前海开源一带一路混合A(001209) - 基金经理

2025年二季度，在关税扰动下，经济数据较前值有一定放缓，但总体保持韧性。内需方面，社会消费品零售总额增速持续改善，但生产端、基建和制造业投资均有一定程度的放缓；外需方面，二季度主要焦点在于关税的影响，但在抢出口效应下，二季度出口整体表现并不算弱，其中对东盟、欧盟的出口仍有韧性。往后看，当前经济缺乏自主转向上行周期的动力，增长仍需政策承托，政策和增长的互动节奏将决定市场的风险偏好。 权益市场方面，回顾2025年二季度，市场总体震荡向上。四月份，月初对等关税影响下，全球风险资产普跌，此后市场风险偏好逐步修复，形成关税“黄金坑”；五月份，中美经贸谈判取得超预期的进展，加上降准降息等政策推出，上半月市场震荡走高，进入下半月随宏观政策利好节奏放缓，前期表现较好的新消费和创新药回调，市场出现一定调整；六月份，美联储降息预期再起，伊以冲突升级，市场在多重因素影响下震荡走高。 在此期间，本基金对2025年股市持相对乐观的展望，重点配置了汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。

2025年一季度，得益于去年“924”政策发力后的持续影响延伸到了春节前生产和春节期间消费，今年1-2月经济增长整体平稳，其中生产增速好于预期，投资增速低位回升，消费方面增速改善。2月和3月PMI连续改善，重回扩张区间，表现好于预期，但同时大型企业和中小企业的景气存在分化。往后看，国内经济正在修复的进程中，宽货币和宽财政在路上，流动性宽松的趋势不会改变，我们将继续观察宽松的政策传导至实体的效果。 权益市场方面，回顾2025年一季度，市场总体呈倒V型走势。一月份，美元指数创下新高，市场流动性收紧，A股震荡走弱；进入二月份，受益于春节期间DS大模型影响扩散，叠加货币政策宽松加码，市场流动性明显改善，AI逻辑重构下科技成长赛道领涨市场；三月份，伴随着财报季来临，叠加全球关税摩擦升级，科技题材热度回落，市场资金转向“确定性交易”，市场风格有所平衡。总体看，一季度市场呈现倒V型走势。 在此期间，本基金对2025年持相对乐观的展望，重点配置了汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。

2024年宏观经济整体稳中有进，GDP全年增速5%，完成年初既定目标。分季度看，一、四季度较强，二、三季度较弱；分三大需求对经济拉动作用来看，一季度主要靠消费，二季度资本形成拉动较大，三、四季度出口拉动较强而消费相对较弱；全年来看，工业生产保持强势，出口也相对较好，尤其是四季度，而房地产在政策拉动下略有起色但对经济依然拖累较大，消费整体增速下滑，代表居民消费意愿及消费能力皆受到一定压制；在消费相对乏力的情况下，通胀表现一般，CPI维持小幅正数，而PPI除二季度小幅反弹外，全年维持负数，对企业利润造成巨大压力。货币政策方面，全年通过降准降息维持流动性合理充裕，各政策基准利率下行。金融市场方面，在弱势的经济走势预期及宽松的货币政策预期下，债券收益率大幅下行，全年债券表现优异。 权益市场方面，回顾2024年，“924”政策组合拳后，风险偏好迅速回升，推动市场“V”型反转。市场呈现行业轮动加速、主题投资活跃度上升等特点。具体来看，2024年前三季度市场疲弱，在三季度末政策组合拳推出后，市场信心显著修复。2024年前三季度，国内经济处于弱复苏趋势，上市公司企业盈利回升不畅，同时叠加美国美债利率维持高位等因素影响，国内10年期国债利率走低，“资产荒”环境下红利风格占优；9月24日多重政策“组合拳”推出以来，政策拐点显现，市场开启反弹。进入四季度，海外风险事件压制风险偏好，国内政策持续加码，主要的宽基指数窄幅震荡。 在此期间，本基金在2024年前三季度重点配置了出海方向相关板块和行业，在四季度持着对2025年股市对乐观的展望，重点配置了汽车、机械、军工、电力设备等成长板块。

三季度工业生产、投资和消费等方向增长仍有压力，出口仍是亮点，核心通胀水平处于低位，社融和M1等金融数据有待改善。7月份经济状况总体偏弱，生产、投资、消费承压，8月份整体经济状况仍然偏弱。在此背景下，9月底政策密集出台，包括央行降准降息、调降存量房贷利率、下调二套房首付比例等，旨在增加市场流动性，降低企业和居民的融资成本；同时，央行也创设了一批支持资本市场的工具，以增强市场的活力。后续政策的执行落地和增量财政政策的出台，将是未来经济稳定增长的关键。 A股市场在7月和8月持续低迷，9月24日，随着国新办一系列政策推出，叠加政治局会议提到房价止跌回暖，财政增量政策，“干字当头”，从盈利端、流动性和风险偏好层面，三因素共振提振股市信心。A股市场“V型”反弹，截至9月30日，市场成交额放量至约26125亿元创历史新高，上证指数站上3300点上方。三大指数三季度均保持两位数增长，创业板指数上涨29.21%，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%。结构上，券商股领涨，前期跌幅较大的地产链、顺周期、消费和科技板块均纷纷修复估值，其中非银金融（+41.67%）、房地产（+33.05%）、综合（+31.20%）、商贸零售（+27.50%）、社会服务（+25.43%）等行业涨幅靠前。 在此期间，本基金三季度仍然主要配置在基本面相对较好的出海和出口方向，行业包括机械、电子、电力设备、汽车、家电、纺织服装等。后续操作中，我们仍将精选具备长期增长潜力的行业和赛道，优选个股，努力为投资者创造可持续的投资回报。