宋璐 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场呈现一定的股债双牛走势，以AI及其上游相关的科技链带动股市科技牛，而债市则受益于相对宽松的资金环境和债券供需结构，国债利率下行至年内低点，信用债利差保持低位。国内经济也表现出K型分化，科技相关产业表现强势，相关的出口链也持续超预期，但消费、地产等行业表现相对一般。货币政策方面，央行二季度公开市场回收流动性，连续数月净回笼买断式回购、中期借贷便利，引导资金利率从低位回升至7天逆回购利率上方。本基金二季度以中短期信用债为底仓，以中长期利率债为交易手段运作。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。和泰二季度依然保持高评级信用票息策略的配置，4月增加了城投配置，5-6月逐步降低杠杆，6月中旬债市调整期间加仓高评级城投。

回顾二季度，出口与高技术制造是主要经济支撑，但内需疲软，5月社零同比转负，固定资产投资增速下滑，6月制造业PMI回升至50.3%。债市方面，10年期国债收益率震荡下行约9bp至1.73%，主因是资金面宽松、基本面转弱及“资产荒”格局驱动，但季末受供给扰动等因素小幅反弹。二季度银行间资金面由松转紧，4月均衡偏松，DR001低至1.22%，5月央行净回笼致利率中枢小幅抬升，6月收敛加剧，DR007一度升至1.49%。二季度信用利差整体收窄，低等级压缩幅度大于中高等级，期限上1年期高等级利差小幅走阔，3年及5年期普遍收窄。目前本产品久期较为积极，杠杆偏中性。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。顺银二季度依然保持高评级信用票息策略的配置，4月增加了城投配置，5-6月逐步降低杠杆，6月中旬债市调整期间增加了高评级二级债和存单配置。

科技当前是全球经济和股票市场关注的焦点，这有着一定的历史必然性。当前，全球范围内各大经济体之间的摩擦和冲突明显增多，主要是自然利率下行压力下经济增长面临瓶颈，逆全球化愈演愈烈。在此背景下，以人工智能（AI）为首的新一轮科技革命成为各主要经济体为数不多的核心抓手，寄希望于技术进步来提高全要素生产率，抬升经济增长中枢，重塑经济增长动力。逻辑上，人工智能的发展对整体经济的贡献偏积极，市场也在积极定价。从短期来看，人工智能及其产业的快速发展显著拉动了相关产业资本开支的提升，在细分的制造环节甚至造成了产能紧张和供给错配。当然，负面效果也的确存在。一方面，人工智能的强劲需求带动各类原材料和中间品价格大幅攀升，明显出现了对传统产业和需求的挤出，譬如消费电子、家电、汽车等。另一方面，结构性失业开始出现，算力基础设施的爆发在电力、电气、机械、通信、电子、建筑等行业内带来就业机会，人工智能也同时开始对初级服务性工作岗位进行替代，譬如金融、计算机等。从长期来看，虽然能见度不够高，但是结合历史上三次科技革命的经验，科技进步带来的机会大概率会大于破坏。二季度以来，国内人工智能产业链呈现跨越式的增长，制造业产业链景气显著上升。全球算力产业链的深度融合。随着算力性能的提升、难度的增加、规模的增大，国内制造业凭借资源优势、规模制造能力、供应链优势、工程师红利反而深度参与到全球人工智能的产业链中去，在光通信、PCB、存储及其上游产业链中提高全球市场份额。国内算力追赶提速。国产大模型拉近与海外大模型的差距，人工智能应用开始在国内广泛推广，国内投资者对科技新变化的体感明显提升。国内大型互联网企业也顺势加入全球算力的投入，结果是算力芯片和存储需求再度爆发，国内外晶圆厂资本开支迭创新高。海外和国内对人工智能的观感开始出现积极共振。美伊冲突反复带来的不确定性并未影响全球主要经济体对人工智能的战略倾斜。股票市场上，科技领域在二季度超额收益明显，新能源行业也阶段性受益于能源价格上涨。外部扰动带来布局机遇，本基金在科技、新能源和供给受限的化工品行业积极作为，寻找投资机遇。美伊冲突带来的市场调整是难得的投资机遇，本基金在二季度显著增加了科技领域的投资，除了算力和半导体代工设备材料领域之外，增加对于PCB及上游产业链的布局，延续了对于化工中长丝和制冷剂领域的投资，把握美伊冲突下新能源的结构性机会。接下来，霍尔木兹海峡的逐步放开会带来制造业产业链的库存重构，能源价格的回落也会缓和美联储的加息预期，金属和化工品有望出现结构性投资机会。科技行业的高景气毋庸置疑，在当下的阶段，紧密跟踪人工智能下游新应用的增长和上游竞争格局的变化对于科技股投资尤为重要。本基金整体维持相对可控的权益仓位比例，追求在控制回撤的基础上争取超越基准的净值增长。在权益投资上，本基金会继续沿着中国经济转型的中期逻辑，基于产业变迁来挖掘和布局。我们将继续挖掘产业新变化，延续行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司回报，叠加对产业周期、商业模式和竞争优势的理解，在个人能力范围之内，精选个股。

2026年二季度，中国宏观经济依然呈现较为明确的结构分化，出口及外需相关业务依然表现较强，尤其部分新兴科技相关板块创出环比及同比高增，但消费、社零等内需数据相对较为一般，不同领域仍有较大的冷热不均。受到国际地缘政治的影响，原油价格在高位震荡，带来一定的输入性通胀扰动，但是考虑到事态在逐渐好转，大概不会有进一步的通胀压力。货币政策依然较为平稳，央行新推出的隔夜融资工具在6月底落地，为资金面的稳定性提供了更多的抓手。债券市场方面，资金面整体保持宽松，且内需方面出现压力，带动利率债整体中枢下行，尤其短端再一次下行到历史偏低估值区间，超长端利率债发行节奏放缓，使曲线结构出现小幅的平坦化。信用利差普遍收窄，市场继续保持强势，机构配置需求旺盛，整体表现较为稳健。报告期内，本产品积极配置信用债和利率债，适当止盈部分持仓，合理调整组合杠杆和久期，阶段性进行波段交易。

二季度债券市场延续了一季度的强势表现，主要品种收益率继续下行，其中10年期国债收益率下行8bp至1.73%，1年期大行存单下行5bp至1.46%。利率品种方面，随着商业银行买入力度增加，国开债收益率下行幅度超过国债；信用品种方面，中长期二永债的表现也强于普通信用债。二季度债市核心驱动因素依然为流动性和资产供需，节奏上4-5月资金面持续宽松，收益率下行较快，而6月大行资金融出一度减少、资金价格短期抬升导致收益率出现一定上行。宏观经济方面，结构分化的特征愈发明显，不同部门景气度分化没有弥合的迹象。高景气的出口和新兴产业对信贷融资依赖度较低，因此债券市场更多定价基建、地产、消费等传统经济部门，而当下传统部门的信贷需求依然较弱。通胀方面，随着美伊冲突缓和、霍尔木兹海峡开放，油价已经显著回落，而有色等大宗商品价格也阶段性见顶，因此PPI环比数据预计很快见顶，通胀压力最大的时段或已过去。本轮PPI见底回升的持续周期或短于过去几轮，核心原因还是传统经济部门复苏阶段影响，上游通胀难以向下游完全传导。货币政策方面，6月央行在“陆家嘴论坛”对短端利率调控机制做了优化，将临时隔夜回购利率的区间进一步收窄，并围绕政策利率对称加减，总体上有助于降低短端利率波动率，避免资金面大起大落。报告期内本基金增配了7-10年利率债及3-5年信用债，并减持了收益率过低的短久期个券。考虑到较低的套息利差，本基金杠杆率保持低位。二季度转债市场小幅上涨3.7%，内部结构分化明显，科技向上、其他板块走平或向下。算力和半导体相关标的得益于人工智能产业发展而获得明显涨幅，其中本轮半导体设备和材料板块得益于存储价格暴涨带来的潜在资本开支驱动逻辑和对日本进口的国产替代逻辑。除了量增驱动，还有部分电子硬件公司的产品价格在本轮AI资本开支浪潮中收获了显著上涨，相关公司股价也在二季度有不错表现。不过由于转债核心受益标的数量有限，我们在高价券配置上做了适当聚焦，并止盈了个别提前赎回的标的。考虑到剩余期限和行业景气度问题，我们也逢高减持了部分非科技的转债个券，小幅降低了转债整体仓位。权益方面，我们减持了部分股价超过内在价值过多的股票，也减持了部分景气持续偏弱且短期看不到改善的个股。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。顺荣二季度保持原有杠杆不变。

回顾二季度，出口与高技术制造是主要经济支撑，但内需疲软，5月社零同比转负，固定资产投资增速下滑，6月制造业PMI回升至50.3%。债市方面，10年期国债收益率震荡下行约9bp至1.73%，主因是资金面宽松、基本面转弱及“资产荒”格局驱动，但季末受供给扰动等因素小幅反弹。二季度银行间资金面由松转紧，4月均衡偏松，DR001低至1.22%，5月央行净回笼致利率中枢小幅抬升，6月收敛加剧，DR007一度升至1.49%。二季度信用利差整体收窄，低等级压缩幅度大于中高等级，期限上1年期高等级利差小幅走阔，3年及5年期普遍收窄。2026年二季度A股震荡上行、极致分化，上证指数涨5.20%，创业板指大涨36.35%创历史新高。科技板块一枝独秀（电子涨90.9%），消费、金融地产等多数行业承压，然而二季度中证转债震荡下行，科技类转债领涨，金融转债承压。本产品当前权益仓位偏谨慎，债券仓位及久期中性，短期计划维持。

2026年二季度，国债收益率曲线整体下行，1年、5年、10年、30年国债到期收益率分别下行10bp、10bp、8bp、12bp。一方面，美伊地缘冲突缓和、市场流动性较为充裕、内需数据边际走弱等利好因素支撑，债券资产配置需求韧性较强，带动曲线中枢整体下行；另一方面，特别国债供给压力、央行买断式工具大额净回笼、6月官方制造业PMI超预期修复等因素扰动，债市阶段性出现了收益率曲线反弹调整。整体看，央行货币政策保持宽松取向，市场流动性较为充裕，支撑了二季度债市表现较好。在此背景下，本组合适度增加了久期风险敞口，重点增持了中短端政策性金融债与超长国债，同时灵活开展波段交易。

回顾二季度，出口与高技术制造是主要经济支撑，但内需疲软，5月社零同比转负，固定资产投资增速下滑，6月制造业PMI回升至50.3%。债市方面，10年期国债收益率震荡下行约9bp至1.73%，主因是资金面宽松、基本面转弱及“资产荒”格局驱动，但季末受供给扰动等因素小幅反弹。二季度银行间资金面由松转紧，4月均衡偏松，DR001低至1.22%，5月央行净回笼致利率中枢小幅抬升，6月收敛加剧，DR007一度升至1.49%。二季度信用利差整体收窄，低等级压缩幅度大于中高等级，期限上1年期高等级利差小幅走阔，3年及5年期普遍收窄。2026年二季度A股震荡上行、极致分化，上证指数涨5.20%，创业板指大涨36.35%创历史新高。科技板块一枝独秀（电子涨90.9%），消费、金融地产等多数行业承压，然而二季度中证转债震荡下行，科技类转债领涨，金融转债承压。本产品当前转债仓位偏谨慎，债券仓位及久期偏中性。

2026年二季度，中国宏观经济依然呈现较为明确的结构分化，出口及外需相关业务依然表现较强，尤其部分新兴科技相关板块创出环比及同比高增，但消费、社零等内需数据相对较为一般，不同领域仍有较大的冷热不均。货币政策依然较为平稳，央行新推出的隔夜融资工具在6月底落地，为资金面的稳定性提供了更多的抓手。债券市场方面，资金面整体保持宽松，且内需方面出现压力，带动利率债整体中枢下行，尤其短端再一次下行到历史偏低估值区间，超长端利率债发行节奏放缓，使曲线结构出现小幅的平坦化。信用利差普遍收窄，市场继续保持强势，机构配置需求旺盛，整体表现较为稳健。报告期内，本产品在积极配置信用债及利率债的同时，根据市场情况适当止盈部分持仓，合理调整账户总体的杠杆和久期，阶段性进行波段交易。