宋璐 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济基本面表现较好，出口链表现较强，物价水平也温和回升。货币政策及资金面对债市相对有利，央行通过买断式回购、中期借贷便利和国债买卖等多种工具为市场提供中长期流动性，同时引导货币市场利率向政策利率靠近。债券收益率陡峭化下行，长债受到基本面的影响表现较弱，中短端受益于宽松的资金面和旺盛的配置需求表现较强。一季度，组合以票息策略为主，优选短端商业银行金融债等资产，挖掘票息收益。同时，灵活开展长端地方债与国债波段交易，争取增厚组合收益。

2026年一季度债券市场整体延续震荡格局，收益率曲线呈现陡峭化态势，信用利差持续压缩。跨年后交易盘在新的业绩考核初期集中降久期，叠加对地方债供给冲击的担忧影响，债市显著调整，10年期国债收益率一度达到1.9%。但此后央行维持宽松的流动性环境，1月中旬结构性降息，并强调为全面降息提供空间，买断式回购与MLF大量净投放缓释了银行的负债压力，并在1月将购债规模提升至1000亿，而大行也持续在二级市场上买入7-10年国债，使得利率逐步走低，春节前后10年期国债收益率甚至一度降至1.8%下方。但春节后海外市场波动加大，央行在3月两会前后并未有新的宽松政策落地，而美伊冲突下油价大幅走高也使市场对于通胀的担忧重燃，在此背景下央行淡化了对降息的相关表述，但流动性宽松格局仍然维持。在此背景下长短端利率出现了分化，10年期国债利率重新回到了1.8%-1.85%的区间震荡，但短端在资金宽松以及对二季度同业活期自律升级的预期下明显回落，1年期存单利率逼近1.5%。而在长端预期存在分歧的背景下，票息策略受到追捧，信用债持续强势。一季度和泰逐步减仓长久期流动性弱的品种，置换成2-3年城投及金融类品种。

2026年一季度，中国宏观经济与债券市场整体呈现“稳开局、宽信用、强配置”的运行态势。宏观层面，国民经济开局平稳，增长韧性逐步显现，消费市场回暖与制造业修复形成接力，共同支撑经济企稳回升。物价端此前的通缩压力边际缓解，各类价格指标逐步回暖，文旅产业出现亮点，重点区域房地产二手市场出现回暖，市场需求修复的信号逐步清晰。金融环境整体维持宽松取向，货币与信贷政策协同发力，有效带动实体经济综合融资成本持续下行，为经济复苏提供了有力的金融支撑。债券市场方面，财政靠前发力特征明显，政府债发行节奏前置，为稳增长项目提供了充足的资金保障。受宽松资金面带动，债券市场收益率整体下行，短端品种调整更为显著，市场配置需求持续旺盛。信用端环境持续改善，信用利差普遍收窄，市场风险偏好有所修复，进一步畅通了实体企业的债券融资渠道，助力宽信用政策落地见效。报告期内本产品在积极配置信用债的同时，根据市场情况合理调整久期和信用敞口。

2026年一季度债券市场整体延续震荡格局，收益率曲线呈现陡峭化态势，信用利差持续压缩。跨年后交易盘在新的业绩考核初期集中降久期，叠加对地方债供给冲击的担忧影响，债市显著调整，10年期国债收益率一度达到1.9%。但此后央行维持宽松的流动性环境，1月中旬结构性降息，并强调为全面降息提供空间，买断式回购与MLF大量净投放缓释了银行的负债压力，并在1月将购债规模提升至1000亿，而大行也持续在二级市场上买入7-10年国债，使得利率逐步走低，春节前后10年期国债收益率甚至一度降至1.8%下方。但春节后海外市场波动加大，央行在3月两会前后并未有新的宽松政策落地，而美伊冲突下油价大幅走高也使市场对于通胀的担忧重燃，在此背景下央行淡化了对降息的相关表述，但流动性宽松格局仍然维持。在此背景下长短端利率出现了分化，10年期国债利率重新回到了1.8%-1.85%的区间震荡，但短端在资金宽松以及对二季度同业活期自律升级的预期下明显回落，1年期存单利率逼近1.5%。而在长端预期存在分歧的背景下，票息策略受到追捧，信用债持续强势。顺银一季度末债券到期较多，杠杆和久期均自然下行。

2026年一季度，债券市场整体呈现震荡走势，收益率曲线分化明显。10年期国债收益率主要在1.7%-1.9%区间波动，年初因风险偏好提升及部分资金流出，收益率上行至1.90%附近，春节前受流动性充裕和债市情绪回暖影响而回落，2月末海外地缘局势推升避险情绪，令收益率一度下探至1.7%附近，3月则因国内通胀预期升温及国际油价上涨，长端利率再度回升，曲线陡峭化。银行间市场整体流动性宽松，DR007、R007等利率低位徘徊，为债市交易活跃及杠杆策略实施提供基础。短端利率表现稳定，长端和超长端利率则在政策、通胀预期及外部因素扰动下波动，市场主流策略聚焦于票息和波段操作。债券市场在宽松流动性和温和经济修复的双重影响下，短端确定性明显，长端调整压力犹存，票息策略优势突出，趋势性机会有限。一季度权益市场整体表现活跃，成长风格板块领涨，结构性牛市趋势显著，资金面与政策环境均呈现乐观，春季行情释放，机构风险偏好持续提升，市场估值修复明显。组合操作方面，考虑到国内政策引导及市场情绪判断，组合以股债平衡思路运作，调节债券部分结构，逐步通过可转债投资加大对权益资产的配置比例。

2026年一季度国内宏观经济表现强于预期，经济运行呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的结构性特征：1-2月工业增加值同比增长6.3%，出口增速高达19.2%，外需强劲是主要拉动力；基建投资同比增长11.4%，发挥托底作用；虽然房地产投资为-11.1%的负增长，但核心城市的二手房交易出现乐观信号；社零增速温和回升至2.8%；物价表现整体强于预期，PPI二季度转正可期，但仍面临上游价格向下游传导不畅的问题。一季度债券市场表现强于此前预期，信用债表现强势，利率债收益率冲高后震荡下行。收益率曲线短端受益于资金面超预期宽松明显下行，长端受经济预期、通胀担忧及供给担忧的影响维持震荡，整体收益率曲线陡峭化下行。一季度债券市场超预期表现一方面源于资金面的超预期平稳，这背后是央行的呵护以及人民币升值预期下企业结售汇意愿的上升带来的基础货币投放及银行融出意愿改善；债市超预期的另一方面在于供需矛盾并未向此前的悲观预期方面演绎，到期定存绝大多数仍留在银行表内，缓解了银行负债端的压力，一季度整体的债券供给压力可控。本产品一季度大幅增配信用债，目前久期和杠杆均较为积极。

2026年一季度，中国宏观经济与债券市场整体呈现“稳开局、宽信用、强配置”的运行态势。宏观层面，国民经济开局平稳，增长韧性逐步显现，消费市场回暖与制造业修复形成接力，共同支撑经济企稳回升。物价端此前的通缩压力边际缓解，各类价格指标逐步回暖，文旅产业出现亮点，重点区域房地产二手市场出现回暖，市场需求修复的信号逐步清晰。金融环境整体维持宽松取向，货币与信贷政策协同发力，有效带动实体经济综合融资成本持续下行，为经济复苏提供了有力的金融支撑。债券市场方面，财政靠前发力特征明显，政府债发行节奏前置，为稳增长项目提供了充足的资金保障。受宽松资金面带动，债券市场收益率整体下行，短端品种调整更为显著，市场配置需求持续旺盛。信用端环境持续改善，信用利差普遍收窄，市场风险偏好有所修复，进一步畅通了实体企业的债券融资渠道，助力宽信用政策落地见效。报告期内本产品在积极配置信用债和利率债的同时，根据市场情况积极调整久期和信用敞口，适当采用波段交易。

2026年一季度国内宏观经济表现强于预期，经济运行呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的结构性特征：1-2月工业增加值同比增长6.3%，出口增速高达19.2%，外需强劲是主要拉动力；基建投资同比增长11.4%，发挥托底作用；虽然房地产投资为-11.1%的负增长，但核心城市的二手房交易出现乐观信号；社零增速温和回升至2.8%；物价表现整体强于预期，PPI二季度转正可期，但仍面临上游价格向下游传导不畅的问题。一季度债券市场表现强于此前预期，信用债表现强势，利率债收益率冲高后震荡下行。收益率曲线短端受益于资金面超预期宽松明显下行，长端受经济预期、通胀担忧及供给担忧的影响维持震荡，整体收益率曲线陡峭化下行。一季度债券市场超预期表现一方面源于资金面的超预期平稳，这背后是央行的呵护以及人民币升值预期下企业结售汇意愿的上升带来的基础货币投放及银行融出意愿改善；债市超预期的另一方面在于供需矛盾并未向此前的悲观预期方面演绎，到期定存绝大多数仍留在银行表内，缓解了银行负债端的压力，一季度整体的债券供给压力可控。一季度权益市场表现前高后低，结构开始分化。指数层面，上证指数一度突破4100点，创近10年新高，但受地缘冲突冲击，市场震荡下行，其中1-2月表现突出的有色、科技板块均有所回调，能源石化板块相对表现突出。一季度转债市场波动明显加大，溢价率成了转债市场波动的放大器。本产品当前权益仓位偏谨慎，债券仓位及久期中性，后续视中东局势动态调整。

2026年一季度国内宏观经济表现强于预期，经济运行呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的结构性特征：1-2月工业增加值同比增长6.3%，出口增速高达19.2%，外需强劲是主要拉动力；基建投资同比增长11.4%，发挥托底作用；虽然房地产投资为-11.1%的负增长，但核心城市的二手房交易出现乐观信号；社零增速温和回升至2.8%；物价表现整体强于预期，PPI二季度转正可期，但仍面临上游价格向下游传导不畅的问题。一季度债券市场表现强于此前预期，信用债表现强势，利率债收益率冲高后震荡下行。收益率曲线短端受益于资金面超预期宽松明显下行，长端受经济预期、通胀担忧及供给担忧的影响维持震荡，整体收益率曲线陡峭化下行。一季度债券市场超预期表现一方面源于资金面的超预期平稳，这背后是央行的呵护以及人民币升值预期下企业结售汇意愿的上升带来的基础货币投放及银行融出意愿改善；债市超预期的另一方面在于供需矛盾并未向此前的悲观预期方面演绎，到期定存绝大多数仍留在银行表内，缓解了银行负债端的压力，一季度整体的债券供给压力可控。一季度权益市场表现前高后低，结构开始分化。指数层面，上证指数一度突破4100点，创近10年新高，但受地缘冲突冲击，市场震荡下行，其中1-2月表现突出的有色、科技板块均有所回调，能源石化板块相对表现突出。一季度转债市场波动明显加大，溢价率成了转债市场波动的放大器。本产品当前转债仓位偏谨慎，债券仓位及久期中性，后续视中东局势动态调整。

2026年一季度国内宏观经济表现强于预期，经济运行呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的结构性特征：1-2月工业增加值同比增长6.3%，出口增速高达19.2%，外需强劲是主要拉动力；基建投资同比增长11.4%，发挥托底作用；虽然房地产投资为-11.1%的负增长，但核心城市的二手房交易出现乐观信号；社零增速温和回升至2.8%；物价表现整体强于预期，PPI二季度转正可期，但仍面临上游价格向下游传导不畅的问题。一季度债券市场表现强于此前预期，信用债表现强势，利率债收益率冲高后震荡下行。收益率曲线短端受益于资金面超预期宽松明显下行，长端受经济预期、通胀担忧及供给担忧的影响维持震荡，整体收益率曲线陡峭化下行。一季度债券市场超预期表现一方面源于资金面的超预期平稳，这背后是央行的呵护以及人民币升值预期下企业结售汇意愿的上升带来的基础货币投放及银行融出意愿改善；债市超预期的另一方面在于供需矛盾并未向此前的悲观预期方面演绎，到期定存绝大多数仍留在银行表内，缓解了银行负债端的压力，一季度整体的债券供给压力可控。本产品当前转债仓位偏谨慎，债券仓位及久期中性，二季度短期内计划维持，后续视市场情况动态调整。

2026年一季度债券市场整体延续震荡格局，收益率曲线呈现陡峭化态势，信用利差持续压缩。跨年后交易盘在新的业绩考核初期集中降久期，叠加对地方债供给冲击的担忧影响，债市显著调整，10年期国债收益率一度达到1.9%。但此后央行维持宽松的流动性环境，1月中旬结构性降息，并强调为全面降息提供空间，买断式回购与MLF大量净投放缓释了银行的负债压力，并在1月将购债规模提升至1000亿，而大行也持续在二级市场上买入7-10年国债，使得利率逐步走低，春节前后10年期国债收益率甚至一度降至1.8%下方。但春节后海外市场波动加大，央行在3月两会前后并未有新的宽松政策落地，而美伊冲突下油价大幅走高也使市场对于通胀的担忧重燃，在此背景下央行淡化了对降息的相关表述，但流动性宽松格局仍然维持。在此背景下长短端利率出现了分化，10年期国债利率重新回到了1.8%-1.85%的区间震荡，但短端在资金宽松以及对二季度同业活期自律升级的预期下明显回落，1年期存单利率逼近1.5%。而在长端预期存在分歧的背景下，票息策略受到追捧，信用债持续强势。顺荣一季度保持仓位和杠杆基本不变。

2026年一季度国内债券市场修复了25年4季度的恐慌抛售情绪，转为由配置需求驱动的超跌反弹行情。元旦后10年国债收益率一度达到1.9%，但此后央行流动性投放充裕、人民币升值推动国内资金宽松。1月中旬开展的结构性降息、买断式回购与MLF净投放缓解了银行负债端压力，同时银行定期存款重定价起到了负债端降本的效果，春节前后10年国债收益率降至1.8%以内。3月起美伊爆发冲突后油价大幅走高，市场加剧了对通胀的担忧，长短端利率表现出现分化，10年国债维持1.8%-1.85%的震荡区间，但1年期存单利率向下突破1.5%，收益率曲线呈现陡峭化。在股市风险偏好回落、信用债供给收缩的环境下，票息策略持续受到追捧，一季度信用债表现较强势，信用利差持续压缩。一季度本基金增配了3-5年期限信用债补充组合票息，同时考虑到短端信用品种的套息利差较低、央行降息预期弱，本基金整体杠杆率不高。一季度中证转债指数下跌1.14%，转债市场走势先上后下。春节前转债整体赚钱效应好、资金风险偏好高；春节后美伊爆发军事冲突、油价大幅上涨，权益市场风险偏好降低，转债溢价在发行人赎回风险扰动下有所压缩。本基金一季度显著降低了转债仓位，主要考虑到以下几点：转债估值处于历史高位、权益市场流动性转弱对中小盘品种影响更大、中东军事冲突对全球大类资产扰动加剧。在持仓结构上，适当增加低价转债占比；在行业结构上，关注全球供应链受损后化工、新能源等行业的投资机会。权益方面，一季度结构方面变化不大，个股更加集中，总体上依旧延续之前的投资框架。