中金瑞安混合发起A(005005) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，市场整体震荡上行。结构来看，中盘表现好于大盘和小微盘。行业来看分化显著，AI产业浪潮拉动的通信、电子、电力设备领涨，机器人相关的机械、汽车也表现较好，反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、钢铁、化工、地产链等也表现亮眼。上半年表现亮眼的银行板块领跌，其他红利板块和基本面疲弱的消费板块整体表现落后。　　组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长、高股息的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在三季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩有较大改善，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨。组合二季度减配红利资产后增配的低估值成长标的在三季度受益于整体成长风格利好有所上涨，8月以来随着估值性价比变化，组合部分止盈科技制造标的，增配周期和内需标的，部分周期标的在产品价格上行的带动下表现较好。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；2025年上半年整体经济数据尚可，但下半年出口压力和地产下行压力加剧需要刺激内需政策进一步加码来对冲，反内卷政策有望陆续出台，有助于周期制造企业盈利企稳修复，顺周期和内需消费板块上半年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极关注；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期有望触底企稳、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2025年上半年，市场呈“W”走势剧烈震荡，整体走高。从结构来看，港股市场表现显著好于A股，小微盘表现显著好于大中盘，主题投资表现亮眼， AI、机器人、出口链、创新药、新消费、银行、反内卷周期行业等板块阶段表现领先市场，但整体来看顺周期和红利表现落后于成长。　　在上半年波动较大的市场环境中，我们的组合业绩表现也受到影响。主要负超额来自4月初，因关税冲击扰动市场出现大幅下跌，部分受政策影响的持仓标的出现较大回撤。在市场流动性有所修复后我们积极应对，持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续持有部分估值较低、业绩有望困境改善的周期成长标的，减配部分业绩确定性不足的中小市值标的，增配部分超跌的低估值成长标的。

回顾2025年一季度，市场震荡，上证指数1月下跌后2月上涨，3月整体走平。结构来看，小微盘自1月上旬止跌转涨后显著跑赢大中盘并持续至3月。行业来看分化显著，在AI和机器人主题引领下汽车、机械、计算机等科技制造板块领涨，有供给侧收紧拉动涨价逻辑的有色、钢铁、化工等周期板块表现也较为突出，防御属性的家电、银行、医药也录得正收益。内需顺周期和消费板块如煤炭、地产链、商贸零售、食饮表现落后，出口链相关的轻工、纺服、电子等板块表现也靠后。　　在一季度波动较大的市场环境中，我们的持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持银行、资源、消费和医药类标的作为底仓配置，红利和防御仓位有所下降；维持处于困境反转阶段的部分周期成长标的配置；结合景气线索适度增配展望2025年景气较佳、当前估值性价比较高的部分风电、消费电子、半导体标的。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。中美双方超预期的关税政策变化对市场整体情绪带来较大冲击，同时对出口链相关行业个股基本面带来深远影响，短期出口链情绪和基本面整体承压，中期待市场情绪平复后优选对美敞口小、全球竞争力仍然显著的绩优错杀标的配置；在全球主要经济体经济增长受关税政策冲击、市场整体风险偏好降低背景下，长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置，使得红利资产关注度和性价比进一步提升；2025年以来内需消费、出行等经济数据整体平淡，市场预期为对冲出口压力，刺激内需政策有望加码，内需的周期和消费链关注度也有所提升；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持静态低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期有望触底企稳的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2024年，权益市场剧烈波动，整体上涨。年初市场较为悲观，上证指数从2023年末2975点附近一路下跌至2月初的2700点附近，在下跌期间大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格遭遇流动性冲击出现大幅回撤，高股息防御板块表现突出，成长、消费和顺周期板块表现落后。随着以汇金为代表的国有资本入市增持ETF，监管频繁表态稳定市场情绪，2月6日市场开启强势反弹，上证指数至4月末突破3100点，至5月中旬冲高至3170点附近的阶段高点。2月初至5月中旬反弹期间，成长板块和上游周期表现显著领先，高股息防御板块和消费板块表现落后。5月下旬至9月中旬，受外围环境扰动加大、内需延续疲弱、股市流动性趋弱等多重因素影响，市场持续调整，至9月中旬再次跌至2700点附近。市场持续回调期间，大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格再次遭遇流动性冲击出现大幅回撤。高股息防御板块仍然表现突出，消费和顺周期板块表现延续落后，成长板块分化，光模块、消费电子和半导体等细分行业涨幅领跑市场。随后在多重政策利好催化下9月末市场开启强势反弹，10月8日触及3674点后大幅回落，10月中下旬持续在3200-3300点之间震荡盘整，11月上旬上涨至3500点附近后开始回落，12月末调整至3350附近。结构来看，在半导体、AI和机器人等主题带动下，电子、计算机、通信、传媒、机械、等科技成长板块领涨，周期板块、内需消费板块和防御性的红利板块相对落后。　　2024年本基金的整体表现尚可。在全年波动较大的市场环境中，我们的持仓配置思路整体维持关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续长期持有部分估值较低、业绩有望困境改善的周期成长标的，开年受益于红利资产配置较高整体回撤可控，2月初止盈部分红利标的后增配低估值成长标的，在2月至5月的市场上涨中表现较好，但后续在市场5月至9月的调整中也出现一定回撤。随着9月下旬市场的大幅上涨，组合回撤快速修复，全年实现14.26%的正收益。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　组合后续持仓配置思路延续防守反击的“哑铃”策略，关注防范回撤风险、努力获取正向绝对收益：维持高股息、高安全边际、机构持仓集中度较低的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值底部、业绩有望困境改善的周期成长标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，展望2025年景气较佳、当前估值性价比较高的部分绩优科技制造和顺周期标的。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行；自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；增长降速但护城河深厚、现金流充沛具备较强持续分红能力的消费龙头和互联网龙头等；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在制造板块（汽车、机械、电新等）和科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自上而下关注AI、自主可控、机器人、智能驾驶等市场关注度较高的投资主线相关标的，自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于需求修复、困境反转、出口拉动的低估值标的。

回顾2024年三季度，市场先下后上，9月末大幅上涨。7月、8月市场持续震荡下跌，9月中下旬跌破2700点后，在多重政策利好催化下9月末开启强势反弹。结构来看，9月末的大幅上涨整体呈现普涨态势，其中非银、地产、计算机等高弹性板块领涨，石油石化、公用事业、银行、煤炭等前期下跌阶段防御属性突出的红利板块表现相对落后。　　在三季度波动较大的市场环境中，我们的持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：在7月、8月震荡下跌环境中，维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的作为底仓，继续持有部分估值较低、业绩有望边际改善的周期成长标的，减配部分业绩确定性不足的中小市值标的，增配部分超跌的低估值成长标的。随着9月中下旬市场阶段性跌破2700点，组合的配置更加积极，小幅减配底仓配置的银行、资源品等高股息标的，维持处于困境反转阶段的部分周期成长标的配置，增配前期跌幅较大、性价比提升明显的科技、电新、食饮板块部分低估值绩优标的，整体来看组合随市场反弹净值得以修复。　　当前时点基金经理对A股市场后续表现谨慎乐观。美联储9月进入降息周期为国内经济政策打开操作空间，国内经济政策随之更加积极，9月24日以来多项重磅政策落地，货币政策方面包括降准、降息、设立首期5000亿的证券基金保险互换便利以及创设首期3000亿的回购增持再贷款；地产政策方面包括降存量房贷利率、降二套首付、优化保障房再贷款；资本市场政策方面包括推动中长期资金入市、并购重组六条和市值管理指引等。在上述多重政策利好的带动下权益市场短期快速大幅上涨，随后出现阶段性调整。考虑到市场对后续新增财政刺激有所期待，同时10月中下旬进入三季报业绩期，财政政策的落地兑现情况和三季报基本面情况后续也将对市场情绪带来扰动。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持静态低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期有望触底企稳的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2024年上半年，市场先下后上又再度回落，整体走平。年初市场较为悲观，上证指数从2023年末2975点附近一路下跌至2月初的2700点附近，在下跌期间大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格遭遇流动性冲击出现大幅回撤，高股息防御板块表现突出，成长、消费和顺周期板块表现落后。随着以汇金为代表的国有资本入市增持ETF，2月6日市场开启强势反弹，上证指数至4月末突破3100点，至5月中旬冲高至3170点的阶段高点。2月初至5月中旬反弹期间，成长板块和上游周期表现显著领先，高股息防御板块和消费板块表现落后。5月下旬至年中，受外围环境扰动加大、内需延续疲弱、股市流动性趋弱等多重因素影响，市场持续调整，6月末上证指数跌破3000点重回2950附近。市场持续回调期间，大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格再次遭遇流动性冲击出现大幅回撤。高股息防御板块仍然表现突出，消费和顺周期板块表现延续落后，成长板块分化，光模块、消费电子和半导体等细分行业涨幅领跑市场。　　在上半年波动较大的市场环境中，我们的持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续持有部分估值较低、业绩有望困境改善的周期成长标的，增配部分超跌的低估值成长标的。整体来看组合回撤有所修复，上半年实现正收益。

回顾2024年一季度，市场先下后上，整体上涨。年初市场较为悲观，上证指数从2023年末2975点附近一路下跌至2月初的2700点附近，在下跌期间大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格遭遇流动性冲击出现大幅回撤，高股息防御板块表现突出，成长、消费和顺周期板块表现落后。2月6日市场开启强势反弹，至3月下旬上证指数接近3100点，反弹期间成长板块和上游周期表现显著领先，高股息防御板块和消费板块表现落后。　　在一季度波动较大的市场环境中，我们的持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续持有部分估值底部、业绩有望困境改善的周期成长标的，减配部分业绩确定性不足的中小市值标的，增配部分超跌的低估值成长标的。整体来看组合回撤有所修复，一季度实现正收益。　　当前时点基金经理对A股市场后续表现谨慎乐观。美联储降息预期又有反复，但美债利率高点已现，全年来看海外市场环境对港股和A股为代表的新兴市场压制有所缓和；2023年8月末以来提振资本市场政策、地产托底政策、重启PSL等财政政策持续出台，显现出政策稳增长、稳信心的决心坚定；监管对维护资本市场稳定也表态积极。3月初两会明晰了全年经济增长目标为5%，经过前期下跌后的持续反弹，投资者信心有所修复，市场整体估值仍然偏低，权益投资性价比仍然较高。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持静态低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质高股息银行，负债端承保周期有望触底企稳的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、纺服、家居、家电等）关注受益于需求修复、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2023年，市场整体高开低走，顺周期资产、“AI”主题、“中特估”主题阶段性占优，最终风险偏好下降后红利资产全年表现更为突出。1月在国内经济复苏预期叠加外资流入的共同驱动下，市场整体呈现估值修复行情，与经济增长相关性更强的价值风格表现领先。2月市场休整整体震荡，风格趋向均衡。3月月初两会定调2023年GDP增速目标为5%，市场对经济增长预期调整为弱复苏；同时在人工智能发展进程超预期的情况下，整个数字经济为首的科技板块成为市场超额收益的主线。4月进入业绩密集披露期，市场整体风格趋于均衡，期间“中特估”主题接力3月的“AI”主题表现亮眼。5月、6月国内高频经济数据环比进一步走弱，市场对经济增长动能减弱的担忧加剧使得市场整体风险偏好下降明显；人民币汇率破“7”，A股市场外资流出加剧；年初以来偏股型基金赚钱效应较差使得新发基金规模进一步缩减至历史较低水平。多重因素影响下5月市场整体下跌较多，6月至7月中上旬市场延续低位震荡。7月底受益于政治局会议后市场政策预期改善出现反弹，顺周期的金融地产和消费板块表现领先；8月中上旬政策出台真空期市场情绪进一步走弱，叠加外资持续大幅流出，市场整体承压创年内新低。8月底提振资本市场信心政策和地产托底政策落地拉动市场在9月初小幅反弹，此后市场情绪回落持续下行，10月下旬上证指数跌破3000点。10月末汇金增持四大行等利好带动下市场情绪有所修复，11月上证指数反弹至3000点附近震荡。进入12月市场进一步走弱，月底上证指数一度跌破2900点。小微盘风格在四季度整体表现好于大中盘风格。10月高股息防御板块补跌后11月和12月继续表现优异。　　开年受益于顺周期资产配置较多，产品业绩表现较好。3月、4月部分基于深度价值投资策略挑选出的持仓标的有所受益，并在部分标的估值修复至我们认为较合理的水平后进行了适度减持。7月开始随着经济托底和资本市场维稳政策不断出台，我们因为对中国经济的未来发展并不悲观，仍然持有较多的顺周期大盘价值和周期成长标的，在三季度较为悲观的市场环境中有所回撤。四季度我们持仓配置思路有所调整，更关注防范回撤风险，更加聚焦能力圈：增配了部分高股息、高安全边际、机构持仓集中度较低的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品，减配了部分低估值成长标的，继续持有部分有望困境反转的周期成长标的，继续配置部分受益补库周期和出口改善拉动需求确定性较好的消费、制造标的。整体来看产品业绩四季度有所改善。

回顾2023年三季度，在二季度经济增长动能减弱后，三季度市场表现整体下跌。7月中上旬市场延续低位震荡，月底受益于政治局会议后市场政策预期改善出现反弹，顺周期的金融地产和消费板块表现好于TMT和防御板块；8月中上旬政策出台真空期市场情绪进一步走弱，叠加外资持续大幅流出，市场整体承压创年内新低，行业相对表现与7月相反；随着8月底提振资本市场一揽子政策和地产托底政策超预期落地，市场有所回暖但反弹有限，9月初后情绪进一步回落，防御板块较为抗跌，顺周期的金融地产、消费板块以及成长风格的TMT板块继续下跌，红利指数逆势小幅上涨，沪深300和创业板指数创年内新低。　　三季度红利资产超额收益较好，究其原因有三：从基本面来看，高股息的防御板块多为已进入成熟期的行业（煤炭、石油、钢铁、金融地产、建筑建材、交运、纺服、家电等）或需求较为刚性具备逆周期特征的行业（公用事业、医药、必选消费等），在对经济增长预期较为悲观的市场环境下基本面相对受影响更小；从资金面来看，除少部分消费行业外防御板块整体机构持仓较少，在低利率环境下高股息资产对绝对收益型资金的吸引力有所增强；从估值面来看，防御板块整体低估值，在弱市中提供了较高的安全边际。我们有部分基于深度价值投资策略挑选出的高股息标有所受益。但因为对中国经济的未来发展并不悲观，我们仍然持有较多的顺周期大盘价值和周期成长标的，在三季度较为悲观的市场环境中有所回撤。　　当前时点基金经理仍然对A股市场后续表现偏乐观。海外通胀压力整体缓解，美联储加息接近尾声，海外经济增速放缓使得港股和A股为代表的新兴市场对海外资金吸引力有望增强；8月末落地的提振资本市场政策和地产托底政策较为超预期，9月经济数据呈现边际企稳迹象。经过前期下跌，估值回落后权益投资性价比进一步提升。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持静态低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上力争精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济回暖的优质银行，负债端承保周期有望触底企稳的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（黄金珠宝、纺服以及地产竣工链的家居、家电等）关注受益于需求修复和困境反转的低估值标的；在制造板块（汽车、电新、机械、军工等）把握优秀制造企业渗透率提升和国产替代带来的增长机遇，力争精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2023年上半年，1月在国内经济复苏预期叠加外资流入的共同驱动下，市场整体呈现估值修复行情，与经济增长相关性更强的价值风格表现领先。2月披露的宏微观经济数据较少，预期修复告一段落后市场整体震荡，不同行业呈现出快速轮动态势，市场整体风格趋向均衡。3月初两会定调2023年GDP增速目标为5%，市场对经济增长预期调整为弱复苏；同时在人工智能发展进程超预期的情况下，整个数字经济为首的科技板块成为市场超额收益的主线。4月进入业绩密集披露期，市场整体风格趋于均衡，大盘表现略好于中小盘，价值风格略好于成长风格。期间“中特估”主题接力3月的“AI”主题表现亮眼。5月国内高频经济数据整体较4月进一步走弱，市场对经济增长动能减弱的担忧加剧使得市场整体风险偏好下降明显；人民币汇率破“7”，A股市场外资流出加剧；年初以来偏股型基金赚钱效应较差使得新发基金规模进一步缩减至历史较低水平。多重因素影响下5月市场整体下跌较多，其中与经济相关性更强、外资持股比例更高的大盘风格和价值风格表现显著落后于小盘风格和成长风格。6月以来国内高频经济数据延续走弱，但5月市场对经济增长动能减弱的担忧已经反映较为充分，6月市场整体低位震荡，小盘风格表现好于大盘风格，成长风格好于价值风格。综合来看，2023年上半年顺周期为主的价值板块整体表现一般，人工智能引领下的科技成长板块整体表现占优。　　对2023年上半年市场关注度较高的“中特估”和“AI”，部分基于深度价值投资策略挑选出的持仓标的有所受益，并在部分标的估值修复至我们认为较合理的水平后进行了适度减持。我们认为中特估引起市场关注，背后原因来看过去十年国企改革持续推进成效显著是基本面的支撑，新形势下国企在国家战略安全和科技突破方面有望发挥更大作用是未来看点，估值整体偏低提供了安全边际和价值提升空间。但是落脚在具体的个股选择上，我们仍然会自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行适当配置，尽量规避低估值但业绩承压、产业周期高位回落压力较大、估值水平已经较高的标的。对于人工智能，我们认可未来人工智能可能带来的生产效率提升的广阔前景，但具体到个股选择我们仍然坚持自身的投资框架，尽量规避估值安全边际不足、业绩兑现确定性不足的标的。

回顾2023年一季度，1月在国内经济复苏预期叠加外资流入的共同驱动下，市场整体呈现估值修复行情，与经济增长相关性更强的价值风格表现领先。2月披露的宏微观经济数据较少，预期修复告一段落后市场整体震荡，不同行业呈现出快速轮动态势，市场整体风格趋向均衡。3月以来，一方面月初两会定调2023年GDP增速目标为5%，市场对经济增长预期调整为弱复苏；同时在人工智能发展进程超预期的情况下，整个数字经济为首的科技板块成为市场超额收益的主线。在增量资金有限的情况下，数字经济板块对其他板块造成较为显著的资金虹吸效应，使得整个一季度行业表现来看传媒、计算机、通信、电子等科技板块大幅跑赢消费、金融地产、周期和制造板块。　　当前时点，基金经理对A股市场后续表现继续保持谨慎乐观。流动性环境来看，海外通胀压力整体缓解的趋势不改，硅谷银行等一系列风险事件后美联储加息有望接近尾声，海外经济增速放缓使得港股和A股为代表的新兴市场对海外资金吸引力增强，展望2023年全年外资预计仍将是A股市场重要的增量资金来源；国内流动性方面，随着“稳增长”政策效果逐步显现，国内流动性较前期边际上有一定收紧但整体仍偏宽松，融资利率仍在低位。经济基本面趋势来看，一季度国内经济整体呈现弱复苏：在财政提前发力叠加持续超预期的信贷投放拉动下，生产和投资端整体表现较好，地产行业在多项政策支持下也开始呈现企稳态势；消费端服务和出行在疫情管控放松后迅速恢复，但家电、汽车等耐用品消费仍显疲弱；同时在高基数基础上出口虽然环比表现较为平稳，但同比增速为负也对经济增长形成一定掣肘。从市场整体估值水平来看，目前除少数科技板块大涨后估值位于历史较高水平，市场大多数板块整体估值仍然较历史同期合理偏低。　　结构来看，基金经理会更加关注业绩确定性改善的结构性机会。基础配置上基金经理继续看好受益于国内经济复苏的金融地产板块、周期制造板块及大消费板块，二季度低基数效应下预计可能存在一定估值修复机会；经济整体弱复苏背景下基金经理也会更加注重自下而上精选估值有性价比、业绩有支撑的绩优标的，按照逆向投资思路择机进行弹性配置。外需未来走势不确定性仍然较大，基金经理仍然会暂时规避外需占比较高的相关板块。　　本基金仍计划保持较高权益仓位运行，希望通过相对稳健的资产配置，在控制组合波动的同时力争寻求净值稳健增长。在具体操作上，仍然坚持静态低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。

回顾2022年，在地缘政治冲突、全球通胀升温、美联储大幅加息的大背景下，全球资本市场剧烈震荡。1-4月受俄乌冲突、美联储加息预期升温及国内疫情变化等因素冲击，A 股趋势性走弱，在市场持续下跌阶段大盘价值股相对跌幅较小，超额收益显著。4 月底各类负面因素对 A 股的负面冲击集中体现后，市场获得反弹，过程中前期股价跌幅较深的成长股，如光伏、新能源车等表现突出。7-10月A股又继续受到海外美联储持续加息及国内疫情防控政策影响，重新开始下跌，其中10月外资持股比例较高的标的跌幅较大。11月以来美国通胀压力出现一定程度缓解，疫情防控政策出现重大调整，经济复苏预期升温，A股开启一轮较大幅度的反弹行情，期间受益于疫情复苏的消费板块领涨。　　本基金年初至6月继续保持低估值、偏大盘的风格配置，同时仓位低于市场偏股型基金平均仓位，受益于此前四个月市场整体下跌过程中产品获得较好超额收益。但同样受此影响，5、6月份市场快速上涨阶段超额收益显著缩窄。7月开始本基金投资风格进一步明确为极低估值、高性价比、强回撤控制的深度价值风格，权益仓位保持高仓位运行，行业配置适度分散，聚焦细分结构性机会，精选估值较低、性价比较高的个股，组合持仓整体市值有所下沉。策略调整后在7、8月市场整体下跌期间产品净值整体上涨，超额收益进一步扩大。但10月受外资流出影响，价值风格回撤显著，本产品也出现较大回撤。11月以来受益市场反弹本产品净值也开始回升。