曹建华 - 基金投资策略和运作

二季度债市整体延续走强，利率中枢逐月下移，市场在“资产荒”深化、基本面修复偏缓与货币政策呵护的合力下，经历了从“牛平延续”到“宽幅震荡”再到“政策信号驱动再突破”的三段式行情。4月流动性极度宽松，机构显著拉久期，超长端强势下行，30Y-10Y期限利差显著收窄。进入5月初，50年期特别国债首发带来短暂扰动，但市场迅速消化，牛平格局延续。5月经济数据不及预期与供给担忧交织，长端在震荡中重心下移；6月在央行流动性管理框架完善与资金预期修正中，多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%、30年期国债下探至2.204%附近，但季末逆回购净回笼叠加PMI超预期债市迎来短暂回调。　　从全球视角来看，尽管二季度初经历了美以伊冲突带来的史上最大石油供应冲击，但随着需求调整及替代航线启用，油价迅速回落至冲突前水平，通胀压力随之缓解。资金在风险资产与避险资产间再平衡，理财资金明显回流固定收益市场。　　报告期内，组合操作上紧密贴合了全球通胀降温与利率预期温和的宏观主线，通过久期管理、杠杆套息与信用甄别的多维策略，保持了债基净值的低波动和稳健回报特征，平衡了资本利得与利息收入。

二季度债市整体延续走强，利率中枢逐月下移，市场在“资产荒”深化、基本面修复偏缓与货币政策呵护的合力下，经历了从“牛平延续”到“宽幅震荡”再到“政策信号驱动再突破”的三段式行情。4月流动性极度宽松，机构显著拉久期，超长端强势下行，30Y-10Y期限利差显著收窄。进入5月初，50年期特别国债首发带来短暂扰动，但市场迅速消化，牛平格局延续。5月经济数据不及预期与供给担忧交织，长端在震荡中重心下移；6月在央行流动性管理框架完善与资金预期修正中，多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%、30年期国债下探至2.204%附近，但季末逆回购净回笼叠加PMI超预期债市迎来短暂回调。　　从全球视角来看，尽管二季度初经历了美以伊冲突带来的史上最大石油供应冲击，但随着需求调整及替代航线启用，油价迅速回落至冲突前水平，通胀压力随之缓解。资金在风险资产与避险资产间再平衡，理财资金明显回流固定收益市场。　　报告期内，组合操作上紧密贴合了全球通胀降温与利率预期温和的宏观主线，通过久期管理、杠杆套息与信用甄别的多维策略，保持了债基净值的低波动和稳健回报特征，平衡了资本利得与利息收入。

债市方面，2026年二季度，经济修复边际放缓，银行和非银“钱多”带动资金面整体极度宽松，资金利率持续低于政策利率运行，债市走牛，相较于2026年3月末，1年国债下行约10BP至1.12%附近，10年国债下行约8.5BP至1.73%附近。具体来看：4月国内市场对外围扰动反应钝化，一季度经济数据表现较好，但资金持续低于政策利率运行，对短端形成保护，非银“钱多”压平各类利差，曲线先陡峭化，随后行情逐步向长端演绎；5月经济内外分化特征延续，政府债供给仍偏慢，非银钱多和资金宽松的持续性好于预期，月末在央行逆回购、MLF积极呵护流动性以及权益回调等因素催化下，收益率摆脱窄震荡区间向下突破；6月10年国债在月初突破1.7%后，叠加美伊局势降温带动油价下行，央行继续收紧资金投放，大行融出规模快速下降，市场担忧资金收紧，赎回影响下债市有所调整，随后伴随陆家嘴论坛隔夜OMO的推出以及央行季末的资金呵护，收益率边际修复，全月收益率先上后下。报告期内，本基金以中高等级信用获取票息收益，同时积极关注长端利率的波段机会增厚组合收益。　　二季度权益市场AI产业高景气延续，在财报季验证下成为市场表现最强的主线。随着美以伊战争转入缓和，原油高位震荡后大幅回落，相关板块调整。二季度国内经济运行呈现出口强、内需偏弱格局，消费板块整体承压。海外市场方面，美国通胀和就业数据压制了美联储宽松预期，但AI产业浪潮推动美股进一步上涨。　　二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数大幅上涨36.4%，恒生指数下跌7.7%。行业方面，电子板块大幅上涨90.9%，通信板块大幅上涨63.8%，石油化工下跌22.2%，农林牧渔下跌20.2%，板块表现分化巨大。　　二季度基金重点配置AI产业链、生物医药、新能源、航天等科技成长板块。AI产业景气度向更广泛的材料、设备延伸，我们也相应优化组合结构。创新药板块由于部分公司临床数据披露不及预期，基金进行了减仓。商业航天板块在流动性和风险偏好下降下进行了减仓。　　展望未来， AI产业作为新一轮科技革命，有望在能源、芯片、基础设施、模型及应用等方面持续涌现高景气的机会。我们将持续深耕相关产业链研究，发掘投资机会。关注创新药、新能源等中长期景气持续的板块，从估值性价比角度发掘配置机会。此外关注商业航天产业化的机会。　　本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。

2026年二季度债市整体呈震荡走强格局，收益率曲线牛平下移。资金方面，4月份至5月上旬，维持较为宽松的水平。5月中旬之后资金价格逐步收敛。二季度，在资金面相对宽松、基本面修复偏慢、地缘缓和以及政府债供给节奏偏慢等多重因素驱动下，各期限国债收益率普遍下行，10年期国债活跃券收益率下行约8bp。信用债方面，得益于配置需求较为旺盛，各评级、各期限信用债收益率全面下行，多数品种利差处于历史低位。　　报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，主要投资中高等级信用债。

2026年二季度债市整体呈震荡走强格局，收益率曲线牛平下移。资金方面，4月份至5月上旬，维持较为宽松的水平。5月中旬之后资金价格逐步收敛。二季度，在资金面相对宽松、基本面修复偏慢、地缘缓和以及政府债供给节奏偏慢等多重因素驱动下，各期限国债收益率普遍下行，10年期国债活跃券收益率下行约8bp。信用债方面，得益于配置需求较为旺盛，各评级、各期限信用债收益率全面下行，多数品种利差处于历史低位。　　　　报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，主要投资利率债及中高等级信用债。

2026年二季度债市整体呈震荡走强格局，收益率曲线牛平下移。资金方面，4月份至5月上旬，维持较为宽松的水平。5月中旬之后资金价格逐步收敛。二季度，在资金面相对宽松、基本面修复偏慢、地缘缓和以及政府债供给节奏偏慢等多重因素驱动下，各期限国债收益率普遍下行，10年期国债活跃券收益率下行约8bp。信用债方面，得益于配置需求较为旺盛，各评级、各期限信用债收益率全面下行，多数品种利差处于历史低位。　　报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，主要投资利率债。

二季度权益市场表现较好，经历了3月份美以伊冲突带来的冲击之后，市场迅速开始交易战争缓和，特别是在上涨中两极分化现象愈发明显，一方面AI相关的板块和个股高歌猛进，申万电子、通信指数分别上涨90.9%和63.8%，另一方面其他非AI板块在牛市中走熊，极端割裂。　　本基金在4月份判断市场悲观预期已经比较充分，因此选择加仓来积极把握机会，取得了一定的效果，除此之外对于一些出现新变化的科技方向个股也积极尝试。进入5月下半月，本基金将持仓结构逐步向中证A500指数靠拢，以求在未来市场风格从极致向均衡回归的过程中，能够有提前的布局和准备。尽管科技方向波动较大，但目前来看景气度并没有出现太大的扰动，有可能还是下半年的主线，与此同时那些受科技资金影响而下跌的板块中也存在不少错杀机会，下半年可能蕴含转机。

2026年二季度债市整体呈震荡走强格局，收益率曲线牛平下移。资金方面，4月份至5月上旬，维持较为宽松的水平。5月中旬之后资金价格逐步收敛。二季度，在资金面相对宽松、基本面修复偏慢、地缘缓和以及政府债供给节奏偏慢等多重因素驱动下，各期限国债收益率普遍下行，10年期国债活跃券收益率下行约8bp。信用债方面，得益于配置需求较为旺盛，各评级、各期限信用债收益率全面下行，多数品种利差处于历史低位。　　报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，主要投资利率债。

2026年二季度债市整体呈震荡走强格局，收益率曲线牛平下移。资金方面，4月份至5月上旬，维持较为宽松的水平。5月中旬之后资金价格逐步收敛。二季度，在资金面相对宽松、基本面修复偏慢、地缘缓和以及政府债供给节奏偏慢等多重因素驱动下，各期限国债收益率普遍下行，10年期国债活跃券收益率下行约8bp。信用债方面，各评级、各期限信用债收益率全面下行，多数品种利差处于历史低位。　　权益市场方面，二季度AI相关的电子、通信等板块表现优异带动大盘上涨。上证指数涨5.2%，沪深300指数涨11.9%，创业板指涨36.35%。同期，中证1000指数涨15.62%，中证2000指数涨7.78%。红利板块二季度则普遍调整。　　可转债市场方面，二季度，中证转债指数涨3.7%。转债市场结构分化显著，高价弹性板块跟随权益市场上涨，但中低价品种普遍调整。　　报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，主要投资利率债及高等级信用债。股票及可转债方面，配置较为均衡。

2026年二季度债市整体呈震荡走强格局，收益率曲线牛平下移。资金方面，4月份至5月上旬，维持较为宽松的水平。5月中旬之后资金价格逐步收敛。二季度，在资金面相对宽松、基本面修复偏慢、地缘缓和以及政府债供给节奏偏慢等多重因素驱动下，各期限国债收益率普遍下行，10年期国债活跃券收益率下行约8bp。信用债方面，得益于配置需求较为旺盛，各评级、各期限信用债收益率全面下行，多数品种利差处于历史低位。　　　　报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，主要投资利率债及中高等级信用债。

本基金始终秉承价值投资理念，通过量化与主动相结合的方式构建权益组合，并进行适当的风格和行业风险控制，力争获得长期稳定且优于市场平均水平的投资收益。　　　　报告期内，本基金依然采用量化与主动相结合的选股策略。量化模型始终坚持“低估低波进，高估高波出”的基础框架，主要采用估值因子、财务质量因子和波动率因子挑选出备选股票池。进一步的，通过主动研究从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：（1）分析个股的行业属性和财务数据，选择合适的估值方法，确保投资标的不浮于表面的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；（2）进行适当的宏观和行业逻辑演绎，对行业配置权重有所偏重，以提高投资胜率；（3）与行业研究员的密切合作，及时跟踪投资标的基本面的变化，以降低个股风险。本基金在报告期内始终量化控制尾部风险。紧密跟踪市场各大类风格收益和交易拥挤度，实时监控的组合风格偏离包括大小市值、动量反转、行业配置与个股选择收益等，在市场交易过热或者权益组合出现显著风格偏离时，通过调节个股及其权重，使其重新平衡。　　　　二季度A股市场迎来极致分化，除电子、通信及相关上游细分行业大幅上涨外，其他行业均遭遇下跌。这种极致分化行情却为本基金的投资策略提供了一次非常有意义的压力测试。部分景气投资个股随着大幅上涨，组合权重也急速提升，在季度末，十大重仓股权重一度接近50%，部分重仓股权重达到7%，这是本基金采用主动与量化深度结合的投资策略以来第一次发生的现象。这种个股权重的集中化现象也帮助本基金在二季度的极致分化行情中依然能够跟住甚至战胜基准指数。投资是要集中化还是分散化是从业者反复讨论的问题，我一直采用的是尊重且不做过多干预的原则，让股票组合像指数一样进行自我调节。而我自始至终关注的主要是1）不断挖掘个股投资机会，从个股中获取alpha；2）关注组合整体风险指标，确保和跟踪的指数相比处于“低估低波”的状态。三季度，极致行情很有可能会收敛，但我还是不愿做太多预测，老老实实挖掘个股，做好风险管理，夯实组合安全边际，坚持做自己最擅长的事情。

2026年二季度债市整体呈震荡走强格局，收益率曲线牛平下移。资金方面，4月份至5月上旬，维持较为宽松的水平。5月中旬之后资金价格逐步收敛。二季度，在资金面相对宽松、基本面修复偏慢、地缘缓和以及政府债供给节奏偏慢等多重因素驱动下，各期限国债收益率普遍下行，10年期国债活跃券收益率下行约8bp。信用债方面，得益于配置需求较为旺盛，各评级、各期限信用债收益率全面下行，多数品种利差处于历史低位。　　报告期内，组合在纯债投资方面，灵活调整久期，主要投资利率债及高等级信用债。