大成智惠量化多策略混合A(004209) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内外宏观经济环境复杂多变，市场呈现“指数分化、风格轮动加剧”的特征。外部环境方面，主要经济体经济表现分化，通胀走势与货币政策调整存在较强不确定性。2025年11月国内工业增加值稳中有升，产业升级态势显著，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与上月基本持平。社会消费品零售总额增速放缓，消费恢复韧性仍在。资金面保持宽松，政策支持精准有力。 　　报告期内本基金持仓与上季度相比，调整较大。策略整体采用数量化手段精选全市场质地优良、估值合理的个股，以期获得超越市场整体的超额收益。

回顾2025年3季度，A 股市场延续上半年末的强势走势，呈现全面放量上涨、成长主线领涨的格局，主要宽基指数涨幅较上半年显著扩大。其中上证综指涨跌幅+12.73%，沪深300指数涨跌幅+17.90%，创业板指涨跌幅+50.40%，中证500指数涨跌幅+25.31%，中证1000指数涨跌幅+19.17%，科创50涨跌幅+49.02%，科创综指涨跌幅+39.61%，红利指数涨跌幅-3.44%。 　　3季度市场的强劲表现，首先得益于内外宏观环境的双重利好共振。海外方面，美国重启新一轮降息周期，叠加此前关税政策扰动的逐步缓和，全球流动性环境边际宽松，为成长风格提供了良好的市场环境。国内层面，政策支持力度持续加码，进一步夯实了市场对经济复苏和产业升级的预期。更为关键的是，市场量能活跃度实现质的跃升，3季度单日平均成交金额突破2万亿元，较上半年日均规模大幅增长，为行情延续提供了充足的资金支撑。 　　从市场演绎节奏来看，3季度行情呈现清晰的主线扩散特征。7月初，市场承接6月底的强势开局，在 AI 算力需求爆发的催化下率先启动科技赛道，算力产业链带动相关成长风格指数开启领涨模式。进入8月，随着中报业绩披露进入密集期，电子设备、有色金属等业绩高增行业受到资金追捧，涨幅居前。9月市场呈现“主线深化+板块轮动”的特征，一方面AI应用商业化拐点临近的预期推动通信、信息技术等TMT细分领域持续走高；另一方面，供给端约束持续的资源品板块与受益“反内卷”政策持续推进的板块交替表现，形成多点开花的格局。 　　基于3季度市场环境与产业趋势变化，组合配置在延续上半年核心框架的基础上，进一步强化了高景气成长与估值适配性的平衡，重点优化三大方向布局：1）聚焦科技成长方向相关产业链，享受技术迭代、科技进步带来的业绩弹性；2）医药、医疗器械等中长期受益老龄化疾病谱变迁以及创新驱动带来的相关投资机会；3）部分估值超跌或基本面反转的细分行业投资机会。组合配置整体思路以实现组合收益与风险的有效平衡。

回顾2025年上半年，A股市场整体先抑后扬，4月初调整后，市场主要宽基指数反弹上涨为主，其中上证综指涨跌幅+2.76%，沪深300指数涨跌幅+0.03%，创业板指涨跌幅+0.53%，中证500指数涨跌幅+3.31%，中证1000指数涨跌幅+6.69%，科创综指涨跌幅+9.93%。 　　2025年年初市场处于国内政策空窗期、但面临美国政府换届冲击，市场阶段出现调整，春节前后主要指数震荡为主；随着时间推移，年报业绩的预告风险逐步释放，科技方面春节期间催化频现，DeepSeek等现象级效应，市场整体风险偏好上升，随着科技前沿领域的持续火热，相关产业链不断扩散，景气成长等方向阶段占优。进入2季度初期，美国“对等关税”对全球贸易造成重大冲击，市场风险偏好下降，A股各指数均出现较大调整，随后市场阶段围绕中美关税对抗、黄金避险等主题展开，继而关税反复，五一假期后，国内实施“降准+降息”政策组合，以及一揽子金融政策支持稳市场稳预期，权益市场反弹为主，尤其是业绩表现较好的科技成长、银行、新消费等方向，表现更突出。随后受关税波动以及国际局势动荡影响，市场进入窄幅震荡阶段，更多以结构性主题机会为主，如国产创新药首付款刷新纪录等带动相关板块上涨，固态电池等相关产业链也轮动表现。6月底，受海外地缘风险缓和、A股设置科创成长层以及金融支持消费政策影响，市场表现较强。 　　期间，组合配置聚焦在估值相对合理、业绩成长性较高的领域，如：1）医药等中长期受益老龄化疾病谱变迁以及创新驱动带来的相关投资机会；2）弱需求弹性下关注供给端受限或出清的相关行业投资机会；3）科技等新技术进步相关行业投资机会；4）部分估值超跌或基本面反转的细分行业投资机会。

2025年1季度初期市场处于国内政策空窗期、但面临美国政府换届冲击，市场阶段出现调整，春节前后主要指数震荡为主；随着时间推移，年报业绩的预告风险逐步释放，科技方面春节期间催化频现，DeepSeek等模型应用推出、机器人等表现优异以及春节档影片的现象级效应，市场整体风险偏好上升，随着科技前沿领域的持续火热，相关产业链不断扩散，景气成长等方向阶段占优。进入3月，两会的持续召开也释放出提振消费、生育补贴等众多政策信号，消费、医药等相对底部板块阶段反弹，而前期交易集中度比较高的TMT等方向进入调整下修。　　回顾2025年1季度全A指数涨跌幅+1.90%，市场各主要指数涨跌不一，其中上证综指涨跌幅-0.48%，沪深300指数涨跌幅-1.21%，中证500指数涨跌幅2.31%，中证1000指数涨跌幅4.51%，创业板指涨跌幅-1.77%。　　2025年1季度组合配置聚焦在估值相对合理、业绩成长性以及高股息稳增长等领域：1）医药等中长期受益老龄化疾病谱变迁以及创新驱动带来的相关投资机会；2）弱需求弹性下关注供给端受限或出清的相关行业投资机会；3）科技等新技术进步相关行业投资机会；4）部分估值超跌或基本面反转的细分行业投资机会。

回顾2024年，A股市场波动较大，全年震荡上行，主要宽基指数全年收涨，其中全A指数涨跌幅+10.00%、上证50涨跌幅+15.42%、上证指数涨跌幅+12.67%、沪深300涨跌幅+14.68%、创业板指涨跌幅+13.23%、科创50涨跌幅+16.07%、科创100涨跌幅-8.56%、中证1000涨跌幅+1.20%、中证红利涨跌幅+12.31%。　　2024年年初，A股主要宽基指数震荡下行，进入2月，随着稳增长政策持续加码，监管层出台一系列旨在稳定市场的举措，A股市场开启反弹行情，后续市场进入震荡整固阶段。随着2季度国内经济修复斜率偏缓，叠加微盘股流动性危机，以及3季度美国大选、降息频率和幅度的不确定性，投资者避险情绪上升，至24年3季度末，随着国内“以旧换新”等消费政策持续加码，一系列超市场预期的宽松措施，资本市场新工具推出缓解市场微观流动性，提振市场情绪和风险偏好，市场各指数先后迎来不同程度的反弹。经历3季度末的大幅上涨后，24年4季度各市场指数震荡，结构性行情为主，风格上，以半导体、机器人为代表的TMT产业趋势以及受益政策加码的消费相对占优；机器人等陆续有相应行业事件驱动，科技成长涨幅相对靠前；以银行等为代表的红利资产投资机会基本贯穿全年，考虑国债利率下行叠加稳健资金配置需求，无风险利率快速下降导致高股息、低波动的红利稳健类资产获得相应资金青睐。　　2024年本组合主要聚焦在以下方向的投资机会：1）医药等中长期受益老龄化疾病谱变迁以及创新药等产业支持带来的相关投资机会；2）受益于“以旧换新”等内需消费政策提振、供需结构较好或自身管理改善显著的细分消费领域；3）科技等新技术进步相关行业投资机会；4）部分估值超跌或基本面反转的细分行业投资机会。

2024年3季度，美国大选的不确定性，降息频率和幅度的不确定性，这些不确定性让投资者的避险情绪上升，造成资本市场3季度以来延续调整的态势，截至24年3季度末，随着消费政策加码，全球降息周期的窗口期，国内央行宣布了一系列超出市场预期的宽松措施，资本市场新工具推出有助于进一步缓解股市微观流动性，提振市场情绪和风险偏好，市场各指数先后迎来不同程度的反弹。　　回顾整个3季度，全A指数涨跌幅+17.68%、上证50涨跌幅+15.05%、上证指数涨跌幅+12.44%、沪深 300涨跌幅+16.07%、科创 50涨跌幅+22.51%、科创100涨跌幅+18.80%、中证 1000 涨跌幅+16.60%。　　　　24年3季度组合持续聚焦在估值相对合理、业绩成长性以及高股息稳增长等领域，关注以下投资机会：1）医药等中长期受益老龄化疾病谱变迁带来相关投资机会；2）弱需求弹性下关注供给端受限或出清的相关行业投资机会；3）科技等新技术进步相关行业投资机会；4）部分估值超跌或基本面反转的细分行业投资机会。　　　　我们认为目前A股市场股票估值整体处于历史合理偏低状态，具备中长期配置价值，市场整体反弹后，将迎来结构分化阶段，业绩披露期业绩增长较确定的有望延续，后续关注全球央行政策、美国大选及国内后续政策对市场的影响。

2024年上半年初，A股市场整体呈现回调态势，风险偏好相对低迷。随着稳增长政策持续加码，A股市场迎来反弹行情，后续随着国内经济修复斜率偏缓影响，叠加微盘股流动性压力，A股市场处于震荡整固阶段。回顾2024年上半年，全A指数下跌8.01%，主要宽基指数涨跌分化，大盘、价值、红利风格总体占优，其中，上证 50上涨2.95%、沪深300上涨0.89%、上证指数小幅下跌0.25%，而科创 50 和中证 1000 跌幅较深。　　2024年上半年组合仍主要聚焦在估值相对合理、业绩成长性以及政策边际改善等领域，包括：1）医药等中长期受益老龄化相关行业投资机会；2）消费政策等刺激下相关行业投资机会；3）科技等新技术进步相关行业投资机会；4）部分估值超跌或基本面反转的细分行业投资机会。

2024年1季度，A股市场整体呈现回调态势，风险偏好相对低迷。1月，A股主要宽基指数震荡下行；进入2月，随着稳增长政策持续加码，监管层出台一系列旨在稳定市场的举措，A股市场开启反弹行情；3月两会召开提振市场信心，主要宽基指数延续修复态势，但中下旬以来，市场处于震荡整固阶段。回顾2024年1季度，全A指数小幅下跌2.85%，主要宽基指数涨跌分化，大盘价值风格总体占优，其中，上证50、沪深300、上证指数实现上涨，而科创50和中证1000跌幅较深。　　2024年1季度组合仍主要聚焦在估值相对合理、业绩成长性以及政策边际改善等领域，包括：1）医药等中长期受益老龄化相关行业投资机会；2）弱需求弹性下关注供给端受限或出清的相关行业投资机会；3）科技等新技术进步相关行业投资机会；4）部分估值超跌或基本面反转的细分行业投资机会。　　我们认为目前A股市场股票估值整体处于历史中低状态，具备中长期配置价值，后续逐步观察政策落地情况，市场整体区间震荡为主，但结构分化较大，年报季报期高股息等策略有望延续。

2023年年初，宏观经济一度复苏，随着疫情防控转阶段后的短暂刺激效应逐渐消退，而经济内生动力则还没有完全恢复，宏观经济复苏速度有所放缓。　　A股市场也如实反映了经济的现状及预期，呈现先扬后抑的走势，在一季度走出较好的一段行情，而在二季度之后持续震荡回调。全年各指数收跌为主，其中上证指数、沪深300、创业板、科创50涨跌幅分别为-3.70%、-11.38%、-19.41%和-11.24%。　　本基金2023年上半度的持仓和去年风格类似，继续持有一批质地优良、估值相对合理的股票，换手较低。

23年3季度，稳增长政策下市场底部正在逐步构建，从经济目标的实现、国际博弈、化解风险等角度来看，后续增量政策仍可期，同时高质量发展的大方向之下，调结构与稳增长并重。　　本报告期A股市场整体震荡下行。大盘价值相对占优，上证指数、沪深300分别下跌2.86%、3.98%，创业板、中证1000、国证2000、科创50则分别下跌9.53%、7.92%、6.66%和11.67%。行业分化较为显著，煤炭等板块涨幅较高，电力及新能源设备、传媒互联网、军工等板块则跌幅较大。　　报告期内本基金的持仓和上季度相比，调整较大，但仍以精选质地优良、估值相对合理的股票为准则。组合增加了医药、新能源等方面的配置。

今年上半年，宏观经济一度明显复苏，随着政策放开后的短暂刺激效应逐渐消退，而经济内生动力则还没有完全恢复，宏观经济复苏速度有所放缓。即便如此，国家还是保持了足够的定力，并没有走传统刺激的老路。汇率市场也在一定程度上反映了现状，美元兑人民币升值较多。　　　　A股市场也如实反映了经济的现状及民众的预期，呈现先扬后抑的走势，在一季度走出较好的一段行情，而在二季度震荡回调。中小盘股票优势明显，中证1000、国证2000指数分别上涨5.10%、7.08%，沪深300指数则微跌0.75%。行业分化较为显著，受益于AI、中特估行情，TMT领涨大市，其中通信尤为出色，商贸零售、房地产等板块则跌幅较大。 　　本基金上半度的持仓和去年风格类似，继续持有一批质地优良、估值相对合理的股票，换手较低。　　上半年度基金 份额净值下跌1.37%，略微落后于沪深300指数。

一季度，各个方面均较去年四季度有明显改善。宏观经济开始复苏，尽管力度大小见仁见智，毕竟边际向好是不争的事实，民众的信心也在逐渐恢复。海外环境也相对友好，北上资金大量流入，和人民币汇率波动相印证，表明外资对中国投资的大趋势没有改变。　　利好共振之下，A股市场一季度也走出了较好的行情，一二月大、小盘股票轮番上涨，三月份有所震荡，全季来看都还是录得了明显的涨幅。市场风险偏好全面提升，小市值股票表现出了更好的弹性，中证1000、国证2000指数分别上涨9.46%、9.89%，表征大盘股收益的沪深300指数则上涨4.63%。行业分化较为显著，受Chatgpt热点驱动，以计算机为首的TMT板块领涨大市，而房地产、银行、新能源等板块则相对落后。　　本基金一季度的持仓和上季度大体类似，继续持有一批质地优良、估值相对合理的股票，换手较低。医药行业持仓占比有所上升。