高兴坤 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股主要权益指数在经历一季度冲高回落与海外地缘冲击后，市场整体呈现“AI科技板块领涨、主要指数震荡修复”的结构性行情格局。进入二季度，市场对美伊地缘带来的短期恐慌和冲击影响逐渐钝化，中美关系出现阶段性缓和迹象，市场风险偏好开始修复。A股主要宽基方面，科创50、科创创业50、科创100在二季度表现居前，涨幅分别为75.74%、65.83%、60.62%，而分别代表超大盘的上证50、微盘的中证2000的同期表现分别为5.78%、7.78%，涨幅明显压缩；A股行业方面，产业景气驱动下，AI科技成长板块集中度最高的电子、通信两个一级行业展现出资金虹吸效应、持续强势，而石油石化、农林牧渔、钢铁为代表的周期行业较大回撤，多数一级行业层面录得负收益，显示出基本面“K型”分化下对应行业的表现“冰火两重天”。“K型”分化在美股、韩股、日股等境外市场也高度相似，全球市场整体显示出AI科技好于消费、非AI科技的态势，即所谓的“新登”表现强于“老登”。期内港股表现差强人意，恒生指数-7.69%、港股通科技指数-5.25%、港元中间价-1.63%，综合看，港股通科技人民币中间价指数-6.90%。港股和港股通科技指数跑输A股的主要原因或可归结为三重因素叠加：分子端权重股盈利集中下修、分母端美元与美债构成离岸市场双重约束、微观交易层面港股解禁与IPO供给压力并存。深层次地，AI硬件含量的结构性差异，是港股A股科技指数表现分化的根本原因。港股通科技指数覆盖通信、互联网、医药生物、电子、半导体、新能源、航空航天与国防等方向，权重覆盖维度，互联网平台、消费服务类公司、汽车占较大权重，对宏观经济冷暖、居民消费意愿、物流营销成本高度敏感，即与内需相关度更高的港股泛科技指数，相较A股受益本轮算力浪潮较少。港股科技股中偏“硬”的品种如电子、半导体表现强势，而以互联网平台、软件企业为主的“软科技”大幅承压，“一推一拉”使得指数本期表现平淡。本期末，港股通科技指数PE TTM为24.63倍，处于过去十年以来40.12%较低分位数水平，作为对比，A股代表AI硬科技的科创50指数PE TTM 231.65倍、处于过去十年以来99.70%最高分位水平，港股通科技指数横向对比也显著低于全球主要权益市场其他科技指数的分位数水平。诚然，尽管估值处于低位，但应当认识到其低估值是结构性因素和流动性约束共同作用的结果，不能过于简单将“估值低”和“快要涨”划等号。应当引起重视的是，在流动性稀缺的离岸市场中，资产未被充分定价是常态，基本面边际向上时容易被线性外推形成高估，边际向下时又容易被集中抛售压至很低估值。港股通科技指数自去年10月至本期末已回落33%，已属于“计入过多悲观预期”的资产，存在做多性价比。展望后市或可关注三个方面：其一，若美股科技行情向中下游应用扩散，港股通科技指数在AI应用、软件及相关基础设施领域的权重较高，有望获得更强的反弹驱动；其二，若盈利预期停止下修，即平台公司盈利预测企稳、汽车和消费科技亏损压力缓解，将构成基本面转折信号；其三，若全球流动性环境改善，美元回落、美债利率下行、外资回流，港股估值修复弹性将显著释放。中长期看，随着AI业务收入占比不断提升，港股通科技指数的估值体系有望从“互联网估值”向“科技成长估值”切换，投资者宜以配置思维而非博弈思维看待港股通科技指数。本基金为跟踪中证港股通科技指数的ETF联接基金，力求为场外投资者提供投资港股通科技的优质工具和场内ETF的有益补充。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作，力争跟踪误差最小化。

2026年上半年，宏观环境与市场结构变化对权益资产定价产生了较大影响。海外方面，中东局势、国际油价波动及通胀预期变化阶段性影响全球风险偏好，市场对美联储货币政策路径的预期反复，对美元、利率及权益市场估值均形成扰动。国内方面，经济延续温和修复态势，但结构性分化仍较明显，出口和部分制造业链条表现相对较强，消费和投资修复斜率相对平缓，房地产相关链条仍处于调整过程中。报告期内，现金流指数表现承压，主要受到市场风格、行业结构及资金面因素共同影响。一方面，上半年市场交易主线更多围绕高景气、高预期方向展开，科技板块阶段性吸引较多流动性，价值风格和低预期资产相对承压。自由现金流因子强调企业真实现金创造能力、经营质量和估值纪律，其成份股通常盈利预期相对稳定、资本开支较为审慎，在高弹性成长风格占优阶段，短期表现相对受到抑制。另一方面，指数在汽车、石油石化等板块具有一定权重暴露，相关行业阶段性调整对指数表现形成拖累。同时，前期部分价值资产交易拥挤度有所抬升，在市场波动加大的背景下，资金流出与价格调整之间形成阶段性负反馈，进一步放大了指数回撤。从中长期看，自由现金流因子仍具有较为清晰的配置逻辑。自由现金流能够较好衡量企业在维持经营和必要资本开支后的真实现金创造能力，是观察企业财务质量、经营韧性和股东回报能力的重要指标。在外部不确定性仍存、国内经济延续结构性修复的环境下，具备稳健现金流、较强分红能力和相对健康资产负债表的企业，有望在市场风格再平衡过程中体现出较好的基本面支撑和中长期配置价值。本基金将继续坚持被动投资定位，严格控制跟踪误差，力争为投资者提供清晰、透明、高效的指数化投资工具。报告期内，中证全指自由现金流指数下跌17.11%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内

2026年上半年，在积极宏观政策持续发力下，国民经济开局良好、起步有力。工业产业结构加速向高端化、智能化转型，高技术制造业保持高景气增长，成为经济增长核心拉动力量。当前内需修复节奏仍有压力，房地产市场波动等结构性矛盾尚未完全化解，但制造业投资韧性凸显、外需规模稳步扩容，共同托底宏观经济稳定运行。政策端，国家及地方针对机器人行业的扶持体系愈发精准完善：具身智能上升为重点战略发展赛道；国务院印发《“人工智能 +” 行动方案》，清晰划定机器人产业跨界融合发展路线；各地同步出台机器人友好城市打造、具身智能产业专项扶持等配套政策，中央与地方协同搭建起覆盖核心技术攻坚、商业化场景落地、完整产业生态培育的全链条政策支撑框架。需求端，2026 年全球机器人产业迎来技术落地、产能放量、场景渗透三重共振的发展窗口期，机器人产品加速从实验室试点走向实体产业规模化应用：智能制造领域已在汽车、3C 电子生产线大规模落地；特种作业、商用服务机器人示范场景持续拓宽；家用服务机器人相关适配技术不断取得突破。叠加具身智能与大模型深度融合，机器人环境感知、自主决策能力持续升级，持续驱动全产业链技术迭代升级，机器人行业长期成长空间广阔。报告期内，中证机器人指数上涨25.08%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；

报告期内，创业板人工智能指数上涨50.24%，涨势背后的产业逻辑清晰可循：海外云厂商资本开支持续超预期，表明AI基础设施投资周期仍未见顶。据一季度财报及最新指引，谷歌、亚马逊、微软、Meta合计2026年资本开支上修至7250亿美元，较去年4100亿美元大幅增长，同时云业务收入维持高增态势，为资本开支加码提供支撑，直接拉动光模块需求量价齐升，多家机构上调2026-2027年光模块出货量及市场规模预测，1.6T产品已进入放量阶段。政策层面，6月国家市场监督管理总局发布《人工智能智能体互联》系列国家标准，为智能体产业规模化、标准化发展奠定制度基础，叠加"六张网"（以算力网为核心、涵盖电网、5G网、能源网等的新一代基础设施网络体系）建设中算力网被提升至国家战略高度，为AI算力基础设施投入提供了双重支撑，海内外算力投入共振下，光模块行业将持续享受速率迭代与需求爆发的红利；与此同时，AI应用加速商业化落地，垂直场景渗透提速，Agent规模化带来的模型消费扩张为应用端持续注入成长动能。创业板人工智能指数聚焦人工智能产业链，覆盖上游光模块等硬件端以及下游AI应用端，既能精准把握光模块放量与算力紧缺带来的硬件红利，也能同步捕捉AI商业化落地的应用增长机遇。报告期内，创业板人工智能指数上涨50.24%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；

在本报告期内科创板新材料指数上涨69.49%。新材料行业正迎来政策与市场双轮驱动的发展机遇。随着国内持续推进制造升级，高性能材料需求加速释放，行业内企业通过并购整合与技术升级不断提升竞争力，碳酸亚乙烯酯等关键材料产能扩张与价格稳定运行，显示出行业良好的发展态势。同时，半导体、新能源等下游领域的快速发展，为新材料产业提供了广阔的应用空间，行业整体正处于高质量发展的关键阶段。从市场表现看，新材料各子板块呈现分化发展态势，半导体材料、显示器件材料等领域表现突出，反映出在AI、HPC等新兴应用驱动下，高端材料需求旺盛。行业龙头企业凭借技术研发与产能布局优势，在进口替代进程中持续突破，如国内300mm半导体硅片领军企业一季度销量同比大增90%，12吋SOI硅片已进入量产落地阶段，平台型公司通过产业链延伸不断打开增长空间。在碳中和背景下，绿电产业链相关材料需求也将持续攀升，为行业带来长期发展动力。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，A股主要权益指数在经历一季度冲高回落与海外地缘冲击后，市场整体呈现“AI科技板块领涨、主要指数震荡修复”的结构性行情格局。进入二季度，市场对美伊地缘带来的短期恐慌和冲击影响逐渐钝化，中美关系出现阶段性缓和迹象，市场风险偏好开始修复，市场成交放量上台阶，月日均成交额从3月2.33万亿元提升到4月2.36万亿元、5月3.20万亿元、6月3.13万亿元，主要指数反弹但分化显著。主要宽基方面，科创50、科创创业50、科创100在二季度表现居前，涨幅分别为75.74%、65.83%、60.62%，而分别代表超大盘的上证50、微盘的中证2000的同期表现分别为5.78%、7.78%，涨幅明显压缩；行业方面，产业景气驱动下，AI科技成长板块集中度最高的电子、通信两个一级行业展现出资金虹吸效应、持续强势，而石油石化、农林牧渔、钢铁为代表的周期行业较大回撤，多数一级行业层面录得负收益，显示出基本面“K型”分化下对应行业的表现“冰火两重天”。“K型”分化在美股、韩股、日股等境外市场也高度相似，全球市场整体显示出AI科技好于消费、非AI科技的态势，即所谓的“新登”表现强于“老登”。中证通用航空指数本期收跌-13.88%，期内表现呈“先扬后抑”特征。4月下旬，国家航天局、市场监督管理总局联合发布《商业航天标准体系（1.0版）》，旨在深入贯彻落实国家战略，推进商业航天高质量发展，发挥标准化在产业发展中的引领性和基础性作用，统筹推进商业航天标准化建设，涉及100个三级分支、千余项标准项目。商业航天的标准化政策驱动产业加速进入规模化发展和订单落地，支撑了交叉融合深、相辅相成的通用航空领域。期内后半程指数回探，一方面指数内部，资金面承压拖累板块情绪面；另一方面指数外部，AI科技方向集聚关注度，通用航空指数所在的低空经济领域尚处初期，难以和现实进行中的AI高景气度“同台打擂”，此背景下海外商航龙头IPO催化效果平平。中证通用航空指数融合“军工底色”与“低空产业广阔前景”，代表“空天一体”未来产业的成长型指数工具，投资逻辑应更侧重于对产业趋势、政策节奏和技术突破的持续跟踪，而非短期博弈。1月中旬以来到报告期末指数回调超30%，同时核心公司业绩增长驱动估值消化，使PE-TTM近5年分位数回落到25%的较低水平，指数价值显现。展望后市，市场普遍认为A股的中长期向好趋势并未改变，但短期内的波动和结构性分化仍将持续。通用航空指数将进入政策落地和业绩验证的双驱窗口期，指数迎来修复机遇。本报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下： (1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化； (2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，A股主要权益指数在经历一季度冲高回落与海外地缘冲击后，市场整体呈现“AI科技板块领涨、主要指数震荡修复”的结构性行情格局。进入二季度，市场对美伊地缘带来的短期恐慌和冲击影响逐渐钝化，中美关系出现阶段性缓和迹象，市场风险偏好开始修复。A股主要宽基方面，科创50、科创创业50、科创100在二季度表现居前，涨幅分别为75.74%、65.83%、60.62%，而分别代表超大盘的上证50、微盘的中证2000的同期表现分别为5.78%、7.78%，涨幅明显压缩；A股行业方面，产业景气驱动下，AI科技成长板块集中度最高的电子、通信两个一级行业展现出资金虹吸效应、持续强势，而石油石化、农林牧渔、钢铁为代表的周期行业较大回撤，多数一级行业层面录得负收益，显示出基本面“K型”分化下对应行业的表现“冰火两重天”。“K型”分化在美股、韩股、日股等境外市场也高度相似，全球市场整体显示出AI科技好于消费、非AI科技的态势，即所谓的“新登”表现强于“老登”。期内港股表现差强人意，恒生指数-7.69%、港股通科技指数-5.25%、港元中间价-1.63%，综合看，港股通科技人民币中间价指数-6.90%。港股和港股通科技指数跑输A股的主要原因或可归结为三重因素叠加：分子端权重股盈利集中下修、分母端美元与美债构成离岸市场双重约束、微观交易层面港股解禁与IPO供给压力并存。深层次地，AI硬件含量的结构性差异，是港股A股科技指数表现分化的根本原因。港股通科技指数覆盖通信、互联网、医药生物、电子、半导体、新能源、航空航天与国防等方向，权重覆盖维度，互联网平台、消费服务类公司、汽车占较大权重，对宏观经济冷暖、居民消费意愿、物流营销成本高度敏感，即与内需相关度更高的港股泛科技指数，相较A股受益本轮算力浪潮较少。港股科技股中偏“硬”的品种如电子、半导体表现强势，而以互联网平台、软件企业为主的“软科技”大幅承压，“一推一拉”使得指数本期表现平淡。本期末，港股通科技指数PE TTM为24.63倍，处于过去十年以来40.12%较低分位数水平，作为对比，A股代表AI硬科技的科创50指数PE TTM 231.65倍、处于过去十年以来99.70%最高分位水平，港股通科技指数横向对比也显著低于全球主要权益市场其他科技指数的分位数水平。诚然，尽管估值处于低位，但应当认识到其低估值是结构性因素和流动性约束共同作用的结果，不能过于简单将“估值低”和“快要涨”划等号。应当引起重视的是，在流动性稀缺的离岸市场中，资产未被充分定价是常态，基本面边际向上时容易被线性外推形成高估，边际向下时又容易被集中抛售压至很低估值。港股通科技指数自去年10月至本期末已回落33%，已属于“计入过多悲观预期”的资产，存在做多性价比。展望后市或可关注三个方面：其一，若美股科技行情向中下游应用扩散，港股通科技指数在AI应用、软件及相关基础设施领域的权重较高，有望获得更强的反弹驱动；其二，若盈利预期停止下修，即平台公司盈利预测企稳、汽车和消费科技亏损压力缓解，将构成基本面转折信号；其三，若全球流动性环境改善，美元回落、美债利率下行、外资回流，港股估值修复弹性将显著释放。中长期看，随着AI业务收入占比不断提升，港股通科技指数的估值体系有望从“互联网估值”向“科技成长估值”切换，投资者宜以配置思维而非博弈思维看待港股通科技指数。本报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下： (1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化； (2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，A股主要权益指数在经历一季度冲高回落与海外地缘冲击后，市场整体呈现“AI科技板块领涨、主要指数震荡修复”的结构性行情格局。进入二季度，市场对美伊地缘带来的短期恐慌和冲击影响逐渐钝化，中美关系出现阶段性缓和迹象，市场风险偏好开始修复，市场成交放量上台阶，月日均成交额从3月2.33万亿元提升到4月2.36万亿元、5月3.20万亿元、6月3.13万亿元，主要指数反弹但分化显著。主要宽基方面，科创50、科创创业50、科创100在二季度表现居前，涨幅分别为75.74%、65.83%、60.62%，而分别代表超大盘的上证50、微盘的中证2000的同期表现分别为5.78%、7.78%，涨幅明显压缩；行业方面，产业景气驱动下，AI科技成长板块集中度最高的电子、通信两个一级行业展现出资金虹吸效应、持续强势，而石油石化、农林牧渔、钢铁为代表的周期行业较大回撤，多数一级行业层面录得负收益，显示出基本面“K型”分化下对应行业的表现“冰火两重天”。“K型”分化在美股、韩股、日股等境外市场也高度相似，全球市场整体显示出AI科技好于消费、非AI科技的态势，即所谓的“新登”表现强于“老登”。中证通用航空指数本期收跌-13.88%，期内表现呈“先扬后抑”特征。4月下旬，国家航天局、市场监督管理总局联合发布《商业航天标准体系（1.0版）》，旨在深入贯彻落实国家战略，推进商业航天高质量发展，发挥标准化在产业发展中的引领性和基础性作用，统筹推进商业航天标准化建设，涉及100个三级分支、千余项标准项目。商业航天的标准化政策驱动产业加速进入规模化发展和订单落地，支撑了交叉融合深、相辅相成的通用航空领域。期内后半程指数回探，一方面指数内部，资金面承压拖累板块情绪面；另一方面指数外部，AI科技方向集聚关注度，通用航空指数所在的低空经济领域尚处初期，难以和现实进行中的AI高景气度“同台打擂”，此背景下海外商航龙头IPO催化效果平平。中证通用航空指数融合“军工底色”与“低空产业广阔前景”，代表“空天一体”未来产业的成长型指数工具，投资逻辑应更侧重于对产业趋势、政策节奏和技术突破的持续跟踪，而非短期博弈。1月中旬以来到报告期末指数回调超30%，同时核心公司业绩增长驱动估值消化，使PE-TTM近5年分位数回落到25%的较低水平，指数价值显现。展望后市，市场普遍认为A股的中长期向好趋势并未改变，但短期内的波动和结构性分化仍将持续。通用航空指数将进入政策落地和业绩验证的双驱窗口期，指数迎来修复机遇。本基金为跟踪中证通用航空指数的首批首只联接基金，力求为场外投资者提供投资低空经济的优质工具和场内ETF的有益补充。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作，力争跟踪误差最小化。

在本报告期内科创板新材料指数上涨69.49%。新材料行业正迎来政策与市场双轮驱动的发展机遇。随着国内持续推进制造升级，高性能材料需求加速释放，行业内企业通过并购整合与技术升级不断提升竞争力，碳酸亚乙烯酯等关键材料产能扩张与价格稳定运行，显示出行业良好的发展态势。同时，半导体、新能源等下游领域的快速发展，为新材料产业提供了广阔的应用空间，行业整体正处于高质量发展的关键阶段。从市场表现看，新材料各子板块呈现分化发展态势，半导体材料、显示器件材料等领域表现突出，反映出在AI、HPC等新兴应用驱动下，高端材料需求旺盛。行业龙头企业凭借技术研发与产能布局优势，在进口替代进程中持续突破，如国内300mm半导体硅片领军企业一季度销量同比大增90%，12吋SOI硅片已进入量产落地阶段，平台型公司通过产业链延伸不断打开增长空间。在碳中和背景下，绿电产业链相关材料需求也将持续攀升，为行业带来长期发展动力。报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

2026年上半年，在积极宏观政策持续发力下，国民经济开局良好、起步有力。工业产业结构加速向高端化、智能化转型，高技术制造业保持高景气增长，成为经济增长核心拉动力量。当前内需修复节奏仍有压力，房地产市场波动等结构性矛盾尚未完全化解，但制造业投资韧性凸显、外需规模稳步扩容，共同托底宏观经济稳定运行。政策端，国家及地方针对机器人行业的扶持体系愈发精准完善：具身智能上升为重点战略发展赛道；国务院印发《“人工智能 +” 行动方案》，清晰划定机器人产业跨界融合发展路线；各地同步出台机器人友好城市打造、具身智能产业专项扶持等配套政策，中央与地方协同搭建起覆盖核心技术攻坚、商业化场景落地、完整产业生态培育的全链条政策支撑框架。需求端，2026 年全球机器人产业迎来技术落地、产能放量、场景渗透三重共振的发展窗口期，机器人产品加速从实验室试点走向实体产业规模化应用：智能制造领域已在汽车、3C 电子生产线大规模落地；特种作业、商用服务机器人示范场景持续拓宽；家用服务机器人相关适配技术不断取得突破。叠加具身智能与大模型深度融合，机器人环境感知、自主决策能力持续升级，持续驱动全产业链技术迭代升级，机器人行业长期成长空间广阔。报告期内，中证机器人指数上涨25.08%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

2026年上半年，宏观环境与市场结构变化对权益资产定价产生了较大影响。海外方面，中东局势、国际油价波动及通胀预期变化阶段性影响全球风险偏好，市场对美联储货币政策路径的预期反复，对美元、利率及权益市场估值均形成扰动。国内方面，经济延续温和修复态势，但结构性分化仍较明显，出口和部分制造业链条表现相对较强，消费和投资修复斜率相对平缓，房地产相关链条仍处于调整过程中。报告期内，现金流指数表现承压，主要受到市场风格、行业结构及资金面因素共同影响。一方面，上半年市场交易主线更多围绕高景气、高预期方向展开，科技板块阶段性吸引较多流动性，价值风格和低预期资产相对承压。自由现金流因子强调企业真实现金创造能力、经营质量和估值纪律，其成份股通常盈利预期相对稳定、资本开支较为审慎，在高弹性成长风格占优阶段，短期表现相对受到抑制。另一方面，指数在汽车、石油石化等板块具有一定权重暴露，相关行业阶段性调整对指数表现形成拖累。同时，前期部分价值资产交易拥挤度有所抬升，在市场波动加大的背景下，资金流出与价格调整之间形成阶段性负反馈，进一步放大了指数回撤。从中长期看，自由现金流因子仍具有较为清晰的配置逻辑。自由现金流能够较好衡量企业在维持经营和必要资本开支后的真实现金创造能力，是观察企业财务质量、经营韧性和股东回报能力的重要指标。在外部不确定性仍存、国内经济延续结构性修复的环境下，具备稳健现金流、较强分红能力和相对健康资产负债表的企业，有望在市场风格再平衡过程中体现出较好的基本面支撑和中长期配置价值。本基金将继续坚持被动投资定位，严格控制跟踪误差，力争为投资者提供清晰、透明、高效的指数化投资工具。报告期内，中证全指自由现金流指数下跌17.11%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；

2026年二季度A股市场风格渐趋极端分化，从行业涨跌幅分化度来看，已达到近几年来的峰值，AI产业链相关部分行业交易拥挤度处于历史偏高水平。与之相对，红利类指数权重板块资金面持续承压，低估值风格相对弱势，中证红利质量指数二季度下跌12.85%。报告期内，我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。期间的跟踪偏离主要来源于：（1）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。（3）新股上市初期涨幅较大的影响。