富国研究量化精选混合A(005075) - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场整体呈现“指数震荡、结构活跃”的特征。宏观层面，市场正处于“政策预期”与“经济现实”的博弈期。货币政策端“稳”的基调明确，为市场提供了流动性基石，而市场的焦点更多地转向了对财政政策，特别是针对“扩大内需”和“建设现代化产业体系”的期待。在此背景下，指数上行斜率放缓，但受益于“新质生产力”等政策预期的主题性机会保持活跃。值得注意的是，市场微观流动性出现了显著的结构性改善。国内股票交易量较去年同期实现大幅跃升。同时，作为市场高风险偏好资金的重要指标，融资余额在报告期内持续攀升并接近历史峰值水平。这些现象反映出市场风险偏好的结构性提升，增量资金的持续入场，不仅为市场提供了坚实的流动性支撑，也推动了市场估值中枢的上移。在本基金运作中，我们始终坚持将获取可持续的阿尔法收益作为核心目标。报告期内获得的超额收益，主要归因于选股效应。在行业配置层面，本基金重点配置了电子、机械和电力设备（新能源）等行业。我们的配置与基准的行业配置相吻合，这体现了我们重视行业偏离控制的一贯原则。我们通过系统化的量化工具，动态监控并约束组合相对于基准的行业暴露，旨在避免因押注单一行业而承担过高的非系统性风险，力求在均衡配置中优化整体的收益风险比。在个股筛选层面，我们构建了严格的双层筛选体系。首先，我们注重筛选基本面扎实、成长特征显性的上市公司。这意味着我们不仅关注其历史财务数据的稳健性，更看重其商业模式、技术壁垒、管理团队以及未来盈利增长的能见度和可持续性。在构建初步股票池后，我们会进行第二层精细筛选，将个股放入组合构建的整体框架中考量。我们运用多因子模型，对个股的估值、动量、质量、成长等特征进行综合分析，力争使最终组合的整体特征与当前市场风格相吻合，同时保持足够的分散度。

2025年第三季度，A股市场整体呈现强劲上涨态势，主要指数均创下近年新高。市场交投持续活跃，日均成交额维持在万亿元以上，投资者信心显著提升。在报告期内A股市场呈现“科技引领、成交放量、指数新高”的特征，创业板、科创50指数及电子、新能源等行业表现突出。本基金也在同期获得超越基准的收益。从行业配置来看，电子，机械和电力新能源是配置较多的行业。但整体来看，本基金在报告期内重视行业偏离控制，通过量化工具实现均衡配置，以优化收益风险比。本基金目标通过精细的行业配置和严格的个股权重控制，把组合跟踪误差控制在合理范围内。报告期内，本基金超额收益主要来源于个股筛选效应，在个股选择上，本基金目标在基本面扎实、盈利稳定、现金流健康的个股池中，筛选和市场风格吻合个股。

从最新披露的公募基金整体配置情况来看，对中证500指数成分股的配置呈现温和上升，这不仅体现了市场对中盘个股配置需求的增加，也反映了投资者对于中盘股成长潜力的认可。中证500指数成分股通常涵盖了各行业的中坚力量，这些公司往往在行业内具有一定的竞争优势，同时具备较好的成长性和盈利能力。从估值水平来看，中证500指数相对于历史平均水平仍处于较低位置，这意味着当前市场对于这些股票的估值相对合理，为投资者提供了较好的投资机会。本基金也在报告期内适当提高了中证500成分股配置。在行业选择上，医药，电子等具备新质生产力特征的行业是本基金配置重点本基金在组合管理中重视行业偏离控制，通过量化工具实现均衡配置，以优化收益风险比。本基金目标通过精细的行业配置和严格的个股权重控制，有效降低组合波动率。通过基本面和量化结合的方式筛选基本面扎实、盈利稳定、现金流健康的个股，同时在行业配置上保持相对均衡，避免过度集中于某一行业。这种策略不仅有助于筛选优质资产，还能在市场波动时增强抗风险能力。

2025年第一季度，A股市场交易活跃度显著提升，融资余额持续攀升至历史高位。截至3月27日，沪深两市融资余额达1.91万亿元，接近2015年牛市峰值水平。这一现象反映出市场风险偏好上升，增量资金入场为流动性提供了支撑。与此同时，上市公司回购与分红规模延续强势：2025年2月单月回购金额达900亿元，创历史新高，且分红率仍处于近10年以来高位。我们预计2025年全年上市公司股东回报力度将进一步增强，政策端通过税收优惠、放宽资金来源等措施持续激励企业分红回购。本基金在报告期内超额收益主要来源于个股选择，重点配置电子、医药、非银金融及机械行业。这一策略与公募基金行业整体均衡配置趋势相契合。操作层面，通过行业偏离度控制与个股权重管理，将跟踪误差维持在较低水平。当前公募基金行业集中度仍处于历史高位，均衡配置在风险收益比上更具优势。此外，组合构建中突出盈利质量因子，例如筛选现金流稳健、ROE持续高于行业平均的标的，并加强对波动率的控制。本基金认为2025年A股市场在政策呵护、盈利改善与资金入场的共振下，中长期向上趋势明确。本基金将通过精细化组合管理，在控制风险敞口的同时捕捉结构性机会，争取为投资者创造可持续的阿尔法收益。

2024年对于A股市场来说，无疑是一个充满挑战和机遇的一年。从年初开始雪球导致市场剧烈的波动，到了九月末，市场的风险偏好快速上行。资本市场的重要性在这一年中得到了进一步的认可，投资者对于资产配置的重视程度也随之提高。值得注意的是，本年度10年期国债收益率的显著下行，这一变化对于资本市场有着深远的影响。国债收益率作为无风险利率的代表，其下降意味着资金成本的降低，这对于股市来说是一个积极的信号，因为它降低了企业的融资成本，同时也提高了股市的吸引力。更引人关注的是，A股市场的投融资环境也在经历着深刻的变化。 IPO发行速度的明显放缓，与此同时，上市公司的回购和分红规模达到了近几年的最高水平，这不仅体现了公司对自身价值的信心，也为股东提供了实实在在的回报，增强了投资者对市场的信心。这些投融资结构的积极变化，为A股市场的长期健康发展提供了坚实的基础。它们不仅有助于优化市场资源配置，提高市场效率，还能够促进投资者与上市公司之间的良性互动，为市场的稳定和繁荣打下了良好的基础。报告期内市场剧烈波动对本基金净值表现有所影响。个股选择效应是本基金关注重点，本基金通过研究驱动，在股票池中优选基本面扎实，稳定，经营持续性优异个股。本基金围绕各个行业中高质量个股构建组合。电子，医药，以及电力新能源是在报告期内配置权重相对较大的几个行业。

在报告期内，市场风险偏好由极度悲观转为乐观，相应的宏观政策扭转了对经济进一步通缩的预期。伴随市场风险偏好提升，本基金净值在报告期内也有所上升。个股选择效应是本基金关注重点，本基金通过研究驱动，在股票池中优选基本面扎实，稳定，经营持续性优异个股。本基金围绕各个行业中高质量个股构建组合，形成超额收益的主要部分。本基金也注重组合管理，利用行业偏离控制和个股权重管理来控制整体跟踪误差。本基金认为从目前公募基金行业配置整体情况来看，行业集中度还位于历史较高水平，因此均衡配置仍然是收益风险比相对较高的选择。相对而言，医药，机械和非银时本季度配置比较大的行业。在报告期内，本基金也关注组合特征与市场风格相匹配，例如在个股筛选过程中侧重盈利质量特征，在组合维度突出对波动率控制。

在报告期内，国内市场整体流动性承压，伴随着雪球等事件冲击，融资买入收缩比较明显，北上净买入也体现前高后低特征。本基金净值在报告期内也有所调整。在行业配置上本基金相对均衡。虽然电子，医药，以及电力新能源是权重相对较大的几个行业，本基金也维持对银行，公共事业等非公募基金重点配置行业的权重。本基金认为从目前公募基金行业配置整体情况来看，行业集中度还位于历史较高水平，因此均衡配置仍然是收益风险比相对较高的选择。

A股市场在报告期内呈现与过去一年不一样的特征。相对而言，以高盈利和高成长为代表的质量特征，开始体现超额收益。 这和本基金的选股策略相一致，本基金一直坚持重点对基本面稳健，具备长期竞争力个股进行筛选，在组合中突出个股的选择效应。在报告期内，因为经历一段时间的流动性收缩，市场交易量和融资规模都大幅下降，相应而言，中小市值股票在这样市场环境压力相对较大。本基金在中小市场风格暴露因此在报告期内有负面影响。行业配置维度本基金在报告期相应均衡，机械、基础化工和电新是相对配置较多的行业。从公募基金目前行业配置的情况来看，行业集中度还在历史较高水平，因此本基金认为行业均衡配置仍然是收益风险比相对较高的选择。在组合管理过程中，本基金会应用跟踪误差管理等风险管理工具，提高组合整体风险收益比。本基金也在报告期内注重个股成长性和估值等价值特征的匹配度。

A股市场偏好在报告期内延续收缩状态，沪深300，中证500等指数均有不同程度调整。风格特征角度价值风格持续跑赢成长风格，大盘小盘风格相对均衡。本基金在报告期内获得相对基准的超额收益，本基金行业配置相对均衡，也注重个股跟踪误差控制， 超额收益主要来源为个股选择效应。本基金在报告期内维持对成长类型个股重点配置，特别是“小而美”的优质个股。本基金力争通过基本面深度挖掘的方式，配置个股标的。我们也注意从市场机构选择来看，中小盘风格类型股票配置并不十分充分。在当前市场存量博弈特征显著背景下，这个方向更具备在中长期获得超额收益的可能。在组合管理过程中，本基金注重行业偏离，跟踪误差管理等风险管理工具，目标提高组合整体风险收益比。在市场整体价值风格相对占优阶段，本基金也在报告期内注重个股成长性和估值等价值特征的匹配度。

本基金重点关注基本面和量化结合的选股策略，前者体现盈利质量，企业家精神等公司管理护城河信息，提升个股筛选赔率，后者从市场风格，行业配置维度提升个股以及组合的胜率。市场在报告期内呈现显著变化，上半年表现比较抢眼的人工智能相关行业以及个股开始大幅调整，而传统顺周期行业例如煤炭和有色金属开始体现超额收益。宏观方面中长期美债收益率持续上升，这也给全球风险资产带来压力。在报告期内市场一定程度向下调整，本基金净值也有所相应调整。本基金认为国内权益市场估值位于历史相对低位置，从中长期来看具备优质的配置价值。我们注意从市场机构当前选择来看，中小盘风格类型股票配置并不十分充分。在当前市场存量博弈特征显著背景下，这个方向更具备在中长期获得超额收益的可能。我们因此在报告期内也非常注重类似“小而美”个股的筛选。行业配置上本基金避免过度的行业偏离，结合行业盈利前瞻性，估值水平等标准进行配置。

本基金在报告期内获得相对基准的超额收益，从组合操作维度上，本基金坚持均衡配置，控制和指数之间的行业偏离度以及个股偏离度。在个股筛选维度，本基金价值坚持以基本面驱动为选股核心逻辑。在报告期内，A股市场的风险偏好整体降低，相对而言，大市值代表指数例如沪深300好于中证500和中证1000等中小市值指数。以AI和机器人为代表的相关行业和个股相对活跃，相对而言消费和医药等行业相对平淡。A股市场整体风格偏好在过去几年发生显著变化，价值风格开始体现超额收益，中小市值个股活跃度也明显提升。在一定程度上，这要求基金管理人在个股研究的广度和深度都有所加强。我们也注意从市场机构选择来看，中小盘风格类型股票配置并不十分充分。在当前市场存量博弈特征显著背景下，这个方向更具备在中长期获得超额收益的可能。本基金重点对成长类型个股配置，特别是“小而美”的优质个股。在市场整体价值风格相对占优阶段，本基金也注重个股成长性和估值等价值特征的匹配度。在选股的上来看，本基金坚持自下而上，从基本面为核心挑选个股，整体组合因此更多体现盈利质量以及成长特征。在报告期内，这些类型股票相对收益并不显著。

本基本在报告期内获得相对基准的超额收益。整体上，本基金在报告期内倾向成长风格，力争行业均衡的前提下，对基本面扎实个股进行分析和筛选。在报告期内，伴随着疫情后市场情绪修复，市场风险偏好整体提升，这也有利于本基金净值上涨。本基金认为A股市场的流动性相对充裕，在目前估值水平位于历史相应低位背景下，市场下行风险相对有限。需要注意是在流动性宽裕背景下，中小市值个股的相对吸引力也在提升，这些个股也会贡献显著的超额收益。本基金淡化择时，注重组合在波动率已经跟踪误差上管理。从中长期的维度来看，不过多的暴露行业风险也非常重要。本基金认为科技和高端制造等行业仍然是成长个股投资主线，伴随AI技术的迭代，在相关行业的产业升级也需要重视。经过过去几年调整，A股市场科技板块相对配置较低，在一定程度上，这也为相应个股获得超额收益提供了土壤。