杨宇 - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，PMI数据持续在荣枯线下方，CPI同比转负， PPI同比仍为负数，通缩压力增大。离岸人民币升值0.4%。海外方面，中美贸易战有加剧可能。三季度，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，中证2000上涨14.31%，小盘股优于大盘股；国证成长上涨32.92%，国证价值上涨2.64%，成长股优于价值股。从行业来看，中信一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机、基础化工、传媒、房地产、汽车表现较好，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料、商贸零售、纺织服装、石油石化、国防军工、煤炭表现较弱。从三季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数上涨26.46%，优于所有宽基指数。报告期间，产品坚持定性、定量相结合的方式进行投资决策。定性方面，优选个股，找寻定量投资不擅长的投资领域。定量方面，以偏股混合基金行业配置水平为中枢，根据行业配置模型，采取有限偏离，严格控制行业错配风险；在个股选择层面，通过多因子模型进行股票优选；在组合优化层面，根据风险偏好，在控制风险暴露的前提下，寻求超额收益与风险之间的最优化平衡。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2025年第三季度，PMI数据持续在荣枯线下方，CPI同比转负， PPI同比仍为负数，通缩压力增大。离岸人民币升值0.4%。海外方面，中美贸易战有加剧可能。三季度，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，中证2000上涨14.31%，小盘股优于大盘股；国证成长上涨32.92%，国证价值上涨2.64%，成长股优于价值股。从行业来看，中信一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机、基础化工、传媒、房地产、汽车表现较好，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料、商贸零售、纺织服装、石油石化、国防军工、煤炭表现较弱。从三季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数上涨26.46%，优于所有宽基指数。报告期间，产品一直坚持按照系统化主动投资的思路运作：在行业配置层面，以偏股混合基金行业配置水平为中枢，根据行业配置模型，采取有限偏离，严格控制行业错配风险；在个股选择层面，通过多因子模型进行股票优选；在组合优化层面，根据风险偏好，在控制风险暴露的前提下，寻求超额收益与风险之间的最优化平衡。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

本基金跟踪中证小盘500指数，中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。本基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数，实现基金投资目标。　　三季度宏观经济呈先收缩后改善的节奏。7月制造业PMI落至收缩区间、EPMI淡季回落，主要受极端天气、“反内卷”推进下的供给收敛与需求偏弱影响，但价格分项有显著抬升，显示“反内卷”整治下上游大宗价格修复；8、9月淡季已过，前期扰动消退，同时外需保持韧性，8-9月新出口订单连续上行，港口与吞吐量仍保持相对高位，PMI在企稳后迎来季节性回升。海外方面，市场降息预期先降后升，最终迎来降息周期的重新开启。7月FOMC会议维持利率不变，会议声明和鲍威尔发言中性偏鹰，会后降息预期快速降温；8月非农数据大幅下修，预期降息时点前移至9月。9月FOMC如期降息25bp，鲍威尔强调“逐次会议决策、数据依赖”，使降息路径预期回归温和与克制。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离绝对值为0.01%，年化跟踪误差为0.23%，符合基金合同约定的日均跟踪偏离绝对值不超过0.20%的限制。

国内经济方面，三季度延续弱修复，通胀低位企稳，内需结构性分化，消费依靠政策刺激表现相对平稳，投资边际驱动偏弱，新旧动能转换逐步推进。货币政策方面，央行维持支持性货币政策不变，通过买断式逆回购等工具呵护流动性。债券市场方面，三季度受反内卷政策、权益市场风险偏好、公募基金销售费用管理新规征求意见等因素影响，整体调整，呈现熊陡态势，长端调整更为显著。随着政策和基本面扰动，预计后续逐渐回归震荡态势，四季度把握波段交易机会。报告期内本基金主要投资于中高等级信用债，考虑到2-3年信用债利差处于历史极低位，久期分布呈哑铃分布，稳定短期收益同时兼顾信用债骑乘收益。权益部分，本基金配置主要以中低估值高股息标的为主。三季度，从中证红利指数的内部结构来看，除银行股外的周期、消费红利类股票均有正收益，银行股跌幅最大，中信银行指数下跌8.65%；以煤炭股为代表的周期型红利股表现较好，中信煤炭指数收益率为6.89%；以家电为代表的消费类红利股表现较好，中信家电指数收益率7.37%。展望2025年四季度，中证红利指数仍具备吸引力，中证红利指数2025年9月30日的股息率约4.92%，与10年期国债收益率之间的息差约3.1%，配置价值较高。

本基金跟踪中小创业企业400指数，由中创500指数剔除同期中创100指数成份股后余下的400只股票组成,反映中小板和创业板中正处于高成长阶段的企业的整体状况。本基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数，实现基金投资目标。　　三季度宏观经济呈先收缩后改善的节奏。7月制造业PMI落至收缩区间、EPMI淡季回落，主要受极端天气、“反内卷”推进下的供给收敛与需求偏弱影响，但价格分项有显著抬升，显示“反内卷”整治下上游大宗价格修复；8、9月淡季已过，前期扰动消退，同时外需保持韧性，8-9月新出口订单连续上行，港口与吞吐量仍保持相对高位，PMI在企稳后迎来季节性回升。海外方面，市场降息预期先降后升，最终迎来降息周期的重新开启。7月FOMC会议维持利率不变，会议声明和鲍威尔发言中性偏鹰，会后降息预期快速降温；8月非农数据大幅下修，预期降息时点前移至9月。9月FOMC如期降息25bp，鲍威尔强调“逐次会议决策、数据依赖”，使降息路径预期回归温和与克制。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离绝对值为0.01%，年化跟踪误差为0.28%，符合基金合同约定的日均跟踪偏离绝对值不超过0.20%的限制。

本基金标的指数为恒生中国企业指数，恒生中国企业指数选择市值最大的50只在香港上市的中国内地企业组成指数成分股，反映在香港上市的中国内地企业之整体表现。本基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数，实现基金投资目标。　　三季度宏观经济呈先收缩后改善的节奏。7月制造业PMI落至收缩区间、EPMI淡季回落，主要受极端天气、“反内卷”推进下的供给收敛与需求偏弱影响，但价格分项有显著抬升，显示“反内卷”整治下上游大宗价格修复；8、9月淡季已过，前期扰动消退，同时外需保持韧性，8-9月新出口订单连续上行，港口与吞吐量仍保持相对高位，PMI在企稳后迎来季节性回升。海外方面，市场降息预期先降后升，最终迎来降息周期的重新开启。7月FOMC会议维持利率不变，会议声明和鲍威尔发言中性偏鹰，会后降息预期快速降温；8月非农数据大幅下修，预期降息时点前移至9月。9月FOMC如期降息25bp，鲍威尔强调“逐次会议决策、数据依赖”，使降息路径预期回归温和与克制。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离绝对值为0.06%，年化跟踪误差为0.95%，符合基金合同约定的日均跟踪偏离绝对值不超过0.30%的限制。本基金跟踪误差来源主要包括：基金申购赎回的影响、人民币港币的汇率变化等。　　截至本报告期末本基金份额净值为0.8526元；本报告期基金份额净值增长率为10.27%，业绩比较基准收益率为10.23%。

国内经济方面，三季度延续弱修复，通胀低位企稳，内需结构性分化，消费依靠政策刺激相对平稳，投资边际驱动偏弱，新旧动能转换逐步推进。货币政策方面，央行维持支持性货币政策不变，通过买断式逆回购等工具呵护流动性。债券市场方面，三季度受反内卷政策、权益市场风险偏好、公募基金销售费用管理新规征求意见等因素影响，整体调整，呈现熊陡态势，长端调整更为显著。随着政策和基本面扰动，预计后续逐渐回归震荡态势，四季度把握波段交易机会。

从宽基指数的角度来看，本季度大小盘均出现普涨，小盘风格上出现分化，沪深300指数本季度收益率17.90%，中证1000指数本季度收益率19.17%，更小市值的中证2000指数本季度收益率14.31%。中证红利指数未能延续2季度收益，本季度收益率0.94%，跑输大盘股。从中证红利指数的内部结构来看，除银行股外的周期、消费红利类股票均有正收益，银行股跌幅最大，中信银行指数下跌8.65%；以煤炭股为代表的周期型红利股表现较好，中信煤炭指数收益率为6.89%；以家电为代表的消费类红利股表现较好，中信家电指数收益率7.37%。展望2025年四季度，相对国债等稳定类资产，中证红利指数仍具备吸引力，中证红利指数2025年9月30日的股息率约4.92%，与10年期国债收益率之间的息差约3.1%，配置价值较高。本基金将继续通过量化投资模型对组合进行动态调整，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2025年第三季度，PMI数据持续在荣枯线下方，CPI同比转负， PPI同比仍为负数，通缩压力增大。离岸人民币升值0.4%。海外方面，中美贸易战有加剧可能。三季度，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，中证2000上涨14.31%，小盘股优于大盘股；国证成长上涨32.92%，国证价值上涨2.64%，成长股优于价值股。从行业来看，中信一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机、基础化工、传媒、房地产、汽车表现较好，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料、商贸零售、纺织服装、石油石化、国防军工、煤炭表现较弱。从三季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数上涨26.46%，优于所有宽基指数。报告期间，本基金通过“自上而下”的定量分析模型，聚焦小市值股票，根据对宏观经济数据、指数量价特征、市场风险偏好和资金流向等多方面因素的分析结果，动态调整资产的细分配置比例；在选股层面，从满足一定要求的股票备选池中，按照多因子选股模型构建股票组合。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

本基金标的指数为中证小盘500指数，中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。本基金的投资策略为通过投资于目标ETF实现基金投资目标。　　三季度宏观经济呈先收缩后改善的节奏。7月制造业PMI落至收缩区间、EPMI淡季回落，主要受极端天气、“反内卷”推进下的供给收敛与需求偏弱影响，但价格分项有显著抬升，显示“反内卷”整治下上游大宗价格修复；8、9月淡季已过，前期扰动消退，同时外需保持韧性，8-9月新出口订单连续上行，港口与吞吐量仍保持相对高位，PMI在企稳后迎来季节性回升。海外方面，市场降息预期先降后升，最终迎来降息周期的重新开启。7月FOMC会议维持利率不变，会议声明和鲍威尔发言中性偏鹰，会后降息预期快速降温；8月非农数据大幅下修，预期降息时点前移至9月。9月FOMC如期降息25bp，鲍威尔强调“逐次会议决策、数据依赖”，使降息路径预期回归温和与克制。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离绝对值为0.02%，年化跟踪误差为0.36%，符合基金合同约定的日均跟踪偏离绝对值不超过0.35%的限制。

本基金跟踪深证基本面120指数，该指数系列以深市A股为样本空间，分别挑选基本面价值最大的120家深市A股上市公司作为样本，且样本股的权重配置与其基本面价值相适应。本基金主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数，实现基金投资目标。　　三季度宏观经济呈先收缩后改善的节奏。7月制造业PMI落至收缩区间、EPMI淡季回落，主要受极端天气、“反内卷”推进下的供给收敛与需求偏弱影响，但价格分项有显著抬升，显示“反内卷”整治下上游大宗价格修复；8、9月淡季已过，前期扰动消退，同时外需保持韧性，8-9月新出口订单连续上行，港口与吞吐量仍保持相对高位，PMI在企稳后迎来季节性回升。海外方面，市场降息预期先降后升，最终迎来降息周期的重新开启。7月FOMC会议维持利率不变，会议声明和鲍威尔发言中性偏鹰，会后降息预期快速降温；8月非农数据大幅下修，预期降息时点前移至9月。9月FOMC如期降息25bp，鲍威尔强调“逐次会议决策、数据依赖”，使降息路径预期回归温和与克制。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离绝对值为0.02%，年化跟踪误差为0.57%，符合基金合同约定的日均跟踪偏离绝对值不超过0.20%的限制。

本基金标的指数为中小创业企业400指数，由中创500指数剔除同期中创100指数成份股后余下的400只股票组成,反映中小板和创业板中正处于高成长阶段的企业的整体状况。本基金的投资策略为通过投资于目标ETF实现基金投资目标。　　三季度宏观经济呈先收缩后改善的节奏。7月制造业PMI落至收缩区间、EPMI淡季回落，主要受极端天气、“反内卷”推进下的供给收敛与需求偏弱影响，但价格分项有显著抬升，显示“反内卷”整治下上游大宗价格修复；8、9月淡季已过，前期扰动消退，同时外需保持韧性，8-9月新出口订单连续上行，港口与吞吐量仍保持相对高位，PMI在企稳后迎来季节性回升。海外方面，市场降息预期先降后升，最终迎来降息周期的重新开启。7月FOMC会议维持利率不变，会议声明和鲍威尔发言中性偏鹰，会后降息预期快速降温；8月非农数据大幅下修，预期降息时点前移至9月。9月FOMC如期降息25bp，鲍威尔强调“逐次会议决策、数据依赖”，使降息路径预期回归温和与克制。　　本报告期内，本基金日均跟踪偏离绝对值为0.01%，年化跟踪误差为0.30%，符合基金合同约定的日均跟踪偏离绝对值不超过0.35%的限制。