侯丹琳 - 基金投资策略和运作

本产品的投资目标主要有四个：一是力争在风险适度可控的前提下追求更好的长期复合收益； 二是力争为客户获取更加平稳的持有体验；三在充分研究基础上引入更多资产类别改善产品特性；四是保持组合资产的流动性。  2026年二季度国内权益市场震荡上行，分化较大。宽基指数来看，沪深300全收益指数上涨12.8%，弱于偏股基金指数（19.3%）。风格指数来看，红利低波（-12.8%）、低市净率指数（-11.7%）表现较差，高盈利率（+49%）、万得双创（+37.6%）、中证500（+19.3%）表现出色，中证100（+12.4%）、中证2000（+8.3%）表现居中；从中信一级行业来看，电子（+89.9%）、通信（+66.1%）、建材（+34.8%）表现较好，表现较差是消费者服务（-21.8%）、农林牧渔（-19.4%）、传媒（-16.4%）。  二季度国内权益市场的分化进一步扩大，导致全市场或者宽基指数中位数YTD收益大幅跑输指数本身且为负值，同时跑赢宽基指数的行业指数仅有4-5个。另外一个特征是，瑕疵股的跌幅显著大于龙头公司，尽管估值已较为充分反映瑕疵。  因而从实际运行来说，本组合国内权益部分的负超额在本季度明显放大。我们一方面认真审慎所投品种的基本面和估值面，对确有问题的加以调整；另一方面进一步分散组合、增加龙头、增加指数基金配置，减少风格分化的冲击。  从纯债投资来说，今年以来特别是信用债走出比较好的行情，信用利差不断压缩，二季度震荡有所放大。本组合债券投资部分配置高等级和中短久期，并寻求类债券资产的配置补充，以有利于组合的抗风险能力。  商品投资方面，黄金震荡走弱，其他商品也有所回调，我们保持黄金低配，并保持其他商品一定的配置力度，坚持多元资产的配置定位。  海外权益投资方面，我们总体保持平稳配置，动态优化配置结构和配置力度。  未来我们将继续优化组合配置，尤其是国内权益、债券、商品的配置，力求保持组合平稳。  其他本年度的计划工作仍将稳步推进：一是，积极等待长端收益率逐步进入战略配置区域；二是，改进基金研究、加大配置力度；三，挖掘其他另类资产；四，改进债券基金的杠杆配置水平。

战争打破了市场原有的平静，一季度市场在创下本轮上涨的新高后回调，回调幅度依然处于合理区间，期间行业及宽基之间的分化依然激烈。从行业上看，除了受益于战争的石油石化、电力、新能源、化工表现突出以外，还有通信、有色方向表现也相对较好；而从风格上看，红利、小盘风格占优，重新回到了防御性为主的风格偏好。总的来说，市场结构体现出风险偏好的回缩，但并没有出现市场整体估值的下杀，而是以有序地进一步向确定性高的资产缩圈的形式体现。从中信一级行业来看，石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源、基础化工表现较好，分别上涨12.16%、8.00%、6.64%、6.39%、5.91%，综合、商贸零售、消费者服务、非银行金融、综合金融表现较差，分别下跌-8.44%、-9.89%、-12.84%、-14.82%、-15.77%；从宽基上看，全指能源、上证红利、全指材料表现较好，分别上涨18.74%、6.68%、3.98%，沪深300、上证50、恒生科技表现较差，分别下跌-3.89%、-6.76%、-15.70%。  站在去年底没人想到以原油为代表的黑色商品会成为一季度表现最好的资产，战争改变了原有市场运行的背景，对全球通胀及需求的扰动会持续到战争结束之后。但这更多是影响市场表现的结构，A股向好的趋势并未改变，市场如果出现进一步下跌，会成为我们进一步布局权益资产的好时机。本基金主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。

今年一季度A股市场整体冲高回落，主要指数均录得下跌，中证A股指数一季度下跌1.32%，上证指数下跌1.94%，创业板指数相对抗跌，下跌0.57%。行业表现分化显著，申万行业分类中，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。债券市场收益率整体下行，短端下行幅度较大，但30年期国债收益率上行。海外市场同样走弱，美股纳斯达克指数一季度下跌7.11%，港股市场表现更为疲弱，恒生科技指数大幅下跌15.70%。汇率与商品市场呈现复杂格局，美元指数走强，但人民币相对美元继续升值。商品市场方面，黄金延续上涨趋势但波动大幅加剧。基本金属表现分化，铝价上涨，铜价冲高回落小幅下跌。原油价格大幅上涨。美国国债收益率受通胀预期影响走高。  本基金今年一季度继续从子基金选择、行业风格选择等方面出发采取多元的投资策略，综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等，在实现长期投资目标的同时力争控制基金收益的波动性。为更好地适应行业板块极致分化的市场行情，未来考虑逐步得更多向基准靠拢，配置得更加分散均衡；同时减少左侧交易的幅度，更多增加右侧交易比例；并且增加内部基金投资比例，提高选基信任度。

战争打破了市场原有的平静，一季度市场在创下本轮上涨的新高后回调，回调幅度依然处于合理区间，期间行业及宽基之间的分化依然激烈。从行业上看，除了受益于战争的石油石化、电力、新能源、化工表现突出以外，还有通信、有色方向表现也相对较好；而从风格上看，红利、小盘风格占优，重新回到了防御性为主的风格偏好。总的来说，市场结构体现出风险偏好的回缩，但并没有出现市场整体估值的下杀，而是以有序地进一步向确定性高的资产缩圈的形式体现。从中信一级行业来看，石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源、基础化工表现较好，分别上涨12.16%、8.00%、6.64%、6.39%、5.91%，综合、商贸零售、消费者服务、非银行金融、综合金融表现较差，分别下跌-8.44%、-9.89%、-12.84%、-14.82%、-15.77%；从宽基上看，全指能源、上证红利、全指材料表现较好，分别上涨18.74%、6.68%、3.98%，沪深300、上证50、恒生科技表现较差，分别下跌-3.89%、-6.76%、-15.70%。  站在去年底没人想到以原油为代表的黑色商品会成为一季度表现最好的资产，战争改变了原有市场运行的背景，对全球通胀及需求的扰动会持续到战争结束之后。但这更多是影响市场表现的结构，A股向好的趋势并未改变，市场如果出现进一步下跌，会成为我们进一步布局权益资产的好时机。本基金主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。  该基金是ETF-FOF创新型产品，权益类资产比重限制在60%-95%，希望提供给想要参与权益市场又畏惧波动的客户一个新选择。投资目标上，我们希望拉长看该产品能跟上A股权益市场整体表现，同时尽可能降低波动和回撤。投资范围上，80%以上投资于ETF产品，其余配置REITs等场内品种。管理思路上，我们坚持长期资产配置策略，规避大幅轮动，从各类资产的长期风险收益特征出发，设定战略资产配置目标，期间基于基本面、流动性、估值做战术资产配置调整。

战争打破了市场原有的平静，一季度市场在创下本轮上涨的新高后回调，回调幅度依然处于合理区间，期间行业及宽基之间的分化依然激烈。从行业上看，除了受益于战争的石油石化、电力、新能源、化工表现突出以外，还有通信、有色方向表现也相对较好；而从风格上看，红利、小盘风格占优，重新回到了防御性为主的风格偏好。总的来说，市场结构体现出风险偏好的回缩，但并没有出现市场整体估值的下杀，而是以有序地进一步向确定性高的资产缩圈的形式体现。从中信一级行业来看，石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源、基础化工表现较好，分别上涨12.16%、8.00%、6.64%、6.39%、5.91%，综合、商贸零售、消费者服务、非银行金融、综合金融表现较差，分别下跌-8.44%、-9.89%、-12.84%、-14.82%、-15.77%；从宽基上看，全指能源、上证红利、全指材料表现较好，分别上涨18.74%、6.68%、3.98%，沪深300、上证50、恒生科技表现较差，分别下跌-3.89%、-6.76%、-15.70%。  站在去年底没人想到以原油为代表的黑色商品会成为一季度表现最好的资产，战争改变了原有市场运行的背景，对全球通胀及需求的扰动会持续到战争结束之后。但这更多是影响市场表现的结构，A股向好的趋势并未改变，市场如果出现进一步下跌，会成为我们进一步布局权益资产的好时机。本基金主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。  本基金以跟踪偏股基金指数为目标，力争在严控跟踪误差的基础上，适度追求相对超额。配置上，组合从投资策略、行业、风格三个维度控制和基准之间的偏离，并定期进行收益归因和偏离检视，以期在控制beta偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。我们会继续坚持该策略，始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。

本产品的投资目标主要有四个：一是力争在风险适度可控的前提下追求更好的长期复合收益； 二是力争为客户获取更加平稳的持有体验；三在充分研究基础上引入更多资产类别改善产品特性；四是保持组合资产的流动性。  2026年一季度国内权益市场宽幅震荡、先上后下，总体小幅下跌。宽基指数来看，沪深300全收益指数下跌-3.7%，略弱于偏股基金指数（-0.9%）。风格指数来看，恒生科技（-15.6%）、高盈利质量指数（-2.5%）表现较差，中证500（+2.1%）、红利低波（+1.9%）表现相对较好，中证2000（+1.2%）、万得双创（-0.8%）表现居中；从中信一级行业来看，煤炭（+17.6%）、石油石化（+12.2%）、电力及公用事业（+8.0%）、建材（+6.6%）、电力设备新能源（+6.4%）表现较好，表现较差是非银金融（-14.8%）、消费者服务（-12.8%）、商贸零售（-9.9%）、计算机（-7.4%）。  一季度对权益市场影响较大的两个因素，一是春节后AI对传统应用和互联网的冲击有放大，二是3月开始美伊冲突爆发超过预期推动全球能源价格暴涨、其他资产下跌。第一个因素对本组合AH权益部分产生负面冲击，年初以来累计的超额收益有所下降；第二个因素对本组合影响可控。我们认真分析这些事件的真实影响，不断动态评估，对组合进行优化。  从纯债投资来说，今年以来特别是信用债走出比较好的行情，信用利差不断压缩，本组合债券投资部分配置高等级和中短久期，相对指数表现偏弱，目前我们仍认为当前配置有利于组合的抗风险能力。  商品投资方面，去年底和今年初低配黄金，在3月以来能源价格暴涨后黄金的阶段性大幅回调中受损失不大，相反前期配置的非黄金商品表现良好，YTD的表现已超越黄金，基本完成配置意图。随着能源价格明显走高，黄金的回调幅度较大，组合适度增持黄金，未来根据情况动态调整商品组合。  海外权益投资方面，我们总体保持平稳配置，坚持其在组合的多元配置中的定位。  未来我们一方面将着力优化风险资产的组合结构，另一方面认真研究国际事件及其历史上的诸多案例、优化资产配置结构。  其他本年度的计划工作仍将稳步推进：一是，积极等待长端收益率逐步进入战略配置区域；二是，改进基金研究、加大配置力度；三，挖掘其他另类资产；四，改进债券基金的杠杆配置水平。

四季度A股市场整体高位小幅震荡，中证A股指数四季度上涨0.79%，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，申万行业分类中，多数行业上涨，其中有色金属、石油石化、通信、国防军工等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理、计算机等行业跌幅居前。债券市场方面，收益率整体略有下行但三十年期国债收益率小幅上行，收益率曲线陡峭化。美股小幅上涨，其中纳斯达克指数上涨2.57%，港股下跌，其中恒生科技指数下跌14.69%，美元指数走强，人民币相对美元升值，黄金延续上涨，铜、铝等商品大幅上涨，原油下跌，美国国债收益率短端下行，但长端上行。  四季度A股市场整体高位小幅震荡，行业板块之间的分化仍然巨大，全年市场动量特征显著，光通信板块的强势延续到年末，但与经济信心相关的消费等板块全年表现相对一般。A股市场整体估值仍然较低，投资性价比较高，但内部估值分化巨大，需要在动量特征与估值性价比之间找到平衡点。  本基金今年四季度仍然坚持长期资产配置策略，保持定力和乐观预期，积极配置、坚定持有，同时在市场的波动中，对部分主动权益基金以及行业板块配置进行了小幅调整，对长期估值吸引力高的消费以及非银金融等相关板块有所超配。

四季度市场横盘震荡，全年高点收在11月中旬到达4034点，股市创近十年新高，进入了新的市场阶段。四季度依然延续科技+资源的主线行情，但科技有所缩圈，仅通信表现相对较好，而资源方向除了有色以外，扩散到石油石化、钢铁、化工、建材、轻工等顺周期方向，整体来说行情的结构性分化依然显著。从宽基上看，四季度全指材料、全指能源、上证周期50表现较好，分别上涨13.92%、8.86%、8.25%，中小板指、恒生指数、恒生科技表现较差，分别上涨-1.39%、-4.56、-14.69%。从中信一级行业上看，石油石化、国防军工、有色金属表现较好，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%，计算机、医药、房地产表现较差，分别上涨-6.72%、-9.39%、-9.91%。国内债券市场窄幅震荡，美股持续新高，港股表现落后，美元指数下跌后进入震荡阶段，人民币相对美元继续升值，黄金震荡后突破新高，铜创历史新高，原油维持弱势，美债收益率低位震荡。  低利率环境中，资金风险偏好抬升。展望明年，在估值水位已大幅抬升的背景下，寻找业绩可落地的结构性机会是更为扎实的方向。同时需关注国内经济基本面变化，内需相关政策表述，观察是否有风格切换迹象。本基金主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。

四季度市场横盘震荡，全年高点收在11月中旬到达4034点，股市创近十年新高，进入了新的市场阶段。四季度依然延续科技+资源的主线行情，但科技有所缩圈，仅通信表现相对较好，而资源方向除了有色以外，扩散到石油石化、钢铁、化工、建材、轻工等顺周期方向，整体来说行情的结构性分化依然显著。从宽基上看，四季度全指材料、全指能源、上证周期50表现较好，分别上涨13.92%、8.86%、8.25%，中小板指、恒生指数、恒生科技表现较差，分别上涨-1.39%、-4.56、-14.69%。从中信一级行业上看，石油石化、国防军工、有色金属表现较好，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%，计算机、医药、房地产表现较差，分别上涨-6.72%、-9.39%、-9.91%。国内债券市场窄幅震荡，美股持续新高，港股表现落后，美元指数下跌后进入震荡阶段，人民币相对美元继续升值，黄金震荡后突破新高，铜创历史新高，原油维持弱势，美债收益率低位震荡。  低利率环境中，资金风险偏好抬升。展望明年，在估值水位已大幅抬升的背景下，寻找业绩可落地的结构性机会是更为扎实的方向。同时需关注国内经济基本面变化，内需相关政策表述，观察是否有风格切换迹象。  该基金是ETF-FOF创新型产品，权益类资产比重限制在60%-95%，希望提供给想要参与权益市场又畏惧波动的客户一个新选择。投资目标上，我们希望拉长看该产品能跟上A股权益市场整体表现，同时尽可能降低波动和回撤。投资范围上，80%以上投资于ETF产品，其余配置REITs等场内品种。管理思路上，我们坚持长期资产配置策略，规避大幅轮动，从各类资产的长期风险收益特征出发，设定战略资产配置目标，期间基于基本面、流动性、估值做战术资产配置调整。

四季度市场横盘震荡，全年高点收在11月中旬到达4034点，股市创近十年新高，进入了新的市场阶段。四季度依然延续科技+资源的主线行情，但科技有所缩圈，仅通信表现相对较好，而资源方向除了有色以外，扩散到石油石化、钢铁、化工、建材、轻工等顺周期方向，整体来说行情的结构性分化依然显著。从宽基上看，四季度全指材料、全指能源、上证周期50表现较好，分别上涨13.92%、8.86%、8.25%，中小板指、恒生指数、恒生科技表现较差，分别上涨-1.39%、-4.56、-14.69%。从中信一级行业上看，石油石化、国防军工、有色金属表现较好，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%，计算机、医药、房地产表现较差，分别上涨-6.72%、-9.39%、-9.91%。国内债券市场窄幅震荡，美股持续新高，港股表现落后，美元指数下跌后进入震荡阶段，人民币相对美元继续升值，黄金震荡后突破新高，铜创历史新高，原油维持弱势，美债收益率低位震荡。  低利率环境中，资金风险偏好抬升。展望明年，在估值水位已大幅抬升的背景下，寻找业绩可落地的结构性机会是更为扎实的方向。同时需关注国内经济基本面变化，内需相关政策表述，观察是否有风格切换迹象。  本基金力争在严控偏离的基础上，适度追求相对超额。配置上，组合从投资策略、行业、风格三个维度控制和基准之间的偏离，并定期进行收益归因和偏离检视，以期在控制beta偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。我们会继续坚持该策略，始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在风险适度可控的前提下追求更好的长期复合收益； 二是在充分研究基础上引入更多资产类别改善产品特性；三是保持组合资产的流动性。  2025年四季度市场总体上是盘整格局，前期剧烈的风格分化有一定的修复，但科技成长仍然强势。宽基指数来看，沪深300全收益、偏股混合基金指数的收益率分别为0.2%、-1.6%，股票指数表现稍好。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为-0.4%、7.7%、0.9%、-1.8%、3.6%。从中信一级行业来看，表现较好是石油石化（+17.0%）、国防军工（+16.7%）、有色金属（+15.6%）、通信（+14.7%）、消费者服务（+8.4%），表现较差是房地产（-9.9%）、医药（-9.4%）、计算机（-6.7%）、传媒（-6.0%）、汽车（-4.4%）。  纯债市场在四季度表现分化，中短久期品种表现尚可，震荡中修复，中证纯债债基指数上涨0.47%，五年以上久期利率品种继续承压。  可转债表现与A股相似，震荡略有上涨，表现更接近小盘股指数。  海外权益市场方面，四季度美股主要指数稳步上涨，表现好于A股，需要注意的是ETF溢价率在10月中旬开始大幅上升，至年底部分品种有所回落，相当部分的品种仍然存在5%+的溢价率；日股两大指数表现分化，东证指数小幅上涨，科技特征更鲜明的日经225指数涨幅明显，同时ETF溢价率也一度大幅抬升、后有所下降。其他欧洲指数也小幅上涨。  报告期内，本产品的运作主要有以下几方面的工作：一是，逐步修复三季度下降的AH权益资产超额收益；二是，检视并更新AH权益资产的配置结构以降低跟踪误差；三是，积极学习人工智能技术原理和全球产业链公司；四是，动态调节组合债券久期和品种结构；五是，保持黄金一定配置的情况下积极进行其他商品投资。  立足当下，我们保持对全球各大类资产的风险收益特征的密切研究。AH权益类资产方面，我们维持A股大市值潮流科技股风险收益比低于海外同类标的、A股低估值和普通蓝筹板块风险收益比更好的判断；国内债券方面，将继续保持中端久期利率和高等级信用的配置特征，同时积极关注可能出现的提升久期的机会；海外权益方面，密切关注ETF溢价率，择机调整配置；商品方面，延续当前混合配置策略。  当前以及未来一段时间，我们认为是本产品稳定运行的较为关键的阶段，我们会认真研究各大类资产的配置价值，坚持资产配置和再平衡，力争为客户在中长期获取稳定的风险调整后收益。

三季度市场持续向上，但板块间分化较大，市场主要由科技及有色板块引领向上，尤其在9月份大盘进入震荡区间，而科技及有色板块继续向上，和偏内需、稳定类板块表现裂口加大。中美关系相对稳定、美联储降息都推动了市场风险偏好的提升、流动性的充裕，推动市场进入正向循环。从宽基上看，三季度创业板指、科创50、深证成指表现较好，分别上涨50.40%、49.02%、29.25%，上证红利、全指能源、上证周期表现较差，分别上涨-3.44%、0.98%、1.93%。从中信一级行业上看，通信、电子、有色金属表现较好，分别上涨50.20%、44.49%、44.06%，综合金融、银行、交通运输表现较差，分别上涨-9.03%、-8.66%、0.93%。国内债券市场持续下行，美股持续新高，港股在9月表现更好，美元指数下跌后进入震荡阶段，人民币相对美元继续升值，黄金突破区间持续拉升，铜9月大幅上涨接近历史高位，原油维持弱势，美债收益率下行。  有赖于流动性充沛、地缘关系能见度阶段性提升，市场上涨韧性超出预期，成交额稳定在2万亿以上。四季度关注国内经济基本面变化，内需相关政策表述，观察是否有风格切换迹象。本基金主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。