前海开源一带一路混合A(001209) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。三季度GDP同比增长4.8%，尤其是9月份，多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。需求层面，内需保持稳定，抢出口和抢转口效应减弱导致工业产能利用率承压，物价处于较低水平，人民币汇率升值，宏观政策较为克制。出口方面，对美出口大幅下降，对东盟和欧盟出口增速强劲。M2数据持续改善。经济回升向好基础仍需巩固，后续政策仍需持续发力。 权益市场方面，2025年三季度A股市场持续上行后横盘震荡。本季度资本市场结构分化显著，以人工智能浪潮为引领的科技成长主线领跑市场。TMT板块在产业趋势与业绩释放的双重驱动下全面走强，海外算力产业链、国内算力链、新能源和机器人四个方向成为市场资金高度聚集的领域。同时，有色金属板块也有所表现，三季度涨幅超40%，“反内卷”政策预期下部分上游周期板块也有所表现。但大消费板块整体承压，主要原因为居民消费意愿与能力仍缓慢修复中，整体内需弹性不足；煤炭与石油石化板块仍相对疲软。 在此期间，本基金对2025年股市持相对乐观的展望，重点配置了与低空经济相关的汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。

2025年上半年，经济在复杂外部环境下展现出较强韧性。上半年GDP同比增长5.3%，较去年同期和全年均有提升，生产端工业与服务业增长双双加快。需求层面亮点颇多，消费成为经济增长主动力，社会消费品零售总额同比增长，服务消费升温。投资结构优化，制造业、高技术服务业投资表现突出。出口贸易保持韧性，在外部冲击下仍实现增长。CPI价格低位平稳，就业形势总体稳定。企业产销衔接改善，居民就业稳定、收入回升。不过，经济回升向好基础仍需巩固，后续政策仍需持续发力。 权益市场方面，2025年上半年A股市场震荡上行，整体呈“N型”走势。年初至3月中旬，DeepSeek与宇树机器人引领科技热潮，带动了中国资产价值重估，市场风格偏成长，A股市场震荡上行。3月下旬至4月上旬，美关税政策扰动国际金融市场，重要会议定调部署“要持续稳定股市”，市场风格偏防御，A股市场震荡调整。4月中旬至年中，国内政策积极发力，中美关系缓和，市场情绪持续回暖，市场风格再度偏成长，三大指数震荡回升。 在此期间，本基金对2025年股市持相对乐观的态度，在基金主题范围内重点配置了汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。

2025年一季度，得益于去年“924”政策发力后的持续影响延伸到了春节前生产和春节期间消费，今年1-2月经济增长整体平稳，其中生产增速好于预期，投资增速低位回升，消费方面增速改善。2月和3月PMI连续改善，重回扩张区间，表现好于预期，但同时大型企业和中小企业的景气存在分化。往后看，国内经济正在修复的进程中，宽货币和宽财政在路上，流动性宽松的趋势不会改变，我们将继续观察宽松的政策传导至实体的效果。 权益市场方面，回顾2025年一季度，市场总体呈倒V型走势。一月份，美元指数创下新高，市场流动性收紧，A股震荡走弱；进入二月份，受益于春节期间DS大模型影响扩散，叠加货币政策宽松加码，市场流动性明显改善，AI逻辑重构下科技成长赛道领涨市场；三月份，伴随着财报季来临，叠加全球关税摩擦升级，科技题材热度回落，市场资金转向“确定性交易”，市场风格有所平衡。总体看，一季度市场呈现倒V型走势。 在此期间，本基金对2025年持相对乐观的展望，重点配置了汽车、机械、军工和电力设备等成长板块。

2024年宏观经济整体稳中有进，GDP全年增速5%，完成年初既定目标。分季度看，一、四季度较强，二、三季度较弱；分三大需求对经济拉动作用来看，一季度主要靠消费，二季度资本形成拉动较大，三、四季度出口拉动较强而消费相对较弱；全年来看，工业生产保持强势，出口也相对较好，尤其是四季度，而房地产在政策拉动下略有起色但对经济依然拖累较大，消费整体增速下滑，代表居民消费意愿及消费能力皆受到一定压制；在消费相对乏力的情况下，通胀表现一般，CPI维持小幅正数，而PPI除二季度小幅反弹外，全年维持负数，对企业利润造成巨大压力。货币政策方面，全年通过降准降息维持流动性合理充裕，各政策基准利率下行。金融市场方面，在弱势的经济走势预期及宽松的货币政策预期下，债券收益率大幅下行，全年债券表现优异。 权益市场方面，回顾2024年，“924”政策组合拳后，风险偏好迅速回升，推动市场“V”型反转。市场呈现行业轮动加速、主题投资活跃度上升等特点。具体来看，2024年前三季度市场疲弱，在三季度末政策组合拳推出后，市场信心显著修复。2024年前三季度，国内经济处于弱复苏趋势，上市公司企业盈利回升不畅，同时叠加美国美债利率维持高位等因素影响，国内10年期国债利率走低，“资产荒”环境下红利风格占优；9月24日多重政策“组合拳”推出以来，政策拐点显现，市场开启反弹。进入四季度，海外风险事件压制风险偏好，国内政策持续加码，主要的宽基指数窄幅震荡。 在此期间，本基金在2024年前三季度重点配置了出海方向相关板块和行业，在四季度持着对2025年股市对乐观的展望，重点配置了汽车、机械、军工、电力设备等成长板块。

三季度工业生产、投资和消费等方向增长仍有压力，出口仍是亮点，核心通胀水平处于低位，社融和M1等金融数据有待改善。7月份经济状况总体偏弱，生产、投资、消费承压，8月份整体经济状况仍然偏弱。在此背景下，9月底政策密集出台，包括央行降准降息、调降存量房贷利率、下调二套房首付比例等，旨在增加市场流动性，降低企业和居民的融资成本；同时，央行也创设了一批支持资本市场的工具，以增强市场的活力。后续政策的执行落地和增量财政政策的出台，将是未来经济稳定增长的关键。 A股市场在7月和8月持续低迷，9月24日，随着国新办一系列政策推出，叠加政治局会议提到房价止跌回暖，财政增量政策，“干字当头”，从盈利端、流动性和风险偏好层面，三因素共振提振股市信心。A股市场“V型”反弹，截至9月30日，市场成交额放量至约26125亿元创历史新高，上证指数站上3300点上方。三大指数三季度均保持两位数增长，创业板指数上涨29.21%，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%。结构上，券商股领涨，前期跌幅较大的地产链、顺周期、消费和科技板块均纷纷修复估值，其中非银金融（+41.67%）、房地产（+33.05%）、综合（+31.20%）、商贸零售（+27.50%）、社会服务（+25.43%）等行业涨幅靠前。 在此期间，本基金三季度仍然主要配置在基本面相对较好的出海和出口方向，行业包括机械、电子、电力设备、汽车、家电、纺织服装等。后续操作中，我们仍将精选具备长期增长潜力的行业和赛道，优选个股，努力为投资者创造可持续的投资回报。

2024年上半年，国内宏观总量预期进一步走弱，投资、消费偏弱，出口超预期，地产在政策推动下单边下行趋势有所好转。整体宏观经济表现为需求不足，GDP同比增速持续走弱，M1和M2剪刀差持续扩大和社会融资增速持续不及预期。上半年，A股跌宕起伏，成交萎缩，红利资产占优。银行、煤炭和公共事业领涨，成长消费弱势，市场避险求稳的情绪较高。 在此期间，本基金一季度主要配置了银行、交运、煤炭等高股息板块，以及医药、汽车、传媒等成长板块；二季度主要配置在基本面相对较好的出海方向。后续操作中，我们仍将精选具备长期增长潜力的行业和赛道，优选个股，努力为投资者创造可持续的投资回报。

2024年1季度，国内市场经历了深V反弹。年初市场对中国经济展望略显悲观，叠加市场筹码结构并未出清，市场经历了剧烈的流动性冲击。2月管理层通过一系列资金和政策稳定市场预期，市场超跌反弹后迎来春季躁动。3月基本面和政策预期演绎相对稳定，市场趋于平稳。 在此期间，本基金主要配置银行、交运、煤炭等高股息板块，以及医药、汽车、传媒等成长板块。后续操作中，我们仍将精选具备长期增长潜力、拥有核心竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，努力为投资者创造可持续的投资回报。

2023年，国内宏观经济中地产风险扩散，A股基本面趋势下行。开年以来，疫后复苏从预期到兑现，市场演绎完美春季躁动。3-4月，经济复苏弹性预期下修，市场横盘震荡。国内经济数据验证偏弱，美欧银行业危机发酵，衰退担忧影响国内复苏预期。5-6月，地产风险发酵，市场博弈降息兑现。三季度政策不及预期，同时原油价格、美债利率冲高，美联储加息威胁持续；国庆后巴以冲突爆发，全球风险偏好承压，A股继续下挫。四季度中美领导人会晤事件落地，美债利率下行带来的分母端利好已经有限，市场矛盾重回国内，经济数据和政策力度弱于市场预期，市场又一次开启回调。 整体而言，2023年市场整体延续2022年的下行趋势。结构方面，一季度海外ChatGpt引燃AI行情，TMT领涨一季度。4月TMT板块交易拥挤度大幅上升，TMT整体大幅回落，同时硅谷银行暴雷，黄金和工业金属板块较为强势，4月到7月随着国企改革获得进展，中特估整体上行，同时海外AI催化继续导致TMT行业再次冲高。8月以来，房地产风险加剧，拖累整体经济预期，大盘整体持续下行，其中房地产领跌，而煤炭领涨。 在此期间，本基金前三季度主要配置TMT和消费等成长板块，四季度主要配置银行、交运、煤炭等高股息板块和医药等底部复苏的板块。后续操作中，我们仍将围绕本基金主题精选具备长期稳定盈利能力和高股息率的价值股，以及长期增长潜力和合理估值的成长股，努力为投资者创造可持续的投资回报。

2023年3季度，国内政策端开始发力。7月，央行宣布支持房地产市场政策期限将延长至2024年末，政治局会议提出活跃资本市场，提振投资者信心；月末，发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，7月上证指数前期震荡后期走高，市场博弈以政策预期为主。8月，海外经济压力走高，美债危机发酵，利率快速上行导致全球风险偏好下跌；月中，7月社融和人民币贷款均低于预期，市场交易偏冷；月末，证监会发布重磅利好政策，包括阶段性收紧IPO、规范股东减持、降低融资保证金比例等，市场高开低走，情绪偏弱。9月，美债利率一路走高，外资风险偏好持续下行，加速撤离权益市场。尽管8月政策端和经济端均有部分亮点，如上海和北京等宣布“认房不认贷”刺激楼市，制造业PMI自6月起连续改善回到荣枯线以上，但市场震荡走弱。 在此期间，本基金主要配置银行、交运、食品饮料、汽车、家具、家电等顺周期板块。后续操作中，我们仍将精选具备长期增长潜力、拥有核心竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，努力为投资者创造可持续的投资回报。

2023年上半年，国内宏观经济从弱复苏走向再回调，A股基本面预期边际下修，结构性行情告一段落。1月中央经济工作会议定调提振信心促进居民支出，美联储加息尾声预期强化，人民币升值趋势明朗，“中强美弱”驱动市场复苏。2月弱复苏逐渐成为市场共识，美国非农数据超预期，美元、美债反弹动摇联储加息前景，指数进入震荡格局。3月地产销售等数据验证不佳，美欧银行业危机发酵，衰退担忧冲击国内复苏预期，新兴市场博弈加强。4月市场延续震荡调整，数字AI等主题投资冲高回落，央行流动性边际收紧，主力资金转向流入低估值国企，板块总体表现低迷。5月人民币贬值加速，主题炒作持续降温，悲观情绪放大带动公用事业板块逆势上涨。6月AI再次冲高回落，月中市场对稳经济政策预期逐步提高，核心资产和成长赛道板块上涨，月末市场对数字板块二季报兑现存疑，数字板块快速回落。 在此期间，本基金主要配置中特估相关的银行、建筑和中药等板块，数字经济相关的科技板块以及部分消费品等。后续操作中，我们仍将精选具备长期增长潜力、拥有核心竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，努力为投资者创造可持续的投资回报。

2023年1季度，国内宏观经济逐步复苏，A股基本面预期改善，市场演绎春季躁动。1月国内刚经历了疫情防控政策的转变，各地人流加速恢复。中央经济工作会议定调提振居民信心促进居民支出，消费跑赢科技成长。海外美联储加息接近尾声预期强化，人民币升值，外资看多中国经济，单月陆股通净流入超千亿，“中强美弱”预期驱动市场上台阶。2月份迎来经济数据验证空窗期，弱复苏和慢复苏逐步成为市场共识，资金流入信心不足，指数上行缺乏持续性。海外方面，美国非农数据超预期，加息结束再受扰动，美元、美债反弹，流动性预期回归中性。地缘政治扰动再起，“气球”事件以及中伊联合声明等牵动投资者风险偏好，指数进入震荡格局。3月份地产销售等高频数据验证不佳，经济复苏预期下修；海外美欧银行业危机进一步发酵，加息预期剧烈摇摆，衰退担忧进一步冲击国内复苏预期，新兴市场博弈加强。主题方面，数字经济和中特估的“较量”中，TMT连续催化，算力、模型、数据三线齐头并进，空中接力。央企主题与数字经济、一带一路外交成果共振，格调越来越高，不过股价波动同步加剧。 整体而言，2023年1季度分别经历了经济复苏方向明确，复苏程度出现分歧、信心不足，数字经济和“中特估”主题密集表现这三个阶段。计算机、传媒、通信、电子在ChatGPT和国内数字经济政策催化下迎来爆发，而新能源在欧洲本土化法案以及筹码消化等多重因素下连续下跌，银行、地产因市场对经济刺激政策预期落空表现同样落后。 报告期内，本基金依据宏观经济政策的变动以及相关板块景气度和估值水平调整股票仓位和板块配置结构，主要配置了数字经济相关的TMT、建筑、白酒以及中药等。后续操作中，我们仍将精选具备长期增长潜力、拥有核心竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，努力为投资者创造可持续的投资回报。

2022年，国内宏观经济进入“衰退期”，A股基本面趋势下行。开年以来，美联储加息预期上行、俄乌局势恶化、全国多地疫情影响经济活动，市场悲观预期大幅发酵，市场大幅下探。5-6月，美国经济走弱的信号开始出现，美联储加息预期边际放缓，国内复工复产推进，经济弱复苏但新能源板块需求亮点突出，市场走出大幅反弹。三季度，国内宏观经济展望不佳，出口预期下修，各地疫情散发扰动，地产供给端停贷风波发酵，海外通胀预期再起，美联储坚定抗通胀，紧缩预期继续上修，人民币汇率快速回落，市场回调兑现。四季度政策预期修复，重磅政策推出，地产“三箭齐发”和防疫政策优化，消费场景恢复、居民支出意愿回升的乐观预期发酵，市场风险偏好回升，指数震荡上行。整体而言，2022年市场波动显著放大。上证综指全年下跌15.13%，万得全A全年下跌18.66%。结构方面，一季度国内稳增长预期，叠加俄乌冲突使大宗商品供给偏紧，三季度再通胀交易发酵，煤炭全年表现占优。年末防疫政策优化，疫后复苏预期升温，线下服务消费板块社会服务、美容护理、商贸零售四季度反弹，全年跌幅较小，相对表现同样靠前。 报告期内，本基金依据宏观经济政策的变动以及相关板块景气度和估值水平调整股票仓位和板块配置结构。后续操作中，我们仍将精选具备长期增长潜力、拥有核心竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，努力为投资者创造可持续的投资回报。