招商沪深300指数增强A(004190) - 基金投资策略和运作

本季度产品A份额收益率为1.42%,C份额收益率为1.32%，同期沪深300指数的跌幅为0.23%,有一定的超额收益。本季度我们主要基于量化价值模型与趋势模型对指数成分股的权重超低配来实现收益增强，但沪深300指数中电子、通信等板块走势极强，给我们创造超额收益带来较大的难度。未来我们计划增加组合超额收益的弹性，基于标准的指数增强模型进行打底，一方面我们增加某些行业独立建模的方案，另一方面我们将在组合中增加强势股模型，以提高对基准指数中某些强趋势的捕捉能力。

三季度沪深300指数累计上涨17.90%，取得自2019年第一季度后单季度最高涨幅。指数表现强劲源于多重因素共振：流动性层面，央行维持适度宽松的货币政策，M1增速回升支撑市场资金面，三季度A股日均成交额突破2万亿元。市场风格在三季度偏向成长，指数中部分科技龙头涨幅较大，是贡献指数上涨的主要力量。基金运作方面，本基金将在紧密跟踪沪深300指数的基础上，继续坚持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以期在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤。

在报告期内，沪深300指数呈现震荡格局，2025年上半年涨幅仅0.03%。其中，2025年一季度，A股市场在政策红利与流动性宽松的双重支撑下震荡上行，基本延续小盘成长风格占优的趋势。2025年二季度，四月初，受中美贸易政策摩擦影响，A股市场在短期内出现了较大幅度的下探调整。后续随着市场情绪的逐步修复以及中美贸易政策谈判的逐渐缓和，A股市场逐渐回归理性，沪深300指数也出现一定程度的回升，季末收复季初的失地。从行业层面来看，高股息（银行、公用事业、能源）与AI算力（半导体、通信、计算机）成为“哑铃策略”两端，中游制造、地产链及大消费板块轮动较快，缺乏持续主线。从因子层面分析，技术类因子表现强劲。基本面因子整体表现相对平稳，其中，成长因子和分析师预期因子表现相对占优，而价值因子则相对较弱。在基金运作方面，本基金将在紧密跟踪沪深300指数的基础上，继续秉持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以降低因风格漂移可能带来的风险。同时，我们将严格控制行业偏离和个股偏离，通过精细化的投资管理，努力在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤，为投资者创造更加稳定、可持续的超额收益率。

报告期内，沪深300指数走势呈现窄幅震荡格局，风格上大盘和价值乏善可陈。一季度来自科技和传媒的阶段性行情对大盘价值股正面影响有限，若年内市场对于不同主题和科技主线有高敏感性可能会阶段性弱化沪深300的资金配置。就沪深300指数而言，今年的机会可能来自于宏观外部环境发生压力的背景下，高ROE资产依然是避险的资金选择。策略风格方面，成长在一季度一度表现强于价值，这种趋势在今年可能反复演绎。展望下一季度，时间节点上，一季报和年报驱动的交易窗口可能出现，对于企业盈利质量的表现阶段性可能再度成为市场关注焦点。策略端方面，产品在紧跟沪深300指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露，以期为产品争取更优的超额收益。

回顾2024年，沪深300指数全年走势年初深跌，随后深V反转，年内市场波动较大，全年收涨14.68%。年初权益市场整体出现超预期非理性波动，农历新年年后随着流动性恢复正常，事件冲击的影响开始消退，大部分个股重新恢复合理定价，此过程中沪深300指数表现出了大盘股相对稳定的韧性，而年内对于ROE安全边际的定价以及红利风格的偏好，阶段性的也对沪深300形成过一定支持。对于2024年前期市场的诸多担忧和宏观经济的弱复苏，市场逐步表现脱敏，反而在盈利质量层面，考虑到2023年的低基数，上市公司同比数据可能会有改善。就当时的市场格局来看，2月份资金关注的大中盘风格较好成因诸多，但核心其实依然是当时资产价格处于低位的现状，性价比较高。历史上资金流入和资产收益互相作用，较大风格切换的变化中后续资金可能会形成接力状，故红利风格和防御性质的资产在2024年后半程也维持了一定的资金流入惯性。地缘方面，2024年无论是中东亦或东欧对于权益价格的影响都有脱敏迹象，而美国大选的影响无论对贸易政策还是科技领域冲击，资本市场都因为2018年以来的经验以及科技井喷的格局而体现了一定程度的韧性，就这一点上其实是略超预期的。虽然当时经济层面需要面对的问题，诸如：贸易依然不够平衡，对外依存尽管有所分散依然有明显依赖；房地产链的历史存量问题化解压力依然很大等等都还存在，但叙事角度已经由担忧转为直面，这样的转变对于资产价格厌恶不确定性的属性显然是有利的。除此之外，宏观方面地方化债的进度站在目前的位置回头看也是成绩非常明显的，其扩散的影响一是对地方经济链条通畅化有所助益，二是对地方信用担忧的化解和融资成本的优化会有间接提振。企业盈利方面，2024年前三季度上市公司整体压力依然较大，但是四季度数据来看，就目前已公告的上市公司数据还是有明显环比改善的。2025年在货币宽松的大背景下，预计企业盈利水平有所抬升，融资成本降低，叠加宽松货币环境对估值更友好的背景是对权益资产可以更乐观的基础。市场风格方面，强势了数年的价值风格可能会在2025年不再维持明显强势，但阶段性在全球化复杂态势的背景下走强的可能性依然存在。行业方面，AI浪潮带来的成本优化或营收增加都可能改善企业利润，相关行业利润弹性可能超预期。

报告期内，沪深300指数走势波动较大，前期大幅下跌，季末快速拉升，就基本面而言，上市公司财务数据的弱化以及宏观经济的压力并存对股市估值抬升并不友好，但9月末中共中央政治局会议的诸多表述以及多个政策实质推动带来的情绪改善及信心恢复，吸引了大量的场外资金快速入场，驱动了一轮资产快速上涨。对于该轮上涨的持续性和持续时间目前市场依然有分歧，因为政策尚未促成市场形成上市企业利润表持续改善且有外延性恢复的一致判断，可能走势依然会较为波折，但考虑到政策落地带来的边际上的经济环境改善是切实可兑现的，特别是关于房贷利率部分的变化，基于此对未来中长期资本市场的好转依然可以期待。 策略风格方面，1-9月份价值风格依然具有明显强势，但9月末的市场热情基本也打乱了市场常态下划分认知的市场风格，资金驱动和新入市资金的风险偏好并不好以常规归因。预期在10月中下旬市场会逐步冷静，重新回到对三季报的财务数据的关注，但可以预期的是三季报的财务数据可能不会特别亮眼，好在对于政策的乐观反应会使得市场对于财务数据容忍度增加，更多耐心观察年报数据的变化。 展望下一季度，市场的波动可能会增加，且市场关注的要点可能会更多放在不同行业的政策变化方面，稍微淡化上市公司利润表的情况。 风格方面，防御类价值策略全年较强，可能依然有超额收益表现，但应该会随着市场信心和情绪的恢复有所钝化。 展望下一季度，市场对三季报的微观数据容忍度会变高，可能会有更多的耐心观察全年经济的整体表现。就沪深300指数而言，目前的ROE依然是较为稳定的表征，也是市场情绪快速波动中值得关注的投资锚点。 投资运作方面，产品在紧跟沪深300指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，沪深300指数走出小型倒V型反转走势，但大盘股在二季度的调整中幅度及烈度都不剧烈，沪深300指数相对于其他规模指数算走势较为稳健。但客观而言，5月份以来对于经济复苏力度的不够理想以及企业盈利的担忧也会影响大盘股的走势。6月份中国制造业PMI为49.5%，而5月份规上工业企业利润增速比1—4月份回落0.9个百分点，总体来看，国内有效需求仍然不足，内生动力有待加强，工业企业效益恢复基础仍不牢固。相对于上一季度而言，盈利质量层面的改善是否可以切实兑现是市场关注的重点，而上市公司半年报即将在随后的一段时间逐步披露，若利润表发生切实的良性变化，大盘股也有阶段性表现的机会，且波动较小盘股可能更小。展望下一季度，维持之前的观点，上市公司中大盘股盈利相对同比数据可能会有改善，叠加当前较低的市场估值水平和未来刺激政策呵护市场的预期，下季度的大盘股行情有可能还有继续表现的机会，特别是对于长期压抑被杀估值的高ROE资产。从规模指数的角度，在整体市场风险偏好弱的背景下，价值和大盘可能依然能贡献相对全市场的超额收益，因此沪深300指数具有相对吸引力。策略端方面，产品在紧跟沪深300指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，沪深300指数走出V型反转走势，并随后继续小幅上攻。年初市场在悲观情绪笼罩下出现了一波急跌，进而引发了流动性的担忧和枯竭，使权益市场整体出现超预期非理性波动。农历新年年后随着流动性恢复正常，事件冲击的影响开始消退，大部分个股重新恢复合理定价，此过程中沪深300作为A股核心指数与资金重点关注方向成为托底与资金参与权益市场的重要方向。1季度整体而言，大盘股表现最为强势，其中有大盘估值较低抗跌能涨的原因，也有价值重估资金偏好的原因，其核心本质是参与权益市场的资金重新选择了性价比这一特征作为经济弱复苏向再扩张的投资参与方向，兼顾稳定盈利和较低估值安全边际特点的沪深300在此轮反弹中表现强势。 对于前期市场的诸多担忧和宏观经济的弱复苏，市场逐步表现脱敏，反而在盈利质量层面，考虑到去年的低基数，上市公司同比数据可能会有改善。1-2月份全国规模以上工业企业利润增长10.2%，在去年同期基数较低的背景下表现符合预期，3月份制造业采购经理指数（PMI）为50.8%,摆脱了连续5个月收缩的局面,数据重回扩张，奠定权益市场走好的基础。 展望下一季度，维持之前的观点，上市公司盈利相对同比数据可能会有明显改善，叠加当前较低的市场估值水平和不断呵护市场的政策推进下季度的行情很有可能还会继续有所表现，特别是对于长期压抑被杀估值的高ROE资产。 策略端方面，产品在紧跟沪深300指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。

回顾2023年，沪深300指数出现了一定调整，在复杂化的市场环境里承压明显。2023年作为后疫情时代的第一个年份，经济增速的恢复其实并没有如年初市场乐观预期的状态兑现。贯穿2023年的主线年内多次出现预期差，较强预期对应较弱现实数据在2023年下半年开始困扰资本市场的情绪。除此之外，国际市场方面以及地缘政治的复杂化也加剧了市场的阶段性担忧。对于产业链安全、出口格局变化、贸易争端、对外依存度较高行业的竞争格局恶化等窗口性问题权益市场都阶段性的给出了负面的反馈。市场风格方面，在基本面恢复逊于预期且外部环境复杂化的背景下，资产安全边际继续是权益市场关注点，价值风格明显强势，极致价值的红利风格受到资金高度关注且表现出延续的态势。行业方面，价值属性与分红能力阶段性成为重点关注且是市场的一条核心主线。策略端方面，产品在紧跟沪深300指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，沪深300指数走势较弱，主因一是对于宏观经济复苏不及预期的兑现，二是上市公司企业盈利上半年低于预期，三是资金流动在美国加息背景下有所反复。尽管货币政策依然较为友好，但市场亦担忧在流动性充沛格局下盈利改善尚且不够理想，经济弱势预期的格局不易转变，这直接构成指数行情的压制。风格方面，大小盘差异在今年依然有所突出，主因流动性相对充沛的背景下，蓝筹白马占比较高的宽基指数沪深300指数对流动性不及小盘敏感，且因为ROE稳定更高，预期盈利弹性在复苏背景下可能会小于小盘股，其彩票效应会明显弱于小盘股。展望下一季度，市场的关注点会逐步落于3季报的微观数据，倘若企业盈利企稳甚至略有改善，那么当前低估值的格局会成为阶段性市场底部，并可能孕育一波小幅反弹。当前沪深300指数的ROE和估值位置具有相应的配置性价比。策略端方面，产品在紧跟沪深300指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，沪深300指数波动区间并不宽，年初上行趋势并未延续，高位走势回落，整体表现弱势走低，基本反映了目前中国整体宏观经济变化的节奏。就宏观数据而言，2季度的整体表现并不理想，规模以上企业利润依然承压，出口压力也依然存在。尽管年初市场对于2023年政策的持续和盈利复苏改善的预期较强，但情况并不及预期。就市场细分行业而言，汽车、通信整体环境良性变化的格局在资本市场已经有所反应。前期市场关注的中特估及人工智能在2季度走势开始分化，也逐步进入逻辑去伪存真与个股业绩观察的阶段，预期未来同涨同跌的局面会更少。风格方面，小盘、微盘股依然相对强势，但是差别已经明显弱化且考虑到能观察到的企业盈利和弹性方面小盘股优势不在，下半年小盘股再出现明显强势走势的概率有所降低，沪深300为代表的大盘股性价比进一步凸显。当前货币政策的边际变化依然较为良性温和，市场对下半年政策的再发力及政府债务规模的扩张依然有所期待，考虑到当前市场调整的幅度，目前沪深300指数的配置价值明显提升。上半年GDP的增速并不算理想，且低于大部分机构预期，在当前的弱增长格局下下半年虽然政策发力依然有所期待，但具体效果以及全球经济变化的节奏都可能对企业盈利的增长构成扰动，当前权益市场的状态可以从估值维度考虑选择合适的投资方向与标的。

报告期内，沪深300指数上行走势有所钝化，相对中小盘风格表现不够理想。虽然国央企在沪深300指数内占比较高，也是一季度的一条投资主线，但是整体逻辑的兑现需要时间。就一季度的市场行情而言，TMT行业在ChatGPT等主题的催化下快速反转是市场的关注重点，一定程度上也加剧了市值风格差的指数走势。板块方面，与ChatGPT等主题高度契合的板块有较多的阶段性表现，而之前高景气度的诸多热点相对褪色。当前货币政策的边际变化较为良性温和，阶段性超预期的鸽派表现对中小盘指数行情脉冲式波动提供了一定的支持，大盘风格指数相对落后。展望下一季度，市场的快速上行会面临一定挑战，特别是财报数据披露期可能会令前期快速上行的板块与主题有一定压力。策略端方面，产品在紧跟沪深300指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。