王景明 - 基金投资策略和运作

三季度中国经济保持了平稳运行态势，央行营造了合理充裕的货币环境，财政政策更加积极有为。三季度债券市场出现了较大调整，收益率曲线陡峭化，利率债整体表现不及信用债。组合从配置角度精选高等级信用债，并参与利率债交易。展望后市，当前战略机遇和风险挑战并存，我国经济将以高质量发展推动经济运行持续好转。预计宏观政策将持续积极发力、更加重视内需驱动，货币政策有望总体保持宽松取向。总体来看，债券市场受益于资金流动性水平较为充裕，配置价值有所提高。

三季度中国经济保持了平稳运行态势，央行营造了合理充裕的货币环境，财政政策更加积极有为。三季度债券市场出现了较大调整，收益率曲线陡峭化，利率债整体表现不及信用债。组合从配置角度主要投资于中短久期高等级信用债，并参与利率债交易。展望后市，当前战略机遇和风险挑战并存，我国经济将以高质量发展推动经济运行持续好转。预计宏观政策将持续积极发力、更加重视内需驱动，货币政策有望总体保持宽松取向。总体来看，债券市场受益于资金流动性水平较为充裕，配置价值有所提高。

三季度中国经济保持了平稳运行态势，央行营造了合理充裕的货币环境，财政政策更加积极有为。三季度债券市场出现了较大调整，收益率曲线陡峭化，利率债整体表现不及信用债。组合从配置角度主要投资于短期限高等级信用债，控制好组合整体的波动，力求较为稳健的净值增长。展望后市，当前战略机遇和风险挑战并存，我国经济将以高质量发展推动经济运行持续好转。预计宏观政策将持续积极发力、更加重视内需驱动，货币政策有望总体保持宽松取向。总体来看，债券市场受益于资金流动性水平较为充裕，配置价值有所提高。

三季度中国经济保持了平稳运行态势，央行营造了合理充裕的货币环境，财政政策更加积极有为。三季度债券市场出现了较大调整，收益率曲线陡峭化，利率债整体表现不及信用债。组合从配置角度主要投资中短利率债，并参与长端利率债交易。展望后市，当前战略机遇和风险挑战并存，我国经济将以高质量发展推动经济运行持续好转。预计宏观政策将持续积极发力、更加重视内需驱动，货币政策有望总体保持宽松取向。总体来看，债券市场受益于资金流动性水平较为充裕，配置价值有所提高。

三季度中国经济保持了平稳运行态势，央行营造了合理充裕的货币环境，财政政策更加积极有为。三季度债券市场出现了较大调整，收益率曲线陡峭化，利率债整体表现不及信用债。组合从配置角度主要投资于高等级商金债和中短利率债，并参与长端利率债交易。展望后市，当前战略机遇和风险挑战并存，我国经济将以高质量发展推动经济运行持续好转。预计宏观政策将持续积极发力、更加重视内需驱动，货币政策有望总体保持宽松取向。总体来看，债券市场受益于资金流动性水平较为充裕，配置价值有所提高。

2025年三季度经济总体平稳。国内方面，经济数据略有回落，房地产投资、CPI及PPI同比下滑，但工业增加值和社会消费品零售总额同比增长，政策端持续助力经济回暖。9月美联储降息25BP，国内央行未降准降息，但公开市场投放积极，整体流动性维持合理充裕。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BP，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行15BP。市场层面，三季度现券收益率上行，10年国债收益率上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开之间利差扩大。短端1年国债收益率上行3BP，1年国开收益率上行13BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略弱于同期限国开债，其中3年好于5年，AA好于AAA。投资运作上，本组合密切关注资金面及政策面的变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。展望未来，继续关注政策变化，预计四季度的经济政策仍然较为积极，助力经济固本培元，实现高质量发展。海外方面，继续关注美联储的降息节奏及海外需求的变化。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值。信用债策略：关注城投债的政策变化，严防信用风险。

三季度中国经济保持了平稳运行态势，央行营造了合理充裕的货币环境，财政政策更加积极有为。三季度债券市场出现了较大调整，收益率曲线陡峭化，利率债整体表现不及信用债。组合从配置角度主要投资于中短期限高等级信用债，力求较为稳健的净值增长。展望后市，当前战略机遇和风险挑战并存，我国经济将以高质量发展推动经济运行持续好转。预计宏观政策将持续积极发力、更加重视内需驱动，货币政策有望总体保持宽松取向。总体来看，债券市场受益于资金流动性水平较为充裕，配置价值有所提高。

三季度国内经济整体延续修复，外需和出口保持韧性，PMI荣枯线以下运行，消费内生增长动力不强，物价水平较为低迷，政策维持积极态度，货币政策方面，资金面延续宽松，美联储降息周期开启，市场对央行买债和降息降准期待增加。债券市场三季度受到“反内卷”政策推升通胀预期，权益市场走强风险偏好回升，基金销售费率新规征求意见稿对未来债基赎回担忧等多重利空因素影响，曲线整体熊陡，利率债调整较快较迅速，信用债调整相对滞后，利差小幅展宽。操作上，组合7月初开始降低久期转防御，票息策略，中性杠杆久期，持仓主要为中高等级中短久期信用债和金融债。展望未来，在经济复苏转折期中，央行降息预期等因素预计带来债券市场超跌反弹博弈机会，但长期来看下行空间逼仄，较难走出流畅的债券牛市表现，行情预计依然以震荡为主。中短信用债依然具备票息配置价值，积极把握超跌时的利率交易机会。

三季度中国经济保持了平稳运行态势，央行营造了合理充裕的货币环境，财政政策更加积极有为。三季度债券市场出现了较大调整，收益率曲线陡峭化，利率债整体表现不及信用债。权益市场受流动性充裕、政策预期与产业趋势共同驱动，经历了一轮显著上涨后进入高位震荡，科技自主可控与高端制造等新质生产力方向表现活跃，通信、电子、有色和电新行业领涨。转债市场延续强势，转债估值持续上行后高位震荡，具备较好的赚钱效应。组合债券部分精选中高等级信用债获取底仓收益，并参与利率债交易。股票部分积极参与科技成长和自主可控的个股机会，转债部分则注重仓位管理与自下而上精选个券。展望后市，当前战略机遇和风险挑战并存，我国经济将以高质量发展推动经济运行持续好转。预计宏观政策将持续积极发力，更加重视内需驱动，货币政策有望总体保持宽松取向。总体来看，债券市场受益于资金流动性水平较为充裕以及股债比价关系改善，配置价值有所提高。权益市场前期累积了乐观涨幅，预计四季度波动将放大，组合将更加重视仓位管理，自下而上精选有景气趋势且估值合理的优质个股。转债投资从绝对收益视角出发，配置盈亏比较高的标的。

2025年上半年经济平稳复苏，总体向好。国内方面，工业增加值、固定资产投资及社会消费品零售总额稳中有升，制造业投资和基建投资增长明显，经济继续回升向好。政策端持续助力经济回暖。国内方面，央行降准1次，下调存款准备金率0.5%，降息1次，下调公开市场操作利率0.1%；同时流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。财政政策逐渐发力，化债稳步推进；各地地产政策持续放松。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，上半年关税战形成一定扰动，后续仍存在不确定性；美联储上半年未降息，但后续降息预期抬升，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，上半年债券收益率涨跌互现。其中，1年国债、1年国开收益率分别上行26BP、27BP，10年国债、10年国开收益率分别下行3BP、4BP。信用债方面，信用债整体表现强于同期限国开债，AA表现好于AAA，5年好于3年。投资运作上，本组合密切关注资金面及政策面的变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，通过精选信用个券获取较好的底仓收益，并结合市场情况择机通过久期策略增厚收益。

上半年中国经济延续回升态势，消费平稳复苏，以科技为代表的新质生产力蓬勃发展，央行货币政策保持流动性合理充裕，财政政策积极有为。债券市场一季度有所调整，收益率曲线上行且平坦化，二季度受益于较宽松的资金水平，整体呈现上涨态势。组合精选短久期高等级信用债进行配置，注重回撤控制，力求实现稳健的净值增长。

上半年国内经济在复杂环境中稳健前行。海外方面，美国关税政策反复，全球经济增速走弱，外需的不确定性较高。国内方面，基本面景气度维持温和修复，生产端强于需求端，国补支撑的消费、财政前置发力的基建投资、以及“抢出口”效应对上半年经济有较强支撑。政策端保持积极有为态度，其中货币政策维持适度宽松，5月降准降息等一揽子金融政策落地，上半年资金面由紧转松；财政政策持续发力，以旧换新补贴延续，政府债发行节奏较快，支撑基建投资增速。市场层面，上半年债券市场波动较大，一季度由于资金面收紧以及市场风险偏好提升，债券市场大幅回调，二季度初因中美关税摩擦，债券收益率水平快速下行，5月降准降息落地后维持震荡下行趋势；整体而言长端走势强于短端，上半年曲线走平；信用债受益于市场配置力量较强，表现好于同期限利率债，利差压缩。投资运作上，组合一季度防守为主，实现季度正收益。二季度转进攻，迅速提升久期和仓位，有效增厚收益。