益民品质升级混合A(001135) - 基金投资策略和运作

回顾 2025 年第四季度，A 股市场整体呈现横盘震荡与结构分化并存的态势。报告期内，仓位管理上，本基金核心运作思路围绕 “控制波动” 展开，重点通过动态调整仓位与分散化配置，积极应对市场震荡格局。行业配置层面，延续 “分散布局、不押注单一赛道” 的核心原则，组合覆盖科技、制造、消费、周期等多个领域及细分方向，未对单一行业进行大幅超配，借助行业间的弱相关性，有效降低组合整体风险敞口。结构优化方面，本季度重点结合上市公司基本面质地、估值合理性及潜在波动风险展开调整，进一步增强组合的抗风险能力与业绩韧性。截至季度末，组合前三大行业权重分别为有色金属、通信和银行，各行业占比均维持在低集中度水平。站在当前节点展望 2026 年一季度，A 股稳中有进的格局有望延续，但市场仍可能遭遇宏观经济波动、海外政策调整等不确定性因素，震荡整理或将成为常态。面对复杂多变的市场环境，兼顾组合的灵活适配性与防御安全性显得尤为关键。我们将持续沿用行业分散布局、严格管控个股及行业集中度、审慎动态调整仓位等策略，将组合回撤与波动的管控置于首要位置。此外，我们也将持续密切跟踪市场及投资标的的各类动态变化，合理评估并捕捉潜在投资机会，努力实现基金资产的长期保值增值。

回顾三季度，A股市场经历了一定程度的震荡，不同行业板块表现差异显著，市场风格也呈现出阶段性特征。在此环境下，本基金坚持灵活配置的思路，避免在单一风格或行业上进行过度的长期风险暴露，并通过积极主动的资产调整，应对市场环境的变化。报告期内，本基金行业配置较为分散，涉及细分领域较多，未对单一行业进行大幅超配。季度内，组合主要根据上市公司基本面、估值水平及市场情绪等因素进行了结构优化。至季末，组合前三大行业权重分别为银行、食品饮料和电子，各行业占比均维持在审慎水平。展望未来，我们关注并重视A股市场中长期的配置价值。当前市场整体估值水平处于历史中枢附近，其变化将受到经济修复进程、企业盈利状况及市场情绪等多重因素的影响。本基金认为，在复杂多变的市场中，平衡组合的灵活性与防御性至关重要。我们将继续通过行业分散、控制个股及行业集中度、审慎管理仓位等方式，首要注重控制组合回撤与波动。后续，我们将持续跟踪宏观与微观变化，动态评估投资机会，努力实现基金资产的长期保值增值。

上半年，本基金在投资风格方面逐步切换为灵活配置，不追求专注在特定风格，与此同时加强了对于市场波动风险的关注和应对。投资操作方面，本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比较大的也仅在12%左右，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。持仓前 3 大行业分别是银行、食品饮料和医药生物。

本基金专注于投资市值相对较小公司。小市值公司有些处于发展早期，业绩基数低，如果在技术、市场或商业模式上有所突破，业绩增长弹性大，有望实现快速扩张，带来股价的活跃表现。此外，部分小市值公司因市场关注度低、流动性不足等因素，股价被低估，处于估值洼地。当市场环境改善、公司基本面发生积极变化时，会吸引投资者关注，驱动估值修复。本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比最大行业不超过20%，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。长期继续看好 A 股市场价值重估的投资机会。当前市场整体估值处于合理区间，且估值中枢稳步抬升。本基金关注的重点仍然在于寻找一些可能被市场低估的具有竞争优势或潜在价值的小市值公司。此外，本基金管理过程中也会适当注意投资标的的流动性风险。

2024年A股市场总体呈现震荡上行格局，上证综指全年上涨 12.67%，沪深300上涨 14.68%，创业板指上涨 13.23%。按照申万行业排名，银行、非银金融和通信位列前三，涨幅分别是34.39%、30.17%和28.82%。医药生物、农林牧渔和美容护理排名垫底，分别下跌了14.33%、11.58%和10.34%。本基金专注于投资市值相对较小公司。小市值公司有些处于发展初期或快速扩张阶段，具有较大的成长空间。此外由于股本较小，在市场关注度的推动下，股价更容易出现较大幅度的波动，这带来了超额收益的可能性。本基金对投资标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金保持高仓位运行。报告期末行业占比最高的前3名分别为机械设备、电力设备和汽车。

2024年第三季度，监管机构宣布一系列刺激政策，市场在三季度末出现急升。刺激政策包含支持资本市场的相关创新工具的创设，我们相信结构性货币政策工具对于扭转市场信心能够起到重要作用，资本市场有望回暖，流动性有望改善。目前，因为退市以及监管政策等基础性政策的变化引发的估值结构重塑基本结束，估值体系趋于稳定。在品质升级的具体管理中，基金管理人始终保持高仓位运行，在投资标的选择中强化了上市公司经营稳定性等方面的评估，以应对市场的波动。因为市场偏好的原因，截至三季度末中小市值标的相对大市值标的超额收益处于历史偏低水平，中小市值上市公司有较大的价值发现空间，品质升级依然会在未受到市场过度关注的中小市值标的中挖掘投资机会。

2024年上半年，市场博弈程度加深，市场偏好变动引发中小市值公司股价的大幅波动，小盘类风格指数在期间出现较大幅度下跌。投资风格的偏好对于短期的投资业绩产生重要影响，中小盘风格在短期面临的投资难度上升，外部环境对于基金管理人的考验加大。在产品管理的过程中，本产品投资管理人更加关注投资标的未来潜在成长的可能性和估值匹配关系，以求尽大限度控制回撤。同时，面对较为波动的市场环境，管理人增加部分波段操作，以求获得更大超额收益。

一季度，市场偏好面临政策呵护、雪球结构产品敲入、DMA中性策略失效等诸多变量共同作用下出现大幅度波动，市场的博弈程度加深，弹性更强的小盘类指数出现大幅度回撤，之后流动性恢复快速回升。在此背景下，投资风格的偏好对于短期的投资业绩产生重要影响，中小盘风格在短期面临的投资难度上升，外部环境对于基金管理人的考验加大。虽然一季度市场出现较大幅度波动，但是本产品投资管理人依然坚信对于投资标的的内在价值的合理客观评价依然是投资策略能否长期胜出的关键，投资价值也依然不会由标的规模大与小来做评判，市场对于大小盘投资标的的讨论不应夹杂任何偏见，任何公司的股价依然会围绕其内在价值波动，不忘初心方得始终。在品质升级的具体管理中，投资管理人始终保持高仓位运行，更加关注投资标的的未来潜在成长可能性与目前估值的匹配关系以面对较大的市场波动。展望未来，我们认为在市场出现大幅度波动之后，筹码持有结构更趋合理，中小市值标的中依然有较大的价值发现空间，品质升级依然会专注在未受到市场过度关注的中小市值标的中挖掘投资机会。

2023年全年A股市场整体呈现弱势震荡格局，宽基指数方面分化较大。全年沪指累计下跌3.7%，深成指累计下跌13.54%，创业板指累计下跌19.41%，上证50指数跌11.73%，科创50指数跌11.24%，沪深300指数跌11.38%，中证1000指数跌6.28%，中证2000指数上涨5.57%；行业方面结构性行情较为显著。受益于人工智能的浪潮，TMT方向受到了资金的追捧，通信、传媒、计算机等行业全年录得上涨，但美容护理、商贸零售、电力设备、房地产等行业下跌幅度较大。报告期内，本产品采用了较为灵活的投资策略，在二季度TMT行业快速上涨之后逐步兑现了涨幅较大的持仓收益，同时逐步增加了景气度较高的行业布局。产品引入了PBROE模型作为产品的主策略，同时基于对宏观经济、市场流动性、风险偏好、估值分布等方面的研究，四季度本产品管理人调整了投资策略，将配置策略调整为小盘成长风格。

2023年三季度，权益市场先反弹后震荡下跌，并创出年内新低。主要股票指数在经历了二季度后半段的调整后，都接近了前期低点。7月上中旬，A股主要指数都呈现低位震荡行情，但在7月24日重要会议召开，并明确要活跃资本市场后，资本市场迎来了两周左右的小幅反弹行情。但是此后，由于美国经济数据强劲，美债收益率上升以及中美关系不确定性等影响，北向资金持续流出A股市场。重要指数也在8月、9月走出持续下跌行情。虽然8月底，国家再次发布刺激经济的若干政策，但是在市场极度缺乏信心的情况下，小幅反弹后再次进入阴跌态势。截至9月末，万得全A指数三季度下跌4.33%，主要宽基指数普遍呈现下跌的态势。其中，中证500指数下跌5.13%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%，上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，上证50指数上涨0.6%。纵观整个三季度，风格和板块分化较为明显，以上证50指数为代表的市值较大的蓝筹标的显示出了一定的抗跌属性。 分行业看，申万一级行业中（共31个），有16个行业上涨，涨幅前5的行业有煤炭、石油石化、汽车、家用电器和纺织服装，这些行业基本上是上游资源品和与消费相关的行业。表现靠后的五个行业分别是电力设备、传媒、计算机、社会服务和电子，其共同特点是此前都曾经历过大幅的上涨，估值或行业前景与股价暂时不匹配。我们在三季度对投资策略进行了一些调整。我们引入改良后的PBROE模型作为产品的主策略，在配置上占据较大比例；此外，我们还引入了PEG模型，作为筛选成长股标的的工具；最后，我们用一些仓位对重点的题材做一些小规模的布局，增加产品的弹性。展望 2023 年下半年，经济层面的不确定性加大。从全球视角来看，美国经济数据不断反复，甚至出现相互“打架”的情况，而国债利率达到5%的水平，这注定不可持续。但是利率开始下降的时点目前还不好判断，那么高利率下对于权益市场的估值水平还是有影响的。从宏观经济层面看，在各种政策出台后，房地产、消费等数据仍然比较低迷，政策向下游传导的渠道不是很顺畅，对于经济的信心仍然不足。在这种情况下，就要对景气行业重点关注。首先，新能源等赛道行业的景气度依然很高，但是行业已经进入增速放缓的阶段，部分行业的产能过剩。投资机会将从板块性全面机会缩小至细分行业乃至个股，需要更精细化的筛选；其次，与AI相关的板块在上半年涨幅明显，而上市公司业绩真正兑现可能还需要时日。从估值角度来看，全部A股市盈率处于过去十年的较低位置，均值回归动力较强，中长期投资性价比凸显；从流动性角度看，流动性将维持合理充裕，剩余流动性利好A股。但是，未来国际环节仍然有较大的不确定性，欧美经济是否衰退、地缘政治危机是否会引发全面的经济危机，以及这些可能引致的我国出口增速下滑，都对未来的经济恢复造成阻碍。综上，当前A股市场整体估值已处于较低水平，结合基本面、企业盈利、流动性等角度看，市场长期配置价值已逐步显现。配置上，具体可关注三条主线：一是经济逐渐转好，经济出清在逐步进行当中，库存周期可能在下半年见底。同时新疆等与中亚接壤地区也会伴随“中亚铁路”建设同步的进行基础设施建设，因此可以关注与之高度相关的行业，包括消费建材、家居、家电、银行等；二是“硬核科技”。科技创新已经成为我国经济转型的必由之路，也是国家层面进行竞争的最核心变量。国家“十四五规划”将科技创新的地位提到了历史的新高度,把科技自立自强作为国家战略。科技进步是加快产业转型升级、推动经济高质量发展的重要引擎。可关注两大方向，一是自主可控、国产替代方向，二是产业趋势明确、业绩增速高、确定性高的细分板块。行业主要包括信创、军工、半导体，以及储能、工业母机、机器人等；三是看好在经济周期中，目前处于底部，而未来可能出现周期反转的行业，如猪周期、煤炭、铜等资源品的投资机会。

2023年上半年，权益市场先超跌反弹，后震荡下跌。主要股票指数在6月初，点位都接近了2022年4月份的低点。虽然股票指数表现不佳，但是以AI为代表的TMT板块却维持了比较高的热度。如我们在2022年年度报告中的判断，“科技硬核”相关的板块也涨幅较为明显。春节过后，各地陆续开始复工复产，但是春节期间的消费数据以及春节后复工复产的情况却低于此前的预期。因此，春节过后，市场整体呈现震荡下跌的态势。由于新能源板块过去两年中涨幅较多，同时行业增速预期放缓，因此以新能源为代表的赛道股领跌市场。与此相反，由于openAI推出的chatgpt模型的使用效果超乎全球人民的预料，因此与之相关的TMT板块逐渐被市场所发现，相关个股表现较好。在经过2月末短暂的调整后，TMT板块在3月初开始走出了波澜壮阔的结构性牛市行情，多只个股短时间内股价翻倍。在低估值方面，“中国特色估值体系”为代表的估值较低的央企国企也走出阶段性行情。但是进入5月份，TMT板块内部也出现了分化，呈现出子版块轮动走势。截至6月末，万得全A指数季度上涨3.06%，主要宽基指数普遍呈现上涨的态势，但二季度较一季度明显回调。其中，中证500指数上涨2.29%，创业板指数下跌5.61%，科创50指数上涨4.71%，上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%。纵观整个上半年，风格和板块分化较为明显，科技硬核板块上涨较多。 分行业看，申万一级行业中（共31个），仅有12个行业下跌，涨幅前5的行业有通信、传媒、计算机、电子和石油石化，行业涨幅均超过30%，其特点均是持续下跌2年以上，而在春节后出现催化。表现靠后的五个行业分别是美容护理、商贸零售、房地产、综合和农林牧渔，其共同特点是经济复苏的情况低于此前预期。我们在一季度对持仓进行了调整，虽然新能源、军工等行业仍然景气度较高，但是未来增速出现下滑的可能性较大，因此春节之后我们逐步降低了新能源和军工的仓位，而对计算机、电子、通信、传媒这四个TMT行业进行了逐步的增加配置。在二季度，TMT行业快速上涨之后，我们逐步将收益兑现，逐步降低TMT的持仓比例，而将跌幅较多新能源、军工等景气度较高的板块重新作为重点方向，逐渐增加仓位。

2023年一季度，权益市场先超跌反弹，后震荡下跌。疫情防控措施在2022年底彻底放开，国内虽然经历了一轮感染高峰，但是很快过去，经济也开始逐步恢复正轨。由于2022年全年整体下跌，且跌幅较为明显，因此在2023年开年市场迎来了全面反弹行情。同时由于今年春节较早，对于疫后复苏的预期较强且农历年前无法证伪，因此与经济复苏密切相关的板块率先上涨。同时，如我们在2022年年度报告中的判断，“科技硬核”相关的板块也涨幅较为明显。春节过后，各地陆续开始复工复产，但是春节期间的消费数据以及春节后复工复产的情况却低于此前的预期。因此，春节过后，市场整体呈现震荡下跌的态势。由于新能源板块过去两年中涨幅较多，同时行业增速预期放缓，因此以新能源为代表的赛道股领跌市场。与此相反，由于openAI推出的chatgpt模型的使用效果超乎全球人民的预料，因此与之相关的TMT板块逐渐被市场所发现，相关个股表现较好。在低估值方面，“中国特色估值体系”为代表的估值较低的央企国企也走出阶段性行情。截至3月末，万得全A指数季度上涨6.47%，主要宽基指数普遍呈现上涨的态势，其中，中证500指数上涨8.11%，创业板指数上涨2.25%，科创50指数上涨12.67%，上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%。纵观整个一季度，风格和板块分化较为明显，科技硬核板块上涨较多。 分行业看，申万一级行业中（共31个），仅有4个行业下跌，分别为房地产、美容护理、商贸零售、综合；涨幅前5的行业有计算机、传媒、通信、电子和石油石化，其中前四名的行业涨幅均超过20%，其特点均是持续下跌2年以上，而在春节后出现催化。表现靠后的五个行业分别是房地产、美容护理、商贸零售、综合和电力设备，其共同特点是前期上涨较多，同时部分行业自身的需求有所松动。一季度，本基金新增了一位基金经理，也为本产品带来了量化的投资逻辑。产品投资管理中引入了数量化工具。产品中的局部仓位采用量化多因子选股进行投资，另外量化模型也为我们的投资决策提供了参考，力求增加产品的稳定性。我们在一季度对持仓进行了调整，虽然新能源、军工等行业仍然景气度较高，但是未来增速出现下滑的可能性较大，因此春节之后我们逐步降低了新能源和军工的仓位，而对计算机、电子、通信、传媒这四个TMT行业进行了逐步的增加配置。展望 2023 年二季度，我们维持年报中的判断。首先，新能源汽车、风电、光伏等赛道行业的景气度依然很高，但是行业已经进入增速放缓的阶段，投资机会将从板块性全面机会缩小至细分行业乃至个股，需要更精细化的筛选；其次，我国经济仍将面临较为复杂的内外部形势，经济复苏之路并不平坦。再次，与AI相关的板块在一季度涨幅明显，而上市公司业绩真正兑现可能还需要时日。从基本面看，宏观经济正处于修复状态，但是恢复的速度目前还略显缓慢。房地产开工和销售数据依然比较温和，因此其对下游的拉动作用减弱。同时，国内经济将迎来库存周期上行期，A股盈利增速与 ROE将双双开启新一轮上行周期。历史数据显示，A股盈利增速及ROE见底回升区间，A股往往同样将见底回升，整体表现较好；从估值角度来看，全部A股市盈率处于过去十年的较低位置，均值回归动力较强，中长期投资性价比凸显；从流动性角度看，流动性将维持合理充裕，剩余流动性利好A股。但是，未来国际环节仍然有较大的不确定性，欧美经济是否衰退、欧美银行业危机是否会引发全面的经济危机，以及这些可能引致的我国出口增速下滑，都对未来的经济恢复造成阻碍。综上，当前A股市场整体估值已处于较低水平，结合基本面、企业盈利、流动性等角度看，市场长期配置价值已逐步显现。配置上，具体可关注三条主线：一是“稳增长”。政府稳增长的态度依然明确。当下稳增长仍然是中国经济最核心的目标。从当下的情况看，随着天气逐渐转暖，地产和基建的开工率可能进一步提升，同时新疆等与中亚接壤地区也会伴随“中亚铁路”建设同步的进行基础设施建设，因此可以关注与之高度相关的行业，包括房地产、消费建材、家居、家电、银行等；二是“硬核科技”。科技创新已经成为我国经济转型的必由之路，也是国家层面进行竞争的最核心变量。国家“十四五规划”将科技创新的地位提到了历史的新高度,把科技自立自强作为国家战略。科技进步是加快产业转型升级、推动经济高质量发展的重要引擎。可关注两大方向，一是自主可控、国产替代方向，二是产业趋势明确、业绩增速高、确定性高的细分板块。行业主要包括信创、军工、半导体，以及储能、海风、汽车零部件等；三是“中特估”等主题行情。今年是一带一路倡议提出10周年，进行相关庆祝活动以及相关商务活动的概率非常大。另外，由于俄乌局势焦灼，使得欧洲经济雪上加霜，欧洲领导人陆续访华寻求合作，也会催生“一带一路”相关板块的阶段性行情。此外，新疆、东北、广西等省份依托“一带一路”进行基础设施建设的可能性也较高，可适当关注相关标的。