朱晨歌 - 基金投资策略和运作

回顾今年三季度，A股市场整体表现强劲。在国际地缘摩擦频仍的情况下，沪深300指数单季度仍录得17.9%的涨幅，创2019年一季度以来的最大单季度涨幅。从驱动因素看，美联储正式开启降息周期，叠加海外的AI基础设施投资热度高企，我国为科技产业推出了更丰富的配套政策，流动性、风险偏好、产业发展趋势与政策共振，使得A股和港股的泛科技板块，在三季度表现尤为抢眼，但结构性分化也愈发显著：一方面，在全球流动性宽松后，风险偏好不断提升，叠加我国在中美科技领域竞争中的不断进步，在半导体、高端装备、智能制造等自主创新板块，创新-产业化-资本进入的飞轮逐渐开始运转，对我国自主创新的科技自信与产业生命周期的不断更迭，共同造就了资本市场中科技板块的繁荣（重新定价）。但另一方面，2022-2024年市场震荡过程中，表现较好的防御板块（如银行、煤炭、公用事业等），资金加速流出，股价表现相对较弱，与科技板块形成了鲜明的对比，两者的悲欢并不相通。本产品的运作都是基于量化投资框架，在控制风险敞口（包括但不限于行业、风格、市值暴露等方面）的前提下，充分利用各种定量化的手段，归纳总结市场的内在运行规律或驱动模式，在全市场范围内，挖掘尚未被充分定价的优质个股，通过构建分散化组合系统性地将定价偏差转化为产品的回报。为充分践行今年监管发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步回归公募基金的受托责任本源，坚守投资者利益至上的原则，本管理人也将秉承专业、审慎、透明、合规的核心要求，在市场宏观环境和微观结构快速更迭的过程中，一以贯之地从维护投资者长期利益的角度出发，保持适度灵活，在产业结构升级和科技创新的共振中，努力为投资者提供分享这些红利的机会。

2025年3季度，美国与欧盟、日本等主要经济体达成贸易协议，中美贸易谈判虽有分歧但继续延期；在中美科技企业对人工智能CAPEX的乐观指引和海外算力盈利持续超预期的推动下，投资者恢复乐观情绪；8月下旬，美联储主席偏鸽派的表述提升了降息的确定性，推动市场进一步上涨。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别上涨10.21%和17.90%，创业板指数上涨50.4%，科创50指数上涨49.02%，中证2000和国证2000指数分别上涨19.17%和17.24%。各大行业中，半导体/电子、通信、有色金属、电力设备新能源、计算机、传媒等涨幅居前，银行、保险、电力、公用事业、食品饮料等表现落后。主题方面，海外算力、国产算力、游戏、固态电池、创新药等持续活跃，新消费、红利等走势羸弱。报告期内，基于国际宏观环境的变化以及对各行业的持续跟踪，基金管理人维持了有色金属和科技领域的持仓，增加了国防军工行业的配置，减少了大消费行业的持仓，保持了组合的均衡和稳定。

回顾今年三季度，A股市场整体表现强劲。在国际地缘摩擦频仍的情况下，沪深300指数单季度仍录得17.9%的涨幅，创2019年一季度以来的最大单季度涨幅。从驱动因素看，美联储正式开启降息周期，叠加海外的AI基础设施投资热度高企，我国为科技产业推出了更丰富的配套政策，流动性、风险偏好、产业发展趋势与政策共振，使得A股和港股的泛科技板块，在三季度表现尤为抢眼，但结构性分化也愈发显著：一方面，在全球流动性宽松后，风险偏好不断提升，叠加我国在中美科技领域竞争中的不断进步，在半导体、高端装备、智能制造等自主创新板块，创新-产业化-资本进入的飞轮逐渐开始运转，对我国自主创新的科技自信与产业生命周期的不断更迭，共同造就了资本市场中科技板块的繁荣（重新定价）。但另一方面，2022-2024年市场震荡过程中，表现较好的防御板块（如银行、煤炭、公用事业等），资金加速流出，股价表现相对较弱，与科技板块形成了鲜明的对比，两者的悲欢并不相通。本产品的运作都是基于量化投资框架，在控制风险敞口（包括但不限于行业、风格、市值暴露等方面）的前提下，充分利用各种定量化的手段，归纳总结市场的内在运行规律或驱动模式，主要在业绩比较基准指数的范围内挖掘尚未被充分定价的优质个股，通过构建分散化组合系统性地将定价偏差转化为产品的回报。为充分践行今年监管发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步回归公募基金的受托责任本源，坚守投资者利益至上的原则，本管理人也将秉承专业、审慎、透明、合规的核心要求，在市场宏观环境和微观结构快速更迭的过程中，一以贯之地从维护投资者长期利益的角度出发，保持适度灵活，在产业结构升级和科技创新的共振中，努力为投资者提供分享这些红利的机会。

2025年三季度，中国经济在“稳”与“进”的双重节奏中前行。外部环境复杂多变，中国经济展现出强劲韧性。生产端智造升级与需求端回暖协同发力，政策红利持续释放，为四季度奠定坚实基础。工业动能转换加速。新兴产业如高端装备、新能源保持高景气度，制造业企业排产意愿积极，新订单指数稳中有升。投资结构持续优化。制造业技改投资引领增长，绿色能源项目快速落地；基建投资后劲充足，新基建领域进展显著；房地产政策调整助推市场预期修复。消费活力显著回升。暑期文旅市场火爆，夜间经济等新业态蓬勃发展；汽车、家电以旧换新政策成效显著，新能源车渗透率再创新高。外贸韧性不断增强。对新兴市场出口表现亮眼，光伏、锂电池、电动汽车“新三样”产品成为增长支柱，全球市场份额稳步提升。政策协同效应显现。货币宽松降低融资成本，财政发力支持重点领域，内外风险应对能力持续增强。展望四季度，经济回升态势将更趋稳固，全年目标达成可期。本基金管理人严格遵循被动投资策略，通过精准复制富时中国A50指数成分股及权重配置，力求实现基金净值走势与标的指数的高度契合。我们通过优化交易执行、严控持仓偏差等专业化管理手段，将跟踪偏离度与跟踪误差控制在合理水平，力争使投资者能够高效分享中国经济转型升级带来的长期价值增长。

回顾2025年第三季度，债市方面，债券市场在多重因素的影响下呈现阶段性调整特征。具体而言，7月至8月上旬，“反内卷”政策推动通胀预期升温，权益及商品市场走强，对债市形成压制。此后，有关部门宣布恢复对部分券种征收增值税，推高持有成本，促使收益率定价基准进一步上移；8月至9月，在科技板块的带动下A股市场延续强势，居民大类资产配置向权益端倾斜，债市负债端承压。进入9月，公募基金销售费用征求意见稿引发市场广泛讨论，叠加美联储降息背景下国内宽货币预期强化，多空因素交织下债市情绪趋于谨慎，行情进入震荡区间。权益市场方面，三季度市场表现亮眼，宽基指数普遍收涨。行业方面，银行板块持续承压，科技成长领涨市场。 自九月中下旬开始，本基金将长期投资固态电池产业链，采用主动结合量化的方式在固态电池产业相关上市公司中进行选股。电池技术的持续迭代是未来数年具有确定性的超级赛道，其技术演进朝着能量密度提升，安全性提升，成本降低和资源安全不断发展。在此过程之中，新材料，新设备，新工艺和新的应用领域层出不穷，庞大的电池产业产值空间为各类技术创新公司提供了富有想象力的发展空间同时孕育着巨大的投资机会。秉着能源技术革命引领人类文明进步，中国强大的制造业为技术发展提供引擎，中国电池产业引领全球的事实，本基金将长期深耕固态电池赛道，挖掘产业进步浪潮下的投资机会。

回顾今年三季度，A股市场整体表现强劲。在国际地缘摩擦频仍的情况下，沪深300指数单季度仍录得17.9%的涨幅，创2019年一季度以来的最大单季度涨幅。从驱动因素看，美联储正式开启降息周期，叠加海外的AI基础设施投资热度高企，我国为科技产业推出了更丰富的配套政策，流动性、风险偏好、产业发展趋势与政策共振，使得A股和港股的泛科技板块，在三季度表现尤为抢眼，但结构性分化也愈发显著：一方面，在全球流动性宽松后，风险偏好不断提升，叠加我国在中美科技领域竞争中的不断进步，在半导体、高端装备、智能制造等自主创新板块，创新-产业化-资本进入的飞轮逐渐开始运转，对我国自主创新的科技自信与产业生命周期的不断更迭，共同造就了资本市场中科技板块的繁荣（重新定价）。但另一方面，2022-2024年市场震荡过程中，表现较好的防御板块（如银行、煤炭、公用事业等），资金加速流出，股价表现相对较弱，与科技板块形成了鲜明的对比，两者的悲欢并不相通。本产品的运作都是基于量化投资框架，在控制风险敞口（包括但不限于行业、风格、市值暴露等方面）的前提下，充分利用各种定量化的手段，归纳总结市场的内在运行规律或驱动模式，在全市场范围内，挖掘尚未被充分定价的优质个股，并在一定程度上兼顾各行业中中小型优质公司的成长机会，通过构建分散化的组合，系统性地将定价偏差转化为产品的回报。为充分践行今年监管发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步回归公募基金的受托责任本源，坚守投资者利益至上的原则，本管理人也将秉承专业、审慎、透明、合规的核心要求，在市场宏观环境和微观结构快速更迭的过程中，一以贯之地从维护投资者长期利益的角度出发，保持适度灵活，在产业结构升级和科技创新的共振中，努力为投资者提供分享这些红利的机会。

2025年三季度，中国经济在“稳”与“进”的双重节奏中前行。外部环境复杂多变，中国经济展现出强劲韧性。生产端智造升级与需求端回暖协同发力，政策红利持续释放，为四季度奠定坚实基础。工业动能转换加速。新兴产业如高端装备、新能源保持高景气度，制造业企业排产意愿积极，新订单指数稳中有升。投资结构持续优化。制造业技改投资引领增长，绿色能源项目快速落地；基建投资后劲充足，新基建领域进展显著；房地产政策调整助推市场预期修复。消费活力显著回升。暑期文旅市场火爆，夜间经济等新业态蓬勃发展；汽车、家电以旧换新政策成效显著，新能源车渗透率再创新高。外贸韧性不断增强。对新兴市场出口表现亮眼，光伏、锂电池、电动汽车“新三样”产品成为增长支柱，全球市场份额稳步提升。政策协同效应显现。货币宽松降低融资成本，财政发力支持重点领域，内外风险应对能力持续增强。展望四季度，经济回升态势将更趋稳固，全年目标达成可期。三季度以来，券商行业在政策端持续获得实质性支持，多重利好，有效提振市场交投活跃度；受益于政策催化与市场回暖，券商板块整体估值修复明显，但内部分化加剧——头部券商凭借资本实力与综合服务能力，主要领域占据主导地位，而中小券商则面临转型压力，财富管理业务受市场波动影响呈现结构性调整；行业集中度进一步提升，监管引导下的差异化竞争格局逐步形成，金融科技投入与绿色金融创新成为新的增长点。本基金管理人始终恪守被动投资准则，力争通过精细化运作实现基金收益与标的指数的紧密跟踪。

本基金采用定量和定性相结合的选股策略，结合适当的宏观中观分析以及科学的资产配置方法，将基金资产在股票和债券之间合理配置，以争取在控制风险的基础上获得最大收益水平。报告期内，基金组合总体维持去年以来的判断，结合宏观量化模型，认为国内经济数据边际温和改善，全球东升西降的宏观叙事升级、市场主体信心和风险偏好回升，权益资产有更积极的行情，因此本基金保持较高股票配置仓位。结构上，通过动量因子和景气度模型等筛选，继续认为科技和资源品是当前主线，因此组合继续在黄金和上游资源品上保持较高仓位，整体取得较好收益。

回顾今年三季度，A股市场整体表现强劲。在国际地缘摩擦频仍的情况下，沪深300指数单季度仍录得17.9%的涨幅，创2019年一季度以来的最大单季度涨幅。从驱动因素看，美联储正式开启降息周期，叠加海外的AI基础设施投资热度高企，我国为科技产业推出了更丰富的配套政策，流动性、风险偏好、产业发展趋势与政策共振，使得A股和港股的泛科技板块，在三季度表现尤为抢眼，但结构性分化也愈发显著：一方面，在全球流动性宽松后，风险偏好不断提升，叠加我国在中美科技领域竞争中的不断进步，在半导体、高端装备、智能制造等自主创新板块，创新-产业化-资本进入的飞轮逐渐开始运转，对我国自主创新的科技自信与产业生命周期的不断更迭，共同造就了资本市场中科技板块的繁荣（重新定价）。但另一方面，2022-2024年市场震荡过程中，表现较好的防御板块（如银行、煤炭、公用事业等），资金加速流出，股价表现相对较弱，与科技板块形成了鲜明的对比，两者的悲欢并不相通。本产品的运作都是基于量化投资框架，在控制风险敞口（包括但不限于行业、风格、市值暴露等方面）的前提下，充分利用各种定量化的手段，归纳总结市场的内在运行规律或驱动模式，主要在业绩比较基准指数的范围内挖掘尚未被充分定价的优质个股，通过构建分散化组合系统性地将定价偏差转化为产品的回报。为充分践行今年监管发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步回归公募基金的受托责任本源，坚守投资者利益至上的原则，本管理人也将秉承专业、审慎、透明、合规的核心要求，在市场宏观环境和微观结构快速更迭的过程中，一以贯之地从维护投资者长期利益的角度出发，保持适度灵活，在产业结构升级和科技创新的共振中，努力为投资者提供分享这些红利的机会。

2025年3季度，美国与欧盟、日本等主要经济体达成贸易协议，中美贸易谈判虽有分歧但继续延期；在中美科技企业对人工智能CAPEX的乐观指引和海外算力盈利持续超预期的推动下，投资者恢复乐观情绪；8月下旬，美联储主席偏鸽派的表述提升了降息的确定性，推动市场进一步上涨。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别上涨10.21%和17.90%，创业板指数上涨50.4%，科创50指数上涨49.02%，中证2000和国证2000指数分别上涨19.17%和17.24%。各大行业中，半导体/电子、通信、有色金属、电力设备新能源、计算机、传媒等涨幅居前，银行、保险、电力、公用事业、食品饮料等表现落后。主题方面，海外算力、国产算力、游戏、固态电池、创新药等持续活跃，新消费、红利等走势羸弱。报告期内，基金管理人坚持红利+成长策略，精选兼具10%以上盈利增长和2%以上股息率的公司进行分散配置，主要投资于银行、有色金属、化工、传媒、电子、交通运输等行业，取得了较为稳定的收益。

2025年三季度以来，国内经济仍保持稳中有进势头，但较上半年压力有所加大。一方面，地产仍处于下滑通道，前期政策效果边际减弱，市场亟待止跌回稳；另一方面，消费复苏基础尚不牢固，社零增速环比回落，消费补贴政策小幅退坡、部分消费场景受限，居民消费意愿仍需提振。积极角度来看，出口和高端制造业均保持了较快增长，外需和科技产业创新是主要拉动因素；另外“反内卷”政策下，价格回稳初见成效，cpi温和上涨，ppi还处于下行通道但降幅有所收窄。整体来看，三季度gdp增速回落至5%以下，完成全年5%的增长目标，仍具有一定挑战，或需要政策端继续发力。10月召开的二十届四中全会，将为“十五五规划”指明方向。在当前的内外部环境下，我们判断扩大内需、促进消费、产业升级仍将是政策发力的重点。 权益市场方面，虽然宏观经济亮点不多，但在产业趋势、增量资金、市场情绪等多重因素带动下，三季度整体表现良好，市场结构也从上半年的结构性行情向指数级别机会扩散，走出一波普涨行情。上证指数站稳3800点，赚钱效应下，市场交投活跃。行业结构上来看，AI为代表的科技板块仍是市场主线，带动了整个市场做多情绪；除此之外，在美元降息大周期下，黄金等贵金属、有色板块基本面持续向好，也带动了相关公司的股价大幅上涨。相对来说，消费、地产、金融等传统板块表现疲弱，行业基本面仍未看到显著改善。市场风格角度，本季度内也发生了重要变化。8月以来，伴随着行情扩散，各个板块权重股开始体现超额收益，大小盘风格切换迹象明显。短周期来看，指数级别行情的演绎，和“高低切”的交易需求；长周期来看，去年“9.24”以来宏观经济的预期扭转，以及大小盘长期收益差的均值回复，都是此轮风格切换的逻辑基础，当前或已形成共振效果，我们将持续关注。 产品运作层面，我们整体保持了相对均衡的策略配置，坚持鲜明的大盘核心资产风格，并基于基本面变化，适当增加了科技和有色板块龙头标的的配置。三季度取得了较好的增强效果。 展望后市，我们仍然坚定看好A50指数的长期配置价值，以及我们的增强方法论。目前来看，四季度往往是A股市场的变盘窗口，若前三季度市场维持动量特征，则四季度反转概率较大。这种交易特征，与年底的估值切换、收益兑现、风格轮动等因素都有关系。更重要的是，我们看到了很多龙头公司在产业趋势中的卡位优势持续得到验证，以及部分顺周期板块q3和q4业绩的改善趋势和乐观预期。上述基本面因素将为股价提供支撑。四季度，我们继续看好“小切大、高切低”的风格转换。 从中长期来看，核心资产的投资逻辑其实是更加夯实的。我们看到美股、港股等成熟市场，龙头公司都是作为长期压舱石的存在，长期竞争优势明显，已经形成品牌效应，市场也愿意给予估值溢价，这也是为何“漂亮50”能一直漂亮的原因。A股市场，虽尚未形成对龙头公司品牌溢价和确定性溢价的共识，但从历史股价表现来看，A50成份股中，过去10年，95%的成分股跑赢对应二级行业指数，长期收益优势还是十分明显的。哪怕考虑市值因素，过去10年，与其他大、中、小盘宽基指数一起比较（上证综指/沪深300/A500/中证500/中证1000），A50也是收益最佳，考虑分红年化收益8%以上。在稳健盈利（高roe）、稳健增长、稳定分红等属性的加持下，“大市值”并不是A50的最重要标签，“高质量”或是更贴切的定位。随着A股高质量发展的不断推进，我们有理由相信，市场会给予优质资产更为合理的定价。 投资思路上，我们将延续产品成立以来的投资思路和方法，通过定量和定性相结合的方式，在A50指数的基础上“优中选优”，力争超额；成分股样本外，我们也将适当少量配置基本面佳、竞争力强的优质标的，作为收益来源补充。结构上来看，在扩大内需+产业升级的路径下，消费和科技仍将是我们长期重点关注的方向。另外，在当前美国降息周期叠加中国优质资产价值重估的背景下，港股核心资产的投资机会我们也会持续关注。作为永赢中证A50指数增强的管理人，我们将勤勉尽责，力争为投资者获得更好的收益回报。

25年三季度，我们的产品整体以多策略形式稳定运作，主策略涵盖多因子选股以及机器学习模型，卫星策略整体更偏向成长方向，本季度策略协同运作表现稳定，随着市场向好，给产品收益端以及超额收益端均带来了一定的贡献，未来会持续根据市场环境变化迭代策略，与此同时严格按照模型来提升执行效率，努力为持有人创造投资价值。