王影峰 - 基金投资策略和运作

海外宏观方面，二季度，美国经济走强，美联储维持政策利率不变，美伊在反复博弈后签署谅解备忘，美元先小幅下行后有所走升。欧元区经济偏弱，欧央行预防性加息，符合市场预期，欧元兑美元先走升后走贬。日本经济外需强、内需弱，国内通胀面临走升压力，日央行实施加息，符合预期，但日本经济预期较弱，日元兑美元走贬。　　国内宏观方面，二季度国内需求较为疲弱，但出口保持较高韧性。具体而言，投资、消费继续下行，一线城市房地产价格、成交虽有所回暖，但地产投资持续下行。出口增速整体上行，且结构继续改善，高科技行业呈现供需两旺的状态。通胀方面，二季度受油价上涨影响，CPI和PPI整体上行，PPI由负转正，但随着6月美伊签署协议，油价或高位回落，PPI上行速度或放缓。　　货币政策方面，央行加强货币政策传导，收窄利率走廊，2026年半年末央行使用了隔夜逆回购操作，释放出维稳资金面信号。向后看，新动能转换尚需时间，内需仍然疲弱，货币政策保持适度宽松仍有客观需要；同时，随着美伊和谈初现曙光，油价回落，输入性通胀风险降低，人民币升值趋势延续，对货币政策掣肘减小。　　债券市场方面，二季度债券整体偏强，主要原因，一是基本面内需走弱，二是资金面较为宽松，带动收益率下行至区间下沿。进入6月，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。　　权益市场方面，二季度A股市场呈现显著的结构性分化行情，科技主线深度演绎，科创50、创业板指数大幅上涨，红利指数、自由现金流指数等大幅回调。伴随科技板块估值提升，市场波动性可能会加大，宏观流动性、上市公司业绩、先进技术路线的变化成为大家持续跟踪的重点。　　可转债市场方面，二季度可转债先涨后跌，高价可转债表现整体好于双低可转债，可转债估值水平仍维持在历史高位，密切关注影响可转债估值水平因素的边际变化。　　报告期内，基金经理基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，二季度组合保持了信用债的配置比例，保持杠杆操作，优选个券尽可能去维持组合的静态收益。股票方面，组合维持权益风险敞口，继续坚持自下而上精选个股，维持偏大盘成长、红利属性的风格持仓。二季度红利指数大幅回调，叠加内需经济数据显著走弱，为了控制净值的回撤，本基金在二季度小幅调整组合架构，小幅调整红利属性仓位至大盘成长属性仓位。可转债方面，组合维持低价和双低转债策略。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

海外宏观方面，二季度，美国经济走强，美联储维持政策利率不变，美伊在反复博弈后签署谅解备忘，美元先小幅下行后有所走升。欧元区经济偏弱，欧央行预防性加息，符合市场预期，欧元兑美元先走升后走贬。日本经济外需强、内需弱，国内通胀面临走升压力，日央行实施加息，符合预期，但日本经济预期较弱，日元兑美元走贬。　　国内宏观方面，二季度国内需求较为疲弱，但出口保持较高韧性。具体而言，投资、消费继续下行，一线城市房地产价格、成交虽有所回暖，但地产投资持续下行。出口增速整体上行，且结构继续改善，高科技行业呈现供需两旺的状态。通胀方面，二季度受油价上涨影响，CPI和PPI整体上行，PPI由负转正，但随着6月美伊签署协议，油价或高位回落，PPI上行速度或放缓。　　货币政策方面，央行加强货币政策传导，收窄利率走廊，2026年半年末央行使用了隔夜逆回购操作，释放出维稳资金面信号。向后看，新动能转换尚需时间，内需仍然疲弱，货币政策保持适度宽松仍有客观需要；同时，随着美伊和谈初现曙光，油价回落，输入性通胀风险降低，人民币升值趋势延续，对货币政策掣肘减小。　　债券市场方面，二季度债券整体偏强，主要原因，一是基本面内需走弱，二是资金面较为宽松，带动收益率下行至区间下沿。进入6月，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。　　本基金作为以信用债和利率债投资为主的纯债型产品，始终坚持以信用债配置策略为基础构建债券投资组合，尤其着重以经济发达地区城投债搭配高等级银行二级资本债为主要配置标的，同时辅以长久期利率债波段交易策略，为组合增厚收益。　　报告期内，基于对经济基本面、资金利率走势、政策面变化、品种利差、期限利差相对估值的判断，本基金在6月降低了组合的杠杆水平，三季度将密切跟踪资金面、政府债券供给节奏、债基负债端情况，继续精挑细选个券，提升组合收益。

2026年二季度，国内经济总体保持平稳，但较一季度边际放缓，结构分化进一步加深。出口保持较强韧性，工业生产延续正增长，是对冲内需偏弱的重要支撑，高技术制造和部分出口链条表现相对较好，但消费修复基础仍不牢固，二季度边际有所走弱，固定资产投资继续承压，房地产投资降幅进一步扩大，地产链仍是内需和投资的主要拖累。价格方面，价格水平较一季度继续修复，CPI温和回升、PPI上行明显，修复更多来自油价和上游成本抬升，而非内需全面改善。政策方面，积极财政和适度宽松基调延续，但货币政策更强调流动性合理充裕和结构性工具发力，总量宽松工具保持克制；财政和产业政策则继续围绕专项债、设备更新、“两重”“两新”等方向发力，整体仍以稳增长、稳内需、稳地产、稳预期为主。　　海外方面，二季度海外经济与宏观重大事件主要围绕中东冲突升级及其引发的能源冲击展开。4-5月，霍尔木兹海峡运输受阻和中东供应中断风险推动国际油价快速冲高，市场按二季度油价维持在约110美元/桶的高位中枢进行定价，但进入6月后，随着局势边际缓和、谈判与复航预期升温，油价持续回落，季末布伦特原油价格已降至75美元/桶左右，较高点显著回落，并逐步接近冲突前水平。油价冲高回落的变化，一方面说明此前由地缘冲突推升的风险溢价正在逐步出清，另一方面也意味着市场对全球增长和需求走弱的担忧上升，海外宏观交易主线由供给冲击主导的再通胀逐步转向高成本扰动后增长放缓与政策再平衡。在此背景下，二季度美国经济整体仍具韧性，但能源价格上行带动通胀预期抬升，美联储虽在二季度维持利率不变，但6月会议明显转鹰，降息预期进一步后移。欧元区在高能源成本拖累下面临更强的滞胀压力，增长预期被下修，在通胀再度抬升背景下欧央行6月已重启加息。整体看，二季度海外经济呈现出“地缘冲击主导、油价先冲高后回落、通胀扰动阶段性抬升、政策分化加剧、增长前景边际走弱”的格局。　　债券市场方面，二季度债券整体偏强，利率债尤其是中长期品种表现较好，收益率较季初明显下行，主要受流动性充裕、内需修复偏弱和基本面边际走弱支撑。其间，资金面的宽松更多体现为公开市场和结构性工具维持的流动性环境，而非总量宽松工具显著加码。但6月以后，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。整体看，二季度债市主线仍是宽流动性与弱内需支撑下的偏强行情，但通胀预期、政府债券供给和海外利率环境对长端利率下行空间形成了一定制约。　　6月30日公布的PMI数据50.3，高于市场预期，同时叠加跨季后央行公开市场操作净回笼，资金偏紧，隔夜回购利率维持1.5%，带动现券出现调整，利率上行2BP。3-5年固定利率上行幅度超过10年。展望后市我认为从基本面来看，目前经济仍处于弱修复过程中，内冷外热的情况较为显著。内部房地产二季度有企稳迹象，但是后续能否持续有待观察。从微观经济主体来看，居民部门去杠杆进程仍在持续。由于房价大幅下行后对微观经济主体资产负债表带来的损害导致消费和社融一直不振。表现较好的行业是AI产业链相关上下游企业，主要得益于美国科技巨头对于AI产业链持续增长的资本开支。从目前来看，虽然AI应用这块还没有带来持续稳定的利润增长，导致有机构担忧这样的资本开支能否持续，但是乐观分析指出中美科技竞争大背景下美国政府未来也会持续增加相关投入。我认为我们还需要关注一个潜在隐忧，就是美国11月中期选举后共和党大概率丢掉众议院多数席位，这有可能导致美国2027年转向财政紧缩，进而对全球经济产生负面影响。从物价来看，原本年初一致预期的PPI年终转正实际提前到了3月，但物价公布当日市场不跌反涨并引发了一波长端押期限利差的行情。从最新的数据来看，PPI和CPI虽然同比依然在上行，但是环比已开始走弱。同时我们注意到产成品库存在同比不断增加中。结合目前居民部门不断降杠杆的进程和内冷外热的经济状况，后续物价持续上行压力可控。　　综合来看，我们认为基本面并不支持在目前市场环境下出现利率中枢大幅上行，虽然央行对于长端利率形成一致性下行预期仍然保持警惕，每次10年国债活跃券接近1.7%银行间资金面总是会收紧，但是利率趋势反转风险并不大，因此利率上行有顶。　　本基金组合2季度增加了权益资产比例，同时调整了权益资产持仓结构，其中对半导体硬件板块持仓进行了减配，大幅增配了红利股尤其是非银类持仓占比，同时增配了上游材料及算力租赁类；对于组合纯债部分增配了长久期利率债，提升了组合久期。　　在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

2026年二季度，国内经济总体保持平稳，但较一季度边际放缓，结构分化进一步加深。出口保持较强韧性，工业生产延续正增长，是对冲内需偏弱的重要支撑，高技术制造和部分出口链条表现相对较好，但消费修复基础仍不牢固，地产链仍是内需和投资的主要拖累。价格方面，价格水平较一季度继续修复，CPI温和回升、PPI上行明显，修复更多来自油价和上游成本抬升，而非内需全面改善。政策方面，积极财政和适度宽松基调延续，但货币政策更强调流动性合理充裕和结构性工具发力，总量宽松工具保持克制。　　海外方面，二季度海外经济与宏观重大事件主要围绕中东冲突升级及其引发的能源冲击展开。进入6月后，随着局势边际缓和、谈判与复航预期升温，油价持续回落，季末布伦特原油价格已降至75美元/桶左右，较高点显著回落，并逐步接近冲突前水平。油价冲高回落的变化，一方面说明此前由地缘冲突推升的风险溢价正在逐步出清，另一方面也意味着市场对全球增长和需求走弱的担忧上升，海外宏观交易主线由供给冲击主导的再通胀逐步转向高成本扰动后增长放缓与政策再平衡。　　债券市场方面，二季度债券整体偏强，利率债尤其是中长期品种表现较好，收益率较季初明显下行，主要受流动性充裕、内需修复偏弱和基本面边际走弱支撑。其间，资金面的宽松更多体现为公开市场和结构性工具维持的流动性环境，而非总量宽松工具显著加码。但6月以后，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。整体看，二季度债市主线仍是宽流动性与弱内需支撑下的偏强行情，但通胀预期、政府债券供给和海外利率环境对长端利率下行空间形成了一定制约，预计债券市场后续仍将是一个波动逐渐收敛的市场。　　权益市场方面，二季度末海外科技巨头的已经进入新一季的业绩披露期，随着地缘政治环境的缓和带来油价价格回补，通胀预期和美债利率已经有所缓和，整体上的美国的宏观环境对科技主线行情有利。但需要警惕韩国市场的高杠杆因素带来的高波动对全球市场的扰动，以及美国头部科技大厂资本开支方面意愿及节奏的变化带来的市场波动，中期看科技产业公司的业绩质量和AI应用场景的拓展进程还是决定市场最终方向的核心因素，权益市场震荡幅度料将加大，风格是否会切换及持续性仍有待观察。　　本基金组合在二季度成立，目前仍处于建仓期，债券方面目前保持中性久期，权益方面以红利和科技方向均衡配置，科技方向更加看好国内循环及科技方向的上游板块的投资机会。　　在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

2026年二季度，国内经济总体保持平稳，但较一季度边际放缓，经济结构进一步分化。出口保持较强韧性，高技术制造和部分出口链条表现相对较好，工业生产延续正增长，是对冲内需偏弱的重要支撑。二季度固定资产投资边际走弱，房地产投资降幅进一步扩大，消费修复基础还不牢固，地产链仍是内需和投资的主要拖累。价格方面，价格水平较一季度继续修复，CPI温和回升、PPI上行明显，修复更多来自油价和上游成本抬升，而非内需全面改善。政策方面，积极财政和适度宽松基调延续，但货币政策更强调流动性合理充裕和结构性工具发力，总量宽松工具保持克制；财政和产业政策则继续围绕专项债、设备更新、“两重”“两新”等方向发力，整体仍以稳增长、稳内需、稳地产、稳预期为主。　　海外方面，二季度海外经济与宏观重大事件主要围绕中东冲突升级及其引发的能源冲击展开。4-5月霍尔木兹海峡运输受阻和中东供应中断风险推动国际油价快速冲高。但进入6月后，随着局势边际缓和、谈判与复航预期升温，油价持续回落，季末原油价格较高点显著回落，并逐步接近冲突前水平。在此背景下，二季度美国经济整体仍具韧性，但能源价格上行带动通胀预期抬升，美联储虽维持利率不变，但6月会议明显转鹰，降息预期已修正为加息预期。欧元区在高能源成本拖累下面临更强的滞胀压力，增长预期被下修，在通胀再度抬升背景下欧央行6月已重启加息。整体看，二季度海外经济呈现出“地缘冲击主导、油价先冲高后回落、通胀扰动阶段性抬升、政策分化加剧、增长前景边际走弱”的格局。　　国内债券市场方面，二季度债券整体偏强，利率债尤其是中长期品种表现较好，收益率较季初明显下行，主要受流动性充裕、内需修复偏弱和基本面边际走弱支撑。其间资金面的宽松更多体现为公开市场和结构性工具维持的流动性环境，而非总量宽松工具显著加码。但6月以后，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。整体看，二季度债市主线仍是宽流动性与弱内需支撑下的偏强行情，但通胀预期、政府债券供给和海外利率环境对长端利率下行空间形成了一定制约。　　本基金纯债部分维持中高等级信用债的配置底仓和中性久期配置。转债投资方面，4月初在中东地缘政治风险实现缓和之后回补并整体维持中性仓位，结构上重点关注科技成长行业平衡性转债并均衡分散配置。

2026年二季度，国内经济总体保持平稳，但较一季度边际放缓，结构分化进一步加深。出口保持较强韧性，工业生产延续正增长，是对冲内需偏弱的重要支撑，高技术制造和部分出口链条表现相对较好，但消费修复基础仍不牢固，二季度边际有所走弱，固定资产投资继续承压，房地产投资降幅进一步扩大，地产链仍是内需和投资的主要拖累。价格方面，价格水平较一季度继续修复，CPI温和回升、PPI上行明显，修复更多来自油价和上游成本抬升，而非内需全面改善。政策方面，积极财政和适度宽松基调延续，但货币政策更强调流动性合理充裕和结构性工具发力，总量宽松工具保持克制；财政和产业政策则继续围绕专项债、设备更新、“两重”“两新”等方向发力，整体仍以稳增长、稳内需、稳地产、稳预期为主。　　海外方面，二季度海外经济与宏观重大事件主要围绕中东冲突升级及其引发的能源冲击展开。4-5月，霍尔木兹海峡运输受阻和中东供应中断风险推动国际油价快速冲高，市场按二季度油价维持在约110美元/桶的高位中枢进行定价，但进入6月后，随着局势边际缓和、谈判与复航预期升温，油价持续回落，季末布伦特原油价格已降至75美元/桶左右，较高点显著回落，并逐步接近冲突前水平。油价冲高回落的变化，一方面说明此前由地缘冲突推升的风险溢价正在逐步出清，另一方面也意味着市场对全球增长和需求走弱的担忧上升，海外宏观交易主线由供给冲击主导的再通胀逐步转向高成本扰动后增长放缓与政策再平衡。在此背景下，二季度美国经济整体仍具韧性，但能源价格上行带动通胀预期抬升，美联储虽在二季度维持利率不变，但6月会议明显转鹰，降息预期进一步后移。欧元区在高能源成本拖累下面临更强的滞胀压力，增长预期被下修，在通胀再度抬升背景下欧央行6月已重启加息。整体看，二季度海外经济呈现出“地缘冲击主导、油价先冲高后回落、通胀扰动阶段性抬升、政策分化加剧、增长前景边际走弱”的格局。　　债券市场方面，二季度债券整体偏强，利率债尤其是中长期品种表现较好，收益率较季初明显下行，主要受流动性充裕、内需修复偏弱和基本面边际走弱支撑。其间，资金面的宽松更多体现为公开市场和结构性工具维持的流动性环境，而非总量宽松工具显著加码。但6月以后，随着资金面边际收敛、PPI回升带动通胀预期升温，以及海外油价波动和发达经济体央行转鹰带来的外部约束增强，债市由单边走强转为区间震荡。整体看，二季度债市主线仍是宽流动性与弱内需支撑下的偏强行情，但通胀预期、政府债券供给和海外利率环境对长端利率下行空间形成了一定制约。　　6月30日公布的PMI数据50.3，高于市场预期，同时叠加跨季后央行公开市场操作净回笼，资金偏紧，隔夜回购利率维持1.5%，带动现券出现调整，利率上行2BP。3-5年固定利率上行幅度超过10年。展望后市我认为从基本面来看，目前经济仍处于弱修复过程中，内冷外热的情况较为显著。内部房地产二季度有企稳迹象，但是后续能否持续有待观察。从微观经济主体来看，居民部门去杠杆进程仍在持续。由于房价大幅下行后对微观经济主体资产负债表带来的损害导致消费和社融一直不振。表现较好的行业是AI产业链相关上下游企业，主要得益于美国科技巨头对于AI产业链持续增长的资本开支。从目前来看，虽然AI应用这块还没有带来持续稳定的利润增长，导致有机构担忧这样的资本开支能否持续，但是乐观分析指出中美科技竞争大背景下美国政府未来也会持续增加相关投入。我认为我们还需要关注一个潜在隐忧，就是美国11月中期选举后共和党大概率丢掉众议院多数席位，这有可能导致美国2027年转向财政紧缩，进而对全球经济产生负面影响。从物价来看，原本年初一致预期的PPI年终转正实际提前到了3月，但物价公布当日市场不跌反涨并引发了一波长端押期限利差的行情。从最新的数据来看，PPI和CPI虽然同比依然在上行，但是环比已开始走弱。同时我们注意到产成品库存在同比不断增加中。结合目前居民部门不断降杠杆的进程和内冷外热的经济状况，后续物价持续上行压力可控。　　综合来看，我们认为基本面并不支持在目前市场环境下出现利率中枢大幅上行，虽然央行对于长端利率形成一致性下行预期仍然保持警惕，每次10年国债活跃券接近1.7%银行间资金面总是会收紧，但是利率趋势反转风险并不大，因此利率上行有顶。　　报告期内本基金以哑铃型策略构建纯利率债投资组合，组合构建以3年以内短久期利率债和浮息债搭配10年、30年长久期利率债为主，考虑到资金成本较高，产品维持较低杠杆。　　在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

2026年一季度，国内经济呈现“总量平稳、结构分化”的特征，在政策前置发力和外需韧性支撑下，工业生产、出口和基建相关领域表现相对较强，经济实现了较好的开局，但增长的内生动力仍相对偏弱。从价格看，物价水平较此前低位有所修复，回升主要受到食品和部分上游商品价格等供给端因素的推动。对外贸易是一季度最突出的亮点，出口表现大幅好于预期，对工业和整体增长形成了重要支撑。　　海外主线目前聚焦于“地缘冲击”，油价大涨导致世界主要央行高度关注随之而来的通胀预期提升。2月底开始中东局势急剧升温，使地缘政治风险迅速取代贸易战，成为全球市场最关注的风险源。进而直接加剧了黄金、能源价格波动，并增加了全球通胀预期和降息路径的不确定性。货币政策方面，美联储1月和3月均维持利率不变，3月会议继续强调通胀尚未充分回落，显示其在增长放缓与通胀黏性之间保持谨慎。欧洲央行和英国央行2月按兵不动，日本央行也延续谨慎态度。中国央行表态要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。　　债市方面，一季度债券市场整体呈现“先承压、后修复、总体震荡”的走势特征，利率债长端波动明显大于短端，信用债整体表现则相对稳健。年初，市场首先交易的是稳增长政策前置、信贷“开门红”、政府债供给放量以及权益市场“春季躁动”，这些因素共同压制债市情绪，推动收益率曲线陡峭化。二月以后，利率上行带来性价比回归推动机构配置需求回升，债市逐步从年初的悲观预期中修复。三月海外冲突升级，石油价格快速上升，导致市场对通胀的担忧，长债收益率出现明显上行后，维持偏弱震荡。　　本基金纯债部分维持中高等级信用债的配置底仓和中性久期配置。转债投资方面，1-2月整体维持中性仓位，结构上以中低价品种均衡配置。3月初在中东地缘政治风险爆发之后降低转债仓位，在相关风险充分释放之后再重点关注成长行业平衡型转债的反弹波段机会。

海外宏观方面，一季度，美国经济维持韧性，美伊冲突致油价高位，避险情绪提升，风险资产承压，美元显著走强，欧洲、日本虽然经济基本面处于复苏状态，但中东冲突令欧洲和日本石油供给面临挑战，欧元、日元均有所贬值。　　国内宏观方面，一季度经济数据略超出市场预期，结构上，进出口数据、通胀数据、基建投资、企业利润呈现上行趋势，但房地产投资、居民信贷仍然偏弱。美伊冲突持续时间超预期，油价高位震荡，预计将带动PPI转正，关注需求端是否能够同步复苏，若需求端配合则经济增长的内生动能将有所增强。　　货币政策方面，一季度央行继续实施"适度宽松"的货币政策，1月央行推出一揽子结构性货币政策措施，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并表示降准仍有空间。后续关注地缘冲突影响，一方面外需可能走弱，油价长期高位侵蚀企业利润，对经济增长构成压力，另一方面，海外大宗价格持续抬升对国内物价也会有上行压力，两者的角力对货币政策产生影响。　　债券市场方面，一季度债市呈现“短端下行、长端震荡”特征，利率收益率曲线显著陡峭化。利率债的短端与长端走出了不同的行情，表达了机构投资人对确定性的定价更高，这一点同样反映到信用债的走势上，信用债整体表现和持有体验要好于利率债，再加上一季度配置盘进场、摊余债基集中开放等因素影响下，信用债收益率整体震荡下行，中长久期、中低等级品种下行幅度相对较大。　　权益市场方面，一季度A股市场整体冲高回落、先扬后抑，主要指数普遍收跌。具体而言，1月A股市场在企业盈利修复和流动性充裕驱动下强势上涨，沪指一度突破4100点关口，但随着监管调整融资融券保证金比例，2月市场转为高位震荡，板块轮动加快。3月受中东地缘冲突升级、国际油价飙升等外部冲击影响，市场风险偏好急剧下降，主要指数出现明显回调。　　可转债市场方面，一季度可转债先涨后跌，节奏与A股大盘基本同步，但整体表现略好于上证指数，可转债估值水平仍维持在历史高位，可转债供给大于需求的状态仍在持续。　　报告期内，基金经理基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，一季度组合保持了信用债的配置比例，保持杠杆操作，优选个券尽可能去维持组合的静态收益。股票方面，组合维持权益风险敞口，继续坚持自下而上精选个股，维持偏大盘成长、红利属性的风格持仓。可转债方面，组合维持低价和双低转债策略，报告期内基金可转债仓位有所下降。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

2026年一季度，国内经济呈现“总量平稳、结构分化”的特征，在政策前置发力和外需韧性支撑下，工业生产、出口和基建相关领域表现相对较强，经济实现了较好的开局，但增长的内生动力相对偏弱。从价格看，通胀较此前低位有所修复，回升主要受到食品和部分上游商品价格带动，需求端推动仍然有限。对外贸易是一季度最突出的亮点，出口表现明显好于预期，对工业和整体增长形成了重要支撑。　　全球来看，一季度主线在于“地缘冲击上升、主要央行观望”。美国1月初对委内瑞拉发动军事行动并抓获马杜罗，叠加俄乌谈判反复推进、中东局势升温，尤其是美以联合轰炸伊朗使地缘风险迅速取代贸易战并迅速推动油价飙升，成为全球市场最关注的风险源，直接加剧了黄金、能源乃至有色金属价格波动，增加了全球通胀路径的不确定性，随着冲突长期化，美国经济陷入滞胀的预期不断增强。目前来看美联储降息预期大幅减弱，美元指数走强，风险资产价格出现大幅回落。　　债市方面，一季度债券市场整体呈现“先承压、后修复、总体震荡”的走势特征，利率债长端波动明显大于短端，信用债整体表现则相对稳健。年初，市场首先交易的是稳增长政策前置、信贷“开门红”、政府债供给放量以及权益市场“春季躁动”，这些因素共同压制债市情绪，推动收益率曲线一度明显陡峭化。二月以后，利率上行缺乏持续基本面支撑，机构配置需求回升，债市逐步从年初的悲观预期中修复。三月海外冲突升级，石油价格快速上升，导致市场对通胀担忧，长债收益率出现明显上行后，维持偏弱震荡。4月即将公布的一季度经济数据受市场关注度较高，核心焦点在一季度gdp同比增速及通胀数据，4月中旬数据公布前后市场可能波动较大，但是长期来看，美伊冲突推升油价带来的影响可能导致美国通胀压力较大、美联储降息推迟，进而使得共和党中期选举失去众议院概率大增，其后美国可能转向财政紧缩，美国经济陷入滞胀风险大增。　　报告期内，本基金1月初即减持了全部超长久期资产，将组合久期降至3年以内，组合采用哑铃型策略构建，以3年以内短久期利率债、浮息债搭配10年证金债。考虑到银行间资金充裕，适度维持了组合杠杆用以套息增收组合静态收益。操作层面，各资产配置比例严格遵循法规要求，未出现流动性风险。

2026年一季度，国内经济呈现“总量平稳、结构分化”的特征，在政策前置发力和外需韧性支撑下，工业生产、出口和基建相关领域表现相对较强，经济实现了较好的开局，但增长的内生动力相对偏弱。从价格看，通胀较此前低位有所修复，回升主要受到食品和部分上游商品价格带动，需求端推动仍然有限。对外贸易是一季度最突出的亮点，出口表现明显好于预期，对工业和整体增长形成了重要支撑。　　全球来看，一季度主线在于“地缘冲击上升、主要央行观望”。美国1月初对委内瑞拉发动军事行动并抓获马杜罗，叠加俄乌谈判反复推进、中东局势升温，尤其是美以联合轰炸伊朗使地缘风险迅速取代贸易战并迅速推动油价飙升，成为全球市场最关注的风险源，直接加剧了黄金、能源乃至有色金属价格波动，增加了全球通胀路径的不确定性，随着冲突长期化美国经济陷入滞胀的预期不断增强。目前来看美联储降息预期大幅减弱，美元指数走强，风险资产价格出现大幅回落。　　债市方面，一季度债券市场整体呈现“先承压、后修复、总体震荡”的走势特征，利率债长端波动明显大于短端，信用债整体表现则相对稳健。年初，市场首先交易的是稳增长政策前置、信贷“开门红”、政府债供给放量以及权益市场“春季躁动”，这些因素共同压制债市情绪，推动收益率曲线一度明显陡峭化。二月以后，利率上行缺乏持续基本面支撑，机构配置需求回升，债市逐步从年初的悲观预期中修复。三月海外冲突升级，石油价格快速上升，导致市场对通胀担忧，长债收益率出现明显上行后，维持偏弱震荡。4月即将公布的一季度经济数据受市场关注度较高，核心焦点在一季度gdp同比增速及通胀数据，4月中旬数据公布前后市场可能波动较大，但是长期来看，美伊冲突推升油价带来的影响可能导致美国通胀压力较大、美联储降息推迟，进而使得共和党中期选举失去众议院概率大增，其后美国可能转向财政紧缩，美国经济陷入滞胀风险大增。　　从权益资产来看，1月过于快速的上涨迅速推升了权益资产整体估值，透支了未来业绩增长可能带来的涨幅，而上涨过程中指数etf 持续被大额赎回也从侧面印证了长期资金对于1月市场暴涨的犹豫。其后突然爆发的美伊冲突，以及由此带来的原油危机，使得全球有陷入滞胀的风险，导致风险资产剧烈震荡，市场避险情绪不断升温。在美伊冲突持续的情况下，尤其是4月底前，局势走向晦暗不明，因此短期倾向于降低风险资产比例以控制组合波动率。　　报告期内，本基金组合1-2月维持债券组合久期在3年以内，保持权益资产仓位在10%左右，权益组合没有转债，持仓行业集中在半导体、新能源及储能板块；3月下旬持续大幅削减了权益持仓比例至5%，同时对持仓结构进行了调整，转向了红利、医药板块，减持权益资产所得资金用以增加了债券配置，小幅提升了债券组合久期。操作层面，各资产配置比例严格遵循法规要求，未出现流动性风险。

海外宏观方面，一季度，美国经济维持韧性，美伊冲突致油价高位，避险情绪提升，风险资产承压，美元显著走强，欧洲、日本虽然经济基本面处于复苏状态，但中东冲突令欧洲和日本石油供给面临挑战，欧元、日元均有所贬值。　　国内宏观方面，一季度经济数据略超出市场预期，结构上，进出口数据、通胀数据、基建投资、企业利润呈现上行趋势，但房地产投资、居民信贷仍然偏弱。美伊冲突持续时间超预期，油价高位震荡，预计将带动PPI转正，关注需求端是否能够同步复苏，若需求端配合则经济增长的内生动能将有所增强。　　货币政策方面，一季度央行继续实施"适度宽松"的货币政策，1月央行推出一揽子结构性货币政策措施，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并表示降准仍有空间。后续关注地缘冲突影响，一方面外需可能走弱，油价长期高位侵蚀企业利润，对经济增长构成压力，另一方面，海外大宗价格持续抬升对国内物价也会有上行压力，两者的角力对货币政策产生影响。　　债券市场方面，一季度债市呈现“短端下行、长端震荡”特征，利率收益率曲线显著陡峭化。利率债的短端与长端走出了不同的行情，表达了机构投资人对确定性的定价更高，这一点同样反映到信用债的走势上，信用债整体表现和持有体验要好于利率债，再加上一季度配置盘进场、摊余债基集中开放等因素影响下，信用债收益率整体震荡下行，中长久期、中低等级品种下行幅度相对较大。　　本基金作为以信用债和利率债投资为主的纯债型产品，始终坚持以信用债配置策略为基础构建债券投资组合，尤其着重以经济发达地区城投债搭配高等级银行二级资本债为主要配置标的，同时辅以长久期利率债波段交易策略，为组合增厚收益。　　报告期内，基于对经济基本面、资金利率走势、政策面变化、品种利差、期限利差相对估值的判断，本基金小幅降低了利率债、长久期城投债的配置比例，小幅增加了商业银行二级资本债的配置比例，组合的杠杆水平变动不大。

2025年世界经济在不确定性中实现温和增长，美国关税政策冲击多边贸易体系，给全球经济带来了极大的不确定性。全球经济增速出现分化，新兴市场和发展中经济体的经济增速领先于发达经济体。货币政策上，随着通胀压力缓解以及面临就业增长压力，美联储继续降息；日本则释放出明确的加息信号。主要央行货币政策路径的差异加剧了全球资本流动的波动性，地缘政治及关税摩擦对供应链的扰动风险依然存在。在这样的背景下美元指数震荡回落，黄金价格则屡创新高。　　中国经济在持续的政策支持下，内生动能逐步修复，全年经济增长实现年初设定目标，运行轨迹趋于平稳。宏观政策的连续性与针对性进一步增强，在稳增长的同时，更加注重培育新质生产力。具体而言，外部需求在波动中呈现结构性机会，高技术、绿色低碳产品出口占比持续提升，有效对冲了传统商品出口的疲软。国内需求结构也在调整：在“设备更新”和“消费品以旧换新”等政策激励下，制造业投资与可选消费成为重要支撑；房地产市场随着“三大工程”的推进和限制性政策的优化调整，逐步进入企稳筑底阶段。地方政府债务风险化解长效机制逐步建立，财政可持续性增强。货币政策保持稳健宽松，通过结构性工具重点支持科技创新、绿色发展等领域，社会融资成本稳中有降。　　2025年债券市场在关税等政治摩擦扰动及经济温和修复的多重因素影响下，整体呈现震荡下跌格局，利率中枢较2024年有所上移，10年期国债收益率核心波动区间在1.6%-1.9%之间。年初随着稳增长政策效果的逐步显现和一季度经济数据的发布，市场风险偏好阶段性回升，导致利率出现明显反弹。然而，在实体经济融资需求总体平和、银行体系资产荒压力持续的背景下，每当利率显著上行都吸引了配置买盘入场。全年来看，收益率曲线呈现陡峭化走势，中短端品种因流动性充裕更具稳定性，而长端利率则因反复博弈经济复苏的强度与政策力度，呈现小幅走高态势。　　本基金纯债部分维持中高等级信用债的配置底仓和中性久期，在7-8月观察到资本市场风险偏好快速提升之后，及时对产品策略进行了调整，在随后的债市快速调整中较好的控制了回撤。转债投资方面，前三季度整体维持较高仓位，结构上以中低价品种均衡配置。三季末开始逐步减仓兑现转债仓位的收益，同时重点关注成长行业转债的波段机会。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。