陶然 - 基金投资策略和运作

四季度，央行重启国债买卖，权益市场维持高位震荡，年末重要会议明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。债市整体情绪偏谨慎，长端收益率维持高位震荡。在资金面平稳宽松的背景下，短端收益率中枢在波动中小幅下移，表现优于长端。 10月以来，中美贸易摩擦反复，债券收益率维持窄幅波动，信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。10月27日央行宣布将重启国债买卖，债券收益率迅速下行。1Y国股存单收益率从1.68%下行5bp至1.63%，10Y国债收益率从1.84%下行5bp至1.79%。11月政策空窗期，债市情绪整体偏谨慎，收益率长端有所上行，短端则较为平稳，收益率曲线整体变陡。下旬受万科债券展期影响，信用债收益率调整，信用利差震荡走扩。全月，1Y国股存单收益率窄幅震荡在1.63%-1.64%区间，10Y国债收益率从1.79%上行4bp至1.83%附近。12月两场重要会议落地，明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。超长债供需结构矛盾显现，债券长端情绪较弱。央行在中旬投放14D逆回购，呵护跨年流动性，短端收益率整体下行，债券收益率曲线进一步走陡。1Y国股存单收益率先上后下，从最高位置1.66%下行4bp至1.62%，10Y国债收益率在1.82-1.86%区间震荡。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。

四季度，央行重启国债买卖，权益市场维持高位震荡，年末重要会议明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。债市整体情绪偏谨慎，长端收益率维持高位震荡。在资金面平稳宽松的背景下，短端收益率中枢在波动中小幅下移，表现优于长端。 10月以来，中美贸易摩擦反复，债券收益率维持窄幅波动，信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。10月27日央行宣布将重启国债买卖，债券收益率迅速下行。1Y国股存单收益率从1.68%下行5bp至1.63%，10Y国债收益率从1.84%下行5bp至1.79%。11月政策空窗期，债市情绪整体偏谨慎，收益率长端有所上行，短端则较为平稳，收益率曲线整体变陡。下旬受万科债券展期影响，信用债收益率调整，信用利差震荡走扩。全月，1Y国股存单收益率窄幅震荡在1.63%-1.64%区间，10Y国债收益率从1.79%上行4bp至1.83%附近。12月两场重要会议落地，明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。超长债供需结构矛盾显现，债券长端情绪较弱。央行在中旬投放14D逆回购，呵护跨年流动性，短端收益率整体下行，债券收益率曲线进一步走陡。1Y国股存单收益率先上后下，从最高位置1.66%下行4bp至1.62%，10Y国债收益率在1.82-1.86%区间震荡。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。

四季度，央行重启国债买卖，权益市场维持高位震荡，年末重要会议明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。债市整体情绪偏谨慎，长端收益率维持高位震荡。在资金面平稳宽松的背景下，短端收益率中枢在波动中小幅下移，表现优于长端。 10月以来，中美贸易摩擦反复，债券收益率维持窄幅波动，信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。10月27日央行宣布将重启国债买卖，债券收益率迅速下行。1Y国股存单收益率从1.68%下行5bp至1.63%，10Y国债收益率从1.84%下行5bp至1.79%。11月政策空窗期，债市情绪整体偏谨慎，收益率长端有所上行，短端则较为平稳，收益率曲线整体变陡。下旬受万科债券展期影响，信用债收益率调整，信用利差震荡走扩。全月，1Y国股存单收益率窄幅震荡在1.63%-1.64%区间，10Y国债收益率从1.79%上行4bp至1.83%附近。12月两场重要会议落地，明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。超长债供需结构矛盾显现，债券长端情绪较弱。央行在中旬投放14D逆回购，呵护跨年流动性，短端收益率整体下行，债券收益率曲线进一步走陡。1Y国股存单收益率先上后下，从最高位置1.66%下行4bp至1.62%，10Y国债收益率在1.82-1.86%区间震荡。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。

四季度，央行重启国债买卖，权益市场维持高位震荡，年末重要会议明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。债市整体情绪偏谨慎，长端收益率维持高位震荡。在资金面平稳宽松的背景下，短端收益率中枢在波动中小幅下移，表现优于长端。 10月以来，中美贸易摩擦反复，债券收益率维持窄幅波动，信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。10月27日央行宣布将重启国债买卖，债券收益率迅速下行。1Y国股存单收益率从1.68%下行5bp至1.63%，10Y国债收益率从1.84%下行5bp至1.79%。11月政策空窗期，债市情绪整体偏谨慎，收益率长端有所上行，短端则较为平稳，收益率曲线整体变陡。下旬受万科债券展期影响，信用债收益率调整，信用利差震荡走扩。全月，1Y国股存单收益率窄幅震荡在1.63%-1.64%区间，10Y国债收益率从1.79%上行4bp至1.83%附近。12月两场重要会议落地，明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。超长债供需结构矛盾显现，债券长端情绪较弱。央行在中旬投放14D逆回购，呵护跨年流动性，短端收益率整体下行，债券收益率曲线进一步走陡。1Y国股存单收益率先上后下，从最高位置1.66%下行4bp至1.62%，10Y国债收益率在1.82-1.86%区间震荡。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。

四季度，央行重启国债买卖，权益市场维持高位震荡，年末重要会议明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。债市整体情绪偏谨慎，长端收益率维持高位震荡。在资金面平稳宽松的背景下，短端收益率中枢在波动中小幅下移，表现优于长端。 10月以来，中美贸易摩擦反复，债券收益率维持窄幅波动，信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。10月27日央行宣布将重启国债买卖，债券收益率迅速下行。1Y国股存单收益率从1.68%下行5bp至1.63%，10Y国债收益率从1.84%下行5bp至1.79%。11月政策空窗期，债市情绪整体偏谨慎，收益率长端有所上行，短端则较为平稳，收益率曲线整体变陡。下旬受万科债券展期影响，信用债收益率调整，信用利差震荡走扩。全月，1Y国股存单收益率窄幅震荡在1.63%-1.64%区间，10Y国债收益率从1.79%上行4bp至1.83%附近。12月两场重要会议落地，明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。超长债供需结构矛盾显现，债券长端情绪较弱。央行在中旬投放14D逆回购，呵护跨年流动性，短端收益率整体下行，债券收益率曲线进一步走陡。1Y国股存单收益率先上后下，从最高位置1.66%下行4bp至1.62%，10Y国债收益率在1.82-1.86%区间震荡。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。

四季度，央行重启国债买卖，权益市场维持高位震荡，年末重要会议明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。债市整体情绪偏谨慎，长端收益率维持高位震荡。在资金面平稳宽松的背景下，短端收益率中枢在波动中小幅下移，表现优于长端。 10月以来，中美贸易摩擦反复，债券收益率维持窄幅波动，信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。10月27日央行宣布将重启国债买卖，债券收益率迅速下行。1Y国股存单收益率从1.68%下行5bp至1.63%，10Y国债收益率从1.84%下行5bp至1.79%。11月政策空窗期，债市情绪整体偏谨慎，收益率长端有所上行，短端则较为平稳，收益率曲线整体变陡。下旬受万科债券展期影响，信用债收益率调整，信用利差震荡走扩。全月，1Y国股存单收益率窄幅震荡在1.63%-1.64%区间，10Y国债收益率从1.79%上行4bp至1.83%附近。12月两场重要会议落地，明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。超长债供需结构矛盾显现，债券长端情绪较弱。央行在中旬投放14D逆回购，呵护跨年流动性，短端收益率整体下行，债券收益率曲线进一步走陡。1Y国股存单收益率先上后下，从最高位置1.66%下行4bp至1.62%，10Y国债收益率在1.82-1.86%区间震荡。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。

四季度，央行重启国债买卖，权益市场维持高位震荡，年末重要会议明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。债市整体情绪偏谨慎，长端收益率维持高位震荡。在资金面平稳宽松的背景下，短端收益率中枢在波动中小幅下移，表现优于长端。 10月以来，中美贸易摩擦反复，债券收益率维持窄幅波动，信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。10月27日央行宣布将重启国债买卖，债券收益率迅速下行。1Y国股存单收益率从1.68%下行5bp至1.63%，10Y国债收益率从1.84%下行5bp至1.79%。11月政策空窗期，债市情绪整体偏谨慎，收益率长端有所上行，短端则较为平稳，收益率曲线整体变陡。下旬受万科债券展期影响，信用债收益率调整，信用利差震荡走扩。全月，1Y国股存单收益率窄幅震荡在1.63%-1.64%区间，10Y国债收益率从1.79%上行4bp至1.83%附近。12月两场重要会议落地，明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。超长债供需结构矛盾显现，债券长端情绪较弱。央行在中旬投放14D逆回购，呵护跨年流动性，短端收益率整体下行，债券收益率曲线进一步走陡。1Y国股存单收益率先上后下，从最高位置1.66%下行4bp至1.62%，10Y国债收益率在1.82-1.86%区间震荡。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。

四季度，央行重启国债买卖，权益市场维持高位震荡，年末重要会议明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。债市整体情绪偏谨慎，长端收益率维持高位震荡。在资金面平稳宽松的背景下，短端收益率中枢在波动中小幅下移，表现优于长端。 10月以来，中美贸易摩擦反复，债券收益率维持窄幅波动，信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。10月27日央行宣布将重启国债买卖，债券收益率迅速下行。1Y国股存单收益率从1.68%下行5bp至1.63%，10Y国债收益率从1.84%下行5bp至1.79%。11月政策空窗期，债市情绪整体偏谨慎，收益率长端有所上行，短端则较为平稳，收益率曲线整体变陡。下旬受万科债券展期影响，信用债收益率调整，信用利差震荡走扩。全月，1Y国股存单收益率窄幅震荡在1.63%-1.64%区间，10Y国债收益率从1.79%上行4bp至1.83%附近。12月两场重要会议落地，明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。超长债供需结构矛盾显现，债券长端情绪较弱。央行在中旬投放14D逆回购，呵护跨年流动性，短端收益率整体下行，债券收益率曲线进一步走陡。1Y国股存单收益率先上后下，从最高位置1.66%下行4bp至1.62%，10Y国债收益率在1.82-1.86%区间震荡。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。

四季度，央行重启国债买卖，权益市场维持高位震荡，年末重要会议明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。债市整体情绪偏谨慎，长端收益率维持高位震荡。在资金面平稳宽松的背景下，短端收益率中枢在波动中小幅下移，表现优于长端。 10月以来，中美贸易摩擦反复，债券收益率维持窄幅波动，信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。10月27日央行宣布将重启国债买卖，债券收益率迅速下行。1Y国股存单收益率从1.68%下行5bp至1.63%，10Y国债收益率从1.84%下行5bp至1.79%。11月政策空窗期，债市情绪整体偏谨慎，收益率长端有所上行，短端则较为平稳，收益率曲线整体变陡。下旬受万科债券展期影响，信用债收益率调整，信用利差震荡走扩。全月，1Y国股存单收益率窄幅震荡在1.63%-1.64%区间，10Y国债收益率从1.79%上行4bp至1.83%附近。12月两场重要会议落地，明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。超长债供需结构矛盾显现，债券长端情绪较弱。央行在中旬投放14D逆回购，呵护跨年流动性，短端收益率整体下行，债券收益率曲线进一步走陡。1Y国股存单收益率先上后下，从最高位置1.66%下行4bp至1.62%，10Y国债收益率在1.82-1.86%区间震荡。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。

四季度，央行延续呵护资金面，重启国债买卖，持续加量开展MLF及买断式逆回购操作，满足银行中长期资金需求。整体流动性均衡偏松，资金利率维持窄幅波动。SHIBOR 3M在1.58%-1.60%区间窄幅震荡，除月末、年末外DR007中枢维稳在1.45%附近。同业存单市场供需两弱，单月多呈现净偿还状态，银行主动负债占比持续减少。1Y国股存单收益率窄幅震荡，波动在1.62%-1.68%区间。10月以来，中美贸易摩擦反复，债券收益率维持窄幅波动，信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩。10月27日央行宣布将重启国债买卖，债券收益率迅速下行。1Y国股存单收益率从1.68%下行5bp至1.63%。11月政策空窗期，债市情绪整体偏谨慎，债券收益率长端有所上行，短端则较为平稳，收益率曲线整体变陡。下旬受万科债券展期影响，信用债收益率调整，信用利差震荡走扩。全月，1Y国股存单收益率窄幅震荡，波动在1.63%-1.64%区间。12月两场重要会议落地，明确延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调。超长债供需结构矛盾显现，债券长端情绪较弱。央行在中旬投放14D逆回购，呵护跨年流动性，短端收益率整体下行，债券收益率曲线进一步走陡。1Y国股存单收益率先上后下，从最高位置1.66%下行4bp至1.62%。在报告期内，本基金延续稳健的操作思路，在密切跟踪基本面、政策面和资金面的前提下，做好中证AAA同业存单指数的抽样复制，挑选性价比较高的期限和品种，同时灵活运用杠杆、久期等策略增厚组合收益，力求在保持组合流动性、严控回撤风险的前提下为持有人获取稳定回报，实现组合净值稳步增长。

三季度债市整体表现不佳，一是“反内卷”等政策带来市场风险偏好提高，二是监管政策变化，债券基金负债端承压，债市收益率持续调整。7月债券市场中上旬维持震荡，在科创债ETF规模大增带动科创债成交火热下，信用债整体表现强势，信用利差收窄。下旬“反内卷”逐步演变为市场主线，商品和权益市场表现强劲，债券市场情绪走弱，叠加资金面收敛与理财预防性赎回，债券各期限收益率大幅上行。1Y国股存单从1.63%上行至1.68%左右，10Y国债从1.64%上行至1.746%，信用利差有所走阔。7月末，政治局会议与中美经贸协商落地，未见增量信息，商品与权益市场回调，债市各期限收益率迅速修复下行，1Y国股存单收于1.635%，10Y国债收于1.705%。8月“股债跷跷板”效应继续发酵，债市大幅调整。8月1日财政部、国家税务总局公告称，恢复新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入的增值税。8月18日，上证指数盘中一度站上3740点，创2015年以来新高。市场风险偏好的提升对债市形成压制，基金赎回压力加剧长端利率波动，债市大幅调整。临近月末时点，股市情绪降温与资金面宽松推动短端品种有所修复，长端则持续调整，曲线走陡。全月，1Y国股存单从1.63%上行至1.68%后修复至1.66%，10Y国债则从1.70%持续上行至1.78%。9月权益市场进入震荡期，但债市情绪仍然偏弱，对利空因素更为敏感，债券各期限收益率上行。中旬市场对重启国债买卖的预期升温，债市收益率有所修复。月末，跨季资金阶段性收敛，叠加理财回表带来赎回较多，债市收益率再次上行并突破前高，信用利差走阔。随着央行大额投放跨月资金，资金压力缓和，债市尤其是中短端有所修复。全月，1Y国股存单从1.655%上行至1.695%后修复至1.665%，长端10Y国债从1.76%持续上行至1.81%后修复至1.78%。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，力求在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。

三季度债市整体表现不佳，一是“反内卷”等政策带来市场风险偏好提高，二是监管政策变化，债券基金负债端承压，债市收益率持续调整。7月债券市场中上旬维持震荡，在科创债ETF规模大增带动科创债成交火热下，信用债整体表现强势，信用利差收窄。下旬“反内卷”逐步演变为市场主线，商品和权益市场表现强劲，债券市场情绪走弱，叠加资金面收敛与理财预防性赎回，债券各期限收益率大幅上行。1Y国股存单从1.63%上行至1.68%左右，10Y国债从1.64%上行至1.746%，信用利差有所走阔。7月末，政治局会议与中美经贸协商落地，未见增量信息，商品与权益市场回调，债市各期限收益率迅速修复下行，1Y国股存单收于1.635%，10Y国债收于1.705%。8月“股债跷跷板”效应继续发酵，债市大幅调整。8月1日财政部、国家税务总局公告称，恢复新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入的增值税。8月18日，上证指数盘中一度站上3740点，创2015年以来新高。市场风险偏好的提升对债市形成压制，基金赎回压力加剧长端利率波动，债市大幅调整。临近月末时点，股市情绪降温与资金面宽松推动短端品种有所修复，长端则持续调整，曲线走陡。全月，1Y国股存单从1.63%上行至1.68%后修复至1.66%，10Y国债则从1.70%持续上行至1.78%。9月权益市场进入震荡期，但债市情绪仍然偏弱，对利空因素更为敏感，债券各期限收益率上行。中旬市场对重启国债买卖的预期升温，债市收益率有所修复。月末，跨季资金阶段性收敛，叠加理财回表带来赎回较多，债市收益率再次上行并突破前高，信用利差走阔。随着央行大额投放跨月资金，资金压力缓和，债市尤其是中短端有所修复。全月，1Y国股存单从1.655%上行至1.695%后修复至1.665%，长端10Y国债从1.76%持续上行至1.81%后修复至1.78%。操作上，本基金延续稳健的操作思路，结合市场研判和组合规模走势，灵活调整组合仓位和策略，严控信用风险和流动性风险，力求在回撤和流动性可控的前提下为持有人获取稳定回报，同时积极参与波段交易，增厚组合收益表现。