朱晨歌 - 基金投资策略和运作

2026年二季度以来，国内经济整体温和修复态势依然在延续，增长结构分化愈加明显。二季度以来，PMI一直保持在50以上，最新的制造业PMI50.3，保持在扩张期，制造业景气度边际改善，与此同时，社融增速保持稳定。生产端结构中，经济增长的重要支撑依然是出口和高端制造。消费领域里，二季度以来的消费与房地产链条修复随着周期轮转相对偏缓，整体经济处于新旧动能转换阶段。政策层面，中国人民银行继续维持适度宽松的货币政策取向，市场流动性整体保持合理充裕。财政政策方向依然围绕扩大内需、稳定就业、发展新质生产力展开，政策资源持续向科技创新、自主可控与先进制造等战略方向集中。投资结构上固定资产投资结构继续优化，传统地产投资仍处于调整阶段，先进制造业、数字经济、新能源及科技基础设施投资持续保持较快增长。整体来看，经济增长模式正加速从传统地产与投资驱动向科技创新与高端制造驱动转型，为结构性投资机会创造了良好的宏观环境。海外市场仍然受到货币政策调整、地缘政治冲突以及全球科技竞争加剧等因素影响，全球资产定价环境整体呈现高波动特征。海外方向上，随着美联储新主席的上任，"加息预期"概率持续升高，影响全球资本市场的投资方向，使全球流动性整体维持偏紧状态。中东局势持续反复，能源价格波动加剧，全球供应链安全问题对国际市场形成的扰动呈现逐步削弱的现象。全球主要经济体在这一动荡期进一步加大了对科技产业链的投资，半导体、高性能计算、人工智能等领域已成为全球产业竞争核心方向。在高利率与地缘政治双重扰动下，市场风险偏好整体仍然偏谨慎。国际金融市场与国内市场呈现了明显的全球共振的现象。本基金作为被动指数型基金，本基金管理人坚持紧密跟踪富时中国A50指数，努力保证基金回报与指数相拟合，尽可能降低跟踪偏离和跟踪误差，做到勤勉尽责，争取与投资者共同分享中国经济的长期增长红利。

回顾2026年二季度，权益市场波动处于一个逐渐放大的过程，核心因素主要来自于全球AI相关产业链的行情逐渐走高以及海外战争局势的反复变化。本产品作为宽基指增，主要通过多策略的投资方案，力争在不同的市场环境下都获取相对稳健的超额收益。具体来看，核心策略端，主要以基本面量化因子与机器学习模型构筑，而卫星策略端更偏重成长主动量化策略，顺应市场风格。整体来看，尽管26年的运作相比过往市场环境挑战虽然是加大的，但我们在运作过程中，汲取了大量经验反馈，从而不断迭代更新既有策略模型，力争打造更适合当前市场环境的量化增强模型，从而提供更有竞争力的投资方案。

2026年二季度以来，国内经济整体温和修复态势依然在延续，增长结构分化愈加明显。二季度以来，PMI一直保持在50以上，最新的制造业PMI50.3，保持在扩张期，制造业景气度边际改善，与此同时，社融增速保持稳定。生产端结构中，经济增长的重要支撑依然是出口和高端制造。消费领域里，二季度以来的消费与房地产链条修复随着周期轮转相对偏缓，整体经济处于新旧动能转换阶段。政策层面，中国人民银行继续维持适度宽松的货币政策取向，市场流动性整体保持合理充裕。财政政策方向依然围绕扩大内需、稳定就业、发展新质生产力展开，政策资源持续向科技创新、自主可控与先进制造等战略方向集中。投资结构上固定资产投资结构继续优化，传统地产投资仍处于调整阶段，先进制造业、数字经济、新能源及科技基础设施投资持续保持较快增长。整体来看，经济增长模式正加速从传统地产与投资驱动向科技创新与高端制造驱动转型，为结构性投资机会创造了良好的宏观环境。海外市场仍然受到货币政策调整、地缘政治冲突以及全球科技竞争加剧等因素影响，全球资产定价环境整体呈现高波动特征。海外方向上，随着美联储新主席的上任，"加息预期"概率持续升高，影响全球资本市场的投资方向，使全球流动性整体维持偏紧状态。中东局势持续反复，能源价格波动加剧，全球供应链安全问题对国际市场形成的扰动呈现逐步削弱的现象。全球主要经济体在这一动荡期进一步加大了对科技产业链的投资，半导体、高性能计算、人工智能等领域已成为全球产业竞争核心方向。在高利率与地缘政治双重扰动下，市场风险偏好整体仍然偏谨慎。国际金融市场与国内市场呈现了明显的全球共振的现象。证券行业整体经营环境持续改善。随着国内资本市场改革持续推进，市场交易活跃度逐步提升，券商行业在经纪业务、自营投资、投行业务与财富管理等多条业务线均受益。注册制改革逐步深化，并购重组、科创板制度优化等政策不断推进，持续提升资本市场服务实体经济能力。券商作为资本市场核心中介机构，行业属性带来的收益不断增强。当前券商板块整体估值仍处于历史相对低位，行业具备较好的估值修复空间。本基金作为被动指数型基金，本基金管理人坚持紧密跟踪上证券商指数，努力拟合基金回报与指数收益，尽可能降低跟踪偏离和跟踪误差，争取与投资者共同分享券商行业的增长红利。

本基金采用定量和定性相结合的选股策略，结合适当的宏观中观分析以及科学的资产配置方法，将基金资产在股票和债券之间合理配置，以争取在控制风险的基础上获得最大收益水平。报告期内，海外降息预期进一步反转，全球风险偏好骤降，大类资产价格出现剧烈波动，其中A股在科技主线引领下继续结构性强势行情，债券收益率波动上行，大宗商品中原油冲高回落，黄金新高后大幅回撤，有色金属高位回落。报告期内，本基金继续保持较高的股票仓位。结构上，我们继续维持锂资源、黄金、科技材料的配置结构。其中，锂是属于资源品为数不多的宏观脱敏品种，具有较好的周期成长属性。黄金股在高位回落后，已经跌出较好的投资价值。科技材料则受益于AI产业确定性趋势。

回顾二季度，市场的分化达到近年来的极端水平。市场整体上行，但不是“指数牛”或“全面回暖”，而是主线极端集中的结构分化。从风格层面看，成长风格显著占优，价值风格持续下跌，科创板、创业板相关指数，在二季度显著跑赢沪深300与中证红利；而从申万一级行业的层面看，报告期内，仅电子、通信、建筑材料、机械设备等少数行业跑赢沪深300指数；其余大部分行业下跌。具体可见科创50（代表科技核心标的的指数）与中证2000（代表小盘股的指数）二季度收益率的巨大剪刀差。对A股上市公司一视同仁的全指等权指数（932535.CSI），更能反映个股平均表现，更适合观察市场情绪与市场广度。5月中旬以来，该指数下跌了超过10%，意味着在这个阶段科技股主升浪时，对其他行业和板块的“虹吸效应”非常显著。这样的分化，原因是多方面的。从外部看，中东冲突抬升油价和全球通胀预期，推高了美联储加息预期，压制传统顺周期与内需资产的估值；内部看，A股经过近两年的估值修复，二季度开始从“估值驱动”切向“盈利驱动”。在全球AI发展的大浪潮下，科技硬件、AI算力、半导体、通信设备等板块的景气度，已经开始在报表端体现。二季度的极端分化并非偶然，而是资金在有限的增长资产上的集中定价。量化投资在这样市场极端分化行情下表现并不亮眼，并非方法论的失效，而是多数定量策略，依赖持仓的横截面广度、稳定的因子溢价、交易流动性，其收益来源、持仓结构与交易执行机制，与“高锐度、低广度、强主线”的市场微观结构发生了系统性错配。在这样的市场环境下，行业和板块的收益差异，开始大于个股的定价偏差。从投资框架上看，这对量化提出了新的要求：市场风格的识别、风险暴露的约束、极端市场环境下的风控能力。但从更长期的维度，量化策略具备的收益可解释、可归因、全流程可工程化的特征，有助于更好地对各个环节进行风控，有助于更有针对性地挖掘市场的定价偏差，助力投资者把握我国经济发展的长期投资机遇。展望下半年，A股或延续结构/行业分化的状态，从景气度和产业趋势看，建议关注如下主线：首先，AI“基建”与产业主线：全球的AI资本开支仍处在上行周期，重点可关注算力、通信、电力等底层设施。随着国产化快速推进，景气度有望由核心硬件向基础设施与能源方向扩散，尤其是业绩能兑现和供需紧张的环节（如光模块、存储、PCB等）。其次，AI驱动设备更新与出海推进，高端装备在AI光模块测试、PCB设备、机床与工程机械领域均具有较大产能缺口，景气度或可延续。第三，新材料领域。和AI产业链相关的电子化工、高端陶瓷等赛道国产替代进程提速，行业龙头有望迎来提价与利润修复；同时全球贸易格局重塑、海外高成本产能出清，具备全球化产销布局的龙头企业份额有望持续扩张，值得持续关注。

回顾二季度，市场的分化达到近年来的极端水平。市场整体上行，但不是“指数牛”或“全面回暖”，而是主线极端集中的结构分化。从风格层面看，成长风格显著占优，价值风格持续下跌，科创板、创业板相关指数，在二季度显著跑赢沪深300与中证红利；而从申万一级行业的层面看，报告期内，仅电子、通信、建筑材料、机械设备等少数行业跑赢沪深300指数；其余大部分行业下跌。具体可见科创50（代表科技核心标的的指数）与中证2000（代表小盘股的指数）二季度收益率的巨大剪刀差。对A股上市公司一视同仁的全指等权指数（932535.CSI），更能反映个股平均表现，更适合观察市场情绪与市场广度。5月中旬以来，该指数下跌了超过10%，意味着在这个阶段科技股主升浪时，对其他行业和板块的“虹吸效应”非常显著。这样的分化，原因是多方面的。从外部看，中东冲突抬升油价和全球通胀预期，推高了美联储加息预期，压制传统顺周期与内需资产的估值；内部看，A股经过近两年的估值修复，二季度开始从“估值驱动”切向“盈利驱动”。在全球AI发展的大浪潮下，科技硬件、AI算力、半导体、通信设备等板块的景气度，已经开始在报表端体现。二季度的极端分化并非偶然，而是资金在有限的增长资产上的集中定价。量化投资在这样市场极端分化行情下表现并不亮眼，并非方法论的失效，而是多数定量策略，依赖持仓的横截面广度、稳定的因子溢价、交易流动性，其收益来源、持仓结构与交易执行机制，与“高锐度、低广度、强主线”的市场微观结构发生了系统性错配。在这样的市场环境下，行业和板块的收益差异，开始大于个股的定价偏差。从投资框架上看，这对量化提出了新的要求：市场风格的识别、风险暴露的约束、极端市场环境下的风控能力。但从更长期的维度，量化策略具备的收益可解释、可归因、全流程可工程化的特征，有助于更好地对各个环节进行风控，有助于更有针对性地挖掘市场的定价偏差，助力投资者把握我国经济发展的长期投资机遇。本产品在管理过程中，主要从业绩比较基准指数的成分股中精选个股构建组合，力争能跟上和超越业绩比较基准的表现。展望下半年，A股或延续结构/行业分化的状态，从景气度和产业趋势看，建议关注如下主线：首先，AI“基建”与产业主线：全球的AI资本开支仍处在上行周期，重点可关注算力、通信、电力等底层设施。随着国产化快速推进，景气度有望由核心硬件向基础设施与能源方向扩散，尤其是业绩能兑现和供需紧张的环节（如光模块、存储、PCB等）。其次，AI驱动设备更新与出海推进，高端装备在AI光模块测试、PCB设备、机床与工程机械领域均具有较大产能缺口，景气度或可延续。第三，新材料领域。和AI产业链相关的电子化工、高端陶瓷等赛道国产替代进程提速，行业龙头有望迎来提价与利润修复；同时全球贸易格局重塑、海外高成本产能出清，具备全球化产销布局的龙头企业份额有望持续扩张，值得持续关注。

2026年二季度，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%，恒生港股通科技主题指数上涨0.88%。本基金聚焦创新引领的科技板块投资，当前主要关注AI、互联网方面的投资机会。AI产业本身的发展仍处于非常健康的阶段。2026年二季度，我们观测到AI模型Token量和ARR维持高速增长，从用户ARPU值结构、企业预算占比等视角分析，以Coding为代表的Agent方向仍有较大提升空间；前沿AI模型能力继续提升，面对复杂任务的规划和编排能力进一步增强，自学习能力开始出现；应用范围继续扩大，头部模型公司通过垂直场景开发、与产业方合作等方式持续拓展金融、科研、法律、医药等多个领域。算力投入仍是全球AI产业发展的焦点。随着AI头部企业合计ARR超过1000亿美元，行业的商业模式也逐渐变得清晰：以API方式为主的“按量计费”成为规模最大、增长最快的业务，这一模式具有显著的重资产属性，即基于算力集群的建设，训练模型，按量销售算力或Token。这样的商业模式，意味着算力的大规模投入是企业提升长期竞争力和收入规模的必经之路。今年以来，港股IPO节奏加快，一批具备核心竞争优势的科技公司在持续上市、入通，我们依托主动管理能力，密切跟踪市场变化，积极甄选并参与相关的投资机会。与25年不同的是，今年企业领域的AI应用规模提升远远大于消费者端，国内领先的互联网公司在网络效应、规模效应、用户粘性等方面的优势并不明显，而国内部分模型创业公司凭借领先的技术布局和潜在的数据飞轮，开始成为国内AI产业的领跑者。从用户时长观察，AI一方面占据了过去一些关键互联网/企业应用的用户时长，另一方面使用户每天的时长得以“延伸”（且还在扩大），这两点对于国内外领先的互联网企业都是潜在的较大风险。此外，我们也观察到，国内头部互联网公司亦在加大算力开支、推出模型和Harness产品，尝试以契合自身企业文化、用户使用习惯的方式实现AI的推广，这些公司拥有深厚的技术和资源积累，仍有望在关键发展方向上实现追赶或反超。展望2026年下半年，我们将继续围绕科技创新、科技自立与科技出海等核心方向，立足长期价值视角，深度挖掘港股通科技板块中的优质投资机会。

2026年第二季度，尽管美伊谈判时断时续，霍尔木兹海峡实质封锁，但全球市场的关注点迅速从海峡封锁带来的滞胀风险切换到AI产业链的高景气，而内需的相对疲弱以及宽松的货币政策也进一步加剧了市场的分化。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别上涨5.78%和11.90%，创业板指大涨36.35%，科创综指则大涨55.71%，中证红利大跌12.32%，成长风格全面占优。行业表现冰火两重天，以半导体设备、芯片、光通信、PCB和新材料为核心的电子、通信等行业持续领涨，建材、机械等行业小幅正收益（也多以AI材料和设备为驱动），食品饮料、商贸零售、农林牧渔、地产、银行等内需与权重板块持续走弱，分化极致。报告期内，基金管理人精选股息率超过１.５％以及净利润增速预期超过１０％的上市公司构建投资组合，进行行业均衡和个股分散化投资，但在二季度极致的市场行情下，未能取得正向的收益。

回顾二季度，市场的分化达到近年来的极端水平。市场整体上行，但不是“指数牛”或“全面回暖”，而是主线极端集中的结构分化。从风格层面看，成长风格显著占优，价值风格持续下跌，科创板、创业板相关指数，在二季度显著跑赢沪深300与中证红利；而从申万一级行业的层面看，报告期内，仅电子、通信、建筑材料、机械设备等少数行业跑赢沪深300指数；其余大部分行业下跌。具体可见科创50（代表科技核心标的的指数）与中证2000（代表小盘股的指数）二季度收益率的巨大剪刀差。对A股上市公司一视同仁的全指等权指数（932535.CSI），更能反映个股平均表现，更适合观察市场情绪与市场广度。5月中旬以来，该指数下跌了超过10%，意味着在这个阶段科技股主升浪时，对其他行业和板块的“虹吸效应”非常显著。这样的分化，原因是多方面的。从外部看，中东冲突抬升油价和全球通胀预期，推高了美联储加息预期，压制传统顺周期与内需资产的估值；内部看，A股经过近两年的估值修复，二季度开始从“估值驱动”切向“盈利驱动”。在全球AI发展的大浪潮下，科技硬件、AI算力、半导体、通信设备等板块的景气度，已经开始在报表端体现。二季度的极端分化并非偶然，而是资金在有限的增长资产上的集中定价。量化投资在这样市场极端分化行情下表现并不亮眼，并非方法论的失效，而是多数定量策略，依赖持仓的横截面广度、稳定的因子溢价、交易流动性，其收益来源、持仓结构与交易执行机制，与“高锐度、低广度、强主线”的市场微观结构发生了系统性错配。在这样的市场环境下，行业和板块的收益差异，开始大于个股的定价偏差。从投资框架上看，这对量化提出了新的要求：市场风格的识别、风险暴露的约束、极端市场环境下的风控能力。但从更长期的维度，量化策略具备的收益可解释、可归因、全流程可工程化的特征，有助于更好地对各个环节进行风控，有助于更有针对性地挖掘市场的定价偏差，助力投资者把握我国经济发展的长期投资机遇。本产品在管理过程中，主要从业绩比较基准指数的成分股中精选个股构建组合，力争能跟上和超越业绩比较基准的表现。展望下半年，A股或延续结构/行业分化的状态，从景气度和产业趋势看，建议关注如下主线：首先，AI“基建”与产业主线：全球的AI资本开支仍处在上行周期，重点可关注算力、通信、电力等底层设施。随着国产化快速推进，景气度有望由核心硬件向基础设施与能源方向扩散，尤其是业绩能兑现和供需紧张的环节（如光模块、存储、PCB等）。其次，AI驱动设备更新与出海推进，高端装备在AI光模块测试、PCB设备、机床与工程机械领域均具有较大产能缺口，景气度或可延续。第三，新材料领域。和AI产业链相关的电子化工、高端陶瓷等赛道国产替代进程提速，行业龙头有望迎来提价与利润修复；同时全球贸易格局重塑、海外高成本产能出清，具备全球化产销布局的龙头企业份额有望持续扩张，值得持续关注。

回顾二季度，市场的分化达到近年来的极端水平。市场整体上行，但不是“指数牛”或“全面回暖”，而是主线极端集中的结构分化。从风格层面看，成长风格显著占优，价值风格持续下跌，科创板、创业板相关指数，在二季度显著跑赢沪深300与中证红利；而从申万一级行业的层面看，报告期内，仅电子、通信、建筑材料、机械设备等少数行业跑赢沪深300指数；其余大部分行业下跌。具体可见科创50（代表科技核心标的的指数）与中证2000（代表小盘股的指数）二季度收益率的巨大剪刀差。对A股上市公司一视同仁的全指等权指数（932535.CSI），更能反映个股平均表现，更适合观察市场情绪与市场广度。5月中旬以来，该指数下跌了超过10%，意味着在这个阶段科技股主升浪时，对其他行业和板块的“虹吸效应”非常显著。这样的分化，原因是多方面的。从外部看，中东冲突抬升油价和全球通胀预期，推高了美联储加息预期，压制传统顺周期与内需资产的估值；内部看，A股经过近两年的估值修复，二季度开始从“估值驱动”切向“盈利驱动”。在全球AI发展的大浪潮下，科技硬件、AI算力、半导体、通信设备等板块的景气度，已经开始在报表端体现。二季度的极端分化并非偶然，而是资金在有限的增长资产上的集中定价。量化投资在这样市场极端分化行情下表现并不亮眼，并非方法论的失效，而是多数定量策略，依赖持仓的横截面广度、稳定的因子溢价、交易流动性，其收益来源、持仓结构与交易执行机制，与“高锐度、低广度、强主线”的市场微观结构发生了系统性错配。在这样的市场环境下，行业和板块的收益差异，开始大于个股的定价偏差。从投资框架上看，这对量化提出了新的要求：市场风格的识别、风险暴露的约束、极端市场环境下的风控能力。但从更长期的维度，量化策略具备的收益可解释、可归因、全流程可工程化的特征，有助于更好地对各个环节进行风控，有助于更有针对性地挖掘市场的定价偏差，助力投资者把握我国经济发展的长期投资机遇。本产品在管理过程中，也在符合投资决策流程的前提下，一定程度上提升了对科技板块的关注程度，希望组合能展现出更为鲜明的时代特征。展望下半年，A股或延续结构/行业分化的状态，从景气度和产业趋势看，建议关注如下主线：首先，AI“基建”与产业主线：全球的AI资本开支仍处在上行周期，重点可关注算力、通信、电力等底层设施。随着国产化快速推进，景气度有望由核心硬件向基础设施与能源方向扩散，尤其是业绩能兑现和供需紧张的环节（如光模块、存储、PCB等）。其次，AI驱动设备更新与出海推进，高端装备在AI光模块测试、PCB设备、机床与工程机械领域均具有较大产能缺口，景气度或可延续。第三，新材料领域。和AI产业链相关的电子化工、高端陶瓷等赛道国产替代进程提速，行业龙头有望迎来提价与利润修复；同时全球贸易格局重塑、海外高成本产能出清，具备全球化产销布局的龙头企业份额有望持续扩张，值得持续关注。

2026年二季度A股市场延续震荡上行态势，上证指数季度区间3900-4200点，深证成指季度区间15500-16300点，均维持震荡冲高走势。沪深300于6月30日报收4979.4点，二季度涨幅明显，优于去年同期。市场风格极致分化，科技成长板块（尤其是AI、半导体、TMT等）领涨大盘，而蓝筹权重和传统消费板块表现低迷，个股分化显著。市场运行特点可总结为：1）市场结构化行情突出。市场核心主线集中在AI、半导体、光模块、通信等高景气度领域，资金高度集中，小市值和微盘股表现分化，5月出现显著下跌，量化策略收益获取难度明显上升。个股涨少跌多，上半年仅31%个股上涨，362只个股涨幅翻倍，但超6成个股下跌，近100只个股跌幅超过50%，两极分化加剧。2）流动性极度充裕，成交量长期处于高位，全A日均成交额达到2.77-2.78万亿元，同比2025年增幅接近120%，6月最高单日成交额达3.57万亿元。虽然行情极度割裂，我们依然相信能源革命的产业趋势终将到来。2026年二季度，固态电池产业进入“验证加速+设备先行”的关键拐点：一方面，半固态在车端、储能端加速导入，全固态从电芯中期审查迈向Pack下线与装车路试，多家头部企业明确2027年前后小批量装车节点；另一方面，新增工艺驱动的设备端率先放量，干法电极、等静压、高压化成、胶框印刷与叠片设备成为新增价值量核心，设备订单边际改善与项目招标落地成为二季度最显著的结构性变化。报告期内，本产品聚焦于在固态电池产业推进过程中具有卡位优势的企业，对设备和材料环节的竞争格局和技术演变态势深度跟踪，对配置标的进行优中选优，集中配置。

2026年第二季度，尽管美伊谈判时断时续，霍尔木兹海峡实质封锁，但全球市场的关注点迅速从海峡封锁带来的滞胀风险切换到AI产业链的高景气，而内需的相对疲弱以及宽松的货币政策也进一步加剧了市场的分化。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别上涨5.78%和11.90%，创业板指大涨36.35%，科创综指则大涨55.71%，中证红利大跌12.32%，成长风格全面占优。行业表现冰火两重天，以半导体设备、芯片、光通信、PCB和新材料为核心的电子、通信等行业持续领涨，建材、机械等行业小幅正收益（也多以AI材料和设备为驱动），食品饮料、商贸零售、农林牧渔、地产、银行等内需与权重板块持续走弱，分化极致。报告期内，为了应对较为极致的市场分化，基金管理人小幅减少了化工和国防军工行业的配置，维持了交通运输行业的配置，适度增加了通信行业的配置，取得了正收益。