鹏华丰实定期开放债券A(000295) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内总量经济整体仍然维持韧性，科技创新领域结构性表现亮眼，以AI为代表的新质生产力整体供需两旺，但消费数据边际有所趋弱，房地产市场仍面临一定下行压力。三季度货币政策方面，流动性延续平稳偏松格局，财政政策持续加力提效，政府债券发行量有所提升。  债券市场方面，三季度收益率整体上行，其中10年期国债利率由1.65%上行至1.81%左右，高点达到1.84%。7月，中央财经委会议提及“推动落后产能有序退出”、雅江水电站项目落地，“反内卷”预期反复对债市形成冲击，推动10年期国债盘中高点突破1.75%；8月，“股债跷跷板”作用下债市持续承压，10年期国债盘中高点达到1.79%；9月，受“股债跷跷板”等利空影响，债市情绪仍偏弱，10年期国债盘中高点多次突破1.83%，央行积极维稳跨季流动性，后回落至1.81%。展望后市，货币政策维持稳健偏松的格局未变，压降金融机构负债成本仍在进程中，在此背景下，债券收益率调整整体上有顶。此外，考虑到经过7-9月份调整，目前信用利差和期限利差逐步进入配置区域。整体来看，债券市场中短端利率上行空间有限，中长端利率也逐步进入配置区间。  债券投资方面，本组合三季度在债市调整中积极做好防守，减少资本利得损失。在债券市场波动环境中，通过积极主动管理，提升组合稳定性。

2025年上半年，债券市场收益率先上后下，整体呈现震荡格局。春节前后至三月中旬，银行间资金利率整体偏紧，债券市场收益率较年初低位出现一定幅度调整，三月中旬资金面逐步回归平稳偏松。四月贸易战以来，市场主要矛盾发生变化，债券市场受益于流动性宽松，信用利差、期限利差、品种利差持续收窄。6月份，受买断式回购超量续作、央行加大投放等因素影响，资金中枢平稳走低，债券收益率延续下行。相较2024年底，10年期国债收益率下行3BP至1.65%，3年期、5年期信用债收益率分别下行1BP和3BP。权益市场较年初小幅上涨，其中上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。  债券投资方面，本组合灵活运用久期、杠杆、类属策略适度增厚，在市场波动环境中力争通过积极主动管理，提升组合稳定性。

2025年一季度，国内经济呈现底部环比修复态势，房地产市场成交活跃度提升。新质生产力领域，以AI为代表的重点领域和关键环节取得明显进展，推进传统产业智能化转型加速和新兴业态的爆发，有效提振了市场信心。海外方面，2025年美国政治不确定性加剧，关税政策的变动对全球贸易和我国出口将持续形成扰动，特朗普2.0政府可能带来更高的远期通胀风险。国内政策方面，后续的重心在财政，尤其对科技创新和消费民生等领域的支持力度或将持续加大。预计2025年二季度货币政策和流动性环境整体偏平稳，中短端利率上行空间有限，长端利率波动性或有所加大。权益市场方面，2024年9月重要会议以来，市场预期明显修复、流动性环境显著改善，下一步将关注稳增长政策加码背景下，基本面的中期修复趋势，积极关注权益和转债市场投资机会。  债券投资方面，本组合严控信用风险和利率风险，灵活运用久期、杠杆、类属策略，争取实现风险调整后的中长期稳健收益。

2024年，金融市场整体呈现出高波动特征，其中债券市场收益率大幅下行，相较于2023年底，10年期国债收益率下行88BP至1.67%，3年期、5年期信用债收益率分别下行94BP和112BP；权益市场先跌后涨，全年整体上涨，其中上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。回顾2024年，国内经济仍然处在深度转型和韧性修复进程中，高质量发展主线蓬勃发展，呈现诸多结构性亮点。但传统经济方面，也存在有效需求不足、部分企业经营困难、融资需求偏弱等问题。2024年9月重要会议以来，国内稳增长政策密集出台，积极的财政政策和支持性的货币政策齐发力，经济呈现出底部环比修复态势，房地产市场成交活跃度提升，消费支持政策作用下汽车、家电等表现亮眼，出口数据四季度维持偏强态势。  本报告期内本基金债券投资方面，延续稳健运作思路，通过久期、杠杆、类属等策略的灵活运用，适度增厚组合收益。

2024年3季度，国内经济仍然处在深度转型进程中，外需层面维持强劲，内需层面逐步筑底企稳。政策方面，货币政策延续稳健偏松的格局，财政政策维持适度加力的总基调，产业政策上继续推进新质生产力发展。在新发展模式下，经济新动能对于融资需求的结构性特征较为明显，地产和基建等传统方向融资需求有所下移，在此背景下，信用类资产供需格局整体偏有利。具体到债券市场，考虑到国内货币和财政政策将继续为稳增长保驾护航，流动性整体仍将维持稳健偏松格局，债券市场整体风险整体可控，中短端资产仍具备一定配置价值。  债券投资方面，本组合严控信用风险和利率风险，灵活运用久期、杠杆、类属策略适度增厚，争取实现风险调整后的中长期稳健收益。

2024年上半年，债券市场收益率大幅下行，信用债下行幅度大于利率债。相较2023年底，10年期国债收益率下行35BP至2.21%，3年期、5年期信用债收益率分别下行62BP和81BP。  2024年上半年，国内经济仍然处在深度转型和韧性修复进程中。新发展模式下，经济新动能对于融资需求的结构性特征较为明显，信用类资产供需格局整体偏有利，货币政策和流动性环境对债券市场整体偏呵护。  债券投资方面，本组合以高等级优质信用债投资和利率债投资为主，灵活运用久期、杠杆、类属策略适度增厚。

2024年1季度，国内经济延续韧性修复，出口整体强于预期，消费保持韧性。地产方面，部分一线城市二手房成交量边际回暖。具体到债券市场，考虑到国内基本面仍在韧性修复途中、海外发达国家经济前景不明，国内货币和财政政策将继续为稳增长保驾护航。在此背景下，债券市场整体风险可控，仍具备较好的配置价值。  2024年1季度债券市场收益率整体下行。其中10年国债收益率下行26BP至2.29%，3年期、5年期信用债收益率分别下行21BP和35BP。  债券投资方面，本组合在2024年1季度以高等级优质信用债投资为主，适度提升久期，参与波段交易，增厚组合收益。

2023年，债券市场收益率先上后下，中枢整体下行，信用债下行幅度大于利率债。相较2022年底，10年期国债收益率下行28BP至2.56%，3年期、5年期信用债收益率分别下行72BP和74BP。    回顾2023年，经济沿着疫后修复和深度转型两条主线扎实推进。1季度国内经济处在疫后修复通道中，尤其以出行需求为代表的服务消费延续改善，地产数据边际回暖；2季度后半段，随着修复力度逐步趋缓，地产相关数据出现回落；3季度政治局会议召开后，一线城市地产政策逐步加码；4季度，随着万亿特别国债逐步发行，市场信心得到一定修复，债券市场经历调整后，随着流动性环境边际趋松，市场利率再度下行。    本报告期内本基金以持有中高等级信用债为主，严控组合信用风险；交易部位灵活操作，适度增厚收益。

2023年3季度，国内经济呈现底部企稳特征，其中消费保持较强韧性，出口数据整体强于预期，而前期掣肘经济修复的地产相关链条，随着支持刚需、改善型需求支撑政策落地，成交数据有所改善，但恢复进程偏慢；制造业方面，代表新兴行业景气度的EPMI数据延续修复态势，显示经济中期视角仍有较强的增长动能。但也要看到，经济修复过程中仍面临部分不利因素，一是在海外高息环境下，美国衰退压力有所加大，欧元区经济仍然相对低迷，全球经济复苏动能减弱；二是国内经济运行面临需求不足，部分企业经营困难，内需的持续修复仍然受到居民收入等因素制约。  在此背景下，考虑到基本面仍然在修复通道之中，政策后续有进一步发力空间，短期来看债券市场略偏逆风。但从中期视角来看，考虑到海外高息环境下经济边际下行压力增加，国内居民和企业需求恢复仍需时间，债券市场风险较为可控；叠加后续化债政策加速推进的背景下，货币条件维持稳健偏松的确定性较高，无风险利率中枢大幅上行概率不大。中短期限高等级信用债，逐步具备较好的配置价值。  2023年3季度债券市场收益率先下后上，中枢整体略有上行。其中10年国债收益率上行4BP至2.68%，3年期、5年期信用债收益率分别上行7BP和5BP；权益市场方面，2023年3季度股票市场整体有所调整，其中上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。  债券投资方面，本组合在2023年3季度整体维持中性久期，以高等级优质信用债投资为主，防范风险为先、适度逆向操作，交易部位保持耐心。  展望未来，本组合将延续稳健风格、客户利益至上，力争为投资者创造中长期持续稳健回报。

2023年上半年，宏观经济整体呈现温和复苏局面，央行货币政策维持平稳，为经济修复提供相对宽松的流动性环境。具体到债券市场来看，2023年上半年债券市场收益率整体震荡下行，其中10年国债收益率下行20BP至2.635%，5年期AA+信用债收益率下行54BP，3年期AA+信用债收益率下行53BP，1年期AA+信用债收益率下行44BP。经历2022年四季度的快速调整之后，高等级信用债在2023年初呈现出较好的配置价值，叠加资金面整体维持平稳偏松，债券市场信心逐步修复。随着3月27日降准落地，银行间流动性延续平稳偏松态势，债券市场整体表现积极。权益市场方面，2023年上半年整体表现有所分化，指数层面来看，上半年上证指数上涨3.65%至3202点，其中以中特估和AI为代表的方向整体表现较好。  本组合上半年债券投资方面，整体以高等级优质信用债投资为主，一季度组合适度拉长组合久期，获得了较好的资本利得收益；组合将持续稳健操作，努力为投资者创造中长期持续回报。

2023年一季度债券市场收益率表现分化，短端资金利率和利率债收益率上行，但中长端信用债收益率下行较多，背后的原因可能是2022年四季度信用债市场受到理财赎回基金产品的冲击导致过度调整，一季度随着理财产品负债端压力缓解，信用债收益率得到明显修复。市场整体利率水平在3月尤其是3月中旬开始有更为明显的下行，主要原因可能为央行超预期降准，改善了市场对未来资金供需的展望。债券市场在二季度可能呈现区间震荡的走势，债券市场收益率下行的制约在于经济整体处于复苏过程中，资金利率中枢难以明显下行；债券市场收益率上行的制约在于外需偏弱、国内需求恢复较为温和，货币政策暂时边际收紧的可能不大。  2023年一季度股票市场整体上涨，行业间分化较大。由于疫情对经济的影响较为短暂，复工复产速度快于预期，股票市场在一月份明显反弹，在二、三月受海外银行危机事件扰动有所调整。行业方面，信息技术相关行业受到数据要素改革、人工智能发展等主题催化，在一季度表现亮眼，地产、新能源、部分消费板块表现落后。二季度企业盈利在低基数下同比增速会提升，欧美银行危机导致的避险情绪下降，股票市场有可能会延续上涨。  2023年一季度转债市场上涨，中证转债指数上涨3.53%。转债市场在一月份表现较好，二三月份呈现震荡走势，整体估值有所上升，主要是由于信用债券收益率整体下行，对转债市场估值有提振。二季度债券市场可能呈现震荡走势，转债市场估值可能相对稳定；股票市场有可能继续上涨，转债市场也会有一定的表现。  报告期内本基金以持有中高评级信用债和可转债为主，3月份对可转债进行了减持。

债券市场整体上涨，中债总财富指数上涨3.37%。年初政府制定了GDP增速5.5%的经济目标，因此货币政策和财政政策都维持了积极的态度，降准降息，扩大地方政府债务额度，增发政策性开发性金融工具等政策频频出台。但是经济始终受到了疫情的影响，不及预期。受此影响，债市整体维持了强势。不过在11月政府优化疫情防控政策后，债市出现了一波幅度较大的调整，其中信用债调整幅度尤为明显。  股票市场全年走熊，沪深300收跌21.63%。期间黑天鹅事件频发，包括俄乌冲突、疫情反复等。此外由于疫情防控的难度加大，导致对经济产生了较为明显的负面影响，企业盈利整体承压，不利于股票市场。  在组合的资产配置上，我们的债券资产主要配置短期的高评级信用债，并积极配置了一定仓位的可转债。