王洋 - 基金投资策略和运作

三季度的经济增长动能进一步走弱：二季度小阳春结束后的房地产量价齐跌且跌幅有扩大趋势，补贴对于消费的支持效应开始减弱，固定资产投资同比增速转负，出口在三季度仍较为强劲，同比增长 6.6%，三季度的GDP同比增速预计放缓至 4.7%左右 ，物价持续低位运行，体现在9月份的 CPI同比下跌 0.3%，PPI同比跌幅虽因去年的低基数而收窄至-2.3%，但环比价格仍继续走弱，反内卷政策对上游原材料有一定拉动效果，但是需求不足导致价格向下游的传导不顺畅。央行在三季度并未进一步降息降准，但通过其他货币政策工具对流动性提供边际增量，7月-9月，央行的月度买断式逆回购净投放规模增加至 3000亿元，资金面保持均衡略宽松，未出现明显的季末扰动。回顾一整个季度，短端国债在资金面平稳的背景下波动不大，1年期国债收益率保持在1.30-1.40% 区间震荡，中长端利率则受到7月份以来的“反内卷”政策和股债跷跷板效应而大幅上行，10年国债利率从7月初的 1.65% 持续上行至 8月底 的1.85%，9月初由于股市阶段性回调以及经济数据走弱，带动长端利率阶段性略修复，但后续证监会发布 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，引发债基赎回的担忧，利率再度转为震荡上行。 2025年第三季度A股市场呈现强劲上涨态势，主要指数均创2019年4月以来单季度最大涨幅，整体表现领跑全球。上证指数全季上涨12.73%，成长风格表现尤为突出，创业板指、科创50指数季度涨幅分别高达50.4%、49.02%，彰显市场对科技主线的青睐。港股市场同步走强，恒生指数累计上涨11.56%。市场交投活跃度显著提升，内地两市单日成交额多次突破2万亿元。从配置思路来讲，本基金超配信用久期，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。在股票配置上，本基金也在市场的波动中采取更为量化的策略选股，控制波动，在保持beta的基础上主动挖掘超额收益的机会。总体股票仓位随着股市较好的增速后进行了一定的减仓保护盈利。

三季度的经济增长动能进一步走弱：二季度小阳春结束后的房地产量价齐跌且跌幅有扩大趋势，补贴对于消费的支持效应开始减弱，固定资产投资同比增速转负，出口在三季度仍较为强劲，同比增长 6.6%，三季度的GDP同比增速预计放缓至 4.7%左右 ，物价持续低位运行，体现在9月份的 CPI同比下跌 0.3%，PPI同比跌幅虽因去年的低基数而收窄至-2.3%，但环比价格仍继续走弱，反内卷政策对上游原材料有一定拉动效果，但是需求不足导致价格向下游的传导不顺畅。央行在三季度并未进一步降息降准，但通过其他货币政策工具对流动性提供边际增量，7月-9月，央行的月度买断式逆回购净投放规模增加至 3000亿元，资金面保持均衡略宽松，未出现明显的季末扰动。回顾一整个季度，短端国债在资金面平稳的背景下波动不大，1年期国债收益率保持在1.30-1.40% 区间震荡，中长端利率则受到7月份以来的“反内卷”政策和股债跷跷板效应而大幅上行，10年国债利率从7月初的 1.65% 持续上行至 8月底 的1.85%，9月初由于股市阶段性回调以及经济数据走弱，带动长端利率阶段性略修复，但后续证监会发布 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，引发债基赎回的担忧，利率再度转为震荡上行。 2025年第三季度A股市场呈现强劲上涨态势，主要指数均创2019年4月以来单季度最大涨幅，整体表现领跑全球。上证指数全季上涨12.73%，成长风格表现尤为突出，创业板指、科创50指数季度涨幅分别高达50.4%、49.02%，彰显市场对科技主线的青睐。港股市场同步走强，恒生指数累计上涨11.56%。市场交投活跃度显著提升，内地两市单日成交额多次突破2万亿元。从配置思路来讲，本基金超配信用久期，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。在股票配置上，本基金也在市场的波动中采取更为量化的策略选股，控制波动，在保持beta的基础上主动挖掘超额收益的机会。总体股票仓位随着股市较好的增速后小幅下降保护盈利。

三季度的经济增长动能进一步走弱：二季度小阳春结束后的房地产量价齐跌且跌幅有扩大趋势，补贴对于消费的支持效应开始减弱，固定资产投资同比增速转负，出口在三季度仍较为强劲，同比增长 6.6%，三季度的GDP同比增速预计放缓至 4.7%左右 ，物价持续低位运行，体现在9月份的 CPI同比下跌 0.3%，PPI同比跌幅虽因去年的低基数而收窄至-2.3%，但环比价格仍继续走弱，反内卷政策对上游原材料有一定拉动效果，但是需求不足导致价格向下游的传导不顺畅。央行在三季度并未进一步降息降准，但通过其他货币政策工具对流动性提供边际增量，7月-9月，央行的月度买断式逆回购净投放规模增加至 3000亿元，资金面保持均衡略宽松，未出现明显的季末扰动。回顾一整个季度，短端国债在资金面平稳的背景下波动不大，1年期国债收益率保持在1.30-1.40% 区间震荡，中长端利率则受到7月份以来的“反内卷”政策和股债跷跷板效应而大幅上行，10年国债利率从7月初的 1.65% 持续上行至 8月底 的1.85%，9月初由于股市阶段性回调以及经济数据走弱，带动长端利率阶段性略修复，但后续证监会发布 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，引发债基赎回的担忧，利率再度转为震荡上行。 从配置思路来讲，本基金保持中高久期，继续超配信用债。靠近九月底考虑季末流动性收缩，银行回表，和利率债靠近月底由于“股债跷跷板”等效应产生较大波动，选择主动减配信用债和长久期利率债为流动性做好准备。债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债，同时也增配一定比例的高收益短期限城投债以增厚票息收益。

三季度的经济增长动能进一步走弱：二季度小阳春结束后的房地产量价齐跌且跌幅有扩大趋势，补贴对于消费的支持效应开始减弱，固定资产投资同比增速转负，出口在三季度仍较为强劲，同比增长 6.6%，三季度的GDP同比增速预计放缓至 4.7%左右 ，物价持续低位运行，体现在9月份的 CPI同比下跌 0.3%，PPI同比跌幅虽因去年的低基数而收窄至-2.3%，但环比价格仍继续走弱，反内卷政策对上游原材料有一定拉动效果，但是需求不足导致价格向下游的传导不顺畅。央行在三季度并未进一步降息降准，但通过其他货币政策工具对流动性提供边际增量，7月-9月，央行的月度买断式逆回购净投放规模增加至 3000亿元，资金面保持均衡略宽松，未出现明显的季末扰动。回顾一整个季度，短端国债在资金面平稳的背景下波动不大，1年期国债收益率保持在1.30-1.40% 区间震荡，中长端利率则受到7月份以来的“反内卷”政策和股债跷跷板效应而大幅上行，10年国债利率从7月初的 1.65% 持续上行至 8月底 的1.85%，9月初由于股市阶段性回调以及经济数据走弱，带动长端利率阶段性略修复，但后续证监会发布 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，引发债基赎回的担忧，利率再度转为震荡上行。 从配置思路来讲，本基金久期配置先增后降，靠近九月底考虑季末流动性收缩和利率债靠近月底由于“股债跷跷板”等效应产生较大波动，选择主动减配长久期利率债。积极应对市场变化进行点位操作。曲线上我们做出由陡变平的配置变化，同时适时进行常超端交易策略。

三季度的经济增长动能进一步走弱：二季度小阳春结束后的房地产量价齐跌且跌幅有扩大趋势，补贴对于消费的支持效应开始减弱，固定资产投资同比增速转负，出口在三季度仍较为强劲，同比增长 6.6%，三季度的GDP同比增速预计放缓至 4.7%左右 ，物价持续低位运行，体现在9月份的 CPI同比下跌 0.3%，PPI同比跌幅虽因去年的低基数而收窄至-2.3%，但环比价格仍继续走弱，反内卷政策对上游原材料有一定拉动效果，但是需求不足导致价格向下游的传导不顺畅。央行在三季度并未进一步降息降准，但通过其他货币政策工具对流动性提供边际增量，7月-9月，央行的月度买断式逆回购净投放规模增加至 3000亿元，资金面保持均衡略宽松，未出现明显的季末扰动。回顾一整个季度，短端国债在资金面平稳的背景下波动不大，1年期国债收益率保持在1.30-1.40% 区间震荡，中长端利率则受到7月份以来的“反内卷”政策和股债跷跷板效应而大幅上行，10年国债利率从7月初的 1.65% 持续上行至 8月底 的1.85%，9月初由于股市阶段性回调以及经济数据走弱，带动长端利率阶段性略修复，但后续证监会发布 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，引发债基赎回的担忧，利率再度转为震荡上行。 从配置思路来讲，本基金久期配置先增后降，靠近九月底考虑季末流动性收缩和利率债靠近月底由于“股债跷跷板”等效应产生较大波动，选择主动减配长久期利率债。积极应对市场变化进行点位操作。曲线上我们做出由陡变平的配置变化，同时适时进行常超端交易策略。

三季度的经济增长动能进一步走弱：二季度小阳春结束后的房地产量价齐跌且跌幅有扩大趋势，补贴对于消费的支持效应开始减弱，固定资产投资同比增速转负，出口在三季度仍较为强劲，同比增长 6.6%，三季度的GDP同比增速预计放缓至 4.7%左右 ，物价持续低位运行，体现在9月份的 CPI同比下跌 0.3%，PPI同比跌幅虽因去年的低基数而收窄至-2.3%，但环比价格仍继续走弱，反内卷政策对上游原材料有一定拉动效果，但是需求不足导致价格向下游的传导不顺畅。央行在三季度并未进一步降息降准，但通过其他货币政策工具对流动性提供边际增量，7月-9月，央行的月度买断式逆回购净投放规模增加至 3000亿元，资金面保持均衡略宽松，未出现明显的季末扰动。回顾一整个季度，短端国债在资金面平稳的背景下波动不大，1年期国债收益率保持在1.30-1.40% 区间震荡，中长端利率则受到7月份以来的“反内卷”政策和股债跷跷板效应而大幅上行，10年国债利率从7月初的 1.65% 持续上行至 8月底 的1.85%，9月初由于股市阶段性回调以及经济数据走弱，带动长端利率阶段性略修复，但后续证监会发布 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，引发债基赎回的担忧，利率再度转为震荡上行。 从配置思路来讲，本基金超配NCD久期，均衡配置于高等级银行发行主体，同时也增配一定比例的高等级高流动性信用债以增厚票息收益。靠近九月底考虑季末流动性收缩主动先降NCD久期为跨季做好流动性预备。

三季度的经济增长动能进一步走弱：二季度小阳春结束后的房地产量价齐跌且跌幅有扩大趋势，补贴对于消费的支持效应开始减弱，固定资产投资同比增速转负，出口在三季度仍较为强劲，同比增长 6.6%，三季度的GDP同比增速预计放缓至 4.7%左右 ，物价持续低位运行，体现在9月份的 CPI同比下跌 0.3%，PPI同比跌幅虽因去年的低基数而收窄至-2.3%，但环比价格仍继续走弱，反内卷政策对上游原材料有一定拉动效果，但是需求不足导致价格向下游的传导不顺畅。央行在三季度并未进一步降息降准，但通过其他货币政策工具对流动性提供边际增量，7月-9月，央行的月度买断式逆回购净投放规模增加至 3000亿元，资金面保持均衡略宽松，未出现明显的季末扰动。回顾一整个季度，短端国债在资金面平稳的背景下波动不大，1年期国债收益率保持在1.30- 1.40% 区间震荡，中长端利率则受到7月份以来的“反内卷”政策和股债跷跷板效应而大幅上行，10年国债利率从7月初的 1.65% 持续上行至 8月底 的1.85%，9月初由于股市阶段性回调以及经济数据走弱，带动长端利率阶段性略修复，但后续证监会发布 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，引发债基赎回的担忧，利率再度转为震荡上行。 从配置思路来讲，本基金保持中高久期，继续超配信用债。靠近九月底考虑季末流动性收缩，银行回表，和利率债靠近月底由于“股债跷跷板“”等效应产生较大波动，选择主动减配信用债和长久期利率债为流动性做好准备。债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债，同时也增配一定比例的高收益短期限城投债以增厚票息收益。

三季度的经济增长动能进一步走弱：二季度小阳春结束后的房地产量价齐跌且跌幅有扩大趋势，补贴对于消费的支持效应开始减弱，固定资产投资同比增速转负，出口在三季度仍较为强劲，同比增长 6.6%，三季度的GDP同比增速预计放缓至 4.7%左右 ，物价持续低位运行，体现在9月份的 CPI同比下跌 0.3%，PPI同比跌幅虽因去年的低基数而收窄至-2.3%，但环比价格仍继续走弱，反内卷政策对上游原材料有一定拉动效果，但是需求不足导致价格向下游的传导不顺畅。央行在三季度并未进一步降息降准，但通过其他货币政策工具对流动性提供边际增量，7月-9月，央行的月度买断式逆回购净投放规模增加至 3000亿元，资金面保持均衡略宽松，未出现明显的季末扰动。回顾一整个季度，短端国债在资金面平稳的背景下波动不大，1年期国债收益率保持在1.30- 1.40% 区间震荡，中长端利率则受到7月份以来的“反内卷”政策和股债跷跷板效应而大幅上行，10年国债利率从7月初的 1.65% 持续上行至 8月底 的1.85%，9月初由于股市阶段性回调以及经济数据走弱，带动长端利率阶段性略修复，但后续证监会发布 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，引发债基赎回的担忧，利率再度转为震荡上行。 从配置思路来讲，本基金保持中高久期，继续超配信用债。靠近九月底考虑季末流动性收缩，银行回表，和利率债靠近月底由于“股债跷跷板”等效应产生较大波动，选择主动减配信用债和长久期利率债为流动性做好准备。债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债，同时也增配一定比例的高收益短期限城投债以增厚票息收益。

在宏观经济方面，2025年第一季度经济表现强劲，GDP同比增长 5.4%，第二季度边际走弱但总体稳健，二季度GDP同比增长5.2%。上半年的外部需求对经济提供了有力的支持，出口情况良好，同比增长达到5.9%。社会消费零售总额在以旧换新补贴的支持下实现了4.0% 的同比增长。房地产在上半年延续回落的态势，房价、新房销售和地产投资继续下行。价格方面，居民消费需求受补贴支持，二季度CPI边际修复同比增速回正0.1%，工业端由于较多行业面临供给过剩，制造业PMI仍在荣枯线50% 分位数附近徘徊，而PPI 同比降幅在上半年持续走高，从1月份的同比-2.3% 回落至六月份的 -3.6%。展望下半年，7月份以来“反内卷”政策逐渐出台，大宗商品价格显著修复，预计后续对PPI形成支撑。总体来看，2025年第二季度经济动能虽有韧性，但内需不足的问题对经济造成持续拖累。在货币政策方面，央行一季度未降准降息，同时观察到银行间资金在一季度末转紧。二季度以来，央行加大力度呵护流动性，5月份降准降息落地，非银存款回升，银行融出增加，资金面边际走松，6月份资金保持平衡，未出现明显的季末扰动。今年上半年债市整体表现为震荡，利率先上后下。2025年一季度，中国利率市场呈现“熊平”走势，收益率曲线整体上移并平坦化。主要市场调节因素包括央行货币政策调整从市场一致预期的“适度宽松”转向“稳汇率、防空转”导致的春节后流动性收紧，和权益市场风险偏好回升包括科技主题催化叠加经济“开门红”造成的股债“跷跷板”效应，长端利率从低点1.63% 最高上行至 1.88%。2025年二季度，短端国债受资金面影响下行，1年期国债收益率从 1.55% 下行至 1.34%，长端利率受中美关税谈判波动较大，4月初由于特朗普政府意外加征145% 高额关税，长端利率大幅下行至 1.62%，之后5月初美国对等关税降至30%，长端利率略有反弹至1.70%，之后由于基本面走弱，6月末逐渐下行至1.65%。2025年一季度，权益市场逐渐看到以Deepseek为代表的中国公司在人工智能、人形机器人等新兴科技领域取得的卓越成就，同时上海、深圳等一线城市的房地产市场也迎来了交易量与价格的稳定向好信号，为中国资本市场带来了估值的修复。在当前全球均面临着国际贸易、地缘政治的不确定性中， A/H权益市场的结构性板块和行业依然出现了一定机会。二季度，中国A股市场受到美国特朗普政府出台的“对等关税”的影响而引发大跌，后续由于维稳资金入场以及美国暂停实施“对等关税”等正面消息推动A股市场反弹。整个季度指数震荡中小幅回升。从配置思路来讲，本基金超配信用久期，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。在股票配置上，本基金也在市场的波动中采取更为量化的策略选股，控制波动，在保持一定股性的基础上主动挖掘超额收益的机会。

在宏观经济方面，2025年第一季度经济表现强劲，GDP同比增长 5.4%，第二季度边际走弱但总体稳健，二季度GDP同比增长5.2%。上半年的外部需求对经济提供了有力的支持，出口情况良好，同比增长达到5.9%。社会消费零售总额在以旧换新补贴的支持下实现了4.0% 的同比增长。房地产在上半年延续回落的态势，房价、新房销售和地产投资继续下行。价格方面，居民消费需求受补贴支持，二季度CPI边际修复同比增速回正0.1%，工业端由于较多行业面临供给过剩，制造业PMI仍在荣枯线50% 分位数附近徘徊，而PPI 同比降幅在上半年持续走高，从1月份的同比-2.3% 回落至六月份的 -3.6%。展望下半年，7月份以来“反内卷”政策逐渐出台，大宗商品价格显著修复，预计后续对PPI形成支撑。总体来看，2025年第二季度经济动能虽有韧性，但内需不足的问题对经济造成持续拖累。在货币政策方面，央行一季度未降准降息，同时观察到银行间资金在一季度末转紧。二季度以来，央行加大力度呵护流动性，5月份降准降息落地，非银存款回升，银行融出增加，资金面边际走松，6月份资金保持平衡，未出现明显的季末扰动。今年上半年债市整体表现为震荡，利率先上后下。2025年一季度，中国利率市场呈现“熊平”走势，收益率曲线整体上移并平坦化。主要市场调节因素包括央行货币政策调整从市场一致预期的“适度宽松”转向“稳汇率、防空转”导致的春节后流动性收紧，和权益市场风险偏好回升包括科技主题催化叠加经济“开门红”造成的股债“跷跷板”效应，长端利率从低点1.63% 最高上行至 1.88%。2025年二季度，短端国债受资金面影响下行，1年期国债收益率从 1.55% 下行至 1.34%，长端利率受中美关税谈判波动较大，4月初由于特朗普政府意外加征145% 高额关税，长端利率大幅下行至 1.62%，之后5月初美国对等关税降至30%，长端利率略有反弹至1.70%，之后由于基本面走弱，6月末逐渐下行至1.65%。2025年一季度，权益市场逐渐看到以Deepseek为代表的中国公司在人工智能、人形机器人等新兴科技领域取得的卓越成就，同时上海、深圳等一线城市的房地产市场也迎来了交易量与价格的稳定向好信号，为中国资本市场带来了估值的修复。在当前全球均面临着国际贸易、地缘政治的不确定性中， A/H权益市场的结构性板块和行业依然出现了一定机会。二季度，中国A股市场受到美国特朗普政府出台的“对等关税”的影响而引发大跌，后续由于维稳资金入场以及美国暂停实施“对等关税”等正面消息推动A股市场反弹。整个季度指数震荡中小幅回升。从配置思路来讲，本基金超配信用久期，债券方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债。在股票配置上，本基金也在市场的波动中采取更为量化的策略选股，控制波动，在保持一定股性的基础上主动挖掘超额收益的机会。

在宏观经济方面，2025年第一季度经济表现强劲， GDP同比增长5.4%，第二季度边际走弱但总体稳健，二季度GDP同比增长5.2%。上半年的外部需求对经济提供了有力的支持，出口情况良好，同比增长达到5.9%。社会消费零售总额在以旧换新补贴的支持下实现了4.0% 的同比增长。房地产在上半年延续回落的态势，房价、新房销售和地产投资继续下行。价格方面，居民消费需求受补贴支持，二季度CPI边际修复同比增速回正0.1%，工业端由于较多行业面临供给过剩，制造业PMI仍在荣枯线 50% 分位数附近徘徊，而PPI 同比降幅在上半年持续走高，从1月份的同比-2.3% 回落至六月份的 -3.6%。展望下半年，7月份以来“反内卷”政策逐渐出台，大宗商品价格显著修复，预计后续对PPI形成支撑。总体来看，2025年第二季度经济动能虽有韧性，但内需不足的问题对经济造成持续拖累。在货币政策方面，央行一季度未降准降息，同时观察到银行间资金在一季度末转紧。二季度以来，央行加大力度呵护流动性，5月份降准降息落地，非银存款回升，银行融出增加，资金面边际走松，6月份资金保持平衡，未出现明显的季末扰动。今年上半年债市整体表现为震荡，利率先上后下。2025年一季度，中国利率市场呈现“熊平”走势，收益率曲线整体上移并平坦化。主要市场调节因素包括央行货币政策调整从市场一致预期的“适度宽松”转向“稳汇率、防空转”导致的春节后流动性收紧，和权益市场风险偏好回升包括科技主题催化叠加经济“开门红”造成的股债“跷跷板”效应，长端利率从低点1.63% 最高上行至 1.88%。2025年二季度，短端国债受资金面影响下行，1年期国债收益率从 1.55% 下行至 1.34%，长端利率受中美关税谈判波动较大，4月初由于特朗普政府意外加征145% 高额关税，长端利率大幅下行至 1.62%，之后5月初美国对等关税降至30%，长端利率略有反弹至1.70%，之后由于基本面走弱，6月末逐渐下行至1.65%。从配置思路来讲，本基金保持中高久期，超配信用债。靠近六月底，因季末流动性收缩预期和利率债价格估值，选择主动减配利率属性债券，同时置换信用债以应对流动性。债券配置方面优选高等级高流动性的信用债券，均衡配置于城投及产业债，同时增配一定比例的高收益短期限城投债以增厚票息收益。

在宏观经济方面，2025年第一季度经济表现强劲， GDP同比增长5.4%，第二季度边际走弱但总体稳健，二季度GDP同比增长5.2%。上半年的外部需求对经济提供了有力的支持，出口情况良好，同比增长达到5.9%。社会消费零售总额在以旧换新补贴的支持下实现了4.0% 的同比增长。房地产在上半年延续回落的态势，房价、新房销售和地产投资继续下行。价格方面，居民消费需求受补贴支持，二季度CPI边际修复同比增速回正0.1%，工业端由于较多行业面临供给过剩，制造业PMI仍在荣枯线50% 分位数附近徘徊，而PPI 同比降幅在上半年持续走高，从1月份的同比-2.3% 回落至六月份的 -3.6%。展望下半年，7月份以来“反内卷”政策逐渐出台，大宗商品价格显著修复，预计后续对PPI形成支撑。总体来看，2025年第二季度经济动能虽有韧性，但内需不足的问题对经济造成持续拖累。在货币政策方面，央行一季度未降准降息，同时观察到银行间资金在一季度末转紧。二季度以来，央行加大力度呵护流动性，5月份降准降息落地，非银存款回升，银行融出增加，资金面边际走松，6月份资金保持平衡，未出现明显的季末扰动。今年上半年债市整体表现为震荡，利率先上后下。2025年一季度，中国利率市场呈现“熊平”走势，收益率曲线整体上移并平坦化。主要市场调节因素包括央行货币政策调整从市场一致预期的“适度宽松”转向“稳汇率、防空转”导致的春节后流动性收紧，和权益市场风险偏好回升包括科技主题催化叠加经济“开门红”造成的股债“跷跷板”效应，长端利率从低点1.63% 最高上行至 1.88%。2025年二季度，短端国债受资金面影响下行，1年期国债收益率从 1.55% 下行至 1.34%，长端利率受中美关税谈判波动较大，4月初由于特朗普政府意外加征145% 高额关税，长端利率大幅下行至 1.62%，之后5月初美国对等关税降至30%，长端利率略有反弹至1.70%，之后由于基本面走弱，6月末逐渐下行至1.65%。从配置思路来讲，第一季度债市回调的过程中我们适时增加久期，同时进行了一定曲线交易。5月央行降息后本基金略微超配久期，积极应对市场变化进行点位操作。曲线上我们维持了由平变陡的配置变化，同时适时进行超长端交易策略。