罗文杰 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，港股走势分化，宏观变量成为市场主要定价因素。海外方面，美伊冲突爆发压制风险偏好，同时霍尔木兹海峡受控、油价大幅爬升，资金逐步定价其对通胀预期的传导，海外流动性预期边际收敛。国内方面，宏观经济运行平稳，出口侧表现强劲；此外全国两会召开，总体定调“稳中求进”，扩内需及反内卷仍是重要推进任务。港股市场方面，本季度港股资产内部分化，一方面在流动性预期扰动及部分产业担忧叙事下港股科技承压；而另一方面在战略属性凸显以及多维度需求支撑下，资源品轮番表现，同时交运、电力等板块也较为亮眼，支撑高股息相对占优。分行业看，石油方面，全球能源供应紧张的局面已是事实、美伊根本问题解决前油价具支撑，相关央企承担着保障国内供应稳定性的使命。煤炭方面，行业龙头年报亮眼、延续高分红，同时能源安全重要性提升下煤炭战略地位有望提升。整体看，在全球地缘环境日趋复杂的背景下，央国企在能源、信息等关键领域系统化布局，其内在安全支撑价值持续显现，汇聚能源、煤炭、电信等优质大盘高分红央国企的港股通央企红利投资价值凸显。一季度，国新港股通央企红利指数（人民币中间价）上涨6.04%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，中证港股通科技人民币中间价指数下跌13.10%。一季度港股科技板块继续走弱，表现明显弱于A股。下跌的原因是多方面的，包括：部分头部公司内卷式竞争破坏其估值逻辑；市场担忧头部互联网公司跟进AI技术不及预期；港股市场IPO活跃募资金额远超其余市场，市场担心流动性不足；以及美伊冲突爆发以来因未来通胀预期上行引发的市场对美联储年内降息预期落空等。但我们同样注意到，港股科技板块积极的因素正在酝酿。3月相关机构约谈三大外卖平台，表明监管将继续综合运用各类措施着力防治平台经济等领域“内卷式”竞争。同时，当前港股科技类资产的估值全球来看处于相对低位，港股科技资产有较大配置吸引力，左侧布局的窗口或已开启。短期看，二季度仍需密切关注外部风险因素缓和的时点和节奏，风险因素缓解是市场最为直接的潜在上行动力之一，但可预测性相对较差。2026年为“十五五”规划开局年，科技仍然是中长期的市场主线，港股通科技指数存在估值修复空间，预计将为指数表现提供支撑。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：报告期内，大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，恒生指数跌3.29%。当下指数估值约12倍，过去一年，指数股息率约为3.2%，高股息的鲜明特征在全球主要资本市场中，处于领先地位。以恒生指数为代表的香港市场在全球主要证券市场中，均位于底部，极具配置性价比。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 港股通的交易风控资金的安排，导致基金实际仓位和基准的偏离；(3) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，全指地产指数跌9.4%。核心城市与二手房市场边际改善， 当前地产指数估值仍处于低位，在政策预期改善之下，或仍有交易性机会，建议持续关注房地产市场的量价反应。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，MSCI国际通指数涨跌3.52%。指数选取MSCI国际标准下的A股大中盘股，前五大行业分别为电子、银行、电力设备、非银金融、有色金属，分布齐全，覆盖面广，跟踪A股纳入MSCI标志性指数体系的进程。MSCI国际通指数市盈率及市净率现下位列全球主要市场末端，未来估值修复空间较大。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。

报告期内，中证港股通科技人民币中间价指数下跌13.10%。一季度港股科技板块继续走弱，表现明显弱于A股。下跌的原因是多方面的，包括：部分头部公司内卷式竞争破坏其估值逻辑；市场担忧头部互联网公司跟进AI技术不及预期；港股市场IPO活跃募资金额远超其余市场，市场担心流动性不足；以及美国、以色列对伊朗战事爆发以来因未来通胀预期上行引发的市场对美联储年内降息预期落空等。但我们同样注意到，港股科技板块积极的因素正在酝酿。3月相关机构约谈三大外卖平台，表明监管将继续综合运用各类措施着力防治平台经济等领域“内卷式”竞争。同时，当前港股科技类资产的估值全球来看处于相对低位，港股科技资产有较大配置吸引力，左侧布局的窗口或已开启。短期看，二季度仍需密切关注外部风险因素缓和的时点和节奏，风险因素缓解是市场最为直接的潜在上行动力之一，但可预测性相对较差。2026年为“十五五”规划开局年，科技仍然是中长期的市场主线，港股通科技指数存在估值修复空间，预计将为指数表现提供支撑。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：报告期内，大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，全指地产指数跌9.4%。核心城市与二手房市场边际改善，当前地产指数估值仍处于低位，在政策预期改善之下，或仍有交易性机会，建议持续关注房地产市场的量价反应。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

2026年1季度，在交易型资金的参与下，黄金价格波动较大，1月下旬国际金价一度触及5600美元/盎司；随着美联储政策预期的转变和随后美伊冲突带来的流动性危机，全球风险资产普遍下跌，黄金价格回撤至4100美元/盎司后企稳回升；AU9999一季度整体上涨4.51%。由于权益市场情绪，资金风险偏好的影响，黄金股票弹性大于商品，中证沪深港黄金产业指数一季度上涨10.26%。报告期内，我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。期间的跟踪偏离主要来源于大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化

2026年一季度，港股走势分化，宏观变量成为市场主要定价因素。海外方面，美伊冲突爆发压制风险偏好，同时霍尔木兹海峡受控、油价大幅爬升，资金逐步定价其对通胀预期的传导，海外流动性预期边际收敛。国内方面，宏观经济运行平稳，出口侧表现强劲；此外全国两会召开，总体定调“稳中求进”，扩内需及反内卷仍是重要推进任务。港股市场方面，本季度港股资产内部分化，一方面在流动性预期扰动及部分产业担忧叙事下港股科技承压；而另一方面在战略属性凸显以及多维度需求支撑下，资源品轮番表现，同时交运、电力等板块也较为亮眼，支撑高股息相对占优。分行业看，石油方面，全球能源供应紧张的局面已是事实、美伊根本问题解决前油价具支撑，相关央企承担着保障国内供应稳定性的使命。煤炭方面，行业龙头年报亮眼、延续高分红，同时能源安全重要性提升下煤炭战略地位有望提升。整体看，在全球地缘环境日趋复杂的背景下，央国企在能源、信息等关键领域系统化布局，其内在安全支撑价值持续显现，汇聚能源、煤炭、电信等优质大盘高分红央国企的港股通央企红利投资价值凸显。一季度，国新港股通央企红利指数（人民币中间价）上涨6.04%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，中证500指数涨2.03%。中证500是A股市场核心中盘股指数，随着A股市场扩容与成分股市值增长，中证500总市值不断扩大，目前已增长至约17万亿元，流通市值约8.5万亿元. 成分股总市值中位数从2010年的60多亿元增长至目前的310亿元。随着中国经济转型发展和A股市场的变迁，中证500的行业构成不断迭代，房地产、基础化工等传统行业权重逐渐下滑，而电子、电力设备、医药生物等新兴行业权重逐渐占据主导地位。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，恒生指数跌3.29%。当下指数估值约12倍，过去一年，指数股息率约为3.2%，高股息的鲜明特征在全球主要资本市场中，处于领先地位。以恒生指数为代表的香港市场在全球主要证券市场中，均位于底部，极具配置性价比。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 港股通的交易风控资金的安排，导致基金实际仓位和基准的偏离；(3) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。截至报告期末，本基金份额净值为2.7689元，报告期内，份额净值增长率为-5.57%，同期业绩基准增长率为-5.46%。

26年1季度，港股市场整体跑输A股，恒生中国企业指数经过一季度的阶段性整固，安全边际和向上弹性显著放大，中资企业盈利修复的大趋势清晰明确，港股正迎来中长期布局的黄金窗口期。报告期内，恒生中国企业指数下跌6.05%，港币对人民币汇率中间价下跌2.24%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。 我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）对未纳入港股通投资范围的指数成份股，采用其他资产进行了投资替代；（2）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）港股通的交易风控资金的安排，导致基金实际仓位和基准的偏离；（4）成份股分红除权至到账日期间，有效仓位的不足；（5）我们根据恒生中国企业指数的调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。截至报告期末，本基金份额净值为0.9358元，报告期内，份额净值增长率为-8.31%，同期业绩基准增长率为-8.16%。