华泰柏瑞新金融地产A(005576) - 基金投资策略和运作

本基金2025年三季度,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，换手不多，业绩表现在金融地产行业内不错。纵观2025年三季度，市场较大的变化就是以光模块为龙头的科技成长板块的高速崛起和以银行为首的价值板块相对落后。当然，这种较为极致的风格波动在历史上看并不鲜见，然而，本轮风格波动与历史上不太一样的地方在于人工智能颠覆或替代人类的讨论和中美科技竞争等大国崛起叙事交织在一起后，使得资本市场可能一定程度上忽视了企业价值和估值水平这些长期决定整个市场能否健康发展的因素。在这样的背景下，坚持价值投资规律和常识阶段性就会在净值上出现一定的回撤和落后，但作为长期价值投资的视角来看，这样的极端行情可能反而是提升投资组合内在价值的好机会，因为许多原本具有相当好的估值修复机会的个股由于市场风格的原因可能出现了超预期的滞涨或下跌，我们就有更多的机会通过调整组合的结构，力争增加组合的实际净资产，努力增加组合的安全边际，争取使得净资产的增值速度超越净值增长速度，因而在长期中，我们清楚净值必然朝着净资产回归，因此，这样的市场风格波动或成为我们投资难得的机会，下一阶段有望构成我们净值表现的坚实基础。　　我们长期将继续关注以银行为首的大金融板块的价值修复机会，银行资产质量预期改善的趋势没有改变，金融体系和宏观经济的系统性风险边际上仍在持续下降，地产板块的阶段性困难或将会在某个时刻迎来政策累积效应的提振和进一步的增量政策的改善，保险和券商或也有持续的净资产提升机会。我们将继续专注于金融地产板块的投资，通过自下而上的个股研究，努力在长期中持续获得显著超越金融地产板块的超额收益和绝对收益，争取为投资者带来持续的投资回报。

本基金2025年上半年,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，换手不多，业绩表现优秀。纵观2025年上半年，大金融板块开年调整后一直处于缓慢震荡上行趋势中，后遭遇特朗普发动的全球贸易争端，发生短期的较大回撤以后，逐步恢复回到估值修复的正常趋势中，获得了较好的绝对收益。我们认为A股市场或逐步从去年926的上行行情第一阶段逐步进入到第二阶段，市场渐入佳境，逐渐产生了财富效应，价值和成长均有机会获得较好的回报，市场整体风险偏好上升，自下而上的基本面研究能够贡献较好的超额收益。大金融板块估值仍整体较低，尤其是银行、保险和券商板块均可能有不错的未来预期。

本基金2025年一季度,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，换手不多，业绩表现普通。纵观2025年一季度，大金融板块在去年4季度乃至全年大幅修复的基础上出现了预期内的回调，核心原因是市场风险偏好重新转向高科技和成长，暂时对于价值为主的金融板块有所忽视，但我们看港股在东升西降的叙事背景下，无论金融还是科技成长都呈现增量资金不断入场，出现整体走牛的特征。我们认为A股市场可能有些沉溺于存量博弈思维，投资者经常把价值和成长对立起来，把传统产业和科技产业对立起来，实际上，在整体宏观经济开始修复的背景下，无论传统产业还是科技成长，都可能得到基本面改善，甚至传统产业的基本面改善有可能会在科技成长之前。因此，这可能会带给我们投资机会，我们将持续在市场短期不那么关注的板块，尤其是大金融板块中尽力挖掘性价比较高的，通过一定的轮动方式逐步提升组合的安全边际，进而在远期争取获得更好的超额收益。展望2季度，中国面临美国的关税施压和中美贸易“硬脱钩”的风险，但我们强大的全产业链和潜在的巨大内需市场以及出口产品的强大竞争力相信能够足以保证我们能够有效应对暂时的困难，相比于2018年，我们有更多的应对手段和足够的韧性。我们仍对中国全年的经济增长抱有强烈的信心，尤其是名义增速的修复。我们将努力挖掘投资机会，力争在今年进一步提升长期投资业绩，努力带给投资者更好的复利回报。

本基金2024年全年,基于对大金融板块长期估值修复的信心和客观分析，始终保持权益资产的高仓位运作,操作上保持稳定，全年对市场走势判断准确，业绩表现较为出色。纵观2024年全年，大金融板块持续震荡上行，银行板块稳步估值修复，非银板块大幅震荡上行。由于3季度末政治局会议以及财政货币政策等一揽子提振经济的政策及预期明显改善，有效提振了A股市场以及经济预期，A股市场在前三季度震荡回落的情况下，在三季度末至四季度迎来了较大的估值提升。大金融板块整体表现领先全市场和其他行业，尤其是银行板块。

本基金2024年三季度,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，换手不多，业绩表现较好。纵观2024年三季度，银行为首的大金融板块出现调整以后强势修复，整体符合我们的预期。三季度末，政治局会议以及货币政策等一揽子提振经济的政策及预期明显改善，有效提振了股票市场以及经济预期，展望四季度，股票市场正进入新一轮有效的全面估值提升，这对我们大金融行业来说或将迎来多年来最好的估值持续提升行情。我们对宏观经济未来预期乐观，对股票市场预期乐观。我们将努力精选个股，优化投资组合，尽力在市场整体有机会的前提下，争取获取更多超额收益。

本基金2024年上半年度,保持权益资产的高仓位运作和积极配置,业绩表现较好。纵观2024年上半年，银行为首的大金融板块出现了震荡向上的持续估值修复，较为符合我们的预期。

本基金2024年一季度,继续保持权益资产的高仓位运作,操作上保持相对稳定，换手不多，业绩表现较好。纵观2024年一季度，大金融板块出现了预期内的稳步回升，核心原因是市场投资者对资产质量担忧的逐步消减和对红利类资产的追捧。我们前期对宏观经济的判断基本上得到了统计数据的验证，即宏观经济正在逐步复苏，出口和基建成为经济较强的支撑，制造业投资增长在政策刺激下有一定的超预期表现，但房地产投资仍然拖累宏观经济增长。消费复苏虽然有数据上的迹象，但仍然属于相对较弱的状态。结合今年对流动性边际或向上的判断，我们对大金融板块为代表的价值股的持续估值修复持乐观态度。核心原因是房地产市场在政策面的持续发力和政策累积效应下逐步企稳，银行的资产质量担忧逐步解除，银行为代表的大金融板块的估值修复逻辑顺畅。我们对二季度的判断是银行为代表的大金融板块估值有望逐步修复，我们取得的绝对收益和相对收益可期。在这个过程中，我们努力精选个股，优化投资组合，尽力获取超额收益。

本基金2023年全年,总体保持权益资产的高仓位运作,操作上保持风格稳定，品种选择相对灵活,前三季度业绩比较出色，四季度有所回撤，全年表现相对稳健。纵观2023年全年，大金融板块在前2个季度出现较好的估值修复情况下，下半年回撤超预期，核心原因是市场投资者对宏观经济复苏的方式、速度等信心不足，甚至担忧出现系统性风险。我们认为，宏观经济正在逐步复苏，尽管复苏的方式并不是传统的房地产产业链，而是消费、出口方向，复苏力度也相对以往较弱，但宏观经济政策保持持续宽松、房地产政策以及其他的鼓励创新、稳定消费等政策均在引导经济以及经济预期逐步向好，市场对此认识不足，阶段性出现了较明显的预期差。我们认为这种预期差导致的市场超预期下跌正在为长期投资者创造绝佳的投资机会，有经验的价值投资者能在这样的环境中以更有吸引力的价格购买内在价值高且长期发展前景良好的优质企业。这些优质企业在大金融板块中数量众多，因此我们对未来信心十足。

本基金2023年三季度,采取积极进取的策略,继续保持权益资产的高仓位,采取灵活进取的配置,阶段业绩超越基准。纵观2023年三季度，大金融板块反复震荡，整体中枢向上。在政治局会议前后，宏观经济政策应对复苏过程中的阶段性回落，开始转向整体更为积极。尤其是在房地产政策上，四大一线城市几乎同时放开认房不认贷，配合其他一系列提振经济的措施，我们认为对大盘应该转为全面乐观，即使短期市场仍然面临一些其他压力，对于大金融板块则应比大盘更为乐观积极。展望四季度，我们期待宏观经济逐步修复，保持稳中持续向好的态势，大金融板块可能会有较大的机会迎来大的估值修复行情的起始阶段。我们争取尽可能把握住结构性机会和可能会发生的系统性机会，精选个股，精心构筑最优的投资组合，尽可能在未来一段时间充分兑现金融权益资产稳步抬升带来的收益，争取实现良好的投资回报。

本基金2023年上半年,采取积极进取的策略,继续保持权益资产的高仓位,采取进取的配置,阶段业绩超越基准。纵观2023年上半年，大金融板块经历了一轮经济预期修复的估值抬升，然后随着对宏观经济的阶段性增速不及预期又出现了回落。当前，大金融板块估值水平仍然处于历史低位，净资产稳步上升，成长性保持稳健。中国经济处于一个波浪形复苏过程，同时伴随经济结构优化和转型。政策面和基本面对于大金融板块相对较为温和，对于房地产板块以托底思路为主。

本基金2023年一季度,采取积极进取的策略,保持权益资产的高仓位,配置上更为进取,阶段业绩超越基准。纵观2023年一季度，大金融板块随着对宏观经济的恢复预期整体向上，但在春节后预期有所回落。大金融板块越来越强调两条主线：中特估和Chatgpt概念。从政策面看，房地产行业边际改善空间逐步收窄，房地产市场复苏温和，金融监管层迎来变革。国外欧美银行业发生风险事件凸显了国内金融行业的稳定性和抗风险能力。我们判断二季度是逐步酝酿未来估值可能进一步回升的阶段，市场对于一季报公布的数据和贷款重定价对息差下行的担忧正在过去，银行业的压制因素逐步边际缓解，券商和保险则仍将随市场整体波动而保持波动状态，人工智能等概念终将使整个金融行业受益，而不仅仅是当前的一些个别热点，但市场体现这些逻辑需要较长的时间。所以二季度大致将是一个大金融板块及房地产板块厚积薄发的阶段，远期看，我们仍对于今年看到市场对大金融板块的估值修复有充分的信心，并将继续保持积极的心态和适度的配置，努力抓住今年的各种可能机会，争取实现较好的投资回报。

本基金2022年全年,采取积极进取的策略,保持权益资产的高仓位,配置上根据市场变化灵活应对,全年业绩相对基准大幅超越，也获得了不错的绝对收益。纵观2022年全年，金融地产为首的价值股全年震荡，相对强势，产生了不错的结构性行情。从政策面看，从年初的稳定房地产要求到年末供给侧的三只箭，持续的政策面边际放松使得市场对房地产风险担忧逐渐得到缓释，同时，房地产政策的边际变化又导致房地产产业链乃至金融行业的风险隐忧得到了逐步缓解。疫情管控的调整又使得未来经济增长预期的逐步边际改善。整体看，金融地产行业在2022年全年整体虽然表现不佳，但正在逐步走出低谷并迎来复苏。