向晨 - 基金投资策略和运作

报告期内市场强势上行，主流宽基指数大多上涨，科创成长、有色是三季度的主线行情。风格层面，小票弱势，龙头个股表现强势，成长因子显著优于估值因子。虽指数强势上行，但结构上极致分化，主要行情集中在科技、周期，市场“二八效应”显著，利用广度优势的量化模型跑赢指数难度较大。　　具体运作上，区间内组合希望通过捕捉市场中蕴含的广度的投资机会，但在三季度区间内市场结构性行情的特征比较明显，对组合超额收益不利。后续模型将结合​​产业趋势与​​市场情绪，捕捉成长性企业产业周期向上和情绪周期中的错误定价的投资机会。　　展望后市，预计权益类资产仍有不错表现。首先，在当前利率水平下，股债性价比指标处于10年中枢水平；其次当前市场较为活跃，成交量和成交额相比前两年都有所提升，反应市场风险偏好维持在不低的水平；同时我们看到指数整体波动的缩窄以及ETF的增量资金入市。因此判断权益市场长期向好、政策支撑的逻辑并未转向。在此背景下，产品希望把握住权益市场长期向上的贝塔同时精选个股获取相对基准的超额收益。

报告期内市场强势上行，主流宽基指数大多上涨，科创成长、有色是三季度的主线行情。风格层面，小票弱势，龙头个股表现强势，成长因子显著优于估值因子。虽指数强势上行，但结构上极致分化，主要行情集中在科技、周期，市场“二八效应”显著，利用广度优势的量化模型跑赢指数难度较大。　　具体运作上，投资策略上本基金本季度延续采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。仓位上，本季度产品延续高仓位，在回撤可控的基础上跑赢业绩基准。结构上产品延续了半年报的调整，增配了部分成长较好但估值尚未泡沫化的个股。策略端主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。投资策略整体基于周期视角，运用量化投资技术，捕捉景气成长与周期反转等类型的个股和行业投资机会。​　　展望后市，预计权益类资产仍有不错表现。首先，在当前利率水平下，股债性价比指标处于10年中枢水平；其次当前市场较为活跃，成交量和成交额相比前两年都有所提升，反应市场风险偏好维持在不低的水平；同时我们看到指数整体波动的缩窄以及ETF的增量资金入市。因此判断权益市场长期向好、政策支撑的逻辑并未转向。在此背景下，产品希望把握住权益市场长期向上的贝塔同时精选个股获取相对基准的超额收益。

报告期内，A股市场呈现N型走势，市场整体个股平均涨幅可观，但整体以中小盘成长股行情为主。宽基指数中，北证50以半年39.45%的涨幅遥遥领先，代表大盘的沪深300指数微涨0.03%，代表小盘的中证2000指数上涨15.24%，创业板指数上涨0.53%，科创板综指上涨9.93%。从行业来看，有色金属、银行涨幅较大，地产、煤炭下跌较多。从因子角度来看，小市值因子表现较好。交易节奏上，主题行情机会相比基本面修复机会更多。科创板块内部，受益于小盘成长风格，科创100指数表现较好，同时在科创板块上涨时，相对科创板综指也有一定超额收益，反应出了其在科创内部中高锐度、高弹性的特性。　　产品在二季度成立，整体采用了相对谨慎的建仓方式，在不错失本轮行情的基础上控制了下行风险，从产品收益回撤特征上看，整体单位风险回报率显著优于基准指数。截止季度末，产品仓位已调整至常态水平。

报告期内，A股市场呈现N型走势，市场整体个股平均涨幅可观，但整体以中小盘成成长股行情为主。宽基指数中北证50以半年39.45%的涨幅遥遥领先，代表大盘的沪深300指数微涨0.03%，代表小盘的中证2000指数上涨15.24%，创业板指数上涨0.53%，科创板综指上涨9.93%。从行业来看，有色金属、银行涨幅较大，地产、煤炭下跌较多。从因子角度来看，小市值因子表现较好。交易节奏上，主题行情机会相比基本面修复机会更多。　　投资策略上本基金本季度延续采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。业绩方面，产品Q1表现较弱，主因整体仓位较低且策略较为保守，在年初下跌后的反弹中没有跟住市场上涨趋势。后续在4月初关税导致的大跌后，产品加速上调权益仓位，报告期内在回撤可控的基础上跑赢业绩基准。整体结构上产品做出了一些调整，一季度整体防御性标的占比较高，二季度逐步逢低配置了一些成长性较好，估值尚处于合理区间的个股。策略端考虑到产品定位，主要在各行业市值较大的公司构成的股票池中进行优选，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。股票部分当前价值成长风格较为均衡，策略上运用量化投资技术手段，寻找基本面与技术面相互共振且估值处于相对合理位置的行业与个股，预期在提升收益风险比的情形下跟住市场主要趋势。

市场行情方面：报告期内虽大盘宽基指数下跌，但在延续了去年底的下跌后，市场在1月上旬就逐步开始显现明显的结构性行情，人形机器人和AI是引爆市场的两条主线，其中市场情绪在春节回来后较为亢奋，加速了行情的演绎。风格层面与Q4类似，小盘股强势、高贝塔个股表现显著优于其他风格。与四季度类似估值因子显著回撤。指数层面：小市值宽基显著优于大市值宽基。　　具体运作上，投资策略上本基金本季度采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。结构上，由于前期防御性标的占比较高，虽控制住了产品回撤，但在节后反弹中表现较弱。策略端主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。股票持仓在行业分布风格上向低估值、低波动做了一定倾斜，运用量化投资技术手段，寻找基本面与技术面相互共振的估值处于相对合理位置的行业与个股，预期在提升收益风险比的情形下跟住市场主要趋势。

上半年由于投资者对确定性的极致追求以及增量资金的投资审美，防御类资产关注度空前，低估值高股息风格与景气成长等风格短期收益分化度达到历史较高水平。下半年市场一度延续了上半年的风格，但在9月24日多项新政宣布后，投资者风险偏好明显抬升，市场风格大幅转向，强势风格主要体现在市值(市值越小，弹性越大)，反转(前期跌幅较大，后续反弹幅度更大)等维度。回顾全年表现，虽924以来小微盘表现出了弹性，但全年维度市值因子呈现U型结构，即两头(最大和最小)强。主要市场指数方面:沪深300与创业板指表现相当，优于中证500，大幅优于中证1000。　　本基金全年跟住了市场主要趋势，相对偏股混合型基金指数有一定超额收益，但超额收益主要来源于防守阶段，后续将优化产品对于市场上行波动的捕捉能力。　　具体运作上，考虑到长端资产回报率下行，权益类资产作为承载资金体量较大的基石资产，投资者对于权益端的博弈相比过去将更加剧烈，因此后续本基金将对产品的波动率和仓位做一定的控制，投资策略上本基金采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。主要策略以股票与纯债策略为主，辅以转债策略平滑收益曲线。结构上，在11月之后逐步进行了调整，提升了债券的仓位，降低了股票的仓位。股票部分整体风格较为均衡，但相比前三季度更注重个股的安全边际，主要仓位希望获取个股的确定性收益。因此产品主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。股票持仓在行业分布风格上向低估值、低波动做了一定倾斜，运用量化投资技术手段，寻找基本面与技术面相互共振的估值处于相对合理位置的行业与个股，预期在提升收益风险比的情形下跟住市场主要趋势。债券部分目前将以长久期利率债为主。

市场行情方面：三季度市场整体先跌后涨、触底反弹，主要行情和波动集中在9月23日之后，虽是普涨行情，但市场流动性主要集中在顺周期、前期超跌等板块，因此对于此类交易性机会的把握决定了本季度超额收益的大小。风格层面，反转因子强势、成长股、高贝塔个股表现显著优于其他风格。盈利、估值因子显著回撤。指数层面：宽基普涨，创业板弹性较大。　　本基金三季度相比偏股混合型基金指数有一定负向超额收益，负向区间主要集中在9月23日之后。　　具体运作上，本基金本季度采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。主要策略以选股为主，基于长城基金量化投资研究平台的研究成果。基金整体风格较为均衡，主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。基金持仓在行业分布上相对均衡，风格上向低估值、低波动做了一定倾斜，运用量化投资技术手段，寻找基本面与技术面相互共振的估值处于相对合理位置的行业与个股，预期在提升收益风险比的情形下跟住市场主要趋势。

市场行情方面：上半年市场表现一波三折，整体呈现宽幅波动的状态。同时市场赚钱效应比较集中，主要集中在大盘价值板块，其余个股整体表现较弱，但部分个股在年后有一波较大幅度的反弹。宽基方面：偏大盘股的上证50、沪深300收正；中证500、中证1000等中小市值宽基整体有较大幅度的调整。资金层面：北向资金一季度净流入，但二季度净流出，整体上半年呈现小幅净流入状态。风格上看：偏防御性的资产仍然表现较好，低估值、低波动标的仍然保持较为显著的超额收益；市值方面，大市值股票表现明显优于小市值股票，基本面相对稳健的股票上半年表现占优。　　本基金上半年跟住了市场主要趋势，相对偏股混合型基金指数、灵活配置型基金指数有一定超额收益。　　具体运作上，本基金基于长城基金量化投资研究平台的研究成果，在上半年采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。基金持仓整体风格、行业分布较为均衡，主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，通过结合量化投资技术手段与主动逻辑分析，寻找基本面与技术面相互共振且估值处于相对合理位置的行业与个股，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动、最大回撤可控的前提下，为投资者提供可持续的超额收益以及同仓位产品中较高的收益风险比。

市场行情方面：一季度市场经历了较大的波折，整体呈现先跌后涨的态势。宽基内部出现较大分化，偏大盘股的上证50、沪深300录得正向收益；中证500、中证1000等中小市值宽基整体表现较弱。资金层面：北向资金本季度有一定程度净流入，与Q4相反，外资偏好的沪深300等大盘蓝筹在增量资金流入下有一定相对优势，偏防御的红利指数本季度表现优异，同时过程中穿插了众多主题如AI、低空经济等。风格上看：偏防御性的资产仍然表现较好，低估值标的仍然保持较为显著的超额收益，同时在内部产生了扩散：偏防御及周期行业都表现优异。　　本基金一季度跟住了市场主要趋势，相对偏股混合型基金指数、灵活配置型基金指数有一定超额收益。　　具体运作上，本基金本季度采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。主要策略以选股为主，基于长城基金量化投资研究平台的研究成果。基金整体风格较为均衡，主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。基金持仓在行业分布上相对均衡，风格上向低估值、低波动做了一定倾斜，运用量化投资技术手段，寻找基本面与技术面相互共振的估值处于相对合理位置的行业与个股，预期在提升收益风险比的情形下跟住市场主要趋势。

2023年市场表现相对弱势，大多宽基指数收跌，其中代表大盘蓝筹的沪深300下跌11.38%， 代表成长风格的创业板指、科创50分别下跌19.41%， 11.24%，代表中小盘股的中证500、中证1000相对抗跌，跌幅分别为-7.42%，-6.28%。结构上，2023年的表现为AI与中特估双主线驱动，虽半数以上公司正收益，但整体赚钱效应较弱，收益为正的公司大多集中在前述两大主题中或是在市场市值排序的后1/3。风格上：小市值、低估值、低波动风格相对强势；盈利较强的蓝筹股表现相对弱势；成长股表现有所分化，行情上也呈现出较强的轮动性与较大的波动性。资金面上：上半年外资在1月大幅净流入后，流入速度明显放缓，内资存量博弈性较强，市场总体赚钱效应不强，行情主要集中在阶段性的主题投资中。进入下半年后，在美元走强、美债收益率上行的背景下，北向资金自7月底后持续净流出，权益市场持续低迷，主要宽基大幅杀跌，成长板块大幅下行，红利指数表现相对占优。　　报告期内，由于上半年阶段性对于中特估及AI的低配以及下半年产品仓位相对基准指数的超配因此区间内跑输业绩基准。　　具体运作上，本基金采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。主要策略以选股为主，基于长城基金量化投资研究平台的研究成果。基金整体风格较为均衡，主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。基金持仓在行业分布上相对均衡，风格上向低估值、低波动做了一定倾斜，运用量化投资技术手段，寻找基本面与技术面相互共振的且估值处于相对合理位置的行业与个股，预期在提升收益风险比的情形下跟住市场主要趋势。

受国内经济弱复苏、通胀不及预期等因素影响同时在北向资金持续流出，内资增量资金不足的大背景下，三季度市场情绪整体较为低迷，整体延续下行。市场行情方面：大多宽基指数下跌，成长板块承压，红利指数表现占优。风格上看：三季度一定程度上延续了上半年的整体趋势，低波动、低估值标的有较为显著的超额收益，成长股整体表现弱势。宏观方面，在近期股市及地产等刺激政策不断出台的背景下，PMI时隔5月重回扩张区间，经济数据在低位有所企稳，有望支撑风险偏好筑底。  本基金三季度跑输业绩基准，主要为仓位相对基准较高导致，同仓位下受益于组合持仓整体偏向低估值，基金相对偏股混基金有显著超额收益。   具体运作上，本基金本季度采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。主要策略以选股为主，基于长城基金量化投资研究平台的研究成果。基金整体风格较为均衡，主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。基金持仓在行业分布上相对均衡，风格上向低估值、低波动做了一定倾斜，运用量化投资技术手段，寻找基本面与技术面相互共振的估值处于相对合理位置的行业与个股，预期在提升收益风险比的情形下跟住市场主要趋势。

上半年市场先扬后抑，大盘蓝筹指数表现欠佳，中小市值宽基指数有相对较好的表现。市场行业间分化较大，以人工智能为代表的TMT产业链较受市场关注，基础算力、光模块、软件传媒等相关个股走出强势行情，但当前已进入波动率过高区域，顺周期板块表现相对较弱；风格上，小市值、低估值风格相对强势；资金面看，外资一季度后无明显增量净流入，内资存量博弈性较强，市场总体赚钱效应较弱，以阶段性的主题投资和行业间的快速轮动为主。   具体运作上，本基金上半年采用“核心-卫星”投资策略，同时动态优化调整核心组合及卫星配置比例。主要策略以选股为主，基于长城基金量化投资研究平台的研究成果。基金整体风格较为均衡，主要以各行业市值较大的公司构成的股票池为锚，在预期收益高的行业和个股上进行适度偏离，力争在波动可控的前提下，实现一定超额收益。基金持仓在行业分布上相对均衡，风格上向低估值、低波动做了一定倾斜，运用量化投资技术手段，寻找基本面与技术面相互共振的估值处于相对合理位置的行业与个股，预期在提升收益风险比的情形下跟住市场主要趋势。