李欣 - 基金投资策略和运作

二季度权益市场波动较大：经历了地缘冲突导致的三月回调之后，二季度A股市场指数整体呈现上涨态势，但结构上差异巨大——创业板指数上涨30%以上，而中证红利指数下跌10%以上。行业间差异也很大——基本上只有电子、通信、建材、机械四个板块上涨较为明显，剩余20多个板块都跑输了上证指数。　　报告期间，嘉实同舟的权益部分仓位相对比较稳定。风格基本保持均衡，行业结构上变化也很小，主要集中在以下几类：1）电子为主的科技板块；2）出海相关的电力设备和机械设备；3）化工为主的周期品；4）银行为主的金融；整体看大幅低配消费和医药。　　二季度债市震荡走强，内需偏弱、流动性宽松支撑长端利率中枢下移，10年期国债区间波动。资金松紧交替带来阶段性调整，中长久期高等级信用利差持续收窄。　　报告期间，组合以中性久期为主，波段操作利率债增厚收益，以高等级信用债作为底仓，适度运用杠杆套息，严控下沉风险，把握回调配置窗口，实现稳健净值回报。

二季度权益市场波动较大：经历了地缘冲突导致的三月回调之后，二季度A股市场指数整体呈现上涨态势，但结构上差异巨大——创业板指数上涨30%以上，而中证红利指数下跌10%以上。行业间差异也很大——基本上只有电子、通信、建材、机械四个板块上涨较为明显，剩余20多个板块都跑输了上证指数。　　报告期间，嘉实方舟的权益部分仓位相对比较稳定。风格基本保持均衡，行业结构上变化也很小，主要集中在以下几类：1）电子、通信为主的科技板块；2）有色、化工为主的周期品；3）出海相关的电力设备和机械设备；整体看大幅低配金融、消费和医药。　　二季度债市震荡走强，内需偏弱、流动性宽松支撑长端利率中枢下移，10年期国债区间波动。资金松紧交替带来阶段性调整，中长久期高等级信用利差持续收窄。　　报告期间，组合以中性久期为主，波段操作利率债增厚收益，以高等级信用债作为底仓，适度运用杠杆套息，严控下沉风险，把握回调配置窗口，实现稳健净值回报。

国际方面，2026年二季度，国际地缘冲突逐渐平息，以原油价格为代表的大宗商品价格先上后下，但受AI领域资本开支高增等原因影响，全球通胀预期仍处高位，多国无风险利率整体上行。报告期内，美国10年期国债收益率上行至4.44%，日本10年期国债收益率上行至2.69%。美国经济呈现"K型"分化加剧特征，在AI产业链带领下，5月份美国ISM制造业PMI读数达到54，维持在扩张区间，同时较一季度有所提升，但与此同时，密歇根大学消费者信心指数自4月份以来，维持在50以下，显示消费者信心不足。进入6月份以来，美联储加息预期逐步提升，点阵图大幅上修，市场预期9月可能迎来首次加息。　　国内方面，二季度国内经济整体呈现供热需冷态势，以AI产业链、出口产业链等为代表的制造业企业经营情况良好，但地产、基建、内需消费等产业链仍维持偏弱态势。生产方面，1-5月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.4%,6月份制造业PMI指数达到50.3，维持在扩张区间。内需方面，1-5月份，一般公共预算支出累计同比增长0.82%，社会消费品零售总额累计同比增长1.4%。投资方面，1-5月固定资产投资累计同比增长-4.1%，其中基建投资累计同比增长0.6%，制造业投资同比下降0.4%，房地产开发投资同比下降15.9%。出口延续增长态势，1-5月出口金额（人民币）累计同比上升11.8%；进口金额（人民币）累计同比上升20.5%。物价水平仍在低位运行，5月份，CPI同比上升1.2%，PPI同比上升3.9%。金融指标方面，1-5月份，政府债券存量同比新增15.1%，人民币贷款存量同比新增5.5%，债务扩张速度减缓。　　债券市场方面，二季度资金呈现先下后上态势，债券市场受宏观政策、通胀预期及流动性环境共同影响，收益率曲线延续下行态势。货币政策保持稳健，银行体系流动性维持合理充裕，央行未实施降准降息，但通过创新隔夜逆回购等货币政策工具保持流动性合理充沛，避免资金利率大起大落。受宏观预期变化、流动性宽松及银行资产荒等因素驱动，曲线各期限均有所下行。从收益率变动看，曲线呈现平坦化特征：1年期AAA存单收益率由季初1.51%下行至1.46%，30年期国债收益率由季初2.37%下行至2.24%，期限利差有所收窄。　　权益市场方面，A股市场呈现出显著的结构性分化行情，成长风格大幅跑赢价值风格，科技主题资产涨幅尤为突出。从主要宽基指数来看，上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证500和中证1000分别上涨18.56%和15.62%，而科技属性更强的创业板指和科创50分别大幅上涨36.35%和75.74%。行业层面，电子行业以超90%的季度涨幅领涨全市场，通信行业涨幅亦超60%，机械设备等制造业板块也录得可观正收益；与此形成鲜明对比的是，医药生物、公用事业、计算机、有色金属等板块出现不同程度的回落，行业间涨跌分化程度极为悬殊。本轮行情的核心驱动力在于AI产业链的加速催化——以AI算力、半导体及智能终端为代表的电子与通信板块，受益于全球AI基础设施投资的持续扩张、海外科技巨头芯片涨价带来的价格传导效应，以及国内AI技术突破带动的基本面预期上修，资金高度集中涌入，推动估值与业绩预期同步重估。港股市场表现明显承压，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数二季度分别下跌7.69%、9.74%和3.82%，走势与A股科技板块形成显著背离。港股下行主要源于结构性错位与流动性的双重约束：一方面，恒生指数中科技硬件类资产占比相对偏低，无法充分受益于本轮AI主题驱动的上行行情；另一方面，人民币持续升值导致南向资金汇兑成本抬升。美股市场在AI主题驱动下整体表现强势，科技板块持续领涨，但季末受科技龙头估值高企及芯片涨价等事件扰动，市场波动明显加剧。　　报告期间,固收部分，产品充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。权益部分，操作策略作出一定变更，整体在中证A500基础上进行行业增强并精选个股，相对基准超配非银、半导体、有色、化工等方向。

今年2季度整体金融地产板块表现疲弱，大幅跑输市场。中证800上涨13.71%，而金融地产四个子行业中仅券商录得正收益。从结构来看呈现明显分化：券商指数受益于市场交投活跃度持续高位，2季度上涨8.92%，但仍跑输中证800约5个点；银行指数下跌9%，地产指数下跌约10%，保险指数跌幅最大，单季度下跌15%，拖累整体金融地产表现。节奏上看，4月各子行业尚能维持平稳甚至小幅收涨，5月开始分化加剧，6月在极致成长风格下加速回调，银行、保险和地产6月单月分别下跌6%、9%和11%。　　本组合基于对基本面的判断，在行业选择上相比较上个季度，保险超配幅度下降，券商配置比例上升，同时基于对行业内个股的基本面研究，优选个股。

国际方面，2026年二季度，国际地缘冲突逐渐平息，以原油价格为代表的大宗商品价格先上后下，但受AI领域资本开支高增等原因影响，全球通胀预期仍处高位，多国无风险利率整体上行。报告期内，美国10年期国债收益率上行至4.44%，日本10年期国债收益率上行至2.69%。美国经济呈现"K型"分化加剧特征，在AI产业链带领下，5月份美国ISM制造业PMI读数达到54，维持在扩张区间，同时较一季度有所提升，但与此同时，密歇根大学消费者信心指数自4月份以来，维持在50以下，显示消费者信心不足。进入6月份以来，美联储加息预期逐步提升，点阵图大幅上修，市场预期9月可能迎来首次加息。　　国内方面，二季度国内经济整体呈现供热需冷态势，以AI产业链、出口产业链等为代表的制造业企业经营情况良好，但地产、基建、内需消费等产业链仍维持偏弱态势。生产方面，1-5月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，6月份制造业PMI指数达到50.3，维持在扩张区间。内需方面，1-5月份，一般公共预算支出累计同比增长0.82%，社会消费品零售总额累计同比增长1.4%。投资方面，1-5月固定资产投资累计同比增长-4.1%，其中基建投资累计同比增长0.6%，制造业投资同比下降0.4%，房地产开发投资同比下降15.9%。出口延续增长态势，1-5月出口金额（人民币）累计同比上升11.8%；进口金额（人民币）累计同比上升20.5%。物价水平仍在低位运行，5月份，CPI同比上升1.2%，PPI同比上升3.9%。金融指标方面，1-5月份，政府债券存量同比新增15.1%，人民币贷款存量同比新增5.5%，债务扩张速度减缓。　　债券市场方面，二季度资金呈现先下后上态势，债券市场受宏观政策、通胀预期及流动性环境共同影响，收益率曲线延续下行态势。货币政策保持稳健，银行体系流动性维持合理充裕，央行未实施降准降息，但通过创新隔夜逆回购等货币政策工具保持流动性合理充沛，避免资金利率大起大落。受宏观预期变化、流动性宽松及银行资产荒等因素驱动，曲线各期限均有所下行。从收益率变动看，曲线呈现平坦化特征：1年期AAA存单收益率由季初1.51%下行至1.46%，30年期国债收益率由季初2.37%下行至2.24%，期限利差有所收窄。　　权益市场方面，今年二季度市场波动较大：经历了地缘冲突导致的三月回调之后，二季度A股市场指数整体呈现上涨态势，但结构上差异巨大——创业板指数上涨30%以上，而中证红利指数下跌10%以上。行业间差异也很大——基本上只有电子、通信、建材、机械四个板块上涨较为明显，剩余20多个板块都跑输了上证指数。　　报告期间,固收部分，产品充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。权益部分，今年二季度，产品权益部分依然以红利风格为主，仓位相对比较稳定。结构上变化也很小，主要集中在科技、金融、能源三个方向，低配消费和医药。

2026年二季度，国内经济延续弱修复态势，结构分化较为明显。制造业景气度处于荣枯线附近波动，经济复苏动能边际趋弱。消费增长有所放缓，居民消费信心修复仍显缓慢。房地产行业仍在磨底过程中，居民部门新增中长期贷款处于历史低位。通胀方面，CPI保持温和，核心通胀压力不大；但PPI受国际大宗商品价格传导有所上行，上下游价格走势分化。货币政策方面，央行在二季度呈现"前收后稳"的操作节奏。4—5月，央行引导资金利率向政策利率回归。6月操作基调转为维稳，季末启用隔夜逆回购操作工具护航跨季，资金面实现平稳过渡。二季度债市整体延续牛市格局。利率债方面，季度初期资金面整体偏松，收益率受益于此有所下行。进入5月后，经济数据走弱对债市形成支撑，但央行持续净回笼流动性也牵制了利率进一步下行的空间。6月流动性投放转为维稳，中旬起中长期资金面趋稳，叠加利率债供给放量，收益率在低位区间窄幅震荡。季末央行释放明确的流动性呵护信号，市场情绪回暖。信用债方面，受益于"资产荒"逻辑持续演绎和机构刚性配置需求，信用债表现整体优于利率债。中等久期高等级品种表现最为突出，信用利差压缩至历史较低分位数。组合在二季度逐步降低了转债仓位，增加了利率久期，使用利率债进行波段操作。　　今年二季度市场波动较大：经历了地缘冲突导致的三月回调之后，二季度A股市场整体上涨但结构上差异较大：一方面创业板指数上涨30%以上，另一方面中证红利指数下跌10%以上。二季度，嘉实新财富权益部分依然保持相对较低仓位，尽量降低组合波动。

2026年二季度，A股市场在海外地缘冲突缓和、美联储加息预期博弈及国内政策预期三者交织下，呈现震荡偏强、内部结构极致分化的行情，但市场赚钱效应弱于表观指数。上证指数4月初消化美伊冲突余波，在3900点附近震荡后企稳回升，5月中旬最高触及4258.86点，刷新近10年新高，二季度区间累计上涨约5.20%。与指数温和上行形成强烈反差的是风格端的极致撕裂：表征科技成长的科创50与创业板指二季度加速上行，其中科创50单季暴涨75.74%，显著跑赢上证；而红利、微盘指数显著回调，分别录得11.88%和13.88%的跌幅。　　宏观层面，二季度经济呈内需偏弱、外需亮眼的K型分化。信贷增速下行，实体感知偏紧——4月、5月规模以上企业工业增加值同比4.1%、4.5%，电子设备制造受中美AI竞赛拉动强劲；出口是最大亮点，4月、5月美元计同比增14.1%、19.4%。形成反差的是内需持续承压，4月、5月社零同比仅0.2%、-0.6%，固定资产投资累计同比5月降幅走扩至-4.1%，其中地产投资降幅进一步扩大。流动性上海内外错位：10年期美债一度逼近4.7%、30年破5%，市场甚至有押注10年破5的尾部交易，对风险资产估值形成压制；反观国内，政策预期整体维持稳健偏宽松。综合看，海外流动性收紧、内需修复缓慢、科技业绩兑现三条主线交织，造就了二季度指数震荡抬升以及结构极致分化的走势。　　市场结构上看，二季度A股核心特征是高景气板块大幅上涨、周期整体回调、消费医药持续偏弱，资金向盈利兑现能力强的硬科技集中，高度聚焦AI算力、半导体赛道，形成强烈虹吸效应，风格另一端的红利与现金流资产持续下跌。行业表现分化显著：电子、通信、建材、机械、化工涨幅居前，其中电子、通信二季度分别涨约90%、63%，建材亦受科技产业景气外溢驱动；石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料则靠后。　　本基金在严格控制组合跟踪误差、组合偏离度的基础上，利用嘉实量化及基本面研究成果和自下而上个股精选策略，在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益，力争超越标的指数收益率。报告期内，基金继续维持较低的跟踪误差，精选个股，积极获取超额收益。

2026年第一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡格局。主要宽基指数普遍收跌，市场活跃度前期上升，后期下行。大盘蓝筹与中小成长指数均出现回调，但跌幅存在差异。具体来看，上证指数累计下跌约1.94%，深证成指下跌约0.35%，而红利指数表现相对抗跌，季度上涨6.68%。成交方面，市场交投活跃度整体较2025年第四季度小幅增加，但在宏观不确定性增加的背景下，资金观望情绪渐浓，增量资金入市步伐有所放缓。　　回顾一季度，市场核心驱动逻辑从国内流动性宽松与政策预期，转向海外地缘政治风险溢价上升与经济基本面验证。市场风格、行业波动及投资者行为均出现结构性分化。宏观层面，国内经济延续弱复苏态势，政策端持续发力以对冲下行压力。央行实施稳健的货币政策，通过多种工具保持流动性合理充裕，为实体经济与资本市场稳定提供支撑，M2增速维持在合理区间。财政政策保持积极取向，专项债发行进度加快；货币政策的结构性工具持续发力，尤其加大对科技创新与新质生产力领域的支持。海外宏观环境的复杂性与不确定性显著超出市场普遍预期，成为3月后主导A股走势的核心外部变量。3月美伊谈判反复与中东局势螺旋式升级，成为全球大类资产定价的突发性核心变量。地缘政治紧张推升全球能源与避险资产价格，通胀恐慌与增长担忧并存的滞胀交易逻辑，引发全球资金避险情绪升温与美元指数上行。在此背景下，A股走势与国际油价呈现明显负相关，外部风险输入显著压制国内市场风险偏好。　　市场结构方面，分化与轮动仍是核心主线。风格上，价值风格小幅跑赢成长风格，哑铃结构中的微盘资产亦表现不俗。行业层面，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工和电力设备等行业涨幅居前；而非银金融、商贸零售、计算机、美容护理和房地产等行业则表现相对落后。　　本基金在严格控制组合跟踪误差、组合偏离度的基础上，利用嘉实量化及基本面研究成果和自下而上个股精选策略，在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益，力争超越标的指数收益率。报告期内，基金继续维持较低的跟踪误差，精选个股，积极获取超额收益。

国际方面，2026年一季度，国际地缘冲突持续，大宗商品价格显著上行，全球通胀预期再度回升，多国无风险利率整体上行。报告期内，美国10年期国债收益率上行至4.32%，欧元区10年期国债收益率上行至3.56%。美国经济呈现“放缓但具备韧性”特征，1-2月ISM制造业PMI维持在扩张区间，较2025年末有所改善，就业数据波动运行。美联储在2025年完成三次降息后，一季度进入政策观察期。受油价等大宗商品上涨及AI领域资本开支高增影响，市场对主要经济体央行降息预期进一步延后，宽松节奏放缓。　　国内方面，2026年为“十五五”规划开局之年，国内经济整体呈现稳中有进、复苏向好的运行态势。生产方面，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%。内需方面，1-2月份，社会消费品零售总额同比增长2.8%。投资方面，1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，其中基建投资累计同比增长11.4%，制造业投资3.1%，房地产开发投资-11.1%。出口延续增长态势，1-2月出口金额（人民币）累计同比上升19.2%；进口金额（人民币）累计同比上升17.1%。物价水平企稳回升，通缩压力显著缓解，1-2月，CPI同比分别上升0.2%和1.3%，PPI同比分别下跌1.4%和0.9%。金融指标方面，政府债靠前发行继续支撑社融增长，1-2月累计新增9.6万亿，人民币贷款新增分别为4.9万亿和0.85万亿，宏观经济复苏基础进一步巩固。　　债券市场方面，一季度资金维持低位平稳运行，债券市场受宏观政策、通胀预期及流动性环境共同影响，收益率曲线延续陡峭化运行。货币政策保持稳健，银行体系流动性维持合理充裕，央行未实施降准降息，但通过创新型货币政策工具保持流动性合理充沛。受流动性宽松、避险需求及银行负债成本下行驱动，短端资产收益率下行；受通胀预期改善、政府债券供给增加等因素影响，长端资产收益率震荡上行。从收益率变动看，曲线陡峭化特征延续：1年期AAA存单收益率由年初1.62%下行至1.51%，30年期国债收益率由年初2.25%上行至2.35%，期限利差进一步走阔。　　权益市场方面，今年一季度市场波动较大：开年A股市场延续了去年底的较高热度，一路冲高，结构上初期也延续了去年偏科技成长的风格。此后2月底伴随外围地缘冲突爆发，春季躁动结束叠加机构仓位相对较高，最终导致市场出现明显回落。　　报告期间,固收部分，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。权益部分，今年一季度，嘉实鑫福权益部分依然保持相对均衡的风格，前期仓位较高，临近过年考虑到市场上涨过快而降低仓位。结构上相对变化不大，目前重仓板块包括银行、电力设备、非银、电子和有色。

2026年一季度市场经历了从复苏交易向地缘冲突+通胀担忧的急剧切换。年初宏观经济呈现企稳状态，前两个月工业增加值同比增长6.3%、社零同比增长2.8%、固定资产投资同比转正为1.8%，均超市场预期，AI科技链景气延续，进出口亦均大幅超市场预期，同时物价环比稳步修复。两会基本延续了中央经济工作会议的部署，GDP增速目标为4.5%~5%，增长目标积极务实，对通胀的诉求提升，扩内需仍是政策主要发力点，同时提出了要发展经济新动能、提高碳排放目标。3月以来，宏观经济的核心主线转变为外部地缘冲突演变，油价上涨带来的输入性通胀压力可能在二季度进一步显现。　　受经济修复和通胀预期升温等因素影响，一季度债券市场呈现曲线陡峭化特征，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。但三月以来受地缘冲突影响引发避险情绪，输入性通胀预期又制约长端利率下行，10年国债收益率在1.8%以上震荡。展望后市，油价高位的持续性以及是否能有效向下游传导还需关注，资金面预计维持宽松，短端资产配置价值相对明确。操作上，在债券部分继续以中久期策略为基础，兼顾流动性和安全性，并根据市场变化灵活调整久期水平，保持组合的稳健性。　　今年一季度市场波动较大：开年A股市场延续了去年底的较高热度，一路冲高，结构上初期也延续了去年偏科技成长的风格。此后2月底伴随外围地缘冲突爆发，春季躁动结束叠加机构仓位相对较高，最终导致市场出现明显回落。今年一季度，嘉实新财富混合权益部分依然保持相对较低仓位。

1季度整体金融地产指数表现较差，大幅跑输市场。从行业来看，主要是保险和券商下跌幅度较大，1季度分别下跌16%和15%，拖累整体金融地产的表现。银行和地产指数小幅下跌3%，略跑输一点。保险行业，负债端中期短期逻辑仍然很好，但资产端与市场共振明显，交易特征更加券商化，季报业绩不好但应该基本交易结束，中长期投资仍在；券商的内生回报仍弱，加上大量再融资，行情难有根本改善。银行伴随净息差降幅收窄，预计净利息收入和营收会有所好转，但会加强减值准备，利润改善幅度弱于营收。　　本组合基于对基本面的判断，在行业选择上偏好银行和保险，同时基于对行业内个股的基本面研究，优选个股。

今年一季度市场波动较大：开年A股市场延续了去年底的较高热度，一路冲高，结构上初期也延续了去年偏科技成长的风格。此后2月底伴随外围地缘冲突爆发，春季躁动结束叠加机构仓位相对较高，最终导致市场出现明显回落。债券市场1月初受到权益风险偏好的影响，有所调整，随后企稳回升；3月份开始受到市场整体风险偏好下降的影响，长端利率回调明显、短端表现偏强；一季度整体信用债超额收益明显。　　今年一季度，嘉实同舟权益部分依然保持相对均衡的风格，前期仓位较高，临近过年考虑到市场上涨过快而降低仓位。结构上变化不大，首先是在2月降仓位时明显降低了中小盘股票的比例，此后3月初外围地缘冲突后加大了红利风格的配置比例，目前重仓板块包括银行、电子、电力设备、非银和有色金属。债券部分考虑组合流动性，以高等级信用债及利率债配置为主，并根据市场情况灵活调整久期水平。