华安年年盈定期开放债券A(000239) - 基金投资策略和运作

报告期内经济整体平稳，生产仍有韧性，需求有所转弱。工业生产方面，7月、8月工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，较6月边际有所放缓但仍然维持在较高水平。固定资产投资出现负增长，制造业、基建、房地产投资均偏弱。房地产投资跌幅走阔，施工面积、新开工面积继续走弱，建安投资持续偏弱。消费方面，社零增速略有回落，消费补贴政策对社零形成一定支撑。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.38%，较二季度呈下行态势。　　报告期内，收益率曲线陡峭化上行。短端信用利差压缩，长端信用利差走阔。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　转债市场三季度跟随股市上涨，中证转债指数上涨9.43%，风格上与股票市场类似，整体呈现科技成长占优的特征。三季度转债价格中位数中枢抬升，转债估值水平季末处于2018年以来偏高位置。本基金在转债投资上相对谨慎，自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

在消费补贴、财政前置、抢出口等共同作用下，上半年实现5.3%的GDP增速，其中一季度同比增速 5.4% ，二季度同比增速 5.2% 。从生产端看，上半年工业增加值累计增速为 6.4%，工业生产仍然保持较强的增长态势，其中，6月工业增加值同比增速为6.8%，较上月回升1.0个百分点。从需求端看，上半年固定资产投资完成额累计同比增速为2.8%，较1-5月回落0.9个百分点，制造业和基建投资仍为主力，地产投资仍然面临一定压力。出口方面，以美元计价，上半年出口同比增长5.9%，延续正增长。上半年社零同比增长5.0%，整体延续改善的趋势。　　一季度资金面波动有所加大，资金价格抬升。二季度DR001均价1.53%，较一季度下行了26bp，整体上货币政策态度较为呵护。二季度，7天逆回购利率下调10bp至1.4%，1年期及5年期LPR也分别下调了10bp。　　上半年债市在货币政策节奏变化、流动性松紧转换及海外事件驱动等多重因素影响下，告别单边牛市，进入高波动震荡市。2月中旬到3月中旬收益率明显上行，后在资金压力缓解以及关税战冲击下明显下行。5月关税冲击缓解后收益率再次上行，后在资金面宽松的影响下收益率再次下行。整体看，利率曲线短端上行幅度较大，而中长端下行，曲线平坦化。短端信用债的上行幅度小于利率债，信用利差压缩。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　转债市场上半年整体呈现震荡上行的走势，中证转债指数上涨7.02%，风格上与股票市场类似，整体呈现小盘占优的特征。上半年转债价格中位数和估值中枢均明显抬升，半年末处于2018年以来偏高位置。本基金在转债投资上以自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

一季度经济数据总体平稳，生产端、投资端表现较强。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长5.9%，工业生产好于预期，但需求不足的问题仍然突出。固定资产投资方面，1-2月固定资产投资增速回升至4.1%，其中制造业、基建投资分别同比增长9.0%和9.9%，均有所改善，年初政府债券靠前发力或是基建改善的重要原因。1-2月房地产投资跌幅收窄，地产信心有所恢复。消费方面，1-2月社零增速4.0%，较12月小幅回升，总体平稳。1-3月，制造业PMI分别为49.1、50.2和50.5，显示制造业整体有所恢复。　　报告期内主要政策利率保持不变。资金面波动有所加大，资金价格抬升，但在关键节点央行仍然有所呵护。　　收益率先上后下，2月受风险偏好改善以及资金面偏紧影响，市场调整幅度较大，3月下旬开始收益率再度下行。利率曲线平坦化上行，短端调整幅度较大，信用利差整体有所压缩。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　转债市场一季度震荡上行，中证转债指数上涨3.13%，风格上与股票市场类似、呈现中小盘占优的特征。转债价格中位数中枢抬升，估值水平先降后升、一季度末处于2018年以来中位数以上位置。本基金在转债投资上相对谨慎，自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

2024 年中国经济总体呈 V 型走势，四个季度GDP 同比增速分别为 5.3%、4.7%、 4.6%和5.4%，随着9月下旬以来一系列增量政策的实施，经济指标在四季度出现比较大的改善。2024年固定资产投资同比增长3.2%，其中基础设施建设投资、制造业投资分别同比增长4.4%、9.2%，对经济起到较强的拉动作用，房地产开发投资同比下降10.6%。出口表现较好。2024年社会消费品零售额累计同比增长3.5%，增速有所下降。全年CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.2%，物价水平总体温和。　　2024年央行进行了较大力度的降准降息，7天逆回购利率全年累计下调30bp，MLF价格累计下调50bp，5年期LPR累计下调60bp，存款准备金率累计下调1个百分点。同时，央行工具持续丰富，现在可以通过买断式逆回购、国债买卖等调整基础货币。 　　全年收益率下行幅度较大，1年、10年、30年国债收益率分别下行100bp、88bp、91bp。信用债跟随利率下行，信用曲线平坦化。 　　策略上，精选中高评级信用债，结合期限利差、品种利差灵活调整持仓，保持适度杠杆和久期。　　2024年转债市场先抑后扬，中证转债指数全年累计上涨6.08%，其中，一季度和三季度转债市场先后承压于小盘股流动性冲击和信用风险扩散冲击，四季度政策组合转向后转债市场走出反转行情。估值方面，转债市场转股溢价率中位数先降后升，年底处于2018年以来中位数以上位置。本基金在转债投资上相对谨慎，自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

工业生产方面，需求不足带动生产回落，7月、8月工业增加值同比分别回落至5.1%、4.5%，结构上，出口表现尚可，但其他部门偏弱，产销率偏低。固定资产投资方面，7月、8月基建投资分别同比增长10.8%和6.2%，基建增速回落，主要受到高基数的拖累。制造业投资增速有所放缓，7月、8月制造业投资分别同比增长8.3%和8.0%，各行业分化，部分装备制造业投资回落明显。房地产投资和销售依然维持两位数负增长，新开工和施工低位徘徊，建安投资维持低位，房贷利率下调等政策的效果有待观察。社零同比在低位基础上进一步回落，表现低于预期，7月、8月社零分别同比增长2.7%和2.1%。整体上，宏观经济表现偏弱，有效需求不足问题较为突出，9月政治局会议研究经济工作，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，关注后续政策力度。　　三季度，7天逆回购利率下调了30bp至1.5%，5年期LPR下调了10bp至3.85%，体现了较强的逆周期调节意图。流动性整体较为宽裕，三季度DR007均值为1.81%，较二季度下行6bp。　　三季度，收益率波动有所加大，市场配置力量整体较强，利率债表现好于信用债，信用利差走阔。截至9月底，1Y国开债较二季度末下行4bp至1.65%，10Y国开债收益率下行5bp至2.25%；1YAAA中票收益率上行15bp至2.17%，3Y AAA中票收益率上行19bp至2.32%。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　转债市场方面，三季度整体偏震荡，波动率加大，季末反弹明显弱于股票市场。转债信用风险的影响还未消除，转债市场估值压降明显。本基金在转债投资上相对谨慎，主要配置了偏债型标的。

上半年总量数据平稳，但结构分化，生产强于需求，房地产处在低位，消费下滑，制造业有一定韧性。2024年上半年国内生产总值同比增长5.0%，第二季度GDP同比增长4.7%，较一季度同比增速回落0.6个百分点。从生产端看，上半年工业增加值同比增长6.0%，较1-5月增速回落0.2个百分点，整体平稳。从需求端看，上半年固定资产投资同比增长3.9%，其中制造业投资增速9.5%，保持在较高水平；基建投资增长5.4%；地产投资同比下滑10.1%，处在低位，二季度地产政策进一步放松，效果有待进一步观察。出口方面，上半年以美元计价的出口同比增长3.6%。消费方面，上半年社零同比增长3.7%，增速较1-5月下滑0.4个百分点，消费下滑较为明显。　　上半年，央行下调存款准备金率0.5个百分点，5年期LPR下调25bp，一季度、二季度DR001均值分别为1.71%、1.78%，流动性保持合理充裕。二季度，央行把买卖国债纳入货币政策工具箱，基础货币投放渠道和流动性管理手段有所丰富。央行称未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，7天逆回购操作利率重要性抬升。　　上半年，收益率下行幅度较大，中长端信用债表现突出、曲线平坦化下行，信用利差压缩。截至6月底，1Y国开债较上年末下行51bp至1.69%，10Y国开债收益率较上年末下行39bp至2.29%；1YAAA中票收益率下行51bp至2.02%，5YAAA中票收益率下行67bp至2.26%。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　转债市场上半年震荡调整，与股票市场走势大体匹配，同时又有自己的特征。由于出现了个券违约和退市等相关事件，转债信用风险和流动性风险被市场重点关注，转债价格波动加大。本基金在转债投资上相对谨慎，主要配置了偏债型转债。

基本面方面，2024年开年宏观经济读数好于预期。总量层面，1-3月制造业PMI分别为49.2、49.1和50.8，3月制造业PMI重回荣枯线以上；1-3月非制造业PMI分别为50.7、51.4、53.0，非制造业内部分化，服务业表现较好，建筑业表现稍弱。结构层面，各部门有一定分化，其中制造业投资表现较强，基建投资有韧性，房地产部门表现弱于预期。　　货币政策方面，一季度央行下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；5年期LPR利率下调25BP，进一步促进投资和消费。资金面方面，资金利率大致围绕在政策利率附近窄幅波动，1月、2月、3月DR001中枢分别录得1.70%、1.74%、1.71%，与2023年4季度中枢水平基本相当。　　债市表现上，一季度债券收益率先下行后低位震荡。1-2月，债券收益率整体下行，超长债表现较强，主要受权益市场波动、货币政策宽松、政府债券发行偏慢等因素影响，3月上旬债券收益率创新低后，通胀、经济数据改善，债券收益率震荡。截至3月底，1年期国开债估值收益率较2023年12月底下行36BP至1.84%，10年期国开债估值收益率下行28BP至2.40%。1年期AAA中票估值收益率较2023年12月底下行20BP至2.33%，信用利差走阔16BP；3年期AAA中票下行21BP至2.50%，信用利差压缩4BP。　　策略上，组合灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，同时在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　一季度，转债市场偏震荡，中证转债指数下跌0.81%。转债绝对价位有所下降，但相对估值仍不便宜，整体成交较为清淡，性价比一般。本基金在转债投资上相对谨慎，自下而上择券为主。

2023年经济处于波浪式修复过程中，一季度经济脉冲式修复，二季度经济动能冲高回落，三季度政策发力下经济动能有所回升，四季度放缓。全年固定资产投资两年复合增速4.0%，其中基建和制造业两年复合增速分别为9.9%、7.8%，财政政策力度较大，基建和制造业起到较强拉动作用。地产投资两年复合下降9.8%。出口方面，2023年以人民币计价出口两年复合增速为4.7%，欧美等海外经济体处于去库存阶段，出口增速有所放缓。2023年全年CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降3.0%，物价运行保持总体稳定。消费呈现波动修复的特征，社零两年复合增长3.4%。　　货币政策态度偏呵护，2023年全年，央行合计实施了0.5个百分点降准，公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率分别合计下行20个和25个基点， 1年期LPR合计下降20BP， 5年期以上LPR下降10BP。资金面整体平稳。　　市场走势看，2023年一季度延续了2022年年底的市场调整，收益率先上后下，1年期国开债上行16BP，10年期国开债上行3BP；二季度起PMI等经济数据较弱，市场收益率明显下行，1年期国开债下行29BP，10年期国开债下行25BP。三季度7月政治局会议后政策力度有所增加，一线城市房地产政策优化，资金利率有所上行，债券收益率震荡，1年期国开债上行16BP，10年期国开债下行3BP。四季度政府债券大量供给，但年末存款降息、配置机构抢跑，市场收益率震荡下行，1年期国开债、10年期国开债均下行6BP。2023年全年信用利差整体收窄，3年期AAA中短债信用利差收窄26BP。　　策略上，组合灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于中高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，把握交易性机会。　　2023年，转债市场偏震荡，中证转债指数下跌0.48%。转债市场相对估值仍处在历史高位，成交较为清淡，整体性价比一般。本基金在转债投资上相对谨慎，自下而上择券为主。

基本面方面，7月、8月，房地产开发投资同比-12.2%、-10.9%，商品房销售面积同比-15.4%、-11.9%，降幅仍然较大；8月末至9月，一线城市放松认房认贷政策，9月地产销售有所改善但持续性有待观察。基建增速较二季度有所回落，7月、8月，基建投资同比+5.3%、+6.2%。消费表现一般，7月、8月社零当月同比+2.5%、+4.6%。7、8月美元计价出口同比-14.3%、-8.8%，8月出口增速跌幅收窄。通胀方面，7月、8月CPI同比-0.3%、0.1%；PPI同比筑底回升，7月、8月录得-4.4%、-3.0%。7-9月制造业PMI分别为49.3、49.7和50.2，从6月开始制造业PMI逐月回升，在9月回到荣枯线以上。结构层面，PMI生产指数表现好于新订单，生产表现相对较好。货币政策方面，央行8月下调OMO利率10BP、MLF利率15BP，下调1年期LPR利率10BP但5年期LPR维持不变；9月下调存款准备金率0.25%。连续降息、降准体现货币政策呵护态度。三季度资金面有所收紧。7月、8月、9月DR001中枢分别录得1.36%、1.64%、1.77%，较二季度1.46%的中枢明显上行，在税期、月末、季末等时点资金面波动幅度增加。债市表现上，三季度债券收益率呈现先下后上的走势。7月至8月中旬经济表现整体偏弱，资金面相对宽松，债券收益率震荡下行；8月下旬后，伴随房地产政策放松、政府债券发行、资金利率中枢抬升，债券收益率震荡上行。截至9月底，1年期国开债收益率较6月底上行16BP至2.26%，10年期国开债收益率下行3BP至2.74%，曲线平坦化。1年期AAA中票收益率较6月底上行8BP至2.55%；3年期AAA中票上行9BP至2.87%。策略上，组合灵活调整久期和杠杆，主要配置中高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，把握交易性机会。三季度，转债市场偏震荡，期间中证转债指数下跌0.52%，由于有债底支撑，表现略好于股票，整体估值还在相对高位，总体性价比不高。

2023年上半年，防疫政策优化调整带动经济脉冲修复，随后经济动能放缓。房地产开发投资同比下降7.9%，年初地产需求集中释放后，情绪有所放缓，地产投资整体偏弱，新开工依然在低位。低基数影响下社零同比增长8.2%，居民收入预期不稳，消费意愿有待提升，消费呈现波动修复的特征。基建投资同比增长10.7%，维持较高。美元计价出口同比下降3.2%，显著回落。通胀处在低位，上半年CPI显著下降，6月CPI同比降至0.0%的低位水平；PPI同比跌幅进一步走阔，6月录得-5.4%。一季度制造业PMI表现较好，二季度显著回落，低于荣枯线；上半年非制造业PMI高于荣枯线，但4月起逐月下降。货币政策方面，央行在3月降低存款准备金率0.25个百分点；在6月分别下调OMO、MLF、LPR利率各10bp，预示着逆周期政策正逐步回归，货币政策基调偏呵护。资金面较为宽松，上半年DR001中枢1.54%，高于2022年下半年，属于2014年以来较低水平。在税期和月末等时点，资金面存在一定波动。债市表现上，去年年底调整后绝对收益较高，信用利差较阔，二季度以来经济动能显著放缓，市场回归弱现实，债券收益率在二季度显著下行。截至6月底，1年期国开债收益率较去年底下行14BP至2.09%，10年期国开债收益率下行22BP至2.77%；1年期AAA中票收益率下行24BP至2.47%；3年期AAA中票下行39BP至2.78%。债券操作上，灵活调整久期和杠杆，主要配置中高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，同时在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。上半年，转债市场震荡上行，期间中证转债指数上涨3.37%，主要涨幅出现在一月份，之后偏震荡，表现比正股表现好一些，整体估值还在相对高位。本基金在转债投资上相对谨慎。

一季度经济渐进修复，结构仍然存在分化。从需求端来看：1-2月固定资产投资同比增长5.5%，主要依靠基建和制造业拉动，地产投资好于预期，降幅收窄。1-2月地产投资同比下降5.7%，降幅显著收窄，地产销售面积同比下降3.6%、销售额同比下降0.1%，投资和销售表现均好于预期，但拿地数据尚在低位。1-2月基建投资同比增长12.2%，财政前置支撑基建投资维持较高增速。1-2月制造业投资表现出一定韧性，同比增长8.1%。出口方面，1-2月按美元计价出口同比下降6.8%，延续负增长。消费方面，1-2月社会零售品销售总额同比增长3.5%，年初以来消费从底部修复，接触性消费表现较好，汽车等大宗消费表现偏弱。从生产端看：受出口低迷、库存偏高、基数较高等因素影响，1-2月工业增加值同比增长2.4%，增速不高。货币政策方面，3月17日央行宣布决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，体现呵护市场流动性的态度。一季度伴随银行信贷投放增加，超储率下降，资金利率中枢向政策利率回归，资金面波动有所加大。市场表现来看，截至3月底，1年期国开债估值收益率较去年12月底上行16BP至2.39%，10年期国开债上行3BP至3.02%，曲线平坦化上行。1年期AAA中票估值收益率较去年12月底上行6BP至2.77%，信用利差压缩10BP；3年期AAA中票下行11BP至3.07%，信用利差压缩23BP，信用表现好于利率。一季度转债市场普涨，期间中证转债指数上涨3.53%，主要跟随正股上涨，估值没有明显压缩。策略上，组合灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，同时在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。

2022年，全球经济增速整体回落，通胀水平大幅攀升。发达国家货币政策集体收缩加剧全球金融市场动荡，俄乌冲突推高全球大宗商品价格。随着欧美长期停滞性格局的产生，逆全球化思潮、民粹主义、保守主义上升。2022年国内宏观经济逐季改善，在全球主要经济体中唯一实现经济正增长，通胀温和，以国内大循环为主体、国内双循环相互促进的新发展格局在逐步形成。积极的财政政策更加加力提效。稳健的货币政策更加灵活适度，流动性保持合理充裕，资金利率处于历史较低水平。10年国债收益率在海内外因素共振下小幅上行至2.84%左右。本基金以高等级信用债和可转债为配置标的，严控信用风险，保持适中久期。