鹏华丰禄债券(003547) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华丰禄债券003547.jj鹏华丰禄债券型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度中美贸易摩擦趋于缓和，国内“反内卷”政策预期持续升温，市场风险偏好阶段性抬升，央行货币政策整体维持宽松，积极投放流动性稳定资金市场，但整体聚焦结构性工具，债券市场在风险偏好回升以及降息预期降温的双重影响下，收益率有所上行。报告期内，组合持有中短期限高等级信用债作为基础仓位，积极调整组合仓位及债券类属结构，阶段性使用流动性较优的利率债和金融债攻守，力求为持有人创造稳健的收益。
鹏华丰禄债券003547.jj鹏华丰禄债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年GDP增长5.3%高于两会设定的目标，新质生产力亮点不断涌现，出口在贸易摩擦中保持了韧性，社会信心持续提振。经济仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。央行在上半年采取了一次降准和一次降息操作，债市流动性节奏一季度偏紧、二季度宽松，债券收益率也走出先上后下的走势。报告期内，组合以持有中高等级信用债为基础，利用利率债、金融债灵活调整久期，力求做到攻守均衡，为投资者带来稳健的收益。
目前经济仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。下半年的政策或聚焦“反内卷”和“全面扩大内需”主题，目前的矛盾有望逐步得到缓解和改善。在社零、房地产销售、PPI等需求侧核心指标回暖之前，债券收益率仍有下行惯性，但10年国债收益率突破前低需要央行货币政策进一步宽松，下半年10年国债收益率走势或以震荡为主。
鹏华丰禄债券003547.jj鹏华丰禄债券型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度流动性环境偏紧，银行间回购利率较上年末显著抬升，银行体系负债压力偏大，同业存单一级发行连续提价。央行在一季度停止了国债二级市场买入操作，短期限国债收益率逐步向政策利率回归。由于年初债市定价整体包含一定降息预期，收益率水平较低，流动性环境偏紧叠加股市上涨提振风险偏好，各类债券曲线收益率水平均有一定抬升。一季度组合主要配置中高等级信用债，利用金融债、长期限国债灵活交易，力求做到攻守均衡，为投资者创造稳健的回报。
鹏华丰禄债券003547.jj鹏华丰禄债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年十年国债收益率每个季度均有所下行，全年下行幅度超过80bp；信用债一级发行期限整体拉长，票面利率整体下行，年末信用利差、期限利差处于偏低水平。收益率下行、利差压缩的背景是经济走向高质量发展，在转型过程中面临阶段性阵痛，体现在基本面数据上的是制造业PMI多数月份处于荣枯线以下、地产销售和开发同比下行、PPI月度同比持续为负、M1/M2增速差距偏大等。2024年央行两次下调OMO政策利率合计30bp，引导银行保险降低融资成本，货币政策持支持性态度。居民和企业对稳健投资产品需求旺盛，农商行积极参与债券市场，债市在广谱利率下行背景下呈现“资产荒”状态。由于利率阶段性下行过快，央行今年在4月、7月、8月分别利用预期引导、创设借券卖出工具等手段延缓利率下行趋势，在相关时点债市均出现了波动，甚至出现了资管产品负债端遭遇赎回的现象。整体看，2024年债市整体处于顺风环境中，但波动性较高，对管理人的主动管理能力形成较大考验。 报告期内，本产品以高等级信用债为基础配置，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。
展望2025年，经济向高质量发展模式转型的方向不变，经济运行中的一些结构性问题短期内仍将延续。央行表态将实施适度宽松的货币政策，在全年维度对债市偏友好，但在利率下行过快的时点也将采取措施纠偏。政府债发行将继续成为社融的重要组成部分，而社会内生融资需求或延续偏弱态势，值得关注的是，房地产市场止跌回稳后有望带动需求的回升。2025年国际关系中摩擦或将加剧，对汇率形成一定压力，进而限制央行货币政策宽松的空间。站在岁末年初，债市仍处偏顺风的环境，在楼市和股市出现确定性上行趋势之前，居民或仍将偏好固收类产品。在收益率整体偏低的环境下，信用债、可转债的供需格局可能会好于利率债。由于年内不确定性因素较多，在重大政策、事件时间点市场或将出现大幅波动。
鹏华丰禄债券003547.jj鹏华丰禄债券型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度PPI持续为负、M1增速持续为负、制造业PMI持续低于荣枯线，社融总量主要依赖新增政府债支撑，体现出三季度经济运行压力较二季度有所增加。央行在三季度降息两次、降准一次，体现出支持性的货币政策态度，但央行官员也在多个场合提示中长期债券利率风险，采取国债借券卖出等工具遏制债市的“羊群效应”。三季度债市整体偏强，10年国债收益率下行幅度超过20bp，除了反映出经济指标偏弱的现实情况外，也计入了市场对后续经济走势较为悲观的预期。受央行调控措施的影响，债市在整体走强的过程中经历了较大幅度的波动。 报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。
鹏华丰禄债券003547.jj鹏华丰禄债券型证券投资基金2024年中期报告
上半年债市整体上涨，1月初央行持续净回笼，叠加PSL短期冲击，短端震荡。中旬股债跷跷板效应明显，利率下行。2月利率债发行进度偏慢影响，资金面较为宽松。节前公布的1月社融、信贷数据双双超预期。此外多地银行下调存款利率，催化市场新一轮存款降息的预期，长端下行。3月央行提及降准仍有空间，带动利率大幅下行。但中旬公布的1-2月经济数据大多强于预期，且股债跷跷板效应显现，利率转为上行。4月央行明确关注长债风险，阶段性引起利率调整，但禁止“手工补息”，银行存款脱媒，加剧债市资产荒，监管和市场资金力量持续拉扯。5月特别国债供给和地产政策落地，市场阶段性走出利空出尽。6月资金宽松，股市破位，尽管受监管关注，配置力量仍存，利率下行。在债券的配置上，我们以高等级信用债持有为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。
展望下半年，下半年经济分化仍然存在，基建和地产投资增速承压，居民和企业部门风险偏好收缩，消费信心和民间投资待提振。制造业投资偏强、但面临产能矛盾，外需上半年偏强，下半年面临更多不确定性。价格因素更为关键，预期偏弱的扭转很大程度将依赖价格回升。经济内部分化，外部面临不确定性的情况下，风险偏好下降还将延续，叠加流动性在稳增长背景下总体充裕，对债市仍是利好。
鹏华丰禄债券003547.jj鹏华丰禄债券型证券投资基金2024年第1季度报告
本季度债市整体下行，年初配置盘资金充裕，股市持续下跌，风险偏好回落，股债跷跷板效应明显，主导利率下行行情。1月24日央行官宣降准0.5%，春节前资金宽松，市场持续发酵降息预期，叠加股票市场继续下跌，利率快速向下突破。2月20日5年LPR下调25BP超出预期，随后中小行存款调降，又传出保险资管存款将纳入同业存款，支撑“资产荒”逻辑。3月初重要会议落幕，央行表态宽松，特别点名降准仍有空间，交易盘做多情绪高涨，利率持续下行。在债券的配置上，我们以高等级信用债持有为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。
鹏华丰禄债券003547.jj鹏华丰禄债券型证券投资基金2023年年度报告
本年度债市整体上涨。一季度，基本面疫后脉冲修复，1月在信贷“开门红”预期发酵，地产政策频出，叠加全国感染达峰，居民出行快速修复，长端在春节前上行，2月在整体横盘调整有限。3月复苏预期降温带动长端下行，两会确定的全年增长目标5%处于市场预期下限，通胀走弱，债券收益率开始下行。二季度经济现实走弱，资金转松，信贷偏弱，存量房贷利率偏高引起居民提前偿还。6月政策开始加码，央行6月降息，宽货币先行。三季度基本面数据触底小幅回升，8月降息后资金面边际收紧，为后续调整埋下伏笔。地产和财政政策陆续打出，地产政策“认房不认贷”落地。9月降准但资金趋紧，债券持续调整。四季度，在10月特殊再融资债快速发行，加大资金压力，11月出台地产融资“三个不低于”，部分一线城市下调购房首付比，利率从低点开始回调。12月，稳增长政策出台后，经济现实仍偏弱。年底政治局和中央经济工作会议落地，并未对经济和财政有进一步积极表态，北上放松首付比扰动有限。随着存款利率下调，市场对降准降息的预期发酵，年底收益率持续下行。在债券的配置上，我们以高等级信用债配置为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。
展望2024年，经济基本面内生复苏动力不足，地产和出口仍将拖累2024年经济增速，实体融资需求不足，银行开年信贷开门红弱于往年。财政力度年初或偏保守，地方化债背景下，基建增速上半年可能稍弱。货币政策偏宽松，但仍面临汇率制约，利率中枢难以大幅向下偏离MLF，上半年预计基本面整体仍利好债市。需要警惕年中若有政策加码，下半年基建或再次发力，债券或有短期回调风险。组合操作方面，仍将坚守信用风险底线，以中高等级信用债配置为主，灵活运用波段操作增厚收益。
鹏华丰禄债券003547.jj鹏华丰禄债券型证券投资基金2023年第3季度报告
本季度债市整体先涨后跌，7月下旬重要会议对地产的新提法使得地产政策预期升温，长端在7月最后一周出现调整。短端在宽松预期下大幅下行，曲线明显陡峭化。8月上旬，债市在降准预期下长端利率震荡中略有下探。8月15日央行超预期降息，叠加社融、经济数据不及预期，长端利率快速下行。8月下旬，大行融出减少推升了资金价格，叠加“认房不认贷”等地产政策以及印花税减半征收等资本市场政策，债市做多情绪回落，月末长端利率出现回调。9月债市延续调整，主因资金面偏紧叠加经济底部呈现。美元指数走强导致汇率贬值压力较大、季末信贷冲量挤压银行间流动性，资金整体偏紧，9月14日央行实行了年内的二次降准，但资金总量仍未进一步宽松。伴随资金价格底、社融底出现，市场判断经济底部企稳，基本面对债市不利。资金和基本面多因素共振下，长端持续调整。在债券的配置上，我们以高等级信用债配置为主。8月开始逐步止盈中长久期信用债，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。9月市场企稳后开始重新逐步增配高等级信用债。
鹏华丰禄债券003547.jj鹏华丰禄债券型证券投资基金2023年中期报告
上半年债市整体先跌后涨，1月基本面和政策面共同压制债市，市场对节后经济复苏预期较高，利率持续调整，2月经济仍处于复苏趋势，但资金在央行短期投放下逐步回归中枢，利率长端横盘震荡。3月由于增长目标5%处于预期下限，叠加通胀下行，黑色需求转弱，市场经历强预期到弱预期的修正。3月27日，央行全面降准25bp，长端下行。4月高频数据全面走弱，信贷投放塌方，市场交易从经济复苏的弱预期再进一步切换到经济可能面临衰退风险。基本面利好债市但市场仍对稳增长有所忌惮。月底公布的稳增长措施与市场预期存在一定差距，多头情绪发酵市场开始追涨。5月整体仍在多头情绪中，上旬围绕衰退预期和资金宽松，利率持续下行。5月中下旬缺乏利多，长端开始盘整。6月出口和核心通胀走弱，降息预期发酵。6月13日央行调降OMO 10bp，但市场对此有所预期，降息落地后止盈压力释放叠加政策预期担忧，债市有所调整。在债券的配置上，我们以高等级信用债持有为主。
2023年上半年，债券市场整体先跌后涨。1月天量的信贷投放以及疫情达峰后人流出行的迅速恢复，市场对节后经济复苏预期较高，且三支箭后地产政策预期松动，基本面和政策面共同压制债市，利率持续调整，长端在春节前最高上行至2.93%。节后地产销售迎来小阳春，生产和消费也如期修复，但复苏预期已打得较满，叠加机构开始进行配置，长端在2.89%横盘震荡。3月之后债市迎来一波超预期的牛市行情。3月开始通胀持续低于预期，地产销售复苏也被证伪，经济转弱的信号得到确认，市场交易从经济复苏的强预期转向弱预期再进一步切换到经济可能面临衰退风险。在逆风环境下，3月27日央行全面降准0.25%，4月底公布的稳增长措施与市场预期存在一定差距6月13日央行OMO降息10bp，资金整体维持宽松。在基本面、资金面和政策面共振下，长端利率从2月末2.92%较流畅地下行至6月末2.63%。 展望下半年，三季度宽信用预期仍在，政府债发行放量，经济低位整固，进一步大幅下行迹象还未出现，汇率或限制进一步货币宽松，市场阶段性或有小反弹。但由于金融机构欠配，调整幅度预计有限。而由于地产下行、低通胀、实体加杠杆意愿疲弱的内核未变，政策发力期过后，经济或再现下行压力，利率届时或有机会挑战前低。三季度后半段有望再度下行。7月底稳增长政策传闻持续扰动，市场偏向于震荡盘整。政策发力期过后，经济回归疲态，实体融资需求不足，伴随可能的资金回落和宽货币预期，三季度中若市场出现明显调整，将择机布局参与，提高组合久期和杠杆。
鹏华丰禄债券003547.jj鹏华丰禄债券型证券投资基金2023年第1季度报告
本季度债市整体先跌后涨，春节前，全国疫情达峰节奏较快，居民出行迅速恢复，央行、银保监、住建部陆续出台地产政策，市场对节后经济复苏抱有较高预期。信贷开门红预期发酵，资金面总体偏紧，强预期和资金面共振下春节前债市整体下跌，春节期间消费出行数据修复斜率较高，但年后产需数据弱改善，基本面复苏缺乏进一步证据，节后债市小幅上涨。进入2月份，资金利率在央行短钱引导下逐步回归中枢，经济处于复苏趋势，利率债窄幅震荡，信用债因为供需错配开始走出上涨行情，两会后5%GDP增长目标处于预期下沿，市场解读为政策没有强刺激，债市修正增长预期，叠加3月以来央行调控下资金面转松波动减少，债市持续上涨，3月中旬海外风险事件频发，避险情绪上升，3月17日央行宣告降准，市场情绪向好，债市整体延续此前上涨趋势。在债券的配置上，我们以高等级信用债持有为主。
鹏华丰禄债券003547.jj鹏华丰禄债券型证券投资基金2022年年度报告
2022年一季度债市先涨后跌。1月随着央行下调MLF利率资金宽松，债市出现上涨，2月至3月随着宽信用加快，债市出现回调。二季度债市呈现震荡市。4-5月随着新冠疫情持续发酵，避险情绪不断增强，债市出现上涨，5月底随着疫情缓解，复工复产逐步开展，债市出现回调。三季度债市先涨后跌。7-8月随着楼市整体承压，债市出现上涨，9月随着汇率波动以及资金面收敛，债市出现回调。四季度季度债市先小幅上涨后大幅下挫随后企稳，11月份整体快速下跌，12月上中旬出现利率债走平、信用债快速大幅下挫的结构性分化行情。10月随着重要会议召开资金维持宽松，债市出现小幅上涨；11月随着资金面走紧，叠加双11走款、防疫政策和地产政策出现边际方向性转变，同时理财资金开始撤出债基，出现市场整体下跌；12月上中旬随着表外理财资金赎回加剧，集中连续的抛售信用债加剧了市价下挫和估值出现快速调整，进而对信用类债基净值产生明显冲击，同期由于利率配置为主的表内资金相对宽裕且稳定，利率债品种整体走平，因此造成信用类和利率类债基表现迥异；随着信用大幅非理性杀跌进入到极具价值的区域，12月中旬起，资金开始涌入市场抄底信用债，随着信用债估值逐步企稳回涨，信用类债基开始企稳并持续上涨进入净值修复通道。在债券的配置上，我们以高等级信用债持有为主，灵活运用中长久期利率债进行攻守。
展望2023年，春节后疫情影响趋弱，开局之年对稳增长的诉求较强，国内经济回暖方向较为确定。货币政策上半年仍需为稳增长保驾护航，宽财政将继续发力，随实体融资需求修复，货币政策或增加对于通胀的权重，利率还有调整压力。但海外经济回落加深和国内政策不强刺激下，地产信用基本面的修复仍需相当的时间，国内经济基本面格局偏向弱修复。具体到债券市场而言，2023年一季度，国内经历首轮感染高峰，春节后生产和出行逐步恢复，货币政策呵护资金面，两会前后财政和宽信用政策继续落地，债市震荡偏熊。二季度至三季度，经济从衰退转为复苏，地产基本面或初现修复迹象，货币政策或由松转平，利率调整压力或加大。四季度，海外衰退形成，国内财政和宽信用政策力度或减弱，可以等待复苏至顶带来的超跌机会。 整体投资策略方面，我们认为上半年信用部位维持中高等级稳健票息,短久期加高杠杆策略较有可能会给投资者带来不错的收益体验。下半年关注若复苏至顶后超跌压力完全释放，则拉长久期布局进攻。