侯丹琳 - 基金投资策略和运作

三季度市场持续向上，但板块间分化较大，市场主要由科技及有色板块引领向上，尤其在9月份大盘进入震荡区间，而科技及有色板块继续向上，和偏内需、稳定类板块表现裂口加大。中美关系相对稳定、美联储降息都推动了市场风险偏好的提升、流动性的充裕，推动市场进入正向循环。从宽基上看，三季度创业板指、科创50、深证成指表现较好，分别上涨50.40%、49.02%、29.25%，上证红利、全指能源、上证周期表现较差，分别上涨-3.44%、0.98%、1.93%。从中信一级行业上看，通信、电子、有色金属表现较好，分别上涨50.20%、44.49%、44.06%，综合金融、银行、交通运输表现较差，分别上涨-9.03%、-8.66%、0.93%。国内债券市场持续下行，美股持续新高，港股在9月表现更好，美元指数下跌后进入震荡阶段，人民币相对美元继续升值，黄金突破区间持续拉升，铜9月大幅上涨接近历史高位，原油维持弱势，美债收益率下行。  有赖于流动性充沛、地缘关系能见度阶段性提升，市场上涨韧性超出预期，成交额稳定在2万亿以上。四季度关注国内经济基本面变化，内需相关政策表述，观察是否有风格切换迹象。  本基金以跟踪偏股基金指数为目标，力争在严控跟踪误差的基础上，适度追求相对超额。配置上，组合从投资策略、行业、风格三个维度控制和基准之间的偏离，并定期进行收益归因和偏离检视，以期在控制beta偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。我们会继续坚持该策略，始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。

三季度市场持续向上，但板块间分化较大，市场主要由科技及有色板块引领向上，尤其在9月份大盘进入震荡区间，而科技及有色板块继续向上，和偏内需、稳定类板块表现裂口加大。中美关系相对稳定、美联储降息都推动了市场风险偏好的提升、流动性的充裕，推动市场进入正向循环。从宽基上看，三季度创业板指、科创50、深证成指表现较好，分别上涨50.40%、49.02%、29.25%，上证红利、全指能源、上证周期表现较差，分别上涨-3.44%、0.98%、1.93%。从中信一级行业上看，通信、电子、有色金属表现较好，分别上涨50.20%、44.49%、44.06%，综合金融、银行、交通运输表现较差，分别上涨-9.03%、-8.66%、0.93%。国内债券市场持续下行，美股持续新高，港股在9月表现更好，美元指数下跌后进入震荡阶段，人民币相对美元继续升值，黄金突破区间持续拉升，铜9月大幅上涨接近历史高位，原油维持弱势，美债收益率下行。  有赖于流动性充沛、地缘关系能见度阶段性提升，市场上涨韧性超出预期，成交额稳定在2万亿以上。四季度关注国内经济基本面变化，内需相关政策表述，观察是否有风格切换迹象。  该基金作为ETF-FOF基金，投资于权益类资产比例占基金资产的比例为60%-95%，产品定位为中波类资产配置产品，希望给想要参与权益市场但又畏惧波动的客户提供一个选择。投资目标上，我们希望拉长看该产品能跟上A股权益市场整体表现，同时尽可能降低波动和回撤。投资范围上，投资于ETF的比例不低于非现金基金资产的80%，其余配置REITs等场内品种。管理思路上，我们坚持长期资产配置策略，规避大幅轮动，从各类资产的长期风险收益特征出发，设定战略资产配置目标，期间基于基本面、流动性、估值做战术资产配置调整。组合主要配置于A股基金、美股基金、商品基金、REITs、国内债券等，该结构既保持了权益产品的特征，又力争通过配置相关性较低的资产平抑波动，符合产品定位以及长期回报要求。

三季度市场持续向上，但板块间分化较大，市场主要由科技及有色板块引领向上，尤其在9月份大盘进入震荡区间，而科技及有色板块继续向上，和偏内需、稳定类板块表现裂口加大。中美关系相对稳定、美联储降息都推动了市场风险偏好的提升、流动性的充裕，推动市场进入正向循环。从宽基上看，三季度创业板指、科创50、深证成指表现较好，分别上涨50.40%、49.02%、29.25%，上证红利、全指能源、上证周期表现较差，分别上涨-3.44%、0.98%、1.93%。从中信一级行业上看，通信、电子、有色金属表现较好，分别上涨50.20%、44.49%、44.06%，综合金融、银行、交通运输表现较差，分别上涨-9.03%、-8.66%、0.93%。国内债券市场持续下行，美股持续新高，港股在9月表现更好，美元指数下跌后进入震荡阶段，人民币相对美元继续升值，黄金突破区间持续拉升，铜9月大幅上涨接近历史高位，原油维持弱势，美债收益率下行。  有赖于流动性充沛、地缘关系能见度阶段性提升，市场上涨韧性超出预期，成交额稳定在2万亿以上。四季度关注国内经济基本面变化，内需相关政策表述，观察是否有风格切换迹象。本基金主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。

三季度A股市场整体上涨，中证A股指数三季度上涨18.56%，上证指数上涨12.73%，创业板指数上涨50.40%，申万行业分类中，绝大多数行业上涨，其中通信、电子、电力设备等科技相关行业涨幅居前，交通运输、石油石化、公用事业等行业涨幅较小，仅银行行业指数下跌。债券市场方面，收益率上行，信用利差扩大。美股上涨，其中纳斯达克指数上涨11.24%，港股上涨，其中恒生科技指数上涨21.93%，美元指数走强，人民币相对美元升值，黄金大幅上涨，铜、铝等商品上涨，原油震荡，美国国债收益率下行。  三季度A股市场表现较好，尤其是科技相关板块涨幅较大，但行业之间的分化仍然巨大，银行板块逆势下跌，交通运输、石油石化、公用事业等行业涨幅较小，与经济信心相关的消费等板块也表现一般。A股市场整体估值仍然较低，投资性价比较高，但内部估值分化巨大，消费相关板块的估值吸引力高，未来市场对消费的信心和预期若能好转，A股市场有望延续上涨行情。  本基金今年三季度仍然坚持长期资产配置策略，保持定力和乐观预期，积极配置、坚定持有，同时在市场的波动中，对部分主动权益基金以及行业板块配置进行了小幅调整，对长期估值吸引力高的消费相关板块有所超配。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在风险适度可控的前提下追求更好的长期复合收益； 二是在充分研究基础上引入更多资产类别改善产品特性；三是保持组合资产的流动性。  2025年三季度市场大幅上涨，市场风格和行业表现也出现较大变化。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为19.1%、25.5%，基金指数表现更强。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为21.1%、5.3%、25.9%、33.8%、14.5%。从中信一级行业来看，表现较好是通信（+50.2%）、电子（+44.5%）、有色金属（+44.1%）、电力设备（+41.1%）、机械（+25.7%），表现较差是综合金融（-9.0%）、银行（-8.7%）、交通运输（0.9%）、公用事业（3.0%）、食品饮料（3.2%）。  总体来说本季度国内权益市场行情变化较为突然且剧烈，7月市场整体延续较为均衡的上涨，但是8-9月份AI算力、半导体、锂电、贵金属资源等相继大幅拉升，同时低估值品种有所下跌表现低迷，其余品种中规中矩。  纯债市场伴随权益市场上涨而出现明显的回调，尤其是前期较强的长久期利率和低等级信用品种。  可转债受正股小盘特性带动、依然表现强势，进入9月后呈现震荡格局。  海外权益市场方面，美股7-8月整体震荡、小幅上涨，9月开始上涨明显；日股表现强劲，欧洲表现一般。  报告期内，本产品的运作主要有以下几方面的工作：一是，坚持资产配置；二是，AH权益上适度增加ETF、指增等贝塔品种以反映本产品的配置特征；三是，AH权益在结构上保持均衡，坚持部分优质低估值品种的配置，同时在估值可控的范围内进行泛科技板块投资；四是，大幅增加纳斯达克ETF的配置，以反映我们对中美AI科技板块投资价值的比较和偏好；五是，总体保持国内纯债资产的偏低久期和高信用等级的特征，在低迷时小幅提高久期；六是，保持黄金的适度配置和再平衡。  立足当下，我们反复检视各大类资产的风险收益特征，以努力保持本产品的风险收益特征的稳定。AH权益类资产方面，大市值科技板块风险收益比总体来看低于美国和日本同类标的，低估值和普通蓝筹板块则刚好相反、国内投资风险收益特征更好；国内债券方面，虽然收益率水平和结构有所改善，但保持偏低久期和高等级信用特征仍是合适的，但我们会积极关注可能出现的提升久期的机会；海外权益方面，美国和日本分别代表AI、数字经济和半导体、高端制造的全球标准，未来会是我们中长期重点关注的方向，当前估值水平尚可；商品方面，黄金一枝独秀，我们觉得在国际地缘环境相对趋缓的背景下，其隐含的风险在持续上升，我们会保持一定的配置以反映基准特征，同时也会积极挖掘其他商品配置机会。  总的来说，当前以及未来一段时间，我们认为是本产品稳定运行的较为关键的阶段，我们会认真研究各大类资产的配置价值，坚持资产配置和再平衡，力争为客户在中长期获取稳定的风险调整后收益。

国内市场在DeepSeek的引领下，在春节后走向科技小票行情，而美股在特朗普上任后持续回落，宏观叙事被一夜之间扭转，市场情绪快速提升，直至4月贸易战正式打响，中美股市同日见底进入持续反弹的阶段。在流动性和风险偏好的共振下，市场反弹的持续性超出预期，创新药、新消费、海外算力都有持续表现，但市场结构分化极大，大市值、顺周期方向表现平庸，体现在基金业绩上也有此特征，首尾基金差异在100%以上，在历史上看也是非常极端的水平。整个上半年，从宽基来看，恒生指数、恒生科技、国证2000表现突出，分别上涨20.00%、18.68%、10.71%，沪深300、上证红利、全指能源较差，分别收获0.03%、-4.50%、-10.88%的收益；从中信一级行业来看，综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工表现较好，分别上涨33.09%、18.22%、15.90%、14.10%、13.99%，交通运输、石油石化、食品饮料、房地产、煤炭表现较差，分别下跌-1.33%、-4.13%、-5.87%、-5.97%、-10.77%。国内债券高位震荡，美股先跌后涨，港股节奏和A股一致但弹性更大，美元指数进入熊市格局，人民币兑美元汇率适度升值，黄金高位震荡，铜受关税影响波动较大，原油先下后上，美债收益率震荡偏弱。

2025年上半年A股市场震荡上行，小盘风格表现更为强势，中证A股指数上半年上涨4.40%，上证指数上涨2.76%，创业板指数上涨0.53%，中证2000指数上涨15.24%，申万行业分类中，多数行业收涨，其中有色金属、银行、国防军工、传媒等行业涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业跌幅居前。债券市场方面，债券收益率先上升后下降总体变化不大，信用利差缩窄。美股市场一季度回调，二季度上涨后再创新高，港股市场上半年涨幅较大，美元指数大幅下跌，人民币相对美元升值，黄金上半年继续大幅上涨，原油震荡下跌，铜、铝等商品上涨，美国国债收益率总体走低。从过去一年左右市场走势来看，2024年三四季度市场对政策预期大幅好转，A股市场整体反弹上涨，2025年以来市场对中国科技信心和预期大幅好转，A股、港股市场相关科技板块大幅上涨，但市场对消费的信心和预期仍待改善。  本基金今年上半年仍然坚持长期资产配置策略，面对A股市场底部区间和震荡环境，保持定力和乐观预期，积极配置、坚定持有，同时在市场的波动中，对部分主动权益基金以及行业板块配置进行了小幅调整，降低了港股相关基金的配置，增加了消费相关基金的配置，但今年上半年市场风格及行业表现非常极致，结构调整的难度较高，未来寻求组合在进一步分散均衡的基础上进行小幅偏离。

国内市场在DeepSeek的引领下，在春节后走向科技小票行情，而美股在特朗普上任后持续回落，宏观叙事被一夜之间扭转，市场情绪快速提升，直至4月贸易战正式打响，中美股市同日见底进入持续反弹的阶段。在流动性和风险偏好的共振下，市场反弹的持续性超出预期，创新药、新消费、海外算力都有持续表现，但市场结构分化极大，大市值、顺周期方向表现平庸，体现在基金业绩上也有此特征，首尾基金差异在100%以上，在历史上看也是非常极端的水平。整个上半年，从宽基来看，恒生指数、恒生科技、国证2000表现突出，分别上涨20.00%、18.68%、10.71%，沪深300、上证红利、全指能源较差，分别收获0.03%、-4.50%、-10.88%的收益；从中信一级行业来看，综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工表现较好，分别上涨33.09%、18.22%、15.90%、14.10%、13.99%，交通运输、石油石化、食品饮料、房地产、煤炭表现较差，分别下跌-1.33%、-4.13%、-5.87%、-5.97%、-10.77%。国内债券高位震荡，美股先跌后涨，港股节奏和A股一致但弹性更大，美元指数进入熊市格局，人民币兑美元汇率适度升值，黄金高位震荡，铜受关税影响波动较大，原油先下后上，美债收益率震荡偏弱。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在风险适度可控的前提下追求更好的长期复合收益； 二是在充分研究基础上引入更多资产类别改善产品特性；三是保持组合资产的流动性。  2025年上半年国内权益市场波动较大但收涨，指数表现仍有分化，市场活跃度较高。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为1.4%、7.9%，基金指数表现略强。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为-4.8%、5.7%、4.4%、9.3%、15.9%。从中信一级行业来看，表现较好是综合金融（+33.1%）、有色金属（+18.2%）、银行（+15.9%）、传媒（+14.1%）、国防军工（+14.0%），表现较差是煤炭（-10.8%）、房地产（-6.0%）、食品饮料（-5.9%）、石油化工（-4.1%）、交通运输（-1.3%）。  总体来说表现较差的是大盘蓝筹、周期品种，中小市值、低估值、泛红利、泛科技题材表现较好。  纯债市场今年以来震荡也较大，总体来说中长期利率品种并不占优、中短期信用品种相对收益较好。  可转债受正股中小盘特性带动、持续表现强势。  报告期内，本产品总体运行平稳，投资工作主要包括四个方面：一是，新增海外权益配置；二是，新增商品投资子品类以分散组合；三是在保持纯债资产的久期稳健；四是动态调整境内权益配置结构。

Deepseek的横空出世引领市场在春节后走向科技小票行情，宏观叙事被一夜之间扭转，市场情绪快速提升，这种快速的市场转向对于主动权益基金经理的敏感性、决断力提出了很高要求，多数经理也难以把握主题行情。从宽基来看，一季度恒生科技、恒生指数、中证2000表现较好，分别上涨20.74%、15.25%、7.08%，全指能源、上证红利、创业板指相对较差，分别下跌9.79%、4.41%、1.77%。从中信一级行业来看，有色金属、汽车、机械表现较好，分别上涨11.34%、11.30%、8.85%，煤炭、商贸零售、非银金融表现较差，分别下跌10.70%、7.41%、6.18%。国内债券见顶回撤，美股大幅回撤，港股相对A股更为强势，美元指数单边下跌，人民币相对美元高位震荡，黄金突破新高，铜上涨后大幅回撤，美债收益率有所回调。  市场的演绎是剧烈的，在季报发出之际，大多数主动权益基金今年以来收益在一天之内进入水下，这个背景是全球地缘政治的巨震，让我们进一步深刻理解了所谓“百年未有之大变局”的含义。虽然账户收益受到负面影响，但我想绝大部分人反而是对未来充满了信心的，因为2018年至今我们已经经历了诸多考验，也一次次战胜了困难，我们是有资格对自己感到骄傲的。政治、经济和市场息息相关，在这个市场点位上，作为市场参与者之一，我们对中国的企业有信心，也对国家经济韧性有信心。诚然未来充满了不确定性，但危中有机，站在去年我们尚不清楚将会面对什么样的局势，但现在迷雾正在拨开，题面正在慢慢明朗，我们相信中国资产重估的前途依然是光明的，而胜利只会属于满怀希望并直面困难的人。  本基金以跟踪偏股基金指数为目标，力争在严控跟踪误差的基础上，适度追求相对超额。配置上，组合从投资策略、行业、风格三个维度控制和基准之间的偏离，并定期进行收益归因和偏离检视，以期在控制beta偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。我们会始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。

Deepseek的横空出世引领市场在春节后走向科技小票行情，宏观叙事被一夜之间扭转，市场情绪快速提升，这种快速的市场转向对于主动权益基金经理的敏感性、决断力提出了很高要求，多数经理也难以把握主题行情。从宽基来看，一季度恒生科技、恒生指数、中证2000表现较好，分别上涨20.74%、15.25%、7.08%，全指能源、上证红利、创业板指相对较差，分别下跌9.79%、4.41%、1.77%。从中信一级行业来看，有色金属、汽车、机械表现较好，分别上涨11.34%、11.30%、8.85%，煤炭、商贸零售、非银金融表现较差，分别下跌10.70%、7.41%、6.18%。国内债券见顶回撤，美股大幅回撤，港股相对A股更为强势，美元指数单边下跌，人民币相对美元高位震荡，黄金突破新高，铜上涨后大幅回撤，美债收益率有所回调。  市场的演绎是剧烈的，在季报发出之际，大多数主动权益基金今年以来收益在一天之内进入水下，这个背景是全球地缘政治的巨震，让我们进一步深刻理解了所谓“百年未有之大变局”的含义。虽然账户收益受到负面影响，但我想绝大部分人反而是对未来充满了信心的，因为2018年至今我们已经经历了诸多考验，也一次次战胜了困难，我们是有资格对自己感到骄傲的。政治、经济和市场息息相关，在这个市场点位上，作为市场参与者之一，我们对中国的企业有信心，也对国家经济韧性有信心。诚然未来充满了不确定性，但危中有机，站在去年我们尚不清楚将会面对什么样的局势，但现在迷雾正在拨开，题面正在慢慢明朗，我们相信中国资产重估的前途依然是光明的，而胜利只会属于满怀希望并直面困难的人。我们会始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。本基金主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在风险适度可控的前提下追求更好的长期复合收益； 二是在充分研究基础上引入更多资产类别改善产品特性；三是保持组合资产的流动性。  2025年一季度权益市场整体呈震荡格局，指数表现有所分化。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为-0.99%、4.7%，基金指数今年以来表现更强。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为-0.8%、0.1%、2.4%、4.3%、7.1%。从中信一级行业来看，表现较好是有色金属（+11.3%）、汽车（+11.3%）、机械（+8.9%）、计算机（+7.9%）、传媒（+5.7%），表现较差是煤炭（-10.7%）、商贸零售（-7.4%）、非银金融（-6.2%）、石油石化（-5.9%）、房地产（-5.5%）。  总体来说，2025年一季度权益市场风格变化较大。以春节为分界，节前主要以中大盘和传统板块为主；节后在deepseek等国内优秀人工智能产品得到业界好评和媒体曝光的推动下，AH科技股和中小市值股大幅上涨，三月下旬热度有所回落。  纯债市场的表现也分为三个区间：春节前债券市场震荡，春节后至3月中旬在下跌明显，3月下旬债券有所企稳。  可转债市场在一季度总体表现较强势，特别在春节后中小盘上涨进一步推动可转债向上。  报告期内，本产品的投资工作主要包括五个方面：一是，小幅提高权益类资产配置比例；二是，更新主动权益基金分析方法，对已投资品种进行调整；三是，新增部分ETF配置，完善风格布置；四是，债券类资产在年初坚定调降久期，资金流入后久期进一步下降；五是，增配另类资产。  总体来说今年以来账户运行平稳，股债类资产获取了一定超额收益，增加另类资产的配置比例和品种。  展望2025年余下时间，我们计划加强以下几方面工作：一是，努力提高对国际地缘格局的认识；二是，加大另类资产的研究和配置力度；三是，改进资产配置方法；四是，扩充子基金储备库。  具体来说：当前地缘政治格局对组合投资的影响越来越大，特别是另类资产中有不少实际是外币定价的资产，有必要提高对这方面的研究和思考，我们将遵循“立足常识、循序渐进、参考历史”这三个原则进行另类资产的研究与投资。另一方面，另类投资日益成为组合投资的重要工具，未来力争在增强收益、分散风险方面发挥作用。我们会延续稳中有进、不熟尽量不投的策略，积极开拓新的品类。同时在另类资产纳入配置后，也将加强对其资产配置方法的更新与迭代。