鑫元聚鑫收益增强C(000897) - 基金投资策略和运作

四季度权益市场经过前期大幅上涨后转为窄幅波动上行，结构上呈现分化。10月份中美两国元首会晤，随后中美吉隆坡经贸磋商达成阶段共识。4季度，在治理无序竞争、压减落后产能和消费品“以旧换新”等供需两方面政策推动下，PPI 开始企稳，核心CPI 回升。政策层面，“十五五”规划建议将谋划现代化产业体系、高水平科技自立自强等高质量发展目标，提升了中国市场投资的吸引力。　　海外方面，美联储在10月、12月继续下调基准利率，全球流动性依然保持宽松，黄金、铜铝等大宗商品延续强势。随着AI能力的迭代，海外科技公司持续加大资本开支，也引发了市场对AI是否泡沫化的讨论。　　四季度上证综指上涨2.2%，沪深300指数微跌0.2%，创业板指数下跌1.1%，恒生指数下跌4.56%。行业表现方面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工涨幅居前，传媒、计算机、美容护理、房地产、医药生物跌幅居前。　　四季度重点围绕AI产业链、可控核聚变、医药等配置。中国加快航天强国建设步伐，四季度民营可回收火箭进行了试射，上交所发布商业火箭企业上市相关标准，美国SPACE X公司有计划上市加快太空商业开发。因此，本基金增加了相关板块的配置。　　展望2026年一季度，在流动性充裕、“十五五”规划开局、全球科技创新迭代等积极因素下，权益市场有望获得结构性投资机会。　　在权益投资方面，本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。　　债券方面，四季度受中美贸易摩擦升级又降温、基金严监管政策预期发酵、央行买债力度不及预期、年内基金新规落地担忧等影响，年末抢跑预期被打破，债市整体偏震荡，10年国债活跃券下行0.75BP至1.85%，30年国债活跃券上行1BP至2.265%，曲线有所走陡。具体来看：　　10月，中美关税冲击后收益率下台阶，随后受中美政策博弈以及基金新规预期扰动，10年国债围绕1.83%附近震荡，月末央行官宣重启国债买卖，10年、30年国债活跃券一次定价逾4-5BP分别下破1.8%和2.16%，随后转为窄幅震荡，而中短端受买债利好支撑，曲线呈现陡峭化。　　　　11月月初央行买债规模不及预期；月中Q3货政报告对“跨周期”和“利率比价”的讨论引发市场关注，债市对偏弱的金融和经济数据反映钝化，沪指高位调整回到4000点下方，但债市收益率向下动力仍不足；临近月末，中美元首通话释放地缘政治摩擦缓和信号，同时万科债券寻求展期等信用风险事件冲击下，10年国债活跃券收益率脱离1.80%上行至1.84%附近，曲线熊陡。　　　　12月上旬，债市对偏弱的PMI数据反映钝化，央行连续两个月买债规模不及预期，同时降息预期不足以及基金分红免税等监管因素扰动下，债市震荡偏弱，30年领跌；临近中旬，重要会议先后落地，侧重存量政策显效、增量不多，债市短暂修复，随后在财政扩张预期扰动下机构赎回再起，10y、30y国债活跃券大幅回调至1.86%、2.28%附近，30-10y利差走扩至42BP左右；中下旬，央行重启14D逆回购，年末资金宽松带动短端表现较好，长端受超长债供给担忧扰动，机构交投偏谨慎，曲线震荡走陡。　　　　报告期内，本基金以中高等级信用获取票息收益，同时积极关注长端利率的波段机会增厚组合收益。

三季度权益市场从二季度稳步回升迈入持续上行，成交量放大，整体表现良好，市场信心持续提升。中美贸易谈判经历第四轮高层对话，仍处于积极推进中。国内经济稳中向好态势下，部分数据虽表现偏弱，但积极有为的政策取向使得信心延续。反内卷政策的实施推动部分行业价格水平的回升。AI相关的算力等板块中报业绩大幅上升，提升了市场乐观预期。海外方面，随着美国就业数据下修和通胀上行风险，美联储于9月下调基准利率，弱美元趋势延续，美股及黄金呈持续上行。　　三季度上证综指上涨12.7 %，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数大幅上涨50.4%，科创50指数也大涨49.0%。行业表现上，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备涨幅居前，交通运输、石化、公用事业、食品饮料板块涨幅居后，仅有银行板块受资金风险偏好调整等因素影响，下跌10.2%。港股市场持续上行，恒生科技指数期间上涨21.9%。　　三季度在国内外多重积极因素下，基金减持了稳健类风格资产并进一步提高成长型股票仓位。在海外人工智能技术迭代、资本开支持续大幅上修背景下，增加了AI算力芯片、光模块、存储等硬件配置，减持医药、物流、银行等板块。此外，基金对景气度上行的可控核聚变板块进行了增配。　　展望四季度，中美贸易谈判达成协议过程虽复杂，但符合双方中长期利益。在美元降息预期下，国内货币有进一步宽松空间。AI等新兴产业技术创新不断取得突破，景气度有望持续上行。四季度还将重点关注十五五规划带来的结构性机会。　　在权益投资后续运作中，我们仍将立足绝对收益导向，在保持耐心的同时，努力获取更多结构性机会。基金将重点把握能顺应产业趋势，带来效率优化与变革的产业机会。主要有：数字经济、人工智能、机器人、智能驾驶、医药、新能源等。关注政策鼓励的并购整合、促消费等机会。　　债市市场方面，三季度，受“反内卷”政策和中美贸易摩擦缓和提振，风险偏好明显提升，股债跷跷板效应显著，叠加公募赎回新规引发的债基赎回担忧，债市整体偏逆风，收益率上行明显，10年国债活跃券收益率由1.64%左右上行约15BP至1.79%左右。具体来看：7月初，中央财经委会议提及“推动落后产能有序退出”，“反内卷”行情演绎带动权益情绪较好，同时跨季后资金季节性转松，10年国债收益率围绕1.64%横盘整理；中旬，税期走款资金扰动放大，各行业“反内卷”政策加速推进，权益情绪仍强，债市收益率开始向上调整；下旬，受雅江下游水电站项目以及海外贸易谈判边际向好进一步催化，权益、商品市场延续强势，加之资金摩擦短暂放大，赎回负反馈有所演绎，债市明显承压，10年国债活跃券收益率最高触及1.75%附近。8月，政府债券供给高峰期，央行延续呵护态度，月初增值税新政对债市定价有限， “看股做债”仍是债市主逻辑，权益风偏保持高位，沪指突破3800点，债市回调再度触发基金预防性赎回压力，10年国债活跃券最高触及1.79%附近。9月，税期走款叠加季末因素，资金面小幅波动，月初股市走弱使得债市情绪略有改善，上旬基金赎回费新规引发机构赎回债基担忧，10年国债活跃券收益率大幅上行至1.83%高位，中下旬经济数据偏弱、央行季末呵护以及股债跷板等多空扰动下整体窄幅震荡。报告期内，本基金以中高等级信用获取票息收益，同时积极关注长端利率的波段机会增厚组合收益。

固收方面，2025年上半年，债市先后受到央行收紧流动性、风险偏好压制以及关税博弈的影响，收益率整体呈现先上后下走势；年初至3月末，10年国债收益率短暂下行突破1.60%后，受央行收紧资金以及权益风偏压制，回调至年内高点1.90%附近；4月至6月，中美关税博弈反复以及央行降准降息等系列稳增长政策发力，收益率高位回落后进入窄幅震荡区间，10年国债收益率基本围绕1.65%中枢运行，截至6月底，10年国债收益率收于1.65%，较2024年底下行3BP。信用方面，一季度资金价格抬升、股债跷跷板效应叠加基金赎回情绪促使信用债票息价值回归，收益率上行；此后美国对等关税扰动影响下，流动性重回宽松，叠加信用ETF规模快速增长，信用债收益率下行、利差主动压缩。报告期内，本基金以中高等级信用获取票息收益，同时积极关注长端利率的波段机会增厚组合收益。上半年权益市场整体呈上涨态势，且轮动特征明显。一季度DeepSeek大模型的出圈，打破海外公司在人工智能大模型领域的垄断，显著提振了中国科技创新的信心，科技相关的AI应用和人形机器人领域有较好表现。随后美国在4月初宣布对全球多数贸易伙伴征收对等关税，给全球经济增长和贸易格局带来不确定性，引发市场巨大冲击。面对关税冲击， 中国整体应对策略较积极。鼓励长期资金入市、上市公司股东增持等稳定市场的积极政策快速出台，5月发布降准0.5个百分点、下调政策利率等一揽子金融政策。中美在5月发布日内瓦经贸会谈联合声明，经贸关系取得积极进展。因此，市场在经历4月初中美关税冲突的大幅下跌后很快修复，市场信心也逐步转强。　　上半年，上证综指上涨2.8 %，沪深300指数持平微涨0.03%，创业板指数涨0.5%，科创50指数上涨1.5%。行业方面，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产、石化、建筑跌幅居前。港股市场受政策、资金、产业景气等因素推动，恒生指数大幅上涨20%。　　基金在一季度关注AI从硬件到软件应用扩散的机会，加仓云计算、传媒等应用，此外对人形机器人、低空经济等产业亦有一定配置。二季度初，因对美国关税冲突的担忧，基金整体进行了降仓。伴随中国推出一系列稳市场稳预期政策和中美经贸会谈取得阶段性积极成果，基金逐步提高了仓位，但加仓幅度平缓，未及时跟上市场修复节奏。结构上，基金重点围绕数字经济、人工智能、医药、智能驾驶、新能源等中长期产业景气方向配置。

债市方面，2025年一季度，“适度宽松”预期有所修正；与此同时，经济“开门红”和科技主题催化，风险偏好提升明显，股债跷板效应显著，债市逐步向正carry逻辑回归，1年国债到期收益率由1.02%最高上行57BP至1.59%附近，10年国债到期收益率由1.60%低位最高上行30BP至1.90%附近，曲线平坦化上移。具体可分为三个阶段，第一阶段（1月初至春节前）：年初部分踏空资金入场，收益率突破1.6%，随后央行约谈、暂停国债买入等操作使得市场情绪转向谨慎，与此同时，央行引导资金收紧，短端出现明显调整压力，长端下行幅度放缓。该阶段1y国债收益率上行22BP至1.30%，10y国债下行5BP至1.63%，10-1y期限利差收窄26BP至33BP。第二阶段（春节后至3月17日）：1月同业存款外流影响持续，至2月下旬，大行融出超季节性下降至低位水平，存单发行“提价换量”明显，国股行存单一级发行价升至2%上方，银行负债紧张程度超出市场预期；与此同时，Deepseek、人型机器人概念在春节后形成主题热点，叠加两会定调偏积极，权益市场迎来上涨行情，基本面积极信号增多，降准降息预期后置，债市波动放大；机构层面，大行卖出长债老券兑现浮盈，收益率调整由短及长并触发赎回潮，曲线平坦化上移；该阶段债市逐步向正carry逻辑回归，1y国债收益率上行28BP至1.59%，10y国债上行27BP至1.90%，10-1y期限利差收窄2BP至31BP。第三阶段（3月17日至月底）：3月税期、季末央行公开市场投放偏积极，资金价格边际持稳，MLF转为净投放、OMO披露投标量，宽货币预期叠加权益市场动能转弱，债市收益率震荡修复至1.8%附近；该阶段，1y国债收益率下行6BP至1.53%，10y国债下行8BP至1.81%，10-1y期限利差收窄2BP至28BP。　　报告期内，债券部分本基金以中高等级信用获取票息收益，同时积极关注长端利率的波段机会增厚组合收益。一季度权益市场呈现较显著的结构分化。国产DeepSeek大模型横空出世，以开源生态、强化学习和大幅度降低成本等特点，打破海外在人工智能大模型领域的垄断，显著提振了中国科技创新的信心，带动科技相关板块较好表现，主要集中在AI应用和人形机器人主题。港股市场由于外资看多中国的观点增多，内外资金增配显著，港股科技、医药板块表现更为突出。后期，市场对中美贸易冲突担忧上升，叠加科技板块前期涨幅较大等因素，整体开始震荡回调，资金青睐黄金等避险资产。　　一季度上证综指下跌0.5 %，沪深300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%，科创50指数继续表现，上涨3.4%。行业方面，有色、汽车、机械、计算机、传媒板块涨幅居前，而煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产等顺周期板块则跌幅居前。　　基金重点围绕数字经济、人工智能、医药等产业方向配置。关注AI从硬件到软件应用扩散的机会，加仓云计算、传媒等应用。此外，人形机器人、低空经济等产业长期具备十分广阔前景，我们亦有一定配置。后期由于对美国关税冲突的担忧逐步上升，基金整体进行了一定的降仓。　　一季度基金在权益投资上表现不理想，总结有几点因素：1、出于积累安全收益的考虑，初期权益加仓力度不足。2、海外算力相关的资产在国产DeepSeek大模型爆发后出现下跌，国内算力板块也受到影响，对基金构成一定的净值拖累。在权益投资后续运作中，我们仍将立足绝对收益，在保持耐心的同时，努力获取更多结构性机会。　　展望二季度，美国关税政策能否有效推进、中美贸易冲突如何演绎、国内经济运行状况以及积极政策的实施将是影响市场运行的重要宏观因素。基金将重点把握能顺应产业趋势，带来效率优化与变革的产业机会。主要有：数字经济、人工智能、机器人、智能驾驶、医药、新能源等。也将关注并购整合推动结构优化、财政发力带来消费受益的机会。

债券市场，2024年“资产荒”主线逻辑极致演绎，叠加化债政策驱动下的财政收缩效应，期间债市虽受央行对长债管理以及稳增长政策加码等影响出现三次明显调整，但收益率整体保持下行趋势。全年来看，一年期国债收益率下行约100BP至1.08%，五年期国债收益率下行约98BP至1.42%，十年期国债收益率下行约88BP至1.68%，三十年期国债收益率下行约91BP至1.91%。报告期内，本基金以中高等级信用获取票息收益，同时积极关注长端利率的波段机会增厚组合收益。2024年A股市场整体运行呈现W型，走出前两年的调整阴霾，主要指数全年涨幅显著，市场情绪逐步回暖。1月份市场经历一轮快速的下跌，一些量化、衍生产品被动出清，随后市场迎来反弹，市场估值从低位展开修复。5月信贷、社融数据超季节性走弱，经济下行压力显现，市场走弱。三季度季末政治局召开重要会议，研究部署经济工作，指出：干字当头、众志成城。先后出台了一系列重大政策组合拳，市场信心得以显著提振，权益市场由此迎来罕见的快速上涨，交易活跃度上升。　　海外方面，美国通胀温和回落，8月美国CPI降至2.5%，9月18日美联储降息50BP，为近年来加息结束后的首次降息，美国经济开始显现降温。这一阶段人民币外部压力明显减轻，汇率出现一定升值。而随着美国大选的结束，海外的不确定性再次上升，人民币汇率再迎贬值压力，对中国市场也构成扰动。美股市场2024年在人工智能的推动下表现依然强劲。　　2024年上证综指上涨12.7%，深成指上涨9.3%，创业板指数上涨13.2%，恒生指数上涨17.7%。行业方面，银行、非银、家电、通信、交运板块涨幅居前，医药、农业、消费者服务、房地产、食品饮料板块则跌幅居前。　　基金在权益投资上立足绝对收益。上半年把握了成长股的快速修复机会，取得了一定收益。三季度宏观经济下行压力加大，基金权益维持低仓位运作。在9月末国内迎来政策重大转机阶段，稳步提高权益仓位，配置重点围绕数字经济、人工智能、医药等产业方向。

三季度季末国内推出了一系列重大政策，权益市场迎来罕见的快速上涨。三季度期间上证综指上涨12.4%，深成指上涨19.0%，创业板指数上涨29.2%，恒生指数上涨19.3%。　　9月24日先是推出了积极的金融政策组合，央行提出降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、并统一房贷的最低首付比例、新设两项针对资本市场的结构性货币政策工具，支持股票市场稳定发展；证监会推动深化上市公司并购重组市场改革，研究上市公司市值管理指引；国家金融监督管理总局提出对大型商业银行增强核心一级资本等举措。9月26日政治局召开了会议，研究部署经济工作，指出：干字当头、众志成城。会议重点强调，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳。要努力提振资本市场。要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。这次会议时点特别且正视当前中国经济的困难，紧迫感强烈，市场迎来快速上涨。　　海外方面，三季度美国CPI同比从6月的3%回落至8月的2.5%，且环比动能偏弱，美欧通胀处于温和回落趋势中。劳动力市场降温，但仍维持韧性。9月18日，美联储降息50BP，为近年来加息结束后的首次降息，美国经济开始显现降温。而随着国内外货币政策周期差的收敛，人民币外部压力明显减轻，汇率出现一定升值。　　三季度期间经济数据反映宏观经济下行压力加大，基金权益维持低仓位运作。季末国内迎来政策重大转机阶段，权益投资上立足绝对收益，稳步提高权益仓位。配置重点围绕数字经济、人工智能、医药等产业方向。　　9月底的政治局会议表明将正视经济困难，预计后续将从货币、财政到产业方面系统出台经济政策组合拳。政策发生重大转变，4季度有望快速落地，预计对中国经济、市场信心将起到较大提振。当然，中国经济仍处于新旧动能转换过程中，地产新模式、债务化解仍是经济面临的重大考验，我们将持续关注本次出台政策落地后的效果。　　本基金在权益投资上立足绝对收益，秉持前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。重点把握能顺应产业趋势，带来效率优化与变革的产业机会。主要有：数字经济、人工智能、机器人、智能驾驶、医药、新能源等。也将关注并购整合推动结构优化、财政发力带来消费受益的机会。　　回顾三季度债市行情，利率债与信用债表现有所分化。利率债来看，虽然9月末受宏观政策明显转变影响，各期限收益率创新低后有明显回调，但整个三季度来看，各期限收益率仍下行明显，其中，1年期国债收益率下行约17BP至1.37%、5年期国债收益率下行约14BP至1.84%、10年期国债收益率下行约5BP至2.15%、30年期国债收益率下行约7BP至2.36%，受央行买入中短期国债影响，中短期国债表现明显好于同期限政策性金融债；信用债收益率则出现明显上行，低评级长久期信用债表现差于高等级短久期品种，信用利差、等级利差明显扩大，以AA中票为例，1年期、3年期、5年期分别上行22BP、26BP、32BP。　　具体来看：　　7月税期规模偏大，但央行公开市场投放积极加码，降息操作落地，资金预期整体平稳。上旬，央行先后官宣借入卖出国债、视情况开展正逆回购操作，10y国债活跃券震荡上行至2.29%附近。中旬，基本面数据延续偏弱，大会期间市场情绪谨慎，收益率缓慢下行后在2.26%附近盘整；全会闭幕后，货政改革加速推进，降息操作落地，收益率下限再度打开，10y国债收益率下行突破2.2%。　　8月资金面整体平稳，债市对基本面反应钝化，随着大行开始集中抛售债券，债市先后经历利率主导上行，以及利率企稳、信用仍在“负反馈”的两轮调整，银行理财预防式赎回基金，信用债调整幅度更为显著；8月上旬，大行卖债落地，利率债快速上行至阶段性高点，信用债跟随上行；8月中旬至27日，央行指出不要一刀切暂停国债交易，利率债边际企稳，但受基金赎回影响信用债“负反馈”仍在持续；27日至月底，央行加码流动性投放，市场做多情绪转强，信用债估值开始修复。　　9月初，央行公开市场买入短利率，国债收益率曲线陡峭化，短端下行后打开长端下行空间，而信用品种整体修复节奏偏慢，利率、信用品种收益率走势出现背离；与此同时，市场对“降低存量房贷利率”的预期升温，货币宽松预期演绎；9月24日，国新办召开新闻发布会，央行推出多项重磅政策，包括降准、降息、调降存量房贷利率、降低首付比例等，10年国债一度触及2.0%，但随后债市演绎“利多出尽”并交易财政发力，债市情绪转弱。9月26日，分析研究经济形势的政治局会议提前至9月召开，体现当前中央对经济形势和宏观政策的重视，上证指数重回3000点上方，股债翘板效应凸显，债市继续大幅调整，至9月30日债市配置盘进场，10y国债活跃券收益率触及2.2375%后下行至2.2%下方。　　固收部分，报告期内，本基金积极关注中短久期票息类资产的配置机会，同时也积极参与长端利率的交易机会。

债市方面，2024 年上半年，债市从快牛行情进入窄幅盘整状态。1 月至4 月底，上一年末存款利率调降引发的降息预期延续，与此同时，政府债券供给偏慢的环境下，机构年初早配置早收益抢配以及“资产荒”行情极致演绎，10 年国债收益率快速下行至2.226%附近；4月下旬，央行频繁关注长债风险、监管指导农商行卖债等导致收益率触底反弹，其后特别国债发行计划平稳，地产政策加码，收益率围绕2.31%盘整后，10年国债在宽松预期、禁止手工补息导致的非银流动性充沛以及“资产荒”逻辑的支撑下继续下行突破至2.2058%的年内低点。7 月初，在央行借入国债消息影响下小幅回调，10年国债整体围绕2.2%-2.3%窄区间波动；7月底央行分别超预期下调7天逆回购操作利率、LPR报价利率10BP，10年国债下行至2.225%附近。　　权益方面，上半年A股市场呈震荡走弱态势。1月份经历一轮快速的下跌，一些量化、衍生产品被动出清，随后市场迎来反弹，市场估值从低位展开修复。4月份国九条出台，市场对大市值、高分红、高盈利质量公司的共识配置进一步提升，盈利能力弱的小市值公司受到冲击。5月信贷、社融数据超季节性走弱，虽然有数据“挤水分”、暂停手工补息等扰动因素，需求不足仍是重要矛盾，经济下行仍面临压力，市场随之进一步走弱。　　海外方面，上半年美国去通胀与美联储降息预期过程反复，地缘争端与红海事件等冲击扰动，黄金、铜等大宗商品上涨，美股科技股在AI技术持续迭代下继续大幅上涨。　　上半年，大盘蓝筹相关指数普遍实现正收益，中小市值表现偏弱。其中上证50指数上涨3.0%，沪深300指数上涨0.9%，而科创板指数下跌了11.0%。行业方面，银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化涨幅居前，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒跌幅居前。　　上半年基金债券仓位以中性久期利率为主要配置，在权益投资上立足绝对收益，把握了一季度市场的快速修复机会，取得了一定收益，整体而言，报告期内，本组合获得了较好的绝对收益。

2024年一季度，债市收益率总体走低。1月配置行情叠加降息预期和偏弱的风险偏好下，债市收益率快速下行，10年期国债收益下行突破2.45%；2月春节前权益市场先跌后稳，债市窄幅震荡，春节后资金利率下行，新一轮存款利率调降预期升温，临近月末保险协存纳入同业存款监管的消息提振债市情绪，10年期国债收益下行至2.35%；3月上旬两会经济目标设定未超预期叠加央行释放宽松信号，10年国债收益突破2.30%创年内新低，中下旬后特别国债发行方式、地产政策和人民币汇率压力反复扰动下，债市情绪转向谨慎，10年国债收益围绕2.30%附近震荡。整体而言，一季度在政府债券供给偏慢格局下，资产荒演绎较为极致，各期限收益率快速下行，长端利率品种表现亮眼，曲线走平。　　　　报告期内，本基金积极关注长端利率的波段机会，实现了净值的稳步增长。　　权益方面，指数先下后上，风格轮动较快，报告期内，本基金适度参与权益操作，根据市场变化在大小盘中适度切换，实现了资本利得收益。　　可转债方面，总体跟随权益市场走势，本基金适度参与可转债操作，获取资本利得。

2023年债券市场伴随着市场投资者对政策和基本面预期变化、流动性变化、机构配置需求变化等主线呈M型走势，中枢整体下移，具体阶段如下：年初信贷靠前发力，资金面相对紧张，市场对于稳增长政策预期强烈，利率震荡上行；从3月中旬到8月中旬，内生增长动能减弱，资金面宽松，货币宽松预期增强，市场收益持续下行；8月中旬央行超预期降息后，虽然市场对于资金面的乐观预期仍有延续，但受汇率压力、政府债供给加快、金融防空转监管基调等影响，资金面持续收敛，叠加稳增长政策持续加码，利率上行调整、曲线呈现熊平态势；12月以来，中央经济工作会议落地叠加银行存款利率下调、央行持续呵护资金面，短端资金利率下行明显，利率震荡下行曲线牛陡。　　转债方面，年初基本面持续好转，转债跟随权益市场延续反弹；伴随二季度内需复苏动能不足，转债回调持续窄幅震荡，三季度由于国内经济复苏不及预期叠加国际局势动荡，转债市场迅速下跌后在四季度逐步稳步筑底。　　报告期内，本基金始终坚持稳健的投资策略，严控信用风险、精选个券，实现了净值的稳步增长。

三季度债券市场整体先涨后跌，8月中旬受央行意外降息的利好推动，收益率下行至年内低位，10Y国债最低下行至2.54%，10Y国开债最低下行至2.65%，30Y国债最低下行至2.87%附近。但8月下旬以来，随着地产调整政策放松力度加码、个税抵扣标准提高、股票交易印花税减半等政策陆续出台，债券收益率从低位逐步反弹。从期限利差来看，8月政策利率下调后，长端下行幅度大于短端，收益率曲线走平。而8月底以来，受资金面紧张影响，短端上行幅度更大，期限利差继续缩窄，收益率曲线走平。信用债方面，7-8月受“资产荒”以及“一揽子”化债政策的推动，城投债和银行次级债信用利差继续压缩，并从高等级品种向中低等级品种演绎，在8月底降息后信用债收益率触及年内低点，随后在8月底地产放松政策进一步加码的影响下开始回调。9月上旬，理财预防性赎回基金导致信用债抛压加大，信用利差明显走扩，9月中下旬随着央行降准且加大公开市场投放，资金面担忧有所缓解，信用债配置需求也有所恢复，债券市场整体呈现弱势整理状态。　　报告期内，本产品主要关注票息类资产，严控信用风险、精选个券，根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平，较好的把握了利率波动的机会。

债券市场方面，2023年上半年，经济基本面修复整体从“强预期”转向“弱现实”，资金面维持宽松，“资产荒”的逻辑持续演绎，推动债牛趋势逐渐明朗，10年期国债收益率由年初的2.84%震荡下行至2.64%附近。1月，防疫放开初期的需求回补以及节日效应带动，经济复苏节奏快于预期叠加资金面整体收紧，推动10年期国债收益率震荡上行至2.93%附近，构筑上半年利率的高点；2月至3月，增长预期缓和叠加资金放松，配置盘加速入场，10年期国债收益率小幅下行至2.85%左右。一季度总体来看，信用债表现优于利率债品种，信用利差明显压缩。4月至6月，基本面修复进程明显放缓，伴随大行信贷投放缩量流动性环境更加宽松，存款利率调降导致降息预期升温，“资产荒”的逻辑继续演绎，收益率进入加速下行阶段，6月中旬政策利率降息落地，进一步打开债市交易空间，收益率最低下行至2.60%附近，随后受止盈盘压力以及“宽信用”预期反复的扰动窄幅区间震荡，6月末10年期国债收益率收于2.64%附近。整体来看，产业债方面高等级3年内品种信用利差在二季度季度变化不大，3年以上高等级品种和1年以上中低等级品种信用利差有所走阔；在利率快速下行的二季度，二级资本债和永续债波动明显加大，成为利率波动的放大器，中长久期高等级品种以及短久期中低等级品种信用利差有明显收敛；城投债除了2年内的高等级品种以外，信用利差在二季度小幅走扩。　　组合投资方面，纯债方面以利率债和中高等级信用债为主，采取中性久期策略，在保持较好流动性的同时获得了稳定的票息。

一季度债券市场整体走势好于市场预期，利率债收益率先上后下，利率曲线上移，信用债整体走牛。1月份，在疫情冲击消退、资金面收紧、经济修复预期升温的影响下，债券市场情绪整体较弱，长端利率调整至一季度的高点。央行推出的首套房贷款利率动态调整机制以及信贷工作会议也推升了债券市场“宽信用”的预期。1月信贷高增、资金利率持续走高对市场的冲击较大。2月份，市场维持窄幅震荡走势，经济数据处于真空期，股票市场表现弱于预期，债券市场对于利空的反应逐步钝化，市场等待政策面进一步的指引，对票息资产更为青睐。3月份，央行四季度货币政策执行报告显示货币政策基调回归稳健中性，但在关键时点加大了对资金面的呵护力度。两会政府工作报告中对于经济增长目标的设定在预期下限，财政刺激力度未超预期，债券市场迎来一波上涨行情。3月中旬，硅谷银行引发海外金融风险事件压制风险偏好，国内MLF超额续作叠加超预期降准引发资金面进一步宽松的预期，中短端利率债收益率整体下行。一季度整体来看，由于信用债绝对收益水平较高，理财规模逐步企稳，在年初配置力量的推动下，信用利差大幅压缩。信用债持有回报远超利率债。　　权益市场方面，1季度，上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。市场呈现较为明显的结构化行情，行业方面，计算机、传媒、通信板块涨幅居前，房地产、银行板块领跌。　　可转债方面，1季度，中证转债指数上涨3.53%，整体股性估值水平略有压缩。1月权益市场上行，交易放量，带动转债市场上行，但转债市场表现整体较为被动。之后2月、3月份，转债陷入震荡。　　报告期内，纯债方面，组合主要投资利率债及高等级信用债，维持较好的流动性。