罗文杰 - 基金投资策略和运作

三季度市场大幅上涨，恒生生物科技指数上涨32.69%。港股市场的流动性和情绪都处于较高水平，是近几年来比较罕见的。这得益于三季度国内外局势平稳，科技突破带来的投资浪潮此起彼伏，投资者风险偏好和市场情绪获得明显提振。国内方面，宏观经济形势运行平稳，生产和消费维持一定韧性，投资数据有所回落，另外三季度中美经贸谈判整体取得积极效果。海外方面，美国经济动能延续下行，9月份开启今年首次降息，预计年内还有2次降息，利好全球风险资产。市场风格方面，核心成长标的发力带动大盘指数上行，延续了今年以来成长优于价值的风格趋势。在降息周期、政策持续发力的大环境下，市场长期有望维持稳中有进的态势，但短期还是有可能出现突发事件引发市场动荡，长线来看，国内核心资产重估仍有空间。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内；（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）港股通的交易风控资金的安排，导致基金实际仓位和基准的偏离。截至报告期末，本基金份额净值为1.3825元，报告期内，份额净值增长率为32.58%，同期业绩基准增长率为32.84%。

2025年三季度，我国宏观经济延续平稳增长态势，A股市场涨势喜人。在美联储重启降息的推动下，黄金现货在经历3个月的盘整后重拾涨势，三季度上涨14.05%，中证沪深港黄金产业指数上涨34.26%，上行弹性大于黄金。美联储预计年内或仍有进一步降息，中美贸易谈判不确定性仍较强，在全球央行转向宽松的预期下，叠加全球政治经济秩序调整，黄金作为非信用资产的避险内核正经历深度重估。从中长期来看，金价的上涨空间依然存在，为黄金产业上市公司提供了基本面改善和估值修复的双重动力。报告期内，我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。期间的跟踪偏离主要来源于大额申购赎回带来的权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，沪深300指数涨17.9%。指数自最高点2021年2月10日下跌长达4年，区间最大下跌幅度近50%。作为A股核心宽基指数的代表，现下沪深300指数市盈率为14倍左右，位列全球主要市场末端，未来估值修复空间较大。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离。

2025年三季度，国内宏观经济整体平稳，生产和消费端维持一定韧性，投资数据有所回落，反内卷持续推进PPI边际改善。港股市场方面，2025年三季度，港股震荡上行，南向资金延续大幅净流入态势，海内外科技巨头密集催化，国内反内卷催生市场对于中期供需格局改善的预期，此外美联储再度开启降息周期，全球宏观流动性整体宽松助推港股表现，目前PB-ROE视角下港股资产仍具备性价比。对于央国企来说，三季度国新办介绍“十四五”期间央企高质量发展情况，随即近期多家央国企逐步介绍下一个五年规划，做优增量、实现“高精尖”发展的思路在部分央国企规划中已有体现。分行业看，能源方面，部分龙头央企计划油气当量产量同比增长，在全球潜在摩擦扰动下相关央企承担着保障我国能源安全的重要使命，不过仍需关注海外政策及地缘态势对油价波动的影响；通信方面，受益于数字中国战略持续推动，运营商整体业务稳健增长，智算及卫星通信等创新业务有望实现更高增速及占比提升、新动能持续壮大，同时资本开支占收比下降，或利于利润释放及现金流持续改善。在全球经济与贸易不确定性仍存的背景下，低利率环境下大盘高分红央国企核心资产配置逻辑未变。三季度，国新港股通央企红利指数上涨2.98%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

2025年三季度，国内宏观经济整体平稳，生产和消费端维持一定韧性，投资数据有所回落，反内卷持续推进PPI边际改善。港股市场方面，2025年三季度，港股震荡上行，南向资金延续大幅净流入态势，海内外科技巨头密集催化，国内反内卷催生市场对于中期供需格局改善的预期，此外美联储再度开启降息周期，全球宏观流动性整体宽松助推港股表现，目前PB-ROE视角下港股资产仍具备性价比。对于央国企来说，三季度国新办介绍“十四五”期间央企高质量发展情况，随即近期多家央国企逐步介绍下一个五年规划，做优增量、实现“高精尖”发展的思路在部分央国企规划中已有体现。分行业看，能源方面，部分龙头央企计划油气当量产量同比增长，在全球潜在摩擦扰动下相关央企承担着保障我国能源安全的重要使命，不过仍需关注海外政策及地缘态势对油价波动的影响；通信方面，受益于数字中国战略持续推动，运营商整体业务稳健增长，智算及卫星通信等创新业务有望实现更高增速及占比提升、新动能持续壮大，同时资本开支占收比下降，或利于利润释放及现金流持续改善。在全球经济与贸易不确定性仍存的背景下，低利率环境下大盘高分红央国企核心资产配置逻辑未变。三季度，国新港股通央企红利指数上涨2.98%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

三季度市场大幅上涨，创新药指数上涨22.56%。市场日均成交额维持2万亿以上，流动性和情绪都处于较高水平，是近几年来比较罕见的。这得益于国内外局势平稳，科技突破带来的投资浪潮此起彼伏，投资者风险偏好和市场情绪获得明显提振。国内方面，三季度宏观经济形势运行平稳，生产和消费维持一定韧性，投资数据有所回落，中美经贸谈判整体取得积极效果。海外方面，美国经济动能延续下行，9月份开启今年首次降息，预计年内还有2次降息，利好全球风险资产。市场风格方面，核心成长标的发力带动大盘指数上行，延续了今年以来成长优于价值的风格趋势。在降息周期、政策持续发力的大环境下，市场长期有望维持稳中有进的态势，但短期还是有可能出现突发事件引发市场动荡，长线来看，国内核心资产重估仍有空间。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）的长期停牌，引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的微小偏离；（3）新股上市初期涨幅较大的影响。

三季度市场大幅上涨，医疗保健指数上涨12.43%。市场日均成交额维持2万亿以上，流动性和情绪都处于较高水平，是近几年来比较罕见的。这得益于国内外局势平稳，科技突破带来的投资浪潮此起彼伏，投资者风险偏好和市场情绪获得明显提振。国内方面，三季度宏观经济形势运行平稳，生产和消费维持一定韧性，投资数据有所回落，中美经贸谈判整体取得积极效果。海外方面，美国经济动能延续下行，9月份开启今年首次降息，预计年内还有2次降息，利好全球风险资产。市场风格方面，核心成长标的发力带动大盘指数上行，延续了今年以来成长优于价值的风格趋势。在降息周期、政策持续发力的大环境下，市场长期有望维持稳中有进的态势，但短期还是有可能出现突发事件引发市场动荡，长线来看，国内核心资产重估仍有空间。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）的长期停牌，引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的微小偏离。

报告期内，沪深300指数涨17.9%。指数自最高点2021年2月10日下跌长达4年，区间最大下跌幅度近50%。作为A股核心宽基指数的代表，现下沪深300指数市盈率为14倍左右，位列全球主要市场末端，未来估值修复空间较大。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离。

报告期内，中证500指数涨25.31%。中证500是A股市场核心中盘股指数，随着A股市场扩容与成分股市值增长，中证500总市值不断扩大，目前已增长至约17万亿元，流通市值约8.5万亿元. 成分股总市值中位数从2010年的60多亿元增长至目前的300亿元。随着中国经济转型发展和A股市场的变迁，中证500的行业构成不断迭代，房地产、基础化工等传统行业权重逐渐下滑，而电子、电力设备、医药生物等新兴行业权重逐渐占据主导地位。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，中证500指数涨25.31%。中证500是A股市场核心中盘股指数，随着A股市场扩容与成分股市值增长，中证500总市值不断扩大，目前已增长至约17万亿元，流通市值约8.5万亿元. 成分股总市值中位数从2010年的60多亿元增长至目前的300亿元。随着中国经济转型发展和A股市场的变迁，中证500的行业构成不断迭代，房地产、基础化工等传统行业权重逐渐下滑，而电子、电力设备、医药生物等新兴行业权重逐渐占据主导地位。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离。

三季度市场大幅上涨，市场的流动性和情绪都处于较高水平，是近几年来比较罕见的。这得益于三季度国内外局势平稳，科技突破带来的投资浪潮此起彼伏，投资者风险偏好和市场情绪获得明显提振。国内方面，宏观经济形势运行平稳，生产和消费维持一定韧性，投资数据有所回落，另外三季度中美经贸谈判整体取得积极效果。海外方面，美国经济动能延续下行，9月份开启今年首次降息，预计年内还有2次降息，利好全球风险资产。市场风格方面，核心成长标的发力带动大盘指数上行，延续了今年以来成长优于价值的风格趋势。在降息周期、政策持续发力的大环境下，市场长期有望维持稳中有进的态势，但短期还是有可能出现突发事件引发市场动荡，长线来看，国内核心资产重估仍有空间。本基金在运作过程中对基金风险暴露进行了一定控制，适度超配了成长风格。在三季度的震荡上涨行情中，基金表现平稳。在长线维度上，行业或公司的成长能力应当与其长期收益率是相匹配的。当前市场交易活跃，情绪较好，随着后续经济基本面的逐步修复，具备高成长、高盈利等特征的高质量发展公司或在市场反复中逐渐脱颖而出。因此在中长期的维度上，坚持看好成长板块的长期投资价值。

2025年3季度港股市场显著反弹，恒生中国企业指数单季上涨10.11%，市场成交活跃度提升，估值修复至合理区间。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。 我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 对未纳入港股通投资范围的指数成份股，采用其他资产进行了投资替代；(2) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(3) 港股通的交易风控资金的安排，导致基金实际仓位和基准的偏离；(4) 成分股分红除权至到账日期间，有效仓位的不足；(5) 我们根据恒生中国企业指数的调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。截至报告期末，本基金份额净值为1.1032元，报告期内，份额净值增长率为11.03%，同期业绩基准增长率为10.23%。