鹏华丰禄债券(003547) - 基金经理

二季度金融市场受美国关税政策冲击波动较大，中国债市在政策的有效对冲之下整体平稳运行。央行在二季度采取了降准降息操作，资金价格中枢下移、波动性明显下降，债市情绪明显修复。报告期内，组合以持有高等级信用债为基础，积极把握债市流动性宽松行情，通过积极调整信用类属结构、阶段性使用长期利率债攻守，力求为持有人创造稳健的收益。

一季度流动性环境偏紧，银行间回购利率较上年末显著抬升，银行体系负债压力偏大，同业存单一级发行连续提价。央行在一季度停止了国债二级市场买入操作，短期限国债收益率逐步向政策利率回归。由于年初债市定价整体包含一定降息预期，收益率水平较低，流动性环境偏紧叠加股市上涨提振风险偏好，各类债券曲线收益率水平均有一定抬升。一季度组合主要配置中高等级信用债，利用金融债、长期限国债灵活交易，力求做到攻守均衡，为投资者创造稳健的回报。

2024年十年国债收益率每个季度均有所下行，全年下行幅度超过80bp；信用债一级发行期限整体拉长，票面利率整体下行，年末信用利差、期限利差处于偏低水平。收益率下行、利差压缩的背景是经济走向高质量发展，在转型过程中面临阶段性阵痛，体现在基本面数据上的是制造业PMI多数月份处于荣枯线以下、地产销售和开发同比下行、PPI月度同比持续为负、M1/M2增速差距偏大等。2024年央行两次下调OMO政策利率合计30bp，引导银行保险降低融资成本，货币政策持支持性态度。居民和企业对稳健投资产品需求旺盛，农商行积极参与债券市场，债市在广谱利率下行背景下呈现“资产荒”状态。由于利率阶段性下行过快，央行今年在4月、7月、8月分别利用预期引导、创设借券卖出工具等手段延缓利率下行趋势，在相关时点债市均出现了波动，甚至出现了资管产品负债端遭遇赎回的现象。整体看，2024年债市整体处于顺风环境中，但波动性较高，对管理人的主动管理能力形成较大考验。  报告期内，本产品以高等级信用债为基础配置，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

三季度PPI持续为负、M1增速持续为负、制造业PMI持续低于荣枯线，社融总量主要依赖新增政府债支撑，体现出三季度经济运行压力较二季度有所增加。央行在三季度降息两次、降准一次，体现出支持性的货币政策态度，但央行官员也在多个场合提示中长期债券利率风险，采取国债借券卖出等工具遏制债市的“羊群效应”。三季度债市整体偏强，10年国债收益率下行幅度超过20bp，除了反映出经济指标偏弱的现实情况外，也计入了市场对后续经济走势较为悲观的预期。受央行调控措施的影响，债市在整体走强的过程中经历了较大幅度的波动。  报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。