侯丹琳 - 基金投资策略和运作

今年二季度A股市场整体震荡上行，但结构极致分化，主要宽基指数普涨，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，创业板指上涨36.35%，科创50指数大幅上涨75.74%，成长风格显著跑赢大盘价值。行业分化显著，主要宽基指数普涨但大多数行业下跌，其中电子、通信、建筑材料、机械设备等AI算力、半导体产业链涨幅居前；而石油石化、农林牧渔、钢铁、煤炭、交通运输等此前具备防御与红利属性的价值板块普遍深度回调。债市收益率整体下行，10年期国债到期收益率由季初1.81%回落至季末1.73%。海外市场表现强劲，纳斯达克指数上涨21.41%、标普500指数上涨14.87%，AI主线全球共振；港股相对疲弱，恒生指数下跌7.69%，连续第三个季度下跌。美元指数小幅走强约1.3%，人民币升值至6.79附近；黄金在二季度大幅下跌约14%，原油二季度大幅下跌。  本基金今年二季度继续从子基金选择、行业风格选择等方面出发采取多元的投资策略，综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等，在实现长期投资目标的同时力争控制基金收益的波动性。在科技主线估值持续抬升、价值红利板块深度回调的背景下，本组合维持偏价值的配置，在极端结构行情下，逆向布局的低位价值品种未及时获得风格回归兑现，组合对高估值科技主线的敞口相对不足。为更好地适应行业板块极致分化的市场行情，未来考虑寻找机会逐步的更多向基准靠拢，配置得更加分散均衡；同时减少左侧交易的幅度，增加右侧交易比例；并且增加内部基金投资比例，提高选基信任度。

二季度AI与非AI的资金争夺愈发激烈。虽然市场从战争的阴霾中走出，并再创新高，但中信一级行业上看，30个行业中仅有7个行业正收益，且基本都是AI相关方向；风格上也是显著成长占优，一季度受益于国际政治经济局势，比如周期、有色，均回吐收益。从中信一级行业来看，电子、通信、建材、机械、基础化工表现较好，分别上涨89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%，传媒、综合金融、综合、农林牧渔、消费者服务表现较差，分别下跌-16.38%、-16.40%、-18.18%、-19.41%、-21.84%；从宽基上看，创业板、纳斯达克、深成指表现较好，分别上涨36.35%、21.41%、20.24%，上证周期50、上证红利、全指能源表现较差，分别下跌-8.83%、-11.88%、-16.50%。  我们从未改变对权益市场的长期看好，但对于偏向于均衡配置的FOF产品来说，在结构性市场中获得收益的难度是提升的。一方面这提示了我们需要对行业的理解需要更有深度，在配置上需要更有态度；另一方面也让我们对于本轮行情的持续性更有信心，市场有望通过结构的轮换促进指数层面的稳定。科技的上涨是有基本面支持的，但市场交易结构的变化可能导致科技波动剧烈，我们希望能尽可能把握这些市场的极值点，为组合进一步增厚收益。  本基金目标是成为投资者收获权益资产长期回报的底仓品种，同时我们希望能控制好回撤，带给投资者更好的持有体验，帮助投资者更容易做到长期持有。主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。

二季度AI与非AI的资金争夺愈发激烈。虽然市场从战争的阴霾中走出，并再创新高，但中信一级行业上看，30个行业中仅有7个行业正收益，且基本都是AI相关方向；风格上也是显著成长占优，一季度受益于国际政治经济局势，比如周期、有色，均回吐收益。从中信一级行业来看，电子、通信、建材、机械、基础化工表现较好，分别上涨89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%，传媒、综合金融、综合、农林牧渔、消费者服务表现较差，分别下跌-16.38%、-16.40%、-18.18%、-19.41%、-21.84%；从宽基上看，创业板、纳斯达克、深成指表现较好，分别上涨36.35%、21.41%、20.24%，上证周期50、上证红利、全指能源表现较差，分别下跌-8.83%、-11.88%、-16.50%。  我们从未改变对权益市场的长期看好，但对于偏向于均衡配置的FOF产品来说，在结构性市场中获得收益的难度是提升的。一方面这提示了我们需要对行业的理解需要更有深度，在配置上需要更有态度；另一方面也让我们对于本轮行情的持续性更有信心，市场有望通过结构的轮换促进指数层面的稳定。科技的上涨是有基本面支持的，但市场交易结构的变化可能导致科技波动剧烈，我们希望能尽可能把握这些市场的极值点，为组合进一步增厚收益。  本基金以跟踪偏股基金指数为目标，力争在严控跟踪误差的基础上，适度追求相对超额。配置上，组合从投资策略、行业、风格三个维度控制和基准之间的偏离，并定期进行收益归因和偏离检视，以期在控制beta偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。我们会继续坚持该策略，始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。

二季度AI与非AI的资金争夺愈发激烈。虽然市场从战争的阴霾中走出，并再创新高，但中信一级行业上看，30个行业中仅有7个行业正收益，且基本都是AI相关方向；风格上也是显著成长占优，一季度受益于国际政治经济局势，比如周期、有色，均回吐收益。从中信一级行业来看，电子、通信、建材、机械、基础化工表现较好，分别上涨89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%，传媒、综合金融、综合、农林牧渔、消费者服务表现较差，分别下跌-16.38%、-16.40%、-18.18%、-19.41%、-21.84%；从宽基上看，创业板、纳斯达克、深成指表现较好，分别上涨36.35%、21.41%、20.24%，上证周期50、上证红利、全指能源表现较差，分别下跌-8.83%、-11.88%、-16.50%。  我们从未改变对权益市场的长期看好，但对于偏向于均衡配置的FOF产品来说，在结构性市场中获得收益的难度是提升的。一方面这提示了我们需要对行业的理解需要更有深度，在配置上需要更有态度；另一方面也让我们对于本轮行情的持续性更有信心，市场有望通过结构的轮换促进指数层面的稳定。科技的上涨是有基本面支持的，但市场交易结构的变化可能导致科技波动剧烈，我们希望能尽可能把握这些市场的极值点，为组合进一步增厚收益。  该基金是ETF-FOF创新型产品，权益类资产比重限制在60%-95%，定位为中波类资产配置产品，希望提供给想要参与权益市场又畏惧波动的客户一个底仓类的选择。投资目标上，我们希望拉长看该产品能跟上A股权益市场整体表现，同时尽可能降低波动和回撤。投资范围上，80%以上投资于ETF产品，其余配置REITS等场内品种。管理思路上，我们坚持长期资产配置策略，规避大幅轮动，从各类资产的长期风险收益特征出发，设定战略资产配置目标，期间基于基本面、流动性、估值做战术资产配置调整。

本产品的投资目标主要有四个：一是力争在风险适度可控的前提下追求更好的长期复合收益； 二是力争为客户获取更加平稳的持有体验；三在充分研究基础上引入更多资产类别改善产品特性；四是保持组合资产的流动性。  2026年二季度国内权益市场震荡上行，分化较大。宽基指数来看，沪深300全收益指数上涨12.8%，弱于偏股基金指数（19.3%）。风格指数来看，红利低波（-12.8%）、低市净率指数（-11.7%）表现较差，高盈利率（+49%）、万得双创（+37.6%）、中证500（+19.3%）表现出色，中证100（+12.4%）、中证2000（+8.3%）表现居中；从中信一级行业来看，电子（+89.9%）、通信（+66.1%）、建材（+34.8%）表现较好，表现较差是消费者服务（-21.8%）、农林牧渔（-19.4%）、传媒（-16.4%）。  二季度国内权益市场的分化进一步扩大，导致全市场或者宽基指数中位数YTD收益大幅跑输指数本身且为负值，同时跑赢宽基指数的行业指数仅有4-5个。另外一个特征是，瑕疵股的跌幅显著大于龙头公司，尽管估值已较为充分反映瑕疵。  因而从实际运行来说，本组合国内权益部分的负超额在本季度明显放大。我们一方面认真审慎所投品种的基本面和估值面，对确有问题的加以调整；另一方面进一步分散组合、增加龙头、增加指数基金配置，减少风格分化的冲击。  从纯债投资来说，今年以来特别是信用债走出比较好的行情，信用利差不断压缩，二季度震荡有所放大。本组合债券投资部分配置高等级和中短久期，并寻求类债券资产的配置补充，以有利于组合的抗风险能力。  商品投资方面，黄金震荡走弱，其他商品也有所回调，我们保持黄金低配，并保持其他商品一定的配置力度，坚持多元资产的配置定位。  海外权益投资方面，我们总体保持平稳配置，动态优化配置结构和配置力度。  未来我们将继续优化组合配置，尤其是国内权益、债券、商品的配置，力求保持组合平稳。  其他本年度的计划工作仍将稳步推进：一是，积极等待长端收益率逐步进入战略配置区域；二是，改进基金研究、加大配置力度；三，挖掘其他另类资产；四，改进债券基金的杠杆配置水平。

战争打破了市场原有的平静，一季度市场在创下本轮上涨的新高后回调，回调幅度依然处于合理区间，期间行业及宽基之间的分化依然激烈。从行业上看，除了受益于战争的石油石化、电力、新能源、化工表现突出以外，还有通信、有色方向表现也相对较好；而从风格上看，红利、小盘风格占优，重新回到了防御性为主的风格偏好。总的来说，市场结构体现出风险偏好的回缩，但并没有出现市场整体估值的下杀，而是以有序地进一步向确定性高的资产缩圈的形式体现。从中信一级行业来看，石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源、基础化工表现较好，分别上涨12.16%、8.00%、6.64%、6.39%、5.91%，综合、商贸零售、消费者服务、非银行金融、综合金融表现较差，分别下跌-8.44%、-9.89%、-12.84%、-14.82%、-15.77%；从宽基上看，全指能源、上证红利、全指材料表现较好，分别上涨18.74%、6.68%、3.98%，沪深300、上证50、恒生科技表现较差，分别下跌-3.89%、-6.76%、-15.70%。  站在去年底没人想到以原油为代表的黑色商品会成为一季度表现最好的资产，战争改变了原有市场运行的背景，对全球通胀及需求的扰动会持续到战争结束之后。但这更多是影响市场表现的结构，A股向好的趋势并未改变，市场如果出现进一步下跌，会成为我们进一步布局权益资产的好时机。本基金主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。

今年一季度A股市场整体冲高回落，主要指数均录得下跌，中证A股指数一季度下跌1.32%，上证指数下跌1.94%，创业板指数相对抗跌，下跌0.57%。行业表现分化显著，申万行业分类中，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。债券市场收益率整体下行，短端下行幅度较大，但30年期国债收益率上行。海外市场同样走弱，美股纳斯达克指数一季度下跌7.11%，港股市场表现更为疲弱，恒生科技指数大幅下跌15.70%。汇率与商品市场呈现复杂格局，美元指数走强，但人民币相对美元继续升值。商品市场方面，黄金延续上涨趋势但波动大幅加剧。基本金属表现分化，铝价上涨，铜价冲高回落小幅下跌。原油价格大幅上涨。美国国债收益率受通胀预期影响走高。  本基金今年一季度继续从子基金选择、行业风格选择等方面出发采取多元的投资策略，综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等，在实现长期投资目标的同时力争控制基金收益的波动性。为更好地适应行业板块极致分化的市场行情，未来考虑逐步得更多向基准靠拢，配置得更加分散均衡；同时减少左侧交易的幅度，更多增加右侧交易比例；并且增加内部基金投资比例，提高选基信任度。

战争打破了市场原有的平静，一季度市场在创下本轮上涨的新高后回调，回调幅度依然处于合理区间，期间行业及宽基之间的分化依然激烈。从行业上看，除了受益于战争的石油石化、电力、新能源、化工表现突出以外，还有通信、有色方向表现也相对较好；而从风格上看，红利、小盘风格占优，重新回到了防御性为主的风格偏好。总的来说，市场结构体现出风险偏好的回缩，但并没有出现市场整体估值的下杀，而是以有序地进一步向确定性高的资产缩圈的形式体现。从中信一级行业来看，石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源、基础化工表现较好，分别上涨12.16%、8.00%、6.64%、6.39%、5.91%，综合、商贸零售、消费者服务、非银行金融、综合金融表现较差，分别下跌-8.44%、-9.89%、-12.84%、-14.82%、-15.77%；从宽基上看，全指能源、上证红利、全指材料表现较好，分别上涨18.74%、6.68%、3.98%，沪深300、上证50、恒生科技表现较差，分别下跌-3.89%、-6.76%、-15.70%。  站在去年底没人想到以原油为代表的黑色商品会成为一季度表现最好的资产，战争改变了原有市场运行的背景，对全球通胀及需求的扰动会持续到战争结束之后。但这更多是影响市场表现的结构，A股向好的趋势并未改变，市场如果出现进一步下跌，会成为我们进一步布局权益资产的好时机。本基金主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。  该基金是ETF-FOF创新型产品，权益类资产比重限制在60%-95%，希望提供给想要参与权益市场又畏惧波动的客户一个新选择。投资目标上，我们希望拉长看该产品能跟上A股权益市场整体表现，同时尽可能降低波动和回撤。投资范围上，80%以上投资于ETF产品，其余配置REITs等场内品种。管理思路上，我们坚持长期资产配置策略，规避大幅轮动，从各类资产的长期风险收益特征出发，设定战略资产配置目标，期间基于基本面、流动性、估值做战术资产配置调整。

战争打破了市场原有的平静，一季度市场在创下本轮上涨的新高后回调，回调幅度依然处于合理区间，期间行业及宽基之间的分化依然激烈。从行业上看，除了受益于战争的石油石化、电力、新能源、化工表现突出以外，还有通信、有色方向表现也相对较好；而从风格上看，红利、小盘风格占优，重新回到了防御性为主的风格偏好。总的来说，市场结构体现出风险偏好的回缩，但并没有出现市场整体估值的下杀，而是以有序地进一步向确定性高的资产缩圈的形式体现。从中信一级行业来看，石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源、基础化工表现较好，分别上涨12.16%、8.00%、6.64%、6.39%、5.91%，综合、商贸零售、消费者服务、非银行金融、综合金融表现较差，分别下跌-8.44%、-9.89%、-12.84%、-14.82%、-15.77%；从宽基上看，全指能源、上证红利、全指材料表现较好，分别上涨18.74%、6.68%、3.98%，沪深300、上证50、恒生科技表现较差，分别下跌-3.89%、-6.76%、-15.70%。  站在去年底没人想到以原油为代表的黑色商品会成为一季度表现最好的资产，战争改变了原有市场运行的背景，对全球通胀及需求的扰动会持续到战争结束之后。但这更多是影响市场表现的结构，A股向好的趋势并未改变，市场如果出现进一步下跌，会成为我们进一步布局权益资产的好时机。本基金主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。  本基金以跟踪偏股基金指数为目标，力争在严控跟踪误差的基础上，适度追求相对超额。配置上，组合从投资策略、行业、风格三个维度控制和基准之间的偏离，并定期进行收益归因和偏离检视，以期在控制beta偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。我们会继续坚持该策略，始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。

本产品的投资目标主要有四个：一是力争在风险适度可控的前提下追求更好的长期复合收益； 二是力争为客户获取更加平稳的持有体验；三在充分研究基础上引入更多资产类别改善产品特性；四是保持组合资产的流动性。  2026年一季度国内权益市场宽幅震荡、先上后下，总体小幅下跌。宽基指数来看，沪深300全收益指数下跌-3.7%，略弱于偏股基金指数（-0.9%）。风格指数来看，恒生科技（-15.6%）、高盈利质量指数（-2.5%）表现较差，中证500（+2.1%）、红利低波（+1.9%）表现相对较好，中证2000（+1.2%）、万得双创（-0.8%）表现居中；从中信一级行业来看，煤炭（+17.6%）、石油石化（+12.2%）、电力及公用事业（+8.0%）、建材（+6.6%）、电力设备新能源（+6.4%）表现较好，表现较差是非银金融（-14.8%）、消费者服务（-12.8%）、商贸零售（-9.9%）、计算机（-7.4%）。  一季度对权益市场影响较大的两个因素，一是春节后AI对传统应用和互联网的冲击有放大，二是3月开始美伊冲突爆发超过预期推动全球能源价格暴涨、其他资产下跌。第一个因素对本组合AH权益部分产生负面冲击，年初以来累计的超额收益有所下降；第二个因素对本组合影响可控。我们认真分析这些事件的真实影响，不断动态评估，对组合进行优化。  从纯债投资来说，今年以来特别是信用债走出比较好的行情，信用利差不断压缩，本组合债券投资部分配置高等级和中短久期，相对指数表现偏弱，目前我们仍认为当前配置有利于组合的抗风险能力。  商品投资方面，去年底和今年初低配黄金，在3月以来能源价格暴涨后黄金的阶段性大幅回调中受损失不大，相反前期配置的非黄金商品表现良好，YTD的表现已超越黄金，基本完成配置意图。随着能源价格明显走高，黄金的回调幅度较大，组合适度增持黄金，未来根据情况动态调整商品组合。  海外权益投资方面，我们总体保持平稳配置，坚持其在组合的多元配置中的定位。  未来我们一方面将着力优化风险资产的组合结构，另一方面认真研究国际事件及其历史上的诸多案例、优化资产配置结构。  其他本年度的计划工作仍将稳步推进：一是，积极等待长端收益率逐步进入战略配置区域；二是，改进基金研究、加大配置力度；三，挖掘其他另类资产；四，改进债券基金的杠杆配置水平。

四季度市场横盘震荡，全年高点收在11月中旬到达4034点，股市创近十年新高，进入了新的市场阶段。四季度依然延续科技+资源的主线行情，但科技有所缩圈，仅通信表现相对较好，而资源方向除了有色以外，扩散到石油石化、钢铁、化工、建材、轻工等顺周期方向，整体来说行情的结构性分化依然显著。从宽基上看，四季度全指材料、全指能源、上证周期50表现较好，分别上涨13.92%、8.86%、8.25%，中小板指、恒生指数、恒生科技表现较差，分别上涨-1.39%、-4.56、-14.69%。从中信一级行业上看，石油石化、国防军工、有色金属表现较好，分别上涨16.97%、16.74%、15.63%，计算机、医药、房地产表现较差，分别上涨-6.72%、-9.39%、-9.91%。国内债券市场窄幅震荡，美股持续新高，港股表现落后，美元指数下跌后进入震荡阶段，人民币相对美元继续升值，黄金震荡后突破新高，铜创历史新高，原油维持弱势，美债收益率低位震荡。  低利率环境中，资金风险偏好抬升。展望明年，在估值水位已大幅抬升的背景下，寻找业绩可落地的结构性机会是更为扎实的方向。同时需关注国内经济基本面变化，内需相关政策表述，观察是否有风格切换迹象。  该基金是ETF-FOF创新型产品，权益类资产比重限制在60%-95%，希望提供给想要参与权益市场又畏惧波动的客户一个新选择。投资目标上，我们希望拉长看该产品能跟上A股权益市场整体表现，同时尽可能降低波动和回撤。投资范围上，80%以上投资于ETF产品，其余配置REITs等场内品种。管理思路上，我们坚持长期资产配置策略，规避大幅轮动，从各类资产的长期风险收益特征出发，设定战略资产配置目标，期间基于基本面、流动性、估值做战术资产配置调整。

四季度A股市场整体高位小幅震荡，中证A股指数四季度上涨0.79%，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，申万行业分类中，多数行业上涨，其中有色金属、石油石化、通信、国防军工等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理、计算机等行业跌幅居前。债券市场方面，收益率整体略有下行但三十年期国债收益率小幅上行，收益率曲线陡峭化。美股小幅上涨，其中纳斯达克指数上涨2.57%，港股下跌，其中恒生科技指数下跌14.69%，美元指数走强，人民币相对美元升值，黄金延续上涨，铜、铝等商品大幅上涨，原油下跌，美国国债收益率短端下行，但长端上行。  四季度A股市场整体高位小幅震荡，行业板块之间的分化仍然巨大，全年市场动量特征显著，光通信板块的强势延续到年末，但与经济信心相关的消费等板块全年表现相对一般。A股市场整体估值仍然较低，投资性价比较高，但内部估值分化巨大，需要在动量特征与估值性价比之间找到平衡点。  本基金今年四季度仍然坚持长期资产配置策略，保持定力和乐观预期，积极配置、坚定持有，同时在市场的波动中，对部分主动权益基金以及行业板块配置进行了小幅调整，对长期估值吸引力高的消费以及非银金融等相关板块有所超配。