李达夫 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内经济基本面表现保持平稳，月度的制造业PMI均维持在荣枯线之上。具体来看，二季度规模以上工业增加值同比增长有所回落，但新质生产力相关行业增长动能亮眼，出口高增、外需仍是经济主要的支撑力量；投资方面，二季度固定投资累计由正转负，内生需求诸如地产市场、民间投资等仍然不足，显示微观主体资产负债表仍处于慢修复进程；消费方面，受国补退坡基数效应影响，社会销售品零售总额逐月走低。二季度央行在货币政策立场上仍维持支持性立场，政策利率和银行法定准备金率保持不变，银行间流动性先松后紧。 　　债券市场方面，二季度收益率整体呈现震荡格局，收益率曲线维持陡峭化特征。分月来看，4月，银行间流动性整体充裕，资金价格下降带动收益率全面下行；5月，配置机构力量有所加码，带动政金债品种收益率下行；6月，资金价格逐步升高，收益率维持低位震荡。整体来看，短端国债收益率以下行为主，长端及超长端国债收益率以震荡为主，曲线整体仍呈现出陡峭化，30Y-10Y利差依然处于历史偏高水平。 　　2026年二季度，超长端利率债收益率处于过去一年以来较高水平，短端利率债收益率处于过去一年以来较低水平，期限利差价值较高，因此，组合采取偏积极策略，重点获取期限利差保护较足品种的久期收益，把握住了二季度债市上涨的交易性机会。在信用策略上，本基金主要投资中高等级信用债，规避信用风险。

二季度债市呈现震荡下行格局，10年国债从季初1.85%附近一路下探至5月底的1.7%附近，随后6月份在流动性边际收紧情况下反弹至季末1.75%附近，利率债收益率曲线总体下行。信用债方面，资产荒情况暂未得到缓解，3-5年AAA中票下行10bp-15bp，资金面从相对宽松回归至均衡，季初DR007均值1.3%-1.4%，持续位于政策利率1.40%下方。6月受央行流动性净回笼及跨季资金面收敛影响，资金利率重回政策利率上方，DR001一度冲高至年内新高，后随着央行月末加大逆回购投放，资金利率有所下行。组合操作方面以流动性管理为主，择机通过杠杆配置票息资产，以短期限利率债为主。

二季度债市呈现震荡下行格局，10年国债从季初1.85%附近一路下探至5月底的1.7%附近，随后6月份在流动性边际收紧情况下反弹至季末1.75%附近，收益率曲线总体下行。信用债方面，资产荒情况暂未得到缓解，3-5年AAA中票下行10bp-15bp，资金面从相对宽松回归至均衡，季初DR007均值1.3%-1.4%，持续位于政策利率1.40%下方。6月受央行流动性净回笼及跨季资金面收敛影响，资金利率重回政策利率上方，DR001一度冲高至年内新高，后随着央行月末加大逆回购投放，资金利率有所下行。组合操作方面，考虑到与权益仓位的匹配对冲以及对债券板块估值的判断，债券部分以3年以内信用债配置为主，根据市场收益率的波动判断，择机参与中长期利率债波段交易。

2026年二季度，中国宏观经济依然呈现较为明确的结构分化，出口及外需相关业务依然表现较强，尤其部分新兴科技相关板块创出环比及同比高增，但消费、社零等内需数据相对较为一般，不同领域仍有较大的冷热不均。受到国际地缘政治的影响，原油价格在高位震荡，带来一定的输入性通胀扰动，但是考虑到事态在逐渐好转，大概不会有进一步的通胀压力。货币政策依然较为平稳，央行新推出的隔夜融资工具在6月底落地，为资金面的稳定性提供了更多的抓手。债券市场方面，资金面整体保持宽松，且内需方面出现压力，带动利率债整体中枢下行，尤其短端再一次下行到历史偏低估值区间，超长端利率债发行节奏放缓，使曲线结构出现小幅的平坦化。信用利差普遍收窄，市场继续保持强势，机构配置需求旺盛，整体表现较为稳健。报告期内，本产品在积极配置信用债及利率债的同时，根据市场情况适当止盈部分持仓，合理调整账户总体的杠杆和久期，阶段性进行波段交易。

二季度债市呈现震荡下行格局，10年国债从季初1.85%附近一路下探至5月底的1.7%附近，随后6月份在流动性边际收紧情况下反弹至季末1.75%附近，利率债收益率曲线总体下行。信用债方面，资产荒情况暂未得到缓解，3-5年AAA中票下行10bp-15bp，资金面从相对宽松回归至均衡，季初DR007均值1.3%-1.4%，持续位于政策利率1.40%下方。6月受央行流动性净回笼及跨季资金面收敛影响，资金利率重回政策利率上方，DR001一度冲高至年内新高，后随着央行月末加大逆回购投放，资金利率有所下行。操作方面，报告期内本组合以短期限信用债配置为主，控制杠杆运用。

4月中上旬债券市场走强，长久期表现更好，下旬有所调整。在资金面持续宽松、利率债供给较少的背景下，阶段性资产荒行情演绎，债市迎来全面走强，月末资金面边际收敛，市场情绪转为谨慎，债市利率略有回调。5月资金面小幅收敛但仍偏松，信用债震荡走强，股市波动。资金面宽松叠加“摊余债基集中打开、理财季节性回流、委外加配”带动信用债收益率继续下行，利差维持低位震荡。6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。6月16日公布的5月经济数据偏弱，资金面略有缓和，10年二级资本债两天内快速下行7BP。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，构成资金面转松的直接驱动。月末央行加大资金投放，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格震荡，市场对资金面预期好转。顺达二季度依然保持中性配置，6月中下旬止盈部分中端利率债，等待更好的配置机会。

回顾二季度，出口与高技术制造是主要经济支撑，但内需疲软，5月社零同比转负，固定资产投资增速下滑，6月制造业PMI回升至50.3%。债市方面，10年期国债收益率震荡下行约9bp至1.73%，主因是资金面宽松、基本面转弱及“资产荒”格局驱动，但季末受供给扰动等因素小幅反弹。二季度银行间资金面由松转紧，4月均衡偏松，DR001低至1.22%，5月央行净回笼致利率中枢小幅抬升，6月收敛加剧，DR007一度升至1.49%。二季度信用利差整体收窄，低等级压缩幅度大于中高等级，期限上1年期高等级利差小幅走阔，3年及5年期普遍收窄。2026年二季度A股震荡上行、极致分化，上证指数涨5.20%，创业板指大涨36.35%创历史新高。科技板块一枝独秀（电子涨90.9%），消费、金融地产等多数行业承压，然而二季度中证转债震荡下行，科技类转债领涨，金融转债承压。本产品当前权益仓位偏谨慎，债券仓位及久期中性，短期计划维持。

二季度债市呈现震荡下行格局，10年国债从季初1.85%附近一路下探至5月底的1.7%附近，随后6月份在流动性边际收紧情况下反弹至季末1.75%附近，利率债收益率曲线总体下行。信用债方面，资产荒情况暂未得到缓解，3-5年AAA中票下行10bp-15bp，资金面从相对宽松回归至均衡，季初DR007均值1.3%-1.4%，持续位于政策利率1.40%下方。6月受央行流动性净回笼及跨季资金面收敛影响，资金利率重回政策利率上方，DR001一度冲高至年内新高，后随着央行月末加大逆回购投放，资金利率有所下行。权益市场方面，科技成长板块强势领涨，科创50指数上涨75.74%，消费与周期板块分化加剧。结构性行情明显，科技板块估值持续扩张，成长风格跑赢大盘蓝筹。组合操作方面，考虑到国内政策引导及行业趋势判断，组合以股债平衡思路运作，调节债券部分结构，拉长组合久期，增加权益投资中成长板块配置。

二季度债市呈现震荡下行格局，10年国债从季初1.85%附近一路下探至5月底的1.7%附近，随后6月份在流动性边际收紧情况下反弹至季末1.75%附近，利率债收益率曲线总体下行。信用债方面，资产荒情况暂未得到缓解，3-5年AAA中票下行10bp-15bp，资金面从相对宽松回归至均衡，季初DR007均值1.3%-1.4%，持续位于政策利率1.40%下方。6月受央行流动性净回笼及跨季资金面收敛影响，资金利率重回政策利率上方，DR001一度冲高至年内新高，后随着央行月末加大逆回购投放，资金利率有所下行。组合操作方面以短期限信用债为主，灵活使用杠杆，控制组合回撤。

回顾二季度，出口与高技术制造是主要经济支撑，但内需疲软，5月社零同比转负，固定资产投资增速下滑，6月制造业PMI回升至50.3%。债市方面，10年期国债收益率震荡下行约9bp至1.73%，主因是资金面宽松、基本面转弱及“资产荒”格局驱动，但季末受供给扰动等因素小幅反弹。二季度银行间资金面由松转紧，4月均衡偏松，DR001低至1.22%，5月央行净回笼致利率中枢小幅抬升，6月收敛加剧，DR007一度升至1.49%。二季度信用利差整体收窄，低等级压缩幅度大于中高等级，期限上1年期高等级利差小幅走阔，3年及5年期普遍收窄。2026年二季度A股震荡上行、极致分化，上证指数涨5.20%，创业板指大涨36.35%创历史新高。科技板块一枝独秀（电子涨90.9%），消费、金融地产等多数行业承压，然而二季度中证转债震荡下行，科技类转债领涨，金融转债承压。本产品当前转债仓位偏谨慎，债券仓位及久期中性，短期计划维持。

二季度债市呈现震荡下行格局，10年国债从季初1.85%附近一路下探至5月底的1.7%附近，随后6月份在流动性边际收紧情况下反弹至季末1.75%附近，利率债收益率曲线总体下行。信用债方面，资产荒情况暂未得到缓解，3-5年AAA中票下行10bp-15bp，资金面从相对宽松回归至均衡，季初DR007均值1.3%-1.4%，持续位于政策利率1.40%下方。6月受央行流动性净回笼及跨季资金面收敛影响，资金利率重回政策利率上方，DR001一度冲高至年内新高，后随着央行月末加大逆回购投放，资金利率有所下行。组合操作方面，考虑到二季度债券市场有较好表现且边际上变得更容易受资金面影响，组合配置以短期限信用债和银行二级债为主，提高组合流动性。

2026年二季度，受益于流动性宽松，债券收益率趋势性下行，10年期国债收益率尝试突破1.7%的低点，6月份以来，流动性边际略有收紧，债市进入窄幅波动。展望未来，我们认为短期内“生产强、消费弱”的格局仍将会延续，整体经济环境可能暂不会对债券市场构成重大利空，需要关注流动性边际变化对市场情绪产生的影响。报告期内本基金在4-5月份维持了中性久期，6月份市场调整过程中择机提升了组合久期，进行波段交易。