魏玉敏 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场收益率呈窄幅震荡态势，期限利差有所走阔。1月，权益市场强势上涨对债市形成压制，收益率上行；随后债市配置力量增强，收益率下行修复。2月，地缘局势紧张与PMI走弱提振债市避险需求，央行呵护流动性带动收益率下行，而后止盈情绪升温推动利率上行。3月，两会政策落地、经济数据集中披露叠加地缘冲突推高油价，债市延续震荡格局，长端利率震荡偏弱，短端则受益于流动性宽松表现相对稳健。　　2026年一季度，权益市场呈“A型”走势，受地缘冲突影响，能源板块领涨。1月市场演绎春季躁动行情，指数延续上涨趋势；2月在“稳字当头”的政策导向下，市场呈区间震荡态势；3月受伊朗冲突爆发影响，市场出现明显调整。转债市场跟随权益市场波动，1-2月震荡上涨、估值有所走阔；3月因权益风险偏好下降叠加个券赎回较多，转债指数与估值均大幅调整。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的情况下去获取收益。本基金采取中性债券配置策略，适当采取利率债的波段交易操作。转债持仓以相对低价转债为主，高价转债则精选正股基本面优质的标的。股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、成长方向均有所关注，组合以价值方向股票为主要配置，同时也关注具有产业趋势的成长方向股票配置。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，基本面方面，基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体稳健，但消费与地产反弹力度、高油价导致的海外需求回落仍是潜在预期差。通胀层面，地缘冲突推高国际油价，预计PPI增速逐步回升、或由负转正，CPI温和上行，重点关注输入性通胀压力。政策与流动性方面，二季度财政支出有望加快以托底基建，央行货币政策仍有空间，预计资金面延续均衡但阶段性波动可能增大。综合来看，二季度债市或呈震荡态势，需重点关注地缘局势、通胀变化及政策动向。转债市场方面，当前估值分位仍处于历史高位，预计市场仍将呈现结构性机会，重点关注偏股型转债中具备正股驱动逻辑的标的。权益市场方面，地缘风险虽难预判，但依托完备的供应链优势，中国经济韧性依然值得看好，叠加定期存款到期带来的居民配置再平衡，料将为市场注入增量资金。

回顾2026年一季度，1-2月权益先上涨后震荡，1月中上旬A股春季躁动行情持续演绎，机构资金“开门红”集中布局，2月市场在稳字当头的政策导向和春节前资金避险的季节性倾向下，投资者情绪指数有所回落，周期行业领涨，防御、消费方向表现偏弱。3月地缘不确定性影响下权益市场调整，仅防御及能源替代方向小幅收涨。1-2月中证转债指数大涨，百元平价溢价率小幅上行，高价转债表现占优。3月转债跟随权益市场调整，赎回预期扰动下，高价转债大幅去溢价。报告期内，组合继续维持高比例的转债和股票资产配置，具备较高的权益敞口，但结构上做了一定的调整，尤其是转债部分的结构更偏防守。转债个券选择上关注正股景气度和基本面的变化，由于整体转债估值水平不低，组合分散配置了波动率较大的双低类转债，转债仓位的平均价格属于中性水平。权益资产的配置上均衡配置了价值和成长，由于股票市场可挖掘的机会多于转债，仓位上维持较高水平，布局了跟踪到的个股基本面有边际变化或者景气度有提升的中小盘标的，尤其是转债对应的正股公司。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，我们对整体市场环境保持乐观态度，不同资产类别将呈现差异化的运行特征，具体展望如下：股票市场方面，我们整体保持积极态度，但预计市场上涨方向将发生明显变化，结构性机会或将成为主导。从市场风格来看，前期成长板块独领风骚的格局难以持续，随着资金对盈利确定性的追求提升，价值风格有望持续占优，同时市场将从普涨转向精选个股的阶段，具备估值优势、盈利稳定增长的优质企业将获得更多资金青睐。债券市场方面，我们维持中性偏悲观的展望，后续收益率下行空间有限，且随着经济复苏动能增强，未来存在利率上行的潜在压力。整体来看，债券市场后续大概率呈现震荡偏弱格局。转债市场方面，当前估值偏高的格局短期内难以根本性改变，但供需偏紧的格局仍将为估值提供一定支撑，市场仍存在结构性超额收益机会。需警惕权益市场风格切换带来的估值回调压力，以及部分高估值标的因正股走弱引发的价格波动风险。后续操作中，本基金将继续秉持稳健的投资理念，密切跟踪宏观经济走势、政策变化及市场情绪波动，动态调整组合仓位与结构。权益方面，持续聚焦价值风格，深挖优质价值股的投资机会；转债方面，保持谨慎乐观的态度，积极进行结构上的调整，力争为基金份额持有人实现长期稳健的投资回报。

2026年一季度，债券市场收益率呈窄幅震荡态势，期限利差有所走阔。1月，权益市场强势上涨对债市形成压制，收益率上行；随后债市配置力量增强，收益率下行修复。2月，地缘局势紧张与PMI走弱提振债市避险需求，央行呵护流动性带动收益率下行，而后止盈情绪升温推动利率上行。3月，两会政策落地、经济数据集中披露叠加地缘冲突推高油价，债市延续震荡格局，长端利率震荡偏弱，短端则受益于流动性宽松表现相对稳健。　　2026年一季度，权益市场呈“A型”走势，受地缘冲突影响，能源板块领涨。1月市场演绎春季躁动行情，指数延续上涨趋势；2月在“稳字当头”的政策导向下，市场呈区间震荡态势；3月受伊朗冲突爆发影响，市场出现明显调整。转债市场跟随权益市场波动，1-2月震荡上涨、估值有所走阔；3月因权益风险偏好下降叠加个券赎回较多，转债指数与估值均大幅调整。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的情况下去获取收益。本基金采取中性债券配置策略，纯债资产维持中性久期，底仓配置以中短期限信用债为主，并持续进行结构优化，新增配置主要方向为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债。转债持仓以相对低价转债为主，高价转债则精选正股基本面优质的标的。股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、成长方向均有所关注，组合以价值方向股票为主要配置，同时也关注具有产业趋势的成长方向股票配置。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，基本面方面，基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体稳健，但消费与地产反弹力度、高油价导致的海外需求回落仍是潜在预期差。通胀层面，地缘冲突推高国际油价，预计PPI增速逐步回升、或由负转正，CPI温和上行，重点关注输入性通胀压力。政策与流动性方面，二季度财政支出有望加快以托底基建，央行货币政策仍有空间，预计资金面延续均衡但阶段性波动可能增大。综合来看，二季度债市或呈震荡态势，需重点关注地缘局势、通胀变化及政策动向。转债市场方面，当前估值分位仍处于历史高位，预计市场仍将呈现结构性机会，重点关注偏股型转债中具备正股驱动逻辑的标的。权益市场方面，地缘风险虽难预判，但依托完备的供应链优势，中国经济韧性依然值得看好，叠加定期存款到期带来的居民配置再平衡，料将为市场注入增量资金。

2026年一季度，债市收益率窄幅震荡，短端利率显著下行，期限利差有所走扩。年初股市强势上涨，风险偏好抬升压制债市情绪，10年国债收益率最高上至1.90%。随后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP，利率转为下行。二月初中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，叠加央行重启14天逆回购、呵护跨节流动性，10年国债收益率下破1.80%，随后止盈情绪升温带动利率上行。春节假期出行消费数据偏强，节后权益市场延续上涨，债市小幅调整，二月底上海公布楼市新政，长端利率品种表现偏弱。进入三月，全国两会落地，随后中东地缘冲突升级推高油价，受通胀预期的压制，债市长端震荡偏弱，10年国债维持在1.80%-1.85%区间波动，受益于流动性宽松和配置需求，中短债情绪较好，曲线呈现陡峭化。　　报告期内，组合在新一封闭期内以中高等级中短期限信用债、政策性金融债为主要配置品种，并延续买入并持有到期策略。组合主要优选静态收益较高的个券，以增厚组合的杠杆收益和票息收益。同时我们坚持控制组合资金成本。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内基本面、通胀环境将成为影响债市的主要因素。年初国内经济实现“开门红”，后续基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计内需总体保持稳健，而外部环境则面临扰动，近期国际油价持续上升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，短期出口仍有韧性，中期关注外需变化。通胀方面，年初CPI受基数效应与春节错位影响明显走高，受制于居民收入增速回升缓慢，后续上涨空间有限，PPI方面，若原油价格维持高位，将直接拉动石油化工等行业价格上涨，预计二季度PPI同比增速大概率转正，后续持续回升，需关注上游成本向中下游传导效率，以及中游制造业利润空间，短期供给层面涨价因素对货币政策的扰动有限。流动性方面，当前经济内需动能尚需稳固，二季度特别国债发行将陆续落地，预计央行仍将延续支持性政策，着力改善微观主体预期，对应资金面将保持平稳。整体来看，二季度或呈现通胀水平抬升、内需温和修复、流动性维持均衡的格局，伴随银行负债成本下降和机构配置需求增加，对应债市有望呈现震荡行情。　　目前中短端债券品种仍有套息空间，组合将优选静态收益较高的个券，继续采取持有至到期策略，并通过控制组合资金成本，以期增厚组合收益。

2026年一季度，债市收益率窄幅震荡，短端利率显著下行，期限利差有所走扩。年初股市强势上涨，风险偏好抬升压制债市情绪，10年国债收益率最高上至1.90%。随后债市配置力量转强、央行宣布结构性货币政策工具降息25BP，利率转为下行。二月初中东地缘局势紧张，国内PMI超预期走弱，叠加央行重启14天逆回购、呵护跨节流动性，10年国债收益率下破1.80%，随后止盈情绪升温带动利率上行。春节假期出行消费数据偏强，节后权益市场延续上涨，债市小幅调整，二月底上海公布楼市新政，长端利率品种表现偏弱。进入三月，全国两会落地，随后中东地缘冲突升级推高油价，受通胀预期的压制，债市长端震荡偏弱，10年国债维持在1.80%-1.85%区间波动，受益于流动性宽松和配置需求，中短债情绪较好，曲线呈现陡峭化。　　报告期内，组合维持以利率债和商金债配置为主的投资策略，基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期配置，以中短期杠杆和骑乘较好的品种和部分中长债为主要配置，通过久期波段和精选骑乘较好的个券为组合增厚收益。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内基本面、通胀环境将成为影响债市的主要因素。年初国内经济实现“开门红”，后续基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计内需总体保持稳健，而外部环境则面临扰动，近期国际油价持续上升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，短期出口仍有韧性，中期关注外需变化。通胀方面，年初CPI受基数效应与春节错位影响明显走高，受制于居民收入增速回升缓慢，后续上涨空间有限，PPI方面，若原油价格维持高位，将直接拉动石油化工等行业价格上涨，预计二季度PPI同比增速大概率转正，后续持续回升，需关注上游成本向中下游传导效率，以及中游制造业利润空间，短期供给层面涨价因素对货币政策的扰动有限。流动性方面，当前经济内需动能尚需稳固，二季度特别国债发行将陆续落地，预计央行仍将延续支持性政策，着力改善微观主体预期，对应资金面将保持平稳。整体来看，二季度或呈现通胀水平抬升、内需温和修复、流动性维持均衡的格局，伴随银行负债成本下降和机构配置需求增加，对应债市有望呈现震荡行情。　　操作策略方面，目前中短端债券品种仍有套息空间，在资金面平稳下，我们将继续采取中性灵活久期配置策略，并根据预期差和利差水平动态调整组合结构配置和期限选择，以期增厚组合收益。

2026年一季度，权益市场在开年实现了不错的开门红，1-2月无论是出口还是内需，整体都有不错的同比表现。但2月底中东冲突以后，带来了类滞胀预期以及市场的大幅波动，沪深300、上证指数、科创50等指数季度转负，市场进入了风险偏好收敛的阶段。在股票方面，考虑到战争的不确定性，我们在3月适当降低了我们组合的仓位，以保有了年初以来的部分收益。债券市场方面，受央行国债买卖规模不及预期、公募基金费率新规担忧、万科债券展期等因素影响，超长国债、长期限政金债和信用债收益率上行明显。产品四季度以净值稳、保有年内收益为主要目标，对价值和成长两个权益方向做了一定程度的对冲，同时根据市场的波动率水平变化，对仓位进行定时调整。债券方面，一季度10年期国债收益率小幅下行，受银行负债成本下降、配置盘支撑等因素影响，中短端利率明显下行。固收部分我们采取了票息策略为主的思路，并在曲线中段获取了较好的资本利得。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，我们对中东正在发生的冲突保持警惕，短期战争对市场的影响，尚不能完全定论为已经结束。但考虑到国内的流动性整体充裕，中东对国内的影响相对可控，我们对权益市场的中长期表现并不悲观。我们仍然坚持红利和科技对冲的思路，以期在较低的组合波动率的前提下，获得更好的风险收益平衡。债券部分，一季度经济“开门红”可期，后续我们关注国内通胀压力和经济复苏进程，把握票息机会、择优配置。未来的投资操作上，我们会继续严密跟踪市场走势和经济形势，做好组合的风险管理，力争给投资者带来更好的持有体验。我们将在二季度继续保持组合的净值波动处于合理的范围内，根据市场波动率水平及时调整组合的权益敞口，并以净值稳定为前提，积极寻找市场机会。

2026年一季度，债券市场收益率呈窄幅震荡态势，期限利差有所走阔。1月，权益市场强势上涨对债市形成压制，收益率上行；随后债市配置力量增强，收益率下行修复。2月，地缘局势紧张与PMI走弱提振债市避险需求，央行呵护流动性带动收益率下行，而后止盈情绪升温推动利率上行。3月，两会政策落地、经济数据集中披露叠加地缘冲突推高油价，债市延续震荡格局，长端利率震荡偏弱，短端则受益于流动性宽松表现相对稳健。　　2026年一季度，权益市场呈“A型”走势，受地缘冲突影响，能源板块领涨。1月市场演绎春季躁动行情，指数延续上涨趋势；2月在“稳字当头”的政策导向下，市场呈区间震荡态势；3月受伊朗冲突爆发影响，市场出现明显调整。转债市场跟随权益市场波动，1-2月震荡上涨、估值有所走阔；3月因权益风险偏好下降叠加个券赎回较多，转债指数与估值均大幅调整。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的情况下去获取收益。本基金采取中性债券配置策略，纯债资产维持中性久期，底仓配置以中短期限信用债为主，并持续进行结构优化，新增配置主要方向为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债。转债持仓以相对低价转债为主，高价转债则精选正股基本面优质的标的。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，基本面方面，基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体稳健，但消费与地产反弹力度、高油价导致的海外需求回落仍是潜在预期差。通胀层面，地缘冲突推高国际油价，预计PPI增速逐步回升、或由负转正，CPI温和上行，重点关注输入性通胀压力。政策与流动性方面，二季度财政支出有望加快以托底基建，央行货币政策仍有空间，预计资金面延续均衡但阶段性波动可能增大。综合来看，二季度债市或呈震荡态势，需重点关注地缘局势、通胀变化及政策动向。转债市场方面，当前估值分位仍处于历史高位，预计市场仍将呈现结构性机会，重点关注偏股型转债中具备正股驱动逻辑的标的。

回顾2026年一季度，债市收益率窄幅震荡，短端利率下行幅度超过长端利率，曲线陡峭化明显。1月初权益开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之央行宣布结构性货币政策工具降息25BP等因素，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底、2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，后续随着市场资金面宽松，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率小幅上行。后续随着房地产政策调整和权益市场波动，债券市场再现震荡走弱行情，进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。　　报告期内，组合降低了利率债和部分中等资质银行债的配置，同时考虑到后续整体资金面相对保持宽松，因此组合增加了信用债的配置，同时对信用债仓位进行内部结构优化，置换为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债和高等级银行债品种，以提升组合套息收益，并提升组合整体流动性水平。　　展望二季度，地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹持续性需进一步观察，地缘政治引发的能源价格波动，后续需关注全球通胀走势和需求情况，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。通胀方面，受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，将关注市场配置力量和宏观数据的边际变动，并择机进行组合结构优化。

回顾2026年一季度，债券市场收益率窄幅震荡，短端利率显著下行，期限利差有所走阔。1-2月权益先上涨后震荡，1月中上旬A股春季躁动行情持续演绎，机构资金“开门红”集中布局，2月市场在稳字当头的政策导向和春节前资金避险的季节性倾向下，投资者情绪指数有所回落，周期行业领涨，防御、消费方向表现偏弱。3月地缘不确定性影响下权益市场调整，仅防御及能源替代方向小幅收涨。1-2月中证转债指数大涨，百元平价溢价率小幅上行，高价转债表现占优。3月转债跟随权益市场调整，赎回预期扰动下，高价转债大幅去溢价。操作方面兼顾短期波动控制与中长期收益获取。我们对债券的配置相对保守，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，考虑到A股市场震荡加剧、部分板块估值处于高位，为降低组合波动风险，本基金逐步降低了权益类资产的配置比例，整体权益仓位处于中性水平，更注重组合的安全性与流动性平衡。在结构调整方面，本基金明确将权益资产配置方向转向偏价值风格。具体来看，逐步减持了前期涨幅较大、估值偏高的成长板块标的，重点增配了消费、金融、周期等具备估值优势、盈利确定性较强的价值类板块，同时择优布局了部分现金流稳定、股息率较高的优质龙头企业。转债方面，维持较低仓位。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，我们对整体市场环境保持乐观态度，不同资产类别将呈现差异化的运行特征，具体展望如下：股票市场方面，我们整体保持积极态度，但预计市场上涨方向将发生明显变化，结构性机会或将成为主导。从市场风格来看，前期成长板块独领风骚的格局难以持续，随着资金对盈利确定性的追求提升，价值风格有望持续占优，同时市场将从普涨转向精选个股的阶段，具备估值优势、盈利稳定增长的优质企业将获得更多资金青睐。债券市场方面，我们维持中性偏悲观的展望，后续收益率下行空间有限，且随着经济复苏动能增强，未来存在利率上行的潜在压力。整体来看，债券市场后续大概率呈现震荡偏弱格局。转债市场方面，当前估值偏高的格局短期内难以根本性改变，但供需偏紧的格局仍将为估值提供一定支撑，市场仍存在结构性超额收益机会。需警惕权益市场风格切换带来的估值回调压力，以及部分高估值标的因正股走弱引发的价格波动风险。后续操作中，本基金将继续秉持稳健的投资理念，密切跟踪宏观经济走势、政策变化及市场情绪波动，动态调整组合仓位与结构。权益方面，持续聚焦价值风格，深挖优质价值股的投资机会；转债方面，保持谨慎观望，等待更好的投资时机，力争为基金份额持有人实现长期稳健的投资回报。

一季度债市收益率窄幅震荡，短端利率逐步下行，期限利差继续走阔。1月初权益开门红强势，股债跷板压制债市情绪，长端国债收益率上行。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之央行宣布结构性货币政策工具降息25BP、交易所引导权益行情降温“防风险”，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底、2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，2月央行呵护跨节流动性，同时市场期待买断式逆回购中标边际利率调降，以及配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券收益率下行。春节后首个交易日受特朗普关税违宪事件、春节假期出行偏强等影响，权益行情高开高走，债市小幅调整。2月25日-26日，上海公布“沪七条”政策力度偏强，交易盘止盈涌现，中长端、超长债利率品种表现偏弱。进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债窄区间波动。　　报告期内，组合主要配置了中短期限骑乘较好的利率债，并择机进行长端利率波段操作。在保持持仓流动性的同时，根据市场走势灵活调整组合久期和杠杆。　　展望2026年二季度，中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹力度有待观察，另外中东冲突导致国际油价飙升，部分海外经济体能源依赖度较高，全球需求放缓或将滞后显现，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，全年高点或在2%左右。考虑生猪产能充裕，食品上涨动能偏弱，预计CPI温和上行，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动增大。对于债券市场，我们认为二季度或呈现震荡的态势。　　操作策略方面，组合将继续以利率债投资为主要策略，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，同时积极进行灵活的组合久期波段操作，以期增厚组合收益。

2026年一季度，债券市场收益率呈窄幅震荡态势，期限利差有所走阔。1月，权益市场强势上涨对债市形成压制，收益率上行；随后债市配置力量增强，收益率下行修复。2月，地缘局势紧张与PMI走弱提振债市避险需求，央行呵护流动性带动收益率下行，而后止盈情绪升温推动利率上行。3月，两会政策落地、经济数据集中披露叠加地缘冲突推高油价，债市延续震荡格局，长端利率震荡偏弱，短端则受益于流动性宽松表现相对稳健。　　2026年一季度，权益市场呈“A型”走势，受地缘冲突影响，能源板块领涨。1月市场演绎春季躁动行情，指数延续上涨趋势；2月在“稳字当头”的政策导向下，市场呈区间震荡态势；3月受伊朗冲突爆发影响，市场出现明显调整。转债市场跟随权益市场波动，1-2月震荡上涨、估值有所走阔；3月因权益风险偏好下降叠加个券赎回较多，转债指数与估值均大幅调整。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的情况下去获取收益。本基金采取中性债券配置策略，纯债资产维持中性久期，底仓配置以中短期限信用债为主，并持续进行结构优化，新增配置主要方向为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债。转债持仓以相对低价转债为主，高价转债则精选正股基本面优质的标的。股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、成长方向均有所关注，组合以价值方向股票为主要配置，同时也关注具有产业趋势的成长方向股票配置。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，基本面方面，基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体稳健，但消费与地产反弹力度、高油价导致的海外需求回落仍是潜在预期差。通胀层面，地缘冲突推高国际油价，预计PPI增速逐步回升、或由负转正，CPI温和上行，重点关注输入性通胀压力。政策与流动性方面，二季度财政支出有望加快以托底基建，央行货币政策仍有空间，预计资金面延续均衡但阶段性波动可能增大。综合来看，二季度债市或呈震荡态势，需重点关注地缘局势、通胀变化及政策动向。转债市场方面，当前估值分位仍处于历史高位，预计市场仍将呈现结构性机会，重点关注偏股型转债中具备正股驱动逻辑的标的。权益市场方面，地缘风险虽难预判，但依托完备的供应链优势，中国经济韧性依然值得看好，叠加定期存款到期带来的居民配置再平衡，料将为市场注入增量资金。

回顾2026年一季度，债市收益率窄幅震荡，短端利率下行幅度超过长端利率，曲线陡峭化明显。1月初权益开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之央行宣布结构性货币政策工具降息25BP等因素，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底、2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，后续随着市场资金面宽松，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率小幅上行。后续随着房地产政策调整和权益市场波动，债券市场再现震荡走弱行情，进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。　　报告期内，组合降低了利率债的配置，适度降低了组合久期水平，同时考虑到后续整体资金面相对保持宽松，因此组合增加了信用债的配置，同时对信用债仓位进行内部结构优化，置换为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债，以提升组合套息收益，并提升组合整体流动性水平。　　展望二季度，地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹持续性需进一步观察，地缘政治引发的能源价格波动，后续需关注全球通胀走势和需求情况，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。通胀方面，受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，将关注市场配置力量和宏观数据的边际变动，并择机进行组合结构优化。