易方达投资级信用债债券A(000205) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。生产端平稳增长，7-8月规模以上工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，虽较二季度有所走弱，但继续保持较快增长。需求端来看，居民消费和外贸的韧性持续彰显，以旧换新相关政策效能持续释放，进出口增速持续双增长；投资增速表现疲软，7-8月全国固定资产投资累计增速有所下行，其中制造业投资增速快于全国固定资产投资，房地产投资增速仍表现最弱。物价方面，三季度PPI降幅出现收窄，食品价格拖累CPI同比增速，但核心CPI持续稳步上行。总体看，三季度经济保持稳中有进发展态势，但外部环境复杂严峻，不稳定不确定因素较多，国内市场供求矛盾仍较突出，仍需有效释放内需潜力，通过国内国际双循环、互相促进来巩固经济平稳健康发展。政策方面，7月底重要会议强调“宏观政策要持续发力、适时加力”，延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，基调从4月的“加紧实施”调整为“落实落细”，增强政策连续性与预见性；明确实现全年GDP增长5%左右的目标，要求“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，促进国内国际双循环；提出“反内卷”产能治理，政策重心从企业端转向居民消费端，强化服务业支持。财政政策方面，三季度加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，重点推动地方政府专项债和超长期特别国债加速发行。货币政策延续“适度宽松”基调，强调“保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”，并“用好结构性工具”支持科技创新、消费、小微企业及外贸。市场表现方面，债券收益率三季度整体上行。资金方面，三季度R007（银行间市场七天回购利率）平均水平较二季度继续下行。现券方面，债券收益率陡峭化震荡上行，9月末10年国债收益率收于1.86%，10年国开债收益率收于2.04%，分别较二季度末上行21.4bp、34.7bp；信用利差有所走扩，截至三季度末，3年AAA中短票与同期国债利差较二季度末扩大约6bp，3年AA中短票与同期国债利差扩大约3bp。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整券种配置。操作方面，三季度组合自季初起降低了有效久期、信用利差久期和杠杆水平，并结合市场变化调整了组合券种结构，减持部分性价比较差的期限品种。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

今年上半年经济增长稳中略升，上半年GDP同比增长5.3%，其中一季度GDP同比增长5.4%，二季度GDP同比增长5.2%，上半年增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点。4月份美国超预期的全球关税升级给全球经贸和资本市场带来不确定性，国内有关方面对外部冲击做了比较充分的应对政策，经济和资本市场展现了相当的韧性。回顾上半年经济，生产端较快增长，上半年工业增加值同比增长6.4%，增速较去年全年加快0.6个百分点。需求端稳中向好，上半年固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，扣除价格因素影响，同比增长5.3%；其中，基础设施投资同比增长4.6%，增速比全部投资高1.8个百分点，制造业投资同比增长7.5%，增速比全部投资高4.7个百分点。进出口方面，上半年在国际经贸秩序遭受重创的背景下，货物贸易进出口创同期新高。伴随各项提振消费、扩大内需政策落地显效，社会消费品零售总额自2024年三季度以来季度增速持续回升，今年上半年同比增长5.0%。物价低位平稳运行，6月CPI同比由负转正，增长0.1%，其中6月核心CPI同比已经回升到0.7%。整体看，上半年经济运行总体平稳、稳中有进、稳中向好，同时外部环境仍然复杂多变，内部结构性矛盾还没有根本缓解，经济运行的基础还需要加固。政策方面，今年《政府工作报告》明确了5%左右的经济增长预期目标，4月底中共中央政治局会议将中美贸易战定义为“国际经贸斗争”，提出要“强化底线思维”，反映出当前国际形势的严峻性、长期性和艰巨性，同时会议指出以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。此外，会议强调要“持续稳定和活跃资本市场”，从政策对冲、资金对冲、预期对冲等方面加力扩围政策措施，为经济和资本市场注入更多的确定性。在前述经济和政策组合下，债券市场上半年整体震荡。资金方面，R007（银行间市场7天回购利率）月度中枢上半年整体逐步下移，银行间流动性较为充裕。现券方面，上半年大部分债券品种收益率先上后下，短端品种自3月高点下行幅度更大。6月末10年国开收益率收于1.69%，较去年底下行3.6bp，10年国债收益率收于1.65%，较去年底下行2.8bp；上半年信用利差整体继续压缩，3年AAA中短票信用利差较去年底压缩约11bp，3年AA中短票信用利差压缩约23bp，5年期AA中短票信用利差压缩约8bp。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整券种配置。操作方面，一季度组合结合市场变化调整了久期、杠杆和券种结构，二季度逐月增加了有效久期、信用利差久期和杠杆水平，减持部分性价比较差的品种。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

一季度经济运行起步平稳，发展态势向新向好。1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速比上年全年加快0.1个百分点。需求端来看，1-2月社会消费品零售总额同比增长4%，增速比上年全年加快0.5个百分点；1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，增速比上年全年加快0.9个百分点。1-2月平均PPI比上年同期下降2.2%，2月PPI同比、环比降幅均收窄；1-2月平均CPI比上年同期下降0.1%，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%，整体物价温和回升。3月制造业PMI升至50.5%，景气水平继续回升。总体看，开年经济景气较强，供需双旺，但供需关系仍可改善，外部环境更趋复杂严峻，不稳定和不确定因素较多。政策方面，今年《政府工作报告》明确了5%左右的经济增长预期目标，财政政策前置发力，货币政策适度宽松，中办、国办印发了《提振消费专项行动方案》，各地区各部门相继推出促消费、惠民生政策“组合拳”，“两重”、“两新”政策力度加大，政策效果继续显现，市场预期信心改善。市场表现方面，债券收益率一季度整体上行。资金方面，一季度R007（银行间市场7天回购利率）平均水平较去年四季度有所上行。现券方面，伴随开年以来资金宽松预期有所修正，债券收益率震荡上行，截至3月末10年国债收益率收于1.81%，10年国开债收益率收于1.84%，分别较四季度末上行13.8bp、11.5bp；信用利差有所压缩，截至3月末，3年AAA中短票利差较四季度末压缩15bp左右，中低评级信用利差压缩程度稍高，3年AA中短票利差较四季度末压缩25bp左右。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整券种配置。操作方面，一季度组合在去年四季度中后段提高的债券仓位基础上，结合市场变化调整了组合券种结构。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

2024年在外部压力增大、内部困难增多的条件下，我国经济总量达到134.9万亿元，比上年增长5%。节奏上看，四个季度GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，呈V形态势；其中二、三季度经济增速放缓，一度面临经济下行压力较大的局面。9月26日中共中央政治局会议部署一揽子增量政策，极大地提振了信心、激发了活力，促进了经济四季度明显回升。总的来看，2024年我国经济实现了质的有效提升和量的合理增长，体现出经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大的特征。但另一方面，外部环境带来的不利影响加深，国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收承压，风险隐患仍然较多，仍需要不断推动经济持续向好。2024年债券市场表现较好，全年央行分别累计调降7天OMO（公开市场操作）利率、1年MLF（中期借贷便利）利率、1年LPR（贷款市场报价利率，下同）、5年LPR的幅度为30bp、50bp、35bp、60bp，资金面整体宽松，利率趋势下行。全年10年国债收益率下行88bp至1.68%，10年国开债收益率下行95bp至1.73%。信用债方面，全年3年期AAA评级中短期票据收益率下行97.5bp至1.74%，10年期AAA评级中短期票据收益率下行94.2bp至2.11%。基础信用利差方面，9月前利差整体压缩，9月后震荡走阔，全年3年期AAA评级中短期票据收益率减同期限国开债利差较上年末压缩6bp，10年期AAA评级中短期票据收益率利差走阔1bp。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，组合全年围绕基准久期适时调整，同时根据相对价值变化不断优化信用券种结构，也通过利率品种阶段性增厚收益。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

三季度经济数据较二季度继续走弱。生产端来看，7月规模以上工业增加值同比增长5.1%，环比增长0.35%，8月同比增长4.5%，环比增长0.32%，工业生产保持平稳增长，但增速较二季度有所下行；从工业品价格方面来看，7、8月PPI（生产者价格指数）同比增速分别为-0.8%、-1.8%，环比增速分别为-0.2%、-0.7%，工业企业整体体现出降价去库的倾向，对生产端继续构成拖累。需求端来看，7、8月固定资产投资累计同比增速分别为3.6%、3.4%，保持平稳增长但趋势延续下行；社会消费品零售总额当月同比增速分别为2.7%、2.1%，消费增速低位震荡，其中服务消费增速高于商品消费增速；外贸增势较好，出口增速整体平稳。综合来看，三季度尽管国内外环境更趋复杂严峻，同时高温天气和暴雨洪涝等自然灾害持续对经济活动造成影响，但经济运行总体平稳，转型升级稳步推进，经济运行延续稳中有进发展态势。同时，国内需求不足等问题还在显现，新旧动能转换存在阵痛。政策方面，9月26日中共中央政治局召开会议，聚焦当前经济形势和经济工作，体现出对稳增长的关切和决心。会议认为经济运行出现一些新的情况和问题，提出要正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感，努力完成全年经济增长目标。货币政策方面，政治局会议强调加大货币政策的逆周期调节力度，要降低存款准备金率，实施有力度的降息，且明确表示此后仍有降息空间。财政政策方面，会议强调保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作；要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用；要促进房地产市场止跌回稳；要将促消费和惠民生结合起来，提出“提升消费结构”和“培育新型消费业态”。预计后续会迎来相应政策的落地和落实。市场表现方面，债券收益率三季度整体震荡，利率债表现优于信用债。资金方面，三季度R007（银行间市场7天回购利率）平均水平较二季度微幅下行。现券方面，三季度以来债券供需矛盾有所缓解，债券收益率趋于震荡，9月末10年国债收益率收于2.15%，10年国开债收益率收于2.25%，分别较二季度末下行5.4bp、4.6bp；信用利差中枢明显上行，3年AAA中短票收益率较二季度末上行18.8bp，利差走阔42bp，中低评级信用利差走阔程度稍高，3年AA中短票利差走阔49bp。回顾来看，今年以来债券市场收益率整体震荡下行，债券组合的持有期收益中包含了较多的资本利得收益，这使得债券基金的年化收益水平较难在未来持续。从市场指数来看，中债综合财富指数截至9月底的收益率为4.69%，其中票息收益贡献了1.82%，资本利得收益贡献了2.87%；中债优选投资级财富指数的收益率为3.35%，其中票息收益贡献了1.84%，资本利得收益贡献了1.51%。资本利得收益波动性相对较大，建议投资者理性看待债券基金的投资收益。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整券种配置。操作方面，三季度组合在债券收益率下行的过程中逐步降低了信用品种的仓位和信用利差久期，同时根据相对价值变化不断优化券种结构，全季度组合保持了整体稳健的收益。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

今年上半年GDP（国内生产总值，下同）累计同比增长5%，运行总体平稳。一季度开年经济起步良好，GDP同比增长5.3%，较去年四季度回升，其中生产端稳中有升，规模以上工业增加值增速比去年同期提升3.1个百分点，比去年四季度提升0.1个百分点；进出口增长5%，创6个季度以来新高，尤其出口数据延续了2023年11月份以来的回升，全球制造业周期回升拉动中国出口特别是电子品出口。二季度GDP同比增长4.7%，较一季度增速回落，有极端天气、雨涝灾害多发等短期因素的影响，但从产销率和通胀指标来看，国内的供求关系仍待改善，反映出当前经济运行中的困难挑战有所增多，特别是国内有效需求不足的问题比较突出，国内大循环不够顺畅等。整体上看，上半年宏观经济恢复曲折式前进。政策方面，3月全国两会提出今年GDP增长目标为5%左右，强调实现质的有效提升和量的合理增长。财政政策适当加力、注重提效，赤字率小幅上调至3%，地方政府专项债规模扩大至3.8万亿元；货币政策强调稳健、灵活适度、精准有效，提出加强总量和结构双重调节，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险，同时在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。上半年，金融机构存款准备金率累计下调0.5个百分点，5年期以上LPR（贷款市场报价利率）下调0.25个百分点，整体平稳宽松。在前述经济和政策组合下，债券市场上半年收益率整体下行。资金方面，R007（银行间7天质押式回购利率）月度中枢一二季度较去年四季度接连下行，银行间流动性较为充裕。现券方面，上半年大部分债券品种收益率下行30-60bp左右，信用级别偏低、期限偏长的品种下行幅度更大。下行节奏上看，1-2月债券收益率基本呈现单边下行状态，3月之后表现为10bp以内的窄幅震荡，4月收益率呈现“V”字型波动，5月中下旬之后收益率再次呈现低波动的下行态势。6月末10年国开收益率收于2.29%，较去年底下行39bp，10年国债收益率收于2.21%，较去年底下行35bp；上半年受供求关系影响，信用利差整体波动下行，截至6月末，3年AAA中短票收益率较去年底下行58bp，3年AA中短票收益率较去年底下行81bp， 5年期AA中短票收益率较去年底下行111bp。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整券种配置。操作方面，组合在年初保持了较高的久期，二季度在债券收益率下行的过程中逐步小幅降低债券仓位和久期，获得了不错的资本利得收益，并根据相对价值变化不断优化券种结构。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以稳健的业绩回报基金持有人。

一季度经济数据较去年四季度回升。生产端稳中有升，1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，比去年12月加快0.2%。需求端景气改善，1-2月出口环比超季节性上升，制造业投资和基建投资维持较高增速，地产投资环比大幅反弹；1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，其中服务零售额同比增长12.3%，市场销售继续恢复，节假日推动服务消费升温。价格方面，1-2月核心通胀有回暖迹象，PPI（生产者价格指数）低位运行。总体看，开年经济运行起步平稳，但出口向上弹性有不确定性，国内有效需求不足等问题仍然存在，经济恢复的基础仍需进一步巩固。政策方面，2024年政府工作报告强调大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，着力扩大国内需求，坚定不移深化改革，扩大高水平对外开放，有效防范化解重点领域风险等。中国人民银行行长潘功胜表示，国内外的形势依然复杂多变，需要发挥政策合力，加大宏观调控的政策力度。货币政策主要有几方面的考虑：一是在总量上保持合理增长，二是在价格上将继续推动社会综合融资成本稳中有降，三是在结构上要更加注重提升效能，四是在汇率上将保持在合理均衡水平上的基本稳定。财政政策方面，今年广义财政预算有所扩张，延续了中央经济工作会议要求，积极的财政政策要适度加力、提质增效。市场表现方面，债券收益率一季度整体下行。资金方面，一季度R007（银行间7天质押式回购利率）平均水平较去年四季度有所下行。现券方面，伴随开年以来资金预期较为宽松等原因，债券收益率趋势下行，3月末10年期国债收益率收于2.29%，10年期国开债收益率收于2.42%，均较2023年四季度末下行接近27bp；信用利差中枢持续下行，3年期AAA级中短票收益率较2023年四季度末下行21bp，利差压缩5bp左右，中低评级信用利差压缩程度稍高，3年期AA级中短票利差压缩9bp。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整券种配置。操作方面，一季度组合在去年四季度中后段提高的债券仓位基础上，结合市场变化小幅调整仓位和久期，并根据相对价值变化不断优化券种结构。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

2023年外需回落，国内GDP（国内生产总值，下同）超过126万亿元，增长5.2%，增速比2022年加快2.2个百分点。节奏上看，四个季度的GDP两年平均增速分别为4.7%、3.3%、4.4%、4.0%，呈波动态势，全年经济在曲折中修复。一季度随着疫情防控较快平稳转段，政策稳增长见效，国内经济运行整体呈现企稳回升态势，市场预期加快好转；二季度经济延续恢复态势，但恢复速度有所放缓，外需回落、居民预期偏弱、政策效应传导偏慢；三季度财政政策发力，部分行业库存回摆，经济季初下行后呈现企稳态势；四季度经济较三季度有所回落，生产相对较好，CPI（消费者物价指数）、PPI（生产者物价指数）同比逐月下行。国内经济增速换挡、结构调整的大背景未变，经济的底层动能还需要不断夯实。2023年债券市场表现较好，全年央行两次降准降息，资金面整体宽松，利率震荡下行。10年期国债利率在2.54%至2.93%区间波动，年底录得2.56%，较2022年底下行28bp，10年期国开债利率录得2.68%，较2022年末下行31bp。信用债方面，信用各期限等级利差整体压缩，3年AAA级中短票利差全年收窄35bp，3年AA级中短票利差全年收窄近80bp。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，组合全年围绕中性久期和杠杆水平适时调整，债券券种配置以中短期限的中高等级信用债为主，结合相对价值变化不断优化券种结构。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

三季度，经济在季初下行后呈现企稳态势。节奏上看，7月经济显著走弱，供需两端均大幅下滑，8、9月有所企稳。生产方面，7月工业增加值同比增长3.7%，较去年同期更弱，8月回升至4.5%，环比增速也较7月加快，9月是传统生产旺季，PMI（采购经理指数，下同）生产分项显著回升。需求方面，7月投资消费显著走弱，而8月投资消费的环比增速较前月明显改善，9月PMI继续回升至50%以上，经济景气水平有所回升。价格方面，7月CPI（消费者物价指数，下同）同比由上月持平转为下降0.3%，PPI（生产者物价指数，下同）同比下降4.4%，降幅比上月收窄1个百分点，8月CPI同比由降转涨，PPI同比降幅收窄，但整体上核心通胀回升斜率和高度较为受限。经济供给修复快于需求的特征仍在，经济结构性矛盾和周期性因素叠加，持续恢复基础仍然需要巩固。政策方面，7月24日中共中央政治局会议部署“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，要求“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。央行三季度下调了政策利率和存款准备金率，存量房贷利率调降落地，此外央行表态持续加大对“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度；财政政策方面，财政部8月底表示下一步将重点加力提效实施好积极的财政政策、支持做强做优实体经济、切实保障和改善民生、防范化解地方政府债务风险，此外还将延续实施多项税收优惠政策。在前述经济和政策组合下，债券市场三季度收益率先下后上，整体震荡。资金方面，三季度R007（银行间市场7天回购利率）月度中枢前低后高，银行间流动性较为充裕。现券方面，债券收益率也呈现前低后高的形态，8月中下旬见到季度内低点。9月末，10年国开收益率收于2.74%，较二季度末下行3bp，10年国债收益率收于2.68%，较二季度末上行4bp；三季度高评级信用利差先压缩后扩大，3年AAA中短票收益率较二季度末上行9bp左右，利差压缩5bp左右；中低评级信用利差持续压缩，1年AA中短票利差压缩12bp左右。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整券种配置。操作方面，三季度上半段伴随债券收益率下行，组合小幅降低有效久期，下半段伴随债券收益率上行，组合择优配置中短期限的中高等级信用债，结合相对价值变化不断优化类属券种结构。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

今年上半年实际GDP（国内生产总值，下同）同比增长5.5%，宏观经济整体呈恢复发展态势，具体可分为两个阶段。一季度随着疫情防控较快平稳转段，政策稳增长见效，市场预期明显改善，一季度实际GDP同比增长4.5%，比去年四季度环比增长2.2%，经济运行开局良好。二季度经济延续恢复态势，实际GDP同比增长6.3%，但GDP环比增速降至0.8%，恢复速度有所放缓；其中4月需求端显著走弱，5月和6月连续修复，带动生产端5、6月边际回升。价格方面，受多重因素影响，上半年CPI（消费者物价指数）同比涨幅总体回落，PPI（生产价格指数）同比降幅逐月扩大。一季度工业产能利用率低企，二季度工业产能利用率继续下行，结合增长、价格数据，反映出经济供给端恢复弹性较需求端更强，经济恢复曲折式前进。政策方面，全国两会公布2023年GDP增长目标为5%左右，强调实现“质”的有效提升和“量”的合理增长。财政政策适当加力、注重提效，赤字率小幅上调至3%，地方政府专项债规模扩大至3.8万亿元；货币政策强调精准有力，3月下旬央行宣布全面降准0.25个百分点，6月中旬下调政策利率10bp，整体平稳宽松。6月16日国务院常务会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施，并强调“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”。在前述经济和政策组合下，债券市场上半年收益率整体下行。资金方面，R007（银行间市场7天回购利率）月度中枢一季度上行，二季度转而下行，银行间流动性较为充裕。现券方面，1-2月债券长短端走势分化，3月以来，随着经济恢复速度边际放缓，债券收益率整体呈下行走势。6月末10年国开收益率收于2.77%，较上半年高点下行32bp，10年国债收益率收于2.64%，较上半年高点下行30bp；上半年配置需求持续，信用利差整体波动下行，3年AAA中短票收益率从高点下行43BP左右。报告期内本基金的久期和仓位较为灵活，报告期前期组合维持中性久期和仓位，并积极根据市场情况进行波段操作，券种配置方面以中短期限的中高等级信用债为主；3月以来组合逐步加仓中短期限投资级信用债，提高组合有效久期，同时结合相对价值变化不断优化券种结构。本基金将坚持稳健投资的原则，保持组合的流动性，更好地平衡收益和风险的关系，力争以优异的业绩回报基金持有人。

一季度随着疫情防控较快平稳转段，政策稳增长见效，国内经济运行整体呈现企稳回升态势，市场预期加快好转。生产方面，伴随人流物流加快畅通，工业生产全面修复，1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月加快1.1个百分点。需求方面，投资明显回升，1-2月固定资产投资环比上行；消费改善，社会消费品零售总额环比显著回升。3月以来，尽管经济高频数据有所分化，但经济回升的方向仍然是确定的。债券市场方面，一季度无风险利率窄幅震荡，信用利差整体呈波动下行趋势。1月资金面边际收紧，经济复苏预期升温，债市利率上行。2月经济基本面待验证复苏高度，资金面波动较大，长端利率维持窄幅震荡，短端利率上行。3月以来，央行积极通过公开市场操作和降准稳定资金预期，市场对于经济修复斜率产生分歧，债券利率整体下行。全季来看，10年国开债收益率运行在2.93-3.09%之间，一季度末收于3.02%，较上年四季度末上行3BP。信用债方面，一季度配置需求恢复，信用利差整体波动下行，3年AAA中短期票据收益率从季内高点下行20BP左右。报告期内本基金的久期和仓位较为灵活，报告期前期组合维持中性久期和仓位，并积极根据市场情况进行波段操作，券种配置方面仍以中短期限的中高等级信用债为主；报告后期逐步加仓中短期限投资级信用债，小幅提高有效久期。本基金将坚持稳健投资的原则，保持组合的流动性，更好地平衡收益和风险的关系，力争以优异的业绩回报基金持有人。

2022年国内宏观经济受到海内外多种因素影响，面临较大挑战。年初俄乌冲突爆发，给全球政治、贸易、能源带来了巨大的影响，发达经济体普遍面临滞涨风险，海外增长前景恶化。虽然2022年上半年我国出口维持较高增速，但在下半年出现了明显放缓和拖累。国内随后又经历了疫情的多次反复，消费受到压制，社会消费品零售额同比增速逐步下行，制造业也不时受到疫情的影响。地产景气度全年都较弱，月度销售数据同比增速维持在低位，同时行业投资增速也继续下行，地产上下游产业链都受到了较大影响，对经济负面影响较大。债券市场在2022年经历了牛熊转换，1-10月虽然有一些波动和分化，但在宽松的货币环境和较强的配置需求下，债券资产总体表现仍然较好。结构上，由于央行较长时间维持了相对宽松的货币政策，市场资金面一直处于宽松的态势，短端债券表现较好，长端债券则同时受疫情和稳增长预期扰动，维持窄幅震荡的格局，债券市场整体收益率曲线陡峭化。11月以后，地产政策不断放松叠加疫情防控政策优化，市场对于国内经济增长的乐观预期快速升温，导致债券收益率大幅走高，短端收益率上行幅度大于长端，曲线由牛陡迅速切换至熊平。同时在债券下跌的过程中，部分银行理财产品的净值出现了超客户预期的调整，引发了集中赎回，导致信用债的收益率进一步上行，信用利差显著扩大。本基金在报告期内维持了中性的杠杆水平，债券仓位方面主要以中短期限的中高等级信用债为主，重点关注信用风险以及组合的流动性风险，积极根据市场情况进行利率债波段操作。从各类资产的贡献度来看，信用债对于基金净值贡献最为显著。