高兴坤 - 基金投资策略和运作

报告期内，上证科创板新材料指数上涨2.67%。年初上证继续连阳，1月末因美联储提名候选人影响A股短暂波动，随后缓慢修复。进入3月，美国、以色列对伊朗战事导致全球避险情绪升温，伊朗封锁霍尔木兹海峡，布伦特原油期货大幅上行至120左右，引发对全球能源安全的恐慌。出于对未来通胀上行的担忧，市场下调美联储年内降息预期，全球风险资产普遍承压。期间全A指数几乎回吐今年以来涨幅，同时量能明显转弱，截止3月末全A成交低于2万亿元。行业上看，石油石化、煤炭、基础化工等直接或间接受益于原油价格上涨的周期板块表现较好，此外建筑材料、公用事业、环保等防御性板块亦有不错表现。国内方面，3月PMI显示国内经济在一季度末有明显修复，制造业供需两端同步改善，其中需求修复的斜率甚至快于生产端。从结构上看，修复主要由高技术制造、装备制造、消费品以及有色等中上游行业带动，背后既有出口韧性支撑，也有“两新”政策延续、基建和地产投资边际修复的推动。与此同时，价格指标大幅上行，中东局势正在通过油价上升传导至化工品和其他中游产品。海外方面，受中东战争导致的能源供给冲击影响，3月美欧日Markit综合PMI普遍走弱，高油价对实体经济的扰动或开始显现，全球经济增长动能短期承压。展望后市，二季度需密切关注外部风险因素缓和的时点和节奏，风险因素缓解是市场最为直接的潜在上行动力之一，但可预测性相对较差。2026年为“十五五”规划开局年，后续产业政策落地预期较强，中长期仍看好新质生产力表现。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，A股主要权益指数表现分化显著，整体呈现“冲高回落、中小盘相对占优”格局。市场在年初乐观情绪推动下延续“春季躁动”上行，受短期过热情绪调节，特别是中东地缘冲突的影响，市场风险偏好回落，交投活跃钝化，大盘指数普遍回调，而中小盘指数展现出一定韧性。行业间的表现差异远大于宽基指数分化，资源品、公用事业与电力板块在通胀预期及避险需求驱动下涨幅居前。与之形成鲜明对比的是，金融与消费板块表现疲软，非银、可选零售等板块跌幅较大，大盘蓝筹宽基受此拖累较大。中证通用航空指数在上季表现较好，上涨18.54%，本期收跌5.83%，总体上指数表现呈“政策驱动、波动加大”的特征。指数在期初经历了由商业航天与低空经济政策密集催化带来的快速上涨，而后因市场情绪波动和板块轮动出现深度调整。上行催化主要包括，去年11月18日印发的《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》被视作商业航天的顶层设计；11月19日，美国SpaceX星舰第六次试飞成功，虽然未能实现完全回收，但验证了超重型助推器的可行性；11月22日，长征十二号运载火箭搭载国网星座首星在海南商业航天发射场发射；1月6日，2026年全国民航工作会议明确了两大低空经济核心政策方向“健全低空政策体系及优化无人机试验区布局”。下行原因包括，情绪降温及权重股短期积累了较明显的获利了结压力，叠加受中东地缘影响，指数进入震荡整固阶段，在政府工作报告首次将“航空航天”与低空经济并列为“新兴支柱产业”的里程碑式表述刺激下指数稍有修复。从行业分类上，虽然航空与航天划分上互斥，但配套的通信系统、电子设备等环节的龙头公司往往是航空及航天领域均有涉及、尤其是部分军企，两者都是“军用转民用”的经典体现，映射到行业上既具有显著区别、又存在着一定重合。因此，通用航空指数本期的高波动性表现，本质上是其背后所代表的低空经济与商业航天产业宏大前景与当前早期发展阶段不确定性之间的博弈结果，市场情绪、估值压力与产业早期风险构成压制因素。低空经济产业作为高成长主题，板块估值与当期营收水平存在偏离，市场在乐观预期与业绩兑现之间反复摇摆将带来高波动，产业早期面临空域管理改革、适航认证、技术降本等多重挑战，进展上的“风吹草动”可能引发情绪波动；从资金行为看，也显示出风险偏好下降时的资金流出压力。中证通用航空指数融合“军工底色”与“低空产业广阔前景”，政策层面空前力度的支持确立了中长期战略地位，对于投资者而言，该指数代表“空天一体”未来产业的成长型工具，投资逻辑应更侧重于对产业趋势、政策节奏和技术突破的长期跟踪与理解，而非短期业绩的兑现。展望后市，商业航天与低空经济板块内公司新IPO窗口临近，多国加速布局载人登月及深空探索，地缘风险升温带动美国军费开支大幅扩张等因素驱动，通用航空指数投资认可度有望持续提升。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作，力争跟踪误差最小化。

本产品跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业，成长及盈利能力表现优异。2026年一季度，北证50指数涨跌幅为-13.34%。本季度，受全球地缘冲突升级与风险偏好骤降冲击，北证50成份指数先扬后抑，整体呈震荡下行态势。经过持续调整，北证50整体市盈率已回落至约40倍，对比创业板与科创板分别呈现约估值折价，处于历史底部区域，阶段性见底信号逐步显现。政策制度层面，北交所推出优化再融资一揽子措施，简易程序定增高效适配中小企业融资节奏，私募债品种补齐了全谱系债券融资平台的关键拼图；审核端全面提速，硬科技企业成为核心亮点。当前北交所整体估值与流动性均已进入相对底部区间，市场已离开拥挤阶段，高估值得到有效释放。北交所正进入中期布局窗口，在多层次资本市场持续完善、专精特新企业投融资生态不断优化的宏观背景下，北证50板块配置价值持续凸显，建议关注。本季度运作期间，我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，中证港股通科技人民币中间价指数下跌13.10%。一季度港股科技板块继续走弱，表现明显弱于A股。下跌的原因是多方面的，包括：部分头部公司内卷式竞争破坏其估值逻辑；市场担忧头部互联网公司跟进AI技术不及预期；港股市场IPO活跃募资金额远超其余市场，市场担心流动性不足；以及美伊冲突爆发以来因未来通胀预期上行引发的市场对美联储年内降息预期落空等。但我们同样注意到，港股科技板块积极的因素正在酝酿。3月相关机构约谈三大外卖平台，表明监管将继续综合运用各类措施着力防治平台经济等领域“内卷式”竞争。同时，当前港股科技类资产的估值全球来看处于相对低位，港股科技资产有较大配置吸引力，左侧布局的窗口或已开启。短期看，二季度仍需密切关注外部风险因素缓和的时点和节奏，风险因素缓解是市场最为直接的潜在上行动力之一，但可预测性相对较差。2026年为“十五五”规划开局年，科技仍然是中长期的市场主线，港股通科技指数存在估值修复空间，预计将为指数表现提供支撑。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：报告期内，大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，中证港股通科技人民币中间价指数下跌13.10%。一季度港股科技板块继续走弱，表现明显弱于A股。下跌的原因是多方面的，包括：部分头部公司内卷式竞争破坏其估值逻辑；市场担忧头部互联网公司跟进AI技术不及预期；港股市场IPO活跃募资金额远超其余市场，市场担心流动性不足；以及美国、以色列对伊朗战事爆发以来因未来通胀预期上行引发的市场对美联储年内降息预期落空等。但我们同样注意到，港股科技板块积极的因素正在酝酿。3月相关机构约谈三大外卖平台，表明监管将继续综合运用各类措施着力防治平台经济等领域“内卷式”竞争。同时，当前港股科技类资产的估值全球来看处于相对低位，港股科技资产有较大配置吸引力，左侧布局的窗口或已开启。短期看，二季度仍需密切关注外部风险因素缓和的时点和节奏，风险因素缓解是市场最为直接的潜在上行动力之一，但可预测性相对较差。2026年为“十五五”规划开局年，科技仍然是中长期的市场主线，港股通科技指数存在估值修复空间，预计将为指数表现提供支撑。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：报告期内，大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，上证科创板新材料指数上涨2.67%。年初上证继续连阳，1月末因美联储提名候选人影响A股短暂波动，随后缓慢修复。进入3月，美国、以色列对伊朗战事导致全球避险情绪升温，伊朗封锁霍尔木兹海峡，布伦特原油期货大幅上行至120左右，引发对全球能源安全的恐慌。出于对未来通胀上行的担忧，市场下调美联储年内降息预期，全球风险资产普遍承压。期间全A指数几乎回吐今年以来涨幅，同时量能明显转弱，截止3月末全A成交低于2万亿元。行业上看，石油石化、煤炭、基础化工等直接或间接受益于原油价格上涨的周期板块表现较好，此外建筑材料、公用事业、环保等防御性板块亦有不错表现。国内方面，3月PMI显示国内经济在一季度末有明显修复，制造业供需两端同步改善，其中需求修复的斜率甚至快于生产端。从结构上看，修复主要由高技术制造、装备制造、消费品以及有色等中上游行业带动，背后既有出口韧性支撑，也有“两新”政策延续、基建和地产投资边际修复的推动。与此同时，价格指标大幅上行，中东局势正在通过油价上升传导至化工品和其他中游产品。海外方面，受中东战争导致的能源供给冲击影响，3月美欧日Markit综合PMI普遍走弱，高油价对实体经济的扰动或开始显现，全球经济增长动能短期承压。展望后市，二季度需密切关注外部风险因素缓和的时点和节奏，风险因素缓解是市场最为直接的潜在上行动力之一，但可预测性相对较差。2026年为“十五五”规划开局年，后续产业政策落地预期较强，中长期仍看好新质生产力表现。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）新股上市初期涨幅较大的影响。

报告期内，A股主要权益指数表现分化显著，整体呈现“冲高回落、中小盘相对占优”格局。市场在年初乐观情绪推动下延续“春季躁动”上行，受短期过热情绪调节，特别是中东地缘冲突的影响，市场风险偏好回落，交投活跃钝化，大盘指数普遍回调，而中小盘指数展现出一定韧性。行业间的表现差异远大于宽基指数分化，资源品、公用事业与电力板块在通胀预期及避险需求驱动下涨幅居前。与之形成鲜明对比的是，金融与消费板块表现疲软，非银、可选零售等板块跌幅较大，大盘蓝筹宽基受此拖累较大。中证通用航空指数在上季表现较好，上涨18.54%，本期收跌5.83%，总体上指数表现呈“政策驱动、波动加大”的特征。指数在期初经历了由商业航天与低空经济政策密集催化带来的快速上涨，而后因市场情绪波动和板块轮动出现深度调整。上行催化主要包括，去年11月18日印发的《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》被视作商业航天的顶层设计；11月19日，美国SpaceX星舰第六次试飞成功，虽然未能实现完全回收，但验证了超重型助推器的可行性；11月22日，长征十二号运载火箭搭载国网星座首星在海南商业航天发射场发射；1月6日，2026年全国民航工作会议明确了两大低空经济核心政策方向“健全低空政策体系及优化无人机试验区布局”。下行原因包括，情绪降温及权重股短期积累了较明显的获利了结压力，叠加受中东地缘影响，指数进入震荡整固阶段，在政府工作报告首次将“航空航天”与低空经济并列为“新兴支柱产业”的里程碑式表述刺激下指数稍有修复。从行业分类上，虽然航空与航天划分上互斥，但配套的通信系统、电子设备等环节的龙头公司往往是航空及航天领域均有涉及、尤其是部分军企，两者都是“军用转民用”的经典体现，映射到行业上既具有显著区别、又存在着一定重合。因此，通用航空指数本期的高波动性表现，本质上是其背后所代表的低空经济与商业航天产业宏大前景与当前早期发展阶段不确定性之间的博弈结果，市场情绪、估值压力与产业早期风险构成压制因素。低空经济产业作为高成长主题，板块估值与当期营收水平存在偏离，市场在乐观预期与业绩兑现之间反复摇摆将带来高波动，产业早期面临空域管理改革、适航认证、技术降本等多重挑战，进展上的“风吹草动”可能引发情绪波动；从资金行为看，也显示出风险偏好下降时的资金流出压力。中证通用航空指数融合“军工底色”与“低空产业广阔前景”，政策层面空前力度的支持确立了中长期战略地位，对于投资者而言，该指数代表“空天一体”未来产业的成长型工具，投资逻辑应更侧重于对产业趋势、政策节奏和技术突破的长期跟踪与理解，而非短期业绩的兑现。展望后市，商业航天与低空经济板块内公司新IPO窗口临近，多国加速布局载人登月及深空探索，地缘风险升温带动美国军费开支大幅扩张等因素驱动，通用航空指数投资认可度有望持续提升。本基金成立为跟踪中证通用航空指数的首批首只联接基金，力求为场外投资者提供投资低空经济的优质工具和场内ETF的有益补充。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作，力争跟踪误差最小化。

2026年一季度，宏观变量仍是市场定价的核心主线。海外方面，中东局势升级一度显著压制风险偏好，霍尔木兹海峡扰动及国际油价上行，进一步强化了市场对全球通胀黏性和货币政策约束的定价；尽管当前局势阶段性缓和，但后续演绎仍存在不确定性。国内方面，经济整体延续修复态势，工业生产表现相对偏强，装备制造、高技术制造和出口链条仍是主要支撑，制造业景气水平边际改善；消费修复总体温和，以旧换新等政策对家电、汽车、数码等耐用品消费形成一定支撑，但居民需求修复斜率仍相对平缓；投资端则呈现基建托底、制造业维持韧性、房地产仍然偏弱的结构性特征。在此背景下，具备较强自由现金流创造能力的企业优势进一步凸显。一方面，稳健的经营性现金流有助于企业穿越需求波动和成本扰动周期，增强财务韧性、资本开支能力和股东回报能力；另一方面，当前指数成份股主要分布于汽车、交运、石油石化、家电、通信等领域，既受益于制造业升级、出口竞争力提升和设备更新等中长期逻辑，也一定程度上具备在通胀预期抬升和资源品价格波动环境下较强的基本面支撑。整体看，在外部不确定性仍存、内部经济延续温和修复的环境下，现金流质量较高、分红能力较强、资产负债表相对稳健的优质企业，仍具有较好的中长期配置价值。报告期内，中证全指自由现金流指数上涨5.63%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）报告期内，我们完成了基金的建仓与调仓，事前我们制定了详细的建仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

2025，市场稳步上涨，北证50指数涨跌幅为38.8%。本产品跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业，成长及盈利能力表现优异。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，中证港股通科技人民币中间价指数下跌18.41%。四季度港股科技板块明显走弱，10月初美国对华开征港口费，中方利用稀土进行反制，受大国博弈情绪影响，期间市场显著下跌，随后一直呈震荡趋势。国内方面，四季度经济数据分化，工增平稳，消费走低，基建投资磨底，制造业投资低位改善，地产投资拖累加剧。12月制造业PMI回升，重返扩张区间。海外方面，美国第三季度GDP超预期，初请失业金人数有所回落，短期降息节奏出现分歧，但2026年大概率继续降息，全球流动性有望继续宽松。2025全年以来南向资金累计流入超1.3万亿人民币，在港股中的话语权进一步加强，未来有望继续保持流入趋势。 展望未来，作为十五五开局之年，科技自立自强预计仍将是港股投资的一大主线。本轮下跌后，港股在全球主要权益指数中估值处于相对低位，港股科技资产有较大配置吸引力。港股通科技指数存在估值修复空间，龙头业绩有望呈现高景气特征，预计将为指数表现提供有利支撑。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）报告期内，我们完成了基金的调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内；（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，A股主要权益指数在上期大涨及贸易摩擦因素等影响下略有转弱，中证通用航空主题指数本期收涨18.54%。回顾市场表现，宽基指数方面，上期表现领先的科创50、科创创业50回调更大，上期表现靠后的中证2000、上证50本期正收益；行业方面，周期景气或改善的有色、石油石化、通信、军工表现领先。通用航空指数中军工成份股权重占比超70%，一方面指数受益于军工景气度改善，A股军工行业2025年三季报整体利润为过去9个季度首次正增长，十五五开局、建军百年目标、高端装备出海等多因素催化；另一方面，顶层设计加码低空经济，同时商业航天、卫星通信等议题广受市场关注；因此，本期通用航空指数跑赢军工行业较多。报告期内，国内经济运行呈外部需求相对平稳、内部需求有待提振的格局。出口侧，高频指标显示12月出口增速有放缓迹象；内需侧，消费与投资在高基数、国补等刺激政策退坡以及预期偏弱的影响下有所放缓；地产投资受库存去化影响磨底，而制造业与基建投资有望在十五五政策引导下逐步企稳；价格侧，“反内卷”等政策因素作用下已初现企稳态势，但结构存在分化。12月召开的中央经济工作会议为后续政策定下基调，会议明确当前经济运行面临风险挑战，对2026年经济工作提出“稳中求进，提质增效”的要求，宏观政策重在发挥“集成效应”，货币与财政政策的持续性、协同性愈发重要。海外方面，12月宏观经济的关键事件是美联储基于对就业市场的担忧再次决定降息，但政策内部出现分歧，短期姿态仍偏谨慎。低空经济产业方面，从2024年的偏概念投资演进到板块集群式机会，据央视新闻预计2025年底我国低空经济市场规模达1.5万亿元，已超过此前民航局等对2026年底的预测值，意味着21-25年我国低空经济产业复合年均增长率超50%。美国政府在12月17日以莱特兄弟首飞纪念日为契机发布《AAM国家战略2026-2036》及配套《AAM综合计划》(AAM先进空中交通)，欲巩固其在低空领域的领先地位。低空经济被定位为我国战略新兴产业，正由S增长曲线的初期步入斜率最大的加速成长期，发展整体节奏或将快于新能源汽车产业。通用航空指数着眼于低空经济的核心打造者，即谁来飞、哪里飞、怎么飞的三个命题，分别对应低空飞行器制造、低空基础设施、低空飞行保障和运营服务。展望后市，两会临近或将进一步明确各级政府低空量化发展目标、eVTOL适航证提效、农用无人机为代表的成熟领域代表公司上市、深圳等试点城市的低空基建推进、无人机物流进入规模化运营、低空经济出海东南亚和中东等，将为指数提供有力支撑，此外，来自地缘问题、政策等因素推动军工高关注度持续，军工技术转化也将提质指数基本面。本基金成立于2025年8月13日，并于8月21日上市交易，本报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，跟踪误差控制在理想范围内。