安信鑫安得利混合A(001399) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济运行保持平稳，PMI数据三季度仍低于50%区间，工业增加值同比表现稳定。房地产市场方面，一线城市限购政策有进一步放松，而地产销售继续走弱，全国层面二手房价格仍处于下行趋势。三季度各地由于受以旧换新补贴资金到位影响导致社零消费增速有所放缓。中美马德里经贸会谈达成框架共识，出口整体由于外部冲击缓和保持一定韧性。三季度各类商品价格表现分化，其中黄金价格继续走势强劲，煤炭、碳酸锂等产品价格底部反弹，布伦特原油价格在65-70美元/桶震荡，下游猪肉价格下跌明显。　　我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年三季度，股票市场上涨明显，创业板指数表现较好，红利类股票表现较弱。分行业来看，三季度通信、电子、电力设备、有色等行业表现较好，银行、公用事业、交运、石油石化等行业表现较差。　　从近期股票市场态势来看，我们认为市场情绪非常活跃，9月A股成交额创历史单月新高，突破50万亿元，三季度A股成交额创历史单季度新高，突破135万亿元。从中期维度来看，当前沪深300指数PE与PB已回到历史平均值以上。我们关注的一些大盘价值类股票估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。　　三季度我们持仓组合的净值走势相比沪深300指数明显偏弱，我们认为主要还是市场风格因素导致的。短期大家对科技、医药、新能源等成长性板块关注较多，导致相关领域股票价格上涨明显。我们的投资框架更多基于对被投资公司底层资产的长期盈利的确定性与当前估值的匹配程度来筛选符合我们投资性价比的标的。我们关注的公司通常从一个产业周期的维度（通常是4-5年），中性预期这些公司能够给我们带来的回报相比于当前付出的成本是否划算。这种回报通常来源于2个方面，一是企业盈利带来的公司内在价值提升，二是股票市场估值的均值回归。这些回报在短期时间维度上往往具有不可预测性，但我们希望在中长期维度上具有较高确定性。　　债券方面，三季度央行货币政策保持流动性合理充裕的基调，资金面整体均衡偏宽松。但由于治理行业内低价无序竞争的“反内卷”政策持续推进，引发通胀中枢抬升的预期。国内股市表现较好，财富效应明显，投资者的风险偏好明显提升，资金从债市转向股市，出现明显的“跷跷板”效应。转债市场三季度延续强势表现，中证转债指数上涨9.43%，多数转债表现好于正股。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，三季度因债券波动性大幅提升，产品适当降低了久期；转债维持较低仓位。展望后市，经济仍处于结构性调整阶段，修复需要时间，且四季度由于基数效应影响，稳增长压力有所提升。美联储重启降息后，我国央行货币政策的空间进一步打开，资金利率大概率延续宽松，财政政策也可能继续发力。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理，适当加大交易性仓位比重。对债市长期走势的判断将重点关注资金利率、经济基本面的改善情况、中美贸易博弈进程等相关指标。

上半年国内经济总体平稳运行，上半年GDP同比增长5.3%，总体经济动能二季度相比一季度边际有所放缓，但仍在合理区间内。制造业PMI数据二季度相比一季度有所走弱，房地产市场销售总体有所走弱。上半年社零消费总额同比增长5%，国内“618”电商消费略好于预期，上半年以旧换新消费补贴发放进度超预期。短期中美关税贸易谈判进程、中东以伊冲突等国际事件对国内股票市场依然会有阶段性冲击。我们判断下半年国内总量经济政策大概率会保持延续，维持积极的财政和适度宽松的货币政策。上半年各类商品价格表现不一，黄金价格冲高震荡，煤炭价格下跌后有企稳迹象，布伦特原油价格总体在60-70美元间震荡，下游猪肉价格低位震荡。上半年整体PPI，CPI维持在相对弱势的区间，十年期国债收益率上半年先上后下，总体处于相对低位，人民币兑美元汇率有小幅升值。　　本基金的股票投资策略是坚持自下而上的投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年上半年股票市场震荡分化，中证2000、微盘股指数表现相对较好，中证红利、沪深300指数表现较弱。分行业来看，上半年有色、银行、军工、传媒等行业表现较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业表现较差。报告期内，我们持续看好低估值、高盈利、高股息板块的投资机会，主要集中在银行、煤炭、建筑建材、纺织服饰、交运、家电等行业的公司。　　债券方面，2024年底中央经济工作会议提出“适时降准降息”，市场机构对2025年一季度持有较强的降息预期，债券利率快速下行。但一季度央行并无降准降息操作，同时资金利率一直维持在较高水平，前期“抢跑”所造成的利率下行逐步被修正，债券利率明显回调。二季度受美国加征“对等关税”影响，债券利率呈现快速下行后的震荡态势。资金利率中枢大幅下行，央行开展降准降息操作，OMO利率、1年和5年期LPR分别调降10bp，并下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。信用债表现优于利率债，信用利差震荡收窄。转债市场上半年延续强势表现，中证转债指数上涨7.02%，期间创近10年新高，绝大多数转债取得正收益。上半年中低评级、中小市值的转债表现好于高评级、大市值的转债，债性转债表现好于股性转债。本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，一季度整体降低了久期和杠杆，二季度伴随资金利率下行提高了产品久期，提高了信用债占比，同时对上涨较多的转债进行了减仓。

一季度国内经济运行总体符合我们年初的预期，制造业PMI最近2个月维持在50以上，工业增加值前两个月保持稳健增长，3月两会政策延续了去年底政治局会议精神，具体表述方面GDP增长目标设定为5%左右，财政政策更加积极有为，加大逆周期调节力度，提高财政赤字率、增加特别国债发行、扩大地方政府专项债券规模等措施将有效增强政府调控能力，为经济发展提供有力的资金支持。产业政策方面继续鼓励扩大内需消费与加强人工智能等科技创新产业发展。一季度国内地产销售好于年初悲观预期，总体呈现销量走势好于价格走势、二手房好于新房销售、一线城市好于三四线。一季度海外地缘政治影响主要有两点，一是美国总统特朗普1月上任以后针对中国提高关税壁垒，符合大家之前预期，预计后续中美之间在包括贸易、科技等领域的利益博弈还将持续；二是俄乌冲突有望走向和解，可能会对全球经济特别是大宗商品、航运等产生影响。　　我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年一季度股票市场总体震荡分化，小微盘股表现较好，沪深300略有下跌，红利类股票表现较弱。分行业来看一季度有色、汽车、机械、计算机等行业表现较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰等行业表现较差。短期来看一季度市场指数震荡调整，但也有明显结构性亮点，以AI、机器人为代表的先进科技制造板块表现较好，我们判断主要是受益于DeepSeek横空出世以及春晚机器人的表演引发大家对这些板块未来成长前景的看好。近期上市公司陆续披露2024年年报，4月将披露2025年一季报，我们预计重点跟踪的公司股价与业绩关联性开始增强。从中期维度来看，当前股票市场估值总体处于历史平均偏低位置。2025年随着宏观政策的力度加大，我们能够看到有更多优秀上市公司业绩触底回升，我们继续坚持精选细分行业优秀公司，力求从考虑未来2-3年业绩增长确定性的角度来挖掘当前估值具有性价比的公司。　　债券方面，2024年底中央经济工作会议提出“适时降准降息”，市场机构对2025年一季度持有较强的降息预期，债券利率快速下行。但一季度央行并无降准降息操作，同时资金利率一直维持在较高水平，较高的资金利率中枢使得多品种债券利率低于资金利率，形成倒挂。一季度债券供给量较大，同时部分经济指标呈现企稳回升态势，市场机构的降息预期有所减弱，前期“抢跑”所造成的利率下行逐步被修正，债券利率开始上行。由于交易较为拥挤，在此过程中债市波动性明显增大，债券曲线呈平坦化上行趋势，短端利率上行幅度大于长端，利率中枢明显抬升。信用债表现优于利率债，信用利差震荡收窄。转债市场一季度表现较为强势，中证转债指数上涨3.48%，小盘转债优于大盘转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，一季度整体降低了久期，加仓债性转债。展望后市，从央行的表态来看，在经济企稳回升的过程中货币政策适度宽松基调未变，债市在修复之前的“抢跑”行情后也将逐步回归经济基本面定价。由于基本面修复需要时间确认，且过程中有反复是正常状态，因此利率可能仍有较大幅度波动。我们将视资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理，适当加大交易性仓位比重。对债市长期走势的判断将重点关注经济基本面的改善情况、一线房地产价格变化，以及通胀等相关指标。

2024年国内GDP保持了5%的增长，季度间呈现两头高、中间低的特征，年底部分经济数据呈现企稳回升态势，制造业PMI连续3个月保持在荣枯线以上，一线城市二手房成交量受益于9月出台的增量政策持续回暖，新房销售四季度也有回暖迹象。2024年下半年开展的大规模消费补贴政策带动了下游消费的回暖，特别是汽车家电等耐用消费品景气度回升明显。货币政策方面，社融和M2数据体现流动性依然相对宽松，十年期国债收益率全年下行至1.68%，人民币兑美元汇率全年小幅波动略有贬值。　　权益方面，我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得企业内在价值增长的收益。　　2024年股票市场震荡上行，主要指数都取得了2位数的涨幅。沪深300指数全年上涨14.68%，结束了连续3年的下跌态势。分行业来看，全年银行、非银金融、通信、家电等行业表现较好，医药、农业、美容护理、食品饮料等行业表现较差。　　本基金2024年末股票仓位相比年初有所下降，我们希望临近年底时适当控制股票仓位以控制回撤。我们持续看好低估值、高盈利、高股息板块的投资机会，主要集中在银行、煤炭、建筑建材、纺织服饰、交运、家电等行业的公司。一些成长板块的公司经过前期估值调整也进入了观察区间，主要集中在电力设备、医药等行业。我们总体会结合估值与未来业绩增长的确定性逐步加大对部分优秀成长公司的关注力度。　　债券市场方面，2024年经济基本面以结构改善为主，修复斜率较为平缓。在央行两次降准和两次降息、流动性较为宽松、实体融资需求偏弱、政府债券供给节奏靠后等因素的影响下，债券利率下行幅度较大，10年国债从年初2.56%震荡下行了88BP至1.68%。长期限信用债发行量明显上升，流动性提升，与利率债的信用利差经历了压缩、走阔、再压缩的过程，相较年初明显收窄。本基金持仓以优质信用债和利率债为主要投资方向，一季度维持偏高久期，二季度后动态调整了组合久期，利率债占比有所提升，获取了一定的资本利得收益。可转债以债性转债为主，持仓比例视权益市场情况进行了动态调整。

我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2024年三季度股票市场大幅反弹，主要指数均有明显上涨，其中创业板指表现较强。分行业来看三季度非银、房地产、计算机、社服等行业表现较好，煤炭、石油石化、公用事业、银行等行业表现较差。　　从近期的经济数据来看，发电量累计同比有企稳迹象，出口数据是亮点，PMI和社零总额累计同比依然较弱，三季度房地产销售数据延续下行态势。9月政治局会议和中央各部委陆续发布了多项增量政策，包括降低存款准备金率和政策利率，降低存量房贷利率，还包括创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。受重大利好政策提振，A股市场在三季度末迎来了大幅反弹。货币政策方面，短期社融和M2数据显示流动性依然相对充裕，人民币汇率受到美国降息以及国内宏观政策调整影响，近期有明显升值。　　短期来看，三季度指数先跌后涨，最后半个月反弹十分迅猛，单日成交额创历史新高，市场交易情绪急剧升温，市场投资者预期从极度悲观中有明显修复，未来一段时间指数波动可能会加大。从中长期维度来看，股票市场估值当前处于历史平均偏低的位置。自下而上来看，个股基本面业绩反应速度远慢于估值调整速度，未来一段时间随着宏观政策逐步落地，我们应该能够看到部分优秀上市公司业绩触底回升，我们继续坚持精选细分行业优秀公司，力求从考虑未来2-3年业绩增长确定性的角度来挖掘当前估值具有性价比的公司。未来一段时间的波动可能会非常剧烈，个股相对性价比或会发生快速变化，我们力求在股价大幅波动中找寻市场定价错误的机会。　　行业配置方面，三季度我们主要加大了一些消费品和周期品公司的关注，主要原因是我们看到三季度前半段这类公司的估值被大幅压缩，很多公司估值都跌到了历史最低位置，潜在投资性价比有明显提高。　　债券方面，三季度资金面整体平稳偏松，但债券利率波动较大。三季度央行进行了两次降息和一次降准操作，债券利率陡峭化下行明显。因利率下行较快，央行进行了风险提示和买卖国债操作，但由于投资者对经济预期较弱，债券利率仍维持下行趋势。在9月末政治局会议召开及中央各部委稳增长政策发布后，市场预期快速转向，债券利率大幅上行。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，三季度整体维持较低久期和杠杆，波段进行可转债交易。展望后市，在经济企稳回升的过程中，货币政策预计仍将维持宽松为主，债券在市场预期和风险偏好扭转的冲击过后，将回归经济基本面定价，期间债券震荡幅度可能较大，我们将视资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理，适当加大交易性仓位比重。

我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得企业内在价值增长的收益。　　2024年上半年，经济数据总体前高后低，近期PMI、发电量和社零数据显示国内经济增长动能边际有所减弱。上半年，国内地产销售继续下行但边际有降幅改善，核心城市二手房以价换量贡献明显，这主要得益于5月中旬以后核心城市限购限贷政策的放松。展望下半年，由于基数效应，地产销售可能继续改善。　　上半年权益市场震荡分化，中证红利、沪深300指数表现相对较好，创业板指、中证500指数表现较弱，微盘股指数跌幅明显。分行业来看，银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等行业表现较好，计算机、商贸零售、社服、传媒、医药等行业表现较差。　　具体来看，我们继续看好低估值、高盈利、高股息板块的投资机会，主要集中在银行、煤炭、建筑建材、纺织服饰、交运、家电等行业的公司。一些成长板块的公司经过前期调整也进入了观察区间，但需要注意这些板块公司未来盈利可能低于预期的风险，结合估值我们会比较谨慎地逐步提高观察力度。　　债券市场方面，上半年资金面延续宽松，受市场对经济的预期偏弱、政府债供给偏慢、禁止“手工补息”后部分资金转向债券市场等因素影响，债券配置需求较强，收益率大幅下行至历史低位，信用利差明显收窄。本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，一季度维持偏高久期，获取了一定的资本利得收益；二季度适当降低了久期，并择机进行了债券波段交易。

一季度，国内经济整体延续复苏态势，从已发布的1-2月宏观数据来看，发电量保持较好增长、制造业投资增速较高、出口数据同比回升，3月最新的PMI数据重回50以上扩张区间。但消费者信心有待进一步提升，房地产销售数据依然较弱。市场流动性维持宽松，M2增速相比去年有所下行，但仍保持高个位数增长，十年期国债收益率从年初2.56%快速下行至2.29%的水平，人民币汇率今年以来小幅贬值。　　权益市场方面，一季度市场震荡分化，其中中证红利、上证和沪深300指数表现较好，中证500、创业板指数表现较弱。分行业来看，一季度银行、石油石化、煤炭、家电等行业表现较好，医药、计算机、电子、房地产等行业表现较差。　　我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　短期来看，我们认为今年开年以来市场波动明显，各个指数之间也有明显分化，个股之间的相对投资性价比快速变化，这给了我们自下而上找寻部分优质股票错误定价的机会。拉长来看，虽然近期市场有所反弹，但是从潜在回报率角度，眼下依然是未来3年股票投资很好的投资时点，无论是沪深300指数还是中证红利指数的估值还处在历史较低位置。自下而上来看，我们发现无论A股还是港股，多个行业均有十分优秀的公司在行业下行周期中积极扩大竞争优势，未来市场份额有机会持续提升，这一部分企业的投资价值值得我们把握，如银行板块，以及家电、煤炭、黄金珠宝、建筑建材板块的龙头企业。　　近期我们小幅减少了部分地产行业的配置，我们依然认为在行业下行期优秀公司的经营韧性要显著强于二三线公司，但我们之前对行业景气触底回升的进度判断过于乐观。　　债券市场方面，一季度央行降准降息，资金面整体平稳偏松，短期资金价格中枢较上季度有所下行。一季度国债发行节奏较快，但地方债和信用债偏慢。伴随市场对经济的弱预期以及年初机构配置压力，一季度债券利率明显下行，1年期以上信用债的信用利差压缩至历史极低位置。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，一季度维持偏高久期，获取了一定的资本利得收益，在债性转债上涨时逐步兑现了收益。展望后市，预计经济将继续修复，但受地产影响不会出现强复苏；资金面仍以宽松为主，利率债有供给压力，相对而言信用债的供需格局更为有利。在债券收益率整体处于较低位置的情况下，后续震荡幅度或将加大，可适度降低久期，适当加大交易性仓位比重，视权益市场情况调整可转债比例。

2023年，全球经济逐步从新冠疫情的影响中走出，陆续复苏。美联储为抑制高通胀，多次大幅度加息。地缘政治冲突不断，俄乌冲突、巴以纷争等对全球资产价格产生持续扰动。我国企业居民的生产生活随着疫情防控措施的调整逐步恢复正常，投资和消费均呈现修复性增长，经济运行在重重挑战下持续好转。但当前生产的修复速度快于需求，内生动能仍待改善，经济恢复的基础仍需进一步巩固。　　权益方面，我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得企业内在价值增长的收益。　　2023年全年市场主要指数多数下跌，其中沪深300指数和创业板指数跌幅相对明显，而中证2000指数、中证红利指数表现相对较好。分行业来看，TMT、煤炭、石油石化等行业全年表现较好，美容护理、商贸零售、房地产等行业表现较差。　　具体来看，我们继续看好低估值高股息板块的投资机会。银行板块的估值整体依然处于较低位置，多数大行经营情况还是表现出韧性，后续随着经济复苏，银行资产质量有望改善，目前银行板块很多龙头公司静态股息率有不错的吸引力。煤炭板块由于过去几年行业资本开支较少，而我国总体用电量需求还在缓慢增长，在短期进口煤很难大幅扩量的情况下，我们判断煤炭供需可能还将保持紧平衡，目前龙头公司绝对估值较低，股息率较高，值得关注。地产整体景气度低于我们之前的预期，但我们跟踪的龙头公司销售表现好于行业，而估值依然处于不断压缩的局面，我们认为当前地产估值已经反映许多悲观预期了，后续如果行业复苏应该会有估值修复机会。建筑行业优秀公司经营情况稳健，但近期股价也有调整，当前的估值处于历史较低的水平，值得关注。另外近期我们也增加了一些交运、纺服等高股息公司的关注力度。　　其次，传统消费板块的公司今年经营业绩表现出比较好的经营韧性，部分行业的优秀龙头公司表现也有所分化，黄金珠宝表现相对较好，食品饮料、家电有所下跌，我们认为这些公司长期来看竞争优势不错，盈利模式较好，值得持续关注。　　部分成长板块的公司经过前期调整也进入了观察区间，下一年的PE估值预计大多将到相对便宜的位置，但需要注意这些板块公司盈利增速下台阶的风险，我们会逐步提高观察力度，例如新能源等板块。　　债券市场方面，2023年由于内生需求偏弱，市场机构总体较为欠配债券资产，叠加资金面整体较为宽松，债券利率呈震荡下行走势，10年国债利率从年初的2.84%下行至年末的2.56%。我们认为，债券利率的波动主要源于投资者预期和经济现实之间差异的不断调整，以及资金利率的阶段性变化。从期限利差来看，曲线整体趋于平坦；信用利差也持续收窄。本基金持仓以优质信用债为主要投资方向，前三季度维持较短久期，在四季度利率上行阶段提高了组合久期和利率债占比，获取了一定的资本利得收益。可转债以债性转债为主，比例视权益市场情况动态调整。

我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得企业内在价值增长的收益。　　2023年三季度市场继续震荡调整，上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，创业板指数下跌9.53%。分行业来看，三季度煤炭、非银金融、石油石化、银行等行业表现较好，电力设备、传媒、计算机等行业表现较差。　　从三季度经济运行情况来看，国内经济延续弱复苏的格局。制造业PMI数据9月重回荣枯线以上，而地产销售总体继续较弱。从中秋国庆节假日的旅游消费来看，客流量和收入均超过了2019年的水平。三季度上游大宗商品的价格总体表现较好，原油、动力煤相比半年末均有触底反弹，黄金价格创历史新高，铜铝价格高位震荡。　　我们认为当前无论是沪深300指数还是中证红利指数的估值都已经处于历史低位，特别是中证红利指数目前PB约0.65倍，股息率大约6%，已经反映了较多悲观预期。我们认为7月的政治局工作会议对稳经济和稳预期有重要意义，后续出台了许多促进经济增长和活跃资本市场的举措。随着各项政策陆续见效，我们对中国后续经济前景和资本市场保持乐观。　　自下而上来看，我们发现多个行业均有十分优秀的公司估值处于历史低位，展望未来，这些公司的竞争优势依然显著、市场份额有机会持续提升，这一部分企业的投资价值值得我们把握。　　具体来看，我们继续看好低估值板块的投资机会。银行板块的估值整体依然处于较低位置，市场担心的净息差问题从中报来看已降到较低位置，预计后续再明显下降的概率不大，后续随着经济复苏，银行资产质量有望改善，银行板块业绩或许不用过于担心，目前银行板块很多龙头公司静态股息率有着不错的吸引力。煤炭公司上半年业绩多数有所回落，主要是由于今年煤炭价格下跌所致，三季度煤价有所反弹，我们关注的龙头公司当前估值偏低，后续业绩预计将保持稳定，当前股息率较高值得关注。地产整体景气度在年初反弹以后近期有再次走弱迹象，我们跟踪的龙头公司销售表现好于行业，估值处于比较便宜的位置值得关注。建筑行业的公司虽然今年以来有所上涨，但横向对比当前的估值依然处于相对较低的水平，值得关注。　　其次，传统消费板块的公司今年经营业绩会进入复苏回升期，部分行业的优秀龙头公司值得关注，例如黄金珠宝、家电、食品饮料等。部分成长板块的公司经过前期调整也进入了观察区间，我们会逐步提高观察力度，例如新能源、医药等板块。　　债券市场方面，三季度降息降准先后落地，央行下调1年期MLF利率15BP，7天OMO利率10BP，降准25BP，资金面先松后紧，整体均衡。债券利率先下后上，曲线明显平坦化。往后看，海外方面，美国高利率环境预计仍会维持，继续对其他国家的货币政策产生制约，同时国际政治局势对全球资产造成的波动或将加大。国内方面，前期发布的一系列稳增长政策有利于经济筑底回升，但经济数据可能波动。预计四季度资金利率中枢不会大幅下滑，同时债券市场有一定供给压力，长端利率或呈震荡走势。未来主要关注国际政治局势变化、汇率与资金利率变动、房地产修复情况。　　本基金三季度持仓仍以优质短期信用债为主要投资方向，降低了可转债比例，后续将视市场情况灵活调整持仓债券的久期。

我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得企业内在价值增长的收益。　　2023年上半年市场震荡分化，上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，中证500指数上涨2.29%，创业板指数下跌5.61%。分行业来看，通信、传媒、计算机等行业表现较好，商贸零售、房地产、美容护理等行业表现较差。　　具体来看，我们继续看好低估值稳增长板块的投资机会。银行板块的估值整体依然处于较低位置，市场担心的净息差问题在一季度也基本有所反映，后续经济复苏背景下预计银行板块业绩不用过于担心，目前银行板块很多龙头公司看静态股息率有不错的吸引力。动力煤价格经历了前期快速下跌后，近期有所企稳，我们认为龙头公司在当前煤价下的估值依然偏低，股息率较高，值得关注。地产整体景气度在年初反弹以后近期有再次走弱迹象，我们跟踪的龙头公司销售表现好于行业，估值依然处于比较便宜的位置，值得关注。建筑行业的公司虽然今年以来有所上涨，但横向对比当前的估值依然处于相对较低的水平。　　其次，消费板块的公司预计今年经营业绩会进入复苏回升期，部分行业的优秀龙头公司值得关注，例如黄金珠宝、家电、食品饮料等。部分成长板块的公司经过前期调整也进入了观察区间，我们会逐步提高观察力度，例如新能源汽车等。　　债券市场方面，上半年债券收益率先上后下，呈平坦化走势。机构配置需求较高，信用利差收窄。本基金上半年用优质信用债替换了部分利率债，动态调整了可转债的比例。

我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得企业内在价值增长的收益。　　2023年一季度市场震荡上涨，上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，中证500指数上涨8.11%，创业板指数上涨2.25%。分行业来看，一季度计算机、传媒、通信等行业表现较好，房地产、商贸零售、银行等行业表现较差。　　一季度宏观经济整体处于稳步复苏中，各行各业的经济活动都在有序恢复。例如餐饮旅游消费基本已恢复到疫情前90%-100%的水平，地产行业销售降幅也有所收窄，汽车消费受购置税补贴退出影响，今年一季度表现相对一般。上游大宗商品价格总体回落，碳酸锂价格下跌明显。　　虽然一季度股票市场总体震荡上涨，但我们看到市场估值仍处于历史相对较低位置，依然有一批不错的投资标的可供布局，部分优秀公司预计能获得估值盈利双升的机会。一些行业地位较强，经营风险可控，静态股息率超过6%甚至7%的红利价值型股票，其投资机会值得把握。　　具体来看，我们继续看好低估值稳增长板块的投资机会。金融板块的估值仍处于较低位置，后续经济复苏背景下预计还会逐步修复，目前银行板块很多龙头公司看静态股息率都有不错的吸引力。地产整体景气度还在底部区间，预计行业龙头公司今年销售会触底回升。煤炭板块公司在今年经济复苏背景下业绩预计还将保持稳定，当前估值经过前期调整目前相对偏低值得关注。　　其次，消费板块的公司预计今年经营业绩会进入复苏回升期，部分公司估值依然较低值得关注，例如黄金珠宝、家电、汽车等。部分成长板块的公司也进入了观察区间，我们也会逐步提高观察力度，例如新能源、电子等。　　债券市场方面，一季度资金利率围绕政策利率波动，尽管降准后流动性环境有所改善，但从整个季度看，资金利率中枢较前期有所抬升，且波动幅度增大。市场经历了从“强预期”到预期逐步回落的过程，债券利率由此呈现先上后下的走势。长端利率窄幅震荡，短端受资金利率影响波动更大，收益率曲线平坦化。信用债需求改善，表现较利率债更好。往后看，美国通胀韧性仍存，高利率环境预计会维持较长时间，仍会对其他国家的货币政策产生制约。央行在2022年第四季度中国货币政策执行报告中指出，“保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，助力实现促消费、扩投资、带就业的综合效应”。预计二季度资金面仍维持平稳，但资金利率的短期波动可能增大。国内经济仍处于修复过程中，票据贴现利率维持高位表明信贷需求较好，后续重点关注地产、出口、就业、通胀数据的变化。本基金一季度增加了优质短久期信用债的比例，后续仍以中短久期债券为主要投资方向，视权益市场情况调整可转债比例，总体维持较低可转债中枢。

2022年，受新冠疫情多发频发，地缘政治风险加剧，美联储多次大幅加息引起除美元与原油以外的多种类资产大幅下跌等因素累加影响，我国经济下行压力加剧，人民币贬值、资本外流的压力一度较大。在世界经济复苏动能趋弱的大背景下，我国坚持稳字当头、稳中求进，多措并举着力稳定宏观经济。央行降准降息、上缴利润，出台多种结构性工具，与积极的财政政策相配合，力图缓解紧信用对于实体经济的压力。　　股票投资方面，我们一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得企业内在价值增长的收益。2022年市场大幅回调，上证指数下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，中证500指数下跌20.31%，创业板指数下跌29.37%。分行业来看，全年煤炭、社服、交运等行业表现较好，电子、建材、传媒等行业表现较差。　　债券市场方面，欧美央行加息带动全球债券收益率上行，我国货币政策相对独立，央行降准降息、维持较为宽松的资金面。疫情反复和房地产低迷导致经济增速不及预期，债券收益率先下后上，全年震荡。信用债利率的波动幅度大于利率债，前三季度主要受信用资产荒推动，信用利差压缩，四季度债市调整，信用利差大幅走阔。在信用环境并不乐观的背景下，本基金的债券以利率债和中高等级信用债为主，重视产品的流动性管理，择机进行了可转债波段交易。