易方达港股通红利混合A (005583.jj ) 易方达基金管理有限公司申 | 基金类型混合型成立日期2018-03-07总资产规模 (2025-09-30) 基金净值0.8628元 (2025-12-19) 基金经理唐博伦管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2025-11-18) 持仓换手率173.60% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率-1.88% (7516 / 8933) |
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易方达港股通红利混合A(005583) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
易方达港股通红利混合A005583.jj易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
2025年三季度，香港市场稳步上行，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生港股通高股息率指数分别上涨11.56%、10.11%和3.60%；其中原材料板块大幅领涨，期间累计涨幅58.79%，医疗保健板块上涨32.92%，非必需性消费板块上涨25.04%。相比之下，金融、地产等板块涨幅均在10%以下，公用事业板块下跌1.14%，电讯业下跌2.49%。资金方面，南下资金维持净流入，年初以来净流入超过万亿港币，三季度累计达到4363亿港币，海外资金方面整体呈现净买入状态，对港股市场表现有一定支撑。宏观层面，政策思路上延续了“稳中求进”的宽松基调，呈现出“财政政策积极有为，货币政策精准适度”的调控特征。国内7月开始推行“反内卷”政策，旨在整治行业内恶性竞争，优化产业结构，提升产品质量和企业盈利能力，同时，AI科技浪潮持续演绎，随着云厂商资本开支的不断上修，半导体产业链得到催化。海外则受美国就业市场走弱、美联储再次开启降息周期等因素影响，全球流动性进一步宽松。港股通红利基金三季度跑赢基准，我们认为主要有两个原因：一是前期配置的低位顺周期高股息标的在供给侧优化环境中，表现较优；二是我们在管理组合、坚持高股息和周期风格的同时，动态降低了估值相对高位的板块的权重，并提升相对低位行业的权重。努力使组合整体股息水平处于有吸引力的水平，是股息红利基金的宗旨。未来我们仍将聚焦港股中的高股息行业和个股。我们持续看好高股息策略在港股市场的长期表现。同时我们持续关注低位周期性高股息标的，在国家推出“反内卷”政策的背景下，随着供给优化和需求复苏， 相当一部分周期性板块能迎来基本面反转和业绩修复，并有望在未来提升股息回报。无论市场环境如何波动，本基金会始终聚焦港股通中的红利标的，深耕高股息领域，坚持分散、均衡、逆向的配置风格，寻找一些相关性较低的回报来源。
易方达港股通红利混合A005583.jj易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，港股市场整体呈现震荡上行态势。一季度，在DeepSeek带来的中国资产价值重估的背景下，市场迎来普涨行情。二季度受海外不确定性因素扰动，4月上旬市场出现阶段性调整，但随着外部环境边际改善及投资者信心逐步修复，市场迅速企稳回升并延续上涨趋势。截至6月30日，恒生指数累计涨幅达20.00%，恒生港股通高股息率指数同期上涨12.88%。宏观层面 ，国内延续“稳中求进”的政策基调，呈现出“财政政策积极有为，货币政策精准适度”的调控特点。在政策的持续发力下，国内经济运行趋稳。海外因受关税冲突、美联储降息不确定性增加等因素影响，波动性显著加剧。在此背景下，“东稳西弱”的分化格局成为上半年全球宏观经济的主要特征。行业表现方面，医疗保健、信息技术领涨，原材料及金融板块表现强劲，能源板块逆势下跌。上半年，本基金略跑输基准，我们认为主要原因是以下两点：第一，股息资产回报稳健的特性：本基金较大比例地配置了稳定股息类资产。这类资产虽然波动较小，能在市场波动时提供稳健回报，但在市场单边上涨时，其表现相对落后，导致本基金整体未能充分受益于市场的上涨行情；第二，投资策略的坚持：本基金以追求绝对收益为目标，坚持价值投资、逆向投资和逆周期投资的策略，使得组合与基准指数的偏离度较大。尽管如此，我们并不会因市场的变化而放弃对深度价值和逆向投资方式的坚持。
相较于去年，今年以来港股市场出现了几个变化：第一，年初至今高股息指数跑输宽基指数。一方面，表现较好的AI、生物医药相关板块在高股息和价值板块中敞口较小；另一方面，部分传统股息板块经过过去两年的上涨，估值吸引力下降，出现滞涨情况。第二，区别于往年，高股息指数内部出现了巨大的分化，部分板块表现优劣排序为：银行、多品类零售、电信、公用事业。第三，港股市场增量资金在一季度快速流入后逐渐放缓，而IPO和配售等融资金额在一季度后出现加速。新股和配售市场异常火爆。向前展望，我们认为，若市场因为资金流入放缓叠加融资加速陷入焦灼，滞涨的高股息板块可能出现超额机会。在股息类资产内部，我们相对看好滞涨的公用事业等板块，它们不仅估值相对较低，且处在资本开支下行周期中，自由现金流呈现改善状态，存在提升股东回报的可能性。最后，无论市场环境出现何种变化，作为股息基金，我们始终坚持价值投资、逆向投资和逆周期投资的投资策略。我们认为，这种投资策略从中长期来看能为投资者创造稳健和可持续的回报。
易方达港股通红利混合A005583.jj易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度，港股市场全线上扬。主要指数在1月上旬出现回调后，呈现上涨态势。恒生指数和恒生港股通高股息率指数分别上涨了15.25%和3.99%。宏观经济层面，首轮10%关税落地对国内出口企业盈利造成冲击，但民营企业家座谈会释放的营商环境优化信号，叠加DeepSeek带来的估值修复机会，形成了对港股市场的更强支撑，吸引南向和被动资金流入港股。海外来看，特朗普关税政策反复推高通胀预期，美国经济、消费者信心、就业数据低于预期，显示经济增长动能减弱，美国衰退交易升温。总体来看，“东升西落”初见苗头。本基金在一季度跑输基准。一方面，本基金较大比例地配置了稳定股息类资产。这类资产虽然波动较小，能在市场波动时提供稳健回报，但在市场单边上涨时，其表现相对落后，导致本基金整体未能充分受益于市场的上涨行情。另一方面，本基金以追求绝对收益为目标，坚持价值投资、逆向投资和逆周期投资的策略，使得组合与指数的偏离度较大。尽管如此，我们并不会因市场的剧烈变化而放弃对深度价值和逆向投资方式的坚持。我们相信，长期来看，这种投资策略能够为投资者创造更为稳健和可持续的回报。作为港股红利基金，我们始终坚持挖掘深度价值，致力于构建风险收益非对称的组合，并保持组合股息率处于有吸引力的水平，以满足投资者对港股股息资产的配置需求。
易方达港股通红利混合A005583.jj易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年全年，香港市场呈现震荡上行的态势，恒生指数上涨17.67%，恒生中国企业指数上涨26.37%。市场在经历了年初的下跌后，于二、三季度迎来大幅上涨，然而四季度再度出现调整。在宏观经济层面，国家陆续出台了一系列旨在稳定房地产市场和促进消费的政策，体现了稳字当头、稳中求进的政策基调。海外资金流动方面，在5月加仓后呈现流出状态，在9月又重新流入。社融方面，上半年央行关注资金空转问题，金融数据呈现“挤水分”效应，而四季度随着政府债券发行的支撑，社融增速有所企稳。股票市场方面，信息技术与能源行业表现较好，而医疗保健和必选消费等行业表现相对落后。本年度，港股通红利基金表现跑赢基准，我们认为主要由于以下两个原因：1．市场波动中的防御性优势：虽然全年市场呈震荡上行格局，但在部分时间区间内仍出现了较大幅度的调整。而股息、红利相关板块和个股波动小，在这些时间区间内回撤幅度相对较小；2.动态优化组合配置：在管理组合过程中，我们始终坚持高股息和逆周期风格，动态降低估值处于相对高位板块的权重，并提升估值处于相对低位行业的权重。努力使组合整体股息率处于有吸引力的水平，是股息红利基金的宗旨。
未来我们仍将聚焦港股中的高股息行业和个股。我们持续看好高股息策略在港股市场的表现，主要有几个原因：第一，港股市场估值低、股息率高，是股息策略非常适合的市场。港股这个特征在2024年被许多投资者所发现和重点关注，并有望在2025年延续；第二，港股有大量优质的高股息资产。尤其是近几年随着中国国企改革的深化与国资委对市值管理的严格考核，在港上市的国有企业在业绩稳健的同时，也在逐步提升股东回报；第三，美国进入降息周期，随着境外无风险收益率下行，港股的高股息率会显得更有吸引力。无论市场环境如何波动，本基金会始终聚焦港股通中的红利标的，深耕高股息，坚持分散、均衡、逆向的配置风格，为投资者创造一些相关性较低的回报来源。
易方达港股通红利混合A005583.jj易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度，港股市场走势先抑后扬，多重利好推动下，9月下旬市场大幅上涨，主要股指均创阶段新高。恒生指数和恒生港股通指数分别上涨19.27%和15.38%。宏观经济层面，一系列重磅政策出台支持经济发展，显著增强了市场风险偏好。同时，美联储降息周期的开启为全球市场带来了更宽松的流动性预期，这对外部流动性更为敏感的港股构成了利好。行业表现方面，港股市场的可选消费行业领涨，而能源行业则面临压力。本基金在三季度未能跑赢基准，主要原因有以下两方面：一方面，本基金较大比例地配置了稳定股息类资产。这类资产虽然波动较小，能在市场波动时提供稳健回报，但在市场单边上涨时，其表现相对落后，导致本基金整体未能充分受益于市场的上涨行情。另一方面，本基金以追求绝对收益为目标，坚持价值投资、逆向投资和逆周期投资的策略，使得组合与指数的偏离度较大。尽管如此，我们并不会因市场的剧烈变化而放弃对深度价值和逆向投资方式的坚持。我们相信，长期来看，这种投资策略能够为投资者创造更为稳健和可持续的回报。展望四季度，我们看好以下三个方向：首先，港股作为全球估值洼地，在中国经济高质量发展的背景以及美国降息周期中展现出巨大潜力，因此，我们适当配置了低位周期性股息资产，以增加组合的弹性；其次，虽然港股行情向好，但我们持续警惕欧美经济增长放缓甚至衰退的风险，一旦发生这种情况，对全球包括港股市场的影响将较大，稳定高股息资产是对冲此类风险的较优质选择；最后，前期下跌过多的板块，如内需、医药等，也涌现出新的高股息投资机会，并且它们对海外经济增长放缓的敏感度较低，因此，我们从三季度开始便对这些板块的发展前景持乐观态度，并认为它们有望在未来的市场中实现较好的回报。作为港股红利基金，我们始终坚持挖掘深度价值，致力于构建风险收益非对称的组合，并保持组合股息率处于有吸引力的水平，以满足投资者对港股股息资产的配置需求。
易方达港股通红利混合A005583.jj易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，香港市场震荡上行，恒生指数上涨3.94%，恒生中国企业指数上涨9.77%。上半年，市场在经历了年初的下跌后，迎来上涨，但在5月中后又出现显著回撤。在宏观经济层面，国家出台了一系列地产、消费相关政策，体现了稳字当头、稳中求进的政策目标。但地产销售数据、消费数据等指标仍表现不佳，海外资金在5月加仓后再次呈现流出状态。货币方面，4月社融为2005年以来首次落入收缩区间，上半年社融新增18.1万亿，比上年同期少3.45万亿元。股票市场方面，上半年分化明显，能源、通讯服务行业表现较好，而医疗保健、地产建筑等行业表现相对落后。本基金今年上半年取得正收益，主要有两个原因：一是在市场相对波动的环境下，高股息、红利相关板块由于波动小，整体表现较好；二是逐步降低了估值处于相对高位的板块的权重，并提升估值处于相对低位行业的权重。努力使组合整体股息水平处于有吸引力的位置，是本基金的宗旨。
未来我们仍将聚焦港股中的高股息行业和个股。我们持续看好高股息策略在港股市场的表现，主要有几个原因：第一，港股市场估值低、股息率高，是高股息策略非常适合的市场。港股这个特征正被越来越多的投资者所发现和关注；第二，港股有大量优质的高股息资产。尤其是近几年在中国国企改革的深化与国资委对市值管理的严格考核下，在港上市的国有企业在业绩稳健的同时，也在逐步提升股东回报；第三，美国有望进入降息周期，随着境外无风险收益率下行，港股高股息率会显得更有吸引力。无论市场环境如何波动，本基金会始终聚焦港股通中的红利标的，深耕高股息策略，坚持分散、均衡、逆向的配置风格，创造一些相关性较低的回报来源。
易方达港股通红利混合A005583.jj易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度港股市场呈现出先抑后扬的态势。在1月份承压之后，2月和3月港股市场出现了较为显著的反弹。经济基本面方面，以春节消费数据为起点，经济数据有企稳的迹象。经济政策也愈发积极，不论是财政、货币政策层面，还是产业政策层面，提振信心、刺激经济的政策不断出台。海外方面，随着境外经济软着陆逐渐成为共识，部分周期行业基本面有所提升，这都相对利好我们出口相关的产业链。本基金在一季度取得了正收益，这主要得益于高股息行业相对稳健的表现。本基金会持续聚焦高股息策略。我们在一季度进行了进一步的调整，降低了成长风格持仓，增加高股息和周期相关的个股配置。高股息和顺周期行业的个股数量、权重都进一步增加，组合整体股息水平也达到了一个较有吸引力的水平。在海外市场利率见顶、港股整体估值仍较低的背景下，我们对港股高股息资产继续保持乐观态度。后续我们将继续深耕港股的高股息策略，努力满足投资人对于港股高股息资产的需求。
易方达港股通红利混合A005583.jj易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年港股市场持续回落，估值在年底达到了近年的最低水平。港股市场的表现一般受到政策、基本面和流动性三大因素的影响。尽管流动性对全球市场是一个正向驱动力，但港股市场的流动性在2023年有所恶化。叠加基本面的压力，港股在整年都持续承压。本基金报告期内的表现落后于业绩基准，主要是在年初对于盈利过于乐观的预期下，对成长板块和小盘股敞口偏大，在后续市场的调整中，组合回撤较多。下半年我们逐渐把组合过渡到高股息策略为主后，效果较为显著。从新的一年开始，我们会把本基金的策略彻底聚焦于港股高股息策略，争取做出特色。
展望2024年，在基本面数据有明确改善前，我们预计港股会继续经历区间震荡。但我们认为高股息策略在当下仍有极强的配置价值。首先，以股息率为衡量指标的均值回归是金融市场最强大的力量之一。高股息本身，如果可以持续，就意味着足够悲观的预期已经反映在股价之中。其次，在境外利率水平开始下降的背景下，具备足够高的股息率的上市公司，会在降息周期中显得更加有吸引力。最后，从估值的角度来讲，目前港股的估值水平相对于全球无风险收益率也是处在一个非常有吸引力的位置。在选股上，我们会选择聚焦两类高股息资产：一类是经常性高股息的资产，例如电信行业、公用事业等资产，它们现金流稳定，在组合中起到稳定器的作用；另一类是周期性高股息资产，例如周期行业中的高股息公司。每一轮周期有其相似之处，我们会结合产业趋势、周期和供求关系来确定个股的选择。整个组合争取做到：1）经常性高股息资产和周期性高股息资产兼顾搭配；2）多元化行业敞口，规避有风险的行业；3）维持组合整体的平均股息率在较高水平。我们相信对于港股，这样的策略无论在当下这个节点，还是更长的维度都有较强的配置价值。
易方达港股通红利混合A005583.jj易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度港股整体表现依然较为疲弱。在宏观政策层面，我们观察到不论是货币政策和财政政策，还是包括地产在内的产业政策，一系列着力于扩大内需、提振信心、防范风险的政策在三季度不断出台。从高频数据来看，我们也注意到宏观经济边际上出现了一定的改善。但是海外方面，本季度油价的持续攀升，一定程度上再次推高了全球通胀的预期，市场对美联储本轮偏紧的货币政策持续时间长度预期进行了调整，在三季度成为了压制港股表现的主要因素。行业层面，产业链上游的能源、原材料行业表现较好，而议价能力相对较弱的工业板块和对利率环境较为敏感的公用事业板块表现疲弱。本基金在三季度的表现落后于业绩基准，虽然我们超配的能源、材料等行业在三季度有一定正贡献，但过高的成本对中游工业板块的盈利能力带来了较大压力，我们对中游工业板块的较高配置造成了一定业绩拖累。未来本基金将继续聚焦于港股内的高股息行业和个股，我们相信市场当前对高股息板块的预期较低，未来一方面这些板块和企业存在周期逆转的机会，另一方面国企改革也为很多企业带来了激励改善的契机。我们相信港股内的高股息资产是有吸引力的资产类别。
易方达港股通红利混合A005583.jj易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年港股市场表现低于我们的预期。在前期讨论中曾提到，我们认为今年港股市场的主要矛盾将会是经济复苏的节奏。去年年底至今年年初，市场对经济增速及盈利增速预期相对较高，而今年上半年港股市场表现低于预期的主要原因是后续盈利预期调整的过程中对市场产生了影响。在主要市场风格中，顺周期的板块表现相对靠后，而对经济敏感度相对较低的高股息板块和人工智能主题相关的板块则表现相对较好。港股通红利基金的表现今年上半年落后于基准，我们认为主要原因还是在经济预期调整中，我们对于顺周期行业的敞口过大，对于防御性板块的敞口过少。从具体行业来看，对于我们拖累较大的是可选消费、工业、能源、材料、房地产、电子等跟经济高度相关的行业。
未来港股通红利组合的目标，是聚焦港股中的高股息行业和个股。我们认为高股息策略在港股市场有穿越周期的生命力。这主要有三个原因。首先，高股息通常意味着市场对这些行业和个股的成长预期非常低。在当下周期的时点，大量行业处于周期底部，未来周期上行的方向是确定的，因此一旦这些行业和个股的基本面随周期上行有所改善，股价应该会有较好的表现。其次，大量高股息行业和个股是国有企业。随着国有企业激励机制的陆续改革，我们相信运营上有一些低垂果实会在未来几年得以实现。在低估值情况下，ROE的改善和股价在历史上有较强的相关性。最后，我们相信，在未来不确定性相对历史较高的全球宏观形势下，高股息作为回报来源，相对来说是有吸引力的。因此，未来本基金会聚焦港股通中的红利标的，深耕高股息策略，争取为持有人在未来的市场波动中，创造一些相关性较低的回报来源。
易方达港股通红利混合A005583.jj易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2023年第1季度报告
一季度香港市场整体走势震荡。虽然一季度恒生指数上涨3.13%，但呈现前高后低两段行情，市场板块轮动的演绎也较为剧烈。一月份，伴随着中国经济修复预期的提升和欧洲能源价格压力的缓和，市场对全球经济的信心有所修复，市场延续了去年四季度以来的强劲表现。行业层面，对中国宏观经济敏感度较高的信息技术、原材料和可选消费行业领涨市场，而敏感度相对较低的必选消费、公用事业板块表现落后。进入二月后，国际宏观环境出现波动。首先是二月美国通胀压力仍然较大，投资者对加息的担忧情绪重启。其次是在进入三月后，美国区域性商业银行出现流动性方面的挑战，以硅谷银行为代表的一些流动性情况较弱的银行出现了挤兑情况，叠加欧洲瑞士信贷暴露出来的流动性风险问题，让全球投资者的信心有所受损，对欧美经济前景担忧加剧，避险情绪抬头。这些因素都影响了香港市场的表现。在这种宏观环境下，市场风格再次轮换，以电信行业为代表的高分红、防御性板块表现较好，而对于流动性环境较为敏感的医疗行业，以及对于宏观经济较为敏感的可选消费、地产等行业表现不佳。面临较为波动的市场环境，我们坚持考察可投资标的的性价比，在竞争优势、成长机会、管理团队和估值水平四个维度不断的比较个股的吸引力。本季度我们增加了通信、信息科技的持仓。特别是针对部分刚刚加入港股通的公司，我们在前期进行了研究储备，结合入通后的风险回报关系进行了布局。同时我们认为一季度市场高点位置时，部分板块市场预期偏高，因此我们阶段性的降低了互联网、生物制药和纺织服装的仓位。相应的，我们也在本季度增加了国企央企主题方面的布局，我们认为部分国企央企在激励机制改变的背景下有清晰的业绩改善路径，而这些企业估值依然合理，且分红通常较高，既符合我们的选股框架，也符合我们红利风格的要求。
易方达港股通红利混合A005583.jj易方达港股通红利灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年，香港市场整体承压。我们认为这背后的因素内外兼有。从海外因素来看，首先是国际金融市场的流动性环境相较于2021年发生了较大的变化。为了对抗通胀，美联储快速地提高了基准利率的水平，令全球金融市场流动性承压，美元汇率迅速上升。历史上香港市场在这样的环境下通常会显著承压，本次也不例外。其次是国际地缘政治形势随着俄乌冲突的爆发变得相当复杂，与国际市场紧密相连的香港市场受到避险情绪的影响表现不佳。从国内因素来看，一方面疫情的影响导致大中华区的经济基本面承压，在港上市的企业大多为内地公司，盈利也受到了影响，这也反映到了股价上；另一方面，对于房地产行业融资环境整体的担忧，也一定程度放大了对整个经济前景的负面情绪。这些负面因素在2022年共振，让港股在10月底反弹前成为了全球市场表现最差的市场之一，估值一度跌到了历史底部，甚至超过1997年亚洲金融危机和2008年全球金融危机时候的估值。回顾整年，虽然我们整体保持谨慎，但我们对宏观环境下行的幅度和速度仍然估计不足，甚至在中间的某些时点做出了开启复苏周期的错误判断，导致净值出现了较大幅度的回撤。在2022年10月底，市场经历了较大的宏观因素的变化。首先是海外通胀预期的见顶，美联储货币政策最为紧张的阶段可能已经过去，明年伴随美国经济的衰退，美联储甚至可能会降息，这将让香港市场受海外流动性影响那部分的估值调整告一段落。其次是经济政策在本期内出现的较大调整，一方面是疫情防控措施进入了新的阶段，另一方面是房地产政策也进行了优化。我们认为，虽然时间和节奏还不好判断，但这两个变化确定了后面经济复苏向上的方向。再次是地缘政治方面影响在年底也阶段性地有所弱化。这些因素让港股市场出现了较大的反弹，并且港股受这些宏观因素的影响显著大于A股，因此其年底反弹的幅度也显著大于A股。针对宏观环境的变化，我们的行业配置也做了相应的调整，整体思路是在相对防御性的基调上增加了周期向上敞口较大的行业。具体操作上，我们减少了前期表现较好的能源和电信等仓位，显著增加了金融、地产、物业、有色、医药行业的配置。我们相信这一调整是有必要的，因为宏观环境的变化意味着市场下行调整已经结束，可能开启一段为期较长的上行周期，组合后期也有必要做出相应调整。
展望2023年，我们看好港股市场。我们这一判断最大的信心来源于港股极低的估值水平。通过过去三十年港股市场的数据回测，我们发现，港股市场是一个买得足够便宜、持有期足够长（至少1-2年），预期回报就能较有吸引力的市场。我们认为，这一原则在全球范围具有普适性。我们看好港股市场的第二大因素，来自于我们对2023年中国经济开启上行周期的判断。随着疫情感染高峰的过去，我们预计各行业将把工作重心重新回到经济工作上来。纵观全球主要经济体，我们预计，中国将率先在2023年进入复苏周期，而大多数发达国家仍处于经济快速放缓过程中，2023年大概率进入衰退。体现在盈利上，依托于中国基本面的香港市场的盈利预期大概率会显著上调，而发达国家市场的盈利预期仍显乐观，有一定下行风险。我们对港股市场明年看好的第三个原因，来自于外部环境的阶段性改善和国际投资者风险偏好的复苏。香港作为国际市场，受国际宏观因素影响相对较大。2022年这些因素的影响较为负面：无论是国际流动性环境的收紧，还是国际地缘政治的扰动，都较大程度压制了港股2022年的表现。展望2023年，我们预计随着美国通胀见顶与美国经济衰退的发生，国际流动性环境最为紧张的时候将会过去，这将显著改善全球资本的风险偏好。在行业配置的思路上，我们会比较过去两年下跌幅度最大，而未来两年增速预期最高且估值处于历史较低分位的行业，包括互联网、医药、消费和部分周期行业。互联网行业经过两年的估值消化，估值已具有相当的吸引力。过去两年，伴随流动性的收紧，互联网企业也纷纷寻求降本增效，运营效率相较于前几年有显著提升，成本结构大幅优化，在投资方面也变得更有节制和纪律。换句话说，我们认为互联网企业整体的质量是有所提升的。随着经济上行周期的启动，我们预计将看到显著的正向经营杠杆。结合有吸引力的起点估值，我们认为互联网板块在2023年会有良好的表现。医药行业也调整了近两年，估值已经回到了上一轮医药行业行情启动之前的水平，市场对医药行业的情绪也降到了近年低点。但医药行业依然是一个具有长期成长性的行业，一些具有长期确定性、能够帮助解决医疗成本问题、帮助替代高成本的国外同类产品、甚至开发海外市场的一批优秀的公司，开始重新变得有吸引力。消费行业的机会，则来自于我们观察到的过去两年居民显著提升的超额储蓄。在2023年海外经济普遍走弱的背景下，出口可能会承受较大压力，对居民信心的提振以及超额储蓄向超额消费的转化就显得尤为重要。虽然我们无法确定消费复苏的时点和节奏，但我们对复苏是有信心的。这其中部分优秀的公司，估值已经在历史的较低位置，我们认为是布局的较好时机。另外，我们相信，随着明年经济进入复苏周期，港股市场有特色的一些周期性的行业，包括银行、材料、电信、地产产业链等也将在个股层面出现投资机会。