嘉实金融精选股票A(005662) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，金融地产整体表现较差。中沪深300上涨7.6%，深成指上涨19.8%，创业板指上涨35.6%，而金融地产四个子行业全数收跌：券商下跌7.8%，银行下跌12.3%，地产下跌16.4%，保险下跌28.9%。分季度看，一季度市场震荡偏弱，银行凭借防御属性仅跌3.5%，券商、保险跌幅超15%；二季度宽基大幅反弹，但风格极致偏向科技成长，大金融被持续低配，仅券商依托日均成交额同比近翻倍的高景气录得+8.9%，银行、保险、地产继续下跌。分行业看，银行基本面好于预期，一季度营收增7.4%、净利润增3%，但相对业绩不突出；券商是"业绩最好、股价最差"的典型错配，上半年成交额同比+98%，行业净利润预计同比高增；保险跌幅最深，长端利率下行至1.70%叠加分红险转型扰动新单，两端承压；地产销售面积、销售额同比-11.6%、-13.6%，仍在磨底。

1季度整体金融地产指数表现较差，大幅跑输市场。从行业来看，主要是保险和券商下跌幅度较大，1季度分别下跌16%和15%，拖累整体金融地产的表现。银行和地产指数小幅下跌3%，略跑输一点。保险行业，负债端中期短期逻辑仍然很好，但资产端与市场共振明显，交易特征更加券商化，季报业绩不好但应该基本交易结束，中长期投资仍在；券商的内生回报仍弱，加上大量再融资，行情难有根本改善。银行伴随净息差降幅收窄，预计净利息收入和营收会有所好转，但会加强减值准备，利润改善幅度弱于营收。　　本组合基于对基本面的判断，在行业选择上偏好银行和保险，同时基于对行业内个股的基本面研究，优选个股。

25年，整体金融表现较差，沪深300金融上涨12.8%，显著跑输各类宽基指数，上证指数上涨18%，深成指上涨30%。分行业来看，保险表现明显优异，全年上涨31%，跟住了全市场，银行指数上涨12%，券商上涨4%，券商表现最差。保险行业质和量都有望提升，监管有力推动了负债成本下行，预定利率下行、报行合一打击恶意竞价、推动分红险转型。资产端资本市场慢牛预期、利率曲线上移陡峭化，是最有利于寿险经营的宏观环境。保险有望成为居民资金入市的重要通道，银保会带动新业务中高速增长。在基本面的向上趋势下，也成为了三个行业中国表现最好的行业，4季度演绎的最为彻底，单4季度上涨23%。银行业上半年表现靓丽，明显跑赢市场，但三季度伴随成长的快速上涨，回调幅度较大，使得全年表现平平。券商整体表现较差，只有三季度在市场快速拉升期跑赢了保险和银行，其他季度都显著跑输。保持对最看好的保险超配，银行和券商略低配。

三季度市场整体表现优异，上证指数上涨了12.7%，创业板上涨了50%。其中通信、电子和电气设备表现优异，三季度涨幅超过40%。而金融地产在这种结构性行情下表现较差，金融地产子板块中，银行表现最差，回调了10个点，保险回调1个点，券商和地产上涨了4%左右，各个行业表现均大幅落后于市场。　　本组合在行业选择上，三季度加大了对券商和保险的配置，但由于各个子行业表现一般，整体收益有所回调。

2025年上半年市场风险偏好震荡上行，A股主要宽基指数温和上涨、港股及恒生科技指数整体涨幅较大，风格上以微盘股为代表的中小市值群体和以银行为代表的红利类群体相对跑赢。从节奏上看，一季度市场在DeepSeek国产人工智能大模型所引发的科技追赶及“东升西落”叙事中风险偏好出现较大程度上升，二季度市场则受到中美关税战反复扰动指数在出现大幅杀跌之后逐渐收复失地并在年中创出新高。金融地产内部来看，受益红利风格及绝对收益资金增配的银行板块相对绝对均居于前列，保险1季度基本面承压，2季度利空出尽后低位开始上涨，2季度在子板块中表现居前。券商上半年表现落后于指数，人民币期货相关主题表现优异。地产依然是底部徘徊，表现较差。

今年1季度整体金融地产指数略跑输市场，1季度下跌1.02%，其中非银和地产表现均较差，下跌了5-6%，保险略好于非银整体，下跌3%，子行业中银行表现最为优异，上涨了2%，节奏上主要是3月份表现较好。　　本组合基于对基本面和政策相对影响的判断，在行业选择上相比较上个季度，依然保持银行相对超配，同时基于对行业内个股的基本面研究，优选个股，实现了较好收益。

2024年，市场呈现先抑后扬的走势，受到宏观经济政策和外部环境变化的影响。年初，市场在内外部多重压力下持续调整，A股整体估值水平降至历史低位。随后，随着国内政策的逐步加码，尤其是9月下旬央行、金融监管总局、证监会推出一系列政策“大礼包”，市场信心显著提振。全年来看，尽管经济增速有所放缓，但在政策支持下，A股市场整体表现较为稳定。其中银行、保险、券商和地产行业各有特点。银行板块居于前列，受益于存量市场防御逻辑及银行业绩稳定性，特别是国有大行和优质城商行，凭借稳定的股息和资产质量受到投资者青睐。保险行业因盈利超预期，政策推动走出独立行情。券商板块在市场情绪和政策预期驱动下股价有所表现。地产行业则面临经济复苏不及预期带来的风险，整体表现受到房地产市场存量债务和居民偿债行为的影响。总体来看，银行和保险板块在基本面和资金面双重作用下相对收益较高，而券商和地产行业的表现则更受市场情绪、政策环境及经济预期的综合影响。

今年3季度整体金融地产指数表现非常优异，上涨24.22%；跑赢中证800八个点。涨幅主要是在9月份实现的，9月下旬央行、证监会、金融监管总局为代表的金融部委召开新闻发布会，以及后续的政治局会议的召开， 开启了市场的大幅反弹。其中保险和多元金融大幅领涨，本季度实现了40%+的收益，地产上涨了20%+，银行上涨了10%+。　　本组合基于对基本面和政策相对影响的判断，在行业选择上相比较上个季度，重心从银行向非银有适度的转移，同时基于对行业内个股的基本面研究，优选个股，实现了较好收益。

年初以来市场出现宽幅震荡，一月先是由于流动性危机大幅下跌，2月份出现超跌反弹。从风格上看大市值个股明显占优，中小市值尤其是过去一年跑赢市场的微盘股大幅下跌；从行业表现来看，市场维持了去年以来的哑铃型配置思路，低风险偏好的高股息高分红类资产和不依赖当期基本面的科技主题类行业表现较为突出。对应到金融地产子行业内部，银行由于具有高分红低估值的特征，盈利也相对稳定，表现明显领先于其他子行业。地产由于销售，房价等压力，风险频发，下跌幅度最大。

今年1季度整体金融地产指数表现不错，上涨2.6%；跑赢中证800一个点。但内部分化非常明显。四个子行业中，银行大幅领涨，1季度上涨10.6%，同期保险上涨0.4%，券商下跌5个点，地产下跌10个点。银行受益于高股息低估值策略领跑市场，而保险和券商则受基本面影响表现相对较差，地产则负面舆论频发，行业风险还在暴露中，表现较差。　　本组合基于对基本面的判断，在行业选择上优选了银行业，同时基于对行业内个股的基本面研究，优选个股，实现了较好收益。

2023年经济增速在低基数的基础上有所恢复、但房地产行业还是继续承压、对应到金融地产的子行业方面，地产表现最差，银行和非银表现明显优于地产。银行业内部高股息低估值，盈利稳定，中特估的大行表现相对好，非银内部有主题或业绩的表现相对活跃。本基金在后期对行业配置做了较大更大，降低行业偏离，更多的谋求个股选择的超额收益。

国内基本面方面，8月以来经济企稳态势依然延续，有助于美强中弱交易逻辑的继续收敛。9月补库需求带动下9月制造业PMI超预期续升，服务业PMI延续扩张，建筑业PMI施工或加快，中秋国庆假期出行与消费虽仍弱但维持恢复。　　尽管国内基本面已出现企稳迹象，但九月以来A股市场仍维持低估值与低预期，成交较为低迷。股票市场的低迷表现与提前回升的商品期货和国债利率间出现了背离，我们认为这些都为A股节后创造了更容易对边际利好，而不是边际利空敏感的客观条件。　　三季度金融精选基本延续了上半年的投资策略：1）继续重点配置低估值、业绩稳健增长的商业地产板块，三季度商业地产无论从销售还是租管费收入来看都继续维持高速增长，但估值处于相对历史低位。2）在银行存款和理财产品收益率持续下滑的背景下，理财型保险年金的吸引力凸显，本基金继续维持对于保险板块的超配。3）三季度政治局会议提升了资本市场的重要性，本基金加大了券商版块的配置比例。4）银行板块配置略有下降，个股选择上依然是以业绩增速领先的银行为主。