招商移动互联网产业股票基金A(001404) - 基金投资策略和运作

报告期内，全球人工智能产业全面加速发展，海外人工智能产业开始呈现“模型能力进步→token调用数爆发→资本开支上修→算力产业链订单上修且交付加速”的正向循环。随着token调用数量指数级别爆发，海外云巨头开启了资本开支上修与投资回报预期提升的两端同时强化的趋势，云巨头、芯片厂商和数据中心算力技术设施提供方等开始形成商业联盟，共同加速了人工智能的产业发展趋势。受此趋势的强劲推动，国内的美国算力产业链行情继续爆发，光模块、服务器和液冷等产业链标的领涨市场，围绕上述领域的潜在变革以及新技术也被提前炒作。相比海外，因高端制程、高端芯片和客户付费能力的限制，国内人工智能产业虽然并没有如此强劲地爆发，但相比上半年也取得了长足进步，亦初步形成了“token调用快速增长→互联网厂商上修资本开支”的正向循环。因此在行情节奏上，在海外产业链录得较大涨幅之后，部分资金开始切换至国内AI产业链。随着国内大模型能力进一步提升，芯片设计、制造和互联能力等若干环节陆续突破，国产产业链行情在三季度后期进一步加速。相比人工智能的快速发展，其他科技领域表现相对中规中矩。例如智能驾驶虽然稳步推进，但是因乘用车的大盘的压制，在行情层面乏善可陈。传统消费电子的需求保持了平稳，虽然上半年关税战对消费电子的需求节奏有所扰动，但是进入下半年市场已经忽略了该影响，更多关注在新产品的创新，例如端侧AI产品等方向。科技自主和国产替代继续稳步推进，尤其是和AI产业链相关的领域和环节，突破比较明显，市场相关标的也经历了较大涨幅。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平，重点配置了人工智能领域，持仓依旧主要围绕国内人工智能产业链，涉及设备、芯片设计和生产环节，相对减持了AI应用。流动性管理以国债为主。

报告期内，人工智能行业继续快速发展，从底层算力、基础模型到终端应用，各个环节都稳健且快速地推进。在过去的两年，海外从算力、模型和应用层面全方位领先国内，但是以今年春节期间的Deepseek R1发布为标志，国内快速地缩小了和海外发展的差距，市场和产业的信心都被大幅提振。从行情演绎层面来看，虽然有国内外产业快速发展基本面的支撑，但是市场表现高波动、较大分化的格局，背后的原因是市场对于产业几个重要的发展方向有所分歧，此外也受到了美国关税贸易政策的影响。最大的分歧是在Deepseek R1发布之后，由于R1的成本实现了大幅下降，市场开始担忧算力通缩的逻辑，海外算力产业链经历了大幅下挫，同时国内产业链快速地大幅上涨。之后行情又受到美国贸易政策的影响，股价继续回调。进入二季度末期，随着海外大厂陆续发布财报，海外公司对外交流也释放了对模型进展和算力需求的乐观信息，市场对算力通缩的担忧开始缓解。随着海外巨头继续追加投入，终端应用场景逐步打开，产业对算力的需求开始加速，A股海外算力产业链在修复贸易政策冲击之后继续经历了一波非常可观的反弹。与此同时，相对海外算力的大幅反弹，国内AI产业链维持了偏弱的趋势。一方面，在R1发布之后，国内的底座模型和终端应用的进展相对美国趋势缓慢一些；另一方面，受制于算力供应的原因，国内大厂对算力基建的拉动在二季度也有所减弱，拖累了行情。智能驾驶方面，传统车企积极拥抱智能驾驶，陆续发布智驾战略以及车型，智驾逐步向中低端车型渗透。汽车行业的竞争格局也发生变化，主要玩家的产品从外观设计、驾驶性能到智驾水平等层面开始陆续分化，部分车企开始出现爆款车型，带动股价快速上行。除开乘用车，在物流和其他作业领域，智能驾驶的渗透率也在快速提升，例如在无人物流车、无人叉车等细分工作场景，需求也在快速爆发。传统消费电子领域受到美国贸易政策的影响比较大。一季度在以旧换新政策的刺激下，市场需求维持了较好的水平，但是随着4月美国开始在贸易领域出台了一系列短视政策，国内消费电子领域需求经历了短暂的剧烈波动。虽然在关税战阶段性协议之后抢出口拉动了短期的需求，但是市场还是担心需求的可持续性，另外也担忧手机等终端的创新步伐可能被延缓。科技自主和国产替代等相关领域，依旧保持了相对积极的进展、报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平，重点配置了人工智能领域，前期主要配置了海外产业链，在Deepseek R1发布之后陆续调整至国内的人工智能产业链，包括芯片设计和下游应用等，另外陆续增配了国产替代相关标的，例如设备和芯片等。流动性管理以国债为主。

报告期内，人工智能产业继续高速发展。以Deepseek R1发布为标志，人工智能的发展重点从训练端转向推理端，从美国大幅领先转为中国紧跟发展，受此影响，中美资本市场上人工智能相关标的也开始分化。一方面，市场开始修正对大模型预训练对算力拉动的预期，导致相关产业链标的开始调整。另一方面，市场对国内大模型训练、推理以及应用的预期开始重置，相关标的和板块快速上涨。Deepseek R1发布之后，推理端成本大幅降低，国内人工智能产业发展进入了新的阶段。社会对人工智能的接受度大幅提升，政府和企业部门开始积极拥抱人工智能，拉动了上游芯片、IDC以及应用项目的需求。报告期内，国内智能驾驶和机器人产业也快速发展。随着智能驾驶技术的提升，传统车企巨头也开始拥抱智能驾驶，相继发布智驾战略以及车型，智驾逐步向中低端车型渗透。机器人产业也迎来拐点时刻，汽车和机械等传统领域的制造企业开始积极拥抱机器人制造，布局相关零部件。报告期内，传统的消费电子等领域终端保持了较好的景气度。一方面出口需求相对不错，另一方面受益于国内消费补贴，汽车、家电和消费电子的需求有所改善，但是出口需求可能有所抢先透支，存在一定隐忧。同时，科技自主和国产替代等相关领域，例如半导体原材料、设备和大算力芯片等方面，依旧保持了不错的进展。其中，AI相关芯片既受益于国产替代，又受益于终端需求大幅增长，表现相对亮眼。报告期内，本基金仓位维持在偏高水平，重点配置了人工智能领域，但是配置重点从海外产业链转移到国内产业链，此外适当配置了国产替代相关的软硬件。流动性管理以国债为主。

报告期内，国内宏观经济呈现一定波动，但整体企稳趋势有所加强，经济发展质量稳步提升，结构性亮点不断出现。上半年，国内宏观经济积极因素增多，结构上生产端好于需求端，固定资产投资增速平稳，社会消费品零售额持续修复，但是二季度后期至三季度，消费数据逐步走弱，生产者预期恶化，此阶段A股市场整体偏弱。9月，宏观政策调整，财政和货币政策更加积极，对资本市场的定位进一步提升，受此影响经济预期改善趋势加强，生产和需求数据开始有所好转，A股在此期间也经历了较大反弹。生成式人工智能是贯穿全年的科技主线。上半年，国内外公司在底层算力、模型及终端应用取得进展，尤其是海外公司大模型发展和突破非常亮眼。之后，市场的热点转向底层芯片和构架创新，海外大厂推出多模态模型和先进芯片架构。但是进入三季度，市场对于大模型边际能力提升有所担忧，大模型训练遇瓶颈，能力提升边际放缓，但大模型与行业应用深度结合，推理端算力建设和应用推广成行业主线。同时，国内的大模型和应用发展开始逐步加速，国内大厂的模型能力在性能方面逐步追赶海外，同时成本优势逐步凸显，工程化能力以及在应用方面的优势逐步被市场认可，因此行情的主要热点转向了国产替代和国内推理和端侧产业链。传统电子和半导体领域一季度终端需求短暂改善后走弱，后期边际恶化，国内外需求走弱；四季度受国内家电和汽车补贴影响，上游元器件和芯片产业链需求提振，但与全球经济相关领域面临需求放缓的风险。科技自主和国产替代稳步推进，从零部件、原材料、设备和设计多个环节国产化陆续取得重大突破。在9月底市场大幅反弹之后，芯片股以及其他国产替代概念一方面受到资金大幅流入股市的驱动，另一方面美国对我国半导体产业的多次制裁也进一步加速了国产替代主题的行情。 报告期内，本基金仓位均维持在同业偏高水平。持仓方面，上半年逐步减持了半导体设备和零部件等国产化标的，逐步增持了与人工智能算力相关的板块。三季度相比前期增加智能驾驶配置，增加估值合理的稳定增长类个股配置。全年来看，配置主要集中在人工智能的算力硬件以及端侧硬件，其次是人工智能应用以及国产替代相关的软硬件等领域。流动性管理均以国债为主。

全球科技主线依旧是生成式人工智能，但是相比过去1年多高歌猛进的发展，报告期内的产业进展和突破相对来说更多是改善而非突破式的。海外模型在多模态能力方面虽然进一步提升，但是缺乏重大突破，导致市场开始逐步担忧大模型的商业化能力，进而担忧模型厂商以及应用厂商在算力和模型投入方面的回报前景。硬件方面，海外龙头公司新产品在量产过程中遇到一些波折，也对市场的情绪和信心有所影响。在报告期末，海外推出的最新模型引入了新的推理方式，在数学和物理等领域的准确率大幅提升，提高了模型的商业能力，也进一步提升了对算力的需求预期。国内在人工智能领域也却得了不错的进步，在文生视频和应用层面走出了独特的发展路径。终端AI的发展相对比较缓慢，品牌厂商陆续推出AI手机，但是并没有引起大规模的市场热情和换机潮。传统的电子和半导体领域在3季度景气整体良好，但是在后期景气边际恶化，国内外的需求都有走弱的迹象，一方面是国内的需求相对走弱，另一方面出口订单也受欧美需求走弱的拖累。科技自主和国产替代依旧稳步推进，但是由于整体估值偏高，所以报告期内以震荡趋势为主。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平。持仓主要集中在人工智能领域和国产替代方向，相比前期增加了智能驾驶的配置，同时增加了估值合理的稳定增长类的个股的配置。流动性管理以国债为主。

2024年上半年，科技产业最大的变革依旧集中在生成式人工智能领域，多模态模型突破以及底层计算能力提升催生了上半年全球AI行情，国内产业链上的相关标的也充分受益，订单大幅增长，业绩逐步兑现。报告期内，海外模型进展迅速，文生图和文生视频模型率先出圈，后期原生多模态模型发布，性能大幅提升，激发了市场对AI应用落地的乐观情绪。后期，海外龙头厂商陆续发布更强算力的底层芯片以及新构架，市场对算力提升进一步支撑AI应用拓展空间变得更加乐观，AI行情进一步加速。虽然起步较晚，但是国内生成式人工智能行业也取得了一定进展，多模态模型也紧跟海外发展，国产算力芯片发展扎实推进，客户接受度提升。除开人工智能，电子其他领域也出现了一定程度改善，受益于消费类和工业类终端需求拉动，上游的模组、元器件、芯片和代工产业的订单饱满，渠道库存不断去化，出货环比持续改善，目前原厂和渠道库存回归到相对合理的水平。二季度，受海外龙头发布基于手机端的人工智能解决方案的催化，市场对AI手机转向乐观，一方面，AI手机功能更新和提升，会增加部件硬件需求，原有部分硬件价值量会继续提升。另一方面，融合了AI功能的手机有望提升语音、图片和文字相关的处理效率和水平，进而带动换机热情。报告期内的人工智能行情主要集中在硬件端，应用端虽然有所突破，但大部分功能仅具雏形，距离商业化还有一定距离，例如文生长视频、智能驾驶领域等。因为在应用端迟迟没有实质突破，去年领跑AI行情的传媒和计算机今年表现欠佳。半导体领域的国产化板块，例如设备、零部件和材料等，上半年的表现在科技领域相对落后。相关公司基本面非常扎实，订单保持较高增长，表现欠佳的原因更多是过去两年相对收益比较明显，估值需要时间消化。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平，逐步降低了国产替代的配置，例如半导体设备和零部件等，同时增持了与AI算力相关并降低了AI应用的配置。流动性管理以配置国债和逆回购为主。

报告期内，科技产业的热点依旧是生成式人工智能。相比2023年，从底层算力到模型以及终端应用，国内外公司都陆续取得了实质进展。例如，海外龙头公司在长文本上下文、文生视频以及模型准确度等方面都取得了突破性进展，极大增强了市场对生成式AI的未来发展的信心。在硬件层面，海外龙头公司陆续推出新的人工智能芯片和计算架构，有望极大地加速未来大模型的训练。虽然国内在大模型领域发展相对较迟，但是在过去一段时间依旧取得了一定的进步，例如国产算力芯片性能稳步提升，大模型和垂类模型性能也逐步提升，甚至出现了个别现象级的应用。在上述技术进步的推动下，AI领域的相关公司在一季度走势相对较强。相比生成式人工智能，智能驾驶板块表现一般。海外智能驾驶技术进展迅速，国内的进展保持了稳健趋势，渗透率也逐步提升。但是受制于市场对乘用车销售的悲观预期，整个板块都相对承压。消费电子以及芯片领域的终端需求在短暂改善之后开始走弱，国内需求并未出现比较强的超预期改变，超预期的领域主要集中在和海外需求相关的出口领域。此外，科技自主和国产替代依旧稳步推进，国内龙头晶圆厂保持了较快的扩产步伐，相关环节国产化率有望继续提升。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平。持仓以半导体设备和零部件，汽车智能化和其他智能硬件为主，相比去年四季度逐步增持了AI相关标的。流动性管理以逆回购和国债为主。

回望2023年，全球科技科技行业发生了重大变革，生成式人工智能成为拉动科技变革的核心主力，带动了上游芯片和元器件出货量大幅上升，同时也催生了下游应用爆发式增长。传统科技的下游需求亦逐步好转，库存逐步消化，市场供求格局相比前两年发生了本质变化。2023年科技产业最大的变革是生成式人工智能方面的技术突破。海外龙头公司率先推出具备划时代意义的产品，活跃用户数量从年初开始呈现爆发式增长。当时A股市场对其研究处于朦胧阶段，因此行情的演绎以炒作主题为主。随着用户数量进一步爆发，国内外大厂开始逐步跟进，众多模型和应用开始涌现，下游对算力的需求开始爆发，产业链订单不断上修，市场的主线开始集中至算力端，相关板块进入主升阶段。随着海外大厂和创业公司不断推出各类新的应用，用户对大模型的认知不断被刷新，市场的主线开始转移至应用，因此计算机和传媒开始接力人工智能行情。进入下半年，人工智能领域的变化速度相对上半年有所减慢，相关板块陆续进入调整阶段。以国内5G手机重要突破为催化，下半年的科技行情的重心开始逐步转移至国产替代和人工智能的硬件创新。8月，国内5G手机自研芯片取得阶段性突破，市场的重心开始转移至相关科技硬件的国产替代领域。在部分国产机型热销的带动下，国内科技硬件需求逐步企稳，芯片和元器件库存开始逐步消化，进入4季度之后开始了新的一轮补库存，进一步拉动了上市公司的业绩，相关公司股价表现亮眼。此外，海外开始发布AI PC和AI手机等边缘侧人工智能芯片和相关产品，市场对24年及以后的人工智能硬件创新变得非常乐观，相关板块也进一步炒作。年底，随着海外龙头公司即将发布MR产品，混合现实产业链也被炒作。报告期内，科技行情的主线是人工智能和国产替代，这两个主线既有基本面的成分，也有主题炒作的成分。就国内市场来看，人工智能领域中，具备业绩趋势支撑的主要是算力，其余的应用和AI硬件行情以主题炒作居多，主要是国内在应用和边缘侧方面相对落后，没有出现重磅级的产品。国产替代涉及更多的领域，包括设备、零部件和芯片等领域，从全年来看，业绩是股价的主要驱动，核心背景是国产替代在往纵深推进。报告期内，本基金仓位一直维持在同业偏高水平。上半年，组合积极参与了生成式人工智能行情，主要配置的是算力板块，后期配置了一定比例的应用端标的，应用端主要集中在智能驾驶。因为组合更强调确定性，算力相比应用在行业趋势以及兑现度上面更优，因此配置的比例要高于应用端。同样因为强调确定性，在行业应用中，配置了兑现程度较高且国内具备一定竞争优势的智能驾驶领域。下半年逐步减持了人工智能领域，逐步增加了和景气度相关的消费芯片和元器件的比例。2023年，整体持仓以半导体设备和设计以及零部件等国产化领域为主，期间配置了算力等人工智能领域。流动性管理以逆回购和国债为主，少量参与可转债。

报告期内，生成式人工智能产业继续保持了快速发展，但是相比上半年，也出现了细微变化。三季度，海外大模型推理能力持续提升，继续向多模态演进。但是另一方面，不同应用的表现开始分化，大部分应用的日活数据开始停止增长甚至下滑，用户使用时长并未进一步提升，这从侧面说明当前的人工智能应用可能并未完全解决用户痛点。国内的人工智能产业发展情况也类似，虽然龙头厂商持续更新迭代大模型，但是终端应用并没有出现预期中的爆发式增长。受此影响，人工智能板块在报告期内整体经历了较大幅度的调整。除开与AI相关细分领域，其他消费电子以及芯片领域的终端需求开始出现边际改善的迹象，整体库存有所改善。其中，存储板块的价格反弹最为明显，相关标的涨幅也处于电子板块前列。后期，随着国内宏观经济逐步企稳改善，产品库存逐步去化，会有更多的细分产品走出类似存储板块的趋势。报告期内，科技自主和国产替代依旧稳步推进，部分产品逐步推出市场后，市场反应热烈。随着国产化继续稳步扎实地推进，期待会有更多细分的方向涌现出从0到1的投资机会。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平。持仓以半导体设备、零部件和消费电子零部件等国产化方向为主。增持了与大模型落地的应用功能领域相关的标的，例如智能驾驶领域的标的。流动性管理以逆回购和国债为主。

报告期内，国内宏观和金融环境相对稳定，以生成式大模型为主导的又一轮科技创新开始呈现快速发展，引领了上半年的科技行情。至年初开始，海外的生成式人工智能产业迎来重大变革，以GPT为首的多类相关应用相继推出市场。同以往人工智能产品不同，生成式人工智能的产品更加智能、更接近人类思考和表达方式，因此推出市场以后，用户数量和日活用户数据快速攀升，开始引爆产业发展。随着海外生成式人工智能快速发展，市场对底层的算力要求不断提升。上半年，算力产业链各环节不断有加单和扩产的信息传递出来，国内外相关股票在订单不断上修的刺激下大幅上涨。产业快速发展也刺激国内众多公司开始推出相关芯片、模型和应用产品，整体呈现爆发增长的趋势。A股市场与算力相关的板块领跑人工智能行情。除开算力端，国内应用端市场也快速发展，众多公司陆续推出各自的大模型，相关股票在此刺激下也大幅上涨。上半年，传媒板块在人工智能的加持下也大幅上涨，市场期待的是人工智能一方面能够降低游戏等开发成本，另一方面能够创新玩法，增加游戏的吸引力。此外，数据、IP等概念在人工智能的浪潮下也被反复炒作。电子领域内部分化比较明显。一方面，和算力相关的芯片设计、先进封装以及存储等领域市场关注度比较高，但是另一方面，受累与需求偏弱以及去库存的压力，和终端需求相关的股票表现依旧比较疲弱。与科技自主和国产替代相关的领域，表现相对较好，但是进入二季度也进入了调整阶段。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平。和基准相比，持仓以半导体设备、零部件和原材料为主，传媒和计算机相对配置偏少，而这两个板块今年以来显著跑赢基准，因此上半年基金净值跑输基准。上半年人工智能的行情虽然有坚实的产业基础，但是不可避免地混入了部分炒作。虽然本基金长期看好人工智能的发展，但是在选股的标准上依然坚持前期的思路，即着眼于产业的长期趋势和公司的技术能力和竞争壁垒。虽然在今年上半年该方法表现有所欠佳，但是着眼于产业长期趋势和竞争壁垒，对基金管理者相对来说是增加了投资标的的确定性的考量，可能需要放在更长的时间维度去考察。期间，本基金增持了与大模型相关的算力和应用标的，另外在后期开始逐步布局受益于景气复苏的芯片细分行业。流动性管理以逆回购和国债为主。

报告期内，移动互联相关领域变化明显，行业景气开始有所积极变化，市场对需求见底回升的预期逐步增强。随着国内疫情政策优化，市场对消费电子以及芯片下游需求逐步转向客观。相比去年三季度和年底，消费电子以及芯片产业下游库存有所改善，尤其是部分领域的库存已经降到历史偏低水平。市场预期，随着国内宏观经济逐步企稳回升，相关产业的库存有望继续下降，部分产品的价格会陆续企稳回升。在此预期支撑下，部分被动元器件和芯片设计公司涨幅较大。产业内最大的变化是来自人工智能方面的技术创新，海外龙头公司推出具有划时代意义的产品，国内互联网大厂以及其他厂商快速跟进，大模型的技术革新对产业的深刻影响将逐步展现。大模型技术直接拉动的是对算力的需求，未来随着越来越多的公司开发模型、模型商业化应用进一步落地，对算力的需求会进一步提升。此外，大模型平台类公司和垂直类行业应用都会陆续涌现，投资机会会大幅增加。报告期内，受景气回升和大模型创新的推动，整个TMT板块表现非常突出，尤其是受益于大模型的算力、计算机和传媒等细分行业。展望后市，随着国内宏观经济改善，消费电子和芯片产业景气会逐步改善，相关细分领域机会依旧值得关注。大模型创新虽然推动了一轮普涨行情，后期的算力以及应用层面会走出真正受益的公司。科技自主依旧是中长期的主题，产业进展稳步推进。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平。持仓以半导体设备、零部件和原材料为主，增持了与大模型相关的算力行业以及受益于景气复苏的芯片细分行业。流动性管理以逆回购和国债为主，少量参与可转债。

2022年是非常特殊的一年，全球经济格局多次受到意外的冲击，资本市场剧烈动荡。自年初始，在美联储超预期鹰派政策表态的冲击下，全球金融条件开始收紧，权益市场开始转向。俄乌冲突超预期爆发，打压了全球资本市场的风险偏好。随着俄乌冲突持续时长不断超预期，市场逐步认识到该事件对地缘政治和经济格局的深远影响，大宗商品开始快速上涨，推动全球通胀超预期上行，尤其是美国的通胀水平连续超预期，导致美联储更加鹰派，进而压制了全球权益市场的表现。上半年，国内疫情的超预期爆发，也对宏观经济造成了一定压制。随着市场逐步计入俄乌冲突、联储收紧和国内疫情的影响，A股结束了单边下行，逐步开始走出市场底部，并呈现了一定的结构性机会，例如受益于能源危机的新能源、被政策刺激的汽车消费等。22年下半年，随着大宗商品对通胀的冲击减弱，美联储政策对市场的影响也相对减小。国内的政策也开始逐步调整，例如地产政策边际放松、疫情防控政策开始优化。受此影响，A股市场逐步回暖，市场对经济信心恢复，在此背景下防控政策优化受益板块领跑市场，前期以新能源和汽车智能化为代表的相对收益明显的成长股经历了较大幅度的调整。2022年，本基金主要投资于半导体国产化、汽车智能化和消费电子产业链。半导体国产化主要投资于半导体设备、材料和零部件等，汽车智能化投资于汽车芯片、关键元器件和零部件，消费电子产业链主要投资于消费类芯片设计和创新终端。基金净值走势相对波折，在22年市场单边下行前期，跑输市场。后期在扎实的行业基本面支撑下，跟随市场反弹，并跑赢基准。22年后期，受美国对我国半导体的一系列措施影响，本基金开始跑输市场。相比较2021年的投资范围，2022年本基金投资相对分散，核心原因是相对2021年，2022年产业的机会更多，不仅分布在半导体的国产化，汽车智能化以及消费类电子的投资机会也开始出现。在2022年，半导体领域的国产化依旧在快速推进，从芯片设计、到设备、零部件和原材料，各个领域的国产化取得了一定的进步。但是在22年10月，随着美国进一步收紧对我国半导体先进制程的限制，产业先进制程的发展面临暂时的困难，但是成熟制程的扩产以及国产化反而可能会加速，这也是半导体国产化领域的机会。22年，汽车智能化开始加速，随着国内新势力的崛起，国内的配套公司也逐步切入了智能化产业链，这种影响非常深刻和广泛。激光雷达、智能座舱、芯片设计、核心零部件和元器件等，和智能驾驶相关的各个领域都有国内的龙头公司开始出现，随着智能化渗透率进一步提升，相关公司会加速成长。消费电子领域上半年单边下行，主要是因为全球需求不好，行业库存累积，后期随着国内地产和疫情政策调整以及联储政策预期变化，市场对消费电子需求预期开始扭转，带动了消费电子以及上游的芯片设计产业链的表现。本基金虽然也配置消费电子产业链，但是整体偏少，主要仓位在国产化，一方面国产化因为受美国制裁表现欠佳，另一方面消费电子产业链受上述影响反弹，但是基金配置较少，因此在此阶段，对基准的超额收益率开始收敛。报告期内，本基金仓位没有做较大调整，维持在90%左右。此外，本基金还少量参与银行间回购以管理流动性，其他的债券投资包括少量可转换债券和国债。