嘉实领先成长混合(070022) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
嘉实领先成长混合070022.jj嘉实领先成长混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度国内经济低位平稳运行、需求端和生产端均有结构性亮点：社零增速放缓但服务业加速、CPI维持低位但核心通胀连续4个月涨幅扩大、PPI仍在下降但制造业PMI和盈利有所修复、房价再度下跌但边际影响趋弱。全球经济受到地缘政治、贸易保护等扰动，但仍处于整体恢复通道，全球制造业PMI环比二季度上升。 今年宏观经济数据依旧欠佳，但微观主体信心显著修复，源自多重因素：地产拖累显著减弱、科技自主持续突破、大国博弈信心增强，带来“东升西降”叙事讨论愈发深入人心。中国人民向往美好生活的意愿强烈、改善空间巨大，在内忧（地产）外患（科技、贸易）持续改善、过去几年房市股市负财富效应扭转背景下，只要能改变通缩预期，我国经济走向消费拉动的正循环指日可待。我们认为“反内卷”将成为走出通缩螺旋的关键抓手，统一大市场建设、央地权责再分配都将促进竞争更有序。 三季度A股大幅上涨，多个宽基指数创出多年新高，成交额显著放大，科技和资源领涨市场。去年9.24以来，主要宽基指数涨幅较大，但无论绝对估值（更长时间维度）、相对估值（对比全球主要经济体）都在合理水平。过去一年的股市上涨，更多是对之前几年下跌的估值修复，目前并没有泡沫。短期快速上涨后，如果出现利空（如贸易战加剧）市场可能会加大波动，通过良性的宽幅震荡换取经济复苏的时间。随着2026年经济如期进入复苏通道，有望推动指数进一步上涨。 风格方面，2023-2025年科技是毫无疑问的主线，或许2026年将开始萌现新的主线，反内卷配合内需结构变化值得重点关注，我们也找到一些股价还在底部、关注度极低、但经营已经在改善的优秀企业。制造业出海是我们长期战略性看好的领域，短期会根据业绩、汇率、关税等因素适当把握节奏。预计弱复苏背景下，“成长”会有更多基本面驱动的机会；A股市场不断成熟也带动“质量”权重长期仍会持续增强，我们有信心在质量成长框架下寻找到更多优秀企业的长期投资机遇。
嘉实领先成长混合070022.jj嘉实领先成长混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年国内经济再度先扬后抑，年初多个宏观中观指标出现改善、二季度又再度走弱，并且面临更加复杂的外部环境。但正如我们在2024年年报中强调的：最重要是居民和企业“信心”显著改善。如果说过去两年是微观感受弱于宏观数据，今年在很多领域则是恰恰相反，微观主体经过数年的资产负债表修复，正在重拾对美好未来的憧憬。这也是一种“弱现实、强预期”：虽然现实依旧骨感，但是对未来的预期在增强。 上半年A股市场走出W型，并在7月向上突破。尤其是4月份关税冲击后迅速强势收回，体现出较强的韧性。上半年A股风格再度呈现“哑铃结构”，以银行为代表的红利风格、和以微盘股为代表的中小市值相对跑赢，机器人、创新药、新消费等主题都有阶段性巨大涨幅。上半年涨幅居前的行业包括有色金属、银行、传媒、军工、环保，跌幅居前的行业包括煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、商贸零售。 上半年本基金跑赢主要指数，行业配置仍较为分散在有长期成长机遇的方向，截至6月30日申万一级行业CR5 53%分别为机械设备、医药生物、家用电器、基础化工、社会服务。上半年主要减持防御属性较强的部分报表优秀估值合理的个股，主要在医药、社服、家电行业；增持成长性更强、估值弹性更大的个股，主要在化工、电力设备、电子行业。
展望未来，我们维持2024年年报观点：“国内经济运行面临多重复杂影响因素，国际环境、政策力度、科技突破三者交织。虽然节奏难以把握，但是方向十分明朗：触底回升。“东升西降”的长期叙事愈发深入人心，源自地产拖累显著降低、AI科技增强自信、半导体先进制程持续突破、关税战挺直腰板等。 更重要的，近期“反内卷”政策频出，让我们看到解决通缩螺旋的希望和节奏：①扭转预期、②收紧供给、③需求回升。第一步最重要，并且已经在显现积极效果。诚然，第二步在具体执行上会遇到各种障碍，尤其是市场化比较强的行业；第三步目前更是还没有显著迹象。但我们认为，在预期扭转之后，第二和第三步并不需要太强的结果，就可以形成四两拨千斤的共振效果，因为中国经济本就仍在长期上行的通道中。人口、环境（如国际地位、文化价值观差异）、改革（如公平和效率、安全和发展的平衡）等长期慢变量的影响在悲观时被宏大叙事短期放大，而当预期扭转后，勤劳智慧勇敢的中国老百姓又将迸发出走向美好生活的强大动力。就像我们在2023年年报里写的，我们始终“相信：①国内偌大的统一市场+数亿生活仍有较大改善空间的中产以下人民、②中国制造强大的竞争力+全球新兴市场方兴未艾、③人工智能引发的科技浪潮曙光+中国庞大的工程师和数据资源与最优秀的科技应用能力——都将孕育迸发出新的成长机遇。” 我们认为，只要不再新增强外部冲击，譬如关税战再度大幅升级、美国经济急剧恶化等，我们有信心实现“25年预期先行、26年复苏将至”。未来一年，我们可能会见到中美同步的宽货币和宽财政，如若AI科技能继续突破，或许不用太久全球经济也将走出康波下行期。 A股自去年9.23以来，赚钱效应已维持接近1年的时间，并在近期呈现全面扩散状态，成交额持续温和放大接近2万亿元。我们维持24Q3以来的判断：持续3年多的价值优于成长告一段落，“各领风骚数百天”或许又将进入一个新的轮回。“成长”会有更多基本面驱动的机会；“质量”也将在A股市场不断成熟中获得持续增强的权重。 我们最看好的领域是高端制造业全球化，关税战将使得综合能力优秀的企业显著增强壁垒、提高份额，将带来长期重大投资机遇。内需里，我们主要寻找低估值且较快增长、或经营反转的投资机遇。我们持续遵循“质量成长”自下而上选股为主的投资理念，在以3~5年为主的投资框架下，更加重视短期位置、业绩跟踪、市场预期，适度增加新陈代谢效率。
嘉实领先成长混合070022.jj嘉实领先成长混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度国内经济呈现底部复苏态势，二手房、PMI、社零等指标有所改善，社融、信贷、CPI和PPI仍在底部徘徊。我们持续跟踪的一些中观制造业数据也是好坏参半，基建地产投资相关的挖掘机1-2月内销数据良好，但3月又有转弱；制造业投资相关的工控自动化3月显著复苏，受益于锂电等下游恢复。市场普遍担心二三季度再度演绎过去两年的急转直下，我们认为在不考虑新增外部冲击条件下，后续即便恶化也会十分有限。23年一季度是放开后回补复苏，但经济体质较差导致二三季度显著恶化，从而企业纷纷降费裁员，进而影响24年需求。而25年初以来，我们感受到微观企业和个人信心较去年有所修复，源自地产数据见底、Deepseek增强科技自信、半导体先进制程持续突破等，同时我们也看到美国政治和经济都出现较大压力，“东升西降”叙事逐步兴起。信心比黄金珍贵。 但是，4月初美国总统特朗普“对等关税”再度打响全球贸易战，通过市场戏称的“幼儿园水平”的计算方法，对所有主要经济体都大幅增加关税，希望以此达到3个目的：①弥补美国债务负担、②促进制造业回流、③增加谈判筹码等。而我国也迅速予以对等反制，为全球做出榜样。我们与长期跟踪的出口上市公司交流，在上轮贸易战关税基础上，年初新增的10%+10%已经是产业承受极限，美国商场客户等已经自己承担大部分新增关税。此次再大幅增加，绝大部分会通过终端涨价方式传导至美国消费者。上市公司产能布局在18-19年贸易战后纷纷转向东南亚、墨西哥等，而此次贸易战可能并不会带来产能进一步转移，因为没有国家是安全的。而且即便考虑如此高的关税，美国制造尤其是“中低端”制造仍没有任何成本优势。如果再考虑建厂时间、未来政策反复、特朗普任期等，上市公司普遍表示不会显著增加美国本土制造。此轮贸易战大幅升级，可能会带来全球经济衰退、美国经济滞涨、美国和美元信用大幅受损，最终导致多输。 制造业出口/出海是我们长期关注的重点投资方向，中国企业全球化销售/生产/经营是大势所趋。贸易战和由此引发的潜在衰退，短期会影响相关上市公司经营决策和业绩，但优秀公司也会大幅增强相对竞争力，将带来长期重大投资机遇。 一季度A股略有上涨、港股表现突出。DeepSeek显著提振市场对中国中长期发展的信心，带动泛科技相关资产表现优异。分版块看，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁、家电、社会服务、传媒、化工、电子等行业表现领先；而煤炭、商贸零售、石油石化、房地产、非银行金融、交通运输等行业则表现欠佳。 一季度本基金主要自下而上增持部分制造业企业，包括电力设备、化工、电子等；减持部分估值合理、防御为主的医药企业。截至季度末行业CR5约60%，依次为机械设备、医药生物、家用电器、社会服务、汽车。
嘉实领先成长混合070022.jj嘉实领先成长混合型证券投资基金2024年年度报告
四季度国内经济低位企稳、CPI和PPI有所回升，最重要是居民和企业“信心”显著改善，背后是中央罕见的积极表态（如“适度宽松的货币政策”、“超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”等）、真金白银的消费补贴（25年初有望延续）、房价企稳成交回升（全年9亿平已接近长期合理中枢）等共同作用。海外经济则冷暖不均，美国高位运行、美联储指引25年放缓降息节奏，欧洲和新兴市场边际放缓。11月份特朗普赢得美国大选，执政团队陆续公布，其政策将成为未来4年全球最重要的变量，美元指数、美国利率和通胀、全球贸易和产业链重构等都面临重大不确定性。我们认为国内政策态度虽然已经彻底转向，但出台节奏和力度会相机抉择；国内信心虽然已经有所修复，但需要不断兑现预期才能维持或增强。2025年基调仍将是防守反击。 24年A股先抑后扬，全年上证指数/沪深300/wind全A分别上涨12.7%/14.9%/10.0%，交易额257万亿元创历史新高，其中Q4 113万亿元。申万一级行业中，银行、电子、非银金融、通信、商贸零售等行业表现较好，医药生物、美容护理、农林牧渔、食品饮料、建筑材料相对较弱。 24年基金配置变化：1）股票仓位Q4降至近年来相对较低水平。主要考虑到9月底以来的行情本质是流动性和预期驱动，价格领先基本面较多；在成交额难以上台阶背景下，各种概念炒作带来的赚钱效应难以持续；而25年内外仍面临较大不确定性，需要预留仓位以做应对。2）行业配置有所集中，年底CR3分别为医药生物（消费属性和创新器械为主）、机械设备（出口欧美消费品和带路投资品为主）、家用电器（低渗透率品类和出口为主）。增持行业主要为医药、机械，减持行业主要为纺服、社服、电力设备、交运；增减持主要原因是个股选择。3）个股换手率有所提升、仍维持相对较低水平，集中度先升（前三季度）后降（四季度）。本基金管理策略仍是个股选择为主（产业趋势+商业模式+竞争优势）、风格行业和仓位选择为辅。
展望2025年，国内经济运行面临多重复杂影响因素，国际环境、政策力度、科技突破三者交织。虽然节奏难以把握，但是方向十分明朗：触底回升。我们此前讨论的资本市场低迷原因都已经触底或正在改善。（①表象看，是地产/土地经济转型和疫后疤痕效应带来的阵痛；②本质上，是长期信心不足引发的地方政府/企业/居民主动降杠杆；③根源处，则是人口、环境（国际地位、文化价值观差异）、改革（公平和效率、安全和发展）等长期慢变量被短期宏大叙事放大影响），资本市场往往提前反应预期，2025年预期先行、2026年复苏将至，投资机会将更丰富多元。 风格角度我们维持2024Q3以来的判断：持续3年多的价值优于成长告一段落，“各领风骚数百天”或许又将进入一个新的轮回。“成长”会有更多基本面驱动的机会；“质量”也将在A股市场不断成熟中获得持续增强的权重。我们长期关注的各类高质量/泛成长类资产都有看点、但节奏有所不同： ①AI科技：中期主线和长期地球村希望。短期预期与现实交错前行，需警惕过热后产业进展能否再超预期。相对收益角度，科技面临的最大风险是经济复苏，25年下半年到26年将是重要观察窗口。子领域里，随着Deepseek等出世，我们此前担忧的算力通缩风险已逐步体现，市场重点正逐步从云端/算力过渡到端侧/应用，后者包括我们重点关注的机器人、自动驾驶等领域。 ②制造业出口：业绩仍将强硬，估值则在关税预期压制下处于显著较低水平。上市公司作为各自行业龙头，自2018-19年起已积极布局海外产能，多数公司25年内即可实现对美敞口全覆盖，因此甚至可能受益于关税战加剧带来的强势美元、行业涨价或份额提升，上轮关税战一些龙头公司报表已经证实。即便关税战蔓延到东南亚、墨西哥等出口企业海外产能所在地，甚至极端情况下针对中资企业特别征税，我们也已找到能规避风险、甚至受益的优秀企业。 ③新能源：锂电和光伏多数环节供给格局有望改善，但需求显著降速是最大隐忧，盈利能力虽会修复但仍难以支撑估值。风电25年加速增长，但26年又面临回调压力，存在阶段性投资机会。 ④内需消费：随着地产和去杠杆周期基本见底，向上空间和时间取决于政策出牌节奏和居民信心维持。我们不应低估国人追求美好生活的消费潜力，只是需要时间（经济周期）、政策（如补贴）、制度（兜底后顾之忧）的合力。板块性机会可能要到25年下半年或26年，但个股机会将会越来越多。 ⑤医药：消费和医保支付能力持续压制，但连跌4年的行业还是应该更多关注潜在积极因素，如经济复苏进程、商保增量的贡献、企业自身的努力。我们基于能力圈选择的个股偏消费属性或创新器械，都有扎实的资产和现金流、稳健较快的利润增速，在假设医药行业持续承压背景下，仍有望继续实现超越行业的回报。 个股方面，我们将继续践行和迭代“高质量成长”投资方法论，紧密结合并有序拓展能力圈，践行“三不”（不躺平、不豪赌、不漂移）和“三尊重”（尊重市场、尊重不确定性、尊重客户体验），力争为投资者带来更好的长期回报。虽然去年9月以来的上涨中，优秀企业并没有体现出更强的α；这是因为经济和企业基本面还没有真正全面改善。随着市场热起来，未来随着盈利改善，相信市场会对高质量的成长企业给予双击定价。正如我们在中报所写：我们相信如果中国最终走出那些宏观叙事的论调，新的一批十倍股起点已经在孕育之中。
嘉实领先成长混合070022.jj嘉实领先成长混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度国内宏观经济延续5~6月份疲弱状态，地产财富效应负反馈、收入预期不稳定等影响消费信心和加杠杆投资意愿，出口仍是仅存动力但受制于国际关系也难以长期扛起大旗。即便我们看到诸多长期积极因素并未改变：统一大市场、数亿亚小康、勤善勇人民……，但似乎所有人都形成一致预期即伺“央”而动，并不断自我强化。我们相信决策层清晰地看到了这一现象，此时的政策只要直击症结，便有四两拨千斤之效，等待的或许只是合适的国际环境时机：①9月18日美联储降息：9月底国内迅速推出强力金融政策，使得市场相信决策层有充分的认知、决心和能力，中央政治局会议更是明确了短期“稳增长、防风险，稳股市”的目标；②11月5日美国大选：相信在此前后财政和产业政策会更加重磅和清晰，显著提高2025年经济触底反弹的概率。 三季度A股走出反转趋势，万得全A上涨18%，在连续下跌5个季度后又一度下跌近10%、最后5个交易上涨26%收复过去1年多的失地，9月30日A股单日成交额2.6万亿元创历史新高，市场情绪被彻底点燃。万物皆周期，中国股市在MSCI新兴市场指数权重低于印度、超长期国债收益率低于日本之际，反转迅猛而来。 风格方面，持续3年多的价值优于成长告一段落，“各领风骚数百天”或许又将进入一个新的轮回。行业层面，非银、房地产、社服、计算机、传媒、电力设备等前期预期悲观的行业表现突出，上半年明显跑赢的资源类和高股息类行业，包括煤炭、石油石化、银行、有色等则相对跑输。预计弱复苏背景下，“成长”会有更多基本面驱动的机会；A股市场不断成熟也带动“质量”权重长期仍会持续增强。 三季度本基金提高了重仓股集中度（CR10约60%），行业仍维持较为分散（CR5约60%，第一大约15%），主要在广义成长领域包括：医药生物、机械设备、家用电器、社会服务、电子等。主要减持了竞争格局显著恶化、盈利预测下调风险较大的个股，增持前期跌幅较大、基本面有反转预期的优质企业。 脚踏实地，国内经济和企业基本面仍在左侧、亮点不多。当下市场迅速进入牛市氛围，存在资金牛/政策牛/国运牛等预期，与2015年有相似之处。但我们相信历史不会简单重演，监管层对疯牛后果有充分认知，让子弹飞一会后，经济基本面能否有效复苏将成为指数行情持续性的关键，我们对此暂不做强判断。无论如何，资金环境和赚钱效应已经显著改善，基本面率先复苏的个股预计将会更快更充分被市场定价。我们将继续践行和迭代“高质量成长”投资方法论，紧密结合并有序拓展能力圈，为投资者带来更好的长期回报。正如我们在中报所写：我们相信如果中国最终走出那些宏观叙事的论调，新的一批十倍股起点已经在孕育之中。
嘉实领先成长混合070022.jj嘉实领先成长混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年国内经济从宏观数据层面表现尚可，出口增速同比有所改善，固定资产投资增速低位数企稳，消费疲软，增速低于去年同期。但中观行业和微观实体整体面临较大压力，内需不足、产能过剩，房地产持续低迷、投资意愿不足仍是较为普遍现象，企业盈利承压。虽然国内信贷利率已降到多年低位，但企业和居民端加杠杆意愿很弱，信贷数据偏弱、CPI/PPI低迷，最新的6月PMI也再次降到荣枯线之下。政策端实施积极的财政政策、相对宽松的货币政策，房地产调控政策也持续松绑，效果尚需观察。 上半年国内市场在波动中下行，全A指数一二季度分别下跌2.85%和5.32%，整个上半年跌幅超过8%。市场风格呈现价值明显优于成长，大盘明显优于小盘的分化局面；行业层面看同样有巨大的分化，银行、煤炭、公用事业、石油石化、白色家电等红利类资产，以及部分受益于出口景气的行业表现突出，AI、低空经济等主题投资活跃，内需类资产如医药生物、计算机、商贸零售、房地产等行业表现较差。 本基金行业配置仍较为分散在有长期成长机遇的方向，申万一级行业CR5 50~60%分别为机械设备、医药生物、家用电器、社会服务、基础化工。上半年主要增持医药、家电、电子，减持化工、计算机、公用事业。行业变化主要源自个股选择，我们增持了一些过去几年跌幅巨大而业绩有望迎来反转的企业、中小盘整体承压背景下的错杀低估值快增长好报表标的；减持了一些估值虽低但盈利和报表均承压的标的、短期估值不低而长期空间确定性减弱的中小盘标的、涨幅较大估值已基本合理的公用事业标的。
展望下半年，国内财政、货币政策对经济的托底力度预计有所加大，但外贸在地缘政治的影响下也面临更大的挑战，内需疲软等压制经济的负面因素短期尚难得到根本扭转，预计宏观经济总体仍是偏弱态势。中长期看，中国经济的增长潜力巨大，但也面临结构性问题的挑战，因此有赖于进一步释放改革红利、稳定市场预期，激发全社会活力。 国内股票市场经历几年下跌后，当前市场风险偏好已至冰点，市场似乎已经不愿给予未来任何权重，少数的机会也表现为趋势风格的极致演绎，有从一个极端走向另一个极端的趋势。在市场处于异常困难的时刻，人性往往面临巨大的考验，但潮起潮落、物极必反乃自然界之普遍规律，站在当前时点，我们认为一批优质的公司已经被显著低估。在新形势下，基金经理会更加审慎地识别潜在风险，同时我们也会继续以高质量成长做为核心投资策略，与时俱进，不断挖掘能代表中国经济转型升级，具备持续价值创造能力的优秀企业，力争实现长期可持续回报。
嘉实领先成长混合070022.jj嘉实领先成长混合2024年第一季度报告
一季度国内经济初步呈现鲸落万物生的状态，地产相关数据压力巨大，而工业、消费、出口等可圈可点，经济结构转型持续进行中。微观企业和居民的信心仍较为脆弱，地产和化债带来的财富效应影响仍需消化，但长期看人们追求美好生物的向往不会改变，国内市场仍有巨大的未被满足需求。海外经济数据相对较强，美联储降息预期有所延后、但方向仍相当明确。美国11月大选将是今年最重要的全球事件，其结果对投资影响较大，我们保持密切观察。对宏观经济和市场整体，我们继续保持“观察+思考，应对＞预测”的弱者思维，基于市场普遍预期来思考潜在上行和下行风险，从而调整组合配置进行应对。 一季度A股市场经历大幅波动，小盘股一度遭遇流动性危机，主要指数季度收益与市值相关度高。市场风格继续两级分化，红利/资源等屡创新高、AI/低空等主题持续活跃，而我们擅长的质量成长整体仍相对承压。 面对宏观和市场的新常态，我们也不断迭代方法论。对于质量，我们希望投资的企业不仅拥有“有利润的收入、有现金的利润、有投资回报率的现金”、更能够展现“有股东回馈的红利”和“有永续稳健经营能力的资产”——质量成长的终局就是持续的股东回报；对于成长，我们会更加谨慎筛选，在以3~5年为主的框架下也更重视短期位置和市场预期，在更卷更快的市场背景下适度增加新陈代谢效率。 一季度本基金行业配置仍较为分散在有长期成长机遇的方向，申万一级行业CR5 54%分别为机械设备、医药生物、社会服务、基础化工、家用电器；Q1主要增持医药、机械、家电，减持化工、计算机、交运。行业变化主要源自个股选择，我们减持了一些虽然企业质地优秀、估值较低、且增速和估值匹配，但是未来几年都难以看到显著分红的个股；替换为同样优秀和估值增速匹配，并且已经看到较高股东回报的企业。我们不会为了高股息而买不熟悉、或者长期前景不明的行业，但我们可以在有长期成长性的行业里，同样发掘较多拥有强大分红能力的优秀企业，毕竟质量成长的终局就是持续的股东回报。
嘉实领先成长混合070022.jj嘉实领先成长混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年国内经济的实际运行情况是显著低于年初人们的乐观预期的。疫后伤痕效应带来的有效需求不足、房地产下行的压力、一些战略新兴行业产能过剩、地方债务问题等，与影响中国经济的一些中长期结构性问题交织在一起，成为影响市场运行的主基调。从市场表现看，国内股票市场年初经历短暂走强后即开始持续走弱，市场总体处于信心脆弱，资金存量博弈的局面，全年主要指数均有不同程度下跌。分板块看，通信、传媒、石油石化、电子、计算机、煤炭等行业表现较好，和地产消费相关的房地产链、美容护理、商贸零售、社会服务等行业跌幅居前。 从宏观环境来看，2023年中国经济的两大引擎房地产和出口继续面临下行压力，固定资产投资增速放缓，其中民间固定资产投资持续负增长，社会零售总额在个位数增长水平上企稳，但经济增长动能总体偏弱。今年以来政策端对稳增长持续加码，年初以来央行先后降准、降息，保持相对宽松的流动性，特别是三季度开始大幅松绑房地产限购限贷政策对市场信心有所提振，但房企资金链和居民的房价预期改善尚不明显，反映到房地产投资和销售的数据也暂未好转。中国制造业PMI自9月一度回到荣枯线以上，四季度再度下行，工业品库存增速继续低位徘徊，新的库存周期何时启动有待观察。从海外来看，美国通胀数据改善，市场普遍认为美联储在新的一年开启降息周期。 基于宏观基本面和国际环境的不确定性，报告期内本基金持仓的调整主要是增持制造和医药，减持科技，同时在个股选择上对安全边际赋予了更大的权重。增持医药主要是基于偏弱经济环境下医疗卫生下游需求相对稳定，部分医药股连续下跌三年后估值性价比显著提升，且人口老龄化背景下长期需求前景明确，未来有望迎来政策端利空出尽后的估值修复机会。减持科技主要是部分行业受疲软经济影响仍存在业绩下修的可能，且科技股高企的估值在当前宏观环境下面临收缩的压力。总体上看本基金仍然聚焦于符合长期中国经济转型升级方向上的优质成长企业，截止报告期末，本基金的行业配置依次为制造、科技、医药和消费。
展望2024年，我们认为中国经济无论是绝对规模还是市场纵深都远非其他国家可比，增长潜力无需质疑。当务之急是尽快从通缩螺旋中走出来，政府应有效改善居民消费预期，提升消费意愿和消费能力，这需要政策端的发力更有针对性。 历经三年泥沙俱下的调整，当前A股上市公司估值水平和市场情绪已近乎冰点，各种“信仰”崩塌，多数行业的估值重新回到同一起跑线。这恰恰为未来资本市场的表现奠定了坚实的基础，也有利于投资者更加从容的寻找潜在投资标的。 在新环境下，基金经理将继续以高质量成长做为核心投资策略，与时俱进，不断挖掘能代表中国经济转型升级，具备持续价值创造能力的优秀企业，力争为投资者实现长期可持续回报。
嘉实领先成长混合070022.jj嘉实领先成长混合型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度以来国内股票市场继续维持弱势，市场对中国经济中长期增长动能以及地缘政治等因素的担忧进一步加大，市场总体处于信心脆弱，主题轮动、资金存量博弈的局面，为数不多的机会持续性也较差，主要指数均有不同程度下跌。分板块来看，除煤炭、石油石化、金融、地产等板块表现较好外，多数呈下跌走势，其中电力设备、传媒、军工、公用事业、计算机等板块跌幅居前。 从宏观环境来看，三季度中国经济的两大引擎房地产和出口继续面临下行压力，居民消费在低个位数增长水平上有所企稳，但固定资产投资增速偏弱，特别是民间固定资产投资今年以来持续负增长，以上因素导致国内经济增长动能总体仍偏弱。从积极的因素来看，政策端对稳增长持续加码，年初以来央行先后降准、降息，保持相对宽松的流动性，特别是三季度开始大幅松绑房地产限购限贷政策对市场信心有所提振，9月制造业PMI自4月以来也首次回到荣枯线以上，工业品库存见底回升，国内经济出现阶段性见底企稳迹象。从海外来看，美国经济仍保持较强势能，通胀数据有所改善，美联储加息进入末期，但降息周期开启仍有待时日。 三季度本基金配置变化不大，适度增持自下而上选择的化工顺周期、医疗器械等个股，减持部分业绩压力较大的计算机个股。总体上看本基金仍然聚焦符合长期中国经济转型升级方向上的优质成长企业，截止到三季度末，本基金的行业配置依次为科技、制造、消费和医药。
嘉实领先成长混合070022.jj嘉实领先成长混合2023年中期报告
年初以来中国经济复苏低于市场预期，国内股票市场先涨后跌，呈弱势震荡走势。板块间分化极大，与“AI"相关的TMT和"中特估"类资产表现突出，其他则无论是顺周期资产还是传统偏防御的医药、消费类资产均有不同程度下跌。分板块看，上半年通讯、传媒、计算机、石油石化、电子等行业涨幅较大，跌幅居前的有美容护理、商贸零售、食品饮料、房地产等行业。总的来看，由于经济复苏低于预期，二季度开始市场情绪趋于悲观，以代表新一轮技术革命的AI类资产为“矛”，以低估值、现金流好的"中特估"类资产为"盾”成为共识，其他板块普遍处于被抛售状态。 从宏观环境来看，二季度以来国内经济面临“强预期、弱现实”的窘境，经济复苏力度显著低于年初投资者的预期，特别是居民需求侧的改善不明显，实物商品特别是可选消费低迷，说明疫后“伤痕效应”和居民收入预期的恶化仍有待修复。投资端来看，固定资产投资增速偏弱，其中房地产投资和新开工面积继续负增长，房地产企业的资金链仍处于紧张状态。外贸易总体平稳，前五月出口增速以美元计价基本持平，但由于汇率贬值以人民币计价有大个位数增长，净出口增速亮眼。出于稳增长考虑，年初以来央行先后降准、降息，国内流动性总体仍相对宽松。从海外来看，二季度美国通胀数据边际放缓，美联储已进入加息尾声，欧洲仍在加息通道。目前美国经济仍保持较强势能，离市场所期待的美国经济逐步衰退并开启降息周期仍有距离。 上半年本基金在持仓结构总体稳定的情况下对板块内的个股做了一定优化。科技板块主要新增了对受益于算力基础设施建设的通讯设备类个股的投资，医药板块增持了受益院内复苏的医疗器械个股，另外也对原有持仓中基本面扎实、但因市场风格原因表现不好的股票做了增持。总体上看本基金仍然聚焦符合长期中国经济转型升级方向上的优质成长企业，截止到二季度末，本基金的行业配置依次为科技、制造、医药和消费。
展望下半年，随着疫情伤痕效应的逐步消除，中央稳经济、稳预期系列政策的实施，预计中国经济仍会进入复苏通道，但仍是偏弱的复苏而非强复苏。而从中期来看，中国经济仍存在增长动能不足的问题，过去二十年支撑中国高速发展的房地产、全球化两大红利已经结束，人口总量、老龄化，逆全球化、“脱钩断链”等问题成为经济增长的负面因素，只有加大改革创新、有效改善内需不足、开辟新的贸易线路才能保障经济持续较快的增长。 由于各种悲观预期在市场上已有较为充分反映，站在当前时点对下半年市场没必要过分悲观。中国经济还在增长，国内市场的广度和纵深都足够大，以AI为代表的新一轮科技革命将大幅提升人类生产效率，新时代下优秀的公司仍会不断涌现。国内居民财富从房地产到资本市场的再配置才刚刚开始，当前国内流动性环境较为宽松，美联储加息也将见顶，这些都是有利于资本市场的积极因素。 由于经济增长放缓，预计结构性机会将成为市场常态。投资机会上，代表上一轮牛市的中国核心资产已经调整了三年，其中一些股票的性价比已经非常突出，而以AI为代表的新一轮科技浪潮虽然短期可能出现较大波动，但仍处于从1到10的起始阶段，仍是未来投资的重点。 后续投资中，基金经理将继续以高质量成长作为核心投资策略，不断挖掘能代表中国经济转型升级，具备持续价值创造能力的优秀企业，力争为投资者实现长期可持续回报。
嘉实领先成长混合070022.jj嘉实领先成长混合型证券投资基金2023年第1季度报告
23年在疫情放开的背景下拉开序幕，线下经济活动逐步恢复，以酒旅餐饮为代表的出行和商务需求较为旺盛，而地产链、可选消费仍在修复通道中，但整体看无论是居民消费信心还是企业信心的恢复都需要一个过程，所以整体经济呈现弱复苏态势。海外情况看，经济仍处于下行通道中，但通胀见顶；随着欧美银行体系风险暴露，美联储加息已经进入尾声，边际影响在逐步减弱，外部市场也呈现底部震荡反弹趋势。 在此背景下一季度A股指数迎来上涨，其中上证综指上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%；具体板块上看，表现出了较为明显的分化，一季度海外ChatGPT产品火速出圈引发市场对于新一轮AI浪潮下的科技革命的预期，科技板块表现突出，计算机、通信、传媒和电子占据一季度排名前列，而前几年有明显超额收益的电力设备和新能源以及对经济复苏预期依赖度高的消费者服务、房地产、零售等表现相对落后。 本基金一季度进一步加大了以软件计算机为代表的科技板块的配置，我们认为这一轮AI浪潮将拉开新一轮科技创新周期的序幕，带来以十年为维度的产业变革机会，同时配合23年疫情后的复苏和业绩修复，板块内会持续有个股投资机会。本基金也在持续优化其他包括制造、医药、消费等板块的持仓结构，市场热度较低的背景下，这些板块的优质公司也会出现很好的长期买入机会。总体上看本基金仍然聚焦符合长期中国经济转型升级方向上的优质成长企业，截止到一季度末，本基金的行业配置依次为科技、制造、医药与消费。
嘉实领先成长混合070022.jj嘉实领先成长混合2022年年度报告
2022年，在疫后经济恢复常态化、俄乌战争、地缘政治带来的贸易壁垒等多重因素影响下，欧美经济体面临巨大的通货膨胀压力。美联储通过持续大幅加息以应对通胀，全年累计加息425个基点，联邦利率达到近15年新高并导致资本市场重新定价，年内全球主要股市普遍经历了两位数的下跌。当前美联储加息进程尚难言结束，但欧美经济衰退的压力已日渐显现，预计明年其经济增速将进一步放缓。今年中国经济的主要矛盾更多来自国内经济增长的压力，虽然政府为稳经济采取积极的财政和货币政策，但疫情不断反复叠加房地产行业下行，国内经济增速仍达到多年新低。积极的因素在年底逐步出现，我们看到前期严格的疫情管控政策和房地产政策都有重要转向，虽不排除疫情管控放开初期可能发生一些尾部风险，但制约国内经济不利因素的解除将为后续经济的恢复性增长奠定重要基础。 在国内外多重不利因素影响下，2022年国内股票市场主要指数均有较大幅度的下跌。表现相对较好的板块包括受益于能源涨价的煤炭、低估值且政策边际改善的金融地产、疫后复苏预期的消费者服务等板块，表现落后的包括行业景气下行的TMT、军工、建材等行业。此外，前两年表现亮眼的新能源、半导体、CXO等热门赛道因预期透支等原因也出现较大幅度的下跌。 投资操作上，本基金在四季度增加了计算机和医药健康板块的持仓，基金经理认为上述行业未来基本面有望边际改善，存在困境反转的机会；同时减持了对疫后经济复苏乐观预期反映较充分的部分消费板块的个股。全年来看，本基金持仓结构和去年类似，总体相对均衡，权重依次为科技、先进制造、医药健康和大消费。
经历了过去一年的艰难困苦，展望2023年，中国经济将逐步走出至暗时刻。新的一年我们将看到美联储加息见顶，经济中强美弱，国内资本市场将迎来柳暗花明。复苏和常态化会是中国经济今年的主基调，预计过去几年受疫情或行业监管影响的一些行业将迎来困境反转的机会。而大国博弈下，“安全”已成为中国高质量发展的前提，其涉及的领域也更加宽泛，紧迫感更加突出，对国内相关产业而言既是挑战也是机会。总体上，我们预计今年国内资本市场的投资机会将更加丰富，我们也会更积极把握相关机会。后续投资中，基金经理将继续以高质量成长做为核心投资策略，不断挖掘能代表中国经济转型升级，具备持续价值创造能力的优秀企业，力争为投资者实现长期可持续回报。