嘉实金融精选股票A(005662) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
嘉实金融精选股票A005662.jj嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年4季度整体金融地产指数跑赢市场，4季度上涨3%，其中保险受益于长端利率上行，负债端表现优异，基本面预期好转，行业内竞争格局好转，表现突出，单季度上涨20%+。银行表现也尚可，单季度上涨6%；券商指数和地产指数表现较差，分别下跌4个点和12个点。 本组合基于对基本面的判断，在行业选择上相比较上个季度，行业超配转向保险，同时基于对行业内个股的基本面研究，优选个股，实现了较好收益。
嘉实金融精选股票A005662.jj嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
三季度市场整体表现优异，上证指数上涨了12.7%，创业板上涨了50%。其中通信、电子和电气设备表现优异，三季度涨幅超过40%。而金融地产在这种结构性行情下表现较差，金融地产子板块中，银行表现最差，回调了10个点，保险回调1个点，券商和地产上涨了4%左右，各个行业表现均大幅落后于市场。 本组合在行业选择上，三季度加大了对券商和保险的配置，但由于各个子行业表现一般，整体收益有所回调。
嘉实金融精选股票A005662.jj嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场风险偏好震荡上行，A股主要宽基指数温和上涨、港股及恒生科技指数整体涨幅较大，风格上以微盘股为代表的中小市值群体和以银行为代表的红利类群体相对跑赢。从节奏上看，一季度市场在DeepSeek国产人工智能大模型所引发的科技追赶及“东升西落”叙事中风险偏好出现较大程度上升，二季度市场则受到中美关税战反复扰动指数在出现大幅杀跌之后逐渐收复失地并在年中创出新高。金融地产内部来看，受益红利风格及绝对收益资金增配的银行板块相对绝对均居于前列，保险1季度基本面承压，2季度利空出尽后低位开始上涨，2季度在子板块中表现居前。券商上半年表现落后于指数，人民币期货相关主题表现优异。地产依然是底部徘徊，表现较差。
展望25年下半年，银行预计基本面稳中略升，息差降幅收窄，营收稳定，资产质量相对平稳下，利润小幅抬升。保险的银保渠道依然强势，个险偏弱，长期结构有所优化，预定利率下行叠加长端利率并未创新低，预计能跟住市场。券商目前跟市场基本匹配，但需要防上行风险。地产总体还是偏负面，更多是交易性机会。
嘉实金融精选股票A005662.jj嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
今年1季度整体金融地产指数略跑输市场，1季度下跌1.02%，其中非银和地产表现均较差，下跌了5-6%，保险略好于非银整体，下跌3%，子行业中银行表现最为优异，上涨了2%，节奏上主要是3月份表现较好。 本组合基于对基本面和政策相对影响的判断，在行业选择上相比较上个季度，依然保持银行相对超配，同时基于对行业内个股的基本面研究，优选个股，实现了较好收益。
嘉实金融精选股票A005662.jj嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金2024年年度报告
2024年，市场呈现先抑后扬的走势，受到宏观经济政策和外部环境变化的影响。年初，市场在内外部多重压力下持续调整，A股整体估值水平降至历史低位。随后，随着国内政策的逐步加码，尤其是9月下旬央行、金融监管总局、证监会推出一系列政策“大礼包”，市场信心显著提振。全年来看，尽管经济增速有所放缓，但在政策支持下，A股市场整体表现较为稳定。其中银行、保险、券商和地产行业各有特点。银行板块居于前列，受益于存量市场防御逻辑及银行业绩稳定性，特别是国有大行和优质城商行，凭借稳定的股息和资产质量受到投资者青睐。保险行业因盈利超预期，政策推动走出独立行情。券商板块在市场情绪和政策预期驱动下股价有所表现。地产行业则面临经济复苏不及预期带来的风险，整体表现受到房地产市场存量债务和居民偿债行为的影响。总体来看，银行和保险板块在基本面和资金面双重作用下相对收益较高，而券商和地产行业的表现则更受市场情绪、政策环境及经济预期的综合影响。
展望25年，在不降息的情况下，银行营收端有望上升，利润端依然维持稳定的业绩增速，平稳性较高，股息率也相对高位；保险业预计1季度利润压力还是较大，在目前低利率环境下，资产端压力还是大，负债端也需要像银行一样调降预定利率才能有效保持利润增速的相对稳定。券商受益于市场的好转，业绩有明显好转，但内部分化较大。地产行业基本面仍然承压。
嘉实金融精选股票A005662.jj嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金2024年第3季度报告
今年3季度整体金融地产指数表现非常优异，上涨24.22%；跑赢中证800八个点。涨幅主要是在9月份实现的，9月下旬央行、证监会、金融监管总局为代表的金融部委召开新闻发布会，以及后续的政治局会议的召开， 开启了市场的大幅反弹。其中保险和多元金融大幅领涨，本季度实现了40%+的收益，地产上涨了20%+，银行上涨了10%+。 本组合基于对基本面和政策相对影响的判断，在行业选择上相比较上个季度，重心从银行向非银有适度的转移，同时基于对行业内个股的基本面研究，优选个股，实现了较好收益。
嘉实金融精选股票A005662.jj嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金2024年中期报告
年初以来市场出现宽幅震荡，一月先是由于流动性危机大幅下跌，2月份出现超跌反弹。从风格上看大市值个股明显占优，中小市值尤其是过去一年跑赢市场的微盘股大幅下跌；从行业表现来看，市场维持了去年以来的哑铃型配置思路，低风险偏好的高股息高分红类资产和不依赖当期基本面的科技主题类行业表现较为突出。对应到金融地产子行业内部，银行由于具有高分红低估值的特征，盈利也相对稳定，表现明显领先于其他子行业。地产由于销售，房价等压力，风险频发，下跌幅度最大。
展望下半年，预计中国经济整体呈现温和改善、上市公司盈利有望延续一季报的趋势，盈利增速有望小幅改善。但是宏观上企业盈利的修复动能和前景很难向上的弹性不大。银行由于盈利稳定性较强，依然是组合的基本盘。 本组合基于对基本面的判断，在行业选择上优选了银行业，同时基于对行业内个股的基本面研究，优选个股，实现了较好收益。
嘉实金融精选股票A005662.jj嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金2024年第一季度报告
今年1季度整体金融地产指数表现不错，上涨2.6%；跑赢中证800一个点。但内部分化非常明显。四个子行业中，银行大幅领涨，1季度上涨10.6%，同期保险上涨0.4%，券商下跌5个点，地产下跌10个点。银行受益于高股息低估值策略领跑市场，而保险和券商则受基本面影响表现相对较差，地产则负面舆论频发，行业风险还在暴露中，表现较差。 本组合基于对基本面的判断，在行业选择上优选了银行业，同时基于对行业内个股的基本面研究，优选个股，实现了较好收益。
嘉实金融精选股票A005662.jj嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金2023年年度报告
2023年经济增速在低基数的基础上有所恢复、但房地产行业还是继续承压、对应到金融地产的子行业方面，地产表现最差，银行和非银表现明显优于地产。银行业内部高股息低估值，盈利稳定，中特估的大行表现相对好，非银内部有主题或业绩的表现相对活跃。本基金在后期对行业配置做了较大更大，降低行业偏离，更多的谋求个股选择的超额收益。
展望未来，预计政策端还是会相对友好，同期美联储进入降息周期和广义财政赤字进一步的扩张，也为利率地进一步下行创造条件。市场结构上，低点起步，轻装上阵的股票市场在2024年预计会涌现出更为显著和稳定的结构性机会。在子行业的选择上，优选业绩相对平稳的银行业，预计今年板块内个股表现会更加均匀，小银行也进入低估值和高股息序列。非银行业目前整体估值也是处于历史低位，进行了适度配置；地产政策效果仍需要观望，配置相对较低。
嘉实金融精选股票A005662.jj嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金2023年第3季度报告
国内基本面方面，8月以来经济企稳态势依然延续，有助于美强中弱交易逻辑的继续收敛。9月补库需求带动下9月制造业PMI超预期续升，服务业PMI延续扩张，建筑业PMI施工或加快，中秋国庆假期出行与消费虽仍弱但维持恢复。 尽管国内基本面已出现企稳迹象，但九月以来A股市场仍维持低估值与低预期，成交较为低迷。股票市场的低迷表现与提前回升的商品期货和国债利率间出现了背离，我们认为这些都为A股节后创造了更容易对边际利好，而不是边际利空敏感的客观条件。 三季度金融精选基本延续了上半年的投资策略：1）继续重点配置低估值、业绩稳健增长的商业地产板块，三季度商业地产无论从销售还是租管费收入来看都继续维持高速增长，但估值处于相对历史低位。2）在银行存款和理财产品收益率持续下滑的背景下，理财型保险年金的吸引力凸显，本基金继续维持对于保险板块的超配。3）三季度政治局会议提升了资本市场的重要性，本基金加大了券商版块的配置比例。4）银行板块配置略有下降，个股选择上依然是以业绩增速领先的银行为主。
嘉实金融精选股票A005662.jj嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金2023年中期报告
整体上看：2023年上半年各类宽基指数普遍正收益；风格上呈现小盘显著跑赢大盘、低估值跑赢高估值的特点。分行业看：TMT一枝独秀，通信、传媒、计算机涨幅超过30%；经济预期下修背景下消费、医药、周期全面回撤。 风格上看：主题投资盛行，泛AI线索大获全胜，以国企改革（中特估）为代表的其他主题阶段性亦有不俗表现。开年以来公募基金再度跑输市场（偏股混-1.50% vs 中证800+0.02%）。自2021年年初茅指数开始调整以来，机构重仓相对全市场的超额收益即开始显著收窄，整个周期已经持续两年半。 上半年嘉实金融精选的投资策略：1）继续重点配置低估值、业绩稳健增长的商业地产板块，二季度商业地产无论从销售还是租管费收入来看都继续维持高速增长，但估值处于相对历史低位。2）银行存款收益率下滑的背景下，理财型保险年金的吸引力凸显，二季度保费增速大幅提升，本基金二季度继续加大了保险板块的配置。3）银行板块配置变化不大，依然是以业绩增速领先的银行为主，略加大低估值、高股息的银行配置比例。
近期最大的变化，来自于政治局会议7月24日，市场关注度较高的政治局会议顺利召开，总体而言会议内容务实积极，多方面表述综合来看好于投资者此前的极度悲观预期。与金融地产相关部分如下：1）在对于经济形势的总体判断上，本次政治局会正视了经济下行压力大的问题，突出强调面临新的困难挑战，相较4月份而言稳增长诉求有提升。2）本次会议在强调风险化解方面，聚焦于房地产和地方债务两大领域，切中市场关注焦点。对房地产的表述提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，我们认为这可能是一次比较重要的框架性变化的表述，中周期视角下过去多年调控政策有可能逐步走向正常化（在房价不出现大幅上涨的前提下）。3）关于此前一度岌岌可危的地方债务风险，本次会议也特别指出“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。4）本次会议专门提及资本市场，强调“活跃资本市场，提振投资者信心”，这在以往的政治局会议上鲜有看到，很大程度上表现出中央最高层对于资本市场的关注。 此次会议对于顺周期的金融地产板块很关键：1）上半年地产板块表现在A股和港股中均排名在最后几位，核心是市场担忧房产销售不断下行，甚至可能会引起新增暴雷风险。此次会议的陈述表明政府已经认识到目前房地产基本面形势严峻，消除了市场对高层存在“信息茧房”的担忧，也为后续政策进一步放松铺垫了前提条件，非常有利于降低房地产市场螺旋式下滑的风险。2）上半年保费快速提升，但二季度资产端股债双杀导致市场担忧保险公司的利差损，此次会议带来或将带来经济增速预期回升，带动利率回升，而强调资本市场重要性相对利好股市，这些都利好保险公司的资产端。3）券商估值上半年也被压到了相对低位，此次对资本市场的表述对券商相对利好。4）银行估值上半年受城投债拖累较大，此次化债的提法也利好银行估值回升。
嘉实金融精选股票A005662.jj嘉实金融精选股票型发起式证券投资基金2023年第1季度报告
23年一季度，本基金继续延续22年的操作思路，重点配置商业地产、保险、财富管理、以及部分城农商行，具体逻辑如下： 商业地产：根据草根调研的情况，疫情过后，必选消费恢复的势头很明显，地产公司中商业购物中心的销售和租金也出现了明显修复。此外，消费基础设施类reits或将出台，一方面地产公司中商业地产部分或将迎来价值重估；更重要的是打通了募投管退环节，未来将迎来新的发展阶段。 保险：连续三年的疫情影响了保险产品的销售，上市寿险公司的销售团队和新单保费规模几乎都回到了6、7年前的水平，而保险股的估值也达到了最近十年较低的水平，23年一季度已经看到了保费触底反弹的转机。 财富管理：22年股市低迷，这导致一级和二级市场基金的销售也同样受到了影响，随着股市逐步回暖，财富管理类企业的业绩也将恢复往日的增长。 城农商行：今年一季度，银行板块整体或将面临业绩增速下滑的压力，但细分来看，去年以来监管持续支持小微业务，农商行相对来讲更为受益。