宝盈祥瑞混合A(000639) - 基金投资策略和运作

今年开年以来，我国宏观经济稳健运行，8月份我国规模以上工业增加值当月同比实际增长5.2%，今年1-8月规模以上工业增加值累计同比 6.2%，尽管边际有所下行，仍保持较高增速。透过数据来看，宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳，生产、需求、就业、物价等经济指标总体稳定，新动能持续壮大，多数行业、产品实现增长。近期美联储重启降息周期，全球流动性持续改善，中美贸易谈判取得进展，九三阅兵提振国内信心。本季度A股投资者热情高涨，市场交投活跃度达到新高度，A股持续上扬，9月上证综指盘中点位一度逼近3900点整数关口，续创过去十年新高，深证成指、创业板指再度刷新年内新高，季末上证综指收于3882.78点，季度收涨12.73%。　　本季度两市成交活跃，日均成交金额达到2.08万亿，远高于上季度的1.23万亿，创历史新高。海外宏观方面，美国二季度GDP上修幅度超预期， 8 月美国非农就业数据继续超预期走弱，且6月数据下修至负值，反映劳动力市场下行压力明显加大。数据公布后，市场对 今年全年降息预期升至 3 次（75BP），美债利率大幅下行，黄金走强。本季度美元相对人民币贬值0.66%，季末美元兑人民币即期汇率为7.1186，位于2015年以来77.89%的分位数。　　从市场走势来看，本季度绝大多数指数收涨，中盘表现好于小盘和大盘：中证500上涨25.31%，中证A100上涨20.56%，中证800上涨19.83%，中证1000上涨19.17%，沪深300上涨17.9%，中证2000上涨14.31%，上证50上涨10.21%,中证红利上涨0.94%。分行业来看，中信一级行业有28个行业上涨，涨幅前三的行业：通信（上涨50.20%）、电子（上涨44.49%）和有色金属（上涨44.06%）；涨幅排后的三个行业：综合金融（下跌9.03%）、银行（下跌8.66%）和交运（上涨0.93%）。　　从价值成长风格来看，本季度成长风格远好于价值风格，国证成长上涨32.92%，国证价值上涨2.64%，大盘成长和小盘成长分别上涨32.92%和32.65%，好于中盘成长的26.82%。　　当前来看，在经历两个季度的反弹后，主要指数估值都逐步抬升，当前 A股主要指数的估值水平处于历史65%左右分位数水平，从基于股息率计算的股权风险溢价来看，多数处于历史60%左右分位数水平。截止2025年9月30日中证红利指数的PE为7.79X，位于历史以来40.76%分位数水平，最新股息率为4.69%,处于历史以来74.65%的分位数，整体估值处于中性偏低水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法选取具备动量效应的股票，最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。　　展望下个季度，美联储降息和AI景气度延续对美股带来提振，下半年美国经济或趋于温和下行，对美股盈利带来一定压力，需密切观察盈利增速的预期变化。国内来看，我国经济基本面韧性强，当前处于盈利下行周期尾声阶段，市场风险偏好持续改善，A股的优质资产在全球具备较高性价比。10月下旬将会召开四中全会，四中全会将提出的“十五五”规划，成为市场预期和交易的重要方向。10月将会进入三季报窗口，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速都会出现一定程度的反弹。当前市场流动性充裕，短期内风险偏好有望维持高位，虽然近期市场波动有所放大，我们认为红利类股票还有继续表现的机会。

今年上半年我国宏观经济温和复苏，需求结构改善。一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，高于全年5%目标。需求结构中，消费成为亮点：耐用品消费在政策激励下大幅增长，以旧换新等政策效果显著。出口方面，即便特朗普上任以来对我国出口造成大幅扰动，但上半年我国出口也实现了正增长。从A股走势来看，上半年呈现N字型，1月至3月中旬，国产大模型的技术突破带动科技成长板块交易热度提升，3月市场情绪受两会召开及相关政策的影响持续回暖，市场总体上涨。3月下旬至4 月初，特朗普“对等关税”冲击全球金融市场， A 股由涨转跌，结构上，出口链承压，高股息板块成为避险选择。4月以来，关税政策逐步调整，5月份政治局会议定调“新质生产力”扶持、超长期特别国债发行、“一行一局一会” 落地一系列增量政策，各方加力推动政策落地见效，市场预期进一步修复，同时央行、证监会等多举措并举活跃资本市场，A股市场投资者情绪再度提振，交投活跃度明显提升，A股呈回升走势，6月末上证综指收于3444.43点，上半年收涨2.76%。　　上半年两市日均成交金额达到1.36万亿，创历史新高。今年以来，美联储已连续三次议息会议宣布联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间不变，最新纪要显示，美联储官员认为美国经济前景的不确定性进一步加剧，失业率上升和通胀上升的风险抬头，政府政策最终的调整幅度及其对经济的影响高度不确定，若下半年重启降息，美债收益率预计将高位回落，全球资金流向或发生变化，有利于缓解人民币汇率面临的外部压力。2025年6月30日美元兑人民币即期汇率为7.1656，位于2015年以来83.66%的分位数，上半年美元相对人民币贬值1.83%。　　从市场走势来看，上半年多数指数收涨，小盘表现好于大盘：国证2000上涨10.71%，中证1000上涨6.69%，中证500上涨3.31%，中证800上涨0.87%，沪深300上涨0.03%，上证50上涨1.01%，中证红利下跌3.07%，中证A100上涨0.13%。分行业来看，中信一级行业有22个行业上涨，涨幅前五的行业：综合金融（上涨33.09%）、有色金属（上涨18.22%）、银行（上涨15.9%）、传媒（上涨14.1%）和国防军工（上涨13.99%）；跌幅排前的五个行业：煤炭（下跌10.77%）、房地产（下跌5.97%）、食品饮料（下跌5.87%）、石油石化（下跌4.13%）和交通运输（下跌1.33%）。　　从价值成长风格来看，在不同市值空间风格表现不一致，上半年小盘成长和大盘价值表现靠前，大盘成长和中盘成长表现排后，小盘整体表现好于大盘。　　当前来看，在经历这一波反弹后，主要指数估值有所提升，当前 A股主要指数的估值水平处于历史55%左右的水平，但从基于股息率计算的股权风险溢价来看，还处于历史中位数以上水平。截止2025/6/30中证红利指数的PE为8.07X，位于历史以来47.2%分位数水平，最新股息率为5.58%,处于历史以来89.63%的分位数，整体估值处于中性水平，股权风险溢价还处于中高赔率区间。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法选取具备动量效应且股息率靠前的股票来构建权益底仓。

国内宏观来看，今年以来国民经济总体稳定，1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%；出口规模同比增长2.3%，美国关税政策形成压力； 3月份制造业PMI上行至50.5%，新订单、生产指数双双走高，工业景气度保持平稳。政府工作报告给出今年发展的主要预期目标是：国内生产总值增长5%，居民消费价格指数涨幅2%左右，反映出对做好经济工作的坚定信心，今年将实施更加积极的财政政策。春节前幻方发布国产推理模型Deepseek-R1，具备出色的推理性能和低廉的使用成本，缩小了中美AI差距，引发国产替代预期，同时国内政策层面强调科技自主可控，民营企业座谈会支持创新，这些政策利好，叠加市场流动性宽松引爆节后科技股行情。从本季度市场表现来看，结构性分化加剧，科技成长引领行情，价值和红利风格承压，在经历春节前后至2月底的AI领涨，及3月以来政策宽松驱动顺周期修复引领的上涨后，近期市场波动加大，上证综指本季度窄幅震荡，季末上证综指收于3335.75点，季度小幅收跌0.48%。　　本季度两市日均成交金额接近1.5万亿，虽低于上个季度的1.82万亿，但也处于历史较高水平。美联储3月议息会议下调2025年GDP增速预测至1.7%，维持利率不变，4月开始降低“缩表”规模。本季度美元相对人民币贬值0.65%，季末美元兑人民币即期汇率为7.2516，位于2015年以来93.13%的分位数。　　从市场走势来看，本季度主要指数涨跌参半，中小盘表现好于大盘：国证2000上涨6.03%，中证1000上涨4.51%，中证500上涨2.31%，中证800下跌0.32%，沪深300下跌1.21%，上证50下跌0.71%，中证红利下跌3.11%，龙头红利50下跌1.61%。分行业来看，中信一级行业有14个行业上涨，涨幅前五的行业：有色金属（上涨11.34%）、汽车（上涨11.3%）、机械（上涨8.85%）、计算机（上涨7.87%）和传媒（上涨5.66%）；跌幅排前的五个行业：煤炭（下跌10.7%）、商贸零售（下跌7.41%）、非银金融（下跌6.18%）、石油石化（下跌5.93%）和房地产（下跌5.52%）。　　从价值成长风格来看，本季度成长风格好于价值风格，国证成长上涨0.46%，国证价值下跌1.15%，其中小盘成长好于大盘成长；中证2000上涨7.08%，沪深300下跌1.21%，小盘表现好于大盘。　　当前来看，A股主要指数的估值水平处于历史中位数附近，但从基于股息率计算的股权风险溢价来看，还处于历史中位数以上水平。截至2025年3月31日，中证红利指数的PE为7.28X，位于历史以来30.63%分位数水平，最新股息率为6.23%,处于历史以来95.44%的分位数，整体估值中性偏低，还处于中高赔率区间。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法选取具备动量效应的股票，最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。　　当前已进入4月份，年报和一季报会集中披露，短期可能会压制市场风险偏好。特朗普于4月2日宣布“对等关税”，幅度超出市场预期。对等关税采用了“地毯式”关税与“一国一税率”相结合的方式，涵盖超过60个主要经济体。本次被加征的对等关税普遍较高，结合特朗普方面的此前表态，美国制造业回流与再工业化的决心或不可小觑，从这个维度，本次对等关税落地可能不是贸易摩擦的结束，而是全球范围更长期谈判博弈的开始。对等关税或将加大不确定性和市场担忧，并加剧美国经济“滞胀”风险，美联储短期内或难以降息。4月下旬召开的政治局会议可能会进一步定调财政支出提速或其他稳增长的政策落地，外部冲击也有望阶段性缓解。在经历前期相对走弱后，当前红利类资产拥挤度已经回到历史低位，往后看，我们认为红利资产价值有望进一步凸显：在政策引导下，今年A股分红金额有望进一步提升，而美债利率维持在相对高位，国内低利率成为常态，具备高股息优势的红利资产有望吸引资金的关注。

从股市来看，2024年A股市场先抑后扬，全年震荡上行。年初小微盘股票快速下行，市值风格极端分化，万得微盘股指数一度回撤接近47%，上证综指在跌破3000点后，经过两次探底，最低到2635.09点，之后随着流动性改善，以及新“国九条”、稳地产等政策陆续出台，市场迎来近3个月的反弹，上证综指重回3000点之上。受经济基本面数据等扰动因素影响，从5月下旬开始，市场整体情绪趋向谨慎，市场开始震荡下行。国庆前在924政策组合拳的推动下，风险偏好显著提升，市场快速放量上涨，赚钱效应恢复，资金活跃度提升，小微盘与概念股也开始受到市场的追捧，AI相关的科技股表现领先。国庆假期后，虽然市场开始震荡调整，但是市场仍保持活跃态势，年末市场又因股市冲高回落再度回归价值风格。全年来看，上证综指上涨12.67%，整体表现较过去两年有所回暖。　　从宏观经济来看，2024年中国经济实现了5%的增长，其中消费、净出口和投资分别贡献了44.5%、30.3%和25.2%，消费和净出口是拉动2024年我国经济增长的主要动力。从节奏来看，全年经济呈现U型走势，一至四季度GDP同比分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，一季度开门红、四季度是全年增速高点，926一揽子增量政策的核心逻辑激发了微观主体的积极性，其中以活跃资本市场为契机，修复居民和企业资产负债表激发居民和企业积极性，以化债为契机，激发地方政府发展的积极性。　　从成交额来看，2024年季度日均成交额也呈现U型走势，四季度日均成交达到1.82万亿，全年来看日均成交1.05万亿，微幅低于2021年的1.06万亿，处于历史较高水平。海外来看，11月初特朗普赢得美国大选，政策方向上更加注重呵护美国经济、政治在全球的领先地位。对于移民政策和通胀问题更加关注，将制造业、基础设施建设、能源行业作为经济重要发展支柱，美国再通胀压力加大，降息节奏预期放缓，10年期美债利率从2023年年底的3.88%震荡攀升至2024年年底的4.58%，美国利率维持高位。全年来看，美元相对人民币升值2.92%至7.2988，位于2015年以来99.05%的分位数，处于相对高位。　　从市场走势来看，本年度风格表现差异较大，大盘好于小盘，价值好于成长：上证50上涨15.42%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，中证800上涨12.2%，中证1000上涨1.2%，中证红利上涨12.31%。分行业来看，中信一级30个行业里面，有20个行业录得上涨，其中，银行、非银金融、家电、通信和交运涨幅排前，而综合、医药、农林牧渔、消费者服务和房地产跌幅靠前。从价值成长风格来看，2024年国证价值上涨19.65%，国证成长上涨3.85%。　　当前来看，A股主要指数的估值水平处于历史中位数附近，但从基于股息率计算的股权风险溢价来看，还处于历史中位数以上水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法选取具备动量效应且股息率靠前的股票来构建权益底仓。

今年三季度国内基本面偏弱，投资者对经济增长放缓的担忧加剧，9月上旬之前普遍持谨慎态度，市场整体交易活跃度不高，成交持续低迷，大盘震荡下行，上证综指于9月18日盘中跌破2700点。之后美联储超预期降息50BP，月末央行、金融监管总局、证监会出台关于房地产与资本市场一系列利好政策的催化下，市场情绪彻底扭转，上证综指持续大幅拉升，季末收于3336.5点，季度上涨12.44%。　　从市场成交额来看，本季度日均成交6739.57亿，9月24日之前市场成交较为低迷，日均成交额在6000亿左右，8月中旬甚至一度回落至5000亿以下，9月24日之后成交额明显回升，9月30日达到2.59万亿，创历史新高。10年期美债利率从上季末的4.36%震荡回落至3.81%，美联储9月19日宣布降息50BP，为4年以来首次降息，美元相对人民币贬值1.68%至7.0074，位于2015年以来77.09%的分位数。　　从市场走势来看，本季度指数普涨，成长表现略好于价值：中证1000上涨16.6%，国证2000上涨16.36%，中证500上涨16.19%，中证800上涨16.1%，沪深300上涨16.07%，上证50上涨15.05%，中证红利上涨6.43%。分行业来看，中信一级行业都录得上涨，涨幅前五：非银行金融（上涨43.8%）、综合金融（上涨42.57%）、房地产（上涨28.06%）、消费者服务（上涨24.82%）和计算机（上涨24.24%）；涨幅排后的五个行业：石油石化（上涨2.47%）、煤炭（上涨4.54%）、电力及公用事业（上涨5.77%）、农林牧渔（上涨9.39%）和纺织服装（上涨9.66%）。　　从价值成长风格来看，本季度成长风格要好于价值风格，国证成长上涨17.97%，国证价值上涨10.86%；中证2000上涨17.67%，沪深300上涨16.07%，大小盘分化不明显。　　在经历近期持续大幅反弹后，当前A股指数的估值水平已经有所修复，但从基于股息率计算的股权风险溢价来看，还处于历史中位数以上水平。截止2024年9月30日中证红利指数的PE为7.71倍，位于历史以来36.99%分位数水平，最新股息率为4.73%,处于历史以来78.01%的分位数，整体估值中性偏低，还处于中高赔率区间。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法剔除低估值陷阱的股票，最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。本季度本基金A份额区间最大回撤1.24%，区间年化波动2.22%。　　从海外来看，美国9月就业数据大超预期，11月预计降息25bp，预计后续节奏趋于温和，外部流动性环境继续改善。国内来看，8月宏观经济增速总体放缓，制造业 PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，工业增加值、社零、投资等增速均较7月回落，出口增速有所回升，房地产市场降幅小幅收窄。当前来看，国内需求恢复仍然偏弱，经济处于新旧动能切换的转型期。我国三大金融监管机构在9月24日国新办新闻发布会宣布了一系列金融支持政策，政策重点包括降准降息、降低存量房贷利率、创新货币政策工具、引导中长期资金入市等。这些政策凸显稳增长的决心和紧迫性，更多的增量政策可期。这波政策超预期是本轮市场放量大涨的关键，当前投资者情绪高涨，后续需关注政策的落地情况和分子端的改善情况。

今年上半年A股波动放大，整体表现较弱： 1月下旬市场连续下跌，导致部分雪球产品敲入、私募产品的回撤及赎回、两融业务及股权质押的风险等进一步暴露，从而进一步影响市场流动性，在负反馈机制下市场出现了持续快速的下跌，大小盘风格极致分化，中小市值股票持续大幅回调。春节前监管层密集出台并发布加强融券业务监管、支持汇金增持、提升上市公司质量等相关举措，缓解了流动性风险，节后市场开始了一波明显的、快速的反弹，小盘、成长板块反弹力度更大。国内经济增长在一季度好于预期，上证指数4月到5月中旬有一波反弹，但4-5月的经济数据显示修复过程仍有波折，房地产市场没有见到明显的起色，部分金融数据呈现阶段性偏弱状态，叠加人民币汇率压力及海外地缘政治因素压制风险偏好，投资者信心修复面临挑战，5月下旬以来指数持续回调，6月下旬上证综指跌破3000点，6月底收于2967.4点，半年下跌0.25%。　　　　从宏观经济数据来看，2024上半年我国GDP同比增长5%，其中一季度增长5.3%，二季度增长4.7%。上半年，固定资产投资同比增长3.9%，房地产开发投资下降10.1%。从6月数据来看，经济整体仍呈现出外需好于内需，生产强于消费特征，6月出口同比增速再创年内新高，但社会零售消费进一步走缓，房地产相关指标也仍有改善空间，显示宏观政策仍有待进一步发力。　　　　从成交额来看，今年上半年日均成交额在8561.82亿，略高于上个半年的8103.11亿，但整体仍处于2021年下半年以来震荡回落走势中。10年期美债利率从去年底的3.88%震荡攀升至4.36%，二季度欧央行率先降息，导致美元指数被动升值，美元相对人民币升值0.59%至7.2659，位于2015年以来97.1%的分位数，处于相对高位。从北向资金来看，去年下半年净流出1396.1亿后，今年上半年转为净流入385.78亿元。从市场走势来看，今年上半年指数走势分化较大，大盘好于小盘，价值好于成长：中证1000下跌16.84%，中证500下跌8.96%，中证800下跌1.76%，沪深300上涨0.89%，上证50上涨2.95%，中证红利上涨7.75%。分行业来看，银行、煤炭、石油石化、家电和电力及公用事业涨幅排前，而综合、消费者服务、计算机、商贸零售、传媒和医药跌幅靠前。从价值成长风格来看，今年上半年价值风格远好于成长，国证价值上涨9.93%，国证成长下跌8.82%。　　　　在经历前期持续回调后，当前A股多数指数的估值和交易指标已经重新回到历史较为极端的水平，股权风险溢价处于相对高位。　　　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法剔除低估值陷阱的股票，最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。今年上半年本基金A份额区间最大回撤1.16%，区间年化波动2.18%。

今年1月下旬市场连续下跌，导致部分雪球产品敲入、私募产品的回撤及赎回、两融业务及股权质押的风险等进一步暴露，从而进一步影响市场流动性，在负反馈机制下市场出现了持续快速的下跌，大小盘风格极致分化，中小市值股票持续大幅回调。春节前监管层密集出台并发布加强融券业务监管、支持汇金增持、提升上市公司质量等相关举措，缓解了流动性风险，节后市场开始了一波明显的、快速的反弹，小盘、成长板块反弹力度更大。一季度上证综指走出了V型走势：1月初震荡回落，2月初创新低后快速反弹，3月指数震荡休整，本季末上证综指收于3041.17点，季度反弹2.23%。　　从市场成交额来看，本季日均成交额8859.05亿，略高于上季度的8241.98亿左右，连续两个季度小幅回升。10年期美债利率从去年10月份高点4.98%滑落至去年年底的3.88%，最近一个季度又震荡反弹至4.2%，3月21日瑞士央行先行降息，导致美元指数被动升值，美元相对人民币升值1.91%至7.23，位于2015年以来95.99%的分位数，处于相对高位。1月份北向资金净流出145.06亿，2月和3月分别净流入607.44亿和219.85亿，期间北向资金净流入682.23亿，是连续3个季度净流出后的首个净流入季度。　　从市场走势来看，本季度指数走势分化较大，大盘好于小盘，中小盘指数普遍回调，主要指数表现如下：中证1000下跌7.58%，中证500下跌2.64%，中证800上涨1.56%，沪深300上涨3.10%，上证50上涨3.82%，中证红利上涨8.27%。从价值成长风格来看，本季度价值风格远好于成长，国证价值上涨8.3%，国证成长下跌2.71%；中证2000下跌11.05%，沪深300上涨3.10%，小盘大幅弱于大盘。　　在经历一季度的剧烈波动后，虽然指数有所反弹，但目前多数指数估值都还处于中性偏低水平，股权风险溢价还处于相对高位。截至2024/3/29中证红利指数的PE为6.72X，位于历史以来23.03%分位数水平，最新股息率为5.38%,整体估值中性偏低，处于中高赔率区间。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法剔除低估值陷阱的股票，最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。　　从国内经济来看，1-2月经济数据呈现企稳改善趋势，3月PMI数据超预期改善，3月两会定调2024年GDP增长预期目标为5%左右，宏观预期进一步明朗，大规模设备更新和消费品以旧换新政策的出台成为了经济增长目标实现的有力保障。一季度以来A股的流动性环境呈现积极变化。1月北上资金率先回流，市场反弹后融资余额也开始转为流入，在股市探底阶段ETF份额出现了明显的增长，有力地支撑了市场的企稳回升。在供给方面，一级市场的发行和二级市场股东的减持都相对节制，缓解了市场的压力。整体来看，A股的流动性环境已呈现积极变化，随着资本市场深化改革步伐的不断加快，预期未来的流动性环境将持续保持相对稳定。　　进入4月，上市公司年报和一季报会密集披露，市场关注点会回到上市公司的基本面。我们认为市场在二季度预计以震荡稳固为主，4月中下旬随着估值和业绩预期差之间的修正市场波动可能会放大。我们预计二季度后期，经济恢复趋势会逐渐明确，同时欧美降息预期也更加明朗，市场向上的动力将增强。

2023年最显著的特征是国内经济弱复苏和海外高通胀：年初，国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲， 10 年期美国国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段 A 股整体上行。此后，国内通胀、固定资产投资等数据不及预期，美国在通胀压力下持续加息，使得 10 年期美债利率不断走高，人民币转为贬值，为 2023 年A 股走势带来较大压力。　　本年度A股的走势大体可分为三个阶段：年初国内疫情快速达峰后经济快速修复，在此支撑下，1月A股延续自去年10月底以来的底部第一波上涨行情；1月底至5月初A股上涨动能开始弱化，宽基指数表现分化，背后是经济复苏动能放缓，叠加美联储加息预期升温和海外金融风险频发；5月初到年底是弱预期和弱现实的叠加，4月底政治局会议召开，对经济表态较为积极，稳增长政策保持定力，4月-6月制造业PMI均低于50，经济转为弱复苏，市场预期下降，市场风险偏好进一步降低，人民币维持弱势，三季度人民币兑美元汇率跌破7.3。在强美元及美国高利率背景下，北向资金以流出为主，A股再度下探、震荡筑底，高股息策略受到广泛关注。7月底政治局会议的召开，标志着政策底的出现，3季报数据公布，显示市场盈利在2季度触底后，已出现企稳回升。本年度上证综指先震荡盘升后持续走弱，年末收于2974.93点，年度下跌3.7%，连续2年收跌。 　　从成交额来看，本年度日均成交额在8743.95亿，连续2年回落，交投较为清淡，其中2季度日均成交金额超过1万亿，3季度日均成交金额最低，仅有7972.92亿。美联储最近几次暂停加息，美债利率从10月下旬回落，10年期美债利率从4.98%滑落至3.88%，本年度美元相对人民币贬值1.7%至7.08，位于2015年以来89.64%的分位数，还处于相对高位。本年度1季度北向大幅净流入1859.88亿元，之后连续3个季度净流出，分别净流出26.64、801.31、594.89亿元，全年小幅净流入437.04亿元，是2017年以来最低流入水平。　　从市场走势来看，本年度主要指数普遍回调，指数表现如下：中证红利上涨0.89%，中证1000下跌6.28%，中证500下跌7.42%，中证800下跌10.37%，沪深300下跌11.38%，上证50下跌11.73%，中证100下跌12.64%，红利类、价值类表现稍好，成长类表现偏弱。分行业来看，中信30个一级行业中有11个行业录得上涨，其中涨幅前五的行业分别为：通信（上涨24.78%）、传媒（上涨19.84%）、煤炭（上涨13.39%）、家电（上涨9.13%）和石油石化（上涨9.03%）；跌幅前五的行业：消费者服务（下跌41.18%）、房地产（下跌24.8%）、电力设备与新能源（下跌24.65%）、建材（下跌20.47%）和基础化工（下跌17.5%）。　　从价值成长风格来看，本年度国证价值和国证成长分别下跌2.5%和18.95%，价值风格大幅跑赢成长风格；中证2000上涨5.57%，沪深300下跌11.38%，小盘表现要明显强于大盘。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在现金类资产上，仅配置了较小仓位的股票。从品种来看，报告期内本产品主要是以红利低波策略为底仓，力争在保持低波动的基础上，来获取稳健的收益。报告期内，本基金A份额单位净值区间最大回撤1.49%，区间年化波动率为1.44%，对应区间calmar比率为0.45。

国内来看，三季度各方利好政策频出，在货币、财政、行业及资本市场等多方面均有利好，多举措提振市场信心。从经济数据来看，8月规模以上工业企业利润同比增长17.2%，自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长。9月官方制造业及非制造业景气度好转，制造业PMI指数时隔六个月重回荣枯线以上。从海外来看，美联储“鹰派”态度明确，叠加能源价格上涨，通胀回落或更具波折，短期内10年期国债收益率下行空间不大，高利率预期维持更长时间，美元指数持续走高。国内央行持续释放宽货币政策信号，人民币维持弱势，三季度人民币兑美元汇率跌破7.3。在强美元及美国高利率背景下，北向资金以流出为主，A股再度下探、震荡筑底，本季度上证综指先震荡盘升后持续走弱，季末收于3110.48点，区间下跌2.86%，连续2个季度收跌。 　　从成交额来看，本季度成交缩量明显，日均成交额在7972.92亿，远低于上季的10052亿左右，创下2020年三季度以来的新低，交投较为清淡。伴随着美国加息及利率维持在高位，美元相对人民币继续升值，最近半年累计升值幅度达到6.24%，期间北向资金以净流出为主，其中，7月份净流入470.11亿元，8月和9月均为净流出，分别净流出896.83亿元和374.6亿元，区间净流出801.31亿元，净流出额度为历史以来最高。　　从市场走势来看，本季度指数之间分化较大，主要指数普遍回调，指数表现如下：中证1000下跌7.92%，沪深300下跌3.98%，中证800下跌4.29%，中证500下跌5.13%，中证100下跌4.34%，上证50上涨0.6%，创业板指下跌9.53%，中证红利上涨1.75%，价值类、红利类表现稍好，中小创表现偏弱。分行业来看，中信30个一级行业中仅有10个行业录得上涨，顺周期板块相对占优，其中涨幅前五的行业分别为：煤炭（上涨10.37%）、非银金融（上涨6.48%）、石油石化（上涨5.79%）、银行（上涨5.2%）和房地产（上涨1.55%）；跌幅前五的行业：传媒（下跌14.19%）、计算机（下跌13.88%）、电新（下跌13.53%）、国防军工（下跌9.32%）和机械（下跌9.13%）。　　从价值成长风格来看，本季度价值风格明显占优:中盘价值上涨0.4%，大盘价值和小盘价值分别下跌0.17%和1.19%，成长风格跌幅较大，小盘成长、中盘成长和大盘成长分别下跌7.32%、9.24%和6.77%。　　在经历两个季度的震荡调整后，指数整体估值有所回落，目前大多都还处于中性偏低水平，股权风险溢价还处于相对高位。中证红利的最新PE为6倍，处于历史10.42%分位数水平，其股权风险溢价处于历史95.63%的分位数水平，整体估值具备明显的优势，赔率处于较高的水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，并通过优选价值类组合和红利低波优选组合来构建权益底仓。本季度本基金A份额区间最大回撤0.76%，区间年化波动1.32%。　　美联储“鹰派”态度明确，市场对于11月进一步加息的预期并不高，而降息周期的开启预计还需等待至明年下半年，海外货币环境紧缩时间进一步延长。国内而言，尽管北上资金的流出对市场情绪有所抑制，但“活跃资本市场”的多项举措已相继落地：投资端改革大幕的徐徐拉开，有望使二级市场流动性得到明显提升；权益基金的大力发展、长期资金的引入以及融资保证金率的调降从投资端提升资金流入预期；在融资端，阶段性放缓IPO及再融资的节奏，并规范大股东的减持行为，将减缓资金的流出压力。展望而言，下一阶段，央行货币政策仍将以逆周期调节为基调，国内流动性预计将维持偏宽松状况，多项国内经济数据边际改善，预计随着稳增长持续推出，市场信心有望逐步恢复，叠加当前A股估值处于较低水平，我们认为未来一段时间A股机会大于风险。

今年一季度，随着疫情影响的消退，在稳经济政策提前部署的前提下，国内经济持续恢复，生产和需求双双改善，就业和物价总体保持稳定。内需回升在一定程度上抵消了外需放缓的压力，经济总体呈现出企稳回升态势。二季度经济分歧加剧，信贷、投资、消费、生产数据表现疲弱，海外加息预期反复、人民币汇率贬值明显，沪指跌破3200点。今年上半年上证综指走出了倒V型走势，5月上旬之前震荡攀升，于5月9日达到本轮反弹最高点3418.95点，之后震荡回落，6月底收于3202.06点，区间上涨3.65%。　　从成交额来看，一二季度日均成交额分别在8782亿和10052亿，连续2个季度反弹，交投相对活跃。伴随着美国加息及利率维持在高位，美元相对人民币升值明显，2月份至6月底美元兑人民币汇率持续攀升，上半年累计升值幅度达4.47%，从北向资金来看，一季度大幅净流入1859.88亿元，但二季度以净流出为主，区间累计净流出26.64亿元。　　从市场走势来看，上半年主要宽基指数之间的分化不算太大，价值、红利类指数表现较好，而创业板、成长类指数表现较弱。主要指数表现如下：上证50下跌5.43%，沪深300下跌0.75%，中证500上涨2.29%，中证1000上涨5.1%，创业板指下跌5.61%，上证综指上涨3.65%，中证100下跌1.26%。分行业来看是涨跌参半，行业之间分化较大，TMT领涨，消费地产领跌，涨幅前五的行业分别为：通信（上涨45.41%）、传媒（上涨43.43%）、计算机（上涨32.27%）、家电（上涨17.42%）和机械（上涨12.97%）；跌幅前五的行业：消费者服务（下跌27.92%）、房地产（下跌14.07%）、综合（下跌11.77%）、农林牧渔（下跌9.21%）和建材（下跌8.98%）。　　从大小盘风格来看，上半年大小盘风格分化不太明显，但价值风格继续大幅跑赢成长风格，从区间表现来看，大盘价值上涨5.82%，小盘价值上涨3.42%，中盘价值上涨2.92%，而对应的成长指数表现偏弱：大盘成长下跌7.31%，中盘成长下跌8.32%，小盘成长上涨0.73%。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在现金类资产上，仅配置了较小仓位的股票。从品种来看，报告期内本产品主要是以红利低波策略为底仓，力争在保持低波动的基础上，来获取稳健的收益。报告期内，本基金A份额区间最大回撤0.57%，区间年化波动率为1.48%，对应区间calmar比率为4.79。

今年一季度，随着疫情影响的消退，在稳经济政策提前部署的前提下，国内经济持续恢复，生产和需求双双改善，就业和物价总体保持稳定。内需回升在一定程度上抵消了外需放缓的压力，经济总体呈现出企稳回升态势。伴随着两会的胜利闭幕，后续积极的政策环境和改革方向也逐步明确。近期全球人工智能技术发展迅猛，从ChatGPT到GPT4.0的诞生，技术进步的速度吸引了较高关注，市场信心和预期显著好转，A股走出了震荡盘升之势:大盘从年初开始稳步上行至3月初，之后小幅震荡回落。　　从成交额来看，本季度日均成交额在8782亿左右，高于上季度的8379亿，在连续5个季度回落后反弹，交投相对活跃。从北向资金来看，从1月5日开始，北向资金就持续大幅流入，2月和3月初净流出的交易日偏多，本季度以净流入为主，其中1月大幅净流入1412.9亿元，2月和3月分别净流入92.58亿元和354.4亿元，季度净流入1859.88亿元，创出历史新高。　　从市场走势来看，本季度指数之间分化较大。主要指数表现如下：上证综指上涨5.94%，中证1000上涨9.46%，中证500上涨8.11%，中证800上涨5.51%，中证100上涨4.83%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%，上证50上涨1.01%。分行业来看，中信30个一级行业中有25个行业录得上涨，TMT领衔，其中涨幅前五的行业分别为：计算机（上涨38.7%）、传媒（上涨34.23%）、通信（上涨28.88%）、电子（上涨16.89%）和建筑（上涨11.46%）；跌幅前五的行业：房地产（下跌6.21%）、消费者服务（下跌5.29%）、综合（下跌2.65%）、银行（下跌2.25%）和电力设备及新能源（下跌0.18%）。　　从价值成长风格来看，本季度价值风格相对较强:中盘价值涨幅8.93%，其次是小盘价值和大盘价值，分别上涨7.79%和3.89%，成长风格相对偏弱，小盘成长、大盘成长和中盘成长涨幅分别为8.41%、4.92%和2.44%，中小盘表现好于大盘。整体来看，本季度中小盘价值和小盘成长相对占优。　　在经历一季度的反弹后，指数整体估值有所提升，但目前大多都还处于中性偏低水平，股权风险溢价还处于相对高位。沪深300指数的最新PE为12.06倍，处于历史32.16%分位数水平，其股权风险溢价处于历史91.04%的分位数水平；中证红利指数的最新PE为5.57倍，处于历史3.37%分位数水平，其股权风险溢价处于历史96.77%的分位数水平。大盘红利类指数估值具备明显的优势，赔率处于较高的水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在底层股票资产上，本基金1月和2月主要配置了低波红利类股票组合，3月本基金主要配置了价值优选组合，今年一季度本基金A份额单位最大回撤0.49%，年化波动1.52%，较好地符合了低波类产品属性。　　伴随疫情影响进一步减弱及地产的逐步恢复，我们认为二季度经济修复仍有进一步改善的空间，中期市场机会仍大于风险。随着美国经济数据和通胀数据进一步削弱，中美经济相对强弱逆转，人民币升值预期升温，外资温和回流的态势更加明显。未来一个月一季报将密集发布，预计市场关注点将重回基本面。

2022年市场面临“内忧外患”的格局：俄乌地缘政治冲突、欧美经济体高通胀叠加全球央行加息周期开启且紧缩节奏超历史记录、国内疫情反复，全球股债汇市场波动放大，A股走势较为震荡。一季度受俄乌地缘政治事件、通胀预期、海外紧缩政策落地等内外部因素的影响，A股三大指数出现了较大幅度的回调，沪指一度跌至3000点附近。3月中旬金稳委会议释放强烈维稳信号，4月底中央政治局会议以来，政策持续加码稳增长、稳预期，地方政府积极响应，政策出台进度明显加快。从疫情来看，6月以来内地局部疫情状况明显好转，上海实现社会面清零，疫情防控政策边际放松，各地复产复工有序推进，行程码去星、入境隔离天数减少，投资者情绪明显提振。A股主要指数经过5月与6月的震荡反弹后，三季度呈现二次探底走势。四季度政策层面利好不断：11月底恢复涉房上市公司并购重组及配套融资， 12月7日防控政策“国十条”发布，中央政治局会议和中央经济工作会议相继召开，将“扩大国内需求”作为2023年重点工作的首项，强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，受防控政策的逐步优化及地产利好政策的出台，经济复苏预期升温，市场开始企稳上行，11月份到12月初来了一拨明显的反弹，之后又震荡回落，年末收盘于3089.26点。全年来看，外胀内滞贯穿全年，货币政策外紧内松与出口回落明显拖累人民币贬值，叠加疫情反复、地产信贷风险、稳增长不及预期等多重压力，A股全年走弱，主要股指都出现明显下跌。　　从成交额来看，年初成交额维持在较高水平，一季度日均成交金10062.45亿元，但随后逐季回落，二季度和三季度日均成交额分别为9450.96亿元和9149.97亿元，四季度更是回落至8378.96亿元。从北向资金来看，一季度和三季度分别流出243.29亿元和195.87亿元，二季度和四季度为净流入，分别净流入961.27亿元和378.08亿元，全年净流入900.2亿元，为2017年以来最低水平，相对前一年的4321.69亿元有大幅回落。　　从市场走势来看，本年度主要宽基指数悉数下跌，不同指数之间分化不算太大，红利、大盘价值类指数跌幅较少，创业板、成长类指数表现较弱。主要指数表现如下：上证50下跌19.52%，沪深300下跌21.63%，中证500下跌20.31%，中证1000下跌21.58%，创业板指下跌29.37%，上证综指下跌15.13%。分行业来看是涨多跌少，中信一级30个行业仅有3个行业上涨，涨幅前五的行业分别为：煤炭（上涨17.52%）、消费者服务（上涨6.39%）、交通运输（上涨2.31%）、银行（下跌5.51%）和商贸零售（下跌5.55%）；跌幅前五的行业：电子（下跌35.75%）、综合金融（下跌25.21%）、计算机（下跌25.14%）、国防军工（下跌24.85%）和传媒（下跌24.55%），TMT表现很弱。　　从大小盘风格来看，本年度大小盘风格分化不太明显，但价值风格大幅跑赢成长风格，从全年表现来看，大盘价值下跌12.24%，小盘价值下跌16.15%，中盘价值下跌17.04%，跌幅均不超过20%，而对应的成长指数跌幅均超过25%：大盘成长下跌28.22%，中盘成长下跌25.32%，小盘成长下跌27.56%。在市场大幅波动期间，红利风格较为强势，期间中证红利指数仅下跌5.45%。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，仅配置了较小仓位的股票。在12月之前本基金的股票仓位主要集中在具有性价比和景气度相对占优的品种上，主要是配置在电子和化工板块上，12月份开始本基金以低波红利策略为底仓，力争在保持低波动的基础上，来获取稳健的收益。