吉翔中欧基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 2.4 年/10 年 | 23.44亿元 / 23.44亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 5 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率12.22% | |
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吉翔 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
宝盈祥明一年定开混合A009419.jj宝盈祥明一年定期开放混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年三季度，美国逐步与各主要经济体达成贸易协议，关税冲击有所缓和，美联储降息25BP；国内经济保持平稳，出口仍有韧性，生产端结构性偏强，消费、地产、价格等数据仍偏弱，经济基本面处于一个曲折的修复过程中。报告期内债券市场收益率上行。利率债方面，以国债为例，全季度1年期上行3BP左右，3-7年期上行10-16BP左右，10年期上行21BP左右，30年期上行39BP左右，曲线变陡。信用债方面，以AAA信用债为例，1年期上行7BP左右，3年期上行18BP左右，5年期上行29BP左右；3-5年AA信用债的上行幅度较同期限高等级债券更小，等级间利差压缩5-10BP左右，其他期限中低等级债券的等级间利差走平或小幅走阔2BP左右。股票市场整体呈上涨态势，主要指数中上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，科技板块表现强势。 本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合的杠杆和久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比等因素，自下而上选择个股，股票组合在保持高股息率的基础上，兼具一定的成长性，并适度集中。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度内，市场整体呈现趋势性上涨的态势，同时内部出现了结构性差异分化，以通信、电子、新能源为代表的新质生产力方向涨幅较大，而部分传统行业则表现相对落后。我们认为，这种现象与政策支持的方向以及产业发展趋势是匹配的。 报告期内，我们从商业模式、公司竞争力、自由现金流持续性、估值性价比、周期位置以及公司治理等维度思考和优化组合。我们目前的持仓结构以经营稳健的高股息资产、高质量顺周期以及资源品资产为主。未来，我们将在原有选股标准上，结合政策导向、宏观环境、产业趋势以及行业供需格局，寻找在产品、成本、品牌等方面有竞争优势的公司，做好组合的平衡，在坚持低回撤的原则下实现更好的回报。
中欧匠心两年持有期混合A006529.jj中欧匠心两年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，中国经济总体保持平稳增长，CPI低位波动、PPI降幅收窄。A股、港股均表现强劲，市场呈现流动性宽松、风险偏好提升的特征。人工智能、创新药、新能源、有色金属等景气度较好的板块表现尤其亮眼。 市场风险偏好提升在很多时候无法改变公司的长期增长中枢，但更高的估值却会降低其投资回报潜力，因此在牛市中寻找具备长期高预期收益率的投资机会往往更加困难。然而市场也存在一定的跷跷板效应，当一部分高景气的成长性资产受到资金的追捧时，另一部分偏传统经济的红利资产由于阶段性的基本面逆风而被市场抛弃，导致估值持续收缩。市场对边际变化的定价给予我们以合理或者低估的价格买入这些资产的机会。 在配置资金的过程中，我们坚持基于商业模式的选股标准，选择需求端持续稳定、供给端强者恒强的资产。我们会耐心等待市场先生的报价，逐步买入符合我们商业模式标准，且估值合理或低估的高质量公司。 截至三季度末，我们综合考虑商业模式、公司竞争力、行业周期位置和估值性价比，重点配置了消费、互联网、能源、有色、公用事业、电信运营商、制造等行业。我们从资产经营的角度出发，把投资组合当成一个跨行业经营的实体企业，希望持仓个股和行业分布能够暴露在不同的风险敞口下，从而让整个组合在各种宏观环境下都能保持经营韧性，力争实现稳定可持续的自由现金流。
中欧核心价值混合发起A024413.jj中欧核心价值混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，中国经济总体保持平稳增长，CPI低位波动、PPI降幅收窄。A股、港股均表现强劲，市场呈现流动性宽松、风险偏好提升的特征。人工智能、创新药、新能源、有色金属等景气度较好的板块表现尤其亮眼。 市场风险偏好提升在很多时候无法改变公司的长期增长中枢，但更高的估值却会降低其投资回报潜力，因此在牛市中寻找具备长期高预期收益率的投资机会往往更加困难。然而市场也存在一定的跷跷板效应，当一部分高景气的成长性资产受到资金的追捧时，另一部分偏传统经济的红利资产由于阶段性的基本面逆风而被市场抛弃，导致估值持续收缩。市场对边际变化的定价给予我们以合理或者低估的价格买入这些资产的机会。 本基金成立于三季度。在配置资金的过程中，我们坚持基于商业模式的选股标准，选择需求端持续稳定、供给端强者恒强的资产。我们会耐心等待“市场先生”的报价，逐步买入符合我们商业模式标准，且估值合理或低估的高质量公司。 截止三季度末，我们综合考虑商业模式、公司竞争力、行业周期位置和估值性价比，重点配置了消费、能源、互联网、公用事业、电信运营商、制造等行业。我们从资产经营的角度出发，把投资组合当成一个跨行业经营的实体企业，希望持仓个股和行业分布能够暴露在不同的风险敞口下，从而让整个组合在各种宏观环境下都能保持经营韧性，力争实现稳定可持续的自由现金流。
中欧匠心两年持有期混合A006529.jj中欧匠心两年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
中欧基金主动权益团队坚持基于基本面深度研究的中长期价值投资理念，宏观、中观、微观多视角比较验证，尽量领先市场洞悉未来，抓住产业趋势或上市公司中长期价值低估机会，力争为投资者创造更好的长期回报。 在投资决策中，我们的出发点基于产业趋势、中长期价值低估，或者两者的结合，有三种不同的投资情形。第一种情形是，在左侧成功捕捉到产业趋势的低位区间，行业头部优质企业的中长期价值往往处于低估状态。它同时满足产业趋势底部和中长期价值低估双重条件，这是我们最有信心且敢于重仓持有的情形。由于对未来的预测存在一定不确定性，我们不会只投资于一两个行业。因此，在难以找到足够多同时满足这两个条件的个股时，我们进行综合考量。第二种情形是产业趋势机会为主，我们考虑未来产业趋势好转的确定程度以及自己对产业的理解是否领先市场来全市场比较，并根据行业中重点公司长期价值偏离程度来决定是否投资该个股及投资比例；第三种情形是中长期价值低估机会为主，我们根据中长期价值低估幅度以及行业景气度稳定程度来全市场比较并确定投资比例；以上三种情形下，具体投资比例还要考虑个股流动性。 在过往多年的投资组合管理中，同时具备产业趋势低位区间和中长期价值低估特征的个股占比通常不高。产业趋势机会和中长期价值低估机会各占组合其余部分一半左右。在牛市中，中长期价值低估的机会相对较少，产业趋势类投资比例高；而在熊市中，同时满足两个条件的机会更多。 2025年上半年，得益于中国积极有为的宏观政策，国民经济总体保持稳中有进的发展态势。二季度美国以加征高额对等关税为手段意图重构全球贸易和债务格局，关税政策的反复不定成为宏观经济稳定的最大扰动因素。同时，国内房地产行业出现了销售量、价下行趋势，预计房地产行业的量价仍将在底部区间盘整一段时间。面对国际局势和国内宏观经济不确定性上升的挑战，我们在上半年的操作中采取了以下策略：降低了部分出口依赖度高，特别是对美敞口较大且交易拥挤度高的行业的仓位；卖出了造船、化工等景气度趋势边际出现恶化，且与全球经济局势相关度高的强周期性行业；推迟了对具有长期竞争力及价值的全球制造业优质公司的进一步加仓。 自2024年下半年以来，人工智能产业取得突破性进展。DeepSeek大模型的出现、自动驾驶和人形机器人的快速进展，共同推动人工智能产业链规模的迅速扩大。作为一场新的产业革命，人工智能将深刻重塑相关产业链并广泛影响社会生活的方方面面。基于对未来两三年向好的产业趋势预期，我们逐步加大了在相关领域的投资和布局。我们维持对人工智能产业链较高比例的投资，覆盖的细分领域包括人形机器人、自动驾驶、AI智能终端、AI基础设施、配套芯片，以及教育、广告、游戏等AI应用。我们根据人工智能不同细分行业景气变化及相关公司市值变化，在不同时期进行一些结构的微调。
宏观、市场永远充满变数。预判宏观很难，预判市场对宏观事件的反应也很难。尽管市场流动性宽松，风险偏好持续上行，我们依然会努力寻找估值合理的优质公司，以买公司的心态买股票。把组合构建成一个跨行业经营的实体企业，在各种宏观环境下都能保持经营韧性，力争创造稳定可持续的自由现金流。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2025年中期报告
我们从商业模式、公司竞争力、自由现金流持续性、估值性价比、周期位置以及公司治理等维度思考和优化组合。我们目前的持仓结构依然以经营稳健的高股息资产和高质量顺周期资产为主，其中港股占股票仓位的一半左右。
宏观经济和主要产业数据在国内外环境面临挑战的背景下维持韧性，我们预计经济与证券市场整体稳中向好的趋势不会改变，将积极参与具备核心竞争优势的公司的投资机会。
宝盈祥明一年定开混合A009419.jj宝盈祥明一年定期开放混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，海外经济增长有所放缓，特朗普政府的关税政策对全球贸易秩序带来冲击，美联储保持利率不变；国内经济保持平稳，出口仍有韧性，生产端、基建投资、制造业投资等保持结构性偏强，受以旧换新等政策拉动，消费有所修复，但地产投资、价格数据等仍在走弱，基本面仍处于一个曲折的修复过程中。 报告期内债券市场收益率走势有所分化，1-3年期国债上行20-26BP左右，5年期国债上行10BP左右，10年期国债下行3BP左右，30年期国债下行5B左右，曲线扁平化。信用债方面，高等级信用债各期限收益率上行为主，而中低等级信用债各期限收益率下行为主，信用利差和等级间利差均在压缩。股票市场整体呈震荡上涨态势，主要指数全线上涨，其中万得全A上涨5.83%，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%，中证2000上涨15.24%，科创100上涨13.54%，北证50上涨39.45%，小盘成长风格指数表现最为强势。 本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比等因素，自下而上选择个股，股票组合在保持高股息率的基础上，兼具一定的成长性。
下半年，宏观经济仍处于修复趋势中，外部不确定性加大，基本面“生产强、需求弱、价格低”的结构性特征可能还会延续。预计货币政策继续保持宽松，政策利率仍有下降空间，债券市场的利率中枢可能在震荡中向下。
中欧匠心两年持有期混合A006529.jj中欧匠心两年持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告
中欧基金主动权益团队坚持基于基本面深度研究的中长期价值投资理念，宏观、中观、微观多视角比较验证，尽量领先市场洞悉未来，抓住产业趋势或上市公司中长期价值低估机会，力争为投资者创造更好的长期回报。 在投资决策中，我们的出发点可以基于产业趋势、中长期价值低估，或者两者的结合，从而形成三种不同的投资情形。第一种投资情形是，在左侧成功捕捉到产业趋势的低位区间，行业头部优质企业的中长期价值往往处于低估状态。它同时满足产业趋势低位区间和中长期价值低估双重条件，这是我们最有信心且敢于重仓持有的情形。由于对未来的预测存在一定不确定性，我们不会只投资于一两个行业。因此，在难以找到足够多同时满足这两个条件的个股时，我们进行综合考量。第二种投资情形是产业趋势机会为主，我们考虑未来产业趋势好转的确定程度以及自己对产业的理解是否领先市场来全市场比较，并根据行业中重点公司长期价值偏离程度来决定是否投资该个股及投资比例；第三种投资情形是中长期价值低估机会为主，我们根据中长期价值低估幅度以及行业景气度稳定程度来全市场比较并确定投资比例；以上三种情形下，具体投资比例还要考虑个股流动性。 在过往多年的投资组合管理中，同时具备产业趋势低位区间和中长期价值低估特征的个股占比通常不高。产业趋势机会和中长期价值低估机会各占组合其余部分一半左右。在牛市中，中长期价值低估的机会相对较少，产业趋势类投资比例高；而在熊市中，同时满足两个条件的机会更多。 人工智能产业在2024年呈现多点突破态势，尤其人形机器人产业化进程取得重大突破。基于对未来两三年向好的产业趋势预期，我们逐步加大了在相关领域的投资和布局。报告期内，我们在人工智能产业链上的布局不仅涵盖了持续看好的人形机器人以及自动驾驶领域，还拓展至AI眼镜等新型可穿戴设备，以及AI在教育、广告、游戏等应用领域。我们对光模块持谨慎态度，一方面是因为行业盈利能力已处于较高位置，另一方面是DeepSeek的出现使短期算力需求重估，中长期供需关系有所平衡。此外，我们观察到保险行业正步入景气修复通道，资产端投资收益率边际改善，负债端结构优化，利差损压力得以缓解，行业估值处于低位区间，因此我们择机增持了具有明显安全边际的头部保险企业。同时，由于造船和化工行业的景气度趋势边际出现恶化，且全球经济局势不确定性增强，我们降低了这类强经济周期、出口依赖度高的行业的部分持仓。 未来全球贸易再平衡的过程可能会对中国出口产生影响，特别是对美出口企业的影响更直接。然而，这一过程无法改变中国制造业在全球范围内的竞争力，反而会促使中国自主创新能力进一步提升，同时内需对经济增长的贡献也将进一步增大。这一长期背景是我们评估多数产业趋势以及中长期前景的重要前提，我们需要不断更新这方面的认知。
宝盈祥明一年定开混合A009419.jj宝盈祥明一年定期开放混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，海外经济增长放缓，美联储暂停降息；国内经济保持平稳，出口有所回落，生产端、基建投资、制造业投资等保持结构性偏强，地产销售继续改善，消费修复仍缓慢，经济基本面处于一个曲折的修复过程中。 报告期内债券市场收益率上行。利率债方面，全季度30年期国债上行11BP左右，10年期国债上行14BP左右，5年国债上行24BP左右，1-3年期国债上行42BP左右，曲线变平。信用债方面，以AAA信用债为例，1年上行26BP左右，3年上行27BP左右，5年上行24BP左右，同期限中低等级信用债上行幅度稍小，等级间利差小幅压缩。股票市场核心指数涨跌分化，科技与中小盘领涨，上证指数、沪深300等权重指数小幅下跌。 本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以中、高等级信用债为主要配置，在短久期中低评级和高等级长久期两个方向寻找配置机会，维持组合的杠杆和久期。股票方面，综合考虑商业模式、公司竞争力、估值性价比等因素，自下而上选择个股，股票组合在保持高股息率的基础上，兼具一定的成长性。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度内，前期宏观政策的效果开始显现，同时部分新质生产力领域取得了突破性的进展，权益市场的盈利预期及估值水平均有回暖。其中，新科技、先进制造业、新消费中的细分行业表现好于市场平均水平，这种表现与政策支持的转型发展方向是契合的。 报告期内，我们从商业模式、公司竞争力、自由现金流持续性、估值性价比、周期位置以及公司治理等维度思考和优化组合。我们目前的持仓结构依然以经营稳健的高股息资产和高质量顺周期资产为主，其中港股占股票仓位的一半左右。
中欧匠心两年持有期混合A006529.jj中欧匠心两年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
中欧基金主动权益团队坚持基于基本面深度研究的中长期价值投资理念，宏观、中观、微观多视角比较验证，尽量领先市场洞悉未来，抓住产业趋势或上市公司中长期价值低估机会，力争为投资者创造更好的长期回报。 在投资决策中，我们的出发点可以基于产业趋势、中长期价值低估，或者两者的结合，从而形成三种不同的投资情形。第一种投资情形是，在左侧成功捕捉到产业趋势的低位区间，行业头部优质企业的中长期价值往往处于低估状态。它同时满足产业趋势低位区间和中长期价值低估双重条件，这是我们最有信心且敢于重仓持有的情形。由于对未来的预测存在一定不确定性，我们不会只投资于一两个行业。因此，在难以找到足够多同时满足这两个条件的个股时，我们进行综合考量。第二种投资情形是产业趋势机会为主，我们考虑未来产业趋势好转的确定程度以及自己对产业的理解是否领先市场来全市场比较，并根据行业中重点公司长期价值偏离程度来决定是否投资该个股及投资比例；第三种投资情形是中长期价值低估机会为主，我们根据中长期价值低估幅度以及行业景气度稳定程度来全市场比较并确定投资比例；以上三种情形下，具体投资比例还要考虑个股流动性。 在过往多年的投资组合管理中，同时具备产业趋势低位区间和中长期价值低估特征的个股占比通常不高。产业趋势机会和中长期价值低估机会各占组合其余部分一半左右。在牛市中，中长期价值低估的机会相对较少，产业趋势类投资比例高；而在熊市中，同时满足两个条件的机会更多。 2024年，国内外宏观经济走势、政策力度、人工智能产业进展以及个别行业景气走势变化，共同影响着我们在产业趋势与中长期价值两个方面的投资比例。 年初，我们基于对未来一两年产业趋势向好的预期，布局了多个行业，包括养殖、化工、船舶、电子、通讯、有色和工程机械等。此外，我们更早布局了旅游、航空、海运等预期景气度将继续好转的行业，以及部分具有长期价值的大消费类和电池新能源个股。然而，随着宏观经济数据的不达预期，上半年我们陆续减持了旅游、航空、大消费、新能源类个股，同时也对行业景气不达预期的军工和海运行业进行了减持。与此同时，增加了化工、机械等行业的配置，我们认为这些行业景气度趋势处于低位区间，未来两三年有望持续好转，且头部优质企业具备长期价值。人工智能产业特别是人形机器人产业的快速进展，使我们逐步增持了相关领域的布局。下半年，随着四季度猪价的预期下跌，我们降低了养殖产业的投资比例，继续增加了在人形机器人、电子、通讯、游戏等受益于人工智能产业发展的行业的配置。此外，为规避美国新政府加征关税的风险，我们降低了出口产业的投资比例。
展望2025年全年，人工智能产业的进步斜率、全社会与A股市场流动性以及国内宏观经济走势，将共同影响A股和港股市场的表现及我们投资的布局。 首先，人工智能产业是一次几十年一遇的大产业革命，它将深刻渗透到社会的方方面面，包括企业、家庭、个人和政府等所有主体的活动，为大家带来效率的提高和便利，并实现以前不容易完成的任务。2024年，人工智能基础设施产业取得了显著进展，2025年，国内将进一步加大相关投入。DeepSeek大模型的出现、自动驾驶和人形机器人的快速进展，都将推动人工智能产业链规模的迅速扩大。所有社会主体都将增加在AI相关产品上的投资，这不仅有利于宏观经济的好转，为相关上市公司带来盈利增长，还将增强市场对更多产业以及宏观经济的信心，提升相关上市公司未来长期现金流入的预期，从而推动股市上涨。当前相关产业股票已经上涨不少，人工智能产业的进展斜率是否符合预期将影响短期相关股票的走势，但人工智能革命只是拉开了帷幕，从中长期看，相关产业中有望涌现出一批具有长期价值的大公司。 其次，全社会和A股市场流动性对股市表现将产生显著影响。过去一年，我们见证了市场利率的持续下行，A股的相对投资价值愈发凸显，同时，政策端持续发力止住“失血”态势。政府通过调节融资规模、规范大股东减持等措施，显著缓解了存量资金外流的压力，为市场复苏提供了重要支撑。展望2025年，我们认为政策托底逻辑仍将延续，货币政策维持宽松基调，社会流动性进一步释放。这些因素都有利于A股和港股的稳定。 在宏观经济方面，一万亿新增投资与消费就将带动GDP增加0.7%左右，国产算力等人工智能行业、人形机器人行业的新增投资预估将达到上万亿元，人工智能产业规模的扩大将有助于带动经济增长。地产等传统产业的逐步见底、地方化债的稳步推进，也将对经济增长产生积极影响。然而，美国可能对中国及其他国家进一步的关税升级行动，将对全球及中国经济增长带来不确定性。但定量来看，中国对美直接出口在5000亿美元左右，其对经济的负面影响可控，再加上国内拉动消费的积极财政政策，我们对2025年的宏观经济前景保持信心。 综上所述，在人工智能产业革命的背景下，叠加流动性宽松、宏观经济稳定，资本市场将迎来比较好的机会。在投资方向上，我们仍将坚持寻找产业趋势以及中长期价值低估的机会。行业配置上，我们依然看好具备明确产业趋势的人工智能产业链。随着DeepSeek新一代开源模型的发布，其高性能、低成本的特性降低了AI开发的门槛，推动了“AI平权”，进一步提升了产业链景气度。我们将围绕AI主线在各细分赛道寻找投资机会，除持续看好的算力基础设施、人形机器人和自动驾驶外，AI眼镜等可穿戴新终端以及AI在教育、广告、游戏等应用领域上未来可见度较高。下半年，预计国内消费、经济增速将进一步企稳回升（如财政补贴落地、地产销售回暖），我们相对看好国内顺周期的食品饮料、化工、机械等板块。同时，也密切关注地缘政治风险缓和后，一些具备全球竞争力、受制裁少但被错杀的制造业头部优质企业。
宝盈龙头优选股票A008303.jj宝盈龙头优选股票型证券投资基金2024年年度报告
报告期内，我们从商业模式、公司竞争力、自由现金流持续性、估值性价比、周期位置以及公司治理等维度思考和优化组合。我们目前的持仓结构依然以经营稳健的高股息资产和高质量顺周期资产为主，其中港股占股票仓位的一半左右。
过去一段时间所面临的不确定因素，如国内政策力度、海外竞争环境、宏观与行业层面的数据趋势，均将有阶段性的落地。我们预计经济与证券市场整体稳中向好的趋势不会改变，将积极参与具备核心竞争优势的公司的投资机会。