undefined(027882) - 基金投资策略和运作

2026年1季度，A股市场先扬后抑，全市场日均成交额近2.6万亿元，较2025年4季度有所上升。1季度沪深300指数跌幅少于科创50指数，分行业来看，能源相关类资产整体上涨，煤炭、石油石化、公用事业涨幅靠前；景气度有下行压力的资产相对收益靠后，非银金融、商贸零售、美容护理跌幅靠前。 从债券市场看，一季度利率债收益率整体呈现区间震荡格局，十年国债收益率在1.75%-1.9%之间波动，1-2月资金面平稳、权益市场有所降温、配置型资金流入带来需求上升带动债市情绪有所升温，曲线走平，3月中东动荡局势引发通胀预期升温，叠加各项宏观数据超出市场预期，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；信用债方面，年初机构配置需求旺盛，信用利差普遍压缩；权益方面，一季度沪深300指数下跌3.9%，中证转债指数下跌1.1%。 一季度，本基金权益方面增持了交通运输、电力设备、通信等行业，减持了有色金属等行业，对基础化工等行业做了个股调整，权益仓位有所提升。 债券方面，以中高等级信用债为主，利率债以短久期现金资产为主，少量参与了中长端利率波段操作，转债仓位水平较上一季度有所降低。由于2026年以来市场风险偏好明显回落，海外地缘因素冲击下市场对通胀的担忧上升，美联储降息预期回落，长久期债券收益率区间震荡，组合降低债券组合久期，降低长久期利率和中长期信用债仓位，维持低杠杆操作。此外，美伊冲突持续压制权益市场的风险偏好，转债估值水平跟随正股走势出现了较大回落，组合基本维持转债低仓位操作，以低溢价水平、正股优质的且估值合理的平衡型转债为主，并通过波段操作及时兑现收益、控制回撤，增强组合收益。2026年1季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。两会将全年的经济增长目标定在4.5%~5%，赤字率拟按4%安排。地缘风险给全球能源供应带来了扰动，对经济增长、通胀、货币政策均产生了预期扰动。我们将对后续地缘风险的影响和变化，以及国内外主要经济体的政策应对保持跟踪。 2026年1季度，中美货币政策基本维持稳定；中美均维持基准利率不变，期间中美利差走扩，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率升值。后续关注美联储主席任命，以及地缘风险扰动下，全球主要经济体央行如何决策应对。 2026年1季度，市场整体风险偏好受到地缘风险扰动出现调整，流动性紧缩和衰退担忧触发避险交易，融资余额占成交额比例有所回落。如果未来地缘风险得到缓解，预计市场风险偏好将显著修复，否则我们将关注市场能否对地缘风险充分定价。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数较2025年底有所回落，定价风险较年初有所释放。 在接下来的一个季度，权益投资方面，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。 债券市场投资方面，基本面现实缓慢修复，大宗商品价格受外围扰动叠加普遍低库存，从通胀方面影响债券中长端的定价，预计十年国债收益率或在1.75-1.85%之间震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前短端信用利差已经压缩至历史较低水平，中长期限信用利差或仍有一定压缩空间，在配置时仍需要综合考虑负债端稳定性和个券流动性；转债方面，股市震荡偏弱，全球风险偏好下降，地缘政治扰动较大，但随着转债估值回调，中期或可以积极关注部分板块回调后适当加仓的机会和权益行情的发展。

2025年，A股市场整体上涨，中证A500上涨约23%、沪深300上涨约18%、创业板指上涨约50%、科创50上涨约36%，但中证红利全年下跌约1.4%。分行业来看，景气度加速向上的行业领涨，有色金属、通信、电子、锂电池、机械设备分别上涨约95%、85%、48%、43%和42%；景气度下行的行业出现下跌，食品饮料、煤炭分别下跌约9.7%和5.3%。 债券市场看，2025年利率债收益率整体偏震荡，10年/30年国债收益率分别从2024年末的1.68%/1.91%上行至1.85%/2.27%，上半年资金面、中美关税变化对市场影响较大，下半年股债跷跷板效应明显。具体看，一季度资金面偏紧，利率整体震荡上行，4月初对等关税影响下利率大幅下行，5月双降落地叠加中美关税缓和，止盈情绪升温，收益率再度上行，6月央行呵护资金面态度明显，收益率再度转为下行，三季度物价回升预期升温、市场风险偏好抬升、基金赎回新规等因素影响下利率债收益率上行，10月央行重启购债使得做多情绪升温，11-12月市场缺乏明确的交易主线，政策预期、地产刺激、赎回新规等小作文对情绪有所扰动，收益率偏弱震荡；信用债走势整体跟随利率，上半年信用利差整体收窄，下半年偏震荡；权益方面，全年沪深300指数上涨17.7%，中证转债指数上涨18.7%。 本基金在一季度，权益组合增持了有色金属、基础化工等行业，减持了煤炭、家用电器等行业，对电子等行业做了个股调整；在二季度，增持了建筑装饰、有色金属、电力设备、电子等行业，减持了煤炭等行业，对银行等行业做了个股调整；三季度，本基金向有色金属、电力设备、电子行业进行了集中，保留了一定比例的银行和非银金融资产，随着市场的上涨，对权益仓位进行了调降；四季度，本基金增持了非银金融、基础化工、交通运输等行业，随着市场的调整，对权益仓位进行了小幅调升。 组合固收仓位以中高等级信用债为主，利率债以短久期现金资产为主，少量参与了中长端利率波段操作，转债仓位水平较上一年度有所抬升。由于全年市场风险偏好明显回升，加上对长债供给、债基赎回费新规等债市冲击因素存在分歧，长久期债券收益率整体上行并维持震荡，组合降低债券组合杠杆及久期，以应对可能的回撤风险。此外，考虑到权益行情维持较高热度，组合保持了较高的转债仓位水平，利用市场调整窗口加仓估值相对合理的平衡型转债，并通过波段操作及时兑现涨幅较多的个券，在积极控制回撤的同时，增强组合收益。

2025年3季度，A股市场整体上涨，全市场日均成交额在2.1万亿元左右，较2025年2季度显著放大。3季度科创50指数涨幅显著领先沪深300指数涨幅；分行业来看，AI产业趋势驱动的通信、电子和困境反转的电力设备涨幅靠前；防御属性较强的银行、交通运输、石油石化涨跌幅显著靠后。 权益方面，本基金向有色金属、电力设备、电子行业进行了集中，保留了一定比例的银行和非银金融资产，随着市场的上涨，对权益仓位进行了调降。 债券方面，组合仓位以中高等级信用债为主，利率债以短久期品种为主，少量参与了中长端利率波段操作。随着市场风险偏好回升，债基赎回对债市形成冲击，长久期债券收益率整体震荡上行，组合大幅降低纯债仓位，降低信用债和利率债持仓，缩短组合久期。考虑到权益市场维持较高热度，组合在三季度保持了较高的转债仓位水平，在转债估值上行过程中及时降仓控制回撤，随后增加了估值相对合理的平衡型转债的仓位，兼顾转债的条款博弈。 2025年3季度，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，我国经济运行稳中有进，但仍面临国内需求不足、物价低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。未来一个季度，我们将对PPI等高频经济数据、上市公司财报，以及二十届四中全会、中央经济工作会议保持跟踪。 2025年3季度，国内货币政策基本维持稳定，美联储降息25bps，重启降息周期；期间中美利差小幅收敛，美元指数小幅上涨，人民币兑美元汇率小幅升值。后续关注美联储的降息和缩表节奏，以及对全球流动性带来的影响。 2025年3季度，市场整体风险偏好进一步修复，一方面海外云厂持续上修资本开支规划，核心A股中报业绩好于市场预期；另一方面储能8月招标好于预期，行业景气度或出现反转。当前市场融资成交占比已来到2019~2021年区间上沿，非银机构存款超季节性增长，均反映当前市场情绪在较高位置。未来一个季度，影响市场风险偏好的主要驱动因素或仍是产业趋势与国内政策，我们将关注AI技术与应用的迭代，国家相关物价调控政策的效果，以及四中全会和中央经济工作会议可能带来的政策预期。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年中高的水平，高估值分位数资产需要超额业绩增长或ROE来消化，权益投资相对过去一年，或更需要兼顾预期收益与波动率的平衡。 债券市场投资方面，四季度经济承压可能性较大，央行态度仍偏呵护，基本面环境对市场依然较为有利，但权益表现对债市情绪仍有影响、基金销售新规后续的实际落地影响仍不确定，市场波动可能加剧。信用债方面，票息仍是组合主要收益来源，久期策略仍需谨慎。转债以择券为主，关注“十五五”规划与AI算力、半导体、机器人等科技主线机会 权益市场投资方面，我们将结合行业景气度变化、公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2025年上半年，美国经济数据边际放缓但仍有韧性，通胀保持平稳，美债收益率下行后转为震荡，美元明显走弱。中国上半年实际GDP增速5.3%，整体好于预期。经济节奏受关税扰动较大，一季度企业抢出口行为明显，外需和生产保持韧性，4月对等关税幅度超预期，制造业PMI明显下行，5-6月关税缓和后企业抢运库存，经济景气度有所回升。财政前置效应明显，政府债支撑下社融增速整体回升，但企业和居民信贷仍然偏弱。通胀整体低迷，CPI偏震荡，PPI降幅扩大。 A股市场经历较大波动后整体上涨，沪深300指数上涨0.0%、创业板指上涨0.5%、科创50上涨1.5%，而上证红利指数下跌4.5%。分行业来看，高景气和防御方向均有资产领涨市场，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信分别上涨18%、13%、13%、13%和9.4%；业绩下修压力较大的资产领跌，光伏设备、煤炭、食品饮料、房地产、石油石化分别下跌13%、12%、7.3%、6.9%和4.8%。 报告期内，组合固定收益部分保持了较高的中高等级信用债仓位，利率债投资采取哑铃型配置策略，以现金资产和中长端利率为主，转债仓位以中低价平衡型转债为主。二季度以来随着关税冲击效应趋缓，政策预期改善，市场风险偏好回升，长期利率债收益率先下后上，信用债在收益率低位环境下的性价比抬升，组合维持了信用债仓位及久期。此外，考虑到权益市场预期转暖，组合自一季度以来增加了转债投资，重点关注低价高波品种，以及估值相对合理的平衡型转债，兼顾转债的条款博弈。 权益部分，本基金在一季度增持了有色金属、基础化工等行业，减持了煤炭、家用电器等行业，对电子等行业做了个股调整；在二季度，增持了建筑装饰、有色金属、电力设备、电子等行业，减持了煤炭等行业，对银行等行业做了个股调整。

2025年1季度，A股市场先抑后扬，全市场日均成交额在1.5万亿元左右，较2024年4季度有所减少。1季度科创50指数涨幅高于沪深300指数，分行业来看，人形机器人为代表的新质生产力资产相对收益明显，有色金属、汽车、机械设备涨幅靠前；景气度有下行压力的资产相对收益靠后，煤炭、商贸零售、石油石化跌幅靠前。 报告期内随着市场风险偏好回升，权益市场预期转暖，债券收益率维持震荡。 权益方面，本基金增持了有色金属、基础化工等行业，减持了煤炭、家用电器等行业，对电子等行业做了个股调整。 固收方面，降低了信用债和利率债仓位，期末组合杠杆和组合久期相较期初均有所降低，组合固收仓位以中高等级信用债为主，同时持有少量利率仓位，增加了部分可转债投资。组合的转债投资以平衡性转债为主，重点关注低价高波品种，以及估值消化相对充分的偏股型转债，兼顾转债的条款博弈。 2025年1季度，中国经济总体延续了前一季度的趋势，2、3月PMI连续站上荣枯线；两会将全年的经济增长目标定在5%左右，赤字率拟按4%安排。特朗普政府对全球加征“对等关税”，中国政府对美产品加征关税进行反制，增加了未来全球和中国经济增长的不确定性，我们将对后续关税的调整、执行以及中国后续增量政策保持关注。 2025年1季度，中美货币政策基本维持稳定；期间中美利差收敛，美元指数下跌，人民币兑美元汇率小幅贬值。后续关注中国央行何时择机降准降息，以及人民币汇率的变化，并观察主要经济体货币当局如何应对不确定性增强的总量环境。 2025年1季度，市场整体风险偏好随着DS模型推出有所修复，在两会相关政策逐步明朗后，年报、季报业绩的披露开始对市场风险偏好产生影响。未来一个季度，影响市场风险偏好的主要因素或来自中美政策交锋，以及中国对内的增量政策应对，对此我们保持重点关注。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年中低的水平，权益资产定价或仍需承受总量环境变化带来的不确定性。 在接下来的一个季度，权益市场投资方面，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。 债券市场投资方面，二季度内需边际有放缓迹象，叠加关税冲击，市场避险情绪升温有利于债券市场表现，长端利率震荡下行可能性更大。信用债方面，随着资金面短期延续稳定和理财配置力量季节性回升，信用利差有望进一步沿曲线中长端压缩。转债方面，二季度权益市场可能仍将延续结构性行情，转债区间震荡的可能性偏大，仍需以择券为主。

2024年，A股市场整体上涨，沪深300指数上涨约15%、创业板指上涨约13%、科创50上涨约16%，红利指数上涨约14%，前三季度价值风格相对领先，四季度成长风格相对领先。分行业来看，锂电池、银行、非银金融、通信、家用电器分别上涨约41%、34%、30%、29%和25%；光伏设备、医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料，分别下跌约21%、14%、12%、10%和8.0%。 权益方面，本基金在四季度提升了权益资产配置，逐步增配电子、通信等行业资产。 固定收益方面维持了一贯的投资策略以中高等级信用债为主，以及部分利率债及可转债。二季度随着市场风险偏好回升，权益市场预期转暖，组合在维持高信用债仓位的同时，增加了转债仓位；四季度随着政策预期改善，长期债券收益率先上后下，信用债走势弱于利率债，组合整体逐步降低纯债仓位及久期，并大幅增加转债投资，重点关注低价高波品种，以及估值消化相对充分的偏股型转债，兼顾转债的条款博弈。

2024年3季度，A股市场先抑后扬，全市场日均成交额在6800亿元左右，较2024年2季度进一步回落，但3季度末随着市场整体快速反弹，10月8日成交额放大至3.5万亿左右。3季度科创50指数涨幅高于沪深300指数，分行业来看，困境反转预期类资产领涨，非银金融、锂电池、房地产涨幅靠前；股息率较高的稳定类资产滞涨，煤炭、石油石化、公用事业涨幅靠后。 报告期内本基金权益部分增持了银行、基础化工、食品饮料等行业，减持了煤炭等行业，权益仓位提升至接近中性水平。固定收益部分保持了较高的中高等级信用债仓位，在风险偏好提升之后逐步减仓信用债；利率债仓位以现金资产为主；基本无可转债仓位，转债投资以一级市场转债申购为主。2024年下半年以来债市波动较大，政策态度转向后权益市场预期转暖，债市在收益率创新低之后快速上行，信用债由于流动性偏弱，走势明显弱于利率债，信用债期限利差、信用利差均快速走阔，信用债的性价比显著回升。 国内方面，2024年3季度，我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战；外部环境变化带来的不确定性增多，世界经济增长动能不强，通胀压力有所缓解，主要经济体经济表现有所分化。未来一个季度，我们将对高频经济数据、上市公司财报，中央经济工作会议，以及财政预算安排保持跟踪。国外方面，中美货币政策同步宽松，国内公开市场7天期逆回购操作利率累计调降30bps，美联储累计降息50bps；期间中美利差收敛，美元指数下跌，人民币兑美元汇率有一定幅度升值。 从债券市场看，利率震荡下行，但波动明显加剧。7月受经济数据不及预期和政策利率下调影响，收益率持续下行，8月央行对利率风险关注度上升，央行态度和机构行为对市场扰动明显，交易活跃度降低，收益率先上后下，9月中上旬市场交易货币宽松预期，10Y/30Y国债收益率下行至2.04%/2.14%附近的低位，9月24日后政策态度明显转向，稳增长意图明确，市场风险偏好显著回升，收益率快速上行；信用债走势整体跟随利率，但流动性偏弱使得调整时长和幅度明显高于利率债，信用利差整体走阔；权益方面，三季度沪深300指数上涨16.1%，中证转债指数上涨0.6%。 往后来看，我们预计国内货币政策将维持支持性的立场，加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济持续回升向好。我们将关注央行开展国债买卖如何影响货币政策与财政政策的效果，以及新创设的互换便利和再贷款两个直达资本市场的创新工具如何维护资本市场的稳定；也将关注美联储后续降息的时点和斜率，以及海外主流金融市场是否稳定。 2024年3季度，市场整体风险偏好出现较大幅度修复。往后来看，我们将关注新设立的货币政策工具，能否与财政政策一道，共同维护资本市场、房地产市场的价格稳定，进而推动私人部门资产负债表的修复，实现私人部门可持续性的扩张和良性循环；关注中央财政能否给经济复苏注入足够幅度的动能，进一步稳定各市场主体的预期。短期而言，我们关注市场微观流动性的供求变化，以及财政政策的结构性发力方向。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数回到了过去5年中位数水平附近，定价已经实现了较大幅度的修复，我们的关注点将更聚焦具备超额回报率的细分方向和个股，同时关注增量政策如何改善经济增长中枢和市场定价中枢。 债券市场投资方面，利率长期趋势未变，但短期进入政策密集落地和效果观察期，市场波动风险加剧，后续仍需关注财政发力情况和央行降准/买卖国债等情况，预计年内利率震幅将有所加大。曲线陡峭化的可能性更高，货币政策保持必要力度，短端受益于货币政策宽松，超长端前期交易拥挤，政策组合拳出台后市场风险偏好抬升和财政发力带来超长端供给增加的担忧，短期上行压力有所加大，但中长期看，目前或已具备一定价值；信用方面，当前短端信用/二永债的利差已经回到近几年均值水平附近，若资金利率中枢下行，短端信用债的确定性较高，而长端信用债利差提升幅度并未超过短端，相对水平也仍然处于低位，且需密切关注股市资金分流和理财赎回负反馈；转债方面，9月底股市短期大幅上行后，转债估值跟进有所滞后，转股溢价率明显下降，整体配置价值明显提升，但仍需在关注正股基本面的同时，兼顾债底价值和估值安全性。 在接下来的一个季度，上市公司将完成三季报的披露，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2024年上半年，A股市场结构性上涨，沪深300指数上涨0.9%、创业板指下跌11%、科创50下跌16%，而上证红利指数上涨11%。分行业来看，泛AI类资产领涨市场，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化分别上涨17%、12%、12%、8.5%和7.9%；业绩下修压力较大的资产跌幅较大，光伏设备、计算机、商贸零售、社会服务、医药生物分别下跌30%、25%、25%、24%和21%。 一季度，本基金进一步降低了股票资产比例，股票资产主要集中在煤炭行业为主的高股息资产，结构上以煤电一体化或高长协比例动力煤资产为主，同时适度配置国有银行、电力、电信运营商等较难重置的类专营资产。二季度，本基金适度提升了股票资产比例，股票资产主要集中在银行、煤炭行业为主的高股息资产，同时配置了火电、电解铝等景气度改善的资产。 本基金固定收益部分保持了较高的中高等级信用债仓位，利率债仓位以现金资产为主，基本无可转债仓位。2024年以来资产荒格局延续，权益资产结构化特征明显，债市整体走牛。利率债收益率全线下行，信用债期限利差、信用利差均压缩至低位，信用债以票息策略为主。报告期内，组合中逐步加仓高等级信用债，提高信用债组合久期，以维持较好的静态收益。组合中的转债部分投资以一级市场转债申购为主。

2024年1季度，A股市场波动加大，全市场日均成交额在9000亿元左右，较2023年4季度小幅提升。1季度沪深300指数涨幅高于科创50指数，分行业来看，具备高股息特征的资产相对收益明显，银行、石油石化、交通运输涨幅靠前；景气度存在分歧的成长类资产相对收益靠后，医药生物、电子、计算机跌幅靠前。 一季度，本基金进一步降低了股票资产比例，股票资产主要集中在煤炭行业为主的高股息资产，结构上以煤电一体化或高长协比例动力煤资产为主，同时适度配置国有银行、电力、电信运营商等较难重置的类专营资产。 报告期内组合固定收益部分保持了较高的中高等级信用债仓位，利率债仓位以中等久期为主，可转债逐步减仓。2024年一季度以来资产荒格局延续，权益市场预期偏弱，债市整体走牛。利率债收益率全线下行，信用债期限利差、信用利差均压缩至低位，信用债以票息策略为主。报告期内，组合中逐步加仓高等级信用债，信用债仓位和久期均有所抬升，以维持较好的静态收益。转债组合逐步减仓，降低权益资产的风险暴露，目前以一级市场转债申购为主。 2024年1季度中国经济出现更多向好信号，3月PMI回到50的荣枯线以上，1~2月出口增速维持正增长；两会将全年的经济增长目标定在5%左右，财政适度加力，赤字率拟按3%安排，拟连续几年发行超长期特别国债。未来一个季度，我们将对高频经济数据、上市公司财报，以及中央政治局会议保持跟踪。 2024年1季度中美货币政策的背离仍旧延续，国内降准50bps，5年期LPR调降25bps，而美联储暂停加息，但上调了25、26年基准利率预期；期间中美利差再度走扩，美元指数上行，人民币兑美元汇率小幅贬值。 往后来看，我们预计国内稳健的货币政策将灵活适度、精准有效，积极的财政政策将适度加力、提质增效，发挥宏观调控总量和结构的双重功能，做好逆周期调节，符合高质量发展方向的部门将获得更多政策支持，也更容易看到融资成本的稳中有降；对于海外货币政策，我们将关注美联储降息的时点和斜率。 因此对于国内外货币政策的判断，我们将主要跟踪国内稳增长政策的力度、经济复苏的强度、以及海外整体通胀和就业水平的变化趋势。 2024年1季度市场整体风险偏好发生较大波动，随着增量资金申购宽基ETF，市场风险偏好显著修复。中长期来看，风险偏好的支撑来自于经济增长中枢的稳固，我们将重点关注中央财政扩张的力度和效果，以及提升全要素生产效率的改革举措；短期而言，我们关注增量资金的投资决策行为。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年偏低的水平，市场系统性下行的风险或相对有限，同时结构性的机会可能会更加突出，价值类资产里我们关注具备独占资源和持续分红能力的高股息资产，周期类资产里我们关注龙头竞争壁垒牢固、产能接近出清的困境反转机会，同时也将积极关注一季报披露后可能产生的新的结构性投资机会。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2023年，A股市场在年初上涨后出现调整，全年下跌，沪深300指数下跌11%、创业板指下跌19%、科创50下跌11%，价值风格强于成长风格。分行业来看，泛AI类资产领涨市场，通信、传媒、计算机、电子、石油石化分别上涨26%、17%、9.0%、7.3%和4.3%；高估值成长风格资产和地产链领跌，美容护理、商贸零售、房地产、电力设备、建筑材料分别下跌32%、31%、26%、26%和23%。 从债券市场看，2023年利率顶部逐渐下行，市场整体走牛，但2.5%附近的底部较为稳固。春节前利率上行，3月-7月利率趋势性下行，收益率曲线经历了从熊平到牛陡的过程。8月后政策发力，经济阶段性修复，资金趋紧带动债市调整，曲线平坦化特征明显。12月资金面回归平稳，中央经济工作会议后市场对24年经济和政策的预期趋于一致，曲线整体下移；信用债表现较强，机构对票息资产需求旺盛，配置力量较强，叠加化债政策逐渐落地，信用利差被压缩至极致. 报告期内组合维持了一贯的投资策略，总体保持较高的中高等级信用债仓位，可转债仓位波段操作。2023债市整体走牛，虽然资金面整体并不宽松，资金价格阶段性偏高推升短端收益率波动，但权益市场预期偏弱的背景下，叠加年中化债政策落地，资产荒格局延续，信用债票息策略占优，收益率普遍下行，信用利差持续压缩，信用债收益率仍有票息价值优势。报告期内组合基本维持较高的中高等级信用债配置仓位和久期，随着收益率下行信用仓位有所降低。转债方面，权益市场底部特征明显，转债溢价率水平明显下行。转债组合持续减仓，以防守反击策略为主，重点关注品种包括性价比较好的低价低溢价率个券，及估值安全性较好的高信用等级、高YTM的价值板块转债。权益方面组合在3季度降低了权益仓位，重点配置了高股息和顺周期资产，并在4季度减持部分顺周期资产。

2023年3季度，A股市场整体调整，全市场日均成交额在8000亿元左右，较2023年2季度有所回落。3季度沪深300指数跌幅小于科创50指数，分行业来看，受益能源价格上涨的煤炭、石油石化行业，以及受益活跃资本市场政策的非银金融行业，涨幅靠前。从债券市场看，长端利率整体先下后上，波动区间基本在2.55%-2.7%。短端调整幅度更加明显，收益率曲线整体经历了从牛陡到熊平的过程；信用债表现整体好于利率债，7月-8月信用债收益率下行，8月末之后有阶段性调整，中高等级和低等级品种信用利差有所分化。 2023年3季度，本基金降低了权益仓位，重点配置了高股息和顺周期资产；降低了中高等级信用债配置比例和平均组合久期。 2023年3季度中国经济展现复苏迹象，PMI连续3个月回升，9月PMI回到荣枯线上方，8月工业企业利润同比增长18%，生产、消费、出口等指标也有不同程度改善。7月中央政治局会议强调“加大宏观政策调控力度”、“着力扩大内需”，提出“活跃资本市场”、“适时调整优化房地产政策”、“制定实施一揽子化债方案”。未来一个季度，随着较低基数来临，预计表观经济增速有望进一步修复。我们将对高频经济数据、上市公司财报，以及中央政治局会议、中央经济工作会议保持跟踪。 2023年3季度中美货币政策的背离仍旧延续，国内1年期MLF调降15bps、1年期LPR调降10bps、全面降准25bps，而美联储累计加息25bps，并上调2024年末基准利率目标至5.1%；期间中美利差走扩，美元指数震荡走高，人民币兑美元汇率小幅贬值，陆股通出现比较明显的净流出。 展望未来，我们预计国内的货币政策将维持逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，与积极的财政政策协调配合；10年美债利率预计维持高位，美联储在2023年内可能还有1次加息，而降息的时点取决于财政扩张能否延续，需要对美国两党合作保持跟踪。央行提出“坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”，预计2023年4季度汇率波动将进一步小于2023年3季度。因此对于国内外货币政策的判断，我们将主要跟踪国内稳增长政策的力度、经济复苏的强度、以及美国积极财政政策的变化趋势。 2023年3季度市场整体风险偏好受到经济复苏放缓以及汇率波动的影响有所降低，低于我们的预期。预计随着国内经济复苏、宏观政策调节力度加大，2023年4季度风险偏好或存在修复的空间，重要的观察窗口包括10月的中央政治局会议、中央经济工作会议。我们对风险偏好的修复保持乐观态度。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年偏低的水平，市场系统性下行的风险或相对有限，同时结构性的机会可能会更加突出，价值类资产里我们关注具备持续分红能力的高股息资产以及国企改革带来的结构性机会，成长类资产里我们关注数字经济带来的结构性机会，同时也将积极关注三季报披露后可能产生的新的结构性投资机会。 债券市场投资方面，预计政策会持续出台，力争5%的经济增长目标实现，汇率仍有压力，长端利率仍有调整风险，但考虑到经济修复斜率较缓，上行空间可能也较为有限，关注机构行为层面的风险，以及特殊再融资债、新增财政工具等可能带来的供给压力；信用债方面，关注中短久期，关注利差保护较为充足的品种投资机会。

2023年上半年，美国服务业表现偏强，制造业边际走弱，就业市场仍然紧张，核心通胀韧性较强。美联储货币政策维持紧缩，美债收益率整体上行。国内方面，一季度经济经历了一轮斜率较高的修复过程，服务业和消费表现较好，地产销售逐步回暖，建筑业景气度较高，市场对经济复苏的预期普遍较强。二季度修复速度有所放缓，基建和制造业投资表现较好，外需影响下出口有所下滑，地产销售转弱，内需恢复受到一定影响。通胀方面，外部高通胀背景下国内物价相对平稳，基数效应和需求恢复时滞影响下CPI震荡回落，PPI处于低位。 宏观政策方面，一季度两会定调今年GDP增速目标5%，略低于市场此前较为乐观的预期，货币政策向正常化回归，资金面波动加大，中枢有所抬升，3月超预期降准，显示对资金面的呵护态度；二季度经济下行压力增加，领导层对经济的重视上升，7月政治局会议强调“加强逆周期调节和政策储备”。货币政策维持宽松，6月13日起陆续将7天期逆回购利率/SLF/MLF/LPR利率均下调了10个基点。 从债券市场看，上半年市场经历了“强预期强现实-强预期弱现实-弱预期弱现实”的转变，春节前利率有所上行，随后震荡，3月后趋势性下行，10年国债收益率从2.9%附近下行至2.6%附近，收益率曲线从熊平走向牛陡；信用方面，机构对票息资产需求较为旺盛，配置力量较强，信用债收益率整体下行，信用利差处于低位；权益方面，春节前指数涨幅明显，节后经济修复预期走弱，指数震荡下行，转债表现好于权益，上半年沪深300指数下跌0.75%，中证转债指数上涨3.37%。 截至本报告期末，本基金的纯债部分持仓主要以中高等级信用债为主，适度杠杆，并通过长久期利率债增加了债券久期，在上半年整体债市收益率下行过程中，纯债部分取得了较好的资本利得和票息收益；股票和转债仓位基本维持，板块配置进一步趋于均衡。