虞汉阳 - 基金投资策略和运作

二季度以来，境内债券市场整体呈现收益率震荡下行、短端表现强于长端的“配置牛”格局，收益率曲线呈现“牛市陡峭化”特征。4月上旬，中东地缘局势出现阶段性缓和迹象，国际原油价格自高位回落，叠加银行间资金面持续宽松，债市做多情绪延续，10年期国债收益率跌破1.80%关口。与此同时，保险公司在负债端持续扩张、权益配置要求边际调整的背景下，对超长债的配置意愿也有所回升，成为长端市场的重要增量资金来源。进入5月至6月，国内经济环比动能出现一定放缓迹象，社会消费品零售、房地产销售及部分投资类数据表现偏弱；海外方面，美联储主席在多个场合释放偏鹰派表态，市场对美联储年内降息路径的预期一度降温，但整体未改变境内资金面相对宽松的格局。长端利率延续下行趋势，6月初10年期国债活跃券收益率一度下探至1.70%下方，创年内新低。6月中下旬，跨季资金面阶段性收紧，叠加地方政府债券发行提速对流动性形成一定扰动，长债收益率一度小幅反弹。6月17日陆家嘴论坛期间，央行提出将优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，并收窄短端利率走廊区间至50BP；6月25日，央行正式公告将于6月29日、30日增加隔夜逆回购操作品种，市场普遍将其视为一次事实上的边际宽松，叠加当月MLF连续第二个月加量续作，资金面担忧明显缓解，债市情绪再度转暖，10年期国债期货主力合约创年内新高。　　报告期内，本基金二季度延续精细化运作的管理思路，结合品种利差、期限利差及流动性溢价等指标的阶段性变化，动态优化组合内部的券种与期限结构，并通过骑乘及杠杆策略的灵活运用，为投资者获取相对基准的增厚收益。　　展望2026年三季度，我们判断债券市场大概率延续箱体震荡格局，但内部仍存在结构性交易机会。　　宏观基本面方面，二季度以来经济增长动能已现边际放缓迹象，7月中旬即将公布的上半年宏观经济数据以及月末中央政治局会议对下半年经济工作的定调，将成为观察后续政策取向的重要窗口。政策层面，三季度历来是地方政府债券发行的高峰期，我们预计三季度政府债券净供给将维持在相对高位，可能对供求关系形成阶段性扰动。货币政策方面，央行在陆家嘴论坛后已正式落地隔夜逆回购工具，短端利率走廊进一步收窄，后续该工具操作利率及频率的变化，将是观察政策取向的重要信号。整体判断，三季度资金面仍有望维持相对均衡，但阶段性波动较二季度或有所加大。　　操作策略上，我们将重点关注以下方面：一是密切跟踪政府债券发行节奏与资金面变化，把握因阶段性供给扰动而产生的交易机会；二是持续观察收益率曲线形态变化，在长端与超长端期限利差保护相对充裕的窗口，适度运用骑乘策略以增厚组合收益；三是保持对央行政策工具（隔夜逆回购、买断式逆回购、MLF续作及降准等）动态的高度关注，灵活调整组合久期与杠杆水平，以从容应对资金面的阶段性波动；四是持续跟踪中东地缘局势、国际油价走势及海外主要央行政策动向等外部变量，防范其对国内债市可能形成的输入性扰动。在市场窄幅震荡预期的大环境下，我们力争通过精细化的管理，为投资者创造稳健的超额收益。

二季度以来，境内债券市场整体呈现收益率震荡下行、短端表现强于长端的“配置牛”格局，收益率曲线呈现“牛市陡峭化”特征。4月上旬，中东地缘局势出现阶段性缓和迹象，国际原油价格自高位回落，叠加银行间资金面持续宽松，债市做多情绪延续，10年期国债收益率跌破1.80%关口。与此同时，保险公司在负债端持续扩张、权益配置要求边际调整的背景下，对超长债的配置意愿也有所回升，成为长端市场的重要增量资金来源。进入5月至6月，国内经济环比动能出现一定放缓迹象，社会消费品零售、房地产销售及部分投资类数据表现偏弱；海外方面，美联储主席在多个场合释放偏鹰派表态，市场对美联储年内降息路径的预期一度降温，但整体未改变境内资金面相对宽松的格局。长端利率延续下行趋势，6月初10年期国债活跃券收益率一度下探至1.70%下方，创年内新低。6月中下旬，跨季资金面阶段性收紧，叠加地方政府债券发行提速对流动性形成一定扰动，长债收益率一度小幅反弹。6月17日陆家嘴论坛期间，央行提出将优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，并收窄短端利率走廊区间至50BP；6月25日，央行正式公告将于6月29日、30日增加隔夜逆回购操作品种，市场普遍将其视为一次事实上的边际宽松，叠加当月MLF连续第二个月加量续作，资金面担忧明显缓解，债市情绪再度转暖，10年期国债期货主力合约创年内新高。　　作为一只债券指数基金，本基金二季度延续“被动复制为主、适度精细化运作为辅”的管理思路：一方面持续严格控制组合久期、杠杆等风险特征与标的指数的偏离程度，确保跟踪误差处于合理区间；另一方面，结合品种利差、期限利差及流动性溢价等指标的阶段性变化，动态优化组合内部的券种与期限结构，并通过骑乘及杠杆策略的灵活运用，力争在严格控制跟踪偏离的前提下，为投资者获取相对指数的增厚收益。　　展望2026年三季度，我们判断债券市场大概率延续箱体震荡格局，但内部仍存在结构性交易机会。　　宏观基本面方面，二季度以来经济增长动能已现边际放缓迹象，7月中旬即将公布的上半年宏观经济数据以及月末中央政治局会议对下半年经济工作的定调，将成为观察后续政策取向的重要窗口。政策层面，三季度历来是地方政府债券发行的高峰期，我们预计三季度政府债券净供给将维持在相对高位，可能对供求关系形成阶段性扰动。货币政策方面，央行在陆家嘴论坛后已正式落地隔夜逆回购工具，短端利率走廊进一步收窄，后续该工具操作利率及频率的变化，将是观察政策取向的重要信号。整体判断，三季度资金面仍有望维持相对均衡，但阶段性波动较二季度或有所加大。　　操作策略上，本基金将继续紧密跟踪标的指数成分券及权重变化，及时进行组合复制与再平衡，力争将跟踪偏离度控制在合理范围以内。在此基础上，我们将重点关注以下方面：一是密切跟踪政府债券发行节奏与资金面变化，把握因阶段性供给扰动而产生的交易机会；二是持续观察收益率曲线形态变化，在长端与超长端期限利差保护相对充裕的窗口，适度运用骑乘策略以增厚组合收益；三是保持对央行政策工具（隔夜逆回购、买断式逆回购、MLF续作及降准等）动态的高度关注，灵活调整组合久期与杠杆水平，以从容应对资金面的阶段性波动；四是持续跟踪中东地缘局势、国际油价走势及海外主要央行政策动向等外部变量，防范其对国内债市可能形成的输入性扰动。我们将在严格控制跟踪误差的前提下，力争通过精细化的管理，为投资者创造稳健的超额收益。

二季度以来，境内债券市场整体呈现收益率震荡下行、短端表现强于长端的“配置牛”格局，收益率曲线呈现“牛市陡峭化”特征。4月上旬，中东地缘局势出现阶段性缓和迹象，国际原油价格自高位回落，叠加银行间资金面持续宽松，债市做多情绪延续，10年期国债收益率跌破1.80%关口。与此同时，保险公司在负债端持续扩张、权益配置要求边际调整的背景下，对超长债的配置意愿也有所回升，成为长端市场的重要增量资金来源。进入5月至6月，国内经济环比动能出现一定放缓迹象，社会消费品零售、房地产销售及部分投资类数据表现偏弱；海外方面，美联储主席在多个场合释放偏鹰派表态，市场对美联储年内降息路径的预期一度降温，但整体未改变境内资金面相对宽松的格局。长端利率延续下行趋势，6月初10年期国债活跃券收益率一度下探至1.70%下方，创年内新低。6月中下旬，跨季资金面阶段性收紧，叠加地方政府债券发行提速对流动性形成一定扰动，长债收益率一度小幅反弹。6月17日陆家嘴论坛期间，央行提出将优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，并收窄短端利率走廊区间至50BP；6月25日，央行正式公告将于6月29日、30日增加隔夜逆回购操作品种，市场普遍将其视为一次事实上的边际宽松，叠加当月MLF连续第二个月加量续作，资金面担忧明显缓解，债市情绪再度转暖，10年期国债期货主力合约创年内新高。　　报告期内，本基金二季度延续精细化运作的管理思路，结合品种利差、期限利差及流动性溢价等指标的阶段性变化，动态优化组合内部的券种与期限结构，并通过骑乘及杠杆策略的灵活运用，为投资者获取相对基准的增厚收益。　　展望2026年三季度，我们判断债券市场大概率延续箱体震荡格局，但内部仍存在结构性交易机会。　　宏观基本面方面，二季度以来经济增长动能已现边际放缓迹象，7月中旬即将公布的上半年宏观经济数据以及月末中央政治局会议对下半年经济工作的定调，将成为观察后续政策取向的重要窗口。政策层面，三季度历来是地方政府债券发行的高峰期，我们预计三季度政府债券净供给将维持在相对高位，可能对供求关系形成阶段性扰动。货币政策方面，央行在陆家嘴论坛后已正式落地隔夜逆回购工具，短端利率走廊进一步收窄，后续该工具操作利率及频率的变化，将是观察政策取向的重要信号。整体判断，三季度资金面仍有望维持相对均衡，但阶段性波动较二季度或有所加大。　　操作策略上，我们将重点关注以下方面：一是密切跟踪政府债券发行节奏与资金面变化，把握因阶段性供给扰动而产生的交易机会；二是持续观察收益率曲线形态变化，在长端与超长端期限利差保护相对充裕的窗口，适度运用骑乘策略以增厚组合收益；三是保持对央行政策工具（隔夜逆回购、买断式逆回购、MLF续作及降准等）动态的高度关注，灵活调整组合久期与杠杆水平，以从容应对资金面的阶段性波动；四是持续跟踪中东地缘局势、国际油价走势及海外主要央行政策动向等外部变量，防范其对国内债市可能形成的输入性扰动。在市场窄幅震荡预期的大环境下，我们力争通过精细化的管理，为投资者创造稳健的超额收益。

一季度债市收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。1月初权益开门红强势，股债跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之资金面维持宽松，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，2月5日，央行重启14D逆回购投放呵护跨节流动性，同时市场期待买断式逆回购中标边际利率调降，2月6日至2月10日，隔夜资金价格降至1.3%下方，居民存款到期后续存率较高，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券收益率下破1.8%，2月13日，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率上行。春节后首个交易日受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益行情高开高走，债市小幅调整。2月25日-26日，上海公布“沪七条”政策力度偏强，交易盘止盈涌现，中长端、超长债利率品种表现偏弱，10年国债收益率重回1.80%上方。进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。截至3月31日，1年国债较季初下行11BP至1.22%，10年国债下行3BP至1.82%。　　本基金是指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据品种利差和期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹力度有待观察，另外中东冲突导致国际油价飙升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，全年高点或在2%左右。考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证组合与指数偏离在可控制范围内，及时关注收益率曲线的凸点和市场风险偏好，关注收益率曲线平陡变化的潜在机会，积极把握货币政策宽松预期、地缘冲突、一级市场供给波动等市场重点博弈要素，优化骑乘策略，以期在区间震荡的过程中通过精细化交易累积超额收益。

一季度债市收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。1月初权益开门红强势，股债跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之资金面维持宽松，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，2月5日，央行重启14D逆回购投放呵护跨节流动性，同时市场期待买断式逆回购中标边际利率调降，2月6日至2月10日，隔夜资金价格降至1.3%下方，居民存款到期后续存率较高，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券收益率下破1.8%，2月13日，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率上行。春节后首个交易日受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益行情高开高走，债市小幅调整。2月25日-26日，上海公布“沪七条”政策力度偏强，交易盘止盈涌现，中长端、超长债利率品种表现偏弱，10年国债收益率重回1.80%上方。进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。截至3月31日，1年国债较季初下行11BP至1.22%，10年国债下行3BP至1.82%。　　报告期内，组合基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期，组合中配置了较多骑乘收益较好的品种，同时将杠杆维持在中性偏高水平，通过流动性溢价和精选曲线凸点利差为组合增厚收益。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹力度有待观察，另外中东冲突导致国际油价飙升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，全年高点或在2%左右。考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　操作策略方面，组合将积极把握货币政策宽松预期、地缘冲突、一级市场供给波动等市场重点博弈要素，关注收益率曲线平陡变化的潜在机会，优化骑乘策略，以期在区间震荡的过程中通过精细化交易累积超额收益。

一季度债市收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。1月初权益开门红强势，股债跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之资金面维持宽松，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，2月5日，央行重启14D逆回购投放呵护跨节流动性，同时市场期待买断式逆回购中标边际利率调降，2月6日至2月10日，隔夜资金价格降至1.3%下方，居民存款到期后续存率较高，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券收益率下破1.8%，2月13日，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率上行。春节后首个交易日受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益行情高开高走，债市小幅调整。2月25日-26日，上海公布“沪七条”政策力度偏强，交易盘止盈涌现，中长端、超长债利率品种表现偏弱，10年国债收益率重回1.80%上方。进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。截至3月31日，1年国债较季初下行11BP至1.22%，10年国债下行3BP至1.82%。　　报告期内，组合基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期，组合中配置了较多骑乘收益较好的品种，同时将杠杆维持在中性偏高水平，通过流动性溢价和精选曲线凸点利差为组合增厚收益。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹力度有待观察，另外中东冲突导致国际油价飙升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，全年高点或在2%左右。考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　操作策略方面，组合将积极把握货币政策宽松预期、地缘冲突、一级市场供给波动等市场重点博弈要素，关注收益率曲线平陡变化的潜在机会，优化骑乘策略，以期在区间震荡的过程中通过精细化交易累积超额收益。

回顾2025年，债券市场收益率震荡上行。全年行情主要受到宽松预期变化、大类资产波动和机构行为等因素的影响。年初债市延续做多热情，10年国债利率短暂下行突破1.60%。而后央行暂停国债买卖操作，资金面有所收敛，短端收益率明显上行。3月两会召开，政府工作报告基本符合预期，货币政策侧重结构性工具，宽松预期修正，叠加风险偏好抬升，10年国债利率调整至1.90%。4月初，中美贸易冲突升级，关税加征幅度超出市场预期，长端收益率快速下行，随后5月央行降准降息落地，中美关系阶段性缓和，收益率转为区间震荡。进入下半年，7月“反内卷”预期升温，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市利率明显上行，8月部分债券品种增值税率调整，9月基金销售费新规征求意见稿公布，季末机构行为对债市扰动加大。进入四季度，伴随资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，11月初央行公告重启国债买卖，叠加经济数据边际走弱，市场呈现震荡行情，结构上中短端表现好于长端，超长债受机构行为影响，利差有所走阔。进入12月后，机构行为在年末考核、监管指标和公募基金新规的影响下继续发酵，引发了超长债收益率的再度上行，但同时资金面仍然平稳，短端收益率维持震荡。截止至2025年12月31日，一年国债收益率上行25BP至1.34%，十年国债收益率上行17BP至1.85%。　　报告期内，组合基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期，以中短期杠杆和骑乘较好的品种和部分长债波段为主要配置，通过久期选择和精选品种利差较好的个券为组合增厚收益。

回顾2025年，债券市场收益率震荡上行。全年行情主要受到宽松预期变化、大类资产波动和机构行为等因素的影响。年初债市延续做多热情，10年国债利率短暂下行突破1.60%。而后央行暂停国债买卖操作，资金面有所收敛，短端收益率明显上行。3月两会召开，政府工作报告基本符合预期，货币政策侧重结构性工具，宽松预期修正，叠加风险偏好抬升，10年国债利率调整至1.90%。4月初，中美贸易冲突升级，关税加征幅度超出市场预期，长端收益率快速下行，随后5月央行降准降息落地，中美关系阶段性缓和，收益率转为区间震荡。进入下半年，7月“反内卷”预期升温，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市利率明显上行，8月部分债券品种增值税率调整，9月基金销售费新规征求意见稿公布，季末机构行为对债市扰动加大。进入四季度，伴随资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，11月初央行公告重启国债买卖，叠加经济数据边际走弱，市场呈现震荡行情，结构上中短端表现好于长端，超长债受机构行为影响，利差有所走阔。进入12月后，机构行为在年末考核、监管指标和公募基金新规的影响下继续发酵，引发了超长债收益率的再度上行，但同时资金面仍然平稳，短端收益率维持震荡。截止至2025年12月31日，一年国债收益率上行25BP至1.34%，十年国债收益率上行17BP至1.85%。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据品种利差和期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。

回顾2025年，债券市场收益率震荡上行。全年行情主要受到宽松预期变化、大类资产波动和机构行为等因素的影响。年初债市延续做多热情，10年国债利率短暂下行突破1.60%。而后央行暂停国债买卖操作，资金面有所收敛，短端收益率明显上行。3月两会召开，政府工作报告基本符合预期，货币政策侧重结构性工具，宽松预期修正，叠加风险偏好抬升，10年国债利率调整至1.90%。4月初，中美贸易冲突升级，关税加征幅度超出市场预期，长端收益率快速下行，随后5月央行降准降息落地，中美关系阶段性缓和，收益率转为区间震荡。进入下半年，7月“反内卷”预期升温，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市利率明显上行，8月部分债券品种增值税率调整，9月基金销售费新规征求意见稿公布，季末机构行为对债市扰动加大。进入四季度，伴随资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，11月初央行公告重启国债买卖，叠加经济数据边际走弱，市场呈现震荡行情，结构上中短端表现好于长端，超长债受机构行为影响，利差有所走阔。进入12月后，机构行为在年末考核、监管指标和公募基金新规的影响下继续发酵，引发了超长债收益率的再度上行，但同时资金面仍然平稳，短端收益率维持震荡。截止至2025年12月31日，一年国债收益率上行25BP至1.34%，十年国债收益率上行17BP至1.85%。　　报告期内，组合基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期，以中短期杠杆和骑乘较好的品种和部分长债波段为主要配置，通过久期选择和精选品种利差较好的个券为组合增厚收益。

2025年三季度，债券市场收益率有所上行，期限利差持续走阔。七月，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，政策强调依法治理企业低价无序竞争，“反内卷”预期升温，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市利率震荡上行。八月，国债、地方债、金融债恢复征收利息收入的增值税，市场短暂交易换券行情，随后资产风险偏好再度提升，收益率曲线陡峭化上行；下旬公布的金融和经济数据偏弱，叠加资金面整体维持平稳，收益率震荡修复。九月初，公募基金销售费用调整征求意见稿公布，拟通过调整赎回费率抑制短期交易行为，引发市场对资金流动变化的担忧，债市情绪延续偏弱；下旬，央行重启14天期逆回购，呵护跨季跨节资金面，叠加权益市场从强势上涨转为高位震荡，债市利率区间震荡，30年和10年国债期限利差有所走阔。　　报告期内，基于对经济基本面和政策的把握，组合针对市场收益率曲线形态变动，调整了久期和结构持仓，以中短期骑乘较好的品种和部分长债为主要配置，通过久期波段和精选骑乘较好的个券为组合增厚收益。　　展望2025年四季度，伴随政策性开发性金融工具投放使用，预计内需或温和修复，但需要关注房地产下行压力和补贴拉动消费的持续性。今年财政发力前置，政府债券发行节奏较快，需关注四季度是否提前下达部分新增债务限额，靠前使用化债额度。通胀方面，扩内需政策向价格的传导效果仍需观察，当前服务价格有所改善，食品上涨动能偏弱，工业品价格降幅收窄，但回升动力不足，通胀水平或维持低位运行。流动性方面，预计随着债券净融资压力下降，叠加央行货币政策基调偏呵护，资金面有望保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，目前中短端债券品种仍有套息空间，在资金面平稳下，我们将继续采取中性灵活久期配置策略，并根据预期差和利差水平动态调整组合结构配置和期限选择，以期增厚组合收益。

2025年三季度，债券市场收益率有所上行，期限利差持续走阔。七月，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，政策强调依法治理企业低价无序竞争，“反内卷”预期升温，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市利率震荡上行。八月，国债、地方债、金融债恢复征收利息收入的增值税，市场短暂交易换券行情，随后资产风险偏好再度提升，收益率曲线陡峭化上行；下旬公布的金融和经济数据偏弱，叠加资金面整体维持平稳，收益率震荡修复。九月初，公募基金销售费用调整征求意见稿公布，拟通过调整赎回费率抑制短期交易行为，引发市场对资金流动变化的担忧，债市情绪延续偏弱；下旬，央行重启14天期逆回购，呵护跨季跨节资金面，叠加权益市场从强势上涨转为高位震荡，债市利率区间震荡，30年和10年国债期限利差有所走阔。　　报告期内，组合维持以利率债和中高等级信用债配置为主的投资策略，基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期，以中短期杠杆和骑乘较好的品种和部分长债波段为主要配置，通过久期选择和精选品种利差较好的个券为组合增厚收益。　　展望2025年四季度，伴随政策性开发性金融工具投放使用，预计内需或温和修复，但需要关注房地产下行压力和补贴拉动消费的持续性。今年财政发力前置，政府债券发行节奏较快，需关注四季度是否提前下达部分新增债务限额，靠前使用化债额度。通胀方面，扩内需政策向价格的传导效果仍需观察，当前服务价格有所改善，食品上涨动能偏弱，工业品价格降幅收窄，但回升动力不足，通胀水平或维持低位运行。流动性方面，预计随着债券净融资压力下降，叠加央行货币政策基调偏呵护，资金面有望保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，在资金面平稳下，票息和杠杆策略相对占优。我们将继续采取中性灵活久期配置策略，并根据预期差和利差水平动态调整组合结构配置和期限选择，以期增厚组合收益。

2025年三季度，债券市场收益率有所上行，期限利差持续走阔。七月，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，政策强调依法治理企业低价无序竞争，“反内卷”预期升温，商品和权益市场共振上涨，叠加资金面边际收紧，债市利率震荡上行。八月，国债、地方债、金融债恢复征收利息收入的增值税，市场短暂交易换券行情，随后资产风险偏好再度提升，收益率曲线陡峭化上行；下旬公布的金融和经济数据偏弱，叠加资金面整体维持平稳，收益率震荡修复。九月初，公募基金销售费用调整征求意见稿公布，拟通过调整赎回费率抑制短期交易行为，引发市场对资金流动变化的担忧，债市情绪延续偏弱；下旬，央行重启14天期逆回购，呵护跨季跨节资金面，叠加权益市场从强势上涨转为高位震荡，债市利率区间震荡，30年和10年国债期限利差有所走阔。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据品种利差和期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2025年四季度，伴随政策性开发性金融工具投放使用，预计内需或温和修复，但需要关注房地产下行压力和补贴拉动消费的持续性。今年财政发力前置，政府债券发行节奏较快，需关注四季度是否提前下达部分新增债务限额，靠前使用化债额度。通胀方面，扩内需政策向价格的传导效果仍需观察，当前服务价格有所改善，食品上涨动能偏弱，工业品价格降幅收窄，但回升动力不足，通胀水平或维持低位运行。流动性方面，预计随着债券净融资压力下降，叠加央行货币政策基调偏呵护，资金面有望保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证组合与指数偏离在可控制范围内，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，优选各期限具有超额收益的个券，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。