景顺长城策略精选灵活配置混合A(000242) - 基金投资策略和运作

三季度在海外AI龙头公司巨额资本开支计划的带动下，光模块、PCB等相关供应商个股进一步加强了自二季度以来的上涨势头，并向芯片、恒生科技等国产算力蔓延，部分龙头个股涨幅超过100%，科技股行情火爆，人形机器人、固态电池等科技主题板块也表现活跃。美元降息窗口开启，黄金、铜铝等有色板块在全球流动性宽松预期下大幅上涨。创新药延续5月份以来受行业BD落地进度加快的影响下，板块启动了研发管线价值重估行情。电化学储能随着系统成本下降至经济区间以及政策的支持下，系统集成、电芯板块涨幅居前。　　本基金配置上继续向产业趋势明确的创新药和储能板块上迁移，个股向业绩确定性高的行业龙头个股集中，并降低了家电、汽车板块的配置比例。　　宏观经济整体态势逐渐企稳，新的产业趋势正在孕育，市场信心逐步恢复、流动性不断加强。国内创新药公司研发技术能力取得了长足的进步，研发管线经过多年的储备将逐步进入收获阶段，尤其在肿瘤药偶联技术上成果斐然，同时国内高效低成本的临床环境使得国内创新药研发迭代速度领先全球，继续看好创新药板块。储能方向，国内“十五五”规划、各省容量电价政策及现货市场进展有望进一步提升需求预期。海外方面，新兴市场如欧洲、中东、澳洲、东南亚等地区的储能需求持续增长。同时关注传统行业板块反内卷政策的实施进度，跟踪钢铁、煤炭、光伏、化工等行业的出清进度，并寻找其中的投资机会。

一季度,宏观经济延续缓慢复苏：社会消费品零售总额同比增速保持稳定,进出口进入累计同比增速进入转负为正,房地产开发投资完成额同比仍处于负增长区间，对宏观总需求带来较大压力；制造业采购经理人指数ＰＭＩ逐步进入扩张区间，宏观总需求受房地产投资拖累,上行动力较弱,但消费、出口稳步复苏。供给端在库存周期底部，总体库存去化进入尾声，生产经营活动景气度有所改善。受短期情绪影响，股票市场一季度大幅震荡。结构上，市场仍偏好低估值、高分红、业绩稳定的能源板块，相关个股股价走势比较平稳。二季度伊始特朗普升级关税战，烈度远远超过市场预期，涉及全球主要经济体。中美关税更是博弈焦点，总体上经历了从紧张到缓和的过程。一开始剑拔弩张，一边是极限施压，一边是坚决反制；而后考虑到各自产业链的冲击，双方通过豁免、延期执行等方式进行缓和；直到建立沟通机制，有利于双方更加理性地处理外贸争端。关税战初期，股票市场反应比较剧烈，整体下跌幅度较大，有外贸敞口的公司跌幅更大。随着关税战逐步缓解，实际影响远低于预期（4、5月出口同比增速仍然处于较高水平，结构上直接对美出口有所下滑，但对其他区域的出口有所补偿），但是股票市场仍然担心关税战演绎的不确定性，外贸敞口较大的板块相对于其他板块的反弹力度较弱。

一季度宏观经济低位徘徊，房地产投资增速边际放缓，但仍处于负数区间。春节以来，高能级城市核心地段土拍有所回暖，但全国土拍市场以及后续房地产开工仍需观察。1、2月份进出口同比增速保持稳定，在特朗普宣布关税政策后，3月份从PMI的数据观察有抢出口迹象，4月份以后关税落地执行对外贸的影响需观察。制造业固定资产投资保持稳定增长，对GDP增长贡献较大；基建增速从2024年下半年持续提升，专项债项目逐步落地，财政政策稳经济的效用初见倪端。　　春节后，国内人工智能和人形机器人行业的快速进展大幅提振市场信心，短时间内股市相关板块涨幅惊人。人工智能的股市重心从人工智能硬件算力向应用迁移，主要集中在计算机、传媒板块；人形机器人主要集中在机器人本体硬件潜在供应商，主要集中在汽车零部件和机械设备行业。但从商业模式、订单落地以及最终公司业绩上，两个主题仍存在较大不确定性。　　即使人工智能和机器人引领科技行情，但市场仍担心宏观经济和国际地缘关系的风险，黄金价格持续上升，带领有色板块涨幅居前，房地产、建材板块跌幅最大。　　本基金配置上选择面向全球市场需求，具备较强的融入全球产业链能力的优质公司。面对复杂的宏观经济和地缘博弈环境下，需求的稳定性和优质的经营能力是主要的考虑因素，家电、商用车、消费电子、部分具有成本优势的化工板块是主要配置方向。　　展望未来，我们保持乐观和耐心，积极的因素在累积，政策效果已初步显现，加上基数效应，宏观经济有望逐步企稳，市场信心也将随之恢复。我们将紧跟宏观经济和产业经营的变化，寻找相应的投资机会。

2024年宏观经济整体偏弱，在房地产投资持续下行带动下内需不振，消费信心受到影响；基建投资增长稳定，制造业投资增速较高，主要原因是出口继续保持较高增长。全年GDP完成5%的增长贡献中制造业投资和出口功不可没，而消费相对较弱。9月底以来，稳经济得到管理层高度重视，通过家电、汽车等消费品的补贴政策提振消费，并配合宽松的货币政策降低企业和居民的利息成本，以及推出化债方案，逐步推动债务结构优化，加快现金流在部门和行业间的流动，政策逻辑顺畅，宏观经济有望逐步企稳回升。特朗普再次当选，其高关税政策将给未来全球贸易环境带来较大不确定性，复杂的地缘博弈对全球经济的影响难以预测。　　在复杂的经济和地缘关系的影响下，2024年股票市场表现也较为动荡，呈现比较明显的结构特征。市场整体避险情绪明显，全年高股息的金融板块仍受到资金追捧；家电在出口快速增长和国内补贴政策加持下，板块涨幅位居前列；以光模块为代表的通讯板块在人工智能的带动下，业绩持续释放，股价表现不俗。而医药、食品饮料等板块跌幅较大。　　本基金配置上选择面向全球市场需求，具备较强的融入全球产业链能力的优质公司。面对2024年复杂的宏观经济和地缘博弈环境下，需求的稳定性和优质的经营能力是主要的考虑因素，家电、商用车、消费电子、部分具有成本优势的化工板块是主要配置方向。

三季度，国内经济最大的变化在于政策的变化，货币政策为市场注入更多流动性，房地产限购、限售、首付比例进一步放松及房贷利率下调，财政计划增加支出并更注重消费领域的需求侧。市场对政策逻辑和政策力度给予非常积极的反应，市场预期大幅改善，季末数个交易日市场连续大幅上涨并延续到国庆节后。短期由于市场信心大幅修正，市场上涨较快，结构上普涨为主，部分板块市场交易氛围着实过热，但总体来看市场估值水平仍处于历史偏低位置。随着市场急涨告一段落，行情将进入分化阶段，政策落实的具体方向是市场关注的焦点。而长期来看，还是要看政策促进经济触底回升的效果，和由此逐步带来的产业发展机会以及公司的业绩。　　三季度全球经济最大变化在于美联储货币政策终于进入降息周期。综合判断，居民、企业的资产负债表得到较好的修复，美国经济大幅衰退的可能性不大。之前高通胀主要集中在服务领域，商品消费和投资领域比较平稳，降息并不意味着贸易需求的大幅减弱，而更可能带来的是需求结构的变化，即消费领域从短久期的服务性消费向更长期的耐用消费的转移，投资领域从短久期库存投资向更长期固定资产、房地产、能源等领域的转移。我们与之相关的出口需求应比较稳定，加之出口目的地和出口产品品类结构都更加均衡，出口出海相关板块仍然是中长期值得关注的领域，我们更应该基于全球市场的需求去看我们的上市公司未来的增长机会，关注具有全球化能力和竞争优势公司的投资价值。　　本基金三季度行业结构配置基本保持稳定，家电、商用车、电力设备、消费电子等板块仍为主要配置方向。

上半年宏观经济总体平稳:上半年GDP累计同比增长5%，国内消费不温不火，保持稳定增长态势；出口表现较强，贸易差额稳步提升，出口目的地和出口产品品类结构均更加均衡；固定资产投资有所放缓，主要受房地产投资拖累较大，房地产投资完成额累计同比增速仍处于负值区间，但未见进一步恶化。制造业投资累计同比有所回升。宏观总需求受房地产投资拖累,上行动力较弱,但消费、出口稳步复苏。供给端在库存周期底部，总体库存去化进入尾声，经营质量大幅提升，供需结构性优化正在进行。受短期市场情绪和国际事件影响，上半年股票市场风险偏好降低，结构上低估值、高分红、业绩稳定的能源、资源板块仍得到青睐，相关个股股价走势比较平稳。　　本基金上半年行业结构配置基本保持稳定，家电、商用车、养殖、电力设备、消费电子等板块仍为主要配置方向。

一季度,宏观经济延续缓慢复苏：社会消费品零售总额同比增速保持稳定, 进出口进入累计同比增速进入转负为正,房地产开发投资完成额同比仍处于负增长区间，对宏观总需求带来较大压力；制造业采购经理人指数ＰＭＩ逐步进入扩张区间，宏观总需求受房地产投资拖累,上行动力较弱,但消费、出口稳步复苏。供给端在库存周期底部，总体库存去化进入尾声，生产经营活动景气度有所改善。受短期情绪影响，股票市场一季度大幅震荡。结构上，市场仍偏好低估值、高分红、业绩稳定的能源板块，相关个股股价走势比较平稳。　　本基金一季度行业结构配置保持稳定，家电、商用车、养殖、电力设备、电子等板块仍为主要配置方向。　　经济复苏进程正在向符合预期的方向演进，疫情后服务业迅速恢复，并保持较为稳定的高景气状态，餐饮、酒店、旅游、商贸、交运等行业持续恢复，纺织服装、家电、汽车等商品性消费正在改善，与之相关的制造业有望逐渐呈现复苏态势。随着企业库存的去化接近尾声，企业端和居民端通过收缩经营和消费，资产负债表和经营现金流得到大幅修复，开启新一轮库存周期的动能正在累计。　　疫情后宽松财政引发的美国大通胀开始拐头，美元利率有望进入下行通道，将孕育一些投资机会。近年来美国的通胀主要体现在服务业领域，我国出口主要聚焦在商品领域，受益有限。反而为抑制高通胀所采取的高利率政策，抑制了商品的终端消费、渠道库存以及投资性需求。随着美元利率进入下行通道，这一状况将得到改善，相关投资机会也将呈现。

2023年伊始,在彻底告别新冠疫情后,各项经济生活快速恢复,市场在乐观预期下快速上行。以人工智能为代表的成长板块一马当先,相关的光模块、软件、游戏等细分行业涨幅居前；另一边以能源、电信为代表的低估值、高分红的板块也受到市场青睐。然而，进入下半年，房地产开发商频频出现债务风险，美国持续高通胀带来的对持续流动性收缩的担忧，地缘政治事件频出以及上市公司经营修复动能放缓，市场修正对经济复苏的过高预期而整体展开调整，低估值高分红板块受到关注。　　本基金2022年布局的光模块、PCB、电信、中药、药店等个股在上半年涨幅较大，已充分反映目标投资期限内的业务价值，所以在2023年进行了相关板块的减仓操作。同时，逐步增加CXO、光伏、养殖、商用车、消费电子板块的配置比例。

一季度，疫情后经济活动迅速恢复，但是毕竟库存周期仍处于下行阶段，二季度宏观经济又显疲态。进入三季度，国内宏观经济仍处于低位徘徊，但也有一些积极变化：8月份社会消费品零售总额同比增速小幅度抬升。9月份PMI进入扩张区间，其中新订单和生产指数持续上行，反映需求缓慢恢复。物价指数CPI和PPI双双见底回升，虽然持续性有待观察，但是出现经济向好的迹象。从近期披露上市公司中报情况来看，上市公司整体经营质量显著改善，经营现金流增长较快、库存压力大幅释放、负债率明显降低，虽然在需求不振的环境下，上市公司总体扩张意愿不强，但仍能看到越来越多的公司在增加资本开支。市场情绪仍偏弱，对疲弱的国内经济和动荡的国际局势有所担心，三季度股票市场震荡下行。其中电力设备、AI概念等板块跌幅较大；受降低印花税政策刺激，券商板块涨幅居前；在国际能源价格上涨带动和高分红优势下，石油、煤炭等能源板块走势平稳。  本基金三季度对行业结构进行微调，小幅降低机械设备、电子、医药的配置，增加了电力设备和商用车的配置比例。  经济复苏进程正在向符合预期的方向演进，疫情后服务业迅速恢复，并保持较为稳定的高景气状态，餐饮、酒店、旅游、商贸、交运等行业持续恢复，纺织服装、家电、汽车等商品性消费正在改善，与之相关的制造业有望逐渐呈现复苏态势。随着企业库存的去化接近尾声，企业端和居民端通过收缩经营和消费，资产负债表和经营现金流得到大幅修复，开启新一轮库存周期的动能正在累计。  A股整体估值水平仍处于历史较低位置，相对于其他资产也具备较好的投资性价比。随着宏观经济触底回升，投资机会应会越来越多。当前应为宏观经济将来触底反转做好准备，积极布局经济复苏相关板块，同时寻找制造业细分产业链的产业升级和个股投资机会。

一季度，疫情后经济活动迅速恢复，但是毕竟库存周期仍处于下行阶段，二季度宏观经济又显疲态，市场情绪从预期疫情后经济快速复苏的乐观逐步转向悲观。股票市场整体冲高回落，结构上走向两个极端，一边以人工智能为代表的远期有较大发展空间预期的TMT板块轮番上涨，上半年TMT板块涨幅遥遥领先，但其间股价波动也较大；另一边以央国企为代表的业绩稳定、估值较低、高分红的“中特估”板块也受到市场青睐，其中石油、运营商板块涨幅居前。其次，家电行业在年初以来订单数据亮眼的带动下，成为上半年涨幅仅次于TMT的一级行业。房地产销售和投资双弱，地产、建材及上游材料行业跌幅较大。   本基金在去年已在家电、医药、数据算力、高频数据传输相关的硬件（高频PCB、光模块、IC载板等）方向有布局。上半年光模块、PCB、运营商、中药及医药流通板块涨幅较大，部分个股已比较充分体现未来成长空间，本基金坚持既定投资策略，进行止盈操作。继续看好经济复苏及相关传导链条，继续维持可选消费的持仓，并增加商用车板块的配置，关注养殖板块去产能进度加快带来的行业周期见底回升的投资机会。

一季度，疫情翻篇，经济活动逐步恢复正常，出行和线下消费率先复苏，投资者预期得到大幅改善，股票市场整体处于上涨态势。在放松政策的支持下，房地产销售端有所回暖，持续性有待观察，投资端仍未见起色。市场对于整体经济复苏的预期不高，市场整体涨幅不大，但也不乏结构性行情的机会。以石油石化、电信为代表的国有企业，业绩靓丽、高分红收益率、估值优势明显，启动了一波估值修复行情。年初ChatGPT概念横空出世，引爆人工智能产业链的投资热情，相关的TMT板块涨幅居前。  本基金在去年已在数据算力、高频数据传输相关的硬件（高频PCB、光模块、IC载板等）方向已有布局，一季度在相关方向有所加仓。其他方面仍继续看好受益于经济复苏的可选消费、估值和基本面见底的医药、电子，以及具有个股成长空间的化工新材料、机械设备等方面均衡布局。  当前处于经济复苏的初期，有别以往的一点是房地产的参与度不高，但可能是复苏应该有的正常状态。以前数次经济复苏，房地产消费在整个经济复苏周期中往往是前置的，政策、资金、意愿迅速形成合力快速带动经济复苏。当下经济复苏有可能按照更为正常的节奏在行进：从服务业向可选消费传导，可选消费带动中游制造业，再向上游原材料传导，最后向企业资本开支、投融资以及金融地产业扩散。  自2021年三季度以来，宏观经济进入去库存周期已有数个季度，企业库存的去化已接近尾声。同时，在经济收缩的过程中，企业端和居民端通过收缩经营和消费，资产负债表和经营现金流得到大幅修复，开启新一轮库存周期的动能正在累计。  A股整体估值水平仍处于历史较低位置，相对于其他资产也具备较好的投资性价比。随着宏观经济触底回升，投资机会应会越来越多。当前应为宏观经济将来触底反转做好准备，积极布局经济复苏相关板块以及产业升级细分产业链个股。

2022年，国内宏观经济处于自2021年下半年以来的库存下行周期，叠加国际地缘冲突带来的能源价格飙升、国内疫情对经济活动的反复冲击，以及美元加息抑制通胀带来的需求收缩等一系列不利因素的影响，上市公司普遍出现业绩增速放缓。面对一系列重大事件，投资者预期和市场情绪极不稳定，股票市场出现大幅震荡，全年各大宽基指数均出现较大幅度下跌，行业指数中仅以煤炭为主的能源板块受能源价格支撑取得正收益，电力设备和半导体板块跌幅较大。  本基金坚持自下而上的投资策略，坚持均衡配置，致力于把握市场空间大、经营趋势好、业绩确定性强和投资性价比高的中长期投资机会。