汇添富美丽30混合A(000173) - 基金投资策略和运作

三季度A股市场大幅上涨，沪深300指数上涨17.90%，中证500指数上涨25.31%，创业板指数上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%。市场活跃度大幅上升，全部A股日成交额突破2万亿元，两融余额也持续创出新高。我们在二季报中指出，A股市场的外部环境正在经历积极的变化，市场的稳定具备比较坚实的基础。三季度以来，外部环境变量继续向有利的方向转变。第一，中美经贸会谈取得实质性进展，关税战再度激化的风险大幅降低，提振了全球投资者的信心。第二，被誉为第四次工业革命的人工智能技术继续快速发展，AI资本开支、技术进步、Token使用量这三者形成正向循环，已经在多个领域跨过奇点，例如编程、广告投放、特定场景的图片生成、知识问答等。在可预见的未来，这种正向循环有望在越来越多领域得以实现，这将在科技领域为投资者带来非常多的投资机会。因此，我们看到在市场整体大幅上涨的同时，稳定红利类资产表现不佳，投资者大规模转向科技类成长股。分行业来看，A股市场三季度通信、电子、电力设备、有色金属、综合等行业表现较好，涨幅均超过30%；银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料、纺织服装等行业表现相对较差，尤其是银行业表现最差，逆势下跌10.19%。海外方面，中美贸易战的缓和对于全球风险资产都有积极影响，美联储9月份启动年内首次降息，对市场也有正面作用。欧美股市以上涨为主，尤其是纳斯达克指数受益于人工智能的快速发展大幅上涨11.24%。但值得警惕的是，贵金属价格三季度继续大幅上涨，其中黄金上涨16.83%，白银上涨29.27%，凸显了全球投资者对于未来国际政治经济环境不稳定的担忧。本基金在三季度根据经济和市场环境的变化对资产配置结构做出调整。期末股票资产比例较二季度末有所上升，保持在90%以上的较高水平。行业配置方面，主要增持了电力设备、电子、通信、非银金融、化工等行业，主要减持了家用电器、食品饮料等行业。

上半年A股市场整体比较平稳，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，创业板指数上涨0.53%，科创50指数上涨1.46%。上半年国内经济总体向好，但美国对全球加征关税阶段性对国内实体经济和金融市场都产生了比较大的冲击。在这种情况下A股市场仍然能够有良好表现的主要原因是，在政府大力推动国内资本市场高质量发展的大背景下，A股市场的外部环境正在经历积极的变化，首要的变化当属流动性的改善。2021年以来A股市场一直面临资金外流的压力，这一因素自2024年下半年以来已经出现积极变化。直接的流动性改善来自于三个方面：第一，无风险利率持续保持在低位，今年以来10年期国债利率基本保持在1.70%左右的较低水平，以保险机构为代表的金融机构面临资产荒，对于高股息资产的需求是持续的，这对市场整体估值水平是非常有力的支撑；第二，人民银行通过互换便利、再贷款等政策工具给各类机构提供的流动性支持，提振了投资者信心；第三，全球投资者对于中国股票资产的偏好正在逐步改善。因此，尽管受贸易战影响，国内经济的短期增长前景仍有不确定性，但A股市场的稳定向好已经具备了比较坚实的基础。其次，国内科技进步的事实开始得到广泛的认可，国内外投资者对于中国经济长期增长潜力的信心增强。年初DeepSeek发布的大语言模型引发了世界范围内的广泛关注，标志着中国人工智能企业已经接近全球领先水平。国内创新药企业的研发实力自去年以来就逐步得到全球医药行业的认可。无论是国际医药界的学术大会抑或是跨国大药企的年报，我们都能看到国内企业的创新药得到了非常高的关注。今年在跨国大药企的并购和专利授权中，来自中国的创新药估计能达到全球份额的50%左右。国内科技企业的进步为投资者提供了很多优质的可投资标的。因此，尽管上半年A股市场整体涨幅不大，但结构性机会非常突出。分行业来看，上半年有色金属、银行、国防军工、传媒等行业表现优秀，涨幅均超过10%，通信、机械设备、汽车、计算机等行业也有较好表现；煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业表现较差，逆势下跌。海外方面，美国启动贸易战对全球资本市场一度产生巨大冲击，美元指数上半年下跌了10.79%，但欧美发达国家股市大都在冲击过后创出新高，尤其是欧洲股市受益于资金从美国流向欧洲而大幅上涨。黄金受益于全球经济和政治环境不确定性上升，也大幅上涨25.84%。本基金年初在资产配置方面，对于部分行业的景气下行估计不足，例如食品饮料、煤炭，拖累了基金整体业绩。二月份开始对组合的持仓结构做大幅调整，减持了对景气下行行业的配置，对资源股的配置从煤炭转向黄金、铜等长期受益于货币超发的资源，在消费领域的配置提高了新兴消费的比例，加大了对人工智能产业链的配置，上述调整取得了较好效果。另外，本基金坚持自下而上投资于商业模式好、长期竞争优势突出、估值较低的优质公司，尽管部分持仓在上半年表现一般，我们坚信长期中这类资产会为持有人带来比较好的回报。

一季度A股市场整体小幅下跌，沪深300指数下跌1.21%，中证500指数上涨2.31%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%。一季度市场整体偏于弱势的主要原因有两个方面。一是美国政府换届之后启动了关税政策重大调整的序幕，分别对中国、墨西哥、加拿大等国开始加征关税，全球经济的不确定性上升。投资者担忧过去几年作为经济增长重要动力的出口行业可能会面临重大风险，从而加大国内经济复苏的困难。二是尽管经济整体复苏力度不大，大部分企业盈利增长面临比较大的压力，但国内利率进一步下降空间有限，一季度十年期国债利率从1.60%上升至1.80%左右，市场估值水平很难进一步上升。结构上，一季度A股市场显示出非常大的差异。由于无风险利率上升，价值型资产总体下跌，中证红利指数一度下跌超过6%。以DeepSeek为代表的国内大模型公司触发投资者认识到中国在创新和高端制造上具有非常强的竞争力，科技股总体表现良好，尤其是人工智能、人形机器人和创新药等领域。分行业来看，一季度有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业表现较好，涨幅均超过5%；煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产、非银金融等行业跌幅较大。海外方面，美联储在1月和2月的议息会议中均未降息，但由于经济预期转弱，美国10年期国债利率从4.60%降至4.00%左右。全球主要风险资产价格走势也显著分化，欧洲股市大幅上涨，美、日股市大幅下跌，尤其是纳斯达克指数下跌10.42%。黄金受益于全球经济和政治环境不确定性上升，大幅上涨。本基金在一季度根据经济和市场环境的变化对资产配置结构做出调整。期末股票资产比例较年初小幅下降。行业配置方面，主要增持了电力设备、工程机械等行业，主要减持了煤炭、食品饮料、医药生物等行业。

2024年A股跌宕起伏，年中一度大幅下跌超过10%，三季度末大幅反弹，全年沪深300指数上涨14.68%，中证500指数上涨5.46%，创业板指数上涨13.23%，科创50指数上涨16.07%。前三季度A股市场承受的压力主要来自于宏观环境，包括全球经济增长乏力、国际地缘政治冲突加剧、国内经济复苏偏弱。因此，投资者总体上偏好低风险资产，中长期国债收益率持续下行。行业景气度平稳或向上、分红收益率高的资产如银行、公用事业、油气、家电、煤炭等行业都有比较好的收益，另外中国企业出海的主题也受投资者追捧。高估值或者受宏观经济影响大的资产则受到抛弃，甚至过去被认为具有很强抵御经济周期波动能力的消费类资产也是如此。三季度开始，政府对于国内经济所面临的阶段性困难有了更清晰的判断，明确了将扩大内需作为稳经济的主要政策方向，并对几个在中期对国内经济有重大影响的问题上给出了政策解决框架，包括房地产、地方政府债务、民营经济活力等。在9月份政治局会议之后，尽管整体经济的企稳回升尚需时日，但投资者的中长期信心明显恢复，风险偏好也从极低水平大幅回升。因此9月末市场整体大幅上涨。在宏观的周期性因素之外，科技进步是驱动生产力提升的最重要因素，也是2024年投资者最关注的主题之一。其背景是美国以OpenAI为代表在人工智能上获得突破性进展，全球科技巨头纷纷看好其颠覆性能力，并开始进行持续性的巨额资本投入。国内科技企业也体现出非常强的追赶能力，在大语言模型方面部分企业已经达到一流水平，甚至有的在效率上具备全球领先水平。综合来看，2024全年表现最好的行业是银行、非银金融、通信、家用电器、电子、汽车等行业，都上涨超过15%，表现最差的行业是医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等行业。海外方面，2024年美联储于9月份启动本轮降息周期，累计降息幅度达100个基点，但由于通胀形势并不明朗，美国十年期国债利率反而从3.90%上升至4.50%，美元指数上涨7.01%。全球风险资产中表现最好的是受益于人工智能技术进步的纳斯达克指数以及受益于通胀和地缘政治风险的黄金，全年涨幅分别为28.64%、27.23%。本基金在2024年的业绩表现低于比较基准，主要原因是：第一，年初在传统消费类资产上配置比例过高。第二，持续低配与市场景气高度相关的证券类资产，在9月末的市场快速上涨过程中很难跟上基准。2024年基金运作比较成功的地方是坚持高质量选股标准，在家用电器、电力设备、石油石化、工程机械等景气度尚可的行业中都获得了比较好的超额收益。

三季度A股市场跌宕起伏，在持续下跌之后季度末出现出乎意料的强烈反弹。整个三季度沪深300指数上涨16.07%，中证500指数上涨16.19%，创业板指数上涨29.21%，科创50指数上涨22.51%。市场发生逆转的根本原因是政策环境的改善。三季度以来，政府对于国内经济目前所面临的困难有了更清晰的判断，出台了一系列政策措施以稳定经济增长，包括设备更新和消费品以旧换新、降准、降息、放松房地产调控等。尤其是九月末政治局会议，对于促进房地产需求、扶持民营企业、提振消费者信心等投资者最为关切的问题都表达了明确的态度。投资者此前普遍对企业的中长期发展前景缺乏信心，即便对于短期增长速度较快的企业也持怀疑态度。政治局会议之后，尽管整体经济的企稳回升尚需时日，但投资者的中长期信心明显恢复，风险偏好也从极低水平大幅回升。因此9月末市场整体大幅上涨，结构上也体现出比较明显的超跌反弹特征。分行业来看，三季度非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务、计算机等前期跌幅巨大的行业表现优秀，涨幅均超过25%；煤炭、石油石化、公用事业、银行、建筑装饰、纺织服饰等低风险价值型行业表现则相对较差。海外方面，美联储于9月18日将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%-5.00%之间的水平，本轮降息周期正式启动。三季度美元指数下跌4.80%，全球风险资产价格大都受益于美联储降息，发达国家股市普遍上涨（日本除外），黄金价格大幅上涨13.24%，铜、铝等金属也以上涨为主，只有原油价格由于需求疲弱大幅下跌。本基金在三季度根据经济和市场环境的变化对资产配置结构做出调整。期末股票资产比例较二季度末基本持平，保持在90%左右的偏高水平。行业配置方面，主要增持了银行、公用事业、家用电器等行业，主要减持了交通运输、石油石化、医药生物等行业。

2024年上半年A股市场呈现出巨大的结构性差异，沪深300指数上涨0.89%，中证500指数下跌8.96%，创业板指数下跌10.99%，科创50指数下跌16.42%。市场的结构性差异如此之大的主要原因是，投资者普遍缺乏对未来宏观环境的清晰判断，风险偏好大幅下降，对企业中长期成长的预期偏于悲观，更易受短期景气度变化的影响。宏观经济方面，国内今年以来一直处于内需偏弱、外需有韧性的状态。房地产市场的低迷依然是内需偏弱的主要原因，今年上半年全国商品房销售额同比下降25.0%，百强房企销售额同比下降41.6%。尽管政府针对房地产行业推出了一系列政策措施，但目前尚未看到明显成效。货币政策方面，由于美联储迟迟未降息，人民银行的政策选择在一定程度上受到制约，仅在一季度将五年期LPR下调25个基点，后续再无动作。考虑到CPI、PPI偏弱，国内实际利率水平偏高，很难对需求有刺激作用。海外投资者对于中国资产也普遍比较谨慎。沪、深股通一季度获得682亿元的净流入，但二季度即转为净流出296亿元，市场缺乏稳定的资金流入。在这种背景下，投资者为了规避未来宏观经济的不确定性，普遍偏好低估值、高分红、低宏观经济敏感性的资产，高估值或者受宏观经济影响大的资产则受到抛弃，甚至过去被认为具有很强抵御经济周期波动能力的消费类资产也是如此。内需偏弱凸显了海外市场的重要性，国内优秀的制造企业近几年纷纷进行产能和市场开拓的全球化布局，出口成为上半年A股市场的一个重要主题。此外，人工智能主题是成长股中为数不多的亮点。尽管以ChatGPT为代表的人工智能在技术上仍不完备，应用场景也尚未清晰，但国内外科技巨头都看好其颠覆性能力，并投入了巨额的资本开支，国内产业链的相关公司也因此获得投资者的追捧。分行业来看，A股市场上半年银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等行业表现较好，逆势大幅上涨；综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药、房地产等行业表现较差，均下跌超过20%。海外方面，美国经济出现放缓迹象，但通胀表现出比较强的韧性，美联储因此迟迟未能降息。美国十年期国债利率从4.05%上升至4.40%，美元指数上涨4.40%。全球风险资产价格受美元和美债利率的影响不大，欧美发达国家股市普遍上涨，尤其是纳斯达克指数在人工智能快速发展的推动下大幅上涨18.13%，原油、黄金、铜等大宗商品也都上涨超过10%。本基金上半年的策略是防范经济复苏偏弱、市场整体估值水平下移的风险，在配置上以高股息资产为主，在消费和医药行业上也有较高配置。高股息资产的配置在整个上半年总体获得比较好的效果；在医药行业上，我们在一季度意识到其可能面临整体估值水平下移的风险，并陆续减持；在消费行业上，我们更多看重其优秀的商业模式，对短期宏观波动带来景气度下滑的风险相对忽视。

一季度A股市场整体小幅反弹，但结构差异显著。沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，创业板指数下跌3.87%，科创50指数下跌10.48%。市场能够企稳的主要原因有以下几个方面。第一，政府表达了对股票市场的积极支持态度，止住了春节前恐慌情绪的蔓延，投资者风险偏好有所提升。第二，尽管对于美联储的降息预期一再延后，国内的无风险利率依然下降，2月20日人民银行将五年期LPR从4.20%降至3.95%，十年期国债收益率从年初的2.57%降至2.30%以下。第三，虽然房地产市场仍然处于快速下行趋势（一季度全国百强房企销售额同比下降47.5%），但国内制造业还是比较强劲，尤其是出口恢复增长势头，另外大众消费还是有比较强的韧性，投资者对于国内经济的悲观预期有所修正。但由于投资者对于企业中长期成长的信心还是比较脆弱，市场呈现出明显的结构差异。低估值、高分红且受宏观经济影响小的资产更容易获得投资者认可，而高估值或者受经济景气度影响大的资产继续大幅下跌。分行业来看，一季度银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属、公用事业、通信等行业表现较好，均录得5%以上的上涨；而医药生物、计算机、电子、综合、房地产等行业表现较差，均下跌10%左右。海外方面，一季度美国经济数据稍有降温，但仍然比较强劲，同时2月通胀数据出现意外回升，投资者对于美联储降息的预期已经延后至9月份。美国十年期国债利率从4.05%上升至4.40%，美元指数上涨3.09%。全球风险资产价格受美元和美债利率影响不大，发达国家股市大都上涨，尤其是日本股市上涨超过20%，黄金和原油价格也有比较大的涨幅。另外值得注意的是，3月全球制造业PMI为50.3，在连续收缩17个月之后重回扩张区间。本基金在一季度根据经济和市场环境的变化对资产配置结构做出调整。期末股票资产比例与2023年底基本持平，仍维持在90%以上的较高水平。行业配置方面，主要增持了煤炭、有色金属、电力设备、机械等行业，主要减持了通信、医药生物、化工等行业。

2023年A股市场仍然表现不佳，沪深300指数下跌11.38%，中证500指数下跌7.42%，创业板指数下跌19.41%。在年初疫情结束之后，投资者普遍预期国内经济阶段性会有比较强劲的恢复，而且美联储也放缓了加息的速度，市场一度表现良好。但由于房地产市场的下行超乎预期，地方政府投资受到严格的财政约束，经济强复苏的预期未能实现。国内外投资者对于国内经济长期增长的信心持续下行，人民币汇率一度面临比较大的贬值压力，国内生产和消费者价格指数持续低于预期，甚至使部分投资者担心中国陷入债务、通缩、资产价格下行的恶性循环。政府为了实现经济增长目标，在货币政策、财政政策以及房地产行业管理政策方面都出台了一系列的积极措施，包括两次降准、两次下调市场利率、小规模降税、地方政府专项债以及放松地方房地产行业监管政策等。但目前这些政策措施还未起到明显效果，尤其是房地产行业仍处于快速下滑趋势之中，2023年全国百强房企销售额在2022年已经下降41.3%的基础上继续下降了17.3%，整体房价也出现了比较大的跌幅。在这种背景下，尽管美联储在年中停止加息对全球风险资产价格都有非常强的正面作用，A股和港股市场依然处于比较疲弱的状态。由于投资者对于中长期的企业成长缺乏信心，市场风险偏好两极分化，投资者仅偏好两类资产。一类是有确定的短期收益、价值基础稳固的分红类股票；另一类是高成长的新投资主题，以人工智能产业链为典型代表。其他类型的资产，由于投资者要求的风险补偿上升，普遍经历了较大幅度的估值下行，甚至相当多资产面临估值和盈利双杀的压力。分行业来看，2023年A股市场表现最好的是科技创新相关行业，通信、传媒、计算机、电子等行业都有比较大的涨幅，低估值、高分红的行业如石油石化、煤炭、家电、机械设备等也都逆势上涨；而受经济景气度影响大或者估值偏高的行业如美容护理、商贸零售、房地产、电力设备、建筑材料、社会服务等都大幅下跌超过20%。海外方面，美国经济表现出非常强的韧性，通胀压力也有所缓解，尤其是美联储在7月议息会议之后就停止加息，投资者普遍预期2024年美联储将降息三至四次，这对全球大部分股权类资产都有非常强的提振作用。发达国家股市普遍录得比较大的涨幅，尤其是纳斯达克指数在人工智能获得巨大进展的刺激下上涨了43.42%，基本收复了2022年的跌幅。本基金在2023年初对于国内经济复苏偏乐观，布局了一批以消费行业为代表的、受益于疫后经济复苏的资产，整体股票仓位也处于偏高水平。这一策略在一季度一度取得比较好的效果，对基金净值也有比较大的贡献。但在经济阶段性强复苏的预期未实现之后，未能及时调整仓位和持仓结构，其后遭受了比较大的损失。此外，对于人工智能主题的投资在节奏和资产选择方面都有欠缺，得失参半，没有很好把握这一机会。2023年相对成功之处是，在全球通胀维持高位的背景下，看好资源类资产的中长期价值，在市场不利的情况下坚持对这一类资产的投资，总体取得比较好的效果。

三季度A股市场延续下跌趋势，沪深300指数下跌3.98%，中证500指数下跌5.13%，创业板指数下跌9.53%。二季度以来，国内房地产销售持续大幅下滑、出口开始负增长、消费复苏疲软，几个重要经济支柱都面临比较大的压力，投资者对于经济长期增长的信心减弱，这是市场下跌的一个重要原因。为了应对经济的疲弱，政府出台了一系列政策措施，包括降准、下调市场利率、小规模降税、调整房地产行业监管政策以及计划中的城中村改造等，但目前这些政策措施还未起到明显效果。短期经济压力对于境外投资者的预期影响尤其明显，三季度通过沪股通、深股通的北上资金净流出超过800亿元。海外方面，美联储7月重启加息，基准利率区间上调至5.25%—5.50%，并且由于美国经济数据持续超出预期，美国10年期国债利率在三季度大幅上升至4.50%以上，美元指数上涨2.72%。全球风险资产价格都受到强势美元的负面影响，美国、欧洲、日本等发达国家股市大都下跌，黄金和部分工业金属也以下跌为主，只有原油价格由于欧佩克的供给紧缩大幅上涨了28.50%。在国内经济疲弱、美元降息前景充满不确定性的背景下，三季度A股市场的风险偏好出现明显下降，投资者青睐低估值、高分红等有明确回报预期的资产，而高估值成长股则面临比较大的压力。分行业来看，三季度非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行、建筑材料等行业表现较好，逆势上涨；而电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工、社会服务等行业表现较差，均大幅下跌。本基金在三季度根据产业和市场环境的变化对资产配置结构做出调整。期末股票资产比例较二季度末有所上升，仍维持在90%以上的较高水平。行业配置方面，主要增持了煤炭、食品饮料、家用电器、金融等行业，主要减持了计算机、电力设备等行业。

上半年A股市场整体涨跌幅度不大，沪深300指数下跌0.75%，中证500指数上涨2.29%，创业板指数下跌5.61%。在指数整体平稳的表象下，市场实际波动比较剧烈，结构分化非常显著。市场大幅波动的一个重要原因是投资者经济复苏预期的变化。一季度开始，政府通过加大信贷供给等政策措施刺激经济，投资者对于经济在疫情之后的恢复总体抱有乐观预期，相关的周期性资产和消费类资产阶段性出现比较大幅度的上涨。但由于房地产行业快速下行，出口受外需影响也面临比较大的压力，随后的经济数据证伪了这种乐观预期。另外，人民币汇率上半年贬值幅度较大，也加剧了这类资产的下跌。在经济复苏偏弱的背景下，宽松的流动性是市场最大的支撑力量。投资者偏好两极分化：低风险偏好投资者青睐稳定性较强的低估值、高分红资产，尤其是中特估主题；高风险偏好投资者则聚焦于科技领域的投资主题，例如人工智能、机器人。海外方面，美联储如期放缓了加息的速度，上半年三次加息的幅度都为25个基点。但由于美国经济数据持续超出预期，预计年内降息的可能性不大，美国10年期国债利率大体维持在接近4%的较高水平。随着美联储加息进入尾声，全球风险资产价格普遍受益。上半年，美、欧、日、韩等发达国家的股票市场普遍大幅上涨，尤其是纳斯达克指数上涨超过30%。商品价格方面，黄金、铜都录得上涨，而原油、铝、钢材等大宗商品价格则由于全球性的制造业不景气普遍处于弱势。上半年另外一件值得重视的重大事件是人工智能的突破性进展有可能引发新一轮科技革命。人工智能作为一项基础技术，其飞速进步不仅会推动信息技术产业快速发展，还可能对人类生活的各个方面都产生深远的影响。A股市场上半年的表现基本上体现了上述宏观环境的变化和长期技术进步的可能性。分行业来看，上半年通信、传媒、计算机这三个行业受益于人工智能的加速发展而大幅上涨，其他如机械设备、家用电器、电子等行业的表现也相对较好，上涨幅度均超过10%；而商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料、农林牧渔、食品饮料、基础化工等行业总体受经济复苏低于预期的影响而表现较差。本基金年初的策略以经济复苏为主线，延续了去年在消费类和资源类资产上的持仓，另外增加了对家居产业链的投资。这一策略在一季度有所成效，但二季度遭受比较大的损失。三月份我们开始对上述策略做出修正，在坚持聚焦商业模式优秀的好公司的基础上，适当降低了顺周期资产的配置，并加大了对通信、计算机行业的投资以顺应人工智能发展和国内数字化建设的中长期趋势。

一季度A股市场延续了去年四季度以来的上涨趋势，沪深300指数上涨4.63%，中证500指数上涨8.11%，创业板指数上涨2.25%。市场的上涨得益于内外部环境的改善。海外方面，美联储如预期放缓了加息的速度，今年以来连续两次加息幅度都为25个基点。尽管通胀仍处于较高水平，但由于硅谷银行和瑞士信贷银行事件，美、欧央行未来可能需要提高对通胀的容忍度以保障金融体系的稳定。市场预期美联储将很可能在5月份的议息会议上最后一次加息25基点，这轮激进的紧缩周期也将迎来拐点。全球风险资产价格在加息放缓和经济衰退的双重预期下表现不一，美、欧股市和黄金价格相对更受益于加息放缓的预期而表现良好，尤其是纳斯达克指数一季度上涨了16.77%，原油、工业金属等大宗商品的价格则由于对经济衰退的担忧而相对低迷。国内的情况也有类似之处。尽管政府通过加大信贷供给等政策措施刺激经济，但房地产销售和出口仍面临比较大的压力，一季度国内经济复苏的力度并不强。在宽货币和弱复苏的背景下，少数有亮点的板块和行业特别容易受到投资者的追捧。例如科技行业，在政府加快数字中国建设的政策规划和人工智能飞速发展的双重刺激下成为一季度市场最重要的投资主题。另外，在国企改革和监管层探索建立具有中国特色的估值体系的刺激下，部分低估值行业也有比较好的表现。分行业来看，一季度计算机、传媒、通信这三个行业均上涨30%左右，表现最为出色；其他如电子、建筑装饰、石油石化、机械设备等行业表现也相对较好；而房地产、商贸零售、银行、美容护理、综合、电力设备等行业表现较差，逆势下跌。本基金在一季度根据产业和市场环境的变化对资产配置结构做出调整。期末股票资产比例维持在90%以上的较高水平。行业配置方面，主要增持了计算机、医药生物等行业，主要减持了军工、煤炭、电力设备等行业。

2022年A股市场整体大幅下跌，沪深300指数下跌21.63%，中证500指数下跌20.31%，创业板指数下跌29.37%。市场下跌主要是由于如下方面的原因。第一，美联储启动40年以来最快的加息，2022年共加息7次，累计加息幅度达425个基点，美国10年期国债利率从1.70%上升至3.80%，美元指数上涨7.84%。全球的股票、大宗商品等风险资产价格都遭受了巨大的压力，欧美发达国家股市普遍出现比较大的跌幅（纳斯达克指数全年下跌33.10%），大部分主要工业金属也都下跌超过10%，惟有能源受益于俄乌冲突导致的阶段性紧缺比较坚挺。另外，加息导致的海外经济衰退也对国内出口造成显著的负面影响，2022年四季度国内的出口已经转为持续的负增长。第二，2022年新冠疫情对国内的经济和生活造成了非常大的冲击。上半年疫情以多点散发为主，仅有少部分大城市阶段性、成规模爆发，但已经对经济活动产生了比较大的影响，尤其是上海疫情对汽车产业的供应链造成很大的扰动。下半年疫情普遍爆发之后，国内经济受影响程度加大，消费和服务领域尤其严重，四季度社会消费品零售总额持续负增长。第三，国内房地产行业在多年快速发展之后面临中周期的调整压力，对整体经济形成拖累。2022年国内商品房销售面积同比下降接近30%，百强房企的销售额同比下降超过40%。房地产行业本身体量大、产业链长，也是地方财政重要的收入来源，其大幅下行自然对整体经济形成巨大的压力。2022年，不仅对于实体经济是困难的一年，对于资本市场同样如此。由于普遍性的行业不景气，市场整体大幅下跌，大量资金向少数高景气行业集聚，往往使相关的行业、板块处于过度高估状态，很难获得可持续的投资回报。基于产业链发展逻辑、景气度的投资方法在2022年效果不理想，反而是逆向反转投资策略取得更好的效果。分行业来看，2022年A股市场表现最好的行业是煤炭、综合，都录得10%以上的涨幅，其他如社会服务、交通运输、美容护理、商贸零售等行业的表现也相对较好；电子、建筑材料、传媒、计算机、电力设备、国防军工等行业表现相对较差，跌幅都超过25%。本基金在2022年初就开始对市场持谨慎态度，因此采取了相对保守的投资策略，一季度股票仓位一度下降至80%左右，在结构上聚焦于商业模式清晰、估值与长期成长性匹配度较高的消费类公司以及受益于能源紧缺、低估值的煤炭股，并大幅减持了景气度下滑严重、估值偏高的成长股。这种投资策略在风险防范上起到比较好的效果。但不足之处仍然较多。一是在宏观环境发生变化之后没有及时止盈煤炭股，四季度遭受重大损失。二是在四月份市场整体大幅下跌之后，新能源和汽车产业链从中长期来看处于比较好的估值位置，没有及时把握相关的投资机会。