陶祺 - 基金投资策略和运作

2026年一季度经济基本面修复节奏、人民币汇率升值、银行体系负债迁移和资产投放等与年初市场预期有一定预期差，市场从寻求确定性票息的中短端，逐步向中长端寻求利差压缩交易机会，债券收益率曲线长短端走势分化。基本面来看，PMI继续弱修复，PPI由于美伊战争导致原油价格持续高位，输入性通胀主助推PPI提前转正，成为压制长端利率下行的主要因素。政策面来看，央行延续货币政策适度宽松基调，资金面低波稳定，市场预期稳定，带动中短端资产确定性下行。供给层面，政府债券供给延迟至春节后，缓解了长端调整压力。机构行为看，银行存款开门红好于信贷开门红，处于资产欠配状态，带动存单和长端利率等品种下行。整体看，一季度长端先上后下，整体趋势下行；中短端处于持续下行趋势，1Y国股存单下破1.5%关键点位。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在一季度整体采取中性偏积极久期和灵活杠杆策略，在类属配置方面以利率债、高等级信用债和同业存单等为主，跟踪拟合指数走势，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益，并控制组合回撤幅度。

一季度我国经济呈现温和复苏态势，制造业景气度在季度末重回扩张区间，但消费和投资增长仍显乏力，物价水平保持低位运行。制造业PMI先抑后扬，PMI在1月为49.3%，2月回落至49.0%，3月显著回升至50.4%，重新站上荣枯线，表明制造业在季度初面临一定压力，但随着政策效应显现和季节性因素消退，生产活动在3月明显改善，重回扩张区间。非制造业保持扩张，非制造业PMI在1-3月分别为49.4%、49.5%和50.1%，同样在3月重回扩张区间，显示服务业和建筑业活动逐步回暖。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，当月同比（1-2月合并）同样为2.8%，显示消费市场保持平稳但增长动力有限，居民消费意愿仍需进一步提振。固定资产投资增速放缓，1-2月固定资产投资完成额累计同比仅增长1.8%，较前期明显回落，反映企业投资意愿相对谨慎，基建和制造业投资可能面临阶段性调整压力。物价水平分化明显，居民消费价格指数（CPI）呈现回升态势，1月同比上涨0.2%，2月当月同比大幅回升至1.3%，累计同比从1月的0.2%上升至2月的0.8%，而工业生产者出厂价格指数（PPI）仍处于收缩区间，1月同比下降1.4%，2月降幅收窄至0.9%，累计同比从-1.4%改善至-1.2%。CPI与PPI的剪刀差收窄，显示需求端有所改善但工业品价格仍面临下行压力。考虑到国际油价大幅上升，输入性通胀压力增加，PPI将于一季度末二季度初回正，通胀压力边际提升。　　一季度债券市场在货币政策保持适度宽松的背景下，整体呈现震荡偏强格局，资金面保持平稳。资金利率保持低位，且呈现逐月下行格局，至季末DR001下降到1.3%以下，流动性环境持续宽松。3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开第112次例会，会议强调“货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节”，延续了前期政策基调。利率债表现方面，国债收益率曲线整体下移，10年期国债收益率从1月初的1.85%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，下行约4个基点，短端利率下行更为明显，1年期国开债收益率从1.55%附近降至1.45%左右，下行10bp。受益于资金宽松且持续宽松的预期较强，一季度信用债表现强于利率债，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、二级资本债、证券公司金融债和非金信用类债券，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

国内方面，2026年一季度以来，得益于前期政策效果逐步释放，宏观经济持续企稳复苏。具体来说，一季度统计局制造业PMI指数分别为49.3、49.0、50.4，整体趋势向好，市场预期有所改善。同时开年以来，二手房成交较为火热，房地产市场有一定程度回暖。海外方面，美伊战争爆发，石油价格大幅上涨，全球经济面临的滞胀风险边际抬升。　　资产表现方面，受益于2026年开年后流动性宽松及配置需求释放，中短端利率明显下行，3年期国债收益率由季初的1.38%下行至1.31%。但美伊战争导致通胀预期升温，超长端利率略有上行，30年期国债收益率由季初的2.26%上行至2.35%。　　2026年一季度报告期内，华富安兴债券基金持仓债券逐步到期，产品由融入资金转为融出资金。

一季度我国经济呈现温和复苏态势，制造业景气度在季度末重回扩张区间，但消费和投资增长仍显乏力，物价水平保持低位运行。制造业PMI先抑后扬，PMI在1月为49.3%，2月回落至49.0%，3月显著回升至50.4%，重新站上荣枯线，表明制造业在季度初面临一定压力，但随着政策效应显现和季节性因素消退，生产活动在3月明显改善，重回扩张区间。非制造业保持扩张，非制造业PMI在1-3月分别为49.4%、49.5%和50.1%，同样在3月重回扩张区间，显示服务业和建筑业活动逐步回暖。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，当月同比（1-2月合并）同样为2.8%，显示消费市场保持平稳但增长动力有限，居民消费意愿仍需进一步提振。固定资产投资增速放缓，1-2月固定资产投资完成额累计同比仅增长1.8%，较前期明显回落，反映企业投资意愿相对谨慎，基建和制造业投资可能面临阶段性调整压力。物价水平分化明显，居民消费价格指数（CPI）呈现回升态势，1月同比上涨0.2%，2月当月同比大幅回升至1.3%，累计同比从1月的0.2%上升至2月的0.8%，而工业生产者出厂价格指数（PPI）仍处于收缩区间，1月同比下降1.4%，2月降幅收窄至0.9%，累计同比从-1.4%改善至-1.2%。CPI与PPI的剪刀差收窄，显示需求端有所改善但工业品价格仍面临下行压力。考虑到国际油价大幅上升，输入性通胀压力增加，PPI将于一季度末二季度初回正，通胀压力边际提升。　　一季度债券市场在货币政策保持适度宽松的背景下，整体呈现震荡偏强格局，资金面保持平稳。资金利率保持低位，且呈现逐月下行格局，至季末DR001下降到1.3%以下，流动性环境持续宽松。3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开第112次例会，会议强调“货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节”，延续了前期政策基调。利率债表现方面，国债收益率曲线整体下移，10年期国债收益率从1月初的1.85%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，下行约4个基点，短端利率下行更为明显，1年期国开债收益率从1.55%附近降至1.45%左右，下行10bp。受益于资金宽松且持续宽松的预期较强，一季度信用债表现强于利率债，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和非金信用债，适当参与了中长期利率债交易，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年一季度，中国经济实现稳健开局。内需来看，财政发力前置，政府加大消费刺激，但信贷需求仍待提升。外需强劲，前两月出口增速达21.8%。一季度物价回升，CPI、PPI双双转正。海外受中东局势扰动，石油大幅上涨，滞胀概率提升。金银铜创出历史新高后回落，人民币汇率持续上升。　　2026年一季度，央行依旧保持支持性的货币政策，精准投放流动性，资金价格稳中有降，DR001低于1.3%，跨季平稳。债券收益率在一季度摆脱了股债跷跷板影响，呈现牛陡，短端利率持续创出新低，而超长债一度创出本轮调整新高。年初在跨年冲量资金赎回后，长端有所调整，但随着资金平稳，收益率持续走低。春节后长端、超长端在供给压力和通胀预期下有所调整，短端持续下行。本报告期3年国开下行13BP，5年国开下行13BP。信用债在利率下行基础上，再次出现优质资产供给不足的情形，中短久期信用利差大幅压缩。　　产品在2026年一季度报告期内大幅加仓信用，随着收益率逐步走低，仓位有所降低。

一季度，国际贸易受到美伊冲突影响，不确定性显著增加，各类资产随之大幅波动。在此环境下，我国经济温和复苏，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。1-3月份，我国综合PMI分别为49.8%、49.5%和50.5%。CPI同比增长分别为0.02%、1.3%和1.0%，PPI分别为-1.5%、-1.0%和-0.8%，通胀下跌收窄、温和回升。城镇调查失业率为5.1%、5.0%和5.0%。社会消费品零售总额月度同比增长4.5%、4.8%和5.2%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别约为1.41%、1.41%和1.39%，R007月度均值为1.56%、1.55%和1.50%，季度内有所下行。本季度债券类资产价格显著上涨，受到供需关系和票息收益差异影响，信用债涨幅高于利率债。利率债指数（CBA05801）季度上涨0.81%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望二季度，外部方面，美伊冲突和TACO交易影响预计将逐步充分定价，市场扰动逐渐减少。国内经济复苏趋势有望延续，各项宏观指标进一步转好。市场方面，季度内债券类资产有望转向交易经济基本面的预期，收益率中枢或保持平稳。

一季度我国经济呈现温和复苏态势，制造业景气度在季度末重回扩张区间，但消费和投资增长仍显乏力，物价水平保持低位运行。制造业PMI先抑后扬，PMI在1月为49.3%，2月回落至49.0%，3月显著回升至50.4%，重新站上荣枯线，表明制造业在季度初面临一定压力，但随着政策效应显现和季节性因素消退，生产活动在3月明显改善，重回扩张区间。非制造业保持扩张，非制造业PMI在1-3月分别为49.4%、49.5%和50.1%，同样在3月重回扩张区间，显示服务业和建筑业活动逐步回暖。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，当月同比（1-2月合并）同样为2.8%，显示消费市场保持平稳但增长动力有限，居民消费意愿仍需进一步提振。固定资产投资增速放缓，1-2月固定资产投资完成额累计同比仅增长1.8%，较前期明显回落，反映企业投资意愿相对谨慎，基建和制造业投资可能面临阶段性调整压力。物价水平分化明显，居民消费价格指数（CPI）呈现回升态势，1月同比上涨0.2%，2月当月同比大幅回升至1.3%，累计同比从1月的0.2%上升至2月的0.8%，而工业生产者出厂价格指数（PPI）仍处于收缩区间，1月同比下降1.4%，2月降幅收窄至0.9%，累计同比从-1.4%改善至-1.2%。CPI与PPI的剪刀差收窄，显示需求端有所改善但工业品价格仍面临下行压力。考虑到国际油价大幅上升，输入性通胀压力增加，PPI将于一季度末二季度初回正，通胀压力边际提升。　　一季度债券市场在货币政策保持适度宽松的背景下，整体呈现震荡偏强格局，资金面保持平稳。资金利率保持低位，且呈现逐月下行格局，至季末DR001下降到1.3%以下，流动性环境持续宽松。3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开第112次例会，会议强调“货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节”，延续了前期政策基调。利率债表现方面，国债收益率曲线整体下移，10年期国债收益率从1月初的1.85%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，下行约4个基点，短端利率下行更为明显，1年期国开债收益率从1.55%附近降至1.45%左右，下行10bp。受益于资金宽松且持续宽松的预期较强，一季度信用债表现强于利率债，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　报告期内，本基金主要配置地方债、商金债、二级资本债和非金信用债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、积极参与波段操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年第一季度，国内经济在政策持续发力下，延续温和复苏态势。消费方面，服务消费与新型消费保持韧性，出口也在多元化市场开拓下保持了较强韧性。投资端，新质生产力相关行业维持增长，成为固定资产投资的主要支撑，而房地产开发投资仍在调整进程中。物价方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI如期转正。　　2026年一季度，债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。中短端表现相对较强，信用利差进一步压缩，资金价格稳定偏低的情况下，市场追逐中短端票息价值。　　回顾2026年一季度，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，增配底仓高等级信用债获取全年票息打底，主动增减久期，并严控资金成本，为持有人提供稳定合理的收益。

一季度，国际贸易受到美伊冲突影响，不确定性显著增加，各类资产随之大幅波动。在此环境下，我国经济温和复苏，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。1-3月份，我国综合PMI分别为49.8%、49.5%和50.5%。CPI同比增长分别为0.02%、1.3%和1.0%，PPI分别为-1.5%、-1.0%和-0.8%，通胀下跌收窄、温和回升。城镇调查失业率为5.1%、5.0%和5.0%。社会消费品零售总额月度同比增长4.5%、4.8%和5.2%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别约为1.41%、1.41%和1.39%，R007月度均值为1.56%、1.55%和1.50%，季度内有所下行。本季度债券类资产价格显著上涨，受到供需关系和票息收益差异影响，信用债涨幅高于利率债。利率债指数（CBA05801）季度上涨0.81%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望二季度，外部方面，美伊冲突和TACO交易影响预计将逐步充分定价，市场扰动逐渐减少。国内经济复苏趋势有望延续，各项宏观指标进一步转好。市场方面，季度内债券类资产有望转向交易经济基本面的预期，收益率中枢或保持平稳。

一季度经济基本面稳中有升，PMI逐月回升至扩张区间，新质生产力保持较快增速，出口优势产业延续强势。传统产业仍在下滑，但同比跌幅收缩。总体来看，经济结构温和转型的趋势在延续。　　流动性方面，银行间市场保持适度宽松。尽管没有降准、降息政策落地，但受益于高价定期存款集中到期影响，商业银行负债成本快速下行，这构成债市止跌企稳的关键支撑。　　海外方面，2月底突发中东冲突，全球通胀预期抬升，导致美联储降息预期大幅下修，全球债市利率曲线普遍走陡，进而导致国内超长债阶段性超跌。　　国内债券市场一季度的核心线索是负债成本下行带来的配置牛与内外因共振下通胀预期上升带来的调整压力。总体而言配置力量占上风，主导了较为顺畅的止跌回升行情。收益率曲线中短端下行较多，长端相对克制，10年期国债下行约4bp，30年期国债持平。　　报告期内，本基金主要配置金融债，杠杆和久期在1-2月保持中性水平、结构上集中在中短端。3月开始，久期维持在中性水平附近，结构上更多配置长债转向哑铃型。本基金在一季度取得了稳定的票息收入和较好的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度我国经济呈现温和复苏态势，制造业景气度在季度末重回扩张区间，但消费和投资增长仍显乏力，物价水平保持低位运行。制造业PMI先抑后扬，PMI在1月为49.3%，2月回落至49.0%，3月显著回升至50.4%，重新站上荣枯线，表明制造业在季度初面临一定压力，但随着政策效应显现和季节性因素消退，生产活动在3月明显改善，重回扩张区间。非制造业保持扩张，非制造业PMI在1-3月分别为49.4%、49.5%和50.1%，同样在3月重回扩张区间，显示服务业和建筑业活动逐步回暖。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，当月同比（1-2月合并）同样为2.8%，显示消费市场保持平稳但增长动力有限，居民消费意愿仍需进一步提振。固定资产投资增速放缓，1-2月固定资产投资完成额累计同比仅增长1.8%，较前期明显回落，反映企业投资意愿相对谨慎，基建和制造业投资可能面临阶段性调整压力。物价水平分化明显，居民消费价格指数（CPI）呈现回升态势，1月同比上涨0.2%，2月当月同比大幅回升至1.3%，累计同比从1月的0.2%上升至2月的0.8%，而工业生产者出厂价格指数（PPI）仍处于收缩区间，1月同比下降1.4%，2月降幅收窄至0.9%，累计同比从-1.4%改善至-1.2%。CPI与PPI的剪刀差收窄，显示需求端有所改善但工业品价格仍面临下行压力。考虑到国际油价大幅上升，输入性通胀压力增加，PPI将于一季度末二季度初回正，通胀压力边际提升。　　一季度债券市场在货币政策保持适度宽松的背景下，整体呈现震荡偏强格局，资金面保持平稳。资金利率保持低位，且呈现逐月下行格局，至季末DR001下降到1.3%以下，流动性环境持续宽松。3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开第112次例会，会议强调“货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节”，延续了前期政策基调。利率债表现方面，国债收益率曲线整体下移，10年期国债收益率从1月初的1.85%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，下行约4个基点，短端利率下行更为明显，1年期国开债收益率从1.55%附近降至1.45%左右，下行10bp。受益于资金宽松且持续宽松的预期较强，一季度信用债表现强于利率债，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　报告期内，本基金主要配置利率债和商业银行金融债，整体杠杆和久期基本维持稳定，小幅参与利率债波段操作，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度我国经济呈现温和复苏态势，制造业景气度在季度末重回扩张区间，但消费和投资增长仍显乏力，物价水平保持低位运行。制造业PMI先抑后扬，PMI在1月为49.3%，2月回落至49.0%，3月显著回升至50.4%，重新站上荣枯线，表明制造业在季度初面临一定压力，但随着政策效应显现和季节性因素消退，生产活动在3月明显改善，重回扩张区间。非制造业保持扩张，非制造业PMI在1-3月分别为49.4%、49.5%和50.1%，同样在3月重回扩张区间，显示服务业和建筑业活动逐步回暖。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，当月同比（1-2月合并）同样为2.8%，显示消费市场保持平稳但增长动力有限，居民消费意愿仍需进一步提振。固定资产投资增速放缓，1-2月固定资产投资完成额累计同比仅增长1.8%，较前期明显回落，反映企业投资意愿相对谨慎，基建和制造业投资可能面临阶段性调整压力。物价水平分化明显，居民消费价格指数（CPI）呈现回升态势，1月同比上涨0.2%，2月当月同比大幅回升至1.3%，累计同比从1月的0.2%上升至2月的0.8%，而工业生产者出厂价格指数（PPI）仍处于收缩区间，1月同比下降1.4%，2月降幅收窄至0.9%，累计同比从-1.4%改善至-1.2%。CPI与PPI的剪刀差收窄，显示需求端有所改善但工业品价格仍面临下行压力。考虑到国际油价大幅上升，输入性通胀压力增加，PPI将于一季度末二季度初回正，通胀压力边际提升。　　一季度债券市场在货币政策保持适度宽松的背景下，整体呈现震荡偏强格局，资金面保持平稳。资金利率保持低位，且呈现逐月下行格局，至季末DR001下降到1.3%以下，流动性环境持续宽松。3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开第112次例会，会议强调“货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节”，延续了前期政策基调。利率债表现方面，国债收益率曲线整体下移，10年期国债收益率从1月初的1.85%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，下行约4个基点，短端利率下行更为明显，1年期国开债收益率从1.55%附近降至1.45%左右，下行10bp。受益于资金宽松且持续宽松的预期较强，一季度信用债表现强于利率债，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。 　　报告期内，本基金仅配置利率债，适度参与利率波段交易，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了一定的票息收入，但利率水平整体向上，基金面临一定的资本利损，全年看业绩表现较为一般。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。