益民品质升级混合A(001135) - 基金投资策略和运作

2026 年二季度 A 股呈震荡结构性行情。外部地缘扰动、海外通胀粘性推升全球利率预期，压制市场风险偏好；国内流动性维持合理充裕，产业政策持续加码 AI、高端制造等新质生产力领域，经济复苏韧性显现。市场分化显著，算力、半导体等科创主线领涨，板块轮动加快，指数区间震荡，成长赛道盈利兑现驱动行情主线。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置偏向科技成长主线。站在当前节点展望三季度，A股慢牛格局支撑逻辑持续强化，国内经济温和复苏态势延续，产业扶持、稳增长政策持续落地，市场流动性维持合理充裕。外部扰动逐步缓释，海外货币政策预期趋于清晰，各类不确定性压力边际减弱。当前市场仍有大量板块处于价值底部区间，蕴藏充足布局良机，震荡上行、结构性机会凸显将是主线。我们将持续跟踪宏观、海外变量，紧抓产业升级红利，力争实现基金资产稳健增值。

回顾 2026 年第一季度，A 股市场整体呈现冲高回落、结构分化的运行态势。年初市场在政策暖风与资金推动下一度强势上行，但3月受美伊战争等地缘政治冲突突发扰动，全球风险偏好骤降，市场转入震荡调整，指数高位回落，板块轮动显著加速。报告期内，仓位管理上，面对地缘冲突与宏观波动的双重不确定性，本基金动态审慎调整仓位，在市场冲高阶段适度降低风险敞口，在调整期维持灵活应对。行业配置层面，组合覆盖能源、科技、消费、制造等多元领域，尤其在美伊冲突推高能源价格、扰动全球供应链的背景下，适度配置周期与防御板块，借助行业弱相关性对冲外部冲击带来的结构性风险。截至季度末，组合前三大行业权重分别为通信、电子和有色金属。站在当前节点展望二季度，A 股慢牛格局基础仍在，国内经济温和复苏、政策环境友好、流动性合理充裕的核心逻辑未变，但市场仍将面临美伊战争局势演变、海外货币政策波动、通胀预期反复等不确定性，震荡整理、结构博弈或将成为常态。面对复杂多变的外部环境与市场节奏，兼顾防御安全性与机会灵活性仍是核心操作思路。我们将持续沿用行业分散布局、控制个股及行业集中度、动态灵活调整仓位的策略。同时，紧密跟踪美伊战争进展、国际能源价格走势及国内经济复苏数据，审慎评估地缘冲突对不同行业的传导影响，努力实现基金资产的长期稳健保值增值。

2025年A股市场整体呈现强势上行、结构分化的格局，市场活跃度显著提升，全年成交创历史新高。核心指数表现亮眼，上证综指全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指以49.57%的年度涨幅领涨主要指数，充分体现出强劲动能。行业层面，主线行情集中凸显，按照申万一级行业全年涨跌幅排名，有色金属、通信、电子位列前三，涨幅分别达到94.73%、84.57%和47.88%。全年仅少数行业出现下跌，煤炭、食品饮料排名垫底，分别下跌5.27%和9.69%。本报告期内，在仓位管控工作中，“波动管控”始终是基金运作的核心导向。我们主要通过对持仓仓位的动态调适及分散化配置策略的落地，主动应对市场的震荡波动。行业配置维度，我们一贯坚守“多元布局、不聚焦单一赛道”的核心准则，组合投资覆盖科技、制造、消费、周期等多个核心领域及细分品类，未对单个行业实施过高比例配置。依托各行业间较弱的相关性特征，有效缩减了组合的整体风险暴露水平。在组合结构的优化过程中，我们重点结合上市公司的基本面资质、估值合理性以及潜在波动隐患开展调整工作，进一步夯实了组合的抗风险底蕴与业绩稳定性。截至报告年末，组合中权重占比前三的行业分别为有色金属、通信与银行，各行业占比均处于低集中状态。

回顾三季度，A股市场经历了一定程度的震荡，不同行业板块表现差异显著，市场风格也呈现出阶段性特征。在此环境下，本基金坚持灵活配置的思路，避免在单一风格或行业上进行过度的长期风险暴露，并通过积极主动的资产调整，应对市场环境的变化。报告期内，本基金行业配置较为分散，涉及细分领域较多，未对单一行业进行大幅超配。季度内，组合主要根据上市公司基本面、估值水平及市场情绪等因素进行了结构优化。至季末，组合前三大行业权重分别为银行、食品饮料和电子，各行业占比均维持在审慎水平。展望未来，我们关注并重视A股市场中长期的配置价值。当前市场整体估值水平处于历史中枢附近，其变化将受到经济修复进程、企业盈利状况及市场情绪等多重因素的影响。本基金认为，在复杂多变的市场中，平衡组合的灵活性与防御性至关重要。我们将继续通过行业分散、控制个股及行业集中度、审慎管理仓位等方式，首要注重控制组合回撤与波动。后续，我们将持续跟踪宏观与微观变化，动态评估投资机会，努力实现基金资产的长期保值增值。

上半年，本基金在投资风格方面逐步切换为灵活配置，不追求专注在特定风格，与此同时加强了对于市场波动风险的关注和应对。投资操作方面，本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比较大的也仅在12%左右，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。持仓前 3 大行业分别是银行、食品饮料和医药生物。

本基金专注于投资市值相对较小公司。小市值公司有些处于发展早期，业绩基数低，如果在技术、市场或商业模式上有所突破，业绩增长弹性大，有望实现快速扩张，带来股价的活跃表现。此外，部分小市值公司因市场关注度低、流动性不足等因素，股价被低估，处于估值洼地。当市场环境改善、公司基本面发生积极变化时，会吸引投资者关注，驱动估值修复。本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比最大行业不超过20%，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。长期继续看好 A 股市场价值重估的投资机会。当前市场整体估值处于合理区间，且估值中枢稳步抬升。本基金关注的重点仍然在于寻找一些可能被市场低估的具有竞争优势或潜在价值的小市值公司。此外，本基金管理过程中也会适当注意投资标的的流动性风险。

2024年A股市场总体呈现震荡上行格局，上证综指全年上涨 12.67%，沪深300上涨 14.68%，创业板指上涨 13.23%。按照申万行业排名，银行、非银金融和通信位列前三，涨幅分别是34.39%、30.17%和28.82%。医药生物、农林牧渔和美容护理排名垫底，分别下跌了14.33%、11.58%和10.34%。本基金专注于投资市值相对较小公司。小市值公司有些处于发展初期或快速扩张阶段，具有较大的成长空间。此外由于股本较小，在市场关注度的推动下，股价更容易出现较大幅度的波动，这带来了超额收益的可能性。本基金对投资标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金保持高仓位运行。报告期末行业占比最高的前3名分别为机械设备、电力设备和汽车。

2024年第三季度，监管机构宣布一系列刺激政策，市场在三季度末出现急升。刺激政策包含支持资本市场的相关创新工具的创设，我们相信结构性货币政策工具对于扭转市场信心能够起到重要作用，资本市场有望回暖，流动性有望改善。目前，因为退市以及监管政策等基础性政策的变化引发的估值结构重塑基本结束，估值体系趋于稳定。在品质升级的具体管理中，基金管理人始终保持高仓位运行，在投资标的选择中强化了上市公司经营稳定性等方面的评估，以应对市场的波动。因为市场偏好的原因，截至三季度末中小市值标的相对大市值标的超额收益处于历史偏低水平，中小市值上市公司有较大的价值发现空间，品质升级依然会在未受到市场过度关注的中小市值标的中挖掘投资机会。

2024年上半年，市场博弈程度加深，市场偏好变动引发中小市值公司股价的大幅波动，小盘类风格指数在期间出现较大幅度下跌。投资风格的偏好对于短期的投资业绩产生重要影响，中小盘风格在短期面临的投资难度上升，外部环境对于基金管理人的考验加大。在产品管理的过程中，本产品投资管理人更加关注投资标的未来潜在成长的可能性和估值匹配关系，以求尽大限度控制回撤。同时，面对较为波动的市场环境，管理人增加部分波段操作，以求获得更大超额收益。

一季度，市场偏好面临政策呵护、雪球结构产品敲入、DMA中性策略失效等诸多变量共同作用下出现大幅度波动，市场的博弈程度加深，弹性更强的小盘类指数出现大幅度回撤，之后流动性恢复快速回升。在此背景下，投资风格的偏好对于短期的投资业绩产生重要影响，中小盘风格在短期面临的投资难度上升，外部环境对于基金管理人的考验加大。虽然一季度市场出现较大幅度波动，但是本产品投资管理人依然坚信对于投资标的的内在价值的合理客观评价依然是投资策略能否长期胜出的关键，投资价值也依然不会由标的规模大与小来做评判，市场对于大小盘投资标的的讨论不应夹杂任何偏见，任何公司的股价依然会围绕其内在价值波动，不忘初心方得始终。在品质升级的具体管理中，投资管理人始终保持高仓位运行，更加关注投资标的的未来潜在成长可能性与目前估值的匹配关系以面对较大的市场波动。展望未来，我们认为在市场出现大幅度波动之后，筹码持有结构更趋合理，中小市值标的中依然有较大的价值发现空间，品质升级依然会专注在未受到市场过度关注的中小市值标的中挖掘投资机会。

2023年全年A股市场整体呈现弱势震荡格局，宽基指数方面分化较大。全年沪指累计下跌3.7%，深成指累计下跌13.54%，创业板指累计下跌19.41%，上证50指数跌11.73%，科创50指数跌11.24%，沪深300指数跌11.38%，中证1000指数跌6.28%，中证2000指数上涨5.57%；行业方面结构性行情较为显著。受益于人工智能的浪潮，TMT方向受到了资金的追捧，通信、传媒、计算机等行业全年录得上涨，但美容护理、商贸零售、电力设备、房地产等行业下跌幅度较大。报告期内，本产品采用了较为灵活的投资策略，在二季度TMT行业快速上涨之后逐步兑现了涨幅较大的持仓收益，同时逐步增加了景气度较高的行业布局。产品引入了PBROE模型作为产品的主策略，同时基于对宏观经济、市场流动性、风险偏好、估值分布等方面的研究，四季度本产品管理人调整了投资策略，将配置策略调整为小盘成长风格。

2023年三季度，权益市场先反弹后震荡下跌，并创出年内新低。主要股票指数在经历了二季度后半段的调整后，都接近了前期低点。7月上中旬，A股主要指数都呈现低位震荡行情，但在7月24日重要会议召开，并明确要活跃资本市场后，资本市场迎来了两周左右的小幅反弹行情。但是此后，由于美国经济数据强劲，美债收益率上升以及中美关系不确定性等影响，北向资金持续流出A股市场。重要指数也在8月、9月走出持续下跌行情。虽然8月底，国家再次发布刺激经济的若干政策，但是在市场极度缺乏信心的情况下，小幅反弹后再次进入阴跌态势。截至9月末，万得全A指数三季度下跌4.33%，主要宽基指数普遍呈现下跌的态势。其中，中证500指数下跌5.13%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%，上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，上证50指数上涨0.6%。纵观整个三季度，风格和板块分化较为明显，以上证50指数为代表的市值较大的蓝筹标的显示出了一定的抗跌属性。 分行业看，申万一级行业中（共31个），有16个行业上涨，涨幅前5的行业有煤炭、石油石化、汽车、家用电器和纺织服装，这些行业基本上是上游资源品和与消费相关的行业。表现靠后的五个行业分别是电力设备、传媒、计算机、社会服务和电子，其共同特点是此前都曾经历过大幅的上涨，估值或行业前景与股价暂时不匹配。我们在三季度对投资策略进行了一些调整。我们引入改良后的PBROE模型作为产品的主策略，在配置上占据较大比例；此外，我们还引入了PEG模型，作为筛选成长股标的的工具；最后，我们用一些仓位对重点的题材做一些小规模的布局，增加产品的弹性。展望 2023 年下半年，经济层面的不确定性加大。从全球视角来看，美国经济数据不断反复，甚至出现相互“打架”的情况，而国债利率达到5%的水平，这注定不可持续。但是利率开始下降的时点目前还不好判断，那么高利率下对于权益市场的估值水平还是有影响的。从宏观经济层面看，在各种政策出台后，房地产、消费等数据仍然比较低迷，政策向下游传导的渠道不是很顺畅，对于经济的信心仍然不足。在这种情况下，就要对景气行业重点关注。首先，新能源等赛道行业的景气度依然很高，但是行业已经进入增速放缓的阶段，部分行业的产能过剩。投资机会将从板块性全面机会缩小至细分行业乃至个股，需要更精细化的筛选；其次，与AI相关的板块在上半年涨幅明显，而上市公司业绩真正兑现可能还需要时日。从估值角度来看，全部A股市盈率处于过去十年的较低位置，均值回归动力较强，中长期投资性价比凸显；从流动性角度看，流动性将维持合理充裕，剩余流动性利好A股。但是，未来国际环节仍然有较大的不确定性，欧美经济是否衰退、地缘政治危机是否会引发全面的经济危机，以及这些可能引致的我国出口增速下滑，都对未来的经济恢复造成阻碍。综上，当前A股市场整体估值已处于较低水平，结合基本面、企业盈利、流动性等角度看，市场长期配置价值已逐步显现。配置上，具体可关注三条主线：一是经济逐渐转好，经济出清在逐步进行当中，库存周期可能在下半年见底。同时新疆等与中亚接壤地区也会伴随“中亚铁路”建设同步的进行基础设施建设，因此可以关注与之高度相关的行业，包括消费建材、家居、家电、银行等；二是“硬核科技”。科技创新已经成为我国经济转型的必由之路，也是国家层面进行竞争的最核心变量。国家“十四五规划”将科技创新的地位提到了历史的新高度,把科技自立自强作为国家战略。科技进步是加快产业转型升级、推动经济高质量发展的重要引擎。可关注两大方向，一是自主可控、国产替代方向，二是产业趋势明确、业绩增速高、确定性高的细分板块。行业主要包括信创、军工、半导体，以及储能、工业母机、机器人等；三是看好在经济周期中，目前处于底部，而未来可能出现周期反转的行业，如猪周期、煤炭、铜等资源品的投资机会。