万家家瑞债券A(004571) - 基金投资策略和运作

债券部分：　　1、市场回顾　　三季度现券市场整体面临不小的调整压力，收益率几乎一路上扬，不少品种收益率上行创出年内新高。具体来看，7月现券市场由于风险偏好的连续抬升而承压上行，商品期货受到“反内卷”政策的带动一度大幅上涨，令市场对远期通胀预期有所修正，对应到现券长端升幅更为显著，曲线呈现熊陡态势。8月现券短暂震荡后继续调整，下旬上证指数创近10年新高，极强的风险偏好对债市明显压制，叠加税期资金面收紧以及基金赎回压力飙升，长端利率债领跌，10年、30年国债收益率在上触1.8%、2.05%后才略有企稳。9月债市经历了两轮短暂修复后再度下跌的调整行情，公募费率修改的潜在利空叠加季末买盘偏弱的共振放大了公募重仓券的抛压，也推升10年国债收益率两度触及1.83%位置，随后的修复均依赖央行呵护中长期流动性以及配置盘重新入场稳定人心。　　2、组合回顾　　本组合在报告期内维持中短久期利率债作为底仓，整体维持中性偏低的久期水平，仅在8月下旬短暂介入30年国债的波段机会，增厚资本利得收益。　　3、市场展望及投资策略　　现券市场在跨过季末时点后有所修复，叠加贸易摩擦扰动再起，避险情绪助推长端收益率下行。虽然新一轮关税博弈的节奏和结果仍难以预测，但市场波动的总体幅度远不如4月剧烈，后续收益率的进一步下行需要宽货币预期继续发酵来作为催化。总体上，现券市场在经过了三季度的大幅调整后，对利空的定价已较为充分，但对基本面数据边际承压、政府债供给压力缓解等利好仍未展开交易，预计触发时点也要以货币政策的进一步宽松作为契机。　　权益部分： 　　2025年三季度，A股市场表现亮眼，主要宽基指数都有不错涨幅，呈现出放量上涨态势，主要受益于以下几个方面：一是宏观环境改善，中美关系出现缓和迹象，美联储货币政策在9月实施了降息，为全球市场创造了相对宽松的环境；二是低利率环境下，市场出现赚钱效应，资金逐步入市推动市场上涨。总体来看，A股三季度成交活跃，呈现结构性行情特征，在AI算力热潮的推动下，以创业板和科创板为代表的“双创”板块表现较好，而红利资产表现相对较弱。　　展望后市，随着市场风险偏好提升，在低利率市场环境下，资金逐步加配权益，有望带动市场整体上移。海外方面，随着美联储9月议息会议降息落地，时隔9个月后降息周期再度开启，有利于国内实施宽松的货币政策。国内方面，从供给侧看，未来重点行业“反内卷”政策细节有待加码落地，当前国内财政货币等政策空间依然较大，7月政治局会议表示今年以来主要经济指标表现良好，强调宏观政策要持续发力、适时加力、落实落细，有望使促进经济平稳回升。在经济高质量发展要求及政策支持下，科技创新和研发投入将不断加大，新兴产业有望加速发展。总体来看，考虑当前国内潜在的财政货币等政策空间依然较大，当前主要指数的估值在经历上行后，依然处于相对合理中枢区间，赚钱效应扩散下中长期资金逐步入市，A股市场有望呈现震荡向上趋势。　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，采取相对均衡的投资策略，通过量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的收益。本产品的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。

债券部分:　　1、市场回顾　　一季度债券市场出现显著调整，市场抢跑的宽货币预期被大幅修正，10年国债收益率较低点上行30bp后企稳修复。1月先是短端受资金大幅收敛的影响普遍上行，进入2月后市场情绪持续疲弱，曲线长短两端均遭遇抛压；至3月中旬，10年国债收益率最高触及1.9%的年内新高，随后央行连续投放OMO平抑市场情绪，10年国债收益率下破1.8%之后情绪收敛转入震荡。二季度现券情绪在4月初出现显著修复，债券市场对超预期的贸易战形势做了一步到位的定价，收益率曲线全线下移，10年国债收益率在清明假期前后的短短两个交易日就大举下行15bp；此后陷入横盘整理阶段，10年国债收益率围绕1.65%的中枢反复震荡。　　2、组合回顾　　本组合债券部分在报告期内维持中短久期利率债作为底仓，并辅以10年或30年期交易所国债进行波段交易。1月上旬，由于短久期国债收益率下行至极低水平，组合压降了债券仓位至80%的下限；3月上旬，考虑到长端利率债已经大幅修正宽货币定价，同时资金面波动明显收敛，组合逐步增持了10年国债活跃券来博弈反弹机会。4月上旬，由于关税冲击大幅影响风险偏好，市场宽货币预期激增，组合增持了5年政金债以博弈曲线陡峭化下行，后获利了结；6月上旬，市场开始预期央行重启国债买卖，组合小幅拉升了底仓短久期国债的久期水平，并陆续增持了30年国债来增厚收益弹性。　　权益部分：　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，采取相对均衡的投资策略，通过量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的收益。本产品的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。

债券部分：　　1、市场回顾　　一季度债券市场出现显著调整，市场抢跑的宽货币预期被大幅修正，10年国债收益率较低点上行30bp后企稳修复。具体来看，1月债券市场表现分化，短端受资金大幅收敛的影响普遍上行，长端则是受到监管趋严的预期扰动一度出现回调，但临近春节假期时再度转为下行，曲线形态极其平坦。进入2月，月初现券收益率先下后上整体偏强，资金转松但负carry仍在，短端曲线修复的弹性略显不足；此后市场情绪持续疲弱，资金偏贵叠加风险偏好抬升，曲线长短两端均遭遇抛压，负债端压力发酵推动收益率继续上行。3月后长短两端走势分化，短端受益于平稳的资金面多有下行，长端则在止损压力下继续承压上行，10年国债收益率最高触及1.9%的年内新高；随后央行连续投放OMO平抑市场情绪，叠加股市下跌，债市做多热情进一步上升，直到10年国债收益率下破1.8%之后情绪收敛转入震荡。　　2、组合回顾　　本组合在报告期内规模重新增长，但仍然较难满足信用债的投资比例限制，因此维持中短久期利率债作为底仓，并辅以10年期交易所国债进行波段交易。1月上旬，由于短久期国债收益率下行至极低水平，组合压降了债券仓位至80%的下限；3月上旬，考虑到长端利率债已经大幅修正宽货币定价，同时资金面波动明显收敛，组合逐步增持了10年国债活跃券来博弈反弹机会。　　3、市场展望及投资策略　　央行近期无论是公开市场操作还是其他工具的使用，传递的信号总是多变又难以把握，背后可能是多目标权衡下，既要提供一个能对冲供给高峰的流动性环境，又不能让市场再度轻易地形成一致性预期。但与充满不确定的数量信号相比，价格信号则较为稳定（3月以来资金利率基本围绕1.8%波动），所以后续的定价仍将以央行的态度为准绳，就算市场想要提前抢跑、经过这轮教训后幅度也会比较克制。只是一再推迟的降准预期，落地的窗口期也已经不远，但曲线下移的空间还是要观察资金中枢是否出现实质性下行，如果变化不大的话只能是中性影响，仍需继续等待降息幅度的落地。　　权益部分： 　　2025年一季度，A股市场整体呈现窄幅震荡行情。春节前，A股市场在海外政策不确定性下震荡下行；春节之后至3月中旬，以Deepseek引领TMT板块走出“中国资产价值重估”行情，再加上以及人民币汇率相对稳定，民营经济座谈会等会议释放出的政策向好预期，中小盘科技成长风格表现强势，呈现典型的春季躁动行情；进入3月下旬，市场冲高回落，市场成交量有所下降。　　展望后市，当前美国对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，全球权益市场反应剧烈，短期关税政策的不确定性，以及全球市场波动的传染性，对中国资产可能带来波动但预计影响程度低于其他主要市场，中国资产短期相比全球股市具备韧性。中期而言，地缘叙事和科技叙事的转变改善市场预期，促进全球资金再布局，叠加中国市场的估值优势，政策应对空间大并有望积极发力。从中长期来看，在经历2024年924行情、2025年2-3月份的春季躁动行情后，投资者预期已经明显扭转，稳经济政策逐步出台，增量资金将等待合适位置入场，这决定市场即使调整，空间也可能相对有限。政策层面，2025年中央及地方“两会”将扩内需、促消费放在了首要位置，内需将成为应对内部低通胀和外部不确定性的核心抓手；其次，央行也强调要实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。因此中长期来看，中国资产价值重估行情有望延续。　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。

1、债券部分：　　（1）市场回顾　　利率债方面，2024年一季度债券市场表现强势，收益率曲线陡峭化下移，此外超长端表现优于长端。二季度债市收益率整体陡峭化下行，3-7年品种领涨，10年和30年品种则在供给压力、地产政策、监管提示长债风险等利空影响下两度出现急跌，直到6月再度突破下行。三季度市场走势跌宕起伏，期间10年期国债在三季度各月都出现了一波调整，且烈度逐月增强，但总体上国债曲线仍是陡峭化下移，且超长债表现优于长端。四季度债券市场在消化了9月末的悲观情绪后稍作震荡，此后随着政策预期的回摆重回基本面交易，供给扰动也未对市场构成明显阻力，长债在宽货币预期的发酵下一路高歌猛进，10年国债收益率下破1.7%。　　信用债方面，上半年供给端在区域化债背景下，城投债净偿还的态势未能有效缓解，形成了实质上的“紧信用”，加剧了“资产荒”的格局；银行、保险等机构的配置力量只能向债券市场释放，各类仅存的高静态品种均受到追捧，弱资质城投债期限利差压缩更为显著。进入下半年，信用债表现明显不及利率品种，尤其是10月初由于长假期间负债端的急剧收缩，信用债遭遇无差别抛售，好在此后风险偏好再度回落，急跌的品种收益率普遍快速修复；不过，由于投资者普遍对信用债的流动性心存顾虑，行情的修复始终慢于利率品种，使得信用利差经历了主动压缩到被动走阔的过程。　　（2）组合回顾　　2024年前三季度，本基金债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会。四季度后，由于组合规模连续收缩，无法适配原有的信用债底仓策略，转而选择3年内政金债和国债作为替代品种。　　2、权益部分　　2024年A股市场整体呈现先抑后扬走势，上半年市场整体表现较为谨慎，防御性行业表现较好，下半年在“924”新政的政策暖风吹动下市场迎来大幅上涨，市场信心得到明显提振，市场风格逐步转向成长。　　本基金含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。

债券部分：　　回顾市场，利率债方面，三季度市场走势跌宕起伏，10年国债每个月都出现了一波调整，且其调整的幅度逐月增强，但总体上国债曲线仍是陡峭化下移，且超长债表现优于长端。具体来看，7月首周受央行公告将择机展开借券操作的影响出现利率债调整，30年国债承压明显；此后央行公告将视情况开展临时正逆回购操作，债市再遇调整，中短端收益率大幅上行，10年国债收益率也一度上破2.3%；下旬货币政策意外发力，现券收益率由短及长轮动下行。8月初风险偏好大幅回落继续助推债市做多热情，10年国债收益率下破2.1%；此后大行连续多日相继大量卖出10年和7年国债，叠加央行加码监管力度，中长端利率快速上行；直到央行加码逆回购、宏观数据继续偏弱，市场情绪得以扭转。进入9月，现券在宽货币预期的发酵下整体走强，伴随大行持续性地卖长买短，3年内国债收益率开始大幅下行；此后由于发布的宏观数据普遍不及预期，超长债表现亮眼；利率债的强劲走势直到央行发布力度超预期的降准降息后被打破，止盈盘叠加迅速抬升的风险偏好均对债市情绪构成压制，10年国债收益率在触及2.0%的新低后最高反弹至2.26%；待30日跨季资金转松后债市方才转跌为涨。　　信用债方面，表现明显不及利率品种，分别在8月和9月下旬遭遇两轮调整，信用利差重回年内高位。其中8月末由于大行和非银都面临负债端考验，存单和信用债剧烈调整，市场一度开始担忧负反馈的风险；直至跨月资金面转松、央行买短卖长投放流动性，债市再度企稳下行；9月末则是“股债跷跷板”效应下非银机构普遍担心负债端压力持续发酵，于是预防式减仓信用品种，尤其是弱资质、长久期的信用债抛压较为显著，而市场承接能力受季末时点影响明显不足，调整幅度最甚。　　运作方面，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会。报告期内，组合主要以10年期政金债为波段工具，增厚资本利得收益。　　展望四季度，债市面临的潜在压力主要来自政策端和负债端。对于前者，如果增发国债的数量在2万亿以内，尚不足以填平地方财政的缺口，对经济的实际拉动效果较为有限，且本轮调整也已提前进行定价，届时更可能走出利空出尽的行情；对于后者，短期内需要观察“股债跷跷板”效应对固收类产品带来的负债压力，且信用品种承压更甚，但是央行在总量层面的大力度宽松支持，拉长来看对股、债市场来说均有受益，目前的“此消彼长”更多是情绪层面的体现，并不会构成行情反转的威胁。因此，在看到基本　　权益部分： 　　2024年三季度，A股市场先是缩量震荡下行，9月末迎来转机，9月末连续出台重磅政策逆转悲观预期，市场做多热情被点燃，市场快速大幅上涨，成交量连续破万亿且创历史新高，资金陆续流入A股市场。　　展望后市，政策方面，“一行一局一会”落地增量宏观政策，降准、降息、存量房贷利率调降等一系列政策超市场预期，释放逆周期调节信号，9月政治局会议罕见讨论经济形势，且对资本市场有较为积极表述。资本市场方面，政治局定调要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，央行创设两项新工具支持资本市场，有助于修复微观主体情绪，驱动市场风险偏好回升。资金层面，美联储宣布了四年来的首次降息，有利于国内政策空间的释放。随着增量政策逐步落地，上市公司盈利修复预期较强，国内经济增长动能有望快速修复，且在市场出现赚钱效应下增量资金入场意愿较强，对整体行情回暖带来持续动力，市场有望延续强势震荡上行格局。　　本组合股票部分的投资策略为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

1、债券部分　　回顾市场，利率债方面，一季度债券市场表现强势，收益率曲线陡峭化下移，此外超长端表现优于长端。其中1-2月由于风险偏好收缩叠加降准后资金面宽松，各期限下行总体顺畅，直到3月10年国债收益率最低下探至2.25%后，风险偏好抬升叠加止盈诉求集中释放，市场出现显著回调，此前领涨的30年品种跌幅居前。转入二季度，债市总体延续陡峭化下行的行情，3-7年品种领涨，10年和30年品种的价格则在供给压力、地产政策等利空影响下两度出现急跌，直到6月市场收益率再度突破下行，半年末时多头情绪高涨，除30年国债外，各主要期限收益率均再创年内新低。　　信用债方面，上半年各评级品种收益率曲线均大幅下行。供给端在区域化债背景下，城投债净偿还的态势未能有效缓解，形成了实质上的“紧信用”，加剧了“资产荒”的格局；需求端由于信贷投放仍显乏力，叠加定存、非标等高息资产缩量，银行、保险等机构在配置力量只能向债券市场释放，各类仅存的高静态品种均受到追捧，超长久期的信用债也成为了弥补收益的有力抓手。　　运作方面，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会。报告期内，组合多次参与中长久期利率品种的波段交易（期限集中在5年、10年和20年），增厚资本利得收益。　　2、权益部分　　从2022年12月份，本产品股票部分的投资策略为通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

债券部分　　利率债方面，2024年一季度债券市场表现强势，收益率曲线陡峭化下移，此外超长端表现优于长端。1月在降息预期发酵下十年期国债到期收益率一度下破2.5%，创2020年4月来新低；1月下旬由于A股连续下挫，在风险偏好收缩的背景下，超长债表现尤佳；1月末十年期国债价格也出现补涨，到期收益率最低下探至2.41%。2月债市情绪在春节前出现波动，但春节后多头再度发力，MLF降息落空和LPR超预期下调均未对市场构成利空，随着资金面的持续宽松，收益率曲线陡峭化下移，十年期国债到期收益率最低下探至2.34%。3月初由于政府工作报告表述未超预期，各期限收益率纷纷创出年内新低，十年期国债到期收益率最低下行至2.25%；随后风险偏好抬升叠加止盈诉求集中释放，市场出现显著回调，此前领涨的三十年品种价格跌幅居前；3月下半月债市情绪逐渐企稳，多空消息交织但影响只限于情绪上的扰动，十年期国债到期收益率整体在上下5bp的小区间内震荡。　　信用债方面，供给端在区域化债背景下，城投债净偿还的态势未能有效缓解，形成了实质上的“紧信用”，加剧了“资产荒”的格局。需求端由于信贷投放仍显乏力，叠加定存、非标等高息资产缩量，银行、保险等机构在年初的配置力量只能向债券市场释放，各类仅存的高静态品种均受到追捧，超长久期的信用债也成为了弥补收益的有力抓手。　　本基金债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会。报告期内，组合多次参与十年和三十年利率债的波段交易，增厚资本利得收益。　　展望二季度，投资者需要观察基本面回升弹性和持续性以判断此前引领市场的中长期交易逻辑是否会被短期外需回暖的边际变化所打破；此外政府债的供给压力也是债市所面临的不确定因素，央行是否会在流动性上给予支持、以及发行方式是否存在非市场化的比重，均会影响投资者对超长久期利率品种的定价。在上述两大利空因素明朗之前，债券市场预计将延续3月下旬以来的窄幅震荡状态，之后再选择方向。　　　　权益部分　　2024年一季度，市场触底反弹，主要分为两个阶段，第一阶段，年初至2月初市场处于弱势下行，在雪球产品敲入、质押融资平仓等流动性风险的影响下，市场出现了显著调整，在此期间大盘股表现明显好于中小盘股；第二阶段，在监管层密集出台呵护市场政策等利好影响下，市场触底回升并走出一波反弹行情，随着资金面好转，投资者风险偏好提升。在市场反弹的过程中，成长风格相对占优。　　展望后市，当前市场情绪有所好转，流动性也呈现了积极的变化，市场虽然经历了一轮反弹，主流宽基指数的估值依然处于历史较低位置。在政策方面，管理层已制定了年内较高的经济增长目标、且提出了大规模设备更新和消费品以旧换新的积极举措，也将对基本面环境产生积极影响。经济方面，经济的修复超出市场预期，前2个月的工业企业效益、投资和消费等重要数据都呈现回升态势。3月制造业PMI为50.8，大超市场预期，在低位徘徊了5个月后，重回荣枯线上方。随着稳增长政策的落地，经济预期的改善，市场有望在较好的宏观环境中，走出震荡上行的行情。　　本基金股票部分的投资策略以偏股混合型基金指数作为投资希望战胜的目标，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求（相对于偏股混合型基金指数）能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

债券部分：　　报告期内，本产品债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，由于资产荒的原因，组合于一季度适当拉长了持仓信用债的久期，取得了良好的骑乘收益；并于二季度适当增加了高等级二级资本债的仓位以抬升静态收益，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会，如在6月、8月初布局了长端仓位并及时兑现降息后的收益下行过程，在10月下旬政府债供给压力缓和后加仓长债并于11月初兑现收益，并在12月保持了一定的久期水平。　　权益部分：　　从2022年12月开始，本产品股票部分的投资策略以偏股混合型基金指数作为投资希望战胜的目标，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求（相对于偏股混合型基金指数）能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

债券部分：　　利率债方面，三季度债券收益率走出先下后上的“V形”行情。其中，8月中旬的下行主要源自央行年内第二次降息操作，本次降息与前一次相隔不足一个季度，节奏上快于市场预期，且MLF降息幅度达到15bp也大于过往；不过，市场基于对后续稳增长政策继续加码的忌惮，对降息后的定价较为谨慎，十年期国债收益率也没有下触2.50%的新MLF利率位置。随后放松地产和活跃资本市场的政策组合拳纷至沓来，风险偏好抬升叠加资金面有所收敛，债市陷入长达一个月的调整，十年期国债收益率跌幅最大时活跃券突破了2.70%的关键点位。　　信用债方面，其收益率同样在迎来一轮下行后上行。城投板块成为做多过程中筹码集中的部位，主要基于政策端连续传出隐债置换的利好，相关区域主体的短久期品种在偿债压力有所缓释的情况下收益率大幅下行。不过当利率债市场的调整情绪向信用债蔓延后，公募机构迫于赎回压力抛售短券，让市场担心再度激发“负反馈”螺旋，好在本轮理财机构资产端配置较为稳健，并未引发净值的大幅回撤。　　运作方面，本基金债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，本基金会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会，如在8月加仓10年国开债并兑现了央行降息后的下行收益。　　展望四季度，我们认为债券市场在经历了8月下旬以来的连续调整后，对于此前政策端的利空已经充分消化，只是投资者受限于资金价格的约束而仍显谨慎。诚然，考虑到汇率端的压力并未解除，再融资债的发行也会造成摩擦性缺口，流动性层面仍需央行在公开市场的净投放来平抑波动，因而资金利率也较难持续低于政策中枢；不过，由于经济基本面的反弹成色仍然有限，尚不构成反转债市的威胁，收益率继续单边走熊的概率较小，而长债在向上偏离MLF利率较多的情况下也具备了配置价值，预计市场会循着流动性和经济数据的情况来进行有限度的博弈。此外，如果央行再度开启总量货币政策投放，能够触发债市情绪的有效修复。　　权益部分　　2023年三季度，A股整体呈现震荡下跌走势，市场成交量缩至年内低点，行业轮动加快，高股息率板块表现较好，而新能源、TMT板块回撤较大；三季度呵护资本市场和稳增长的政策密集出台，监管层调降印花税、收紧IPO和再融资、规范大股东减持、降低融资保证金比例等呵护资本市场的政策组合拳逐步落地；稳增长政策上，“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，尤其是部署“适时调整优化房地产政策”、“制定实施一揽子化债方案”，政策组合拳的落地使得市场的信心也在逐步提振。　　展望后市，当前市场接近前期低点，市场估值处于历史较低位置，A股指数具有较高的配置性价比；随着稳增长政策的落地，当前经济呈现底部企稳迹象，国内经济基本面目前出现多重修复信号，9月制造业PMI上升0.5个百分点至50.2，连续4个月回升，重回扩张区间，好于预期，工业企业盈利数据均有明显改善，市场底部有支撑；整体来看，国内稳增长政策推动基本面回暖、活跃资本市场措施落地，中美关系出现积极变化，未来A股指数有望迎来向上的转机。　　本基金股票部分的投资策略以偏股混合型基金指数作为投资希望战胜的目标，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求（相对于偏股混合型基金指数）能获得长期稳定的超额收益。本基金的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

债券部分　　报告期内，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，由于资产荒的原因，组合于一季度适当拉长了持仓信用债的久期，取得了良好的骑乘收益；并于二季度适当增加了高等级二级资本债的仓位以抬升静态收益，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会，如在6月初布局了长端仓位并及时兑现降息后的收益下行过程。　　权益部分　　从2022年12月份开始，本产品股票部分的投资策略以偏股混合型基金指数作为投资希望战胜的目标，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求（相对于偏股混合型基金指数）能获得长期稳定的超额收益。本组合股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

债券部分　　2023年一季度，债市走势呈现出区间震荡的特征，十年期国债收益率最低点为2.81%，最高点为2.93%，整体收益率曲线呈现出熊平走势。具体原因是市场对经济复苏斜率进行了重新定价，从春节前较为乐观，到春节后平稳修复。公布的政策及经济数据表现喜忧参半，政府工作报告对经济增速目标及财政赤字率、专项债额度的设定均低于市场预期，通胀及进出口数据表明内需不足，但金融数据较好。资金面上，1-3月央行全口径净回笼资金，信贷投放较好，利率债净融资额高于过去两年同期，均会消耗银行的超储，资金利率从去年显著宽松到边际收敛，到在政策利率附近波动。　　在2023年一季度，本组合债券底仓部分保持着利率债和金融机构债券的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。由于资产荒的原因，中高评级中长久期的信用债也因此受到市场追捧，本组合在适合的时间点适当拉长了持仓信用债的久期，取得了良好的骑乘收益。　　展望2023年二季度债券市场，我们认为目前经济复苏的斜率和持续性仍存在分歧，核心原因在于房地产价格预期的改变及居民端风险偏好的降低，对需求持续释放强度的存疑。从3月份的国股银票转贴现利率走势或可看出，3月的信贷投放仍较好。从社融存量月同比增速看，整体呈现出稳信用的特征。结合政府工作报告提出今年的经济增长预期目标为5%左右，预计二季度经济延续平稳修复逻辑。在资金面整体平稳的基调下，预计十年期国债收益率仍窄幅震荡，本组合的信用底仓部分将通过精选债券、控制风险等方式，力求实现基金资产的稳健增值。　　权益部分　　2023年一季度，A股市场在2022年12月份阶段性探底后，迎来震荡上涨，在此期间，A股市场分别经历了价值、成长和主题的明显估值修复，成长类表现亮眼。国内方面：防疫政策持续优化，供给端复工扩产有序进行，叠加稳增长政策力度不减，经济数据表现较为亮眼，地产投资和销售均呈现出明显的边际回暖态势；需求端社零数据回暖，固投总额增长超预期，社会融资需求回升。海外方面：由于通胀和美国及欧洲银行风险情况出现变化，引发市场对金融风险恐慌，对A股市场形成短暂扰动，但由于美国及欧洲政府及时采取行动解决，防止了流动性风险扩散。　　展望2023年二季度，综合美国通胀、失业率的变化以及银行业风险事件，美联储加息已接近尾声，海外风险有所缓解。预期后续美联储货币政策边际转松，在中美利差收窄之下，人民币升值将是大势所趋，以人民币计价的 A 股吸引力提升。同时，国内经济稳步复苏，制造业PMI已连续3月处于枯荣线以上。房地产成交量、交通客运量等高频数据均有所回升，种种迹象均显示中国经济复苏仍在轨道。综合来看，当前海外美联储加息进入尾声，同时实质性衰退风险尚可控；国内经济处于复苏前期，宏观政策呵护经济平稳增长，流动性维持合理充裕，同时企业盈利有望筑底回升，支撑A股指数震荡上行。　　本组合股票部分的投资策略以偏股混合型基金指数作为投资希望战胜的目标，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求（相对于偏股混合型基金指数）能获得长期稳定的超额收益。本组合的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。

2022年一季度的宏观经济基本面在国内各方面因素的制约下，持续下行。春节之前，房地产行业的下滑严重压制了经济增长的势头。在金稳委会议之后，各地限购限售政策陆续放开、信贷资源充裕、民营房地产企业的风险释放较为充分，部分地区和企业的销售开始有所回暖。　　但在3月之后，上海等地的疫情爆发给经济带来了全新的压力。经济运作的主要矛盾从房地产行业的下滑转化为疫情防控带来的供应链中断。　　对于货币政策而言，更加孱弱的基本面制约了无风险利率上行的空间；宽信用政策持续加码带来的利率看涨期权和中美利差倒挂带来的资本项掣肘，也制约了无风险利率进一步下行的空间。　　2022年二季度全国疫情得以有效缓解，大型城市坚持开展的常态化核酸检验虽然增加了全社会的运行成本，但有效遏止了疫情的二度爆发。受益于管控措施的放松以及复产复市的举措，所有行业的经济活动均有较为明显的恢复，尤其是以汽车产业链为代表的制造业，在政策的持续呵护下，率先走出封控的影响，一举恢复至疫情前的水平。房地产行业的需求端刺激政策持续出台，销售端开始出现边际好转，但地产企业的现金流仍然承压，部分龙头民营企业配套信用衍生工具发行了信用债券，可净融资额相对有限。企业基本面仍在缓慢的筑底过程中。　　受到央行各种结构性金融政策的支持以及天量政府债券发行的配合，二季度社融增速整体企稳，宽信用的效果逐步落地实体。　　美联储大幅加息落地之后，海外经济复苏的势头开始高位钝化，影响到全球定价的大宗商品价格，波动率明显增加，尤其是石油和有色的价格，在二季度出现了显著的回落，而中国内需为代表的黑色系大宗价格仍然坚挺。猪价开始从周期底部大幅拉升。上述现象显示了中国内需回升和美欧外需走平的新环境出现。　　2022年三季度经济延续弱势复苏的态势。总体来看，外需的顶部逐渐确认，内需筑底。受到汇率压力的影响，货币政策边际略有微调，“以我为主”的宽松基调有所淡化。政策更多落地在宽信用层面。各种结构性工具开始落地。受此影响，三季度信贷数据拉动社融总体明显转好。　　2022年四季度的境内各类资产价格均出现了十分极端的行情。债券收益率前期延续了2022年总体偏牛，小幅下行的走势，到10月最低点时，期限利差及大部分投资级的信用利差均走至历史最低位附近。尤其是银行资本补充工具和城投债的品种利差创出了历史新低。从10月开始，资金成本悄然走高，最终以防疫二十条和地产十六条的发布为标志，两大领域的核心政策均出现了根本性拐点。债券市场陷入了较为罕见的单边上行行情，市场一度出现流动性枯竭迹象。下跌一直延续到12月中旬才告一段落。权益市场则上演了典型的深V行情。季度初延续了大会前的极度悲观情绪，直至10月底才逐步稳住。之后，随着防疫二十条的推出，出行、医药、消费、金融、地产等板块轮流表现，大盘蓝筹风格开始领跑指数。　　债券运作方面，2022年债券总体仓位维持在80%左右，12月之前，债券底仓部分保持着利率债和金融机构债券的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益，期间根据市场的溢价率水平和流动性预期，对不超过10%的转债仓位进行波段操作。自12月后，组合债券部分主打哑铃型投资策略，精选中、短久期高等级信用债打底收益，在观察到利率市场和可转债市场有交易机会时，少部分仓位采取长端利率债价差策略或配置部分有性价比的转债进行波段交易，以增强收益。　　股票运作方面，2022年股票的中位数仓位水平维持在20%左右，上半年由于市场波动较大，股票的持仓风格变化较大，较为分散，四季度，结构上调整为经济复苏预期的方向为主。2022年12月之前，本产品股票策略部分为主观选股策略，2022年12月之后，本产品股票部分的投资策略以偏股混合型基金指数作为投资希望战胜的目标，通过量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求（相对于偏股混合型基金指数）能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。