潘永华 - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，海外方面，一方面由特朗普政府带来的宏观政策不确定性持续下降（尤其是关税政策），另一方面美国就业市场的脆弱性也整体上升，市场对美国就业和经济下行风险的担忧提升，导致美联储整体转鸽，并在9月重启了降息周期。由于美国私人部门资产负债表仍然较为健康、衰退风险有限，叠加财政宽松预期和美联储降息，美股在三季度延续上行。欧洲方面，美欧达成贸易协议，外部不确定性下降，三季度经济呈现温和复苏态势，同时通胀小幅回落并接近2%，欧央行暂停进一步降息，欧洲股市在三季度小幅震荡上行。日本方面，执政联盟在参议院选举失利，现任首相石破茂宣布辞职，导致财政宽松预期升温；政治不确定性的上升，也使得日本央行对加息更加谨慎，叠加美日达成初步贸易协议，日本股市在三季度表现较好。国内方面，三季度经济维持一定韧性。通胀有所回暖，核心CPI回升，PPI降幅收窄。权益市场表现活跃，指数在事件驱动与主题轮动中震荡上行。电子及半导体、机器人等科技成长板块仍是主线，供需改善的周期品也表现亮眼。操作方面：我们认为人工智能投资的叙事仍然持续。各大芯片巨头与人工智能公司的深度合作进一步提升了行业景气度，景气周期进一步拉长，AI应用的渗透率进一步提升，算力基建的需求仍然旺盛，除了GPU以外，包括ASIC、交换机、存储等领域的景气度都会持续提升，我们仍然考虑在这个领域保持重点配置。除此之外，我们认为中国产业结构升级是确定的，在半导体、云计算等领域增加了配置。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为9.82%，C类基金份额净值增长率为9.66%，F类基金份额净值增长率为9.68%，同期业绩比较基准收益率为8.44%。

2025年上半年，海外主要经济体的经济预期与市场表现经历了显著的波动与反转，核心驱动力在于特朗普政府的关税政策演变。年初，特朗普就职后关税威胁不断加码，政策不确定性显著抬升，导致海外市场大幅下修美国经济预期，衰退风险上升。而欧盟及德国则大幅增加军备开支，财政的扩张推动欧洲短期经济预期上修。4月初美国推出的“对等关税”远超预期，一度引发全球衰退叙事，风险资产普遍暴跌。但随着关税的延迟以及中美经贸关系的缓和，全球经济预期快速修复，风险偏好回暖，全球资产估值得到修复。在此背景下，美股不仅完全收复了因关税恐慌造成的失地，更在二季度末创出历史新高。欧洲方面，除美国对欧关税延迟外，欧洲的财政扩张预期以及弱美元环境下引发资金回流，共同推动了欧洲股市在二季度也创下新高。日本方面，今年上半年经济整体先抑后扬，二季度在工资增长、企业投资和消费者支出的支撑下，经济有所修复，但因美国关税政策的不确定性，经济预期仍然较弱，日本央行在今年1月加息至0.5%后持续按兵不动，外部关税的不确定性以及内部偏弱的经济预期使得日本股市仅修复至“对等关税”前的水平，表现弱于同期美欧股市。中国方面，2025上半年经济增长表现整体超预期，GDP同比增长5.3%，高于全年目标，主要得益于“以旧换新”等一系列政策；投资端呈现分化特征，制造业投资维持高增速，房地产投资降幅有所扩大，基建投资相对稳健；出口同比增长5.9%，带动国内工业生产活跃；4月初在关税冲击之后，得益于果断的稳市政策和中美谈判顺利推进，市场经历了“急跌-企稳-修复”的过程，内地和香港股市大幅收复，部分指数更创出年内新高。行业方面，年初DeepSeek使用低端系列GPU训练出高质量模型，市场对AI硬件需求的可持续性产生疑问。但是质疑并没有持续很长时间，随着AI硬件与软件进展显著，叠加主权AI项目密集启动，大规模的算力投入仍然持续；算力需求侧方面，个别大型云厂商披露Token月度使用量同比提升超过50倍，为算力消耗叙事提供应用端支撑。操作方面，一季度，由于DeepSeek对行业的不确定性影响，我们对科技仓位做出调整，减持部分估值相对较高的科技公司。但是，我们对AI中长期信心并没有动摇，只是根据短期估值波动对组合进行再平衡。在二季度，关税冲击让部分科技企业调整到位，叠加人工智能投入进一步增加，我们回补了发达市场科技、消费等行业的仓位。AI叙事在二季度有很明显的强化，算力的部署和投资周期整体拉长，景气度有所延续，所以我们在芯片、云服务、网络安全等领域都增加了配置。

回顾2025年一季度，在特朗普1月20日上台后，伴随着关税担忧的逐步加深，海外市场对关税和政策不确定性的忧虑也逐步走高，市场大幅下修美国经济的预期，经济下行的风险有所升高。而欧洲经济预期则由于欧盟和德国大幅增加财政支出而出现明显上修，虽然欧洲经济的结构性问题依然存在，但扩大财政的确可以让欧洲经济受益。今年以来，中国经济预期出现明显上修，一方面是由于DeepSeek的出现，使得中国的科技产业得到重估；另一方面民营企业家座谈会的召开、促消费政策的陆续出台等，也进一步提振国内经济发展的信心，经济向上预期明显提升。本季度我们继续对科技仓位做出调整，减持部分估值相对较高的科技公司，但仍维持对人工智能行业的较大配置。一方面，本季度DeepSeek人工智能系列模型的推出代表着人工智能行业的价值链出现重塑，规模定律也由预训练转到后训练，这会导致算力芯片、云计算、SaaS软件等部分公司的估值出现一定的波动。同时，我们认为中国企业在人工智能等科技方面的突破会让中国资产的估值持续提升，未来仍然充满机会，所以增持了中国互联网、智能硬件等行业，这些行业未来在人工智能应用上有较大的机会。另一方面，进入2025年，全球宏观环境的复杂化增加了单一市场的波动，通过全球化配置来降低组合波动是未来组合管理的一个非常重要的思路，我们通过增持中国资产和欧洲的公司来抵抗单一市场风险。中国和欧洲都在采取积极的财政政策，对其上市公司会有积极的影响。此外，为了保持组合的稳定性，我们仍持有一定比例的全球高分红股票，随着未来全球市场波动增加，高分红的配置会让整体组合有一定的抗风险能力。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-7.22%，C类基金份额净值增长率为-7.38%，同期业绩比较基准收益率为4.47%；本报告期内，本基金F类基金份额净值增长率为-11.10%，同期业绩比较基准收益率为-3.14%。

2024年全球经济呈现阶段性企稳，但增长动能分化。中国经济方面，全年政策持续加码，央行降息降准，稳增长措施逐步显效，中国资产受到海外投资的追捧。美国经济方面，通胀改善但三季度后预期反弹，美债收益率走高，消费行业受居民超额储蓄消耗殆尽的影响而承压。此外，日本退出负利率，对全球资产估值影响深远；欧洲经济恢复缓慢，能源价格波动仍是风险因素。行业表现方面，AI行业竞争格局由“一超多强”进入百花齐放阶段，推动算力需求提升。中国人工智能企业DeepSeek的出现也意味着高成本训练成为过去式，开源模型在工程学上的迭代是迅速的，规模定律（Scaling Law）由预训练（pre-training）到后训练（post-training）的转变代表着人工智能行业进入新的篇章。思维链（Chain of Thought）的引入让行业的发展由原来大力出奇迹地堆算力和参数转变为高质量数据的需求，数据的重要性大幅提升。同时模型的进化越来越像人类，思考时间长短影响到了结果的准确性，深度思考模型的推出将是未来一个非常重要的方向，这对于算力和电力需求都可能带来非常正面的影响，算力的需求由预训练驱动变成后训练驱动。消费行业复苏分化，高端奢侈品需求回暖，户外运动的需求提升。电力、电信、公用事业等高分红板块受益于全球降息预期，成为市场稳定器。报告期组合调整科技行业的配置，重视全球化配置，组合更加均衡。具体包括：减持高估值半导体与软件公司，控制估值风险；增持平台型科技公司，增强组合稳定性；增加飞机制造、奢侈品等行业的配置；增加高分红资产，优化风险收益比，提高稳健性。

三季度，中国经济稳步复苏的趋势不变。在几个重要会议之后，中国政府开始推出更加强力的政策，推动中国经济进一步回升，9月多项财政和货币政策同步推出，助力中国经济高质量发展，市场也给予积极的反应，A股和港股多个主要指数同步上扬。我们认为未来中国资产会越来越有吸引力，更多的海外投资者和场外投资者会继续回流中国资产。海外方面，美联储在9月份宣布降息50BP，这是5年来首次降息，代表美联储正式开启降息周期。同时美国9月新增非农大幅超预期，显示就业市场仍有韧性，打消了海外短期内衰退的担忧，经济软着陆预期再度升温。通胀虽然单月有所反复，整体仍处于回落趋势中，也为美联储后续继续降息提供了支撑。在美联储降息周期开启以及经济软着陆预期升温的背景下，标普500继续走高。其他经济体方面，日本央行在7月意外加息后，进入政策观察期，叠加新首相石破茂对加息持谨慎态度，预计年内日本央行再次加息的概率较低。欧央行9月如期再次降息25BP，同时近期通胀回落相对顺利，经济再度走弱，预计年内还将降息1-2次。行业方面，人工智能和大语言模型领域出现了重要进展。OpenAI发布了新一代模型GPT-o1，在复杂推理任务方面取得较大突破，在部分领域能达到博士生水平。Llama 3扩大了预训练数据规模并提升了多语言能力，综合能力得到较大提升。同时,视频生成技术也有显著进步，其Movie Gen等模型展示了令人瞩目的性能。这些发展标志着AI在多模态处理、推理能力和创造性任务方面迈出了重要一步。操作上，我们增加了中国互联网资产的配置，我们认为，在一揽子政策的助力下，中国经济会进一步提升，中国互联网行业会从中受益。从行业比较来看，中国互联网行业有稳健的现金流，未来估值重估的机会比较明显。同时，我们也对AI领域的投资做了调整，减持部分估值较高的软硬件公司。但是，我们对预期下调后的算力芯片公司继续保持乐观，仍然保持较高的配置比例。我们相信AI行业和中国资产重估未来会继续是全球投资的热点。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-0.93%，C类基金份额净值增长率为-1.08%，同期业绩比较基准收益率为9.65%。

回顾2024年上半年，海外宏观整体表现稳定。一季度，全球宏观表现相对平稳，美国宏观经济数据显示经济动能仍然维持一定的韧性，尤其是劳动力市场表现亮眼，美国价格数据如CPI、PPI的回落速度放缓。日本央行结束多年的负利率政策是一季度最重要的宏观事件之一，该政策在中长期影响着全球市场。二季度，美国经济开始往软着陆方向发展，自3月份美国居民的超额储蓄消耗完后，消费行业面临较大的压力。国内方面，货币政策保持适度，工业生产稳定，固定资产投资增速维持在合理水平，其中制造业投资受到出口拉动韧性较强。上半年，全球人工智能行业发展如火如荼，文生视频等物理模型的推出继续吸引更多人才加入到该行业，3月份召开的英伟达GTC大会是人工智能行业蓬勃发展的新篇章。二季度Anthropic发布了Claude 3.5，在大部分评测指标上都超过了OpenAI最新的模型GPT-4。我们认为，大模型的竞争正往优秀的科技公司集中，未来牌桌上的公司会越来越少，但是竞争下来的公司能力会越来越强。操作方面，一季度，组合配置更加均衡，因人工智能领域巨头集中效应越来越明显，二线公司的中长期增长空间大幅减少，组合减持了部分二线公司，此外增加了顶级奢侈品、无糖化消费品以及资源类公司的配置。二季度，组合以全球配置的视角来分散投资风险，我们认为AI行业部分公司的估值以及拥挤度的上升会增加价格的波动风险，继续减持了部分估值过高的半导体公司和软件公司，增持了稳定性较高的平台型科技公司，同时提高了中国高分红资产的配置比例。

本季度，全球宏观经济表现相对平稳。中国经济企稳回升，各项指标持续向好，产业和货币政策持续发力推动经济动能持续向上。美国宏观经济数据显示经济动能维持一定的韧性，尤其是劳动力市场表现亮眼，1月-2月非农就业数据远超预期；然而，美国本季度价格数据如CPI、PPI的回落速度放缓，美联储官员沃勒等人再次强调将根据数据决定政策，因此美联储今年加息次数可能不及年初预期那么乐观，美债利率短期内难有下行空间。日本央行结束了多年的负利率政策是本季度比较重要的宏观事件之一，该政策将在中长期影响风险资产的估值中枢，尽管短期已经预期充分，但对全球各类资产的估值模型影响也许需要重新定价和考量。产业方面，今年3月英伟达再次在湾区举办线下GTC大会，两万名全球AI行业从业者齐聚圣何塞一起开会、学习、讨论，这或许标志着人工智能行业正带领全世界一起走向新时代。一季度，人工智能如火如荼，全球投资者对于人工智能的热情有增无减。人工智能的发展的确超出市场预期，文生视频、语音合成等方面都有大的突破，预计未来人类社会有望进入一个新的生产力效率提升周期，对全球经济的拉动是全方位的。操作方面，在评估这轮科技周期对全球各领域生产要素提升影响的基础上，我们的配置更加均衡。在人工智能领域，巨头集中效应越来越明显，二线公司的中长期增长空间大幅减少，所以我们减持了部分二线公司。同时，全球消费在复苏，因此增加了顶级奢侈品的配置。无糖化是一个新的消费潮流，我们也将把握这类公司带来的机会，增加了相关配置。此外，本基金也增加了资源类公司的配置。本报告期内，本基金的份额净值增长率为15.20%，同期业绩比较基准收益率为4.02%。

2023年，在全球央行快速加息的背景下，全球的通胀成功被压制，同时非常意外地全球主流经济体都没有进入衰退，绝大部分新兴市场也没有出现汇率和债务危机。进入2023年底，全球通胀已大幅回落，劳动力市场也明显降温，而利率高企的货币政策具有限制性，全球央行即将开始降息。 2023年是生成式人工智能（Generative AI）元年，可能也是通用人工智能元年。随着ChatGPT和GPT-4引爆全球，AI已成为科技未来数十年的重要主线。除了OpenAI外，其余大型科技公司和初创公司都在努力争夺新一轮科技主线的门票，水涨船高是一个持续的趋势，最终胜出的企业寥寥无几，但终将占据巨大的市场份额。在大模型还没有出决赛名单的目前阶段，AI算力芯片是除了大模型外最重要的环节。值得一提的是，2023年底大型科技公司发布的Gemini 1.0是首个开始训练的多模态大型模型，这一里程碑宣示着AI步入多模态时代。在这个新时代，AI处理的信息载体不再局限于文本，而是扩展到音频、图像甚至视频等多种形式，而这对AI算力的需求更上一层楼。AI如何改造我们现有的行业让人期待，我们相信有朝一日一定会出现AI原生的软件应用甚至AI原生的消费电子产品，那时AI对全人类社会的生产力将产生巨大的提升，我们会紧密跟踪这一趋势。组合配置方面，一季度将人工智能作为重点投资方向，重点配置了算力芯片、云计算、垂直软件应用、网络安全等方向；二季度，减持了半导体设备和部分芯片公司，因看好工具型SaaS软件和基础设施软件在使用人工智能技术后的提价机会，我们增配了相关标的；三季度，继续重点配置人工智能，在配置方向上，我们减持部分硬件公司，例如半导体设备公司、芯片公司，增持了涉及人工智能的软件应用公司，同时增持了中国的互联网行业资产；四季度，继续围绕人工智能行业进行投资。

2023年三季度，全球宏观经济中最引人注目的事件无疑是美联储在9月发布的经济预测，该预测上调了中长期联邦基金利率的预期。市场普遍相信美联储所推崇的“higher for longer”策略，导致美国国债利率从9月下旬开始急剧上升，因此股市也相应调整。从美国经济的月度数据来看，尽管通货膨胀和平均时薪都显示出下降的趋势，但非农就业人数依然保持强劲，职位空缺数仍然高企，中低端服务业和制造业用工供不应求是当前美国的现状。站在当前来看，美国就业市场的工资时薪仍然有韧性，这将导致美联储利率政策可能在较长时间内维持鹰派。不过，美国的财政政策刺激是维持当前美国经济韧性的重要推手，在同等失业率的状态下，远高于历史平均的财政赤字率可以维持多久仍存在不确定性。但是财政扩张会持续支撑美国经济的韧性，企业盈利仍然有超预期的可能，对此我们将持续跟踪。三季度，中国经济数据逐步企稳，制造业景气度缓慢回升。政策方面，三季度中国逐步落实稳增长措施，在货币政策、房地产、资本市场等多维度发力，中国资产的关注度持续提升。行业方面，GPT4推出多模态功能，能力进一步提升，如程序员拍流程图写代码、家电拍照排查故障、语音合成、移动端语音互动等功能充分显示人工智能在持续进化，我们期待未来行业实现更大的发展。报告期内，本基金继续重点配置了人工智能，在配置方向上，我们减持了部分硬件公司，例如半导体设备公司、芯片公司，增持了涉及人工智能的软件应用公司，同时增持了中国的互联网行业资产。具体来看，人工智能行业发展的趋势向上，但在价值链分配上有一些调整：在未来一段时间内，算力芯片仍然是供不应求的状态，所以我们没有减持主要的算力芯片公司；但长期来看，客户定制芯片将会占据重要的地位，硬件的价值占比预计会趋于下降，所以我们减持了部分硬件公司；软件SaaS行业在加入人工智能功能后，易用性大幅提升，利于增加用户数和其粘性，中长期用户价值还有提升空间，所以我们增持了软件行业；在中国经济复苏向上的过程中，中国资产特别是互联网资产的关注在提升，因此本基金增持了一些优秀的互联网公司。本报告期内，本基金的份额净值增长率为-2.40%，同期业绩比较基准收益率为-5.06%。

回顾2023年上半年，国内方面，随着疫情影响大幅减弱，一季度国内经济持续修复，工业生产有所改善，基建和制造业保持较高增速，出行服务、地产销售复苏势头较好，金融数据相对提振。但二季度工业生产恢复势头转弱，4月至6月制造业PMI指数低于荣枯线，社融和信贷数据回落。政策方面，上半年国内整体政策环境较为积极：货币政策方面，6月商业银行下调存款利率后，央行连续调降逆回购利率和MLF利率，释放较为积极的政策信号；产业政策方面，数据经济发展规划、新能源车和人工智能等行业政策陆续出台，并强调高质量发展、推动国有企业改革深化等。上半年中国对外合作方面有较多的积极进展，中俄元首签署联合声明，将在8个重点方向开展双边经济合作，中巴达成协议使用本币开展大规模贸易。海外方面，1季度美国通胀数据继续走高，但2季度开始通胀逐月走低，劳动力市场显示相对韧性。上半年，美联储货币政策仍为影响市场投资情绪的关键因素。此外，3月份美国硅谷银行首先遭遇挤兑并破产，金融风险随后蔓延至美国的区域性中小银行，甚至连位于欧洲的瑞信银行也受到波及，但该金融危机的蔓延最终被成功阻止。美国债务上限危机在5月底有惊无险地解决，但6月FOMC会议美联储表态相对鹰派，鲍威尔表态加深了未来继续加息的预期，美债利率在二季度整体偏强，美元指数走强，投资者情绪受到压制。市场表现方面，上半年科技行业表现出色，最大的科技主线是AI产业。在美国，市场选择大型科技股作为避险品种，随着AI浪潮的催化，龙头公司稳健的业绩叠加AI重估的想象空间，大型科技股连续两个季度大幅跑赢美股其他指数。长期来看，我们正处在通用人工智能（AGI）所引领的新一轮生产力革命的发展初期，科技行业将带领全球开启新的创新浪潮，从底层的云、AI基础设施，到大模型，再到大模型赋能的应用领域，都将存在大量的投资机会。同时，市场围绕人工智能主题发酵，大语言模型的超预期发展让市场相信科技的奇点已经来临，GPT-4的发布让市场对人工智能的讨论进入新的阶段。我们看到了人工智能的飞速进步，GPT的成功结束了人工智能模型技术路线的争论，尽管仍然有不少公司采用BERT等其他人工智能模型，但我们相信GPT现阶段已经成为主流的技术路线，技术路线的统一将会让人工智能技术的发展更加迅速。我们期待未来人工智能将大幅提升人类的生产效率，释放人类更多的创造力，为人类的科技和美好生活做出更加重要的贡献。随着人工智能在各行各业的应用，我们相信医学、材料学、物理学等领域都会有飞跃的发展，人工智能是未来重要的投资方向。通用人工智能的发展带动了对算力芯片的需求，上半年算力芯片供不应求，当前市场对算力需求的确定性形成了比较一致的认知。但是从商业角度看，算力属于成本项，只有应用不断深化和发展，才能带动算力的进一步增长。因此，我们更加关注人工智能的应用，在应用软件端，工具型和涉及工作流的SaaS软件率先推出相关的人工智能服务。回顾科技行业的发展历史，计算机的出现让数字化决策成为主流，互联网的出现为决策提供更多数据，公有云让数据和算力集中，基于云端数据的SaaS软件顺应而生，并且在这个过程中产生“流”数据。“流”数据的出现可以对工作流进行节点化的分析，并用大语言模型进行分析和替代，从而提升工作效率。我们预期人工智能模型的应用将提升SaaS软件的功能使用率，提升软件价格，因此这类型SaaS软件预计将有不错的投资机会。在基础设施软件端，相关公司不甘在AI大时代中落后，非结构化数据需要使用更多的新型数据库结构，关系型数据库可能会有所转变，这将带来基础设施软件公司的投资机会。随着各家公司在AI产品上的打磨，下半年可期待AI在to B端更多的商业化应用。 配置方面，一季度组合将人工智能作为重点投资方向，重点配置了算力芯片、云计算、垂直软件应用、网络安全等方向，未来我们将关注人工智能赋能的领域的投资机会。二季度，组合减持了半导体设备和部分芯片公司，因看好工具型SaaS软件和基础设施软件在使用人工智能技术后的提价机会，我们增加了相关标的的配置。

2023年一季度，美股市场表现强势，但在此过程中也出现诸多波折。2月份公布的1月份美国CPI、PPI以及零售数据全面超出预期，导致市场对美联储紧缩政策的预期大幅上升。3月份，硅谷银行首先遭遇挤兑并破产，金融风险随后蔓延至美国的区域性中小银行，甚至连位于欧洲的瑞信银行也受到波及。市场的担忧点从美联储加息过高迅速切换成金融危机到来，美联储甚至可能需要考虑降息，美债利率在几天内大幅下降，但幸运的是美联储和瑞士央行做出了正确决策，阻止了金融风险进一步蔓延。然而，我们认为本轮硅谷银行破产的根本问题并未得到解决，中小银行仍面临着存款利率较低和美国联邦存款保险额度不足等结构性问题，这可能导致储户存款继续流出。因此，市场选择了传统意义上的大型科技公司作为避险，这些公司的资产负债表更加稳健，本季度科技行业的表现出色。国内方面，3月政府工作报告明确全年5%的GDP增长目标，将扩大内需放在工作首位，同时两会期间的《党和国家机构改革方案》获得通过，科技部重组、数据局成立以及金融监管机构调整值得关注。资本市场方面，2月证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，强化资本市场功能，优化市场生态；国企改革方面，在建立中国特色的国有企业现代公司治理的大方向下，3月国资委开启国有企业对标世界一流企业的价值创造行动；产业政策方面，2月国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，3月总理在先进制造业发展座谈会上指出“培育世界一流的龙头企业和专精特新企业”，国内数字化建设及先进制造领域或迎来新机遇；对外合作方面，中国也取得较多进展，中俄元首签署联合声明，将在8个重点方向开展双边经济合作，中巴达成协议使用本币开展大规模贸易，推动经贸高质量发展及人民币国际化。回顾具体的行业表现，科技行业方面，从长期来看，我们正处在通用人工智能（AGI）所引领的新一轮生产力革命的发展初期，科技行业将带领全球开启新的创新浪潮，从底层的云/AI基础设施，到大模型，再到大模型赋能的应用领域，都将存在大量的投资机会。同时，市场围绕人工智能主题发酵，大语言模型的超预期发展让大家相信科技的奇点已经来临，GPT-4的发布让大家对人工智能的讨论进入新的阶段。去年四季度，我们在季报上提及ChatGPT的出现令人鼓舞，经历一个季度的时间，我们看到了人工智能的进步是飞速的，GPT的成功结束了人工智能模型技术路线的争论，尽管仍然有不少公司采用BERT等其他人工智能模型，但我们相信GPT现阶段已经成为主流的技术路线。技术路线的统一会让人工智能技术的发展更加迅速，我们期待未来人工智能将大幅提升人类的生产效率，释放人类更多的创造力，为人类的科技和美好生活做出更加重要的贡献。随着人工智能在各行各业的应用，我们相信医学、材料学、物理学等领域都会有飞跃的发展，拥抱人工智能是未来重要的投资机会。一季度配置方面，本基金一如既往将人工智能作为重点投资方向，重点配置了算力芯片、云计算、垂直软件应用、网络安全等方向，未来我们会在人工智能赋能的领域寻找更多投资机会。本报告期内，本基金的份额净值增长率为20.53%，同期业绩比较基准收益率为4.09%。

回顾2022年，地缘政治风险带动全球风险偏好下降，同时带来能源价格的飙升。4月开始，债券市场首先感受到通胀的压力，十年期美债实际收益率从负值涨至正值。从4月开始的三个月，美国CPI连续超出预期，美联储官员频频发表鹰派言论，市场开始预期美联储大幅加息，导致市场股债双杀。美国7月的单月CPI数据低于预期，有部分投资者预期美联储政策转向并交易做多，市场一度回升。然而8月底Jackson Hole全球央行大会上鲍威尔的强烈鹰派发言大幅超出市场预期，展现出控制通胀的极大决心，加上随后两个月美国通胀连续超预期，投资者再次相信了美联储将持续加息，这一趋势持续到了10月。2022年最后三个月，美国通胀逐月放缓，出现被控制的迹象，并且部分宏观证据表明美国经济甚至存在软着陆的可能，市场的风险偏好终于有了回升。2022年，十年期美债名义收益率从年初的1.5%飙升至年末的3.9%，与之相应的是标普500指数全年下跌18.1%，纳斯达克指数下跌32.5%，如此程度的股债熊市在美国资本市场历史上都是罕见的。在美国通胀高企、美国经济下行的影响下，港股也受到较大的影响，全年录得较大跌幅。操作方面，一季度本基金加仓了美股的新能源车产业链、芯片产业链、云计算、人工智能、疫苗与新冠药板块；二季度本基金下调了股票仓位，维持对全球龙头科技股的配置，主要包括新能源车、人工智能芯片、晶圆代工、云计算等行业；三季度提高了互联网科技行业、高端半导体设备的配置比例，减持了医药板块，维持石油板块的配置；四季度继续超配半导体行业，同时维持新能源车行业、SaaS软件服务行业和中国电商行业等的配置。