交银丰盈收益债券C(005025) - 基金投资策略和运作

本报告期内，债券市场收益率呈现区间震荡走势，期限利差有所走阔。具体来看，十月初央行大规模续作买断式逆回购带动资金面宽松，叠加外部关税扰动再起，市场避险情绪升温，十年期国债收益率下行至1.82%附近，前期超跌品种表现活跃。十月中旬公募基金费率改革预期扰动市场，行情转为震荡。十月末，央行宣布将恢复国债买卖操作，市场情绪受到提振，现券收益率快速下行，十年期国债收益率下探至1.80%，随后止盈情绪升温，债市重回盘整。进入十一月，受到央行国债买入规模、权益市场走强分流资金、地产政策预期升温以及个别信用事件等多重因素影响，债市情绪受到压制，十年期国债收益率由1.81%上行至1.85%附近，信用利差有所走阔。十二月重要会议定调侧重存量政策显效，叠加债市经前期调整后配置价值显现，市场迎来短暂修复，收益率小幅回落；信用品种票息价值凸显，整体表现好于利率品种，信用利差有所收窄。年末在财政扩张预期扰动下，超长端品种承压，期限利差有所走阔。截至12月31日，一年国债收益率较上季度末下行3BP至1.34%，十年国债下行1BP至1.85%，一年同业存单收益率下行4BP至1.63%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行10、12、13BP至1.77%、1.99%、2.17%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，整体保持了中性的久期与杠杆水平。本季度在流动性整体平稳的环境下，我们继续以1-3年期中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，灵活把握配置节奏，适当减持了绝对收益较低品种，在市场调整期间适时增配了部分2-3年期资产。　　展望2026年第一季度，我们认为国内基本面复苏弹性、政策的发力节奏和市场风险偏好变化将成为影响债市行情的主要因素。基本面方面，当前经济处于结构转型深化阶段，在外需存在不确定性的背景下，内需提振的重要性更加突出，经济增长更加依赖于消费、基建和制造业投资的驱动作用。物价方面，考虑到季节性因素，CPI可能在年初出现阶段性高点，随后趋于平稳；PPI受传统能源价格与新兴需求共同影响，或呈现温和修复态势。政策方面，结合当前稳增长诉求，一季度广义财政有望积极前置发力，关注政府债券发行节奏。央行预计将通过国债买卖、买断式逆回购、公开市场操作等多种工具维护流动性合理充裕。在多空因素交织下，债券市场或呈现宽幅震荡的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率不同幅度上行，期限利差和信用利差走阔，收益率曲线陡峭化。具体来看，七月受到反内卷等政策刺激，风险偏好有所改善，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市情绪转弱，各期限收益率上行3-6BP。月末，央行呵护力度加大，政治局会议表态温和，债市短暂企稳。进入八月，市场风险偏好再度提升，收益率曲线陡峭化上行，8月20日10年和30年国债分别录得1.78%和2.11%的阶段性高点，随后震荡修复。九月初公募基金费率新规征求意见稿发布，引发市场对机构行为变化的担忧，尽管八月经济数据承压，债市延续偏弱情绪。九月下旬，央行重启14天期逆回购，叠加权益市场从强势上涨转为高位震荡，债市收益率区间震荡，30年和10年国债期限利差有所走阔。截至9月30日，一年国债较上季度末上行3BP至1.37%，十年国债上行21BP至1.86%，一年存单收益率上行4BP至1.67%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行9BP、20BP、29BP至1.86%、2.11%、2.30%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以3年内中高等级信用债为底仓，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在三季度适当控制了整体组合的久期和杠杆。　　展望2025年四季度，我们认为国内外经济运行情况和政策应对，以及监管政策进展或将成为影响债市的主要因素，债市或呈现震荡修复的态势。基本面方面，全球经济复苏进程存在差异，贸易摩擦余波仍在，国内经济虽有韧性，但在结构调整与需求释放上仍面临挑战。预计四季度经济增速温和放缓，增量货币和财政政策应对将成为潜在预期差。政策方面，中央财政今年前置发力，关注四季度是否提前下达部分新增债务限额，靠前使用化债额度，货币政策短期侧重结构性工具，后续总量宽松加码取决于内需修复情况，考虑政策协同配合，预计资金面保持均衡偏松的格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场先上后下，随后以震荡行情为主，曲线整体平坦化。具体来看，年初受宽松政策预期影响，各期限品种收益率小幅下探至历史低位。随后货币政策操作转向审慎，资金面持续收敛带动短端利率快速攀升。二月至三月，受到央行持续回笼流动性、权益市场风险偏好提振，以及重要会议召开后市场前期降息预期修正影响，债市整体收益率震荡上行，十年国债收益率攀升至1.90%创年内新高。三月下旬，MLF转为净投放带动资金面趋稳，现券收益率有所修复。四月初，美国公布对等关税，受避险情绪快速升温及货币政策宽松的预期催化，债市情绪高涨，10年和30年国债下探至1.63%和1.82%的阶段性低点。四月中旬，超长期特别国债发行计划公布，由于供给担忧影响，超长端收益率有所上行，期限利差走阔。五月初，央行宣布降准降息，短端利率快速下行。五月中下旬，在贸易谈判继续缓和与存单集中到期压力下，债市震荡偏弱运行。六月，央行提前公布买断式逆回购操作，公开市场净投放下资金面宽松带动收益率曲线小幅牛陡。信用债整体在资金面企稳后迎来修复，随后由于票息优势，收益率及利差进一步压缩。截至6月30日，一年国债较上年末上行26BP至1.34%，十年国债下行3BP至1.65%，一年存单收益率上行5BP至1.63%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别下行1BP、1BP、3BP至1.77%、1.90%、2.01%。　　组合操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持了中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以3年内中高等级信用债为底仓，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在控制整体组合久期的基础上，进行了部分优质银行二级资本债和利率债的配置。

本报告期内，债券市场出现不同幅度调整，各期限收益率普遍上行，曲线形态平坦化。具体来看，年初受宽松政策预期影响，长期限品种收益率小幅下探至历史低位。随后货币政策操作转向审慎，市场资金面持续收敛，带动短端利率快速攀升，长端利率维持区间震荡格局。春节前受PMI季节性走弱因素和公开市场操作维持净投放影响，债市情绪短暂回暖。跨节后央行持续回笼流动性叠加权益市场风险偏好提振，债券利率震荡上行，十年国债收益率录得月内高点1.76%后市场转为宽幅震荡。进入三月，两会及经济主题座谈会召开，基调侧重科技和消费，货币政策侧重结构性工具，市场前期降息预期修正，十年国债收益率进一步上行至1.90%创阶段新高。三月下旬，MLF转为净投放，随着资金面逐渐企稳，现券收益率修复震荡下行。截至3月31日，一年国债较上年末上行45BP至1.54%，十年国债上行14BP至1.81%，一年存单收益率上行31BP至1.88%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行22BP、18BP、18BP至2.00%、2.09%、2.23%。　　组合操作方面，组合仍以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持了中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面以1-3年中高等级信用债为底仓，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在控制整体组合久期的基础上，进行了部分优质银行二级资本债、利率债和地方债的配置。　　展望2025年二季度，我们认为债券市场将面临多空因素交织的复杂环境。经济基本面预计呈现温和修复态势，基建投资持续发力，地产局部提振，以及消费补贴政策带动社零回暖，但出口受加征关税影响或承压，消费和房地产投资反弹力度与货币政策应对可能形成预期差。通胀方面，食品价格动能偏弱，物价表现趋弱，通胀压力整体可控，我们将关注后续稳物价的具体举措。政策方面，年初财政积极发力，有望加力提效托底基建，央行表态货币政策有足够空间，观察二季度重要窗口期。考虑货币政策支持性的立场，资金面有望转向均衡，但局部波动可能增大，对应债券市场或呈现震荡修复的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场各期限收益率整体不同幅度下行。一季度，基本面处于经济修复前期，工业生产、制造业投资和基建投资均出现提速，新房销售偏弱，社零回升力度一般。政策方面仍然呵护经济修复，流动性环境相对宽松，利好债券表现，债券收益率大幅下行，三十年国债等超长期限品种成为市场关注热点。二季度，基本面的积极信号仍存，而地产政策放松的落地以及宏观经济数据也对市场收益率带来一定的波动。三季度，经济基本面整体温和修复，生产活动和出口有一定韧性，而房地产投资、居民消费延续弱势，物价水平低位改善。七月和九月底，央行进行两次降息和一次降准，九月底政治局会议后股市明显提振，股债跷跷板效应下债市振幅开始加大。十一月下旬，央行多种货币政策工具箱的综合运用以及同业存款自律倡议的实施，由短及长推动收益率下行，信用利差缩窄。十二月，政治局会议表述货币政策适度宽松，叠加年末配置行情，利率债收益率先行向下突破年内低点，信用利差被动不同幅度走阔。截至12月31日，一年国债较上年末下行100BP至1.08%，十年国债下行88BP至1.68%。超长债方面，三十年国债较上年末下行91BP至1.91%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别下行85BP、94BP、112BP至1.78%、1.91%、2.05%。　　基金操作方面，组合仍以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面仍以1-3年中高等级信用债为底仓，其中优质城投债、商业银行债是我们配置的重点方向。综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，在控制组合整体久期的基础上，上半年我们择机增配了部分同业存单和长期限利率品种；三季度保持了部分优质银行二级资本债、中长久期利率债的配置；四季度进行了部分优质银行二级资本债、中长久期利率债和地方债的配置。同时考虑到货币政策延续宽松态势，组合维持适当杠杆操作以获得息差收益。

本报告期内，债券市场发生了较大的变化。七月，央行超预期降息后债市快速上涨；八月，市场担忧央行买卖国债操作，债市阶段性调整，交易活跃度降低；下旬，大行持续买入短期限国债，叠加资金面转松，情绪好转；九月，美联储超预期降息50BP，国内货币政策宽松预期升温，利率债重回上涨。临近季末，央行宣布降准降息超出市场预期，政治局会议后股市明显提振，股债跷跷板效应下债市大幅下跌。截至三季度末，一年国债较季初下行17BP至1.37%，十年国债下行5BP至2.15%。信用债以一年、三年、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别上行14BP、20BP、18BP，信用利差显著走扩。　　组合操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，采取票息策略为主的思路，并择机进行中长债的配置和交易。具体配置方面，仍以1-3年中高等级信用债为底仓，优质城投债是我们配置的重点方向。此外，综合考虑流动性、绝对收益和利差水平等因素，我们配置了部分优质银行二级资本债。在债券市场调整过程中，我们尽力做好应对，适度降低久期以减小回撤。　　展望2024年四季度，我们将关注政策发力节奏，以及政策出台后的实际效果和经济基本面修复的情况。预计资金利率有望向下调后的政策利率靠拢，债券市场经历了大幅调整后，投资价值显现，我们将努力把握阶段性配置和交易机会。后续操作方面，组合仍将以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘和骑乘策略运用。同时，考虑到年内货币宽松基调未改，我们将密切关注部分债券品种的交易机会。

本报告期内，债市收益率震荡下行，曲线形态陡峭化。PMI降至荣枯线下方。银行理财规模增长较快，非银资金充裕，债券市场配置需求强劲。央行多次提示长期国债收益率风险，叠加五月多项地产宽松政策落地，十年和三十年国债收益率在下行中经历回调震荡，但最终重拾下行。六月，政策宽松基调未改。截至二季度末，一年国债较季初下行18BP至1.54%，十年国债下行8BP至2.21%。信用债以一年、三年、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行33BP、40BP、43BP，评级利差和期限利差继续压缩。　　组合操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，考虑到利率震荡下行和信用利差水平偏低，整体维持了中性久期和杠杆水平，采取票息策略为主的思路，并择机进行中长债的配置和交易。具体配置方面，仍以1-3年中高等级信用债为底仓，优质城投债是我们配置的重点方向。此外，综合考虑流动性、绝对收益和利差水平等因素，我们配置了部分优质银行二级资本债。　　展望2024年三季度，考虑出口延续韧性，政府债发行提速拉动基建投资，经济延续回升向好态势，但外部环境更趋严峻复杂，国内新旧动能转换的大背景下，经济仍然面临供需结构不平衡的问题，地产政策密集出台后的效果值得观察。通胀方面，预计三季度国内通胀压力整体可控。货币政策方面，降准降息依然可期。后续操作方面，组合仍将以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘和骑乘策略运用。同时，考虑到年内货币宽松仍有空间，我们将密切关注利率债、银行二级资本债等品种的交易机会，择机参与以期增厚组合收益。

本报告期内，债市收益率大幅下行。一月至二月，利率快速走低，三月突破历史低点后转为震荡。年初，经济修复偏慢，春节期间居民出行和消费数据热度较高，叠加货币宽松预期发酵，一月央行宣布降准50BP；二月，五年期LPR下调25BP，部分中小银行宣布下调存款利率，使得收益率快速下行，十年和三十年国债利率分别下行至2.27%和2.43%，创历史新低。随后市场对债券供给压力担忧加大，叠加止盈情绪升温、经济数据改善、权益市场修复等因素，债券收益率回调后步入震荡。截至一季度末，一年国债较年初下行36BP至1.72%，十年国债下行27BP至2.29%。信用债以一年、三年、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行20BP、21BP、35BP，评级利差和期限利差均大幅压缩。　　组合操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，并考虑到收益率快速下行和信用利差偏窄的环境，我们将组合久期提升至中性水平，采取票息策略为主的思路，并择机进行了利率长债的配置和交易。具体配置方面，仍以1-3年中高等级信用债为底仓，优质城投债是我们配置的重点方向。此外，综合考虑流动性、绝对收益和利差水平等因素，我们配置了部分优质银行二级资本债。　　展望2024年二季度，考虑财政政策靠前发力，传统基建投资和“三大工程”逐步推进，经济同比增速或在二季度有所抬升，但消费和地产的反弹力度、海外经济放缓导致出口回落仍是潜在预期差。预计通胀压力可控，PPI跌幅或将持续收窄，年中或小幅转正，CPI预计维持低位震荡。政策方面，两会公布今年新增一万亿超长期特别国债发行，预计后续政府债发行提速，二季度财政仍将加力提效来托底基建。资金面预计保持平稳，但阶段性波动增大。总体来看，我们认为二季度债券市场或呈现震荡偏强的态势。后续操作方面，组合仍将以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘和骑乘策略运用。同时，考虑到年内货币宽松仍有空间，我们将密切关注利率债、银行二级资本债等品种的交易机会，择机参与以期增厚组合收益。

2023年，国内经济在转型与高质量发展中前进。一季度，国内经济实现经济修复；二季度，经济下行压力上升；随着稳增长政策力度提升，三季度国内经济指标呈边际回暖态势；四季度，经济动能再次转弱。我国制造业景气度在一季度重返50%以上的扩张区间；二季度，降至荣枯线以下；三季度，逐步回升至扩张区间；四季度，再次降至荣枯线以下。消费增长是2023年经济的亮点，对全年经济增长的贡献度较高。投资方面，受房地产市场调整影响，2023年房地产投资下行压力较大，但基建投资与制造业投资保持较高增速。出口方面，一季度我国出口增速曾有所修复，但二季度至四季度下行承压。物价方面，全年PPI降幅处于下降通道。政策方面，下半年稳增长力度加大。一方面，财政政策与货币政策加大了宽松力度；另一方面，房地产政策稳增长力度提升；三季度，广深、北上等一线城市先后松绑限购限贷政策；四季度，增发一万亿国债；十二月，中央经济工作会议要求“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策……继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策……要增强宏观政策取向一致性”。　　货币政策方面，央行加大逆周期操作力度，通过降准降息等措施支持实体经济发展。2023年，央行降准两次，降息两次：3月27日央行降准25BP；6月13日在公开市场上调降7天逆回购利率10个BP，随后在六月中下旬陆续同幅度调降MLF利率与LPR；8月15日央行调降公开市场7天逆回购利率10BP与MLF利率15BP；9月15日下调存款准备金率0.25个百分点。除了降准降息之外，央行通过逆回购与MLF加大了公开市场投放力度，维护市场资金面平稳。　　资金面上，今年银行间市场资金面波动较大。一季度，市场资金面趋紧，资金价格中枢显著抬升；但是二季度市场资金面整体上比较宽松。在下半年，七月资金面宽松，货币市场利率降至低位；但八月中下旬至十一月，资金面不确定性上升，货币市场利率中枢显著抬升；十二月，央行加大公开市场操作力度，资金面转松，平稳跨年。债市方面，一季度利率债小幅震荡，信用债表现好于利率债。二季度至八月下旬，由于经济下行压力上升，以及央行超预期降息，债市大幅上涨。但八月下旬之后，随着房地产等领域稳增长政策力度提升，市场预期开始发生变化，债市进入调整状态。十月下旬以来至年底，由于对经济下行担忧上升，债市走出上涨行情。十二月底，10Y国债YTM较去年底下降28个BP，AAA评级三年期中票较去年底下降46个BP以上。　　基金操作方面，报告期内本基金以信用债投资为主，并且参与利率债操作。在六月超预期降息后减持了利率债；八月下旬，控制组合久期与杠杆，尽量回避市场不确定加大的风险；四季度，本基金调整组合持仓结构，管控信用风险，为持有人创造稳健的回报。

2023年三季度，随着稳增长政策力度提升，国内经济企稳的概率在上升，局部指标已呈边际回暖态势。三季度，我国制造业景气度低位回升。九月，中采制造业PMI重返荣枯线以上，供需两方面均有所改善。投资方面，尽管房地产投资与基建投资继续下行承压，但八月制造业投资有所反弹。三季度，消费增长依旧是一大经济亮点。出口压力仍有压力，但降幅有望收窄。物价方面，三季度PPI降幅开始收窄。政策方面，七月的稳增长政策打开了更大的空间。八月，增长措施密集落地，一方面货币政策加大了宽松力度；另一方面房地产政策稳增长力度提升，广深、北上等一线城市先后松绑限购限贷政策。　　货币政策上，三季度央行加大了逆周期调节力度，先后降息降准释放稳增长信号。8月15日央行调降公开市场七天逆回购利率10BP与MLF利率15BP。9月15日下调存款准备金率0.25个百分点。并且在八月与九月资金面趋紧时，通过公开市场加大逆回购投放力度，维护市场资金面稳定。　　资金面上，三季度银行市场资金面波动较大。七月，资金面宽松，货币市场利率降至低位；但八月中下旬开始，资金面不确定性上升，货币市场利率中枢显著抬升。债市方面，三季度债市波动较大。八月下旬之前，受政策力度不及预期及八月中旬央行超预期降息等影响，债市以上涨为主，但下旬之后，随着房地产等领域稳增长政策力度提升，市场预期开始发生变化，利率债与信用债先后进入调整状态。三季度末，10Y国债YTM较二季末上升4个BP，AAA评级三年期中票较二季末上升9个BP以上。　　基金操作方面，三季度本基金调整了持仓结构，并且在八月下旬控制组合久期与杠杆，尽力回避市场不确定加大的风险。　　展望2023年四季度，随着稳增长政策效应的逐步累积，预计国内经济企稳的概率进一步上升，稳增长与防风险政策仍有空间。预计短期内我国央行货币政策将维持宽松态势。我们将继续关注房地产与国际局势等领域的边际变化。组合管理方面，本基金将跟踪研判宏观经济走势与央行货币政策操作，保持较好的流动性，力求把握市场波动机会，尽力管控信用风险，努力为投资者创造稳健的回报。

2023年上半年，国内经济在一季度经历修复，但二季度增长动能疲弱的问题凸显，经济下行压力再次上升。我国制造业景气度在一月快速重返50%以上的扩张区间，并且在二月、三月继续维持较高水平；但是二季度再次降至荣枯线以下，供需两方面均出现收缩。消费增长是上半年的亮点，但受房地产市场调整等影响消费整体增速不及预期。投资方面，主要受房地产投资波动影响，一季度投资增速有所好转，但在二季度下行压力再次加大。出口方面，一季度我国出口增速曾有所修复，但二季度再次下行承压。　　货币政策方面，上半年，央行加大逆周期操作力度，通过降准降息等措施支持实体经济发展。3月27日央行降准25BP；6月13日在公开市场上调降7天逆回购利率10个BP，随后在六月中下旬陆续同幅度调降MLF利率与LPR。除了降准降息之外，上半年央行加大了MLF及逆回购投放力度，维护市场资金面平稳。　　资金面方面，上半年，银行间市场资金面波动加大。一季度，市场资金面趋紧，资金价格中枢显著抬升；但是二季度银行市场资金面整体上比较宽松。一月中下旬开始，银行间市场资金价格价格中枢反弹，受此影响，一季度存款存单收益率较早回升。但是二季度由于资金面趋松，存单存款收益率中枢一路下行，至六月中下旬才略有回升。债市方面，一季度由于经济修复叠加资金面趋紧，以及外需下行压力与房地产市场修复不及预期，利率债小幅震荡，信用债表现好于利率债。二季度，由于经济下行压力上升，以及央行超预期调降公开市场逆回购利率，债市大幅上涨。六月末，10Y国债YTM较去年底下降20BP以上，AAA评级三年期中票较去年底下降45BP以上。　　基金操作方面，报告期内本基金增持信用债，并且管控信用风险；参与利率债操作，并且在六月超预期降息后减持了利率债，调整组合久期与杠杆，分享了债市上涨行情。

2023年一季度，国内经济逐渐修复，但内外挑战依然不小。一月，各项社会经济活动逐步恢复，消费、生产等显著反弹，投资也开始好转，但出口下行压力较大。一月，我国制造业景气度快速重返50%以上的扩张区间，并且在二月、三月继续维持较高水平。一季度，社会消费扭转了去年四季度负增长的状态。二月，消费增长3.5%；基建投资继续发力，维持较高增长；房地产市场好转，房地产投资下降幅度较去年四季度显著收窄。但是，在海外，由于高通胀与美联储持续加息，欧美经济景气度显著下滑。受此影响，一季度我国出口增速步入负增长区间。在金融支持方面，一季度M2增速显著提升，信贷投放显著上升。  货币政策方面，一季度央行一方面加大了公开市场操作力度，另一方面通过降准释放长期资金支持实体经济发展。央行在3月27日降准25BP，释放长期资金既有利于维护银行间市场资金面平稳，又支持经济修复。在公开市场上，针对一季度银行间市场资金面趋紧的态势，央行加大了逆回购等工具的操作力度。一季度，央行逆回购投放量高达11.80万亿，同期逆回购到期回笼资金量高达12.37万亿。另外，也加量续做了MLF。  资金面上，一季度银行间市场资金面趋紧，资金价格中枢显著抬升。一月中下旬开始，银行间市场隔夜资金价格反弹，二月资金价格继续上升。受资金价格中枢抬升等影响，一季度存款存单收益率较早回升，并且三月的3M与6M股份行AAA存款存单收益率回升至去年十二月收益率左右。债市方面，由于经济修复叠加资金面趋紧，以及外需下行压力与房地产市场修复不及预期，一季度利率债小幅震荡，信用债表现好于利率债。一季度末，十年国债YTM较去年底上升1.75BP，AAA评级三年期中票较去年底下降10BP以上。  基金操作方面，本基金在一季度管控信用风险，努力为持有人创造稳健的回报。增持短久期债券，提升了组合杠杆。三月，参与了利率债反弹行情。  展望2023年二季度，预计国内经济将维持疫后修复态势，房地产市场存在继续改善的空间，但房地产投资负增长依旧，出口压力犹存。因此，国内经济整体上可能以温和复苏为主。预计短期内我国央行货币政策将继续保持宽松。我们将密切关注国际形势变化。组合管理方面，本基金将跟踪研判宏观经济走势与央行货币政策操作，保持较好的流动性，力求把握货币市场收益率波动机会，尽力控制风险，努力为投资者创造稳健的回报。