景顺长城策略精选灵活配置混合A(000242) - 基金经理

二季度伊始特朗普升级关税战，烈度远远超过市场预期，涉及全球主要经济体。中美关税更是博弈焦点，总体上经历了从紧张到缓和的过程。一开始剑拔弩张，一边是极限施压，一边是坚决反制；而后考虑到各自产业链的冲击，双方通过豁免、延期执行等方式进行缓和；直到建立沟通机制，有利于双方更加理性地处理外贸争端。关税战初期，股票市场反应比较剧烈，整体下跌幅度较大，有外贸敞口的公司跌幅更大。随着关税战逐步缓解，实际影响远低于预期（4、5月出口同比增速仍然处于较高水平，结构上直接对美出口有所下滑，但对其他区域的出口有所补偿），但是股票市场仍然担心关税战演绎的不确定性，外贸敞口较大的板块相对于其他板块的反弹力度较弱。　　本基金配置上选择面向全球市场需求，具备较强的融入全球产业链能力的优质公司。面对关税摩擦，股价受到一定冲击，但是从持仓的公司来看，大部分公司对美业务暴露并不高。即使少量公司对美业务占比较高，但产业链替代难度大或者可以通过全球产能转移，实质影响较小。因此组合基本保持原有配置方向，调整主要集中在医药板块的个股，从制剂出口板块向创新药方向。受集采政策影响，创新药板块经过三年左右的调整，基本处于出清状态，管线研发累计成果逐渐显现，看好未来研发成果逐步落地兑现的行业发展机会。　　我们对宏观经济以及优质公司在全球产业链中的地位保持乐观和耐心，紧跟各行业及公司的经营变化，寻找相应的有业绩支撑的中长期投资机会。

一季度宏观经济低位徘徊，房地产投资增速边际放缓，但仍处于负数区间。春节以来，高能级城市核心地段土拍有所回暖，但全国土拍市场以及后续房地产开工仍需观察。1、2月份进出口同比增速保持稳定，在特朗普宣布关税政策后，3月份从PMI的数据观察有抢出口迹象，4月份以后关税落地执行对外贸的影响需观察。制造业固定资产投资保持稳定增长，对GDP增长贡献较大；基建增速从2024年下半年持续提升，专项债项目逐步落地，财政政策稳经济的效用初见倪端。　　春节后，国内人工智能和人形机器人行业的快速进展大幅提振市场信心，短时间内股市相关板块涨幅惊人。人工智能的股市重心从人工智能硬件算力向应用迁移，主要集中在计算机、传媒板块；人形机器人主要集中在机器人本体硬件潜在供应商，主要集中在汽车零部件和机械设备行业。但从商业模式、订单落地以及最终公司业绩上，两个主题仍存在较大不确定性。　　即使人工智能和机器人引领科技行情，但市场仍担心宏观经济和国际地缘关系的风险，黄金价格持续上升，带领有色板块涨幅居前，房地产、建材板块跌幅最大。　　本基金配置上选择面向全球市场需求，具备较强的融入全球产业链能力的优质公司。面对复杂的宏观经济和地缘博弈环境下，需求的稳定性和优质的经营能力是主要的考虑因素，家电、商用车、消费电子、部分具有成本优势的化工板块是主要配置方向。　　展望未来，我们保持乐观和耐心，积极的因素在累积，政策效果已初步显现，加上基数效应，宏观经济有望逐步企稳，市场信心也将随之恢复。我们将紧跟宏观经济和产业经营的变化，寻找相应的投资机会。

2024年宏观经济整体偏弱，在房地产投资持续下行带动下内需不振，消费信心受到影响；基建投资增长稳定，制造业投资增速较高，主要原因是出口继续保持较高增长。全年GDP完成5%的增长贡献中制造业投资和出口功不可没，而消费相对较弱。9月底以来，稳经济得到管理层高度重视，通过家电、汽车等消费品的补贴政策提振消费，并配合宽松的货币政策降低企业和居民的利息成本，以及推出化债方案，逐步推动债务结构优化，加快现金流在部门和行业间的流动，政策逻辑顺畅，宏观经济有望逐步企稳回升。特朗普再次当选，其高关税政策将给未来全球贸易环境带来较大不确定性，复杂的地缘博弈对全球经济的影响难以预测。　　在复杂的经济和地缘关系的影响下，2024年股票市场表现也较为动荡，呈现比较明显的结构特征。市场整体避险情绪明显，全年高股息的金融板块仍受到资金追捧；家电在出口快速增长和国内补贴政策加持下，板块涨幅位居前列；以光模块为代表的通讯板块在人工智能的带动下，业绩持续释放，股价表现不俗。而医药、食品饮料等板块跌幅较大。　　本基金配置上选择面向全球市场需求，具备较强的融入全球产业链能力的优质公司。面对2024年复杂的宏观经济和地缘博弈环境下，需求的稳定性和优质的经营能力是主要的考虑因素，家电、商用车、消费电子、部分具有成本优势的化工板块是主要配置方向。

三季度，国内经济最大的变化在于政策的变化，货币政策为市场注入更多流动性，房地产限购、限售、首付比例进一步放松及房贷利率下调，财政计划增加支出并更注重消费领域的需求侧。市场对政策逻辑和政策力度给予非常积极的反应，市场预期大幅改善，季末数个交易日市场连续大幅上涨并延续到国庆节后。短期由于市场信心大幅修正，市场上涨较快，结构上普涨为主，部分板块市场交易氛围着实过热，但总体来看市场估值水平仍处于历史偏低位置。随着市场急涨告一段落，行情将进入分化阶段，政策落实的具体方向是市场关注的焦点。而长期来看，还是要看政策促进经济触底回升的效果，和由此逐步带来的产业发展机会以及公司的业绩。　　三季度全球经济最大变化在于美联储货币政策终于进入降息周期。综合判断，居民、企业的资产负债表得到较好的修复，美国经济大幅衰退的可能性不大。之前高通胀主要集中在服务领域，商品消费和投资领域比较平稳，降息并不意味着贸易需求的大幅减弱，而更可能带来的是需求结构的变化，即消费领域从短久期的服务性消费向更长期的耐用消费的转移，投资领域从短久期库存投资向更长期固定资产、房地产、能源等领域的转移。我们与之相关的出口需求应比较稳定，加之出口目的地和出口产品品类结构都更加均衡，出口出海相关板块仍然是中长期值得关注的领域，我们更应该基于全球市场的需求去看我们的上市公司未来的增长机会，关注具有全球化能力和竞争优势公司的投资价值。　　本基金三季度行业结构配置基本保持稳定，家电、商用车、电力设备、消费电子等板块仍为主要配置方向。