刘宏毅 - 基金投资策略和运作

2025年3季度国内债券市场表现为熊陡行情，收益率普遍上行，超长期利率债上行30BP以上。本轮债市走熊的触发因素主要为中美关系、权益市场表现、国内政策。三季度中美关税摩擦缓和，全球资本风险偏好抬升。国内股市方面，市场成交量持续攀升。由科技股领头，带动各大主要指数屡创新高。债市赚钱效应不佳与股市投资回报抬升形成鲜明对比，资金流出债市，向股市“要”收益，演绎股债“跷跷板”。国内多行业倡导“反内卷”，一方面带来大宗商品价格反弹、权益市场对应板块上涨，另一方面带来国内通胀回升预期。政策方面，一是对权益市场长期入市资金的鼓励和支持，二是落地生育补贴、购房政策进一步放松，叠加利率债增值税新规、公募销售费率的扰动，对债市形成利空扰动。　　总而言之，债市前期对基本面偏弱的预期已充分反应，在当前经济转型、数据信号不明朗的阶段，债市难以对基本面精准定价，而是更依赖于资金面宽松，以及政策利率下调。三季度资金利率维持平稳，是债市短端收益率平稳、长端收益率上行有度的重要原因。但存量资本边际流出债市，叠加国内降息不及预期，以及投资者风险偏好变化，依然使得债市大幅波动。　　权益市场方面，三季度中美关税摩擦趋于缓和，且美联储降息落地，全球资金向亚洲市场平衡的趋势增强。中国A股和港股表现尤为亮眼，中国创业板、科创50指数指、深证成指，分别占据全球主要股指涨幅榜前三名，其中科技成长板块成为领涨主线。政策方面，一是国内对“人工智能+”、自主可控、碳中和等领域的产业政策支持，以及国产替代需求、AI下游应用的快速增长，为相关行业提供了强大的增长确定性。二是国内保险长期资金流入、汇金公司增持权益资产，以及上市公司股票回购增持再贷款等一系列政策支持，为A股带来了确定性的增量资金，并发挥着“稳定器”作用。　　本基金在债券方面主要配置短久期信用债及利率债，权益方面以科技股占据主要仓位，三季度倾向于半导体板块国产替代方向的投资机会。产品在投资运作上整体保持仓位分散，追求收益与回撤的平衡。

2025年三季度中国宏观经济呈结构分化态势，需求端消费增速放缓，以旧换新政策效应减弱，投资持续承压，仅局部地区外资保持增长。生产端制造业景气度有所回升，装备与高技术制造领域表现较好，高耗能行业仍显弱势，房地产市场延续筑底态势。政策层面央行通过工具维持流动性宽松，外部美联储启动降息，全球流动性环境趋于宽松，但经济放缓风险仍存。​股票市场方面，A股整体震荡上行，7-8月受科技主线推动上涨较快，9月因估值因素进入震荡调整；风格上成长类标的占优，科技相关领域表现突出，传统金融、能源及部分消费板块相对低迷。​未来有望通过补贴与消费刺激政策支撑消费回暖，财政发力推动基建投资改善；科技板块仍具发展韧性，需关注估值合理性；经济修复节奏偏缓、房地产调整缓慢及地缘摩擦等因素可能对行情形成制约，可重点关注科技领域龙头及低估值周期类标的。​　　本基金根据市场环境精选优质价值公司组合。未来继续保持乐观，优选核心资产。

2025年三季度，A股加速上涨：全球主要央行货币政策以宽松方向为主，贸易战风险阶段缓和，AI资本开支增势超预期。科技板块在三季度领涨，主因AI进入推理阶段，商业化加速，算力需求激增；国内自主可控链条，额外收到政策环境支持。　　本基金将继续挖掘AI产业、硬科技领域投资机会，力争AI时代更大投资回报。

2025年三季度，A股加速上涨：外部宏观环境阶段缓和，内部宏观经济稳中向好，中国的科技创新能力，获得越来越多全球投资者认同。三季度科技板块因AI资本开支增势超预期而领涨，情绪扩散到其余板块，A股整体呈现以结构为主的上涨行情。　　本基金将继续挖掘高成长行业的龙头标的，力争获取中国转型升级带来的长期回报。

宏观方面，上半年国内经济整体表现出较强的韧性，GDP同比5.3%。节奏上，一季度经济数据表现亮眼，体现在金融数据方面，如社会融资规模、工业增加值、地产销售、PMI数据；二季度数据相对走弱，如地产销售数据回落，但对外贸易呈现一定的抢出口现象。价格指标方面，核心CPI小幅回升，PPI读数仍在负值区间。　　上半年债券市场先弱后强，波动较大。由于去年12月份债市大幅走强，提前透支了今年的降息预期，使得年初的债市处于历史极低的水平位。一季度债市一方面受大行融出资金减少、资金价格上行影响，短端利率上行；另一方面受经济数据表现超预期、权益市场走强的影响，债市利空情绪进一步释放，长端利率债在3月上旬迅速下跌，10年期国债收益率向上接近1.9%。直至3月下旬债市迎来转折，在资金面转松、赔率上升的情况下，债市开启修复。4月初受美国对外加征关税的影响，全球风险偏好骤降，国内债市急涨，10年国债收益率下台阶至接近1.6%。5、6月份经济基本面呈波浪式运行，且迎来小幅降准降息，债市逐步对关税消息面钝化，表现为区间震荡。　　权益市场方面，年初市场对特朗普正式就职后中美关系不确定性上升产生担忧，风险偏好降低，上证指数跌破3200点；春节后国内Deepseek等消息给A股带来提振，科技板块领涨；4月的关税冲击导致上证指数再次下探3000点，但随着政策面的呵护，以及后续中美关系的缓和，大盘逐渐修复，上证指数在6月末创年内新高。　　润泰双鑫在2025年上半年整体操作策略保持稳定，保持信用债作为基本盘，并寻找低估值转债进行配置，权益方面以AI产业链方向为主导，整体风格稳定。

2025年上半年，A股震荡攀升：贸易战初期冲击之后，中国展现综合实力，并在贸易谈判中占据主动；海外投资者重新评估中国资产，A股逐渐回升。A股的结构行情，逐渐转为轮动，但科技行业、成长板块是主流方向。　　本基金将继续挖掘高成长行业的龙头标的，力争获取中国转型升级带来的长期回报。

2025 年上半年，中国经济在复杂内外环境中展现韧性，呈现 “总量平稳、结构优化” 的特征。上半年 GDP 同比增长 5.3%，经济运行延续稳中有进态势。上半年 “以旧换新” 政策效应显著，社零总额同比增长 5%，房地产开发投资仍处低位。股票市场虽因关税冲击震荡加剧，但不改上行趋势。市场风格偏好 “红利 + 小盘成长”，银行与黄金股领涨两市，AI、半导体、固态电池、创新药等科技领域轮动走强。　　本基金根据市场环境精选优质价值公司组合，未来继续保持乐观，优选核心资产。

2025年上半年，A股震荡攀升：A股在4月初和全球股市一起遭遇贸易战冲击，但随着中国展现综合实力并在贸易谈判中夺回主动权，海外投资者开始对中国资产进行重估，A股也随之回升；中国AI的大模型创新能力获得重新认识，AI算力的硬件制造环节更依托中国制造业优势获得更多份额；A股的科技板块走强，反应的是中国成为全球AI产业举足轻重的唯二玩家之一。　　本基金将继续挖掘AI板块投资机会，力争获取中国科技行业不断成长的投资回报。

2025年一季度，固定资产投资、工业增加值超预期，需求仍然偏弱，社零增速略弱于预期。3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，方案提出多项提振消费举措，包括促进工资性收入合理增长；拓宽财产性收入渠道，多措并举稳住股市；加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度；促进生活服务消费等。后续随政策效果显现，内需有望持续改善。股票市场方面，一季度整体春季行情走势较强，3月中下旬开始震荡调整。中小盘风格占优，行业上计算机和机械设备受益于DeepSeek和人形机器人领域的进展，走势较强，红利板块表现较弱。未来随业绩报告等数据的公布，A股市场可能更注重基本面，消费顺周期等核心资产表现有望超预期。　　本基金根据市场环境精选优质价值公司组合。未来继续保持乐观，优选核心资产。

2025年一季度，A股震荡前行过程中不乏结构亮点：全球地缘、经济格局重建过程中面临巨大不确定性，中国经济依然稳定；中国在 AI、先进制造业方面成就，被全球重新认识，全球资本市场呈现“东升西降”格局。在全球化面临倒退风险的背景下，中国科技板块自主可控提速为AI硬件提供基础，AI基础大模型突破之后，AI应用也将逐步落地。　　本基金将继续挖掘信息传媒技术以及其他行业的投资机会，力争获取中国转型升级带来的长期回报。

一季度经济基本面整体较为平稳。房地产方面，新房、二手房成交量继续维持较好水平，挂牌量分位数在进入3月后快速下降，二手房卖压或将有所减少，同时房企信心有所恢复，成交土地溢价率近几月持续上升。制造业PMI指数在2月和3月维持在50%的枯荣线以上。政策层面，2025年政府工作报告指出，今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，货币政策适度宽松，政策整体符合市场预期。债券市场方面，1月初市场继续演绎对央行适度宽松的货币政策期待，对降准降息具有较高预期，但很快银行间资金价格并未如市场预期的下行，反而持续走高，央行在整个一季度都并未进行降准降息操作，银行负债端压力较大，同业存单价格持续上行。同时，随着春节期间DeepSeek、宇树科技带来中国在科技层面的突破，哪吒电影票房的持续攀升等亮点不断，权益市场持续走高，特别是科技板块持续上涨，带动风险偏好的提升。债券收益率持续上行，特别是短端收益率上行幅度较大，1年期国债收益率从1月初的1%附近上行至3月底的1.50%附近，10年期国债收益率从1月初的1.60%附近上行至3月底的1.80%附近。　　权益市场方面，在DeepSeek、宇树科技等情绪的催化下，科技板块和港股科技股持续走强，机器人产业链、云计算等板块大幅上涨。转债市场在权益市场情绪的带动下，转债指数整体上涨。 　　本基金以信用债、利率债和偏债类转债为主要底仓配置，权益市场方面，继续保持与人工智能机器人相关的科技股配置，适度增加了消费股和港股的配置。

2025年一季度，A股震荡前行中不乏亮点：海外政经动荡，全球化大幅倒退的风险加大；中国经济稳定同时坚守全球化，自身的科技、先进制造业实力被全球重新认知，全球资本市场呈现“东升西降”势头。可以乐观预期，未来中国科技、先进制造业竞争力提升，新的全球化贸易格局保证了广阔的市场空间。　　本基金将继续挖掘高成长行业的龙头标的，力争获取中国转型升级带来的长期回报。