工银新机遇灵活配置混合A(002003) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。　　在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的投资策略，从多个维度定义并寻找优质成长型公司，从预期增速水平、实际增速水平、估值水平、交易拥挤度、成长天花板等角度考察上市公司，重点配置各个行业中估值合理、成长性较强的优质公司。今年以来，成长股的估值明显修复，部分成长股估值对远期业绩有所透支，组合运作过程中对于估值较高的个股进行了适当减配，对于预期增长确定性较强、估值相对合理的个股进行了增配。

2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。　　2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。　　在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的投资策略，从多个维度定义并寻找优质成长型公司，从预期增速水平、实际增速水平、估值水平、交易拥挤度、成长天花板等角度考察上市公司，重点配置各个行业中估值合理、成长性较强的优质公司。一季度随着市场整体反弹，成长股的估值明显修复，部分成长股估值对远期业绩有所透支，组合运作过程中对于估值较高的个股进行了适当减配。二季度成长风格有所调整，组合运作过程中对于调整相对充分、预期增长可能性较强的个股进行了增配。

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。　　　　在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的投资策略，从多个维度定义并寻找优质成长型公司，从预期增速水平、实际增速水平、估值水平、交易拥挤度、成长天花板等角度考察上市公司，重点配置各个行业中估值合理、成长性较强的优质公司。一季度随着市场整体反弹，成长股的估值明显修复，部分成长股估值对远期业绩可能有所透支，组合运作过程中对于估值较高的个股进行了适当减配。

2024年欧美经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外总体出现改善态势。       　　2024年国内经济增长呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，而后随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度增长动能逐步增强。分结构看，2024年出口对经济增长发挥重要支撑作用。内需方面，“以旧换新”等政策红利带动耐用消费品零售明显增长，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场波动较大。受益于9月底政策积极信号强化，全年上证综指、沪深300、中证500、创业板指等均实现年度正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。与此同时，人工智能、机器人等新兴产业的投资机会也较为丰富。　　在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的投资策略，从多个维度定义并寻找优质成长型公司，从预期增速水平、实际增速水平、估值水平、交易拥挤度、成长天花板等角度考察上市公司，重点配置各个行业中估值合理、成长性较强的优质公司。上半年在市场下跌的过程中，部分优质成长股的估值水平逐渐消化，组合运作过程中增加了对于估值合理偏低的优质成长股的配置；四季度随着市场整体反弹，部分成长股的估值明显修复，组合运作过程中对于估值修复充分的个股进行了适当减配。

经济增长方面，三季度实体经济增长不及预期，推动政策逆周期发力：6-9月制造业PMI持续在荣枯线以下运行，经济仍在收缩区间，低于市场预期；服务业PMI环比下行，9月首次下行至50%以下。通货膨胀角度，三季度物价水平延续疲软，7-8月受雨水天气影响，鲜果鲜菜带动CPI同比小幅上升，但核心CPI仍然处在低位，居民端物价水平疲软；7-8月PPI同比增速为-1.3%，环比持续下跌。三季度经济压力进一步增大，财政税收承压，一线城市消费数据疲软，9月26日政治局会议召开，强调要有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务。　　流动性方面，三季度海外联储降息，国内降息降准落地，银行资金面整体放松，但实体信贷表现仍然疲软。宏观流动性方面，降准降息落地，银行间市场流动性整体转松，DR007月均值由6月的1.90%降至1.79%。社融方面，受政府债券发行加速带动，三季度社融较二季度略有改善，7-8月新增社融分别较前5年同期均值-28%、+5%，但信贷表现疲弱，新增信贷分别较前5年同期均值-69%、-29%， M2同比增速小幅上升。9月底政策转向前，三季度新增资金减少，市场成交低迷。ETF净申购贡献主力增量资金，公募基金募资维持低位，私募整体仓位下降，两融占成交额占比整体回落，北上资金日均成交量下降。　　股市方面，三季度A股市场大幅上涨，以券商和地产为代表的顺周期板块涨幅居前。回顾三季度A股市场表现,主要宽基指数大幅上涨，其中上证综指上涨12.4%，深证成指上涨19.0%，沪深300指数上涨16.1%。从风格来看，代表大盘股的中证100指数和代表中盘股的中证500指数回报分别为16.7%和16.2%，创业板指和科创50回报分别为29.2%和22.5%。分行业来看，各行业涨跌幅分化较大，非银金融、房地产和商贸零售表现排名前三位，收益率分别为41.7%、33.0%和27.5%，公用事业、石油石化和煤炭排名后三位，收益率分别为3.0%、2.0%和1.2%。 　　在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的选股逻辑，从多个维度定义并寻找优质成长型公司，从预期增速水平、实际增速水平、估值水平、交易拥挤度等角度考察上市公司，重点配置各个行业中估值合理、成长性较强的优质公司。在市场下跌的过程中，部分优质成长股的估值水平已经相对合理甚至低估，随着经济基本面的逐渐修复，这类公司的估值有望逐渐修复。

2024年以来，国内宏观经济处在“经济底部震荡，政策维持呵护”的状态。经济在预期轨道上运行，市场整体呈现震荡格局。风格上，市场呈现“价值优于成长”的局面。一方面，A股整体企业盈利处于弱复苏周期，价值板块的盈利相对优势明显；另一方面，成长板块尤其是新能源、医药等权重方向，在过去几年积累了较为集中的筹码结构且估值不低，叠加地缘政治风险，在今年以来明显偏弱的资金面背景下表现不佳。　　股市方面，上半年A股整体呈现倒V字型走势，红利稳定类行业涨幅靠前。回顾上半年A股市场表现, 主要宽基指数多数收跌，其中上证综指下跌0.3%，深证成指下跌7.1%，沪深300指数上涨0.9%。从风格来看，代表大盘股的中证100指数和代表中盘股的中证500指数回报分别为1.4%和-9.0%，创业板指和科创50回报分别为-11.0%和-16.4%。分行业来看，各行业涨跌幅分化较大，银行、煤炭和公用事业表现排名前三位，收益率分别为17.0%、12.0%和11.8%，计算机、商贸零售和社会服务排名后三位，收益率分别为-24.9%、-24.6%和-24.1%。　　在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的选股逻辑，从多个维度定义并寻找优质成长型公司，从预期增速水平、实际增速水平、估值水平、交易拥挤度等角度考察上市公司，重点配置各个行业中估值合理、成长性较强的优质公司。

经济增长方面，一季度经济向上修复，幅度超出预期，但价格仍然承压，1-3月制造业PMI上升，均值由去年四季度的49.3%升至49.7%，尤其是3月制造业PMI反弹至荣枯线以上的50.8%，开年经济上行动能超出预期。原因一方面是去年四季度国债增发，实物工作量落至一季度，推升政府支持的制造业投资和基建投资，另一方面是海外制造业复苏进度超出预期，全球制造业PMI上升。通货膨胀方面，工业品价格承压，PPI环比持续下跌，1-2月PPI同比增速均值为-2.6%，仍未脱离历史底部位置。CPI压力略小于PPI，2月CPI同比增速反弹至0.8%，超出市场预期，但持续性仍需观察。　　宏观流动性方面，一季度银行间市场资金面中性偏宽裕，央行降准补充中长期流动性且跨节跨月资金投放充足，资金价格稳定。债券长端收益率继续下降，3月底十年期国债收益率由12月底的2.56%降至2.29%，下降27BP。实体方面，受基数影响，社融存量同比增速由12月底的9.5%降至9%，但社融实际表现不弱，尤其是企业中长期贷款维持在高位。汇率方面，今年一季度市场修正美联储降息预期，美债收益率由12月底的3.88%升至4.2%，美元指数累计上升3.1%，美元兑人民币即期汇率上升1.8%，人民币贬值压力较大。A股资金面方面，一季度北上资金净流入682亿元，较去年四季度大幅改善。　　股市方面，一季度A股市场触底回升，以煤炭和石油石化为代表的周期股涨幅居前。回顾一季度A股市场表现,主要宽基指数中多数收涨，其中上证综指上涨2.2%，沪深300指数上涨3.1%，深证成指下跌1.3%。从风格来看，代表大盘股的中证100指数和代表中盘股的中证500指数回报分别为3.4%和-2.6%，创业板指和科创50回报分别为-3.9%和-10.5%。分行业来看，各行业涨跌幅分化较大，银行、石油石化和煤炭表现排名前三，收益率分别为10.6%、10.6%和10.5%，医药生物、计算机和电子回报列最后三位，分别为-12.1%、-10.5%和-10.5%。　　本基金一直坚持基本面量化的选股逻辑，从多个维度利用多指标筛选优质投资标的，注重公司的业绩稳定性和成长能力，注重业绩增速与估值的匹配度。综合使用估值、净资产收益率、净利润匹配度等指标考察公司基本面，重点配置各个行业中具备持续优秀盈利能力的优质成长公司。

回顾2023年，国内经济整体呈现弱复苏，制造业PMI震荡走弱进入收缩区间，经济动能修复节奏低于预期。通货膨胀方面，四季度CPI同比增速跌入负区间，居民端物价水平较低，同时工业端物价水平再度走弱，PPI同比读数低位回落。A股资金面方面，市场仍缺少增量资金流入，北上资金持续净流出。受益于人工智能的创新性发展和经济复苏预期的改善，A股市场在一季度大幅修复，然而实际经济复苏相对较为平稳，同时伴随外资大幅流出，以茅指数为代表的基金重仓股跌幅靠前，A股市场在二季度至四季度震荡下行，前期涨幅较大的TMT板块明显回调，新能源板块持续走弱。另一方面，在股票市场下行过程中，煤炭、公用事业等稳定类高股息板块超额收益显著。全年行业表现分化较大，多数行业录得负收益，涨幅最多的是通信、传媒和煤炭，涨幅分别为24.8%、19.8%和13.4%，消费者服务、房地产和电力设备新能源是排名最后3位的行业，跌幅分别是-41.2%、-24.8%和-24.7%。　　本基金一直坚持基本面量化的选股逻辑，从多个维度利用多指标筛选优质投资标的，注重公司的业绩稳定性和成长能力，注重业绩增速与估值的匹配度。综合使用估值、净资产收益率、净利润匹配度等指标考察公司基本面，重点配置各个行业中具备持续优秀盈利能力的优质成长公司。

经济增长方面，三季度实体经济增长自底部修复，工业品价格指数同比回升，居民端价格指数维持低位：7-9月制造业PMI持续小幅回升，且在9月突破荣枯线，经济进入扩张区间，显示随着724政治局会议定调、8月底各项政策陆续落地，政策效果逐步显现。通货膨胀角度，三季度CPI同比增速仍然维持在偏低位置，居民端物价水平较低，不过工业端物价水平有所改善，PPI同比读数出现拐点（由6月-5.4%的低位上行至8月底的-3%），带动工业企业利润改善。　　流动性方面，三季度国内银行间市场资金面收紧，债券长端利率上行，社融及信贷总体不强，海外美债收益率及美元指数大幅上行，人民币汇率承压，境外资金净流出，A股资金面增量资金减少。宏观流动性方面，8月中旬以后银行间市场资金面边际收敛，DR007上行幅度超出季节性，债券长端利率从8月底部上行20BP左右。三季度社融及信贷情况虽然方向上有所改善，但整体仍不强，7-8月新增社融分别较前5年同期均值增加-60%、14%，新增信贷分别较前5年同期均值增加-96%、0.9%，存量社融增速仍然维持在9%左右的偏低位置，M1与M2同比增速继续回落。汇率方面，三季度美债收益率持续攀升，美元指数大幅上行，8月中上旬人民币贬值压力较大，8月下旬随着央行在汇率市场上的调节，人民币汇率有所企稳。A股资金面方面，三季度新增资金相比二季度进一步减少，尤其是随着8月人民币汇率走低，北上资金连续多周净流出、海外ChinaFund连续多周净赎回。　　股市方面，三季度A股市场周期股表现较好，以tmt为代表的成长股大幅回调。回顾三季度A股市场表现,主要宽基指数中仅上证50小幅上涨，其中上证综指下跌2.9%，沪深300指数下跌4.0%，深证成指下跌8.3%。从风格来看，代表大盘股的中证100指数和代表中盘指数的中证200回报分别为-4.3%和-6.4%，中小板指和创业板指回报分别为-10.9%和-9.5%。分行业来看，各行业涨跌幅分化较大，煤炭、非银金融、石油石化表现排名前三，收益率分别为10.4%、6.5%和5.8%，传媒、计算机、电新回报列最后三位，分别为-14.2%、-13.9%和-13.5%。　　本基金一直坚持基本面量化的选股逻辑，从多个维度利用多指标筛选优质投资标的，注重公司的业绩稳定性和成长能力，注重业绩增速与估值的匹配度。综合使用估值、净资产收益率、净利润匹配度等指标考察公司基本面，重点配置各个行业中具备持续优秀盈利能力的优质成长公司。

经济增长方面，在政策支持和疫后经济活动自然恢复两股动力带动下，一季度经济持续修复：制造业PMI重返荣枯线以上，由去年四季度的48.1%升至51.3%，并且 2、3两月连续超预期。步入二季度，实体经济增长修复不及预期，价格指数同比回落：4-6月制造业PMI持续低于50%荣枯线，显示制造业处于收缩状态；服务业PMI虽仍处于荣枯线以上，但环比持续回落，显示服务业修复斜率放缓。通货膨胀角度，一季度物价水平较为疲软，1-2月CPI同比增速为1.5%，二季度物价水平延续疲软，4-5月CPI同比增速均低于0.2%， 4-5月PPI同比增速均值为-4.1%，两者均处于历史较低分位数。总结而言，上半年经济修复疲弱，从直接原因上来看，地产和外需不振是主要原因，企业、居民、财政仍然难以形成收入及就业改善-预期改善-投资消费改善的正向循环。　　流动性方面，整体上半年增量资金有限，一季度宏观流动性维持充裕，而进入二季度，社融数据较为疲弱，A股资金面增量资金减少。宏观流动性方面，银行间市场流动性整体维持宽松，DR007中枢较一季度回落、围绕政策利率中枢波动。社融方面，二季度社融及信贷表现疲弱，4-5月新增社融分别较前5年同期均值缩减38%、28%，新增信贷分别较前5年同期均值缩减58%、14%， M2同比增速下降。A股资金面方面，由于市场赚钱效应较差，二季度新增资金相比一季度进一步减少，市场存量博弈的特征更加明显。一季度增量较明显的北上和两融资金流入均放缓，科创主题相关的ETF成为二季度主要的增量资金。　　股市方面，上半年A股整体呈现前高后低，TMT行业涨幅靠前。上半年A股市场宽幅震荡，一季度各类主题板块表现亮眼，以数字经济、中特估、AI为代表的相关板块涨幅居前，顺周期及新能源板块承压。进入二季度，市场整体表现平淡，行业之间快速切换轮动，“高低切换”的现象较为显著，赚钱效应较差。回顾上半年A股市场表现,主要宽基指数涨跌不一，小盘风格相对较好，其中上证综指上涨3.7%，沪深300指数下跌0.8%，深证成指上涨0.1%。从风格来看，代表大盘股的中证100指数和代表中盘指数的中证200回报分别为-1.8%和4.1%，中小板指和创业板指回报分别为-1.8%和-5.6%。分行业来看，各行业涨跌幅分化较大，通信、传媒、计算机表现排名前三，收益率分别为45.4%、43.4%和32.3%，消费者服务、房地产、农林牧渔回报列最后三位，分别为-27.9%、-14.1%和-9.2%。　　本基金一直坚持基本面量化的选股逻辑，从多个维度利用多指标筛选优质投资标的，注重公司的业绩稳定性和长期成长潜力。综合使用估值、ROE稳定性、自由现金流和净利润匹配度等指标考察公司基本面，重点配置各个行业中具备持续优秀盈利能力的白马龙头股，同时通过对细分行业的前瞻性研究构建成长策略，并针对市场环境增加对成长策略的均衡配置。

宏观方面，经济增长角度，在政策支持和疫后经济活动自然恢复两股动力带动下，一季度经济持续修复：制造业PMI重返荣枯线以上，由去年四季度的48.1%升至51.3%，并且2、3两月连续超预期，制造业活动处于扩张区间。服务业、建筑业PMI连续回升，分别由四季度的43.8%、56%升至55.5%、60.7%，非制造业修复斜率更为陡峭。通货膨胀角度，一季度物价水平较为疲软，1-2月CPI同比增速为1.5%，较去年四季度均值回落0.3个百分点，1-2月PPI同比增速-1.1%，持平去年四季度均值，继续拖累工业企业利润增速。　　流动性方面，一季度宏观流动性维持充裕，A股资金面增量资金有限。宏观流动性方面，银行间市场流动性边际上有所收敛但整体仍维持宽松，DR007中枢较四季度有所抬升、围绕政策利率中枢波动。社融方面，受稳增长政策支持和内生需求向上支撑，1-2月社融增速回升，信贷投放超预期。A股资金面方面，一季度北上资金持续流入，两融仍然保持较快速度流入，但公募基金发行量仍然疲软。　　股市方面，一季度A股行业表现分化明显，TMT板块涨幅靠前。受人工智能应用发展的催化，相关产业链上的A股上市公司涨幅明显，与此同时地产链板块的上市公司相对承压。截至2023/3/31,主要宽基指数均收涨，其中上证综指上涨5.9%，沪深300指数上涨4.6%，深证成指上涨6.4%。从风格来看，代表大盘股的中证100指数和代表中盘指数的中证200回报分别为4.9%和8.8%，中小板指和创业板指回报分别为5.9%和2.2%。分行业来看，各行业涨跌幅分化较大，计算机、传媒、通信表现排名前三，收益率分别为38.7%、34.2%和28.9%，房地产、消费者服务、银行回报列最后三位，分别为-6.2%、-5.3%和-2.3%。　　本基金一直坚持基本面量化的选股逻辑，从多个维度利用多指标筛选优质投资标的，注重公司的业绩稳定性和成长能力，注重业绩增速与估值的匹配度。综合使用估值、净资产收益率、净利润匹配度等指标考察公司基本面，重点配置各个行业中具备持续优秀盈利能力的优质成长公司。

回顾2022年，国内疫情反复下A股盈利超预期下行，年底防疫政策调整及房地产相关政策连续出台，同时海外还经历了局部战争和超高通胀。主要宽基指数在2022年均录到大幅负收益，成长风格跌幅更大。国内股票市场呈现明显结构性特征，全年新发基金规模大幅下降，IPO规模维持高位。A股市场在一季度大幅下跌，随着海外加息周期的开启，外资大幅流出，基金重仓股跌幅靠前，二季度成长风格占优，新能源汽车、光伏和储能等板块涨幅居前，下半年价值风格占优，能源、地产产业链和消费等板块超额收益显著。全年行业分化较大，多数行业录得负收益，涨幅最多的是煤炭、消费者服务和交通运输，涨幅分别为17.5%、6.4%和2.3%，电子、计算机和国防军工是排名最后3位的行业，跌幅分别是-35.7%、-25.2%和-25.1%。　　本基金一直坚持基本面量化的选股逻辑，从多个维度利用多指标筛选优质投资标的，注重公司的业绩稳定性和成长能力，注重业绩增速与估值的匹配度。综合使用估值、净资产收益率、净利润匹配度等指标考察公司基本面，重点配置各个行业中具备持续优秀盈利能力的优质成长公司。