陶祺 - 基金投资策略和运作

2025年中国经济面临内部经济转型、外部黑天鹅频发的复杂局势，在多种政策手段的对冲和托底下实现全年平稳运行。物价低位徘徊依然是全年基本面的主要特征。从结构角度看，中国经济持续转型，由债务驱动型向科技驱动型转变，传统的地产行业仍处于寻底阶段，高新技术企业则保持高速增长且在产业结构和出口结构中的占比逐步提升。需求层面，受收入增速和地产端影响，全年仍面临一定的需求不足问题；投资端主要靠政府债支撑；出口则超预期实现全年高增速，即使中美贸易摩擦频发，依然保持了较强韧性。　　债券市场表现上，由于2024年末市场对降息预期和资本利得博弈的极致演绎透支了较多的涨幅，导致2025年开年收益率成为全年收益率低点。此后4月初的中美关税战成为二季度行情的阶段性支撑，叠加摊余成本法债基陆续开放，使得二季度成为2025年全年收益率水平下行最为顺畅的一个阶段。下半年受股债性价比修复、超长债供给担忧等多重因素影响，债市重新进入低位震荡区间，赚钱效应较弱。全年债市呈现利率债走弱、信用债走强，长端走弱、短端走强的分化行情，收益率曲线陡峭化，5年以上长端信用利差大幅走阔，而短端在宽松稳健的货币政策呵护下，收益率维持低位。从策略来看，票息策略与套息策略成为全年最优选择，久期策略及过度交易并不能增厚收益，甚至可能带来负贡献。　　2025年，本基金在绝对收益率水平处于低位但波动幅度并不低的债市行情中，以中短端信用债为主要的底仓品种，在保证组合静态收益率且控制组合回撤的前提下，适度参与长端博弈品种，并在信用利差、曲线形态等出现异常时积极介入，以获取品种利差收敛可能带来的超额收益。

2025年国内经济在外部关税冲击与内部结构性矛盾交织下展现出了较强韧性。全年GDP增长5.0%，总量首次突破140万亿元大关，达到140.19万亿元。经济结构持续优化，新质生产力相关行业（人工智能、新能源、高端制造等）成为增长新引擎，而传统重工业与房地产仍面临一定的调整压力。全年来看，消费温和修复，服务消费和新型消费成为亮点。CPI全年与上年持平，PPI同比下降2.6%，通胀压力整体可控。出口保持韧性，制造业投资高位回落，基建投资是主要支撑力，而地产投资仍对经济造成一定影响。2025年财政、货币政策协同发力，持续加大对"两重""两新"的支持，通过降准降息、专项债发力等举措稳增长、防风险。　　2025年，债券市场呈现“低利率+高波动”的震荡特征。10年期国债收益率在1.6%至1.9%的区间内波动，呈现“N形”走势；利率债收益率整体上行，曲线陡峭化，长端债表现弱于短端；信用债收益率波动上行，信用利差先收窄后震荡分化，票息回报成为主要收益来源。　　回顾2025年，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，适度参与阶段性利率行情，底仓坚持配置高等级信用债，主动增减久期，并严控资金成本，努力为持有人提供稳定合理的收益。

2025年全球经济仍有韧性，IMF预计全球全年经济增速3.2%，但增长分化与结构矛盾凸显，持续增长动能面临较大挑战。受人口老龄化和高债务制约，发达经济体增速普遍放缓，美国、欧元区、日本增长预计在2%以内，新兴市场继续成为增长的主引擎。国际贸易层面，美国加征关税冲击多边贸易，供应链向区域化调整。全球货币政策分化，美联储开启降息周期，而欧央行暂停宽松，日本结束超宽松。美元信用走弱，全球开启去美元化，黄金价格大幅上涨，货币体系多元化提速，AI与绿色产业成增长动力，但也存在资产泡沫隐忧，全球债务高企仍为重大风险。　　2025年中国经济面临较大的内外部压力，但依然实现了较高的经济增速，GDP总量突破140万亿元，同比增长5.0%，在全球主要经济体中增速领先，对世界经济增量增长贡献率约30%。分季度看，经济呈前高后缓态势，一季度5.4%、二季度5.2%、三季度4.8%、四季度4.5%，在全年经济增速符合预期的大背景下，经济增长韧性仍待观察。结构上看，消费拉动经济作用逐渐增长，全年社会消费品零售总额达50.1万亿，增长3.7%，最终消费支出对经济增长贡献率超52%。居民人均可支配收入实际增长5.0%，与经济增长同步，城镇调查失业率均值5.2%，就业总体稳定。工业生产有所提速，规模以上工业增加值增长5.9%，其中高技术制造业、装备制造业增加值分别增长均超9%，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量均实现大幅增长，新质生产力持续壮大。投资分化较为明显，固定资产投资（不含农户）48.5万亿元，同比下降3.8%，主要受房地产开发投资下降17.2%的拖累，制造业投资增长 0.6%，高技术产业投资强劲，航空航天器及设备制造业投资增长16.9%。外贸韧性依旧较强，全年实现进出口总额45.4万亿，增长3.8%，其中出口27万亿，增长6.1%，进口18.4万亿增长0.5%，全年实现顺差超1万亿美元，外汇储备超3.3万亿美元，外贸多元化有效对冲外部冲击。　　2025年中国债市单边牛市行情终止，全年来看步入了高波动震荡格局，10年期国债收益率呈典型M型走势，全年上行约25BP，年末收于1.85%，交易难度显著提升，市场呈现“低收益、高波动、强分化”特征。行情可分为四阶段：一季度受政府债发行前置、资金面收紧及权益市场分流影响，10年期国债收益率从年初1.59%快速上行至3月中旬的1.9%；二季度央行释放流动性，叠加中美贸易摩擦升温，收益率震荡下行至4月的1.61%，5月降准降息落地后再度陷入震荡；三季度“反内卷”政策推动权益走强，叠加基金赎回压力，收益率回升至9月的1.8%；四季度多空交织，央行重启国债买卖操作带动阶段性修复，但年末受银行指标压力制约，震荡走弱收官。不同期限不同品种债券走势出现明显分化，利率债期限利差走扩，30年期国债收益率全年涨幅超28BP，超长端因保险等机构配置力量减弱承压。信用债利差整体压缩，城投受益化债和供给收缩利好，供需结构失衡、局部资产荒愈演愈烈，信用利差明显收窄；科创债受政策加持走势较强，表现出较强的板块特征；而房地产行业受行业景气低位拖累，尾部违约及展期风险仍存，弱资质主体融资难度上升，年末万科事件冲击交投情绪，地产债信用利差仍呈现明显走阔的态势。机构行为主导市场波动，保险机构增配权益资产、降低久期诉求，中小银行调整资负策略，导致中长端配置力量不足。资金面整体充裕但边际收敛，理财与债基赎回压力阶段性扰动市场，股债跷跷板效应贯穿全年，成为影响债市资金流向的关键因素。　　　报告期内，本基金主要配置地方债、商金债、二级资本债和非金信用债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、积极参与波段操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

国内方面，2025年一季度得益于前期政策效果逐步释放，宏观经济有所企稳，1-3月统计局制造业PMI指数逐月回升，市场预期有所改善。同时2025年开年后二手房成交较为火热，房地产市场有一定程度回暖。但二季度，中美关税事件对市场影响较大，宏观经济边际有所承压。节奏上，PMI先因中美关税冲击明显回落，而后因中美关税缓和边际修复。此外，一季度地产景气度升温后，二季度新房、二手房销售均边际走冷，内需有所承压。进入三季度，7月初反内卷政策推出后，PMI边际有所改善，但仍处于荣枯线以下。地产方面则延续走冷，新房、二手房销售数据一般。四季度，宏观数据边际降温，固定资产投资累计同比、社零增速同比均呈现放缓的态势。　　资产表现方面，由于2024年四季度债券市场对国内降息的交易较为极致，叠加2025年开年后资金面偏紧张，一季度现券收益率明显反弹，10年期、30年期国债收益率由季初的1.67%、1.91%分别上行至1.81%、2.02%。进入二季度，中美关税事件超预期，驱动债市情绪有所回暖，叠加国内央行降准降息，二季度中债收益率明显下行，10年期、30年期国债收益率分别下行至1.65%、1.86%。进入三季度，受风险偏好提升及央行未能降准降息的影响，三季度中债收益率明显上行，10年期、30年期国债收益率分别上行至1.86%、2.25%，其中国债税收政策的变化也导致收益曲线有所上移。四季度收益率曲线先下后上，10年期、30年期国债收益率收于1.85%、2.27%，与三季度末差异不大。结构上，中短端表现略好于长端及超长端，收益率曲线小幅陡峭化。　　2025年报告期内，华富安兴以持有到期为目标，配置高等级债券，以获取票息为主要收益来源，同时利用择时和选择不同融资品种，严控融资成本，为组合增加合理收益。

2024年末债市收益率快速下行、一定程度上透支了对未来经济下行的悲观预期，但中国经济展现出较强韧性。年初市场普遍担忧经济失速下行，并预期货币政策将大幅宽松，然而随着时间推移，这一预期被逐步修正，2025全年债券市场估值也回归合理水平。房地产行业虽持续低迷，但在各项政策支撑下，国内通过反内卷化调整、应对外部贸易压力等措施，实现了经济动能的部分转换。以Deepseek为代表的AI科技产业初步成长，外需亦形成一定支撑，共同缓解了经济下行压力，推动经济逐步筑底并缓慢复苏。PMI在连续八个月处于荣枯线以下后，于年底重回扩张区间，进一步强化了经济边际改善的信号。收益率全年震荡上行，10年期国债收益率由年初的1.60%升至年末的1.85%。从大类资产视角看，在权益与商品资产表现相对强势的格局下，债券仍属于配置中的弱势资产。但只要货币政策不出现明显转向，债券市场也难以进入趋势性熊市，机会更多来自于对利率债供给节奏的把握，以及对阶段性降准、降息预期的博弈。总体而言，2026年债市投资应降低对资本利得的依赖，回归票息为本，在获取稳定收益的基础上，适当参与交易以增厚收益。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2025年全球经济仍有韧性，IMF预计全球全年经济增速3.2%，但增长分化与结构矛盾凸显，持续增长动能面临较大挑战。受人口老龄化和高债务制约，发达经济体增速普遍放缓，美国、欧元区、日本增长预计在2%以内，新兴市场继续成为增长的主引擎。国际贸易层面，美国加征关税冲击多边贸易，供应链向区域化调整。全球货币政策分化，美联储开启降息周期，而欧央行暂停宽松，日本结束超宽松。美元信用走弱，全球开启去美元化，黄金价格大幅上涨，货币体系多元化提速，AI与绿色产业成增长动力，但也存在资产泡沫隐忧，全球债务高企仍为重大风险。　　2025年中国经济面临较大的内外部压力，但依然实现了较高的经济增速，GDP总量突破140万亿元，同比增长5.0%，在全球主要经济体中增速领先，对世界经济增量增长贡献率约30%。分季度看，经济呈前高后缓态势，一季度5.4%、二季度5.2%、三季度4.8%、四季度4.5%，在全年经济增速符合预期的大背景下，经济增长韧性仍待观察。结构上看，消费拉动经济作用逐渐增长，全年社会消费品零售总额达50.1万亿，增长3.7%，最终消费支出对经济增长贡献率超52%。居民人均可支配收入实际增长5.0%，与经济增长同步，城镇调查失业率均值5.2%，就业总体稳定。工业生产有所提速，规模以上工业增加值增长5.9%，其中高技术制造业、装备制造业增加值分别增长均超9%，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量均实现大幅增长，新质生产力持续壮大。投资分化较为明显，固定资产投资（不含农户）48.5万亿元，同比下降3.8%，主要受房地产开发投资下降17.2%的拖累，制造业投资增长 0.6%，高技术产业投资强劲，航空航天器及设备制造业投资增长16.9%。外贸韧性依旧较强，全年实现进出口总额45.4万亿，增长3.8%，其中出口27万亿，增长6.1%，进口18.4万亿增长0.5%，全年实现顺差超1万亿美元，外汇储备超3.3万亿美元，外贸多元化有效对冲外部冲击。　　2025年中国债市单边牛市行情终止，全年来看步入了高波动震荡格局，10年期国债收益率呈典型M型走势，全年上行约25BP，年末收于1.85%，交易难度显著提升，市场呈现“低收益、高波动、强分化”特征。行情可分为四阶段：一季度受政府债发行前置、资金面收紧及权益市场分流影响，10年期国债收益率从年初1.59%快速上行至3月中旬的1.9%；二季度央行释放流动性，叠加中美贸易摩擦升温，收益率震荡下行至4月的1.61%，5月降准降息落地后再度陷入震荡；三季度“反内卷”政策推动权益走强，叠加基金赎回压力，收益率回升至9月的1.8%；四季度多空交织，央行重启国债买卖操作带动阶段性修复，但年末受银行指标压力制约，震荡走弱收官。不同期限不同品种债券走势出现明显分化，利率债期限利差走扩，30年期国债收益率全年涨幅超28BP，超长端因保险等机构配置力量减弱承压。信用债利差整体压缩，城投受益化债和供给收缩利好，供需结构失衡、局部资产荒愈演愈烈，信用利差明显收窄；科创债受政策加持走势较强，表现出较强的板块特征；而房地产行业受行业景气低位拖累，尾部违约及展期风险仍存，弱资质主体融资难度上升，年末万科事件冲击交投情绪，地产债信用利差仍呈现明显走阔的态势。机构行为主导市场波动，保险机构增配权益资产、降低久期诉求，中小银行调整资负策略，导致中长端配置力量不足。资金面整体充裕但边际收敛，理财与债基赎回压力阶段性扰动市场，股债跷跷板效应贯穿全年，成为影响债市资金流向的关键因素。 　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和高等级信用债，适当参与了中长期利率债交易，适度规避市场调整，整体杠杆和久期小幅变动，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

四季度经济保持修复态势，截至2025年12月PMI指数升至50.1回到枯荣线以上，分项数据显示供需两端均有明显回升、但就业形势依旧严峻。社会消费品零售总额增速放缓，汽车、家电和家具消费表现不佳，固定资产投资持续下降，房地产开发投资降幅扩大，表明经济虽有企稳迹象，但仍需关注其可持续性。价格方面，CPI同比上涨0.7%，核心CPI稳定，PPI同比下降2.2%，工业品通缩压力减缓。　　四季度债券市场政策面与资金面均显宽松，央行重启国债买卖操作以补充流动性，但实际效果有限。回购利率处于低位，债市整体呈现震荡修复特征，短端利率更稳，长端利率波动加大。信用债在宽松资金环境下表现优于利率债，信用利差和等级利差压缩，显示出债市投资者仍偏好确定性较高的资产。　　报告期内，本基金主要配置高等级金融债和利率债，杠杆和久期在10月保持中性偏高，11月中旬开始回到中性水平直到年末。　　本基金在四季度取得了稳定的票息收入和少量资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2025年四季度，宏观经济保持温和复苏态势，通胀温和回暖，工业生产稳定增长，需求端涨跌互现；资金面维持宽松，债券收益率走势分化，曲线陡峭化。具体看，10月初国庆前后资金宽松稳定，且假期内多项数据不及预期，叠加经9月市场大幅调整后收益率已达到阶段性高点，债券收益率震荡下行修复，10月底央行超预期宣布重启国债买卖，引发市场做多热情。但11月初开始，市场供需出现一定变化，一方面银行因指标受限及利润原因，在收益率下行后逐步赎回债基，导致基金负债端不稳定；另一方面，大量二级资本债、长利率供给，也导致市场供需出现失衡；同时公募销售费用新规、万科展期实际扰动，也加剧了市场调整力度，信用利差同时走扩。进入12月，上半月受资金面持续宽松、跨年配置行情驱使影响，中短端信用走强，12月下半月市场对于一季度政府债供给担忧再起，长端利率继续上行。　　展望2026年一季度，央行继续呵护资金面平稳，但资金价格难以进一步下台阶。债市的几大利空风险依然未完全释放，市场需要经历一季度政府债发行的供给压力测试；银行受利率敏感性指标影响，配置力量有限；股市持续对债市形成压制。一季度更多的需要在等待中寻找市场超跌反弹行情。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2025年四季度灵活调整配置策略，并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

基本面来看，2025年12月中国制造业采购经理指数PMI为50.1，预期49.3，前值49.2， 4月以来首次升至扩张区间，景气水平超季节性改善，供需两端出现明显回升，但就业情况依旧偏弱，原材料价格涨势放缓，购进和出厂价差收窄，叠加供需缺口走阔，企业经营压力有所缓解，总体而言，经济企稳回升的信号初步显现，但可持续性仍有待验证。11月社会消费品零售总额4.39万亿元，同比增1.3%，较前值的2.9%下滑1.6个百分点，11月汽车、家电和家具消费同比负增，补贴退坡因素影响显著，自发消费意愿仍然较弱。固定资产投资延续下降，已连续三个月为负增长，9月以来固定投资累计同比转负，10月累计同比由-0.5%下降至-1.7%，11月进一步下降至-2.6%，11月份，房地产开发投资当月同比-31.4%（前值-23.2%），降幅扩大8.1 个百分点，地产对固定资产投资的拖累仍较为显著。价格因素方面，11月CPI同比涨0.7%，核心CPI稳定在1.2%，维持自2022年以来的高位，食品价格受猪肉周期影响小幅波动，能源价格因国际大宗商品趋稳而保持低位，消费领域未现显著通胀压力，PPI同比下跌2.2%，环比上涨0.1%，环比为连续两个月上涨，工业品通缩压力逐步缓解。　　回顾四季度债券市场，首先是政策层面，央行10月宣布重启国债买卖操作，用以补充中长期流动性，维护债市平稳运行，市场解读为利多，但从实际买入情况看，单月投放仅500亿元左右，对债市实际作用有限。资金方面，四季度MLF操作利率、3-6M买断式回购下限利率小幅下降，12月中旬DR001一度下触1.25%，流动性环境整体宽松，回购利率整体处在较低水平。债券表现方面，四季度债市呈现震荡修复、结构分化的特征，整体处于“上有顶、下有底”的区间震荡状态，短端利率在央行流动性呵护下表现更稳，长端利率受多重因素影响波动加大，超长债一度调整明显，期限利差明显拉升，30-10年利差和10-1年利差走阔至近年高位。品种方面，受资金宽松和资金抱团的影响，信用债表现整体仍优于利率债，信用利差、等级利差持续压缩。四季度全季来看，1、3、5、10、30年国债分别下行3bp、下行14bp、上行3bp、下行1bp和上行2bp，3年附近商业银行金融债和二级资本债分别下行6bp和10bp，3年附近AAA 中票下行12bp，信用债表现明显强于利率债。　　报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行金融债、二级资本债和非金信用债，适当参与了中长期利率债交易，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

国庆节后，中美关税再度升级并持续发酵，市场避险情绪升温，超长债收益率下行带动债市小幅修复；下旬央行宣布重启国债买卖，叠加10月PMI进一步走弱、资金面超预期宽松等因素共振下，市场收益率快速下行同时利差压缩。进入11月央行买债不及预期、权益靠近4000点心理关口、公募销售费用新规反复扰动等，债市开始对利多钝化、对利空敏感，收益率进入窄幅震荡但区间下沿越来越高，月末信用风险事件刺激叠加权益风险偏好再度冲高，长债收益率连续上行至季内高点。进入12月，债市继续受风险偏好压制，超长债领跌带动曲线继续陡峭化上行、信用利差走阔，中长端全月偏弱运行；中短端受益于资金面低位稳定，收益率先上后下整体波动不大，1Y国股存单利率在1.7%有强支撑， DR001月度加权下行9BP至年内最低1.28%。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在四季度整体采取中性久期和灵活杠杆策略，在类属配置方面以利率债、高等级信用债和同业存单等为主，跟踪拟合指数走势，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益，并控制组合回撤幅度。

基本面来看，2025年12月中国制造业采购经理指数PMI为50.1，预期49.3，前值49.2， 4月以来首次升至扩张区间，景气水平超季节性改善，供需两端出现明显回升，但就业情况依旧偏弱，原材料价格涨势放缓，购进和出厂价差收窄，叠加供需缺口走阔，企业经营压力有所缓解，总体而言，经济企稳回升的信号初步显现，但可持续性仍有待验证。11月社会消费品零售总额4.39万亿元，同比增1.3%，较前值的2.9%下滑1.6个百分点，11月汽车、家电和家具消费同比负增，补贴退坡因素影响显著，自发消费意愿仍然较弱。固定资产投资延续下降，已连续三个月为负增长，9月以来固定投资累计同比转负，10月累计同比由-0.5%下降至-1.7%，11月进一步下降至-2.6%，11月份，房地产开发投资当月同比-31.4%（前值-23.2%），降幅扩大8.1 个百分点，地产对固定资产投资的拖累仍较为显著。价格因素方面，11月CPI同比涨0.7%，核心CPI稳定在1.2%，维持自2022年以来的高位，食品价格受猪肉周期影响小幅波动，能源价格因国际大宗商品趋稳而保持低位，消费领域未现显著通胀压力，PPI同比下跌2.2%，环比上涨0.1%，环比为连续两个月上涨，工业品通缩压力逐步缓解。　　回顾四季度债券市场，首先是政策层面，央行10月宣布重启国债买卖操作，用以补充中长期流动性，维护债市平稳运行，市场解读为利多，但从实际买入情况看，单月投放仅500亿元左右，对债市实际作用有限。资金方面，四季度MLF操作利率、3-6M买断式回购下限利率小幅下降，12月中旬DR001一度下触1.25%，流动性环境整体宽松，回购利率整体处在较低水平。债券表现方面，四季度债市呈现震荡修复、结构分化的特征，整体处于“上有顶、下有底”的区间震荡状态，短端利率在央行流动性呵护下表现更稳，长端利率受多重因素影响波动加大，超长债一度调整明显，期限利差明显拉升，30-10年利差和10-1年利差走阔至近年高位。品种方面，受资金宽松和资金抱团的影响，信用债表现整体仍优于利率债，信用利差、等级利差持续压缩。四季度全季来看，1、3、5、10、30年国债分别下行3bp、下行14bp、上行3bp、下行1bp和上行2bp，3年附近商业银行金融债和二级资本债分别下行6bp和10bp，3年附近AAA 中票下行12bp，信用债表现明显强于利率债。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、二级资本债、证券公司金融债和非金信用类债券，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2025年第四季度，国内经济在政策持续发力下，消费与工业生产呈现边际回暖，CPI与PPI剪刀差收窄，通胀预期趋于稳定。但固定资产投资仍待改善，结构性矛盾依然存在。新质生产力相关行业（人工智能、新能源、高端制造等）成为增长新引擎，而传统重工业与房地产仍面临调整压力。　　2025年四季度，债券市场呈现“利率债承压、信用债修复”的结构性分化格局。在经济数据超预期、央行货币政策边际收敛、机构配置行为调整的共同作用下，收益率曲线整体上行，信用利差先收窄后震荡。　　回顾2025年四季度，本基金进入新一个封闭期，我们通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，力争为投资人获取较稳定的收益。