尹页 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，经济内生动能偏弱底色持续。生产方面，1-5月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，较第一季度的6.1%小幅回落。内需方面，1-5月固定资产投资累计同比转负至-4.1%，5月社会消费品零售总额同比-0.6%，反映社会终端需求仍在修复过程中。外需方面，1-5月出口累计同比增长15.5%，整体保持韧性。　　货币政策方面，4月政治局会议后总量加码预期降温；5月央行重申“削峰填谷"；6月陆家嘴论坛强调“稳中求进”，虽未调降OMO利率，但利率走廊收窄及隔夜逆回购新工具落地，有效化解季末资金偏紧担忧，凸显维稳意图并强化“宽货币”底色。但从资金利率来看，整体先下后上；4月受实体融资弱与存款高增影响，资金极度宽松（DR001多在1.2%附近）；5月下半月价格收敛引发市场调整；6月税期与季末压力致资金“明松暗紧”，随后央行大额净投放及新工具信号明确稳利率意图，促使资金预期由“价贵”切换至“价稳可期”。　　债券市场方面，4月流动性极度宽松，机构集中拉久期，30Y-10Y期限利差显著收窄，1年期国债下探至1.13%，10年期有效突破1.75%，30年期逼近2.20%。5月经济数据不及预期与供给担忧交织，长端在震荡中重心下移，牛平格局延续。6月多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%、30年期下探至2.204%附近。直至季末，公开市场操作净回笼叠加PMI超预期，债市迎来短暂回调。　　组合报告期坚持稳健运作，持仓以利率债及中高等级信用债为主，积极参与利率债波段交易。6月资金面有所收敛，组合择机加仓中短端品种。

2026年二季度，人民银行继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，2026年4月，央行MLF净回笼2000亿，买断式逆回购净回笼4000亿元；5月，MLF净投放1000亿，买断式逆回购净回笼10000亿元；6月，MLF净投放2000亿，买断式逆回购净回笼3000亿元。央行在6月末增加隔夜逆回购操作品种，既是为了更好地应对半年末跨季流动性压力，也是推动货币政策框架转型的重要举措。　　2026年二季度，经济延续K型分化的格局，出口在全球AI周期与能源转型背景下维持高景气，但内需（消费和投资）温度偏低。价格方面，PPI同比抬升，但CPI同比小幅下降，使得PPI-CPI剪刀差继续扩大。　　2026年二季度债券利率总体下行，驱动因素一是理财、基金规模增长，债券配置需求增强，二是消费、投资等板块增速放缓，银行信贷需求转弱。二季度末，中债估值1年期AAA级同业存单收于1.46%，1年期AAA级中短期票据收于1.50%，1年期国开债收于1.35%，3年期国开债收于1.46%，5年期国开债收于1.54%，10年期国开债收于1.78%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.03%（A类）、0.03%（C类）、0.03%（D类），年化拟合偏离度为0.60%（A类）、0.60%（C类）、0.60%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2026年第二季度，经济内生动能偏弱底色持续。生产方面，1-5月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，较第一季度的6.1%小幅回落。内需方面，1-5月固定资产投资累计同比转负至-4.1%，5月社会消费品零售总额同比-0.6%，反映社会终端需求仍在修复过程中。外需方面，1-5月出口累计同比增长15.5%，整体保持韧性。　　货币政策方面，4月政治局会议后总量加码预期降温；5月央行重申“削峰填谷"；6月陆家嘴论坛强调“稳中求进”，虽未调降OMO利率，但利率走廊收窄及隔夜逆回购新工具落地，有效化解季末资金偏紧担忧，凸显维稳意图并强化“宽货币”底色。但从资金利率来看，整体先下后上；4月受实体融资弱与存款高增影响，资金极度宽松（DR001多在1.2%附近）；5月下半月价格收敛引发市场调整；6月税期与季末压力致资金“明松暗紧”，随后央行大额净投放及新工具信号明确稳利率意图，促使资金预期由“价贵”切换至“价稳可期”。　　债券市场方面，4月流动性极度宽松，机构集中拉久期，30Y-10Y期限利差显著收窄，1年期国债下探至1.13%，10年期有效突破1.75%，30年期逼近2.20%。5月经济数据不及预期与供给担忧交织，长端在震荡中重心下移，牛平格局延续。6月多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%、30年期下探至2.204%附近。一年期同业存单利率先下后上，突破1.5%关口后一度下行至1.43%，季末逐步上行至1.47%。临近季末，公开市场操作净回笼叠加PMI超预期，债市迎来短暂回调。　　报告期内，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，二季度适当提升了组合的久期水平，获得了较好的效果。

二季度国内宏观经济延续K型分化走势，债券受资金面宽松预期和宏观数据结构性分化等因素驱动，收益率整体震荡下行。4月初供给担忧扰动下10年期国债收益率高位震荡，伴随4月中旬至月末资金宽松和地缘局势缓和，中短端带动长端收益率快速下行。5月初基金申赎及央行净回笼令债市短暂调整，但伴随中下旬税期走款叠加国债发行，央行开始增加OMO净投放规模，同时基本面数据公布及MLF超预期投放也推动债市再度走强。进入6月，月初资金面宽松不及预期，央行OMO出现0投放引发市场对货币宽松的阶段性担忧，月底推出隔夜逆回购工具，10年期国债收益率横盘震荡。信用债方面与利率走势波动趋同，总体震荡下行，且低等级、长久期信用债收益率下行更为显著；各等级信用利差延续收窄态势，仅短久期高等级利差小幅走阔，整体仍维持低位运行状态。　　报告期内，本基金秉持稳健投资原则，灵活配置各类资产，保持组合充足流动性，票息策略为主辅之以波段操作增厚，力争在风险与收益间取得平衡。

2026年第二季度，经济内生动能偏弱底色持续。生产方面，1-5月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，较第一季度的6.1%小幅回落。内需方面，1-5月固定资产投资累计同比转负至-4.1%，5月社会消费品零售总额同比-0.6%，反映社会终端需求仍在修复过程中。外需方面，1-5月出口累计同比增长15.5%，整体保持韧性。　　货币政策方面，4月政治局会议后总量加码预期降温；5月央行重申“削峰填谷"；6月陆家嘴论坛强调“稳中求进”，虽未调降OMO利率，但利率走廊收窄及隔夜逆回购新工具落地，有效化解季末资金偏紧担忧，凸显维稳意图并强化“宽货币”底色。但从资金利率来看，整体先下后上：4月受实体融资弱与存款高增影响，资金极度宽松（DR001多在1.2%附近）；5月下半月价格收敛引发市场调整；6月税期与季末压力致资金“明松暗紧”，随后央行大额净投放及新工具信号明确稳利率意图，促使资金预期由“价贵”切换至“价稳可期”。　　债券市场方面，4月流动性极度宽松，机构集中拉久期，30Y-10Y期限利差显著收窄，1年期国债下探至1.13%，10年期有效突破1.75%，30年期逼近2.20%。5月经济数据不及预期与供给担忧交织，长端在震荡中重心下移，牛平格局延续。6月多头情绪再度集中释放，10年期国债一度逼近1.70%、30年期下探至2.204%附近。直至季末，公开市场操作净回笼叠加PMI超预期，债市迎来短暂回调。　　报告期内，组合季初大幅加仓高等级信用债，期间积极参与利率债交易，杠杆维持中高水平，久期灵活调整。

2026年二季度，人民银行继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，2026年4月，央行MLF净回笼2000亿，买断式逆回购净回笼4000亿元；5月，MLF净投放1000亿，买断式逆回购净回笼10000亿元；6月，MLF净投放2000亿，买断式逆回购净回笼3000亿元。央行在6月末增加隔夜逆回购操作品种，既是为了更好地应对半年末跨季流动性压力，也是推动货币政策框架转型的重要举措。　　2026年二季度，经济延续K型分化的格局，出口在全球AI周期与能源转型背景下维持高景气，但内需（消费和投资）温度偏低。价格方面，PPI同比抬升，但CPI同比小幅下降，使得PPI-CPI剪刀差继续扩大。　　2026年二季度债券利率总体下行，驱动因素一是理财、基金规模增长，债券配置需求增强，二是消费、投资等板块增速放缓，银行信贷需求转弱。二季度末，中债估值1年期AAA级同业存单收于1.46%，1年期AAA级中短期票据收于1.50%，1年期国开债收于1.35%，3年期国开债收于1.46%，5年期国开债收于1.54%，10年期国开债收于1.78%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.03%（A类）、0.03%（C类）、0.03%（D类），年化拟合偏离度为0.81%（A类）、0.81%（C类）、0.83%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

二季度海外地缘冲突开始缓和，国内内需偏弱，AI相关板块一枝独秀，权益资产极度分化，债券略显平淡。组合积极增配了科技板块权益，债券低杠杆，未参与转债，整体业绩平稳。　　美伊战争导致原油价格大涨，体现在4月份的通胀数据上，全球通胀上行，欧洲和日本央行加息，美联储加息预期上升。在海外无风险利率纷纷上行时，国内利率非常稳定，10年国债利率小幅上行后再次回落，一方面由于国内央行维持宽松的金融市场流动性，另一方面由于二季度内需走弱，经济基本面承压。二季度债券市场收益率曲线适度牛陡，中短端收益率一度创新低，超长端利率相对较克制，主要反映国内长期通胀的修复。本组合二季度以中性久期信用债为底仓，灵活参与了长端信用和利率的交易。　　4月之后国内权益市场的最大变化是AI相关的科技板块一枝独秀，特别是5月以来，其他大部分行业单边下跌。这种分化从景气投资的角度来说有其合理性：AI硬件投资短期确实体现在了算力、存储，以及相关上游的半导体、设备、各种材料等行业景气度上升，部分环节因供不应求出现了价格大涨，相关公司中短期盈利有望大幅增长。而主要与内需相关的其他很多传统行业因成本上行和需求低迷，业绩承压。但到了6月份市场极致演绎，部分透支了中长期市值空间，而对部分业绩增长不错的传统产业明显是错杀。本组合二季度中前期顺应市场趋势，增加了科技板块仓位，主要包括电子半导体、光纤光缆、小金属、电子化工品等，同时保持了金融、基本金属、电力设备等板块配置，在二季度后期由于担心市场过于乐观，整体降低了权益仓位。

二季度国内债市呈现震荡慢牛、结构主导的运行格局，收益率中枢整体震荡下行，国债曲线平坦化特征突出，超长端品种实现明显超额收益。本季度债市并未走出单边下行行情，始终在弱基本面支撑与资金波动、债券供给、海外情绪等扰动因素间反复博弈，震荡特征较为显著。偏弱的宏观基本面是债市走强的核心支撑。二季度国内经济结构性分化加剧，地产、消费修复乏力，实体内生信贷需求持续疲软，社融增长主要依靠政府债托底，经济弱现实持续压制利率上行空间。同时市场通胀压力明显缓释，地缘局势缓和带动油价回落，市场预期PPI年中触顶回落，核心CPI缺乏上行动能，通胀对债市的约束基本消退，为利率下行提供了良好基本面条件。资金面则呈现“前松后稳”的季度特征。4-5月银行流动性充裕，DR001持续低于政策利率，超季节性宽松带动债市持续走强；6月受税期、半年考核、政府债集中发行影响，资金面边际收敛。央行落地常态化隔夜逆回购工具，有效平滑短端波动，整体流动性维持中性偏松，市场普遍将总量宽松政策窗口后置至三季度。机构端资产荒逻辑贯穿全季，银行欠配、保险长久期配置、理财规模扩容形成刚性买盘，持续托底债市。但交易盘久期高位、市场预期拥挤，叠加供给冲击与季末扰动，阶段性止盈行为放大市场波动，制约了利率单边下行空间。整体来看，二季度利率债依托弱经济、低通胀、稳资金的组合走出结构性慢牛行情。　　本基金将聚焦利率债波段交易作为核心收益提升手段，依托久期动态调整、杠杆灵活调节的运作方式，适配市场环境的动态变化。组合配置延续长短两端布局的策略思路，均衡布局中短期限资产与超长期限资产，精准捕捉债券供给扰动、流动性宽松等阶段性市场窗口期的投资机会，有效提升组合的收益弹性与策略灵活度，适配震荡波动的市场行情。

2026年一季度，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，2026年1月，央行MLF净投放7000亿，买断式逆回购净投放3000亿元，国债买卖净投放1000亿元；2月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放6000亿元，国债买卖净投放500亿元；3月，MLF净投放500亿，买断式逆回购净回笼3000亿元，国债买卖净投放500亿元。一季度央行货币政策委员会例会指出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升；保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化；畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。　　2026年一季度债市以事件驱动和多因素博弈为主线，经济数据超预期、地缘冲突引发通胀担忧对债市形成压制，资金面宽松支撑中短端，叠加机构配置与交易行为切换，最终市场呈现整体震荡下行且收益率曲线显著陡峭化的格局。季末中债估值1年期AAA级同业存单收于1.51%，1年期AAA级中短期票据收于1.58%，1年期国开债收于1.44%，3年期国开债收于1.57%，5年期国开债收于1.68%，10年期国开债收于1.95%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A类）、0.04%（C类）、0.04%（D类），年化拟合偏离度为1.30%（A类）、1.30%（C类）、1.29%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2026年一季度，债券市场在宏观预期反复与政策相机抉择中呈现宽幅震荡、结构分化的格局。年初阶段，在“开门红”带动配置需求释放的同时，政府债供给前置及权益市场走强对资金形成分流，市场情绪相对谨慎，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。随后进入2月，伴随资金面边际转松、央行流动性呵护增强，以及配置型机构逐步加大入场力度，债市整体迎来一轮修复，超长端表现相对占优。进入3月，地缘冲突推升油价引发的通胀担忧、超预期的经济数据以及权益市场风险偏好回升，对长端形成阶段性压制；而资金面韧性及同业存款利率自律管理，则支撑中短端表现。收益率曲线陡峭化特征显著，从驱动因素来看，基本面整体延续温和修复态势，对债市的影响更多体现为预期层面的扰动而非趋势性约束；流动性环境保持合理充裕，成为支撑中短端资产表现的核心因素；机构行为亦呈现分化特征，交易盘在波动中择机止盈，而银行、保险及理财等配置力量在利率调整过程中逐步承接，为市场提供了重要支撑。本基金将以利率债交易为重要抓手，通过灵活调整久期及杠杆应对市场变化。结构上延续两端配置思路，兼顾中短端与超长端资产，在供给扰动与流动性宽松窗口中捕捉阶段性机会，以提升组合收益弹性与操作灵活度。

2026年一季度，在宏观政策靠前发力与跨周期调节的共同作用下，中国经济实现良好开局，呈现出供给端韧性较强、外需超预期回暖、内需温和修复的结构性特征。宏观数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增速由负转正至1.8%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，货物进出口总额同比高增18.3%，经济内生增长动能正逐步巩固。从行业结构来看，景气度分化显著：受益于全球AI产业趋势加速，科技制造领域维持高景气度；受地缘政治冲突引发的输入性通胀预期影响，石化、煤炭等周期资源板块价格上行；而房地产产业链仍处于筑底阶段，消费板块则呈现必选强、可选弱的结构性分化。　　债市方面，一季度债市整体呈现震荡局面，期限和品种有所分化。1月，在供给冲击与降息预期博弈下，利率先上后下，10年期国债收益率一度上行至1.9%；中下旬，随着央行流动性投放趋于充裕，市场对供给担忧缓和，叠加权益市场降温，配置盘力量推动市场情绪修复。春节前，10年期国债收益率临近1.75%，止盈盘涌现引发利率回调。3月两会召开，明确了全年政策基调，尽管政策力度略低于市场预期，但良好的经济开局数据亦使市场下调了后续政策加码的预期。地缘冲突爆发后，原油价格飙升加剧了通胀担忧，但在央行呵护资金面的背景下，债市出现显著分化，收益率曲线陡峭化趋势明显：超长端利率债因通胀预期而调整，10年以内利率债则震荡下行；同时，中短端信用债因资产荒逻辑而备受追捧，信用利差进一步压缩。　　报告期组合维持了中性偏高的杠杆水平，中性久期水平，积极参与了利率债的波段交易。

一季度宏观经济稳中有进，呈现外需强，内需修复的特征，1-2月出口同比增速亮眼，投资增速由降转增，春节长假带动消费修复，其中服务消费表现更优，物价低位回升，通缩压力缓解。国内资本市场对宏观数据相对钝化，主要围绕资金和外部地缘冲突交易。　　开年之初由于国内部分机构投资者资金充裕，大幅增配含权资产，同时贵金属和工业金属加速上涨，交易拥挤。市场风险偏好持续回升，权益资产大有一步到位全年目标涨幅之势，偏离了中央“慢牛”的目标，监管层频繁降温，过热的情绪在春节前得到一定抑制。而监管未顾及到的可转债市场春节前则持续火热，估值偏离大幅脱离过去几年中枢。3月初美国和以色列突然袭击伊朗，原油因运输受阻而暴涨，并带动一大批化工品涨价，市场开始交易海外滞胀，预期美联储加息。而国内资本市场则很快进入交易衰退阶段，顺周期股票表现最差，油气、红利和科技板块相对较强。转债则迎来了一波估值下杀行情，但仍未修复到合理水平。本组合陆续降低权益仓位以控制回撤，降低组合波动，包括大幅压降转债持仓至接近清仓，同时调整权益结构，减持有色金属板块。　　一季度债券市场偏强，一方面银行间流动性充裕且分层不显著，尤其是大行存款留存率高，负债端稳健，7-10年利率的配置需求积极；而保险开门红也积极，超长利率和中长期高等级信用配置需求旺盛，全季来看债券市场收益率整体全面下行，曲线形态陡峭化，各期限信用债的信用利差主动压缩。3月初外部地缘冲突爆发后，10年国债、30年国债等长端利率出现小幅调整，但上行幅度有限，并未完全定价国内从通缩走向再通胀，而中等期限高等级信用债因机构赎回行为出现阶段性波动，但也较快修复，整体信用债偏强。　　本组合3月份进一步降低权益仓位，结构上适当减持了周期板块，增加了银行、医药、非银等防御属性更强的板块，同时增加了中等期限信用债配置，组合纯债仓位和久期提升。