兴业稳康三年定开债券(004242) - 基金投资策略和运作

报告期内，海外方面，地缘冲突升级，原油价格快速上涨，“滞胀”担忧升温，大类资产价格波动加大。国内方面，出口强劲带动国内生产走强，投资和消费均有不同程度的改善，物价水平也呈现低位修复特征，但私人部门融资需求整体表现仍偏弱。央行货币政策维持宽松状态，通过公开市场操作、买断式回购、MLF以及国债买卖等多种方式投放流动性，调降结构性工具利率，保持流动性合理充裕，促进社融综合融资成本低位运行。债券市场季度回报率改善，收益率曲线陡峭化运行，中短端收益率整体下行超过10BP，但30Y因担忧供给冲击以及输入性通胀，收益率较去年末上行8BP至2.35%，期限利差进一步走阔；资金面持续保持宽松，信用债票息优势凸显，供需关系持续改善，信用利差普遍收窄5-10BP，信用利差继续压缩至低位。报告期内，组合开放之后进入封闭期，根据市场走势的预判，在把控信用风险的前提下，构建对应期限的债券资产，并保持小幅杠杆操作，有效控制融资成本，力争提升组合静态收益率。

报告期内，受风险偏好持续提振、“反内卷”带来的通缩预期修复、央行货币政策克制等多因素影响，债市呈现“低利率+高波动”特征，利率曲线陡峭化上行，信用利差进一步压缩至低位，投资者体验感偏差。具体来看：一季度市场对降息预期过度乐观，央行暂停国债买卖，抬升资金价格中枢，降息预期收敛，收益率曲线呈现平坦化调整。二季度受外部冲击，风险偏好急剧下挫，5月初央行一揽子宽松政策落地，收益率曲线陡峭化修复。三季度风险偏好提振及“反内卷”带来通胀修复预期，债市与基本面背离，在央行维持资金面宽松的情况下，债市宏观叙事逻辑发生改变，收益率曲线呈现陡峭化调整。四季度伊始抑制债市表现的因素减弱，央行重启国债买卖，情绪有所修复，但市场宏观叙事发生改变，对货币政策宽松预期分歧加大，叠加监管政策预期不明和超长债供需结构失衡预期加剧，年末的配置性行情也未出现，收益率曲线再度呈现平坦化调整。总体上，除中短期限普通信用债收益率下行外，其他各品种和期限收益率均呈现不同程度的上行，其中利率债各关键期限均较2024年年底上行20-40BP，信用债上行幅度在20BP以内。报告期内，组合日常以维持杠杆运作，获取票息收益为主。

报告期内，美联储启动降息，随着美国关税谈判逐步落地以及同中国达成贸易谈判良好预期，全球风险偏好上升。宏观基本面方面，国内经济增长预期有所修复：进出口显示一定韧性；房地产和消费仍显乏力，物价处于低位运行，社融、M1等金融数据同比增速改善，央行维持“适度宽松”基调。资本市场，沪深300指数大涨17.9%，10年国债期货下跌0.85%左右，收益率曲线陡峭化上移20-30BP,信用债和短期限品种相对较好，资金面宽松，信用利差收窄。中证可转债指数大幅上涨9.43%表现优异。报告期内，组合日常以维持杠杆运作，获取票息收益为主。

报告期内，美国提出的“对等关税”举措极大的冲击了既有全球贸易体系，全球经济增长和贸易环境转弱，通胀预期上升，风险资产大幅波动。国内GDP上半年同比增速超过5%，2季度末出口有所转弱，物价指数和房地产市场仍偏低迷。货币政策层面，央行货币政策逐步宽松，财政政策层面，继续在基建、旧城改造、设备更新、民生工程方面发力托底经济。资本市场，沪深300指数微涨0.03%，10年国债期货下跌0.27%左右，收益率曲线平坦化上移5-20BP,信用债和10年及以上品种表现较好，资金面逐步转为宽松，信用利差收窄。中证可转债指数大幅上涨7.02%表现优异。报告期内，组合日常以维持杠杆运作，获取票息收益为主。

报告期内，全球经济增长平缓，美国新关税战略超预期强势，压制全球风险资产表现。国内经济增长缓慢复苏，在前期抢出口之后进出口数据有所回落，物价指数和房地产交易仍处于相对低位。资本市场，沪深300指数下跌1.2%，10年国债期货下跌1%左右，收益率曲线平行上移20-30BP左右，超长端利率表现相对较好。3月份全国两会召开，制定了积极的2025年度经济增长目标，推出促进消费专项行动，提振了经济增长的信心。受益于中小市值股票上涨，中证可转债指数大幅上涨3.1%表现优异。报告期内，组合日常以维持杠杆运作，获取票息收益为主。

年度GDP增长5%居于全球大经济体前列，结构上内需不足使得消费增速低于GDP；房地产投资依然低迷，但对于经济增长的拖累在降低；出口对于经济增长起到强的支撑作用，美国新一届政府上台的贸易政策框架对未来出口有一定压力。海外方面，美联储抗通胀政策与降息预期交织，美债处于高位使得全球无风险利率中枢偏高，中美利差倒挂加剧人民币贬值压力。国内政策环境上，货币政策“适度宽松”，全年降准降息频次超预期；财政政策方面，实施积极财政政策，3季度增大财政支出规模，促进消费和保民生政策逐步加大力度。资本市场方面，随着降准降息以及风险偏好下行，全年债券收益率大幅下行，信用利差和期限利差接近历史低位，收益率曲线下行约100BP，超长端30年国债尤其受到市场追捧；权益资产经历两次起伏，9月末政治局会议提振市场信心后指数快速大幅上涨，沪深300上涨14.68%，中证转债指数上涨6.08%。报告期内，组合日常运作以滚动杠杆交易为主，力求基金资产的持续稳定增值。

报告期内，全球经济增长趋缓，物价和就业数据走弱，美联储降息50BP符合预期，日本央行加息后保持观察，欧洲央行跟随降息；国内方面，经济下行压力仍在，总需求疲软，物价和消费数据低迷，经济活跃度进一步走低，实体经济融资需求偏弱。地产政策2季度修正后3季度交易重回低位，持续抑制经济复苏进程和市场信心的修复。政策层面，央行分别在7月和9月两次下调政策利率，且幅度整体超出市场预期，逆回购利率下调至1.5%，1年MLF利率下调至2%，5YLPR也下调至3.85%，并通过下调存款准备金率50BP释放资金超1万亿；9月下旬政治局会议对经济增长和资本市场都提出更加积极的定调，后续财政政策加码预期升温。大类资产表现上，三季度债券收益率先扬后抑，收益率曲线整体平行下移5BP左右，信用利差走阔20BP左右，在收益率和信用利差双低下，投资者转为偏好利率债资产。9月下旬A股随着积极政策出台大幅反弹，市场风险偏好提升，沪深300单季度上涨16%，可转债表现偏弱，中证转债指数仅小幅上涨0.58%。报告期内，组合日常以维持杠杆运作，获取票息收益为主。

报告期内，国内经济基本面复苏有所放缓，房地产行业整体未见好转，5月份地产政策出台但市场销售修复效果不明显。居民消费温和复苏，节假日数据和618数据未超预期。出口偏好，进口数据疲软，随着美国和欧盟新的贸易关税启动，未来的出口压力加大。物价仍处于低位水平，实体经济融资需求低迷，居民加杠杆意愿弱。海外各大央行纷纷开启降息周期，美国经济增长和通胀预期均回落，降息概率明显上升。国内大类资产表现分化，“存款搬家”及“手工补息”叫停带动理财、公募基金等规模增长，债券供给节奏偏慢加剧了“资产荒”，债券收益率明显下行；权益资产低迷，宽基指数大多下跌，低波红利类资产领先。报告期内，组合日常以维持杠杆运作，获取票息收益为主。

报告期内，国内经济基本面延续去年下半年趋势，房地产行业未见好转，消费符合预期，节假日出行恢复至疫情前，进出口偏好，物价处于低位水平。海外美联储降息预期由于经济强劲有所减弱，美债收益率和美元指数均有所反弹。全球资本市场出现一定背离现象，一方面黄金上涨，另一方面科技股带动股指上行。转型期间，国内大类资产表现分化，黑色金属大幅下跌，债券资产走强，股指整体上走了一波V型反转，低波红利类资产偏强。3月份两会召开，2024年度经济增长目标定在5%左右，中央突出强调新质生产力，经济企稳有望带动后续风险偏好提升。报告期内，组合日常以维持杠杆运作，获取票息收益为主，净值稳步上行。

2023年中国经济呈现波折式复苏，出口和投资趋弱，消费反弹；从全年时间节点看，房地产行业持续下行，出口贡献前低后高，消费数据在假期时点较为强劲，但人均消费等数据低于预期。物价数据持续处于低位，显示出有效需求不足，预期与信心偏弱。国内央行货币政策维持宽松，积极财政政策在债务压力下显现略低于市场预期。资本市场方面，两次降准降息以及风险偏好下行，使得全年债券收益率大幅下行，信用利差和期限利差大幅缩窄，其中10Y国债和3Y二级资本债分别较去年末下行近30BP和60BP左右；权益资产整体下跌，沪深300下跌11%，中证转债指数下跌0.48%。报告期内，组合进入新的运作周期，建仓后日常运作以杠杆交易为主，稳定获取收益。

报告期内，国内经济增长初期偏弱，之后出现企稳信号。物价数据、社融、工业企业利润等重要指标有所好转，7-8月出行和社会零售数据也出现向好迹象。出口数据企稳，房地产行业对于经济拖累加大，销售数据低迷。海外美元指数和美债利率均大幅上行，压制风险资产。7月份政治局年中经济工作会议释放出了较强的稳增长政策信号。大类资产上，股票资产冲高回落，多数指数跌破盈亏平衡线，市场情绪低迷；债券资产收益率先下后上，整体小幅上行；中证转债小幅下跌0.5%，估值整体仍处于历史相对高位。报告期内，组合日常以维持杠杆运作，获取票息收益为主；收益率反弹高点增持少量金融债资产。

报告期内，组合开放后进入新的运作周期，建仓过程在收益率相对高位完成，日常以维持杠杆运作为主。2023年上半年国内经济增长出现了一定预期差，大类资产上，股票和债券资产在春节后就出现明显差异，随着2季度经济数据环比回落，权益资产表现低迷。海外发达经济体经济增长态势良好，通胀数据温和回落，风险资产收到提振，海内外利差差异使得人民币汇率受到一定压力。债券各细分品种的风险收益比相对排序：可转债-信用债-金融债-利率债。利率债突破震荡区间，10Y国债下行至2.6%附近，信用债收益率基本回到2022年11月中旬调整前水平，信用利差呈现低位震荡。以沪深300为代表的宽基指数和偏股型基金小幅下跌，中证转债上涨3.37%。