中航军民融合精选A(004926) - 基金投资策略和运作

一季度，国内经济延续修复态势，前期政策效果逐步显现，财政靠前发力对基建投资和经济活动形成一定支撑，出口仍具韧性，但消费和房地产修复基础仍需进一步巩固，经济改善的斜率预计仍将偏温和。货币政策大概率继续保持合理充裕，更注重流动性平稳和结构性工具支持，宏观环境总体有利于风险偏好维持稳定。市场方面，在基本面弱修复、政策持续托底和流动性总体平稳的组合下，A股整体仍以结构性机会为主，市场表现预计更取决于产业景气、业绩兑现和估值匹配度。　　军工行业处在“十四五”收官与“十五五”开局衔接阶段，基本面延续边际修复趋势。2026年全国一般公共预算安排国防支出约​​1.94万亿元​​，同比增长约​​6.9%-7.0%​​，继续体现出国防投入的稳定性；同时，“十五五”规划明确提出要如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，加快先进战斗力建设，推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，并加强传统作战力量升级改造，行业中长期景气基础进一步夯实。报告期内，前期受订单节奏、交付确认及行业调整影响的部分板块已出现修复迹象，行业景气正由预期改善走向业绩验证。　　本基金将继续在深入研究和审慎评估的基础上，重点关注产业中技术能力较强、参与标准建设或项目落地、并具备订单兑现基础的细分方向。总体而言，我们认为在军民融合细分方向中，低空经济作为兼具政策支持、制造升级与新型基础设施属性的重要方向，中长期具备较大发展潜力。我们将力争在控制组合波动和风险暴露的前提下，把握产业发展带来的投资机会。

2025年，A股市场在复杂多变的宏观环境中呈现结构分化、稳中有进的态势。全球货币政策周期出现阶段性调整，国内政策以“稳中求进、以进促稳”为基调，持续通过财政、产业与金融政策的协同发力，为资本市场营造了相对稳定的流动性环境与增长预期。全年市场围绕“新质生产力”“高质量发展”等主线展开，具备长期产业逻辑与政策明确支撑的领域表现突出。本基金在报告期内继续坚持“政策导向、产业趋势、公司质地”三原则。一方面，紧密跟踪国防现代化与装备更新换代带来的结构性机会；另一方面，积极布局低空经济等深度体现军民融合、技术壁垒高、成长空间广阔的新兴领域。　　　　2025年作为“十四五”规划的收官之年，部分重点装备采购计划进入交付高峰期，相关产业链公司的业绩释放确定性较强。同时，随着新一轮国防战略的深化与军事斗争准备的需求，军工行业正步入以“信息化、智能化、体系化”为特征的新发展阶段。我们认识到，军工行业的投资更需关注中长期装备批产周期与技术升级趋势，而非拘泥于短期季度波动。　　　　2025年是低空经济从政策规划与概念验证，加速向商业化试点与规模化准备过渡的关键一年。随着eVTOL型号合格证的陆续获取、部分城市空域管理细则的落地，以及示范运营项目的展开，产业链中上游与下游运营服务商的业绩能见度逐步提升。本基金在年内适度减少了纯粹题材性标的的配置，聚焦产业实际进展与订单落地情况。

2025年第三季度，A股市场表现强劲，主要指数全线大幅上涨，但不同行业板块之间分化较大，科技成长板块成为市场的核心驱动力。随着反内卷政策的深入，市场对走出通缩的预期也越来越有信心，后续基本面是否能够跟上成为市场焦点。十月是关键的政策窗口期，二十届四中全会将聚焦“十五五”规划。同时，三季报的披露也将为市场提供新的景气线索。　　　　2025年低空经济投资可以总结为“基建先行、技术为核、场景为王”。其中基础设施是行业发展的前置条件，今年政府工作报告强调从“积极建设”向“安全健康发展”转型，将推动基础设施和制造业加速落地。随着国家层面的低空空域改革试点和标准化推进，预计投资重点也将逐渐从概念炒作转向价值兑现。本基金在配置上聚焦通导监等低空基础设施方向，此外以无人化、电动化、智能化等核心技术突破驱动的产业升级，以及低空物流、低空消费、低空应急等落地场景也是我们关注的重点。

低空经济持续获得政策加持，商业化试点及物流、文旅场景落地将加速。30个省将低空经济写入政府工作报告，26个省出台规划，45家国资平台覆盖机场运营等领域，20余个省市设立超千亿专项基金支持基础设施建设。亿航智能取得全球首张载人eVTOL运营合格证，标志着低空飞行器进入商业化阶段。当前低空经济仍处商业化早期，很多应用的展开前提是完善的基础设施建设，我们认为近三年有望成为低空基础设施建设大年，也是我们近期关注的重点。

一季度市场整体呈现先低后高走势。在年初走低后，DeepSeek概念与人形机器人成为市场核心主线，带动科技股大幅反弹，走出一轮“信心牛”。来到3月，市场呈现出大小切换、高低切换、主题降温的特征。究其原因，主要是开年内需出现企稳回升的态势，财政明显前置发力。此外，随着政策进入空窗期，风险偏好有所回落，且4月进入年报月，投资者更加聚焦基本面。军工行业在十四五末年保交付的大背景下，上游多家公司表示订单环比高增，军工电子相关标的表现强劲，预计本轮订单周期有望震荡上行，行业基本面逐季改善。低空经济持续获得政策加持，亿航智能取得全球首张载人eVTOL运营合格证，标志着低空飞行器进入商业化阶段。当前低空经济仍处商业化早期，很多应用的展开前提是完善的基础设施建设，我们认为近3年有望成为低空基础设施建设大年。

2024年A股市场经历了显著的波动，从年初的低谷到9月底一系列政策利好推动下，市场迎来了强势反弹。截至年底，上证指数年内累计上涨超过12%。中央经济工作会议提出了“稳住楼市股市”的目标，财政与货币政策齐发力为市场注入了强心剂。这些政策措施有效提振了投资者信心，为市场提供了支撑。低空经济作为新兴领域，成为市场的一个亮点。随着两会将低空经济正式写入政府工作报告，推动了低空经济的快速上涨，此阶段政策催化是驱动行情的主要力量。从产业链的角度来看，低空经济涵盖了基础设施建设、飞行器制造以及运营服务等多个环节。进入下半年，低空经济逐渐由纯主题炒作转向对实际逻辑落地的期待。尽管短期内订单端和报表端尚未得到验证，但随着国家发改委宣布低空经济司挂牌成立，预示着未来政策支持力度将进一步加大。这不仅有助于规范行业发展，也为相关企业的长期增长奠定了基础。展望2025年，低空经济有望迎来实质性的发展机遇。首先，随着eVTOL技术的成熟及相关适航认证的推进，空中交通模式可能逐步走向商业化应用，特别是在景点观光、医疗转运等领域。其次，空管基建作为保障低空经济发展的重要一环，预计将在多方面取得重要进展。虽然目前仍处于起步阶段，面临诸多挑战，但随着技术创新、政策扶持和社会需求的增长，低空经济有望在未来几年内成长为重要的经济增长点。对于投资者而言，持续关注政策动向、技术进步以及市场需求的变化将是把握低空经济投资机会的关键所在。

9月24日之前，市场缩量阴跌，情绪极弱，存量资金抱团红利股，经济数据未显著改善。9月24日，央行多条政策综合性直接支持资本市场，为股票市场提供资金，政策强度大超预期。9月26日，中央政治局会议政策再强化，再度点燃市场。该阶段市场快速修复，成交额重回万亿并突破历史新高，大中华区各类股票指数一周之内就完成了从全球落后到领先的转变。本质上来说，市场的极端估值都是在反映某种对基本面信心的边际定价，这也解释了为什么9月24日之后的反弹为何如此强烈。 本报告期内，军工行业基本面出现环比改善，部分中上游厂商开始收到新订单，只是目前整体改善幅度较小，不足以让市场形成一致预期。24年只剩最后一个季度，任务急迫性及确定性变强，叠加宏观环境大幅改善，看好未来军工行情发展。不过我们也需要认识到，早期行情的修复主要是信心的修复，经济基本面真正改善还需要时间，展望四季度偏主题类标的存在一定投资机会。

今年上半年，全球股市普涨，A 股市场表现靠后。跑赢大盘的方向主要为银行、电力等代表的红利板块，以及白电、摩托等为代表的出海分支。上半年经济增长的亮点主要来自出口，投资和消费端表现整体一般。近期随着央行开启降息，市场期待货币和财政端持续发力，为中国经济复苏助力。上半年中信国防军工指数回调10.7%，板块分化加剧，呈现先抑后扬走势。中上游回调幅度较大，主要受装备周期与人事周期共同影响，船舶、低空经济、主机厂等有较大超额受益。军工行业前期调整相对充分，当前已经进入到十四五末期，下半年行业基本面有望迎来环比改善，板块走势有望重新进入上行通道。站在当前时点，军工板块中长期性价比的配置机会尤为显著。本基金将继续聚焦估值匹配度较高的高景气军工细分子赛道。

报告期内市场先跌后涨，整体呈现V型走势。年初，由于部分量化策略在极端波动的市场下风险暴露，导致以微盘股为代表的小盘股快速杀跌，此后大资金底部入市为市场提供流动性，危机终于解除。本季度高股息资产、AI、低空经济主题表现较好，房地产市场改善仍需时间，经济改善仍需更多指标印证。海外整体环境仍然偏紧，美联储仍然没有实质性迈出降息这一步。军工行业整体受到市场风险偏好影响，中期调整的影响仍然存在，本季度继续下跌且表现不佳。我们认为市场对于军工行业的基本面过于悲观，从风险收益比的角度来看，已经给到了较好的配置机会，市场底部区间不宜过度恐慌。本基金将继续聚焦估值匹配度较高的高景气军工细分子赛道。

回顾2023年，国际格局紧张加剧，全球外部环境急剧变化，导致巴以冲突爆发、俄乌冲突持续进行，并且对叙利亚进行突袭，这一系列事件加速了地缘政治新格局的演进，也使得世界各国可能进入军费高增周期。国内方面，由于人事调整、订单延迟以及降价、增值税政策调整等多重因素的影响，某些军工企业的业绩表现受到一定影响。然而，进入2023年第四季度，全军武器装备采购信息网发布的招投标公告数量显著增加，多个领域的配套企业陆续披露订单消息，重要人事调整也逐步落地，采购和订单下放有所恢复，行业边际改善。展望2024年和2025年，作为“十四五”规划的最后两年，预计随着中期调整的落地、新型号的大量生产、新技术产业化的应用，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转和业绩提速。因此，对于军工行业的基本面，并不需要过于悲观，本基金将继续专注于估值匹配度较高的高景气细分子赛道。

报告期内市场总体呈现震荡下跌态势，其中港股和创业板跌幅更大，上证表现稍强。市场主体信心较弱，高股息资产表现较好，避险情绪浓重。降印花税、降房贷利率等一系列政策端利好，以及环比改善的经济数据并未能提升市场情绪，市场仍然对地产及地方政府债务处理问题忧心忡忡。海外整体环境仍然偏紧，美长债利率抬升制约了市场整体风险偏好，市场预期未来一段时间仍将保持高位震荡。军工行业整体和经济关联度较小，受到市场风险偏好影响，本季度继续下跌。我们认为市场对于军工行业的基本面过于悲观，从风险收益比的角度来看，已经给到了较好的配置机会，市场底部区间不宜过度恐慌。本基金将继续聚焦估值匹配度较高的高景气军工细分子赛道。

今年上半年，海外市场表现强劲，国内相对弱势。分行业看，在ChatGPT取得突破性进展及宏观弱复苏的背景下，TMT及中特估等表现强势，市场其余热点寥寥。军工行业内部亦呈现分化态势，民船及卫星等概念股走强。考虑到种种因素限制，我们认为下半年强刺激的可能性较弱，但市场仍有值得投资的机会。后续可密切跟踪相关变化，市场可能仍然聚焦在和总量经济相关度较弱的板块。军工行业整体和经济关联度较小，前期调整相对充分。我们认为市场对于军工行业的基本面过于悲观，从风险收益比的角度来看，已经给到了较好的配置机会。本基金将继续聚焦估值匹配度较高的高景气军工细分子赛道。