罗文杰南方基金管理股份有限公司 | 管理/从业年限 | 13.4 年/20 年 | 644.44亿元 / 644.44亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 15 / 31 | 基金经理风格 | 股票型 | 管理基金以来年化收益率6.96% | |
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罗文杰 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
南方恒生生物科技ETF发起联接（QDII）A018078.jj南方恒生生物科技交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（QDII）2026年中期报告 
2026年上半年，港股市场整体呈现震荡走弱的格局，在全球主要股市普涨的背景下显著跑输，其中恒生生物科技指数下跌10.82%。市场核心特征并非普遍性下跌，而是极致的"K型割裂"——AI硬件链一枝独秀，消费互联网、传统内需与创新药持续承压，结构性行情成为上半年唯一主线。驱动市场分化的是全球AI产业周期的共振：海外科技资本开支持续加码AI基础设施，存储超级周期叠加国内新质生产力政策扶持算力产业，资金自年初起持续从消费、传统科技赛道迁徙至硬件制造环节。行业表现上，电子板块在AI行情驱动下涨幅居首，而消费相关权重标的表现疲软，成为市场整体偏弱的主因。这一格局的背后，是宏观"K型分化"特征的映射：AI供应链在外需拉动下动能强劲，而内需疲软压制了互联网平台、消费、地产链及大部分传统资产的表现，外卖与汽车内卷补贴战进一步压制了平台和车企盈利。与此同时，上半年港股IPO募资总额同比近乎翻倍，位列全球第二，一级市场的火热与二级存量市场的萎靡形成"流动性双轨虹吸"，进一步加剧了传统板块的资金荒。后续中报盈利兑现情况将成为港股修复空间的核心观测维度，AI算力、先进制造等新质生产力方向仍是中长期主线，而跌至历史估值低位的传统消费与红利资产，有望在市场风险偏好修复时迎来结构性机会。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内；（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。
下半年中国经济预计呈"前高中低后扬"的浅V走势，实际GDP增速有望实现全年4.7%左右的目标。核心特征是"量升价稳"——生产强于需求、上游强于下游的K型分化仍存，但伴随扩内需与"反内卷"政策发力，名义GDP增长将温和改善。出口在AI算力、半导体、光模块等产业链带动下保持韧性，消费维持"服务强、商品弱"，地产拖累逐步收敛。政策面"财政+货币"维持双宽松基调不变。下半年港股市场有望在"估值洼地"中蓄力修复，整体或呈现"无全面牛市、结构性机会凸显"的格局。南向资金仍是资金流入主力，预计下半年节奏快于上半年，持仓从高Beta科技转向"硬科技+高股息"组合，若四季度中美关系如期改善，主动外资有望系统性回补，与南向形成合力。与此同时，美联储重启加息或维持高利率更久、地缘冲突反复、解禁高峰个股分化、AI商业化进度不及预期，是下半年港股四大主要扰动源。总体而言，下半年是中国资产从"速度型增长"向"高质量发展"切换的关键期，港股有望迎来"估值+业绩"双击，但前提是中美关系改善信号确认、企业盈利数据反弹。在此之前，市场将以震荡蓄力为主，质地胜过赛道。
南方中证港股通科技ETF159269.sz南方中证港股通科技交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
报告期内，A股市场经历了显著的风格切换与表现分化，整体呈现“先抑后扬，结构分化”的格局，期内表现可谓“得AI者得天下”，后半程AI科技主线显著强于非AI的“K型分化”明显。期内港股表现差强人意，恒生指数-10.73%、港股通科技指数-15.77%、港元中间价-3.84%，综合看，中证港股通科技人民币中间价指数-19.00%。一季度方面，头部消费平台公司内卷式竞争破坏其估值逻辑，市场担忧头部互联网公司跟进AI技术不及预期，港股市场IPO活跃募资金额远超其余市场导致流动性不足担忧，以及美伊冲突爆发以来因未来通胀预期上行引发的市场对美联储年内降息预期落空等。二季度方面，港股和港股通科技指数跑输A股的主要原因或可归结为三重因素叠加：分子端权重股盈利集中下修、分母端美元与美债构成离岸市场双重约束、微观交易层面港股解禁与IPO供给压力并存。深层次地，AI硬件含量的结构性差异，是港股A股科技指数表现分化的根本原因。港股通科技指数覆盖通信、互联网、医药生物、电子、半导体、新能源、航空航天与国防等方向，权重覆盖维度，互联网平台、消费服务类公司、汽车占较大权重，对宏观经济冷暖、居民消费意愿、物流营销成本高度敏感，即与内需相关度更高的港股泛科技指数，相较A股受益本轮算力浪潮较少。港股科技股中偏“硬”的品种如电子、半导体表现强势，而以互联网平台、软件企业为主的“软科技”大幅承压，“一推一拉”使得指数整体表现平淡。本期末，港股通科技指数PE TTM为24.63倍，处于过去十年以来40.12%较低分位数水平，作为对比，A股代表AI硬科技的科创50指数PE TTM 231.65倍、处于过去十年以来99.70%最高分位水平，港股通科技指数横向对比也显著低于全球主要权益市场其他科技指数的分位数水平。本报告期内我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1)大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2)报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，跟踪误差控制在理想范围内。
应当引起重视的是，在流动性稀缺的离岸市场中，资产未被充分定价是常态，基本面边际向上时容易被线性外推形成高估，边际向下时又容易被集中抛售压至很低估值。港股通科技指数自去年10月至本期末已回落33%，已属于“计入过多悲观预期”的资产，存在做多性价比。展望后市或可关注三个方面：其一，若美股科技行情向中下游应用扩散，港股通科技指数在AI应用、软件及相关基础设施领域的权重较高，有望获得更强的反弹驱动；其二，若盈利预期停止下修，即平台公司盈利预测企稳、汽车和消费科技亏损压力缓解，将构成基本面转折信号；其三，若全球流动性环境改善，美元回落、美债利率下行、外资回流，港股估值修复弹性将显著释放。中长期看，随着AI业务收入占比不断提升，港股通科技指数的估值体系有望从“互联网估值”向“科技成长估值”切换，投资者宜以配置思维而非博弈思维看待港股通科技指数。
南方中证500ETF510500.sh中证500交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
报告期内，中证500指数涨20.97%。中证500是A股市场核心中盘股指数，随着A股市场扩容与成分股市值增长，中证500总市值不断扩大，目前已增长至约21万亿元，流通市值约10万亿元。成分股总市值中位数从2010年的60多亿元增长至目前的290多亿元。随着中国经济转型发展和A股市场的变迁，中证500的行业构成不断迭代，房地产、基础化工等传统行业权重逐渐下滑，而电子、电力设备、机械设备等新兴行业权重逐渐占据主导地位。现下指数仍被大幅低估，具有较高的安全边际。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离；(3) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。
展望下半年还是比较乐观的，一是国内整体经济温和复苏，6月PPI转正至4.1%，工业利润1-6月累计同比高增18%以上，"十五五"开局叠加"反内卷"与再通胀双轮驱动，慢牛下半场的盈利基础比2025年更扎实。二是流动性结构在持续优化，支撑A股成为全球波动中"更安全的避风港"，人民币汇率稳中偏强也有助于外资持续加配。三是产业主线极为清晰：Agent时代到来推动AI PCB、存储涨价、光模块、算力硬件景气持续验证。综合来看，指数在科技板块推动下有望温和上行，下半年仍具备重返高点并向上打开空间的条件。中证500是A股市场的核心中盘股指数，在我国逐渐转向创新驱动发展的过程中，指数不仅受益于国家对科技创新领域的政策支持、新经济行业本身快速增长的红利，还能够享受各细分行业龙头公司在经济转型与集中度提升下的竞争优势。近期正处半年报业绩预披露期，目前有157只指数成份股公布半年报业绩预告，预喜率高达76%，平均净利润增速高达140%左右。这波AI驱动的超级大周期下，相信会有进一步盈利和估值的提升。
南方中证香港科技ETF（QDII）159747.sz南方中证香港科技交易型开放式指数证券投资基金(QDII)2026年中期报告
本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。2026年上半年，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。
在聊市场之前，我想先聊一个投资理念，到底什么是价值投资。我认为成长和价值不是按行业分的，并不是说成长风格的基金经理就是投科技、医药，价值风格的基金经理就是投钢铁、煤炭的。实际上我觉得什么叫价值投资，归根结底就是找到那些价格被低估的资产，这就是价值。价值投资未必非要投资于煤炭、钢铁、银行、电力，完全可以投资于科技行业，像巴菲特这种著名的价值投资者照样买了科技行业股票，就是因为他认为当时这些科技股票被低估了，未来的增长没有被计入当时的定价里，所以价值和价格出现了偏差，价格低于它的潜在价值，那么这就是价值投资。相对而言，成长投资者更多追求的是当期的增速，做的是景气度的投资。这两种投资方式导致的结果就是：价值投资者赚的是时间的钱，他们看到了市场当前没有看到的东西，这个投资高胜率、高赔率，但时间可能要多等等，所以价值投资者赚的是时间的钱；而成长的投资者赚的是当期的钱，是趋势的钱，是一个久期更短的投资。从这个角度看，我觉得当前的港股科技板块是一个很价值的投资的标的。这个板块里的标的大多是好公司，具有行业领先地位和竞争壁垒，只是短期内没有蹭到市场热点，因此价格被低估，这非常符合价值投资的选择标准。聊回市场，2026年上半年，中国香港股票市场在全球资产中表现相对落后，与同期A股科创50指数半年暴涨64%、韩国KOSPI指数大涨逾100%的火爆行情形成鲜明对比，港股市场的低迷态势尤为突出。但是这种情况正在发生转变。当前全球市场处于硬科技（半导体、存储等）抱团瓦解阶段，资金从过度抱团的硬科技板块流出，流向包括港股大科技板块在内的其他资产，呈现“一鲸落万物生”的特征。此前港股大科技板块颇受诟病的“不够AI”在当前的市场中反而是受益的因素。展望下半年投资节奏，AI的发展大逻辑仍然成立，国产算力长期需求空间极大，属于明确的长期投资逻辑。但科技行业内部，当前半导体硬件仍处于抱团状态，未来在解抱团的交易范式下仍承压，此前被市场忽略的应用平台等板块将获得资金补充。港股上的科技板块更高比例集中在AI应用端，与A股的存储、光、微电子等板块形成互补，共同构成完整的中国AI产业链。投资上，建议做到两个分散，一是资产端分散配置，覆盖科技全产业链，避免满仓梭哈；二是时间端分散，在横盘震荡或阴跌时通过分批定投摊薄建仓成本，提升胜率。港股市场具有上涨快的特性，追涨很容易追不上，因此投资上在市场情绪消极时往往是更好的布局时机。
南方恒生指数ETF联接（LOF）A501302.sh南方恒生交易型开放式指数证券投资基金联接基金2026年中期报告
报告期内，恒生指数跌10.73%。当下指数估值约11倍， 过去一年，指数股息率约为3.33%，高股息的鲜明特征在全球主要资本市场中，处于领先地位。 以恒生指数为代表的香港市场在全球主要证券市场中，均位于底部，极具配置性价比。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 港股通的交易风控资金的安排，导致基金实际仓位和基准的偏离；(3) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。
展望下半年还是比较乐观的，一是国内整体经济温和复苏，6月PPI转正至4.1%，工业利润1-6月累计同比高增18%以上，"十五五"开局叠加"反内卷"与再通胀双轮驱动，慢牛下半场的盈利基础比2025年更扎实。二是流动性结构在持续优化，支撑A股成为全球波动中"更安全的避风港"，人民币汇率稳中偏强也有助于外资持续加配。三是产业主线极为清晰：Agent时代到来推动AI PCB、存储涨价、光模块、算力硬件景气持续验证。综合来看，指数在科技板块推动下有望温和上行，下半年仍具备重返高点并向上打开空间的条件。即使短期海外加息扰动带来调整，也是再次布局港股的机会。作为港股的代表指数恒生指数优化之后，新经济行业权重大幅提升。恒生指数PE约为11倍，对比全球主要证券市场仍处于较低水平，极具配置性价比。 预计在政策支持和资金流入的推动下，港股市场将持续修复。
南方中证500ETF联接（LOF）A160119.sz南方中证500交易型开放式指数证券投资基金联接基金(LOF)2026年中期报告
报告期内，中证500指数涨20.97%。中证500是A股市场核心中盘股指数，随着A股市场扩容与成分股市值增长，中证500总市值不断扩大，目前已增长至约21万亿元，流通市值约10万亿元。成分股总市值中位数从2010年的60多亿元增长至目前的290多亿元。随着中国经济转型发展和A股市场的变迁，中证500的行业构成不断迭代，房地产、基础化工等传统行业权重逐渐下滑，而电子、电力设备、机械设备等新兴行业权重逐渐占据主导地位。现下指数仍被大幅低估，具有较高的安全边际。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。
展望下半年还是比较乐观的，一是国内整体经济温和复苏，6月PPI转正至4.1%，工业利润1-6月累计同比高增18%以上，"十五五"开局叠加"反内卷"与再通胀双轮驱动，慢牛下半场的盈利基础比2025年更扎实。二是流动性结构在持续优化，支撑A股成为全球波动中"更安全的避风港"，人民币汇率稳中偏强也有助于外资持续加配。三是产业主线极为清晰：Agent时代到来推动AI PCB、存储涨价、光模块、算力硬件景气持续验证。综合来看，指数在科技板块推动下有望温和上行，下半年仍具备重返高点并向上打开空间的条件。中证500是A股市场的核心中盘股指数，在我国逐渐转向创新驱动发展的过程中，指数不仅受益于国家对科技创新领域的政策支持、新经济行业本身快速增长的红利，还能够享受各细分行业龙头公司在经济转型与集中度提升下的竞争优势。近期正处半年报业绩预披露期，目前有157只指数成份股公布半年报业绩预告，预喜率高达76%，平均净利润增速高达140%左右。这波AI驱动的超级大周期下，相信会有进一步盈利和估值的提升。
南方港股通央企红利ETF联接A021971.jj南方中证国新港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2026年中期报告
报告期内，国新港股通央企红利指数下跌6.86%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；
2026上半年，对于港股市场而言，全球宏观和资金流向的影响贯穿始终，港股整体震荡调整、港股通央企红利指数优于大市。美伊冲突前，港股内部显著分化，流动性预期扰动、HALO叙事下的资金转向以及企业盈利下修等因素使得港股科技尤其是互联网巨头承压，而另一侧的港股红利资产则凭借稳健经营和股息性价比持续获得资金流入、期间创下历史新高。随后中东冲突爆发，全球资金风险偏好迅速承压，油价、美元大幅攀升，对港股整体形成压制，而高股息板块表现稳健，尤其是汇聚能源等行业龙头的港股通央企红利受益于资源品战略安全溢价、一度续创新高。此后，地缘缓和、全球市场逐步脱敏，但此前高油价对于宏观经济的传导逐步体现，市场定价加息预期，港股再度承压；而与此同时，以算力链为代表的硬科技逆势上行，资金共识高度凝结、极致演绎形成虹吸，偏紧流动性下的抽水效应也蔓延至港股红利资产，同时在原油、煤炭价格承压之下港股能源板块有所回摆，指数在二季度后期随市同步回调。分行业来看，石油方面，油价在报告期内中枢抬升、宽幅波动，尽管在霍尔木兹海峡通航后迅速回落，但中东产油炼油能力需要时间恢复，在夏季燃料需求高峰逐步到来及全球石油库存持续减少背景下，油价具备反弹动能。煤炭方面，今年以来国内煤炭产量缺乏弹性，同时安监趋于严格、抑制煤炭产量释放；需求端，煤化工耗煤维持高位，同时考虑到26Q3大部分为夏季旺季，在供给收缩背景下，行业供需格局会继续改善。整体而言，在国内宏观整体平稳运行情况下，后续随着海外市场对港股的资金虹吸效应趋缓，港股整体面临的压制或将有所缓和、当前位置具备一定性价比，而在总量与微观基本面出现确定性逆转前，港股内部的红利资产配置价值将持续凸显。对于港股通央企红利指数来说，一方面在全球地缘复杂背景下，关键领域央国企内在安全支撑价值有望长期显现，另一方面指数相比同类显著超配能源、电力及通信，亦能够分享产业浪潮中的演绎红利，投资价值可关注。
南方恒生指数ETF513600.sh南方恒生交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
报告期内，恒生指数跌10.73%。当下指数估值约11倍，上半年港股在全球主要市场中整体表现承压。过去一年，指数股息率约为3.33%，高股息的鲜明特征在全球主要资本市场中，处于领先地位。去美元化趋势下，香港市场成为承接亚洲万亿美元资产配置转换的核心枢纽。以恒生指数为代表的香港市场在全球主要证券市场中，均位于底部，极具配置性价比。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 港股通的交易风控资金的安排，导致基金实际仓位和基准的偏离；(3) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。
展望下半年还是比较乐观的，一是国内整体经济温和复苏，6月PPI转正至4.1%，工业利润1-6月累计同比高增18%以上，"十五五"开局叠加"反内卷"与再通胀双轮驱动，慢牛下半场的盈利基础比2025年更扎实。二是流动性结构在持续优化，支撑A股成为全球波动中"更安全的避风港"，人民币汇率稳中偏强也有助于外资持续加配。三是产业主线极为清晰：Agent时代到来推动AI PCB、存储涨价、光模块、算力硬件景气持续验证。综合来看，指数在科技板块推动下有望温和上行，下半年仍具备重返高点并向上打开空间的条件。即使短期海外加息扰动带来调整，也是再次布局港股的机会。作为港股的代表指数恒生指数优化之后，新经济行业权重大幅提升。恒生指数PE约为11倍，对比全球主要证券市场仍处于较低水平，极具配置性价比。 预计在政策支持和资金流入的推动下，港股市场将持续修复。
南方中证房地产ETF发起联接A004642.jj南方中证全指房地产交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金2026年中期报告
报告期内，中证全指房地产指数跌20.78%。核心城市与二手房市场边际改善，当前估值已过度定价悲观预期，低估值提供一定的安全边际。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。
展望下半年还是比较乐观的，一是国内整体经济温和复苏，6月PPI转正至4.1%，工业利润1-6月累计同比高增18%以上，"十五五"开局叠加"反内卷"与再通胀双轮驱动，慢牛下半场的盈利基础比2025年更扎实。二是流动性结构在持续优化，支撑A股成为全球波动中"更安全的避风港"，人民币汇率稳中偏强也有助于外资持续加配。三是产业主线极为清晰：Agent时代到来推动AI PCB、存储涨价、光模块、算力硬件景气持续验证。综合来看，市场在科技板块推动下有望温和上行，下半年仍具备重返高点并向上打开空间的条件。房地产行业的深度调整，已经处于底部位置。未来，房地产将从国民经济的“支柱产业”转变为“重要产业”，其拉动作用减弱，但稳定器作用依然关键， 从规模扩张转向精益化管理和高质量运营。 核心城市与二手房市场边际改善，当前估值已过度定价悲观预期，低估值提供一定的安全边际。
南方中证国新港股通央企红利ETF520660.sh南方中证国新港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
报告期内，国新港股通央企红利指数下跌6.86%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。
2026上半年，对于港股市场而言，全球宏观和资金流向的影响贯穿始终，港股整体震荡调整、港股通央企红利指数优于大市。美伊冲突前，港股内部显著分化，流动性预期扰动、HALO叙事下的资金转向以及企业盈利下修等因素使得港股科技尤其是互联网巨头承压，而另一侧的港股红利资产则凭借稳健经营和股息性价比持续获得资金流入、期间创下历史新高。随后中东冲突爆发，全球资金风险偏好迅速承压，油价、美元大幅攀升，对港股整体形成压制，而高股息板块表现稳健，尤其是汇聚能源等行业龙头的港股通央企红利受益于资源品战略安全溢价、一度续创新高。此后，地缘缓和、全球市场逐步脱敏，但此前高油价对于宏观经济的传导逐步体现，市场定价加息预期，港股再度承压；而与此同时，以算力链为代表的硬科技逆势上行，资金共识高度凝结、极致演绎形成虹吸，偏紧流动性下的抽水效应也蔓延至港股红利资产，同时在原油、煤炭价格承压之下港股能源板块有所回摆，指数在二季度后期随市同步回调。分行业来看，石油方面，油价在报告期内中枢抬升、宽幅波动，尽管在霍尔木兹海峡通航后迅速回落，但中东产油炼油能力需要时间恢复，在夏季燃料需求高峰逐步到来及全球石油库存持续减少背景下，油价具备反弹动能。煤炭方面，今年以来国内煤炭产量缺乏弹性，同时安监趋于严格、抑制煤炭产量释放；需求端，煤化工耗煤维持高位，同时考虑到26Q3大部分为夏季旺季，在供给收缩背景下，行业供需格局会继续改善。整体而言，在国内宏观整体平稳运行情况下，后续随着海外市场对港股的资金虹吸效应趋缓，港股整体面临的压制或将有所缓和、当前位置具备一定性价比，而在总量与微观基本面出现确定性逆转前，港股内部的红利资产配置价值将持续凸显。对于港股通央企红利指数来说，一方面在全球地缘复杂背景下，关键领域央国企内在安全支撑价值有望长期显现，另一方面指数相比同类显著超配能源、电力及通信，亦能够分享产业浪潮中的演绎红利，投资价值可关注。
南方策略优化混合202019.jj南方策略优化混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，A股市场整体呈现成交天量、板块极致分化的格局。年初市场主要受盈利修复预期驱动，中小盘风格表现突出；进入3月后，中东地缘冲突持续升级，美伊局势反复扰动全球市场，霍尔木兹海峡潜在的能源供应风险推升油价，风险偏好受到压制。5月市场一度冲高，但中旬起美联储释放偏"鹰"基调，全球流动性预期收紧，资金避险情绪显著升温，市场转入宽幅震荡。上半年最鲜明的特征是资金对科技赛道的极致追捧，在AI算力建设加速与光通信需求爆发的驱动下，电子、通信行业涨幅领跑全市场。科技股持续吸金，成交额占比创出历史新高。与此同时，"十五五"规划细则逐步落地，为科技成长提供了中长期的产业与政策双击。与传统科技独舞形成鲜明对比的是，大消费赛道整体疲软，医药生物持续处于调整通道。在科技股对资金的"虹吸效应"下，传统行业经营困难与转型摩擦被充分定价，估值持续压缩 。与此同时，海外滞胀压力、美联储政策不确定性与地缘冲突反复，始终是压制风险偏好的外部闸门。下半年市场预计将在高位震荡中等待盈利验证，随着中报陆续披露，核心矛盾将进一步锚定企业盈利改善的成色。AI算力、先进制造等新质生产力方向仍是中长期主线，但科技板块内部可能呈现"缩圈分化"态势；而景气边际修复的消费与出海链、以及跌至历史估值低位的传统板块，有望接力演绎结构性的"复苏"行情。本基金在运作过程中对基金风险暴露进行了一定控制，适度超配了成长风格。在上半年的行情中，基金获得了超越基准的收益。当前科技股的交易已经相当拥挤，后续大概率将分化，我们应该更加聚焦于市场预期和行业景气的变化趋势，同时也应当重视在AI虹吸行情下被忽视甚至错杀板块的结构性机会。在长线维度上，能决定企业收益表现的最重要的因素就是企业本身的盈利能力。犹如大浪淘沙，具备高景气、高成长、高兑现度的企业终将在市场反复跌宕中逐渐脱颖而出。在国内新旧动能切换的大势背景下，在中长期的维度上，本基金仍坚定看好国内成长板块的长期投资价值。
下半年中国经济预计呈"前高中低后扬"的浅V走势，实际GDP增速有望实现全年4.7%左右的目标。核心特征是"量升价稳"——生产强于需求、上游强于下游的K型分化仍存，但伴随扩内需与"反内卷"政策发力，名义GDP增长将温和改善。出口在AI算力、半导体、光模块等产业链带动下保持韧性，消费维持"服务强、商品弱"，地产拖累逐步收敛。政策面"财政+货币"维持双宽松基调不变。A股下半年向好趋势有望延续，但波动料将显著增大。市场上涨动力从估值扩张切换至盈利驱动，预计全年A股非金融盈利增速达10%—15%，企业盈利成为核心变量。美联储政策路径重估、科技板块交易拥挤度处于历史高位、中报业绩验证窗口，都将加剧阶段性震荡。市场风格从单一科技主线向"科技+周期+红利"多主线并行均衡，指数大概率温和上行，全面普涨难现，结构分化仍是主线。美联储推迟宽松导致美债收益率与美元阶段性上行、地缘冲突推升油价、科技板块估值消化压力，是下半年三大主要扰动源。总体而言，下半年是中国资产从"速度型增长"向"高质量发展"切换的关键期，新质生产力崛起与制度型开放深化，为权益资产价值重估提供基本面支撑。耐心与定力是穿越震荡的核心品质。
南方恒生中国企业ETF联接A005554.jj南方恒生中国企业交易型开放式指数证券投资基金联接基金2026年中期报告
2026年上半年，恒生中国企业指数呈现“冲高回落、震荡下行”的运行特征，累计下跌15.21%。一季度指数一度在1月末冲高至9585点附近，随后受海外流动性反复、地缘扰动与港股金融权重股回调等因素影响震荡走弱；进入二季度，港股整体风险偏好持续回落，5-6月指数加速下探，最低触及7404点附近。从成分股结构来看，权重较高的港股大金融板块跟随内地银行、券商板块回调；地产链上市公司仍处于持续出清阶段，对指数形成明显拖累；互联网平台、创新药、新能源汽车产业链在部分交易日虽有反弹，但难以对冲金融和地产权重下行的压力，指数整体呈现结构性弱势。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。 我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 对未纳入港股通投资范围的指数成份股，采用其他资产进行了投资替代；(2) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(3) 港股通的交易风控资金的安排，导致基金实际仓位和基准的偏离；(4) 成分股分红除权至到账日期间，有效仓位的不足；(5) 我们根据恒生中国企业指数的调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。
展望下半年，恒生中国企业指数经过上半年深度调整后，动态市盈率再度回落至9-10倍区间、股息率抬升至3%以上，港股相对A股的估值折价与股息补偿已具备明显吸引力。从流动性看，港股作为高β离岸美元流动性市场的弹性最大；南向资金上半年逆势净流入使港股定价权持续向内资倾斜，公募、险资、银行理财对港股高股息资产的战术性增配意愿明显抬升，AH联动效应有望进一步增强。从基本面看，指数权重前列的互联网平台在2026年上半年集中提高了回购与派息比例，股东回报框架从“增长驱动”切换到“现金流回报”，一二线互联网龙头自由现金流利润率仍维持在20%以上；国有大行、保险、能源、公用事业等高股息成分股经过上半年调整后股息率已重回历史高位，成为长期资金再配置的重要抓手。风险方面，需重点跟踪地产链上市公司信用出清的最后阶段、美元指数运行区间对恒指的压制、以及中美经贸与关税政策的边际变化对外资持仓行为的影响。整体看，指数中枢有望在下半年逐步筑底企稳，结构性机会明显多于系统性风险。